ts CHƯƠNG :ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG I CÂU HỎI Bài ud en a) Tất cổ phần thường có mức độ rủi ro ngang đònh giá sở tỷ suất sinh lợi mong đợi  Đúng b) Giá trò cổ phần thường với giá tất khỏang thu nhập cổ tức tương lai  Đúng st Bài 2: Các nhà đầu tư mua cổ phần công ty họ nhận thu nhập hình thức thặng dư vốn đầu tư thu nhập cở tức, nhiên giá cổ phần tương lai dự dòng thu nhập cổ tức Những nha đầu tư mà trông chờ vào thặng dư vốn đầu tư có lẽ họ đầu tư vào cổ phần tăng trưởng Bài 3: g 10  110  109.09 1.1 in P0  r  0.125 40 Bài 5: 10  333.33 8%  5% Ba P0  nk Bài 4: Bài 6: Trong năm thứ năm thu nhập gia tăng đến 15* (1.05)4 = 18.23 $ cổ phần Giá dự kiến cổ phần vào năm thứ 18.23 $ / 0.08 = 227.91 10 10 * 1.05 10 * 1.05 10 * 1.05 227.91      203.05$ 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 of P0  y Bài 7: 15  PVGO  333.33  PVGO  333.33  187.5  145.83 0.08 ar P0  Li br Bài 8: Dòng thu nhập cổ tức giá cổ phần công ty Z gia tăng sau: Năm Năm Năm Cổ tức 10 10.5 11.03 Giá cổ phần 350 367.5 385.88 Tính tóan tỷ suất sinh lợi mong đợi: Từ năm đến năm : www.lobs-ueh.be 10  350  333.33  0.08 333.33 10.5  367.5  350   0.08 350 11.03  385.88  367.5 Từ năm đến năm :  0.08 367.5 ts Từ năm đến năm : en Như ông Single mong đợi tỷ suất sinh lợi % năm năm đầu Cô Double mong đợi tỷ suất sinh lợi 8% năm đầu bà Triple mong đợi tỷ suất sinh lợi 8% năm năm đầu ud Bài 9: in g st a) Giá trò cổ phần thường với dòng chiết khấu tất khỏan thu nhập cổ phần thường EPS  Sai thu nhập cổ phần thường lớn cổ tức chia phần thu nhập tái đầu tư mua sắm máy móc thiết bò bổ sung vốn luân chuyển Việc chiết khầu thu nhập cổ phần cho thấy phần thưởng từ nhũng ích lợi tái đầu tư (cổ tức tương lai cao ) không cho thấy thua thiệt (một mức cổ tức thấp ngày b) Giá trò cổ phần thường với giá thu nhập cổ phần thường giả đònh công ty không tăng trưởng, cộng với giá (NPV) tất hội tăng trưởng tương lai  Ba nk Bài 10: Khi PVGO = EPS với thu nhập bình quân mà công ty tạo tương lai điều kiện tăng trưởng ta có tỷ suất vốn hóa theo thò trường r với tỷ số thu nhập – giá thò trường EPS1 / P0 of Bài 11: Dòng tiền tự dòng tiền ròng dành cho cổ đông sau trừ tất khỏan chi đầu tư tương lai Dòng tiền tự mang dấu âm khỏan chi đầu tư lớn Cổ tức khỏan tiền mặt chi trả cho cổ đông Một công ty có dòng tiền tự âm công ty chi trả cổ tức cách phát hành thêm cổ phần Li br ar y Bài 12:  Cách tiếp cận thứ nhất: Cacù nhà đầu tư mua cổ phần phát hành nhận 12.5 triệu $ thu nhập Hiện giá dòng thu nhập cổ tức cổ đông hữu PV = 50 / 0.125 = 400 triệu $ hay 40 $ cổ phần  Cách tiếp cận thứ hai: Năm Năm Năm … Năm n Tổng thu nhập 50 62.5 62.5 … 62.5 Đầu tư -100 Dòng tiền tự -50 62.5 62.5 … 62.5 www.lobs-ueh.be 62.5 62.5 62.5  50     1.125 1.125 1.125 1.125n 62.5  50 *   400trieu $ PV  1.125 1.125 0.125 ts PV  en  Cả cách tiếp cận cho kết st ud Bài 13: Giá trò doanh nghiệp vào thời điểm H giá trò doanh nghiệp vào cuối thời gian dự báo Nó tính mô hình DCF tăng trưởng bất biến hợac cách sử dụng tỷ số giá – thu nhập tỷ số giá thò trường – giá sổ sách từ công ty tương tự ngành Nếu PVGO = thời điểm H giá trò doanh nghiệp thời điểm thu nhập dự báo thời điểm H + chia cho r in g Bài 14: Nếu năm thứ H tương lai thiết lập vào thời điểm công ty không khả tạo NPV dương từ hội đầu tư ( hay giá hội tăng trưởng tương lai ) giá trò công ty vào năm thứ H thu nhập dự báo thời điểm H + chia cho r II BÀI TẬP THỰC HÀNH Bài 1: br ar y of Ba nk a) Giá cuối ngày cổ phần GE 69 $ 7/8 b) Mức cổ tức chi trả hàng năm 1.04 $ Tỷ suất sinh lợi từ cổ tức cổ phần GE 1.5% c) Nếu công ty thay đổi mức cổ tức chi trả hàng năm $ tỷ suất sinh lợi cổ phần GE 11.5% d) Tỷ số giá thò trường P / E cổ phần GE 30 $ e) EPS = 2.33$ f) Tỷ số P/E công ty GE (= 30) cao Tỷ số P / E công ty Exxon (= 64/2.89 = 22.145) g) Những lý hợp lý khác biệt tỷ số P / E EPS hiểu khác cho công ty khác Nguyên nhân thu nhập mà công ty báo cáo lấy từ số liệu sổ sách số liệu kế tóan phản ánh kết có tính phụ thuộc vào lựa chọn phương pháp kế tóan mội công ty Báo cáo thu nhập công ty dẽ dàng thay đổi đáng kể cách thông qua trình hạch tóan kế tóan khác Chẳng hạn cách thay đổi phương pháp khấu hao làm thay đổi kết lợi nhuận kỳ tác động trực tiếp lên kết EPS Li Bài 2: Giá trò từ đầu tư vào cổ phần không phụ thuộc vào việc nhà đầu tư nắm giữ cổ phần ta chiết khấu tỷ suất vốn www.lobs-ueh.be ts hóa thò trường theo thời gian Dù cho cổ phần ta có đầu tư lâu hay mau ta chiết khấu thời điểm ban đầu giá trò en Bài : Tỷ suất vốn hóa theo thò trường cổ phần mức tỷ suất sinh lợi mà công ty kiếm thò trường vốn chứng khóan có mức độ rủi ro tương đương Bài 4: Ba nk in g st ud Thiết kế lại bảng 3.1 với giả đònh mức cổ tức chi trả công ty Fledging Electronics 10$ vào năm sau mức cổ tức dự kiến tăng trưởng 5% năm Tỷ suất vốn hóa theo thò trường 15% Giá trò tương lai mong Hiện giá Thời kỳ đợi Tổng cộng đánh giá Giá CP Giá bán CP Cổ tức lũy (H) Cổ tức tương lai kế vào năm t 100 100 100 10 105 8.695 91.305 100 10.5 110.25 16.635 83.365 100 11.025 115.7625 23.8843 76.1157 100 11.576 121.55 30.504 69.496 100 … … … … … … 10 15.513 162.89 59.736 40.264 100 20 25.27 265.33 83.788 16.212 100 50 109.213 1146.74 98.942 1.058 100 100 1252.39 13150.126 99.9888 0.0112 100 P1 = 100* 1.15 – 10 = 105 of Bài 5: DIV1 1.68 * 1.085 g  8.5%  11% P0 73 r b) g = 50% * 12% = 6% y a) DIV1 1.68 * 1.06 g  6%  8.4% p0 73 ar r br Bài 6: Li P0  DIV1   25$ r  g 12%  4% Bài 7: a) DIV = 10$ www.lobs-ueh.be 10  100$ 10%  0% 10 r  7%  P0   142.857$ 7% ts r  10%  P0  en b) DIV1 = $, g = 4%  83.33$ 10%  4% r  7%  P0   166.67$ 7%  4% ud r  10%  P0  c) DIV1 = $, g = 20% ( n= 1-5) g = 0% ( n = - ฀) 7.2 8.64 10.368 10.368   3    91.63 1.1 1.1 1.1 1.1 10%  0% *1.15 1.1 7.2 8.64 10.368 10.368 r  7%  P0        135.378 1.07 1.07 1.07 1.07 1.07 7% * 1.07 st r  10%  P0  g  Nếu r = 10% cổ phần a có giá trò Nếu r = 7% cổ phần b có giá trò in Bài : 10  12.5$ 0.8 5% b) ROE   25% 20% EPS1  PVGO P0  r DIV1 10   111.11 c) P0  r  g 14%  5% 12.5 PVGO  111.11   21.824 14% Ba nk a) EPS1  Li br ar y of Bài 10: Các cổ phần thường khác có giá thò trường EPS khác nên có tỷ số P / E khác Tỷ số P / E mối quan hệ với tỷ suất vốn hóa thò trường Trong trường hợp tăng trưởng bất biến, giả sử tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cao làm cho PVGO cao điều làm cho tỷ số P / E cao nhà đầu tư nghó công ty có hội đầu tư tốt, thu nhập tiềm công ty tương đối an tòan xứng đáng chiết khấu mức tỷ suất vốn hóa thấp Nếu g thấp ngược lại Tỷ lệ chi trả cổ tức cao tỉ lệ thu nhập giữ lại thấp làm cho tỷ lệ tăng trưởng thấp  P / E thấp www.lobs-ueh.be Bài 11: Giá trò tương lai mong Hiện giá đợi Tổng cộng Giá CP Giá bán CP Cổ tức lũy Cổ tức tương lai kế vào năm t 100 100 100 15 100 13.043 86.957 100 16.5 98.5 25.519 74.48 100 18.15 95.125 37.453 62.547 100 19.965 89.43 48.868 51.132 100 … … … … … … Khi thời gian xa giá cổ phần tương lai giảm giá dòng cổ tức tăng Tòan giá luôn st ud en ts Thời kỳ đánh giá (H) Bài 13: a) r  DIV1 g P0 nk in g Bài 12: Tỷ số thu nhập giá tương ứng (nghòch đảo tỷ số P / E ) không đo lường xác tỷ suất sinh lợi mong đợi theo yêu cầu nhà đầu tư với r NPV dự án r dự đóan mức thấp PVGO dương dự đóan cao PVGO âm r of Ba  Ví dụ số chứng minh công thức sai Xét công ty A Đây công ty có DIV = 0.5 $ P0 = 50$ Công ty có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 80% tổng thu nhập có ROE 25% Điều có nghóa khứ g = 0.8 * 0.25 = 0.2 Điều dẫn đến ngộ nhận tỷ lệ tăng trưởng tưởng tương lai dài hạn sau g = 20% Như vậy: DIV1 0.5 g  0.2  0.21 P0 50 Li br ar y Nhưng kết sai công ty tăng trưởng với mức 20% năm vô tận, ngọai trừ trường hợp laam phát mức Kết tỷ suất sinh lợi công ty giảm công ty đáp lại mức đầu tư sau mức tăng trưởng giãm Theo chu kì sống tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư công ty giảm từ từ theo thời gian giả sử giảm đột ngột từ 20% xuống 16% vào năm thứ công ty ứng phó tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 50% thu nhập Như tốc độ tăng trưởng g giảm 0.5 * 0.16 = 8% www.lobs-ueh.be DIV1 DIV2 DIV3 DIV4 *    3  r 1  r  1  r  1  r  r  0.08 0.5 0.6 1.15 1.24    *  3  r 1  r  1  r  1  r  r  0.08 ts en st P0  ud Năm Năm Năm Năm Giá trò sổ sách vốn cổ phần 10 12 14.4 15.55 EPS 2.5 2.3 2.49 ROE 0.25 0.25 0.16 0.16 Tỷ lệ chi trả cổ tức 0.2 0.2 0.5 0.5 DIV 0.5 0.6 1.15 1.24 g 0.2 0.08 0.08 Bây sử dụng mô hình DCF tổng quát để tìm r EPS1 P0 in b) r  g Dùng phương pháp thử sai để tìm giá trò r mà P0 = 50$ Kết cho thấy r vào khỏang 9.9% khác hẳn hòan tòan với kết ước tính từ mô hình tăng trưởng bất biến 21% năm 10%  P0  nk  Ví dụ thể việc sử dụng công thức mang lại câu trả lời sai Xét công ty Acó r = 15% DIV1 = 5$ tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng DIV1   100$ r  g 0.15  0.1 Ba Giả đònh A có thu nhập cổ phần 8.33$ tỷ lệ chi trả cổ tức là: Tỷ lệ chi trả cổ tức =  0.6 8.33 P0  of Tỷ lệ thu nhập giũ lại 0.4, ROE = 25%  g = 0.4*0.25=10% Nếu sử dụng công thức để tính Giá trò công ty EPS 8.33   55.56$ r 0.15 Li br ar y Nhưng biết giá trò cổ phần công ty 100$ Do sử dụng công thức trường hợp sai công ty có sách tăng trưởng  Ví dụ thể việc sử dụng công thức mang lại câu trả lời Giả đònh công ty họat dộng bình thường đột ngột có hội đầu tư 10$ cổ phần vào năm sau tức công ty không chia cổ tức vào thời điểm t = nhiên công ty dự kiến năm sau dự án tạo $ thu nhập cổ phần cổ tức gia tăng lên 11$ cổ phần Giả đònh r = 10% ta có: www.lobs-ueh.be Hiện giá một cổ phần năm =  10  0 0.1 en ts Do hội đầu tư không làm tăng giá trò công ty thu nhậo triển vọng ngang với chi phí hội vốn đầu tư Bài 14: DIV4 * 1.06 3.18   r  g r  0.06 r  0.06 3.18  P0  50     r 1  r  1  r  r  0.06 * 1  r 3 ud P3  Chọn r=11% P0 = 51.22149 Chọn r = 11.5%  P0 = 46.37974 50  51.22149  11.126% 46.37974  51.22149 st r  11  0.5 * a) DIV1 g  4%  8% 100 P0 P0  in r g Bài 15: EPS1  PVGO  PVGO  100   16.67 0.6 * 0.08 r nk b) Tốc độ tăng trưởng năm đầu g1 = 80% * 10% = 8% Tốc độ tăng trưởng từ năm thứ trở g2 = 60% * 10% = 6% P5  DIV6 DIV1 * 1  g  1  g  5.44 * 1.06    288.32$ 8%  6% r  g2 r  g2 P0  4.32 4.67 5.04 5.44 288.32       214.81 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 Ba Bài 16: P 2.5    33  P3  58.38 1.1 1.1 1.1 1.1 y Bài 17:  75$ 12%  8% of P0  ar 50  Bài 18: DIV4 DIV0 * 1  g1  1  g  * 1  0.083 1.04    32.75 12%  4% r  g4 8% P0  * 1.08 * 1.08 2 * 1.08 32.75     28.89 1.12 1.12 1.12 1.12 Li br P3  www.lobs-ueh.be Bài 19: gr DIV0 1  g  DIV1 g r P0 P0 g rP0  DIV0 P0  DIV0 en Bài 20: ts DIV1 g  10%  14% P0 50 ud r 8% * 40   0.46% 40  10% * 40   2.325% r  10%  g  40  15% * 40   6.976% r  15%  g  40  g st r  8%  g  Bài 21: * 0.72 * 0.72 * 0.72 50     40$ 1.15 1.15 1.15 1.15 100000  2500 cổ phần Số lượng cổ phần nắm giữ = 40 nk in P0  Bài 22: Ba  28.57$ 12%  5% DIV11 * 1.0510   46.54$ b) P10  r  g 12%  5% a) P0  y of Bài 24: DIV1 = 1.15 * 1.18 = 1.357 DIV2 = 1.357 * 1.18 = 1.601 DIV3 = 1.601 * 1.15 = 1.842 DIV4 = 1.842 * 1.06 = 1.952 DIV4 1.952   32.532 r  g 12%  6% 1.357 1.601 1.842 32.532 P0      26.955 1.12 1.12 1.12 1.12 Li br ar P3  www.lobs-ueh.be Bài 25: DIV3 DIV2 * 1.04  rg 1.12 DIV1 DIV1 DIV1 * 1.04    30 P0  1.12 1.12 1.12 1.04    DIV1 *      30 1.12   1.12 1.12  DIV1  11.91$ ud en ts P2  st Bài 26: g = 14% * 60% = 8.4% Thu nhập năm tới = 20* ( + 8.4% ) = 21.68 triệu Bài 27: g = 12% * 75% = 9% 10 8 1.25 g EPS1  0.72 r NPV1  6r  0.72 PVGO   r  g r  0.09  * r EPS1 P0   PVGO r  30  Ba nk in NPV1  8 * 0.75   6r  0.72  r r  0.09 * r  30r  4.7 r   r  15.66% of r = (lọai) y Bài 28: a) EBIT = EBT = EAT = 1.5 triệu EPS0 = 1.5 / = 1.5  DIV0 = 1.5 EPS1 1.5 * 1.05 1.575    10.5 r 0.15 0.15 b) PVGO  15    10.9 1.15 0.15 * 1.15 Li br ar P0  Bài 29: Năm CF P = 10.5 + 10.9 = 21.4 P / E = 21.4 / 1.5 = 14.267 -15 www.lobs-ueh.be -5 10 10 … … n 10 10 II BÀI TẬP THỰC HÀNH VỐN ĐẦU TƯ NPV PI THỨ TỰ 300 66 1.22 200 -4 0.98 250 43 1.172 100 14 1.14 100 1.07 6 350 63 1.18 400 48 1.12 ud NPV 66 63 43 14 g PI 1.22 1.18 1.172 1.14 in VỐN ĐẦU TƯ 300 350 250 100 nk DỰ ÁN st Các dự án lựa chọn en DỰ ÁN ts Bài 1: ar y of Ba Bài 2: Gọi w, x, y, z tỷ trọng vốn đầu tư vào dự án W, X, Y, Z  NPV = 6700w + 9000x +0y – 1500z  max Tổng đầu tư vào dự án W, Y, Z phải ≤ 20.000  10.000w +10.000y + 15.000z ≤ 20.000 Tổng chi cho dự án W, X cộng với tổng dòng thu dự án Y, Z ≤ 20.000 (trong năm 1)  10.000z + 20.000x -5000y – 5000z ≤ 20.000 Và 0≤ x ≤ 0≤ y ≤ 0≤ z ≤ 0≤ w≤ Giải toán quy hoạch tuyến tính với: 6,7w + 9x – 1,5z max br 10w + 0x + 10y + 15z ≤ 20 10w + 20x – 5y - 5z ≤ 20 ≤ w, x, y, z ≤ Li 2w + 2y + 3z ≤ 2w + 4x – y – z ≤ ≤ w, x, y, z ≤ www.lobs-ueh.be 94 ar 6,7 0 Li br 6,7 0 www.lobs-ueh.be en t3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 t4 t5 0 0 0 0 1 0 0 -2 0 0 1 0 0 -2 -4 0 1 0 -3 ½ -2 -1/2 1 0 -4,4 3,4 -3/4 -1 ¾ 0 0 0,05 ud t2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -1 ½ -1/2 0 3,4 -1/4 0 ¼ 0 2,3 st t1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 ¼ ½ -1/2 -1/4 0 1,1 g z -1,5 -1 0 1,5 -1 0 1,5 -1 0 1,5 -1/2 ½ 0 -1,8 3/2 -3/2 -1 0 2,6 in y -1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 nk x 0 -9 0 -9 0 0 0 0 0 0 0 0 Ba 0 0 of 0 0 0 C Ph ng w 6,7 s án t1 4 t2 1 t3 t4 t5 t6 G(x) -6,7 t1 2 t2 1 t3 t4 y t6 G(x) -6,7 t1 2 t2 1 t3 x y t6 G(x) -6,7 t1 1 ½ w ½ t3 x y t6 G(x) 12,35 0 t4 ¼ 1 w 0 t3 ¾ x y t6 G(x) 13,45 y H s 0 0 0 ts 2w + 0x + 2y + 3z + t1 = 2w + 4x – y – z + t2 = w + t3 =1 x + t4 =1 y + t5 = z + t6 = t6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 95 en y -10000 5000 T ng NPV l n nh t 13450 T ng v n đ u t -20000 -20000 g Bài 3: Máy 20000 20000 25000 = 193197,6   …… + 1,12 1,12 1,1210 in NPV(12%) = 50000 + z 0 ud N m1 N m2 x -15000 st w -10000 -10000 ts V y t tr ng v n đ u t vào d án nh sau:  D án W: n m 1: x 10000 = 10000 n m 2: x 10000 = 10000  D án X: n m 1: ¾ x = n m 2: ¾ x 20000 = 15000  D án Y: n m 1: x 10000 = 10000 n m 2: x -5000 = -5000  D án Z: khơng đ u t Ta có k t qu t ng qt: nk Chi phí tương đương hàng năm 193197,6 193197,6   34193 5,6502 PVFA(12%,10) Ba Máy cũ NPV(12%) = 45000 + 30000 25000 = 150306,2 + …… + 1,12 1,12 Chi phí tương đương hàng năm of 150306,2 150306,2   41696 PVFA(12%,5) 3,6048 y Vì chi phí tương đương hàng năm máy cũ lớn chi phí tương đương hàng năm máy nên ta chọn bán máy cũ hơn, giữ lại máy Li br ar Bài 5: Giá trò đất năm đầu tiên: 500 mẫu x 100 $ = 50000 $ Giá trò đất năm tiếp theo: 50000 $ x (1 + 4%)n Giá trò gỗ năm đầu tiên: 40000 $ Ta có bảng sau: www.lobs-ueh.be 96 50 … … 52 58.5 60.8 68.4 40 48.3 84.8 98 90 100.3 143.3 158.8 218.9 90 92 101.5 103.1 109.9 107.7 … 13 14 71.2 83.3 86.6 150.5 162.8 222.7 234 234 ts en 306 320.6 99.8 95.9 ud Năm GT đất GT gỗ GT gỗ đất NPV st Trong số NPV ta thấy năm thứ có NPV lớn = 109.9 < 140 ta nên chấp nhận đề nghò công ty giấy Bài 6: Ta có NPV máy A B là: 10000 10000 10000    66730,12 1,06 1,06 1,06 NPVB = 50000+ 8000 8000 8000 8000     77720,8 1,06 1,06 1,06 1,06 nk in g NPVA = 40000+ Chi phí tương đương hàng năm máy là: NPV A 66730,12   24964,5 2,6730 PVFA(6%,3) Máy B: NPV B 77720,8   22429,6 ( %, ) 3,4651 PVFA Ba Máy A: of  Chọn máy B máy B có chi phí tương đương hàng năm nhỏ N u cho giám đ c s n xu t th l i máy cho th v i giá > 24964,5 đ bù đ p chi phí Gi s t ng lai có m t t l l m phát n đ nh 8%, ta tính đ c NPV c a máy nh sau: 10000 10000 10000    63216.32  6%  8% 1,14 1,14 8000 8000 8000 8000 NPVB = 50000      73309,7 1,14 1,14 1,14 1,14 ar y NPVA = 40000  Li br Chi phí t ng đ ng hàng n m c a hai máy l n l t là: EAA = NPV A 63216,5   27229,63 PVFA(14%,3) 2,3216 EAB = NPV B 73309,7   25160,36 PVFA(14%,4) 2,9137 N u cho giám đ c s n xu t th l i máy cho th v i giá > 27229,63 www.lobs-ueh.be 97 Khi không cho giám đốc khác chung máy bay, chi phí tương đương 1100000 1100000   237945,9 4,6229 PVFA(8%,6) en hàng năm là: ts Bài 8: Khi cho giám đốc khác sử dụng chung máy bay,số năm sử dụng năm nghóa năm, chi phí tương đương hàng năm là: ud 1100000  (100000  20000)  195502,8 3,9927 Li br ar y of Ba nk in g st Vì chi phí phương án < chi phí phương án nên cho giám đốc khác sử dụng chung máy bay www.lobs-ueh.be 98 I CÂU HỎI 10  1000  rD  11.38% 1  rD 10 ud  1  rD   5% * 970  100 rD en Bài 1: Tính chi phí sử dụng vốn nguổn tài trợ a) Chi phí sử dụng vốn vay:  rD*  11.38% * 1  34%   7.5108% b) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi  8.79% 91 st rp  c) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường re  ts CHƯƠNG 12: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 9.8  13.06% 75 2.8 * 1.08  8%  14.43% 53  in rne  g d) Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành Ba nk Bài 2: Cấu trúc vốn W CPSDV Trái phiếu 1083 0.21522 5.50% Cổ phần ưu đãi 268 0.05326 13.50% Cổ phần thường 3681 0.73152 18% Tổng cộng 5032 WACC = (0.21522 * 5.5%) + (0.05326* 13.5%) + (0.73152 * 18%) =15.07% of Bài 3: Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ: a) Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế:  110  1  rD  0.95 * 1125  rD 10  1000 1  rD 10 br ar y chọn rD = 9.5 % PV = 1094.18 Chọn rD = 10%  PV = 1061.44 Dùng phương pháp nội suy suy rD = 9.88%  r*D = 6.53% b) Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành Li 1.8 * 1.07 rne   0.07  14.37% 27.5 * 0.95 c) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi phát hành rp  0.09 * 150  8.76% 175 * 0.88 www.lobs-ueh.be 99 rne  ts Bài 4: Chi phí sử dụng vốn cổ phần Salte 1.45 * 1.06  6%  12.06% 27 * 0.94 2.5  7.69% 32.5 ud rp  en Bài 5: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Bài 6: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi 14% * 100  14.29% 98 g Bài 7: Chỉ số tóan cổ tức = D / EPS  D = 0.5* = 2.5 D0 = 2.5 (1 + g )5 =  g ~ 10 % * 1.1  0.1  17.59% 58 * 1.1 rne   0.1  18.25% 58 * 0.92 nk Bài 1: in re  II BÀI TẬP THỰC HÀNH st rp  PV  140 *  1  rD  rD 10  Ba a) Giá thò trường trái phiếu 1000  1320.88 1.0910 of b) Nếu chi phí phát hành 10.5% giá thò trường giá trái phiếu 1032.88 * 89.5% = 1182.1876 c) Để nhận 500000$ số trái phiếu công ty phải phát hành = 500000/1182.1876 ~ 423 trái phiếu d) Nếu thuế suất 34% chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 5.94% ar y Bài 2: Giả đònh lãi suất coupon 10% a) Giá thò trường trái phiếu PV  140 *  1.110 1000  10  1245.783 0.1 1.1 Li br b) Nếu chi phí phát hành 10.5% giá thò trường giá trái phiếu 1245.783 * 89.5% = 1114.976 c) Để nhận 500000$ số trái phiếu công ty phải phát hành = 500000/1114.976 ~ 449 trái phiếu d) Nếu thuế suất 34% chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 6.6%  Có thay đổi chi phí sử dụng vốn thay đổi www.lobs-ueh.be 100 120 1  rD  c)  rD  12%  120 1  rD    120 1  rD  15  1000 1  rD 15  rD*  12% * 1  40%   7.2% 120  g rD  1000  980 15  12.26% 1000  980 st d) Sử dụng phương pháp tính gần ud 980  en a) Doanh thu ròng từ việc bán trái phiếu = $1010 - $ 30 = $980 b) Dòng tiền từ quan điểm công ty suốt kì hạn trái phiếu: Năm ………… 15 CF +980 -120 -120 ………… -120-1000 ts Bài 3: in Bài 4: rp  12% * 100  12.63% 97.5  2.5 nk a) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi b) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi 10% * 100  11.11% 90 Ba rp  Bài 5: 11% * 100  11.96% 101  8% * 40   9.28% 38  3.5   15.15% 37    12.24% 26  0.05 * 30 9% * 20   10.28% 20  2.5 rpC ar rpD y rpB of rpA  rpE br Bài 6: Li a) Phần bù rủi ro cổ phần J&M : re – rf = 1.2 ( 11% - 6% ) = 6% b) Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ phần J&M : re = 6% + 6% = 12% Bài 7: a) Chi phí sử dụng vốn cho nguồn tài trợ www.lobs-ueh.be 101  Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế:  1  rD  rD 10  1000 1  rD 10 ts 950  100 * en Chọn rD = 11% PV = 941.1 Chọn rD = 10.5%  PV = 970 Dùng pp nội suy ta suy rD = 10.85% r*D = 10.85% * (1-0.4) = 6.51% 11  11.58% 95  Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: rne   6%  14.33% 80    Chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại: in g  6%  13.9% r 80  st rp  ud  Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: BP  of Ba nk b) Giả đònh cấu trúc vốn mục tiêu là: Tỷ trọng CPSDV Nguồn Nợ dài hạn 40% 6.51 Cổ phần ưu đãi 15% 11.58 Cổ phần thường 45% 13.9 Tổng cộng 100% WACC = 40%*6.51 + 15% * 11.58 + 45% * 13.9 = 10.596%  Điểm gãy lợi nhuân giữ lại: 225000  500000 0.45 br ar y  WACC cho tổng nguồn tài trợ nhỏ 500000 Nguồn vốn Tỷ trọng CPSDV CP tính tỷ trọng Nợ dài hạn 0.4 6.5% 2.6% CPƯĐ 0.15 11.6% 1.7% CPT 0.45 13.5% 6.1% Tổng 10.4% WACC = 10.4% Li  WACC cho tổng nguồn tài trợ lớn 500000 Nguồn vốn Tỷ trọng CPSDV CP tính tỷ trọng Nợ dài hạn 0.4 6.5% 2.6% CPƯĐ 0.15 11.6% 1.7% www.lobs-ueh.be 102 ts ud en Đầu tư tích lũy 200000 350000 800000 900000 1200000 1800000 2300000 st CPT 0.45 14.3% 6.1% Tổng 10.7% WACC = 10.4% Đồ thò đường IOS Cơ hội đầu tư IRR Vốn đầu tư ban đầu D 16.5% 200000 C 12.9% 150000 E 11.8% 450000 A 11.2% 100000 G 10.5% 300000 F 10.1% 600000 B 9.7% 500000 WACC % 17 g 18 D in 16 15 14 C 12 A 11 10.4% 10 nk E 13 10.7% Ba G WMCC IOS F B Tồng nguồn tài trợ đòi hỏi $900 200 600 1000 1400 1800 2200 Tổng nguồn tài trợ đầu tư $1000 of y  Dự án D , C , E , A nên chấp nhận IRR chúng cao WMCC Tổng nguồn tài trợ 900000 Bài 8: br ar a) Điểm gãy lợi nhuận giữ lại xuất lợi nhuân giữ lại sử dụng hết LN giữ lại = Tổng lợi nhuận ( – tỷ lệ chi trả cổ tức ) = 34285.72 ( – 0.3) Li BP  24000  40000 0.6 b) Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ: CPSD vốn cổ phần thường phát hành rne  www.lobs-ueh.be 3.6 * 1.09  9%  16.27% 60 * 0.9 103 3.6 * 1.09  0.09  15.54% 60 11 CPSD vốn cổ phần ưu đãi rp   11.58% 100  en st ud CPSD vốn vay r*D = 12% * 0.6 = 7.2% c) Tính chi phí sử dụng vốn bình quân  WACC trước điểm gãy Tỉ trọng CPSDV Nợ 25% 7.2% Cổ phần ưu đãi 15% 11.58% Cổ phần thường 60% 15.54% WACC = (0.25 * 7.2%) + (0.15 * 11.58%) + ( 0.6 * 15.54%) = 12.86% ts CPSD vốn cổ phần thường re  Li br ar y of Ba nk in g  WACC sau điểm gãy Tỉ trọng CPSDV Nợ 25% 7.2% Cổ phần ưu đãi 15% 11.58% Cổ phần thường 60% 16.27% WACC = (0.25 * 7.2%) + (0.15 * 11.58%) + ( 0.6 * 16.27%) = 13.3% d) Đồ thò đường IOS Cơ hội đầu tư IRR Vốn đầu tư ban đầu Đầu tư tích lũy A 17.4% 10000 10000 B 16% 20000 30000 C 14.2% 10000 40000 D 13.7% 20000 60000 E 12% 10000 70000 www.lobs-ueh.be 104 ts WACC % A=17.4% 17.5 17 en 16.5 B=16% 16 15.5 15 14.5 ud C=14.2% D=13.7% 14 13.5 13.3 % WMCC 12.86% 13 st 12.5 E=12% 12 IOS 20 40 60 80 Nguồn vốn ($1000) in g nk e) Dựa vào đồ thò LEI nên chấp nhận dự án A, B, C, D từ chối dự án E IRR dự án không cao CPSDV biên tế nguồn vốn cần tài trợ cho dự án Ba Bài 9: a) Chi phí sử dụng nợ dài hạn ri = 8% + 2% + 1% = 11% b) Chi phí sử dụng nợ dài hạn ri = 8% + 2% + 3% = 13% c) Chi phí sử dụng nợ dài hạn ri = 7% + 1% + 3% = 10% Li br ar y of Bài 10: a) Quyết đònh đầu tư công ty không hợp lý công ty không sử dụng tiêu WACC công ty không tách đònh đầu tư khỏi đònh tài trợ Việc chấp nhận dự án 263 từ chối dự án 264 lợi cho cổ đông công ty công ty chấp nhận dự án có IRR nhỏ lại từ chối dự án có IRR lớn b) Nếu công ty trì cấu trúc vốn gồm 40% nợ 60% vốn cổ phần chi phí sử dụng vốn công ty là: WACC = (7% * 0.4) + (16% * 0.6) = 12.4% c) Nếu công ty sử dụng WACC công ty đònh đầu tư vào dự án 264 từ chối dự án 263 IRR263 < 12.4% , IRR264 > 12.4% d) Quyết đònh câu c thích hợp tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu www.lobs-ueh.be 105 2001 49.4 2002 49.08 2003 48.9 3.4  5%  10.913% 57.5 3.4 rne   5%  11.538% 52 2004 48.6 ts 2000 49.7 en 1999 49.88 ud c) Ta có DIV03 = DIV99 (1 + g )4  g = 9.97% Dòng tiền ròng mà công ty thực thu từ việc phát hành cổ re  st Bài 11: a) b) phần: Năm CF Bài 12: 2.25  8%  12.69% 50  2.25  8%  12.79% rne A  50   1  4%  9.13% re B  20  0.5  4%  9.55% rne B  20  0.5  1.5  6%  10.82% re C  42.5   6%  11.06% rne C  42.5   2.1  2%  13.86% re D  19  1.3 2.1 rne D   2%  14.5% 19  1.3  1.7 of Ba nk in g re A  Li br ar y Bài 13: Nguồn vốn Giá sổ sách Wss Giá TT Wtt CPSDV sau thuế Nợ dài hạn 4000000 78.43 3840000 55.65 6% Cổ phần ưu đãi 40000 0.78 60000 0.87 13% Cổ phần thường 1060000 20.79 3000000 43.48 17% Tổng cộng 5100000 6900000 a) Sử dụng giá sổ sách: WACC = (0.7843 * 6%) + (0.0078 * 13%) + (0.2079 * 17%) = 8.3415% b) Sử dụng giá thò trường: WACC = (0.5565 * 6%) + (0.0087 * 13%) + (0.4348 * 17%) = 10.84% www.lobs-ueh.be 106 g st ud en Bài 14: Nguồn vốn W cấu trúc vốn lòch sử W cấu trúc vốn mục tiêu CPSDV Nợ dài hạn 25% 30% 7.2% CP ưu đãi 10% 15% 13.5% CP thường 65% 55% 16% a) Tính WACC dựa cấu trúc vốn lòch sử: WACC = (25% * 7.2%) + (10% * 13.5%) + (65% * 16%) = 13.55% b) Tính WACC dựa cấu trúc vốn mục tiêu: WACC = (30% * 7.2%) + (15% * 13.5%) + (55% * 16%) = 12.985% ts c) So sánh kết tên ta thấy WACCss < WACCtt Sự khác biệt do: Giá sổ sách không phản ánh giá thực tế tỷ trọng nguồn vốn thay đổi Quy mô tổng nguồn tài trợ Nguồn tài trợ Tỷ trọng Nợ dài hạn 40% CP ưu đãi 20% CP thường 40% WACC = 13.8% Nợ dài hạn 40% CP ưu đãi 20% CP thường 40% WACC = 15.4% Nợ dài hạn 40% CP ưu đãi 20% CP thường 40% WACC = 16.2 % of Từ đến 500000 Ba BPCPT nk 320000  800000 0.4 200000   500000 0.4 BPnodaihan  in Bài 15: a) Xác đònh điểm gãy giới hạn tổng nguồn tài trợ liên quan đến nguồn vốn ar y Từ 500000 đến 800000 br Trên 800000 6% 17% 20% Chi phí theo tỷ trọng 2.4 3.4 6% 17% 24% 2.4 3.4 9.6 8% 17% 24% 3.2 3.4 9.6 Chi phí Li b) Chi phí sử dụng vốn biên tế: Phạm vi nguồn tài trợ WACC Từ đến 50000 13.8% www.lobs-ueh.be 107 15.4% 16.2% en ts Vốn lũy kế 200000 300000 600000 800000 900000 1300000 1600000 2200000 2300000 st IRR 23% 22% 21% 19% 17% 16% 15% 14% 13% ud Từ 500000 đến 800000 Trên 800000 c) Cơ hội đầu tư E C G A H I B D F g WACC % E 23 C in 22 G 21 20 18 H 17 nk A 19 16.2% 16 15.4% Ba I 15 B 13.8% 14 13 200 400 600 800 1000 1200 1400 D F IOS 1600 1800 2000 2200 2400 Vốn đầu tư $1000 of WMCC Li br ar y Dự án E, C, G, A, H nên chấp nhận IRR chúng cao WMCC Các dự án I, B, D, F bò từ chối www.lobs-ueh.be 108 [...]... phần = 20/3x 50 x Doanh thu thuần Hiệu suất sử dụng = =5 = 10 x toàn bộ tài sản Tổng tài sản = 10 x = 150% 20 / 3 x nk Bài 7: Gọi x là lợi nhuận ròng in Lợi nhuận ròng Doanh thu thuần g st ROE = 15% = ud en ts Bài 6: Gọi x là lợi nhuận ròng ROA = 10% Mà Lợi nhuận ròng x ROA = = Tổng tài sản Tổng tài sản  Tổng tài sản = 10x Lợi nhuận ròng x = 2% = Doanh thu thuần Doanh thu thuần  Doanh thu thuần =... 6: Ta có Lợi nhuận ròng x Doanh thu thuần ar ROE = br = Doanh thu thuần Tổng tài sản x Tổng tài sản Vốn cổ phần Tỷ suất sinh lợi Hiệu suất sử dụng x x Đòn bẩy tài chính trên doanh thu tổng tài sản Li Nếu tỷ số ROE của một công ty đang ở mức thấp và các nhà quản lý muốn cải thiện tỷ số này thì các nhà quản lý doanh nghiệp có thể dùng 3 chỉ tiêu sau: Tăng hiệu suất sử dụng tổng tài sản, tức tăng công suất... Nợ ngắn hạn) = 3tr$ - (1 x 2tr$) = 1tr$ Bài 5: y of Bài 4: Kỳ thu tiền bình quân = 40 ngày Doanh số bình quân ngày = 20.000$ Khoản phải thu của công ty = 40 ngày x 20.000$ = 800.000$ ar Tổng tài sản = 2,4 Vốn cổ phần Li br Mà Tổng tài sản = Nợ dài hạn + Vốn cổ phần 2,4 Vốn cổ phần = Nợ dài hạn + Vốn cổ phần  Tổng nợ = Nợ dài hạn = 1,4 Vốn cổ phần Tổng nợ Tổng tài sản www.lobs-ueh.be 1,4 Vốn cổ phần... Việc tỷ số hiệu suất sử dụng tổng tài sản tăng chủ yếu là do tổng tài sản tăng vì doanh số bán không đổi và tổng tài sản tăng lên ở đây chủ yếu là do tài sản lưu đông tăng hay cụ thể do hàng tồn kho tăng (vì hiệu suất sử dụng TSCĐ không đổi) of Ba nk in g Câu 5: Khi phân tích so sánh các tỷ số tài chính thì yếu tố lạm phát đã tác động làm sai lệch thông tin trong cả 2 trường hợp  Khi phân tích theo xu... khác cùng ngành thì doanh nghiệp nên thận trọng và chọn một công ty ngang tầm với mình, điều này sẽ giúp doanh nghiệp có một kết quả phân tích chính xác hơn và tuỳ theo đặc điểm của công ty mà lựa chọn phương pháp so sánh thích hợp nhất 32 - - st Câu 11: a) Sai Vì còn tuỳ vào cấu trúc vốn của công ty b) Đúng c) Sai Ta có: Tỷ suất sinh lợi Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản = Tổng tài sản (ROA) en ts... công nghiệp hàng đầu do đó giá trò thò trường của nó chắc chắn sẽ cao hơn một công ty chuyên nạo vét bùn, nó sẽ được các nhà đầu tư kỳ vọng cao hơn trên thò trường vì có tỷ suất sinh lợi cao hơn www.lobs-ueh.be 33 II BÀI TẬP THỰC HÀNH ts Bài 1: 12tr = 6 triệu cổ phần 2 g Tổng giá trò cổ phần thường = 40$ x 6tr = 240 triệu $ Tổng nợ 120tr = 120tr + 240tr Tổng tài sản = 0,333 = 33,3% Các khoản phải thu Doanh. .. yếu tố thời vụ Khi phân tích tình hình tài chính của công ty, nếu lấy doanh số của mùa mưa so sánh với doanh số thu được vào mùa khô để so sánh thì sẽ tạo ra một kết quả rất bất hợp lý, tạo ra sự sai lệch rất lớn Do đó, khi muốn so sánh các tỷ số tài chính của công ty chúng ta nên so sánh giữa mùa mưa năm nay với mùa mưa năm trước thì kết quả sẽ chính xác và hợp lý hơn  Xét yếu tố thời vụ khác nhau... số tài chính trong thời kỳ nền kinh tế đang duy trì mức độ lạm phát vừa phải với khi nền kinh tế có tỷ lệ lạm phát 3 con số thì kết quả đạt được là không chính xác, lúc này doanh nghiệp vô hình chung đã tự đưa mình vào tình trạng khó khăn và mất đi nhiều cơ hội để phát triển  yếu tố lạm phát dường như chỉ tạo ra những kết quả so sánh sai lệch đối với các doanh nghiệp khác ngành, còn các doanh nghiệp. .. đã thu được 27,8tr$ Đây chính là khoản tiền mặt được tạo ra Tiền mặt này sử dụng để mua lại cổ phần thường theo giá sổ sách  Vốn cổ phần thường còn =416,67 – 27,8 = 388,87tr$ 50  12,86% 388,87 50 2 ROA =  8,7% 600  27,8 ud 1 ROE = 183,33 600 – 27,8 = 32% g = Bài 3: TSLĐ = 3tr$ Rc = 1,5 Rq =1 Nợ ngắn hạn = 3tr $  2tr $ 1,5 nk in Tổng nợ Tổng tài sản st 3 Tổng nợ = Tổng tài sản – Vốn cổ phần = 600... nhà quản lý cũng luôn quan tâm đến khả năng thu hồi nợ của mình, hiệu quả sử dụng hàng tồn kho, hiệu quả sử dụng TSCĐ ở doanh nghiệp Nhờ các tỷ số hoạt động này, nhà quản lý có thể biết doanh nghiệp đang ở trong tình trạng nào, có phải doanh nghiệp đang bò chiếm dụng vốn hay doanh nghiệp đã hoạt động hết công suất chưa? Đối với nhà đầu tư vốn cổ phần, họ thường quan tâm đến tỷ suất sinh lợi trên vốn