Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Bài giảng 2: Tìm hiểu ngân lưu tài dự án Thẩm định Đầu tư Phát triển Học kỳ Hè 2012 Bài giảng giảng viên Nguyễn Xuân Thành, Hè 2011 Phân tích tài Phân tích tài ước tính lợi ích tài ròng mà dự án mang lại cho chủ đầu tư người đóng góp nguồn lực tài khác cho dự án cách xem xét tất khoản thu chi tài vòng đời dự kiến dự án Mục tiêu công tác phân tích tài để đánh giá tính vững mạnh mặt tài dự án quan điểm chủ đầu tư, chủ nợ, tổ chức vận hành,v.v… Cơ sở để ước tính lợi ích tài ròng dự án xác định ước tính ngân lưu vào ngân lưu mặt tài vòng đời dự kiến dự án Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Ngân lưu ròng tài Khái niệm ngân lưu ròng:  Ngân lưu ròng (hay gọi ngân lưu tự do) dòng tiền cuối thuộc người có quyền lợi dự án chủ sở hữu chủ nợ Nói cách khác, ngân lưu ròng dự án ngân lưu chủ sở hữu cộng với ngân lưu chủ nợ  Dự án thẩm định mặt tài dựa việc ước lượng đánh giá ngân lưu ròng Ngân lưu tài khác với khoản thu chi mặt kế toán Do vậy, hạng mục ngân lưu, chi phí đầu tư, doanh thu, chi phí hoạt động bảo trì, chi trả lãi vay nợ gốc, thuế, ta phải xác định khoản thuộc ngân lưu tài khoản không Kiểu hình ngân lưu tài dự án (+) Giai đoạn vận hành Nguyễn Xuân Thành 10 11 12 13 14 NĂM HOẠT ĐỘNG CỦA DỰ ÁN Giá trị kết thúc Giá trị lý Trợ cấp thất nghiệp Tái tạo môi trường Bảo hành sửa chữa lớn Giai đoạn đầu tư ban đầu Đầu tư mở rộng Công suất hoạt động (-) Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Bảng ngân lưu tài dự án Năm … N-1 N Ngân lưu vào Doanh thu ròng Thay đổi khoản phải trả Thanh lý tài sản Giá trị kết thúc Ngân lưu Chi phí hoạt động bảo trì Thay đổi khoản phải thu Thay đổi cấn đối tiền mặt Thuế thu nhập doanh nghiệp Chi phí đầu tư Ngân lưu ròng dự án  Ngân lưu lãi vay nợ gốc Ngân lưu ròng chủ sở hữu Phú Mỹ – Báo cáo thu nhập Báo cáo thu nhập Doanh thu - Chi phí nhiên liệu - Chi phí hoạt động cố định - Chi phí hoạt động biến đổi - Chi phí sửa chữa bảo trì Lợi nhuận hoạt động Phí quản lý Lợi nhuận trước khấu hao, lãi vay thuế (EBITDA) - Khấu hao Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) - Lãi vay Lợi nhuận trước thuế (EBT) Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế (NI) Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Phú Mỹ – Báo cáo ngân lưu Năm kết thúc vào 30/11 000 USD Doanh thu Chi phí hoạt động quản lý Chi phí sửa chữa (dự phòng) Chi phí nhiên liệu Thuế TNDN Thay đổi vốn lưu động Ngân lưu hoạt động ròng Thu nhập tài ròng Thay đổi tiền mặt cam kết Chi đầu tư 2002 2003 2004 2005 19 2021 20 2022 21 2023 22 2024 Ngân lưu tự dự án Giải ngân/trả nợ Trả lãi vay Ngân lưu nợ vay Ngân lưu chủ sở hữu Các bước tính ngân lưu ròng dự án Nguyễn Xuân Thành Ngân lưu hoạt động vào = Doanh thu ròng Ngân lưu hoạt động Ngân lưu hoạt động ròng = Ngân lưu hoạt động vào – Ngân lưu hoạt động Ngân lưu ròng dự án = Ngân lưu hoạt động ròng – Chi phí đầu tư Ngân lưu chủ nợ Ngân lưu chủ sở hữu = Ngân lưu ròng dự án – Ngân lưu chủ nợ = Chi phí hoạt động + Bảo trì + Thuế TNDN = Chi trả lãi vay + Chi trả nợ gốc – Giải ngân nợ Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí đầu tư Chi phí đầu tư dự án bao gồm khoản chi phí cần thực để xây dựng tài sản cố định cho dự án Chi phí đầu tư bao gồm hạng mục thời gian đầu tư ban đầu hạng mục đầu tư mở rộng hay sửa chữa lớn trình vận hành Các hạng mục chi phí đầu tư theo khái niệm kế toán:           Nghiên cứu khả thi Xây dựng Mua sắm máy móc thiết bị Đất đai, đền bù giải tỏa Tư vấn Quản lý Thuế Dự phòng tăng chi phí thực khối lượng Dự phòng tăng chi phí lạm phát Chi phí lãi vay thời gian xây dựng Chi phí chìm (sunk costs) Phân tích tài (và phân tích kinh tế) xem xét lợi ích chi phí tương lai Nhưng chi phí đầu tư chi trả kể từ thời điểm làm phân tích tài trở trước coi chi phí chìm không tính vào chi phí đầu tư tài Lý không tính vào chi phí chìm vào chi phí tài chi phí kinh tế:  Việc phân tích tài kinh tế có đưa đến kết luận đầu tư hay không đầu tư dự án chi phí chìm chi phí bỏ không thu hồi lại Do vậy, định làm hay không làm dự án không dựa vào chi phí chìm Chi phí làm nghiên cứu khả thi, chi phí tư vấn, xây dựng hay mua thiết bị xảy trước thời điểm làm phân tích chi phí chìm Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí lãi vay thời gian xây dựng Theo nguyên tắc kế toán, chi phí lãi vay thời gian xây dựng thường vốn hóa cộng vào chi phí đầu tư (cũng cộng vào dư nợ cho vay) Khi phân tích tài quan điểm tổng đầu tư (cũng phân tích kinh tế), ta ước tính ngân lưu ròng dự án (bao gồm ngân lưu chủ đầu tư ngân lưu chủ nợ), không loại bỏ ngân lưu chi trả lãi vay Do vậy, chi phí đầu tư không bao gồm chi phí lãi vay thời gian xây dựng Nói cách khác, theo quan điểm tổng đầu tư ta phân tích quan điểm gộp tất người cấp vốn cho dự án Khoản chi trả lãi vay chuyển giao đối tượng góp vốn nên không tính Khi phân tích tài quan điểm riêng chủ đầu tư, chi phí lãi vay khoản ngân lưu tính Để rõ ràng, ta tách chi phi phi lãi vay thời gian xây dựng khỏi chi phí đầu tư thể thành dòng ngân lưu riêng biệt Chi phí khấu hao Chi phí khấu hao tài cố định chi phí kế toán khấu trừ để tính lợi nhuận chịu thuế Về mặt tài kinh tế, khấu hao khoản thực chi không tính vào ngân lưu Tuy nhiên, phân tích tài ta phải lập lịch khấu hao để xây dựng báo cáo kết hoạt động kinh doanh tính thuế thu nhập doanh nghiệp Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Dự phòng tăng chi phí đầu tư Dự phòng tăng chi phí đầu tư chia thành hai loại:  Dự phòng tăng chi phí thực  Dự phòng tăng giá lạm phát Dự phòng tăng chi phí thực liên quan đến việc tăng chi phí kỳ vọng hạng mục đầu tư tác động đặc thù hạng mục, lạm phát chung kinh tế Trong phân tích tài (cũng phân tích kinh tế), dự phòng tăng chi phí thực khoản ngân lưu chi phí đầu tư Dự phòng tăng giá lạm phát làm tăng chi phí đầu tư danh nghĩa  Khi phân tích tài theo giá danh nghĩa, dự phòng tăng giá khoản ngân lưu chi phí đầu tư tài Nhà phân tích nên tính gộp dự phòng tăng giá vào chi phí danh nghĩa hạng mục đầu tư  Khi phân tích tài theo giá thực, chi phí đầu tư không bao gồm dự phòng tăng giá lạm phát Vốn lưu động Vốn lưu động bao gồm tiền mặt, khoản phải thu trừ khoản phải trả hàng tồn kho Ngân lưu tài tính khoản thực thu thực chi Doanh thu chi phí hoạt động theo khái niệm kế toán khác với giá trị thực thu thực chi dự án có khoản phải thu và/hay phải trả đáng kể Do doanh thu chi phí hoạt động cần điều chỉnh Thực thu từ doanh thu = Doanh thu kỳ + Khoản phải thu đầu kỳ - Khoản phải thu cuối kỳ Thực chi từ chi phi hoạt động = Chi phí kỳ + Khoản phải trả đầu kỳ - Khoản phải trả cuối kỳ Cân đối tiền mặt giữ để thực giao dịch trình thực dự án Thay đổi cân đối tiền mặt kỳ khoản ngân lưu mặt tài Sản lượng dự án sản xuất kỳ không sản lượng bán kỳ tác động hàng tồn kho Những thay đổi hàng tồn kho được tự động đưa vào ngân lưu điều chỉnh cho thay đổi khoản phải thu khoản phải trả Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi trả lãi vay nợ gốc Chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu vào chủ nợ ngân lưu chủ đầu tư Còn xét quan điểm tổng đầu tư, chi trả lãi vay nợ gốc khoản chuyển giao Phân tích tài quan điểm tổng đầu tư phân tích tài không coi chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu Phân tích tài quan điểm chủ đầu tư coi chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu Trong phân tích tài chính, nhà phân tích phải thiết lập lịch trả nợ Dựa vào lịch trả nợ, ta xác định ngân lưu trả lãi vay để khấu trừ tính thu nhập chịu thuế báo cáo kết hoạt động kinh doanh Chi phí hội Chi phí hội việc sử dụng nguồn lực dự án lợi ích thu nguồn lực sử dụng cho dự án khác Khi chủ đầu tư cung cấp nguồn lực lao động hay máy móc thiết bị cho dự án miễn phí, mặt kế toán dự án không chịu chi phí Tuy nhiên, nguồn lực lao động hay máy móc thiết bị chủ đầu tư sử dụng cho mục đích khác để tạo giá trị cho chủ đầu tư Vì sử dụng cho dự án nên chủ đầu tư giá trị Trong phân tích tài lẫn kinh tế, chi phí hội phải tính ngân lưu dự án Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Thuế trợ giá Xét mặt tài chính, thuế khoản tiền mà dự án phải thực trả cho phủ trợ giá khoản tiền dự án nhận từ phủ Do vậy, phân tích tài chính, thuế tính ngân lưu trợ giá tính ngân lưu vào Chính vậy, cho dù ngân lưu tài không tính tới bao gồm khấu hao không tính tới lãi vay nhà phân tích phải lập lịch khấu hao lịch trả nợ để tính thu nhập chịu thuế, từ tính thuế thu nhập doanh nghiệp Xét mặt kinh tế, thuế hay trợ giá khoản chuyển giao dự án phủ Do vậy, thuế trợ giá không tính ngân lưu phân tích kinh tế Giá trị lý giá trị kết thúc Khác với doanh nghiệp, dự án thường có vòng đời hữu hạn Khi kết thúc dự án, tài sản cố định lại lý vào tạo khoản thu cho dự án Do vậy, giá trị lý tính ngân lưu vào dự án Đối với dự án có vòng đời lâu dài, phân tích tài ước tính ngân lưu giai đoạn định vào cuối giai đoạn phân tích, ta phải ước tích giá trị kết thúc (terminal value) dự án cách chiết khấu ngân lưu ròng năm sau đo năm cuối giai đoạn phân tích Giá trị kết thúc ngân lưu vào dự án phân tích tài Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí đất đai Đất đai tài sản cố định Khi dự án sử dụng đất đai, chi phí đất đai (bao gồm chi phí đền bù, giải tỏa) ngân lưu phân tích tài Trong phân tích kinh tế, chi phí kinh tế đất đai tính ngân lưu Tuy nhiên, chi phí đền bù liên quan coi khoản chuyển giao từ dự án sang cho người đất nên không tính ngân lưu Khác với tài sản cố định khác, đất đai không bị khấu hao giá trị thực thường tăng lên theo thời gian Một quy tắc thận trọng thẩm định dự án không thuộc lĩnh vực bất động sản tính giá trị lý hay giá trị kết thúc, nhà phân tích không tính phần tăng giá trị thực đất đai theo thời gian mà dự án tạo vào ngân lưu Lý làm ta đến kết luận định đầu tư hoạt động dự án tạo trị ròng dương mà đất đại tạo giá trị ròng dương Việc tăng (hay giảm) giá trị thực đất theo thời gian tính vào ngân lưu dự án mang lại dự án bất động sản Nguyễn Xuân Thành 10 ... Chi đầu tư 20 02 2003 20 04 20 05 19 20 21 20 20 22 21 20 23 22 20 24 Ngân lưu tự dự án Giải ngân/trả nợ Trả lãi vay Ngân lưu nợ vay Ngân lưu chủ sở hữu Các bước tính ngân lưu ròng dự án Nguyễn Xuân Thành. .. Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí đầu tư Chi phí đầu tư dự án bao gồm khoản chi phí cần thực để xây dựng tài sản cố định cho dự án Chi phí đầu tư bao gồm hạng mục thời gian đầu tư ban... nhập doanh nghiệp Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Dự phòng tăng chi phí đầu tư Dự phòng tăng chi phí đầu tư chia thành hai loại: 