CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN NHẬT BẢN JAPAN SECURITIES INCORPORATED Báo cáo kinh tế vĩ mô Việt Nam – Tháng 4/2011 KHẢ NĂNG PHỤC HỒI Đầu năm 2011, nhà đầu tư nước quốc tế lo ngại khả kinh tế Việt Nam sụp đổ Với lý đó, mục đích báo cáo đưa đến cho nhà đầu tư thêm sở để định, việc cân nhắc khả sụp đổ này, dựa tiếp cận từ khía cạnh vĩ mô Cấu trúc báo cáo sau: Phần 1: Triệu chứng– tranh toàn cảnh kinh tế Việt Nam đến cuối tháng 3/2011 Phần 2: Nguyên nhân – đặc điểm đặc thù kinh tế Việt Nam giới, nguyên nhân dẫn tới tình trạng Phần 3: Định hướng điều trị - mô tả định hướng, giải pháp phủ Việt Nam sử dụng để giải tình trạng đạt tới vị trí ổn định bền vững Phần 4: Khả phục hồi –những nhân tố cản trở trình thực sách Việt Nam Phần 5: Kết luận - kết luận khả sụp đổ kinh tế Việt Nam, hướng lạm phát, lãi suất khả việt nam đạt tới vị trí bền vững Tác giả: Nguyễn Tiến Đức – Senior Analyst Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Tóm tắt Năm 2010, quốc gia khu vực Đông Nam Á đạt phục hồi ấn tượng sau khủng hoảng tài toàn cầu Thế Việt Nam, tình hình kinh tế lại chuyển biến xấu việc trở nên nghiêm trọng thời điểm kết thúc quí I/2011 Dường Việt Nam đánh ổn định cân cần thiết để phát triển kinh tế Quan trọng hơn, Việt Nam đánh vị cạnh tranh so với quốc gia láng giềng nhiều phương diện Dòng tiền đầu tư quốc tế, chí nước Việt Nam thu hẹp nghiêm trọng Giới đầu tư quốc tế quan ngại sụp đổ kinh tế Việt Nam Trước sức ép đổ vỡ, thời gian ngắn, phủ định áp dụng sách tài khóa, tiền tệ thắt chặt loạt biện pháp vĩ mô khác nhằm tái lập lại ổn định Nhóm sách tạo phản ứng trái ngược cộng đồng Trong lúc nhiều thành phần kinh tế nghi ngờ hiệu hoạt động sách tổ chức lớn, đặc biệt World Bank lại có nhìn lạc quan Họ cho Việt Nam hướng Nhận định lạc quan hoàn toàn có sở nhìn sâu vào nguyên nhân gây tình trạng hỗn loạn Mọi việc bắt nguồn từ mục tiêu trọng tâm chiến lược phát triển kinh tế Việt Nam đưa năm 2001: “bằng giá phải đưa Việt Nam thoát nghèo” Để làm điều này, phủ việt nam phải đối mặt với nhiệm vụ khó khăn nâng mức thu nhập cá nhân lên 1000USD từ mức 405 USD năm 2000 Sau 10 năm, Việt Nam thành công, thập kỷ đánh đổi ổn định bền vững để lấy tăng trưởng nhanh tạo tình trạng thăng trầm trọng nhiều lĩnh vực Công nghiệp, tín dụng, thị trường vàng ngoại hối nghiêm trọng đánh niềm tin dân chúng vào đồng nội tệ Những đặc điểm tạo hệ thống tạo lạm phát kép đặc biệt theo hai chu trình chu trình lạm phát chi phí đẩy chu trình đặc biệt diễn hệ thống tín dụng – tiền tệ - tiết kiệm Biến động tiêu cực thời kỳ khủng hoảng kinh tế hậu khủng hoảng kinh tế toàn cầu trở thành tác nhân kích hoạt khuếch đại chuỗi tạo lạm phát, đưa an ninh kinh tế việt nam vào trạng thái bị đe dọa Dựa vào thực hiện, thấy Chính phủ Việt Nam nhận yếu cấu trúc kinh tế từ lâu Nhiều hành động mang tính chất dài hạn thực từ sớm với mục đích chuyển dịch cấu kinh tế, lành mạnh hóa hệ thống ngân hàng nhằm đạt tới vị ổn định Những biện pháp tập trung nhằm mục đích bẻ gãy vòng xoáy lạm phát việc kiểm soát thị trường ngoại hối, vàng tiết kiệm Trên phương diện lý thuyết Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 giải pháp chống lạm phát hợp lý giai đoạn định hướng thực thi bước đầu Như vậy, hoàn toàn kỳ vọng Chính phủ Việt Nam thành công việc bẻ gãy chuỗi lạm phát ngắn hạn họ thực kế hoạch cách kiên trì dứt khoát Nếu thành công, mức lạm phát Việt Nam ngắn hạn đưa trở mức trung bình cao so với quốc gia khu vực Thế nhưng, thực đến kế hoạch công việc đơn giản Có nhiều nhân tố cản trở hữu phía trước nhiều người hoài nghi việc liệu Việt Nam có thực đến cải cách không Tóm lại, định hướng hợp lý hành động bước đầu thuyết phục, phủ Việt Nam cho sở để hi vọng việc quốc gia không sụp đổ Nhưng chứng chưa đủ để dẫn tới kết luận khả thời điểm tái lập cân bằng, ổn định dài hạn Mặc dù vậy, có điều chắn Việt Nam không nhanh chóng cải tạo hệ thống ngân hàng thương mại, tình trạng hỗn loạn nhanh chóng tái diễn Chúng ta cần quan sat tiếp hành động Chính phủ Việt nam để đánh giá xa tương lai đất nước Ngoài ra, chắn tình hình tồi tệ trước dấu hiệu phục hồi xuất Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 PHẦN TRIỆU CHỨNG Trong tháng đầu tháng 3/2011, 12 công bố điều chỉnh sách thực Đây có lẽ giai đoạn đáng nhớ lịch sử quản lý kinh tế vĩ mô Việt Nam kỷ 21 Những điều chỉnh chủ yếu bao gồm:            Tăng tỷ giá USD/VND thức lên 9% (State Bank of Vietnam – SBV) Tăng lãi suất tái cấp vốn lên 9%/năm(SBV) Giá điện tiêu dùng tăng 15% (Bộ Tài Chính – MOF) Giá xăng tăng 17.7% (MOF) Nghị Quyết 11/NQ-CP: Thực thi sách tài khóa, tiền tệ thắt chặt kể từ quý II/2011 Thông báo việc hạn chế tăng trưởng tín dụng 20% giảm tăng trưởng tổng phương tiện toán, tập trung tín dụng cho khu vực sản xuất (SBV) Công bố việc thực thi quản lý thị trường ngoại hối, vàng tự Lãi suất tái cấp vốn tăng lên 11% năm (SBV) Lập trần lãi suất huy động 14% (SBV) Lãi suất tái chiết khấu tái cấp vốn lên 12%/Năm (SBV) Bộ giao thông vận tải: ngừng mua xe, sắm tài sản cố định có giá trị lớn từ nguồn ngân sách Tất điều chỉnh đưa với mục đích tái ổn định lại kinh tế Việt Nam vốn tình trạng nguy hiểm Chúng ta xem xét tình hình thông qua số tiêu lớn: Lạm phát cao khu vực: Giá tiêu dùng năm 2010 ghi nhận tăng 11,75% so với thời điểm kết thúc 2009, lúc tăng trưởng GDP đạt 6,5% Nếu đem so sánh với lạm phát quốc gia khác khu vực số lớn Vấn đề trở nên nghiêm trọng số CPI có dấu hiệu kiểm soát từ năm 2010 Tháng 3/2011, CPI ghi nhận tăng 2.17% so với tháng Đây mức cao 34 tháng Việc không kiểm soát lạm phát kéo theo loạt tác động kinh tế (Chart & 2) Chart 1: Inflation Annualy – Asean countries (Source: JSI) 25 22.97 20 15 9.19 10 -5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Vietnam Malaysia Indonesia Philipines Thailand Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Chart 2: CPI growth rate – Month to date – Vietnam (Source: GSO) 2.50 % 2.17 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 Thị trường tín dụng hỗn loạn Lãi suất Việt Nam cao khu vực Sau khủng hoảng tài giới, lúc mức lãi suất quốc gia khác có xu hướng hạ ổn định lãi suất Việt Nam 9%/năm Lãi suất thị trường liên ngân hàng mức 13% Lãi suất tiền gửi 14% lãi suất cho vay 18% Đặc biệt, sãi suất tín dụng phi sản xuất đẩy lên tới mức 21%/năm Nhiều ngân hàng thương mại có dấu hiệu khoản trầm trọng Rõ ràng, mức lãi suất cao tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp Nếu tình trạng kéo dài, hậu gây kinh tế vô nghiêm trọng (Chart & 4) Chart 3: Basic interest rate – Year end – Asean country (Source: JSI) 12 10 9.00 6.75 4.00 2.75 2006 2007 Indonesia Philipines 2008 2009 Thailand 2010 2011 Malaysia Vietnam Chart 4: Interbank Interest rate – Vietnam (Source: SBV) 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 Over night Month Week 12 Month Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Thị trường tiền tệ đảo lộn Trong lúc đó, đồng tệ đa số quốc gia khu vực có xu hướng tăng so với USD Đồng tệ Việt nam giá nghiêm trọng so với Đôla Mỹ Chỉ vòng chưa đến năm, tỷ giá USD/VND tăng tới 28.6% Tình trạng người dân chạy trốn khỏi đồng tệ khiến cung ngoại tệ cân đối, kỳ vọng lạm phát tăng đồng nội tệ ngày giá mạnh so với ngoại tệ khác Nếu nhà đầu tư nước chuyển tiền đầu tư vào Việt Nam, họ chịu lỗ VND giá so với đồng tệ Với thực tế vậy, dòng vốn vào Việt Nam giảm nhiều so với năm trước (Chart 5) Chart 5: USD exchange rate at month end – Asean Countries (Source: JSI) 25,000 60 20,688.00 50 20,000 40 15,000 30 10,000 20 5,000 10 Jan-11 Jul-10 Philippine Peso Oct-10 Jan-10 Apr-10 Oct-09 Indonesia Rupiah Jul-09 Apr-09 Jan-09 Oct-08 Vietnam Dong Jul-08 Jan-08 Apr-08 Thailand Bath Nợ nước tăng nhanh: Đến cuối, 2010, nợ nước Việt Nam vào khoảng 42.2% GDP dư nợ Chính phủ ước tính khoảng 29 tỷ USD Dư nợ phủ gấp đôi so với năm trước Nếu đem so sánh với quốc gia khu vực Việt Nam leo lên đứng đầu tỷ lệ (Chart 6) Theo tiêu chuẩn IMF tỷ lệ nằm mức an toàn Bên cạnh đó, vấn đề nợ có phải xấu hay không tùy thuộc vào khả trả nợ quốc gia Tuy nhiên, điều đáng lo ngại hiệu đầu tư công Việt Nam nằm nhóm thấp khu vực Chart 6: Gross external debt as % of GDP – Asean countries (source: JSI) 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 2005 2006 Vietnam Malaysia 2007 2008 2009 2010 Thailand Philippine Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Dự trữ ngoại hối sụt giảm nghiêm trọng Dự trữ ngoại hối sụt giảm từ 23 tỷ USD năm 2008 xuống khoảng 17 tỷ USD cuối năm 2010 Tỷ lệ dự trữ so với nợ ngắn hạn diễn biến theo hướng xấu Dự trữ Việt Nam xuống lúc dự trữ quốc gia khác cải thiện đáng kể năm trở lại Trường hợp điển hình Thái Lan Malaysia Hiện thực khiến thị trường tiền tệ trở nên căng thẳng Chart 7: Intenational reserve – Asean countries (Source: JSI) Malaysia reserve 500 (RM Billions) Other countries (US$Billions) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2005 Vietnam 2006 2007 Thailand 2008 2009 2010 Feb 2011 Philippine Malaysia VINASHIN – bom hẹn giờ: Tháng 9/2010, tin đồn việc tập đoàn công nghiệp Tàu thủy Việt Nam rơi vào tình trạng khả trả nợ Đến tháng 12, phủ Việt Nam thức xác nhận việc Tập đoàn khả toán khoản nợ đến hạn có giá trị 60 triệu USD Tổng nợ Vinashin có giá trị 4,4 tỷ USD tương đương 4% GDP Việt Nam 2010 (Tương đương tỷ lệ giá trị nợ Lehman Brothers sới GDP Mỹ năm 2008) Cân nhắc lại Việt Nam chưa có hành lang pháp lý cho phép phủ hỗ trợ doanh nghiệp tình trang phá sản Cho dù Chính phủ đưa hành lang pháp lý câu hỏi lấy nguồn tiền đâu? Chỉ riêng bom hẹn đủ nhà đầu tư quốc tế lo ngại đầu tư vào Việt Nam Vinashin tổ chức tài nên ảnh hưởng không lớn Lehman Brothers kinh tế Mỹ chắn tác động không nhỏ Đầu tư trực tiếp đầu tư tài suy giảm nhanh chóng: Mặc dù tổng đầu tư toàn xã hội năm gần báo cáo tăng, đầu tư trực tiếp nước giảm mạnh Vốn FDI đăng ký tăng thêm năm 2010 đạt 1,8 tỷ USD, giảm 14% so với 2009 30% so với 2008 Chúng ta đổ lỗi cho khủng hoảng tài toàn cầu vấn đề này, sụt giảm đầu tư trực tiếp nước thể kỳ vọng giới đầu tư quốc tế vào phát triển kinh tế tương lai Minh chứng rõ giá trị đầu tư thị trường chứng khoán Dường giới đầu tư chạy trốn khỏi kênh đầu tư tài Việt Nam (Chart 8) Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Chart 8: Vietnam stock market – Total trading value monthly VND Billions 60,000 Hochiminh Stock Exchange 50,000 Hanoi Stock Exchange 40,000 30,000 20,000 10,000 Feb-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec-09 Chúng ta thấy rõ ràng việc Việt Nam đánh vị cạnh tranh so với quốc gia khu vực Đây vấn đề nghiêm trọng vị cạnh tranh giảm đồng nghĩa với dòng chảy vốn đầu tư nước vào bị co hẹp Việt Nam nước phát triển, lợi đặc biệt tài nguyên, nước cần dòng chảy vốn đầu tư tài nguyên quan trọng bậc để phát triển kinh tế phương diện Vốn công nghệ Như vậy, Việt Nam buộc phải hành động khẩn cấp điều dễ hiểu Vấn đề lại tính hiệu giải pháp Chính phủ sử dụng Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 PHẦN NGUYÊN NHÂN 10 NĂM PHÁT TRIỂN VÀ NHỮNG DI CHỨNG: Tăng trưởng thay cho ổn định: Đây lần tình trạng diễn Việt Nam Năm 2008 lạm phát Việt Nam cao khu vực với kỷ lục xấp xỉ 23% Bên cạnh đó, năm 2010 CPI bắt đầu tăng cao từ tháng 9/2010 Với kinh nghiệm “sống chung với lạm phát” Chính Phủ Việt Nam đương nhiên phải hiểu tình hình dẫn đến đâu hành động ngăn chặn sớm Thế thứ coi “chưa nghiêm trọng” tận tháng 2/2011, sau kết thúc Đại hội đảng toàn quốc 11 Tại lại vậy? Vị “Quốc gia có mức thu nhập trung bình”, mục tiêu chiến lược phát triển kinh tế hàng đầu mà Việt Nam theo đuổi suốt 10 năm (Báo cáo chiến lược phát triển kinh tế Việt Nam 2001 - 2005 2006 - 2010) Đối với Việt Nam quốc gia khác, mốc phát triển quan trọng không quốc gia có mức thu nhập thấp, khả tiếp cận nguồn vốn vay phát triển kinh tế có bước nhảy quan trọng, đồng thời vị quốc gia sức hấp dẫn thị trường nâng lên nhiều Tại thời điểm cuối năm 2006, thu nhập bình quân đầu người Việt Nam đạt 745 USD (theo ước tính IMF) Năm 2007, phủ Việt Nam tuyên bố đạt mục tiêu năm 2008, đến tận cuối năm 2010 Ngân hàng giới (WB) thức nâng mức xếp hạng Thu nhập bình quân tăng 50% năm nhiệm vụ dễ dàng Một cá nhân tổ chức không hoàn thành kế hoạch phát triển, quốc gia không Mục tiêu lý suốt thập kỷ phát triển, Chính phủ Việt Nam lựa chọn “tăng trưởng” thay cho “ổn định” Nền sản xuất phụ thuộc lớn vào nguyên liệu nhập khẩu: Năm 2010, tổng giá trị hàng hóa nhập đạt 84 tỷ USD tương đương 80,3% GDP Phần hàng hóa nhập đa số nguyên liệu đầu vào phục vụ cho sản xuất nước Các ngành công nghiệp sản xuất nguyên phụ liệu, công nghiệp phụ trợ yếu đáp ứng nhu cầu đầu vào sản xuất với mục đích xuất Có thể nói di chứng chiến lược phát triển kinh tế dựa vào xuất mà Việt Nam sử dụng suốt thập kỷ qua Khi không chủ động nguyên liệu đầu vào dễ bị tác động biến động giá nguyên liệu giới Hệ thống tín dụng dễ bị tổn thương: Việt Nam có 47 Ngân Hàng thương mại cổ phần Tính đến cuối năm 2010 có tới 41 Ngân hàng có vốn điều lệ 180 triệu USD, Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 26 số có vốn điều lệ 150 triệu USD Theo quy định an toàn vốn Ngân hàng nhà nước Việt Nam (SBV) mức vốn điều lệ an toàn quy định 150 triệu USD Quá nhiều ngân hàng có mức vốn điều lệ không an toàn Ở khía cạnh khác, vòng năm từ 1991 đến 1993 có tới 27 số 47 ngân hàng thành lập Trong giai đoạn 1994-1996 có ngân hàng thành lập Năm 2003 có số lại thành lập từ 2006 đến 2008 Với số lượng ngân hàng lớn tập trung thành lập thời gian ngắn, liệu máy lãnh đạo ngân hàng có đủ lực quản lý? Quá nhiều Ngân hàng nhỏ cho quốc gia nhỏ bé Một ngân hàng nhỏ đời sau phải cạnh tranh với đối thủ lớn Trên thực tế, nhóm thường phải khai thác khu vực thị trường có mức rủi ro cao nhiều so với đối thủ cũ thị trường, thêm vào đó, khả chịu rủi ro ngân hàng rõ ràng thấp nhiều so với đối thủ cạnh tranh Khi gặp rủi ro hệ thống, mắt xích dễ khoản đưa hệ thống tín dụng vào rối loạn Thực tế, trạng thái sức khỏe nhiều ngân hàng nhỏ Việt Nam trạng thái “nguy kịch” ảnh hưởng khủng hoảng tài 2008 Những nhà lãnh đạo Việt Nam hiểu mối đe dọa tồn ngân hàng nhỏ yếu lên kinh tế vai trò xúc tác nhóm Ngân hàng Gói giải pháp đưa từ lâu: Năm 2006, Chính phủ Việt Nam đưa lộ trình năm buộc ngân hàng phải nâng vốn điều lệ lên tối thiểu 3,000 tỷ VND (tương đương 150 triệu USD thời điểm tại) Hạn cuối lộ trình xác định 31/12/2010 Theo kế hoạch này, ngân hàng không đáp ứng yêu cầu tăng vốn phải giải thể sáp nhập cách bắt buộc vào ngân hàng lớn theo định NHNN Để đảm bảo kế hoạch thành công, Chính phủ Việt Nam đồng thời thực lộ trình tăng vốn 04 Ngân hàng Thương Mại Nhà nước Ngân hàng Đầu tư phát triển, Ngân hàng ngoại thương, Ngân hàng Công thương Ngân hàng Nông nghiệp lên quy mô đủ để thâu tóm ngân hàng không đủ điều kiện trường hợp cần thiết Rất tiếc, kế hoạch tăng vốn Ngân hàng thương mại quốc doanh bị gián đoạn tác động khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008 Cuối năm 2010, phủ Việt Nam cho phép dời hạn tăng vốn ngân hàng nhỏ đến hết năm 2011 Cũng năm 2010, Luật Ngân Hàng tổ chức tín dụng Thông tư 13/2010/NHNN quy định tỷ lệ an toàn vốn hoạt động ngân hàng thương mại có hiệu lực bước tiến quan trọng việc cải thiện an ninh hệ thống Khi vận hành khối ngân hàng bị thắt chặt, ngân hàng có vấn đề chắn rơi vào tình 10 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 trạng khó khăn khiến hệ thống rung lắc thời gian ngắn điều không tránh khỏi Một phần nguyên nhân mà hệ thống Ngân hàng náo loạn giai đoạn cuối năm 2010 xuất phát từ Vàng USD tài sản tích trữ an toàn nhất: Việt Nam trạng thái thâm hụt thương mại, nhiên lý thuyết thâm hụt bù đắp FDI, khoản vay nước ngoài, kiều hối … Thực tế Việt Nam không Về mặt lịch sử, tiền Đồng luôn giá so với USD Kỳ vọng lạm phát kỳ vọng phá giá tiền đồng thường mức cao Do đó, có tiền mặt, dân chúng mua USD Vàng để cất trữ Với mục đích cất trữ nên không rút khỏi hệ thống ngân hàng khoản ngoại tệ vàng tồn trạng thái tiền gửi Theo quy định tỷ lệ an toàn SBV, Ngân hàng thương mại sử dụng phần hạn chế lượng tiền gửi vào mục đích kinh doanh Khi hành động xảy diện rộng thời gian dài, lượng lớn ngoại hối bị rút khỏi lưu thông chuyển vào cất trữ Ngân hàng thương mại thiếu hụt nguồn dự trữ, công thêm vào quy định trần tỷ giá khiến Ngân hàng mắc kẹt tình trạng giá giao dịch thị trường chợ đen cao so với giá bán mà SBV cho phép Cuối năm 2010, chênh lệch tỷ giá USD/VND thị trường lên tới 10% (Số liệu WB phản ánh rõ báo cáo “Cập nhật tình hình phát triển Kinh tế Việt Nam” trang 16 ∞) HẬU KHỦNG HOẢNG VÀ VÒNG XOÁY LẠM PHÁT VIỆT NAM: Giá nguyên liệu tăng chóng mặt: Đôla Mỹ, Yên Nhật Euro cộng đồng Châu Âu thay phiên giảm giá giai đoạn sau khủng hoảng tài giới (chart 9) Có nhiều lý dẫn đến thực này, song dù hạ giá chủ động hay bị động củng cố nhiều lực cạnh tranh hàng hóa Mỹ, nước Liên Minh châu Âu, Nhật Hậu chiến lược hỗ trợ xuất biện pháp tiền tệ quốc gia lớn, đặc biệt xuống đồng USD tác động gói kích thích kinh tế đẩy giá loại hàng hóa tăng cao Nguyên liệu thô cho công nghiệp, nông nghiệp, lượng, giá lương thực thực phẩm, kim loại … có mức tăng lớn kể từ tháng năm 2010 (Chart 10) 11 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Chart 9: Major currencies real effective exchange rate - Monthly 125 120 115 Fed's USDX Broad (Jan 97=100) 110 105 BOJ's JPY REER (2005=100) 100 ECB's Euro REER (1999QI =100) 95 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-… Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 90 Chart 10: Commodities Price Index (Source: IMF) 2005 = 100 300 250 Food and beverage 200 Industrial materials Agriculture Material 150 Energy 100 Jan-11 Feb-11 Dec-10 Oct-10 Nov-10 Sep-10 Jul-10 Aug-10 May-… Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec-09 Nov-09 50 Jun-10 Metal Giá hàng hóa nguyên liệu giới tăng giống nguồn lượng khổng lồ khởi động vòng xoáy lạm phát Việt Nam năm 2010 Nguyên lý cỗ máy tạo lạm phát 2010: Lạm phát Việt Nam phát sinh theo quy trình lồng ghép Lạm phát chi phí đẩy trở thành ngòi nổ cho vòng xoáy phi mã: Quy trình 1: Giá nguyên liệu giới tăng → Giá thành sản xuất nước tăng → Giá tiêu dùng tăng → Lạm phát tăng → Giá USD & vàng nước tăng + Lãi suất ngân hàng tăng →Chi phí sản xuất tăng quy trình lặp lại Về mặt lý thuyết, quy trình xảy hầu hết quốc gia khu vực Nếu bị tác động quy trình lạm phát Việt Nam tương đương mức lạm phát quốc gia khu vực Thế thực tế Việt Nam, di chứng 10 năm phát triển cân đối tạo môi trường đặc biệt cho lạm phát tự phát triển nhân rộng theo quy trình thứ 2: Quy trình 2: Vàng giới tăng thời gian dài kỳ vọng lạm phát tăng cao dẫn đến nhu cầu chuyển VND thành Vàng tích trữ tăng, đồng thời hoạt động đầu vàng xuất → Một lượng lớn 12 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 VND bị rút khỏi ngân hàng chuyển thành Vàng đồng thời lượng không nhỏ USD bị chuyển nước để nhập Vàng → USD nước tăng giá cân đối cung cầu thêm trầm trọng, đồng thời, vài ngân hàng nhỏ rơi vào tình trạng khoản VND người gửi tiền chuyển VND sang dự trữ đầu vàng Những ngân hàng buộc phải tăng mạnh lãi suất huy động để bù đắp thiếu hụt → Để ngăn chặn dòng chảy tiền gửi, ngân hàng khác buộc phải tăng lãi suất để cạnh tranh →Vòng xoáy tăng lãi suất bắt khởi động lãi suất huy động nhanh chóng đạt 17%/năm, lãi suất cho vay đầu nhanh chóng đạt 19%/năm → Kỳ vọng lạm phát tăng kèm với lực quản lý thị trường yếu khiến giá USD chợ đen cao USD ngân hàng thương mại gần 10% cuối năm 2010 Sự cộng hưởng tác động quy trình thứ phát sinh hệ thống ngân hàng thương mại thị trường tiền tệ biến lạm phát Việt Nam trở thành bão lớn đưa kinh tế vào trạng thái nguy hiểm Không giống quốc gia khác khu vực, vấn đề nêu trên, đặc biệt tồn chuỗi tạo lạm phát khiến kinh tế Việt Nam nhạy cảm biến động thị trường hàng hóa giới Chịu tác động từ ảnh hưởng hậu gây Việt Nam nặng nề nhiều so với quốc gia lại Khởi nguồn vấn đề mục đích tăng trưởng nhanh Nguyên nhân dài hạn nằm cấu trúc kinh tế nguyên nhân trực tiếp tình trạng chuỗi Tín dụng – vàng – ngoại tệ - tiết kiệm 13 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 PHẦN ĐỊNH HƯỚNG ĐIỀU TRỊ Việt Nam làm để cải thiện tình hình? Thực tế, bước thực bản, phương diện ngắn hạn lẫn dài hạn “Ổn định” thay cho “phát triển”: Mục tiêu cao Chiến lược phát triển kinh tế 2011 – 2015 ổn định kinh tế ∞ Đây lần đầu sau gần 20 năm đổi mới, ổn định kinh tế đặt lên hàng đầu chiến lược phát triển kinh tế năm Đảng cộng sản Việt Nam Thay đổi mặt tư tưởng tảng cho bước Chính phủ Việt Nam Ôn định giá: Nghị 11/2011 kìm chế lạm phát tuyên bố Chính phủ Việt Nam việc cố gắng khôi phục ổn định giá thông qua sách tài khóa – tiền tệ thắt chặt Khẳng định giảm chi 10% ngân sách, hạ thấp tăng trưởng tín dụng, giảm cung tiền sử dụng biện pháp cứng rắn để quản lý giá thị trường, chống đầu trục lợi Kế hoạch thức thực từ tháng 4/2011 Việc công bố chi tiết kế hoạch tác động mạnh vào kỳ vọng lạm phát xã hội Đây bước quan trọng làm cho bước Chặn sốt vàng USD: Bằng việc tuyên bố đặt thị trường vàng ngoại tệ tự tầm kiểm soát chặt chẽ, tiến tới xóa bỏ thị trường sốt ngoại tệ USD tạm thời bị chặn đứng Biện pháp phủ Việt Nam mang nặng tính chất hành áp đặt lại biện pháp quan trọng đắn tình trạng để phá vỡ chuỗi lạm phát theo quy trình Ở có vấn đề đặt Thị trường ngoại tệ tự từ lâu đáp ứng lượng lớn nhu cầu ngoại tệ kinh tế, nên xóa bỏ thị trường tự phủ Việt Nam buộc phải đảm bảo hệ thống Ngân Hàng thương mại đáp ứng đủ nhu cầu Ngoại tệ kinh tế Nếu không thực điều biện pháp tác dụng tích cực mà chí khiến hoạt động kinh doanh nước tắc nghẽn Để đảm bảo cho kế hoạch trên, từ đầu tháng 2, NHNN đưa tỷ giá USD/VND thị trường thức lên 10% - mức ngang với thị trường tự do, đồng thời thủ tướng thức “kêu gọi” tập đoàn, tổng công ty nhà nước không găm giữ ngoại tệ bán ngoại tệ cho NHNN Mục đích hành động san chênh lệch giá USD thị trường tạo điều kiện cho huy động ngoại hối từ phía tổ chức có dự trữ ngoại hối lớn Đến 24/02, Thống đốc Nguyễn Văn Giàu tuyên bố dự trữ ngoại hối quốc gia không bị ảnh hưởng cân đối USD 14 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 hệ thống ngân hàng thoát khỏi tình trạng nguy kịch Ngày 24/3, Eximbank ngân hàng tuyên bố bán ngoại hối cho cá nhân, cam kết theo giá niêm yết không thu phí Ngày 30/3, việc tuyên bố tuần huy động khoảng tỷ USD ngoại hối từ hệ thống Tập đoàn, tổng công ty đưa dự thảo lộ trình thắt chặt quản lý tiến tới xóa bỏ thị trường vàng miếng tự năm khẳng định tâm thực tới hướng Dọn dẹp hệ thống Ngân Hàng thương mại: Đầu năm 2011, kiện Ngân hàng Ngoại thương Ngân hàng Công thương tăng vốn thành công kiện mang ý nghĩa quan trọng, làm tảng cho Chính phủ Việt Nam tiếp tục thực kế hoạch cải tổ dang dở năm 2010 Cuối tháng đầu tháng 3/2011, Lãi suất tái cấp vốn Lãi suất tái chiết khấu nâng từ 9%/năm lên 12%/năm bước kế hoạch Động thái khẳng định xu hướng NHNN rút bớt hỗ trợ ngân hàng có tình trạng khoản thông qua kênh thị trường mở Nó mang ý nghĩa bước chuẩn bị NHNN hoàn tất, chờ thực thi giai đoạn tiến trình dọn dẹp hệ thống Ngân Hàng thương mại Hiển nhiên, lãi suất điều kiện huy động vốn thị trường mở tăng, nhiều Ngân Hàng tìm tới thị trường Liên ngân hàng huy động từ dân cư đẩy lãi suất thị trường lên mức cao Nhờ vào việc an ninh kinh tế đất nước trạng thái bị đe dọa, NHNN có đủ lý đáng để đưa trần lãi suất huy động cho vay thị trường mức tối đa 14%/năm 18%/năm Khi ngân hàng gặp khó khăn tìm cách vượt hàng rào lúc họ cung cấp đủ sở cho NHNN thức dọn dẹp hệ thống Cơ cấu lại kinh tế: Có lẽ bạn thấy nhóm giải pháp mà Chính phủ Việt Nam đưa vào thực tập trung vào bẻ gãy ngăn chặn chuỗi sinh lạm phát theo Quy trình Nếu muốn phát triển kinh tế bền vững, Việt Nam phải tìm cách giảm thiểu ảnh hưởng Lạm phát phát sinh theo quy trình Giải pháp tối ưu cho vấn đề cấu lại kinh tế theo hướng phát triển mạnh công nghiệp nguyên liệu phụ trợ Khi công nghiệp nguyên liệu phát triển hơn, Việt Nam tận dụng ưu tài nguyên thiên nhiên mình, phụ thuộc vào nguyên liệu nhập Đồng thời nguyên liệu nhập giảm làm giảm thâm hụt thương mại, nguồn dự trữ bổ sung ổn định Nếu hướng thành công, Việt Nam ổn định hơn, bền vững trước cú sốc giá thị trường giới Trung Quốc, nước láng giềng Việt Nam làm công việc tốt 15 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Chính phủ Việt Nam hiểu vấn đề hiểu khó khăn lớn việc với tới lĩnh vực nguyên liệu là: Vốn Công nghệ Định hướng giải đưa Trong giai đoạn 2001 – 2010 nhiều Tổng công ty, tập đoàn nhiều ngành, nhiều lĩnh vực thành lập với mục đích tập trung vốn chuyển dịch cấu kinh tế Bong bóng tài 2007, khủng hoảng 2008 tình trạng đầu tư công hiệu làm chệch hướng nhóm giải pháp Kết kết thúc 10 năm phát triển Chiến lược 2001 – 2010, dấu ấn cuả chuyển dịch mờ nhạt Trên lý thuyết, hướng phủ chương trình hành động chúng tập trung giải khiếm khuyết quan trọng hệ thống mà đề cập Những giải pháp gần đánh mạnh vào lĩnh vực tín dụng vàng – ngoại hối – tiết kiệm, chìa khóa để bẻ gãy chuỗi lạm phát leo thang Nếu Việt thực thành công việc ngăn chặn, loại bỏ chuỗi tạo lạm phát thứ giúp đưa tỷ lệ lạm phát Việt Nam mức trung bình cao khu vực ngắn hạn 16 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Phần KHẢ NĂNG PHỤC HỒI Con đường mà Chính phủ Việt Nam lựa chọn để tìm lại ổn định hướng Tuy nhiên hiệu hoạt động bước gặp không trở ngại: Tác động từ bên ngoài: Hiện tại, căng thẳng trị số quốc gia Trung Đông cố nhà máy điện nguyên tử Nhật Bản nhân tố gây áp lực lên giá dầu giá lương thực Tuy nhiên, đến thời điểm này, tác động xấu kiện dường trạng thái đỉnh điểm Tình trạng hỗn loạn lợi cho bên lý khiến Hội đồng bảo an Liên Hợp Quốc can thiệp vào Libya sớm Vấn đề Trung Đông, Bắc phi sớm bình ổn nhóm quốc gia lớn tìm cách để bình ổn khu vực Số phận nhà máy điện Nguyên tử Fukushima Nhật định phục hồi Tuy chưa đến hồi kết, hướng diễn biến nhóm kiện định đoạt Tình trạng đầu hàng hóa diện rộng nhiều hội diễn Nguyên liệu, lượng bình ổn Năm 2011, nhóm quốc gia Châu Âu phải đối mặt với đe dọa công nợ, loạt quốc gia phải thực thi cắt giảm ngân sách Trong lúc đó, nhóm quốc gia Đông Á, thái bình dương lại phải đối mặt với áp lực lạm phát gia tăng ảnh hưởng luồng vốn đầu tư ngoại giai đoạn sau khủng hoảng Nhóm thực thi nhiều sách nhằm hạn chế lạm phát bùng nổ Điển hình Trung Quốc với kế hoạch giảm bong bóng tài sản nước Với Mỹ, kế hoạch nới lỏng định lượng lần (QE2) Fed kết thúc vài tháng tới Đây nguyên nhân chủ yếu khiến giá nguyên liệu giới tăng liên tục nửa cuối 2010 Nếu kiện khác, giá hàng hóa nguyên liệu giới quay lại trạng thái ổn định vào quý 3/2011 Điều đồng nghĩa với việc Việt Nam phải chịu áp lực lạm phát chi phí đẩy hết quý 2/2011 Tác động nội tại: Về mặt ngôn từ, Việt Nam thực sách tài khóa – tiền tệ thắt chặt với mục đích tìm lại ổn định Nếu vào sâu hơn, chất kế hoạch tiết kệm chi tiêu đồng thời thay đổi ưu tiên đầu tư nhằm đạt tới trạng thái cân Như vậy, lý thuyết chiến lược phải song hành cải cách hành nâng cao hiệu đầu tư công Rất tiếc lại hai điểm yếu hệ thống thực tế Việt Nam có đảng cầm quyền Đặc điểm cho Việt nam lợi ổn định trị lại lợi trình 17 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 cải cách đổi Sự cải tổ xa đến đâu mâu thuẫn với lợi ích chủ thể thực cải tổ? Dự trữ thấp làm giảm hiệu kéo dài thời gian trình thực thi cải cách hệ thống Dự trữ Việt Nam thấp Trong trình thực cải cách, dọn dẹp hệ thống chắn làm phát sinh cú sốc nhẹ kinh tế Khi điều xảy ra, dự trữ quốc gia đai an toàn để giảm thiểu tác đụng phụ tiêu cực xảy dến Dự trữ thấp đồng nghĩa với việc Việt Nam phải giảm cường độ tác động sách, đồng thời tốn nhiều thời gian khả chịu rủi ro thấp Một nhân tố khiến trình tìm kiếm ổn định Việt Nam trở nên khó khăn hệ thống quản lý thị trường bán lẻ Nhiều năm nay, công tác thống kê, quản lý thị trường lỏng lẻo tạo hội cho nhiều chủ thể thị trường bán lẻ tự đẩy giá hàng hóa cách tự phát Lỗ hổng góp phần không nhỏ vào trình lạm phát leo thang Việt Nam, lý khiến lạm phát Việt Nam luôn cao so với lạm phát quốc gia khu vực Như vậy, đường tìm kiếm ổn định phủ Việt Nam phải đối mặt với nhiều trở ngại Trong số trở ngại trên, nhóm yếu tố trở ngại xuất phát từ đặc điểm nội quốc gia trở ngại khó khăn mà Việt Nam phải đối mặt Kẻ thù lớn đổi mâu thuẫn lợi ích hệ thống cầm quyền Những lý khiến nhiều người nghi ngờ khả Chính phủ Việt Nam đến kế hoạch 18 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 PHẦN KẾT LUẬN Bằng định hướng hành động hợp lý nhận thức rõ ràng vấn đề tại, có lý để hi vọng Việt Nam không sụp đổ Song, chứng không đủ để đưa kết luận khả thành công thời gian mục tiêu tái cân bằng, tái ổn định dài hạn mà phủ Việt Nam hướng tới Nửa cuối năm 2011 bóng ma lạm phát, lãi suất bị đẩy lùi bước mức lạm phát Việt Nam năm 2012 trở mức trung bình cao khu vực Việt Nam lúc thực nhiệm vụ: Đưa thị trường vàng USD tự vào kiểm soát, tiến tới xóa bỏ thị trường này, đồng thời dọn dẹp hệ thống ngân hàng thương mại, loại bỏ nhóm ngân hàng có khả gây rủi ro cho toàn hệ thống Trong trường hợp vấn đề không xử lý, sớm muộn tình trạng kinh tế lặp lại Con đường để Kinh tế Việt Nam đạt tới ổn định, bền vững hành trình khó khăn Nếu phủ Việt Nam không kiên trì sẵn sàng đối mặt với mâu thuẫn nội hệ thống điều hành nhiều khả Việt Nam không đến đích Chúng ta cần xem xét bước phủ Việt Nam để có kết luận cụ thể tình hình tới Ngoài ra, tất giải pháp nhằm phục hồi lại kinh tế giai đoạn bắt đầu Chắc chắn thứ chuyển biến xấu trước dấu hiệu ổn định xuất Hết 19 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Điều khoản miễn trách JSI Marco Economy Report© sản phẩm Công ty Cổ phần Chứng khoán Nhật Bản cung cấp cho khách hàng Công ty với mong muốn nâng cao chất lượng phục vụ khách hàng Bằng việc đưa quan điểm thị trường chứng khoán thời gian tới dựa liệu kinh tế kiện thị trường, hi vọng có ích trình định đầu tư Quý Khách Mặc dù vậy, tin tức chọn lọc đăng tải bình luận mang tính chủ quan Do đó, JSI lứu ý quý khác sử dụng nguồn tham khảo Chúng không chịu trách nhiệm định đầu tư Quý Khách Nếu có thắc mắc nội dung mời quý khách liên hệ website JSI địa www.japan-sec.vn liên hệ với qua chi tiết đây: Công ty Cổ phần Chứng khoán Nhật Bản Japan Securities Incorporatied – JSI Tầng 3,4 tòa nhà Viglacera – Exim, số 02 Hoàng Quốc Việt – Hà Nội Tel: (04) 3791 1818 Fax: (04) 3791 5808 Email: info@japan-sec.vn Website: www.japan-sec.vn 20 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department [...]... (1999QI =100) 95 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-… Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 90 Chart 10: Commodities Price Index (Source: IMF) 2005 = 100 300 250 Food and beverage 200 Industrial materials Agriculture Material 150 Energy 100 Jan-11 Feb-11 Dec-10 Oct-10 Nov-10 Sep-10 Jul-10 Aug-10 May-… Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec-09 Nov-09 50 Jun-10 Metal Giá hàng... trạng kinh tế hiện tại sẽ lặp lại Con đường để Kinh tế Việt Nam đạt tới sự ổn định, bền vững sẽ là một cuộc hành trình rất khó khăn Nếu chính phủ Việt Nam không kiên trì và sẵn sàng đối mặt với những mâu thuẫn nội tại của hệ thống điều hành thì nhiều khả năng Việt Nam sẽ không bao giờ đến đích Chúng ta cần xem xét những bước đi tiếp theo của chính phủ Việt Nam để có những kết luận cụ thể hơn về tình hình... chìa khóa để bẻ gãy chuỗi lạm phát leo thang Nếu Việt thực hiện thành công thì việc ngăn chặn, loại bỏ chuỗi tạo lạm phát thứ 2 sẽ giúp đưa tỷ lệ lạm phát của Việt Nam về mức trung bình cao trong khu vực trong ngắn hạn 16 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Phần 4 KHẢ NĂNG PHỤC HỒI Con đường mà Chính phủ Việt Nam lựa chọn để tìm lại sự ổn định là đúng hướng... Đây là lần đầu sau gần 20 năm đổi mới, ổn định kinh tế được đặt lên hàng đầu trong các chiến lược phát triển kinh tế 5 năm của Đảng cộng sản Việt Nam Thay đổi về mặt tư tưởng là nền tảng cho mọi bước đi tiếp theo của Chính phủ Việt Nam 2 Ôn định bằng mọi giá: Nghị quyết 11/2011 về kìm chế lạm phát là tuyên bố của Chính phủ Việt Nam về việc cố gắng khôi phục ổn định bằng mọi giá thông qua chính sách... ngoại tệ - tiết kiệm 13 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 PHẦN 3 ĐỊNH HƯỚNG ĐIỀU TRỊ Việt Nam đã làm những gì để cải thiện tình hình? Thực tế, những bước đi đã được thực hiện là rất bài bản, cả trên phương diện ngắn hạn lẫn dài hạn 1 “Ổn định” thay cho “phát triển”: Mục tiêu cao nhất của Chiến lược phát triển kinh tế 2011 – 2015 là ổn định kinh tế ∞ Đây... trong báo cáo “Cập nhật tình hình phát triển Kinh tế Việt Nam trang 16 ∞) 1 HẬU KHỦNG HOẢNG VÀ VÒNG XOÁY LẠM PHÁT VIỆT NAM: Giá nguyên liệu tăng chóng mặt: Đôla Mỹ, Yên Nhật và Euro của cộng đồng Châu Âu thay phiên nhau giảm giá trong giai đoạn sau khủng hoảng tài chính thế giới (chart 9) Có nhiều lý do dẫn đến hiện thực này, song dù sự hạ giá là chủ động hay bị động thì nó cũng củng cố rất nhiều năng. .. chặn chuỗi sinh lạm phát theo Quy trình 2 Nếu muốn phát triển kinh tế bền vững, Việt Nam phải tìm cách giảm thiểu ảnh hưởng của Lạm phát phát sinh theo quy trình 1 Giải pháp tối ưu cho vấn đề này chính là cơ cấu lại nền kinh tế theo hướng phát triển mạnh hơn công nghiệp nguyên liệu và phụ trợ Khi công nghiệp nguyên liệu phát triển hơn, Việt Nam sẽ tận dụng được ưu thế về tài nguyên thiên nhiên của mình,... nguồn dự trữ sẽ được bổ sung ổn định hơn Nếu hướng đi này thành công, Việt Nam sẽ ổn định hơn, bền vững hơn trước những cú sốc về giá trên thị trường thế giới Trung Quốc, nước láng giềng của Việt Nam đã làm công việc này khá tốt 15 Nguyễn Tiến Đức – JSI Analyst Department Vietnam Macro Economy Report Tháng 4/2011 Chính phủ Việt Nam hiểu vấn đề này và cũng hiểu khó khăn lớn nhất trong việc với tới lĩnh... sự tồn tại của chuỗi tạo lạm phát khiến nền kinh tế Việt Nam rất nhạy cảm đối với biến động của thị trường hàng hóa thế giới Chịu tác động từ cùng một ảnh hưởng nhưng hậu quả của nó gây ra ở Việt Nam nặng nề hơn nhiều so với ở những quốc gia còn lại Khởi nguồn của mọi vấn đề chính là mục đích tăng trưởng nhanh Nguyên nhân dài hạn nằm trong cấu trúc kinh tế và nguyên nhân trực tiếp chính của tình trạng... Dự trữ của Việt Nam quá thấp Trong quá trình thực hiện cải cách, dọn dẹp hệ thống chắc chắn sẽ làm phát sinh những cú sốc nhẹ trong nền kinh tế Khi điều này xảy ra, dự trữ quốc gia chính là chiếc đai an toàn để giảm thiểu tác đụng phụ tiêu cực có thể xảy dến Dự trữ thấp đồng nghĩa với việc Việt Nam sẽ phải giảm cường độ tác động chính sách, đồng thời cũng tốn nhiều thời gian hơn do khả năng chịu rủi ... 40,000 30,000 20,000 10,000 Feb-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec-09 Chúng ta thấy rõ ràng việc Việt Nam đánh vị cạnh tranh so với... (2005=100) 100 ECB's Euro REER (1999QI =100) 95 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-… Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 90 Chart 10: Commodities Price Index (Source:... materials Agriculture Material 150 Energy 100 Jan-11 Feb-11 Dec-10 Oct-10 Nov-10 Sep-10 Jul-10 Aug-10 May-… Apr-10 Mar-10 Jan-10 Feb-10 Dec-09 Nov-09 50 Jun-10 Metal Giá hàng hóa nguyên liệu giới tăng