GIỚI THIỆU MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN Chương trả lời câu hỏi sau: • • • • • • • • • • • • • • • • • Những giả định mơ hình định giá tài sản vốn (the capital asset pricing model) ? Tài sản phi rủi ro (risk-free) đặc trưng lợi nhuận rủi ro (risk-return) nó? Hiệp phương sai (covariance) tương quan tài sản phi rủi ro tài sản có rủi ro, danh mục (portfolio) tài sản rủi ro gì? Lợi nhuận kỳ vọng bạn kết hợp tài sản rủi ro danh mục tài sản rủi ro? Độ lệch chuẩn bạn kết hợp tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro đường biên hiệu Markovitz (Markovitz efficient frontier), danh mục đầu tư hợp lý (possible portfolio) danh mục đầu tư nào? Cho danh mục đầu tư hợp lý ban đầu với tài sản phi rủi ro, danh mục thay đổi bạn thêm vào địn bẩy tài (ví dụ vay mượn)? Danh mục đầu tư thị trường gì, danh mục bao gồm tài sản nào, quan hệ chủ yếu tài sản cụ thể danh mục ? Đường thị trường vốn (capital market line – CML) gì? Sự đa dạng hố hồn tồn (complete diversification) nhằm mục đích ? Đo lường đa dạng hoá đầu tư cho danh mục đầu tư cá nhân ? Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống ? Với đường CML, định lý phân đoạn gì? Cho đường CML, đơn vị đo lường rủi ro thích hợp cho tài sản cá nhân có rủi ro ? Đường thị trường chứng khốn (security market line - SML) ? Nó khác so với đường CML ? Hệ số bêta lại coi thước đo chuẩn hoá để đo lường rủi ro hệ thống? Sử dụng đường SML để xác định tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng ( tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu) tài sản rủi ro nào? Sử dụng đường SML, chứng khoán giá trị (undervalued), vượt giá trị ( overvalued) nghĩa gì, làm để xác định tài sản giá trị hay vượt giá trị? • • • • Đường đặc trưng tài sản (asset’s characteristic line) tính tốn đường đặc trưng cho tài sản nào? Đâu tác động lên đường đặc trưng bạn tính tốn ,sử dụng khoảng thời gian ghi nhận thu nhập khác (ví dụ : hàng tuần so với hàng tháng) bạn sử dụng chuẩn đại diện khác (ví dụ: thước đo đơn vị chuẩn (benchmarks)) cho danh mục đầu tư thị trường (ví dụ: số S&P 500 so với số chứng khoán toàn cầu)? Lý thuyết định giá chênh lệch (arbitrage pricing theory- APT) giả định khác với gỉa định mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) ? Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) có khác với mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) phương diện thước đo rủi ro ? Theo phát triển lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz, có giả định đưa sử dụng học thuyết để thu mơ hình xác định giá trị tài sản rủi ro Trong chương này, giới thiệu giả định Cơ sở mơ hình định giá tài sản phần sách quan trọng đơn vị đo lường rủi ro gợi ý qua mơ hình nguồn đầu vào cần thiết cho thảo luận giá trị tài sản rủi ro Nội dung phần trình bày lý thuyết thị trường vốn mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) phát triển gần đồng thời nhà nghiên cứu khác Thời gian gần đây, mơ hình định giá tài sản khác giới thiệu, gọi tên Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) Lý thuyết mơ hình định giá nói đến giới thiệu thảo luận tương tự LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN:TỔNG QUAN Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng dựa lý thuyết danh mục đầu tư Chương bắt đầu thảo luận điểm kết thúc thảo luận lý thuyết đường biên hiệu Markovitz Chúng ta giả định bạn nghiên cứu tập hợp tài sản rủi ro thu toàn đường biên hiệu Hơn nữa, giả định bạn tất nhà đầu tư muốn tối đa hố lợi ích bạn với rủi ro thu nhập hợp lý Vì thế, bạn chọn danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro nằm đường biên hiệu điểm mà đồ lợi nhuận bạn tiếp tuyến với đường biên hình 8.10 Khi bạn định đầu tư theo cách này, bạn coi nhà đầu tư theo trường phái hiệu Markovitz Lý thuyết thị trường vốn mở rộng lý thuyết danh mục đầu tư phát triển mô hình định giá tất tài sản rủi ro Sản phẩm cuối cùng, mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) cho phép bạn xác định tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu cho tài sản rủi ro Chúng ta bắt đầu với sở lý thuyết thị trường vốn bao gồm giả định học thuyết thảo luận nhân tố dẫn đến phát triển lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz Nguyên lý nhân tố phân tích tác động giả thiết có tồn tài sản phi rủi ro Đây chủ đề mục Chúng ta thấy giả định có tồn tỷ lệ lãi suất phi rủi ro có ý nghĩa lớn thu nhập tiềm năng, rủi ro hình thức kết hợp thu nhập rủi ro khác Điều này ám đến danh mục đầu tư trọng tâm gồm tài sản rủi ro nằm đường biên hiệu quả, gọi danh mục đầu tư thị trường (market portfolio) Chúng ta thảo luận danh mục đầu tư thị trường mục thứ 3, liên quan đến loại rủi ro khác nội dung thể Mục xem xét loại rủi ro có liên quan đến nhà đầu tư tin vào lý thuyết thị trường vốn Sau xác định đơn vị đo lường rủi ro, xem xét làm để xác định tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu vụ đầu tư Sau đó, bạn so sánh tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu với tỷ lệ lợi nhuận tài sản kỳ vọng theo ước tính phạm vi đầu tư bạn để xác định tài sản định giá giá trị hay vượt giá trị Mục kết thúc việc chứng minh làm để tính thước đo rủi ro mà lý thuyết thị trường vốn nói đến Mục cuối thảo luận mơ hình định giá tài sản khác, lý thuyết định giá chênh lệch (APT) Mơ hình u cầu giả định mơ hình CAPM cho tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu cho tài sản rủi ro hàm với nhiều nhân tố phức tạp Điều tương phản với mô hình CAPM, mơ hình nhân tố , là, giả định rủi ro tài sản xác định biến đơn, hệ số bêta Có phần giải thích vắn tắt làm để đánh giá rủi ro tài sản xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu sử dụng mơ hình APT CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN Khi xem xét lý thuyết nào: khoa học, kinh tế hay tài chính, cần thiết phải nói rõ ràng giả định theo cách mà toàn thể (thế giới) kỳ vọng sé Nó cho phép nhà lý thuyết tập trung vào phát triển học thuyết để giải thích phản ứng số khía cạnh điều kiện môi trường thay đổi Trong phần mục này, xem xét giả định làm tảng cho phát triển lý thuyết thị trường vốn Phần mục xem xét giả định chủ yếu cho phép nhà lý thuyết mở rộng kỹ xảo mơ hình danh mục đầu tư để kết hợp vụ đầu tư vào danh mục đầu tư tối ưu tạo thành mơ hình, giải thích làm để xác định giá trị vụ đầu tư ( tài sản khác) NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN: Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng dựa mơ hình danh mục đầu tư Markovitz, yêu cầu giả định tương tự, với số giả định thêm vào: Tất nhà đầu tư nhà đầu tư theo mơ hình hiệu Markovitz, người muốn nhằm tới điểm nằm đường biên hiệu Sự phân bổ xác đường biên hiệu quả, đồng thời việc lựa chọn danh mục đầu tư cụ thể, phụ thuộc vào hàm lợi ích gồm biến số rủi ro – lợi nhuận nhà đầu tư cá nhân Các nhà đầu tư vay mượn cho vay tổng số tiền điềm có tỷ lệ lợi nhuận khơng rủi ro (RFR) Rõ ràng ln có khả cho vay tiền tỷ lệ rủi ro không đáng kể cách mua chứng khốn khơng rủi ro tín phiếu kho bạc nhà nước Nhưng thực tế thường khó có khả vay tỷ lệ lãi suất không rủi ro này, thấy giả định tỷ lệ vay mượn cao không làm thay đổi kết chung Tất nhà đầu tư có kỳ vọng giống nhau; , họ ước lượng phân bổ xác suất đồng với tỷ lệ lợi nhuận tương lai Ở giả định nới lỏng Với điều kiện độ chênh lệch kỳ vọng khơng lớn tác động khơng cảu chúng mang dấu âm Tất nhà đầu tư có giới hạn khoảng thời gian như tháng, tháng, năm Mơ hình phát triển cho giai đoạn đơn lẻ có tính chất giả thuyết, kết bị ảnh hưởng giả định khác Nếu có khác giới hạn thời gian buộc nhà đầu tư tìm thấy phương tiện đo lường rủi ro tài sản phi rủi ro phù hợp với giới hạn đầu tư họ Tất dự án đầu tư phân chia đa dạng, có nghĩa mua bán cổ phần nhỏ bé tài sản danh mục đầu tư Giả định cho phép thảo luận định đầu tư thay khác giống đường vịng liên tục Thay đổi gây số tác động nhỏ lên lý thuyết Khơng có thuế chi phí giao dịch bao hàm hoạt động mua bán tài sản Đây giả định hợp lý nhiều trường hợp Khơng phải quỹ hưu trí khơng phải nhóm nhà tu hành phải trả khoản thuế chi phí giao dịch cho tất tổ chức 1% với tất cá cơng cụ tài Ở ta nới lỏng giả định làm thay đổi kết quả, khơng làm thay đổi nội dung Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất lạm phát hồn tồn dự đốn trước/hồn tồn tác động vào Đây giả định ban đầu hợp lý , sửa đổi Thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất vụ đầu tư với giá hợp lý đồ thị, với mức độ rủi ro Bạn coi số giả định phi thực, băn khoăn thu lợi ích từ học thuyết với giả định Liên quan đến vấn đề này, có điểm quan trọng Thứ nhất, đề cập, làm giảm nhẹ số giả định gây tác động nhỏ lên mơ hình khơng thay đổi ý nghĩa kết luận Thứ hai, học thuyết không bị đánh giá dựa giả định nó, phần giải thích giúp tiên đốn hành vi thực Nếu học thuyết mơ hình đưa giúp giải thích tỷ lệ lợi nhuận số lượng lớn đa dạng loại tài sản rủi ro, hữu ích, cho dù số giả định khơng thực Lợi ích giả định không gây nhiều ảnh hưởng đến mục tiêu mơ hình để giải thích cho việc định giá tài sản tỷ lệ lợi nhuận tài sản SỰ PHÁT TRIỂN CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN: Nhân tố mà cho phép lý thuyết danh mục đầu tư phát triển thành lý thuyết thị trường vốn khái niệm tài sản phi rủi ro Theo phát triển mơ hình danh mục đầu tư Markovitz, nhiều tác giả tiến hành xem xét ứng dụng giả định tồn tài sản khơng rủi ro, tài sản có phương sai khơng Chúng ta ra, loại tài sản có tương quan khơng với tất tài sản rủi ro khác cho tỷ lệ lợi nhuận phi rủi ro (risk-free rate of return RFR) Nó nằm đường thẳng đồ thị danh mục đầu tư Sự giả định cho phép thu lý thuyết tổng quát hoá chung định giá tài sản vốn điều kiện thay đổi từ lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz Thành tựu cho William Sharpe, ông ta nhận giải Nobel thành tựu này, Lintner Mossin tìm thấy lý thuyết tương tự cách hoàn toàn độc lập Kết bạn thấy mơ hình cịn gọi mơ hình định giá tài sản vốn Sharpe-LintnerMossin (SLM) TÀI SẢN KHÔNG RỦI RO Như lưu ý, giả định có tài sản phi rủi ro kinh tế quan trọng lý thuyết định giá tài sản Do vậy, phần giải thích tài sản khơng rủi ro nghĩa tác động đến thước đo rủi ro lợi nhuận tài sản phi rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư đường biên hiệu Markovitz Chúng ta định nghĩa tài sản rủi ro có thu nhập tương lai không chắn đo biến động phương sai (σ ) độ lệch chuẩn thu nhập (σ) Vì thu nhập kỳ vọng tài sản phi rủi ro hoàn tồn chắn, độ lệch chuẩn thu nhập (standard deviation - ) Tỷ lệ thu nhập kiếm tài sản vậy, tỷ lệ thu nhập tài sản phi rủi ro, thảo luận chương 1, phải cân với tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng dài hạn kinh tế với điều chỉnh tính khoản ngắn hạn Những mục tiếp sau tác động có đưa tài sản phi rủi ro vào kết hợp với tài sản rủi ro lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz * HIỆP PHƯƠNG SAI CỦA TÀI SẢN PHI RỦI RO: Nhắc lại hiệp phương sai tập hợp thu nhập Vì nguồn thu nhập từ tài sản phi rủi ro cố định, , có nghĩa R = E(R ) tất thời kỳ Vì vậy, R - E(R ) 0, sản phẩm biểu thức với biểu thức khác 0, kết là, hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro danh mục đầu tư tài sản Tương tự vậy, tương quan tài sản rủi ro i đó, tài sản phi rủi ro, RF, với i i i i * KẾT HỢP TÀI SẢN PHI RỦI RO VỚI DANH MỤC ĐẦU TƯ MẠO HIỂM Chuyện xảy với tỷ lệ lợi nhuận trung bình độ lệch chuẩn thu nhập, bạn kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro chẳng hạn tài sản tồn đường biên hiệu Markovitz Lợi tức kỳ vọng: Giống lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro, tỷ lệ lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư chứa tài sản phi rủi ro trung bình trọng số nguồn thu nhập: Trong đó: W : tỷ lệ tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư E(R ): tỷ lệ lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư mạo hiểm i RF i Độ lệch chuẩn: Nhắc lại chương 8, phương sai kỳ vọng danh mục đầu tư gồm tài sản là: Thay tài sản phi rủi ro chứng khoán thứ 1, danh mục tài sản rủi ro chứng khốn 2, cơng thức trở thành: Chúng ta biết phương sai tài sản phi rủi ro 0, tức Vì tương quan tài sản phi rủi ro tài sản rủi ro i đó, 0, hệ số r phương trình Do vậy, phận cấu thành công thức tính phương sai có chứa phần nói Khi tiến hành điều chỉnh (loại trừ giá trị 0), công thức trở thành: RF,i Độ lệch chuẩn =(1-w )σ RF i Do vậy, độ lệch chuẩn danh mục đầu tư kết hợp tài sản phi rủi ro tài sản rủi ro gọi tỷ lệ độ lệch chuẩn danh mục tài sản rủi ro dạng tuyến tính (the linear proportion of the standard deviation of the risky asset portfolio) Sự kết hợp rủi ro, lợi nhuận: Vì lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn lợi nhuận danh mục đầu tư dạng đường thẳng kết hợp với nhau, đồ thị lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư giống đường thẳng tài sản Hình 9.1 cho thấy đồ thị mô tả danh mục đầu tư hợp lý tài sản phi rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư mạo hiểm cụ thể mơ hình đường biên hiệu Markowitz HÌNH 9.1 (PAGE 282) Bạn đạt điểm đường thẳng RFR-A cách đầu tư vài phần danh mục đầu tư bạn vào tài sản không rủi ro w phần lại (1- w ) vào danh mục tài sản điểm A đường biên hiệu Tập RF RF hợp danh mục đầu tư hợp lý chiếm ưu tất danh mục đầu tư tài sản rủi ro đường biên hiệu phỉa điểm A, số danh mục đầu tư đường RFR-A có phương sai tương đương có tỷ lệ lợi nhuận cao danh mục đầu tư đường biên hiệu gốc Cũng vậy, bạn đạt điểm đường RFR-B qua việc đầu tư vào số tập hợp tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư tài sản rủi ro điểm B Tiếp tục trên, tập hợp tiềm chi phối/chiếm ưu với tất danh mục đầu tư hợp lý đường biên hiệu gốc điểm B ( bao gồm đường RFR-A) Bạn vẽ đường xa từ đường RFR đến đường biên hiệu điểm ngày cao đạt điểm mà đường tiếp tuyến với đường biên, hình 9.1 điểm M Tập hợp danh mục đầu tư hợp lý dọc đường RFR-M chi phối tất danh mục đầu tư phía điểm M Ví dụ, bạn đạt kết hợp rủi ro lợi nhuận điểm RFR điểm M (hoặc điểm C) cách đầu tư nửa danh mục đầu tư bạn vào tài sản phi rủi ro (tức là, cho vay tiền mức RFR), nửa lại đầu tư vào danh mục đầu tư mạo hiểm điểm M Những khả kết hợp rủi ro – lợi nhuận với tác dụng đòn bẩy (risk-return possibilities with leverage) Một nhà đầu tư muốn giành lợi nhuận kỳ vọng cao mức sẵn có điểm M chấp nhận đánh đổi rủi ro cao Một cách tiến hành đầu tư vào danh mục đầu tư tài sản rủi ro đường biên hiệu xa điểm M, chẳng hạn điểm D Cách thứ thêm vào danh mục đầu tư địn bẩy tài cách vay mượn mức khơng có rủi ro đầu tư số tiền vào danh mục tài sản rủi ro điểm M Tác động xảy lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư bạn? Nếu bạn vay mượn tổng cộng 50% khả tài bạn tỷ lệ phi rủi ro, w phân số dương, dĩ nhiên lại âm 50% (w = -0.50) Tác động lên lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư bạn E(R ) = w (RFR) + (1 – w )E(R ) = - 0.50(RFR) + [1-(-0.50)]E(R ) = - 0.50(RFR) + 1.50E(R ) RF port RF RF RF M M M Lợi nhuận tăng thêm thể nột cách tuyến tính dọc theo đường RFR-M tổng lợi nhuận tăng thêm 50%, bạn phải trả lãi suất RFR số tiền vay Ví dụ, giả định E(RFR) = 0.06 E(R ) = 0.12 Lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư chịu tác động đòn bẩy bạn là: E(R ) = -0.50(0.06) + 1.5(0.12) M port = -0.03 + 0.18 =0.15 H9.2.(PAGE 283) Tác động lên độ lệch chuẩn danh mục đầu tư chịu tác động lực đòn bẩy tương tự E(σ ) = (1 – w ) σ = [1 – ( -0.50)] σ = 1.50σ Trong đó: σ độ lệch chuẩn danh mục đầu tư M port RF M M M M Do vậy, lợi nhuận rủi ro tăng thêm thể đường thẳng RFR-M gốc, mở rộng chi phối tất vị trí phía dưới, phía đường biên hiệu gốc Do vậy, bạn có đường biên hiệu mới: đường thẳng nối từ tiếp tuyến RFR đến điểm M Đường dẫn đến đường thị trường vốn (CML) hình 9.2 Sự thảo luận lý thuyết danh mục đầu tư nói rõ rằng, tài sản tương quan hoàn hảo với nhau, the set of portfolio possibilities falls along a straight line Do đó, đường CML đường thẳng, có nghĩa tất danh mục đầu tư nằm đường CML tương quan hoàn toàn tuyệt đối Sự tương quan chắn hấp dẫn, lơi trực giác tất danh mục đầu tư đường CML kết hợp với tài sản rủi ro danh mục đầu tư M tài sản phi rủi ro Bạn đầu tư phần danh mục đầu tư vào tài sản phi rủi ro phần lại vào danh mục tài sản rủi ro M bạn vay mượn tỷ lệ không rủi ro đầu tư quỹ vào tài sản rủi ro danh mục đầu tư M Sự khác biệt danh mục đầu tư cụ thể đường CML tính biến thiên lớn bị gây tỷ lệ danh mục đầu tư tài sản rủi ro tổng danh mục đầu tư * DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG Vì danh mục đầu tư M dựa tính chất tiếp tuyến (nằm điểm tiếp tuyến), có đường có khả đầu tư cao nhất, tất người muốn đầu tư vào danh mục M mượn cho vay để đạt vị trí đường CML Danh mục vậy, phải bao gồm tất tài sản rủi ro Nếu tài sản rủi ro không nằm danh mục đầu tư này, danh mục đầu tư mà người muốn đầu tư, khơng có nhu cầu nó, vậy, trở thành vơ giá trị Vì thị trường trạng thái cân bằng, vậy, tất tài sản thuộc danh mục đầu tư trạng thái cân với giá trị thị trường An asset accounts for a higher proportion lf the M portfolio than its market value justifies, chứng minh cầu tài sản làm tăng giá giá trị thị trường trở nên tương đối phù hợp với tỷ lệ danh mục đầu tư Danh mục đầu tư bao gồm tất tài sản rủi ro đề cập đến danh mục đầu tư thị trường Nó khơng bao gồm cổ phiếu thường, mà bao gồm tất tài sản rủi ro, chẳng hạn cổ phiếu ngồi nước Mỹ, trái phiếu phủ Mỹ nước khác, quyền chọn, bất động sản, đồng tiền kim loại, tem, nghệ thuật hay đồ cổ Vì danh mục đầu tư thị trường bao gồm tất tài sản rủi ro, danh mục đầu tư đa dạng hố hồn tồn, có nghĩa tất rủi ro liên quan đến tài sản cá nhân danh mục đầu tư Đặc biệt, the unique risk of any asset is offset by the unique variability of the other assets in the portfolio Rủi ro hay rủi ro đa dạng hố nói đến rủi ro khơng hệ thống Điều có nghĩa có rủi ro có hệ thống, xác định thay đổi tất tài sản rủi ro gây thay đổi kinh tế vĩ mơ, cịn danh mục đầu tư thị trường, rủi ro hệ thống đo lường độ lệch chuẩn luồng thu nhập từ danh mục đầu tư thị trường thay đổi theo thời gian với thay đổi kinh tế vĩ mơ, có tác động đến giá trị tất tài sản rủi ro Ví dụ, thay đổi kinh tế vĩ mô làm thay đổi tăng cung tiền, tính chất khơng ổn định lãi suất, thay đổi nhân tố sản phẩm công nghiệp, thu nhập cơng ty, dịng tiền LÀM THẾ NÀO ĐỂ ĐO SỰ ĐA DẠNG HOÁ Tất danh mục đầu tư đường CML tương quan hoàn hảo chắn (dương), có nghĩa tất danh mục đầu tư đường CML hoàn toàn tương quan với danh mục đầu tư thị trường đa dạng hố hồn tồn Đây thước đo đa dạng hố hồn tồn Đặc biệt, danh mục đầu tư đa dạng hố hồn tồn có hệ số tương quan với danh mục đầu tư thị trường +1.00 Điều hợp lý đa dạng hố hồn tồn có nghĩa loại bỏ tất rủi ro phi hệ thống rủi ro Khi bạn loại trừ tất rủi ro phi hệ thống, có rủi ro hệ thống cịn lại khơng thể đa dạng hố Do vậy, danh mục đầu tư đa dạng hóa hoàn toàn tương quan hoàn hảo với danh mục đầu tư thị trường có rủi ro hệ thống ĐA DẠNG HOÁ VÀ SỰ LOẠI TRỪ RỦI RO PHI HỆ THỐNG Như thảo luận chương 8, mục đích đa dạng hố giảm độ lệch chuẩn tồn danh mục đầu tư Nó giả định có tương quan khơng hồn tồn loại chứng khốn Theo ý tưởng đó, bạn thêm chứng khoán vào, hiệp kỳ t βiRM,t αi = hệ số cố định, hệ số chặn hàm hồi quy, Ri,t - βI = rủi ro hệ thống (beta) tài sản i, Covi,M/σ ε = sai số ngẫu nhiên đường đặc trưng thị trường đường hồi quy mức lợi nhuận thu tài sản có rủi ro danh mục đầu tư thị trường gồm tài sản rủi ro giai đoạn định Như hình vẽ: H9.8 PAGES 292 Ảnh hưởng khoảng thời gian Trên thực tế, số lượng ngiên cứu khoảng thời gian used in the regression vary Value line investment services derives đường đặc thù đơí với cổ phiếu nói chung sử dụng tỉ lệ lợi nhuận hàng tuần cho năm gần (ví dụ 260 ngiên cứu hàng tuần ) Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith sử dụng tỉ lệ lợi nhuận hàng tháng cho năm gần (60 ngiên cứu hàng tháng) Bởi lý thut khơng có khoảng thời gian xác cho phân tích, phải cân đối số lượng ngiên cứu cần thiết để giảm ảnh hưởng tỉ lệ lợi nhuận khơng xác với khoảng thời gian cần thiết từ 15 đến 20 năm, khoảng thời gian đủ để cơng ty có thay đổi đáng kể Cần nhớ mà bạn thực cần rủi ro hệ thống ước tính cho khoản đầu tư tương lai Trong phân tích đưa số liệu có thực để giúp bạn có mong muốn hợp lý rủi ro hệ thống Một vài ngiên cứu nhắc tới ảnh hưởng thời gian sử dụng để tính tốn beta (weekly versus monthly) Statman kiểm tra mối quan hệ Value Line (VL) betas Merrill Lynch (ML) betas tìm mối quan hệ tương đối lỏng lẻo Reilly Wright kiểm tra ví dụ lớn phân tích ảnh hưởng khác việc tính tốn lợi nhuận, số thị trường khoảng thời gian tìm mối quan hệ lỏng lẻo VL ML betas Chúng nguyên nhân chủ yếu gây khác to lớn beta việc sử dụng khoảng thời gian khác nhau, theo tháng hay theo tuần H 9.8 PAGES 293 Chúng ta tìm ảnh hưởng thời gian phụ thuộc vào quy mô công ty Khoảng thời gian hàng tuần ngắn gây beta lớn cho công ty lớn gây beta nhỏ cho công ty nhỏ Ví dụ, từ năm 1975 tới 1979, beta trung bình công ty nhỏ sử dụng số liệu hàng tháng 1.682, nhiên beta trung bình công ty nhỏ sử dụng số liệu hàng tuần 1.080 Các tác giả kết luận khoảng thời gian tạo khác thu nhập, ảnh hưởng khoảng thời gian tăng quy mô công ty giảm ảnh hưởng thị trường Market Proxy Một định quan trọng khác tính tốn đường đặc thù tài sản loạt công cụ sử dụng market proxy cho việc đầu tư tất tài sản có tính rủi ro Hầu hết nhà thẩm định sử dụng số ghép Standard & Poor’s market proxy cho việc đầu tư, cổ phiếu theo số gồm phần lớn tổng giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ Hơn nữa, trọng số giá trị, mà phù hợp với loạt thị trường lý thuyết Tuy nhiên, công cụ gồm cổ phiếu Mỹ, hầu hết niêm yết NYSE Bạn nên nhớ lý thuyết việc đầu tư tất tải sản có tính rủi ro bao gồm cổ phiếu trái phiếu Mỹ, cổ phiếu trái phiếu Mỹ, bất động sản, tiền , tem, tác phẩm nghệ thuật, đồ cổ tài sản bn bán tồn giới Ví dụ đường đặc thù Các ví dụ thể việc tính đường đặc thù Coca-Cola dựa tỉ lệ thu nhập hàng tháng năm 1995 12 ngiên cứu chưa đủ cho mục đích thống kê, cho ta ví dụ tốt Chúng ta giải thích việc tính tốn sử dụng market proxy khác cho việc đầu tư Thứ công cụ mà S&P 500 sử dụng market proxy Ví dụ thứ 2sử dụng the Morgan Stanley (M-S) World Equity Index Cuối số thị trường chứng khốn tồn cầu Brinson Partners (GSML), gồm cổ phiếu trái phiếu Mỹ cổ phiếu trái phiếu quốc tế Việc thay đổi giá hàng tháng tính theo giá đóng cửa vào ngày cuối tháng Những số liệu vế Coca-Cola S&P 500, The M-S World Index, the Brinson GSML thể bảng 9.3 Hình 9.9 bao gồm điểm tỉ lệ phần trăm thay đổi giá Coca-cola S&P 500 Trong suốt 12 tháng, lợi nhuận coca-cola có thay đổi đáng kể đem so sánh với lợi nhuận bình quân thị truờng với S&P 500.Kết là, hiệp biến Coca-cola S&P 500 rõ ràng, nhiên khơng phải giá trị tuyệt đối lớn (2.30) Hiệp biến phân chia biến S&P 500 market portfolio (2.19) beta Coca-cola tương đương với S&P 500 1.05 Phân tích suốt khoảng thời gian định Coca-cola rủi ro mức rủi ro trung bình thị trường Proxied by S&P 500 Khi vẽ đường đặc thù hình 9.9, điểm phân bổ không gần với đường đặc thù, có hệ số tương quan 0.55 Việc tính đường đặc thù Coca-cola sử dụng M-S World Index Brinson GSMI market proxy thị trường thể thên bảng 9.3 điểm hình 9.10 9.11 H 9.9, 9.10, 9.11 PAGES 294 Điều đòi hỏi phải cân nhắc yếu tố tính tốn beta:(1) the covariance cổ phiếu với điểm chuẩn (2) the variance lợi nhuận điểm chuẩn đáng ý là, khơng có câu trả lời rõ ràng việc xảy cơng cụ cơng cụ mong yếu tố thay đổi.Cụ thể là, the covariance Coca-cola với S%P 500 chắn cao cơng cụ khác bạn liên hệ cổ phiếu Mỹ với số thị trường Mỹ số Thế giới Do đó, the covariance với số khác nói chung nhỏ Đồng thời,the variance khoản lợi nhuận số thị trường giới nên nhỏ the variance S%P 500 việc đầu tư cổ phiếu đa dạng hoá The variance cơng cụ Brinson GSMI nên thấp đa dạng hoá với cổ phiếu trái phiếu Mỹ cổ phiếu trái phiếu quốc tế Do Sự thay đổi beta phụ thuộc vào thay đổi tương đối yếu tố Một ngiên cứu thực nghiệm beta nhỏ với số cổ phiếu giới the covariance chắn thấp hơn, nhiên the variance nhỏ chút Ngược lại, beta thường lớn hơnkhi sử dụng công cụ Brinson GSMI vì, the covariance thấp hơn, the variance công cụ Brinson rõ ràng nhỏ nhiều Kết ví dụ khơng hồn tồn mong đợi Beta với số thị trường giới nhỏ (0.04) the covariance thấp hơn, the variance thị trường lớn nhiều Đổi lại, beta với Brinson nhỏ (0.08) covariance thấp nhiều, variance nhỏ hơn, nhiên khơng nhỏ mức thơng thường ( 1.69 vs 2.19 cho S&P 500) Sự khác beta không mong muốn Thực tế chúng khác lớn phản ánh vấn đề xảy mơi trường tồn cầu tương lai, nơi mà khó lựa chọn cơng cụ thích hợp cho việc đầu tư Học thuyết định giá chứng khoán Trong mục thảo luận học thuyết CAPM, tác động thay đổi vài giả định học thuyết, độc lập học thuyết với danh mục tài sản có tính rủi ro thị trường.Thêm vào đó, mơ hình đưa giả định nhà đầu tư có hàm lợi ích bậc hai phân phối giá chứng khốn bình thường- có nghĩa giá chứng khoán phân phối đối xứng với mức dao động dự đốn Một vài khảo sát CAPM hệ số beta loại chứng khốn khơng ổn định, thơng thường hệ số beta loại chứng khốn giả định ổn định thời gian nghiên cứu đủ dài khối lượng giao dịch đủ lớn.Một vài học thuyết đồng tình cho có mối quan hệ thuận chiều tỷ lệ rủi ro có tính hệ thống danh mục cổ phiếu Ngược lại, nhiều viết Roll lại phủ nhận tác dụng mơ hình tính khơng phụ thuộc vào giá cổ phiếu tài sản có tính rủi ro Roll cho loại cổ phiếu khơng sẵn có thị trường.Roll sử dụng mơ hình CAPM để đánh giá biến động cổ phiếu, cần phải chọn thị trường chứng khoán tiêu biểu để làm chuẩn mực đánh giá Bài viết Relly- Akhtar kết bị thay đổi chất sử dụng thị trường tiêu biểu để nghiên cứu Với câu hỏi đặt tập thể nhà khoa học xem xét học thuyết đánh giá tài sản khác có tính trực giác hợp lý cần số giả định Học thuyết đánh giá mua bán chứng khoán (APT) Ross đưa vào cuối thập kỷ 70 xuất lần đầu vào năm 1976 với ba giả thuyết Thị trường cạnh tranh hồn hảo Các nhà đầu tư chắn thích giàu có Q trình tạo thu nhập từ tài sản thể mơ hình nhân tố K (sẽ mô tả) Một phần quan trọng không giả định không cần thiết: (1) hàm lợi ích hàm bậc hai (2) Thu nhập chứng khốn phân phối bình thường (3) Thị trường chứng khoán chứa đựng tài sản có tính rủi ro thay đổi trung bình Đương nhiên học thuyết khơng có giả định giải thích giá chứng khốn theo cách khác, coi học thuyết ưu việt đơn giản hơn(nghĩa cần giả thuyết hơn) Như đề cập học thuyết giả định trình tạo thu nhập từ tài sản thể qua mơ hình nhân tố K theo công thức đây: Với i =1->N Trong đó: R = thu nhập tài sản thứ i khoảng thời gian định E = thu nhập ước tính từ tài sản i b = tác động thu nhập từ tài sản thứ i đến dịch chuyển nhân tố chung d = nhân tố chung với giá trị không tác động đến thu nhập tất tài sản ε = ảnh hưởng đặc biệt lên thu nhập từ tài sản thứ i, theo giả thuyết hồn tồn thay đổi N = số tài sản i i ik k i Có hai thuật ngữ cần tìm hiểu thêm: δ b Như thấy, thuật ngữ δ nhiều nhân tố có ảnh hưởng tới thu nhập từ tất tài sản Ví dụ nhân tố lạm phát, tăng trưởng GNP, biến động trị, hay thay đổi lãi suất Học thuyết APT cho có nhiều yếu tố vậy, đối lập với học thuyết CAPM, học thuyết cho có biến đổi biến đổi tài sản thị trường chứng khoán,hay hệ số bêta Với nhân tố chung đó, thuật ngữ b cho thấy loại tài sản phản ứng lại với nhân tố chung Mở rộng ví dụ xem xét ta thấy tất tài sản bị ảnh hưởng tăng trưởng GNP ảnh hưởng loại tài sản khác Chẳng hạn, cổ phiếu cơng ty sản xuất theo chu trình, công ty sản xuất ô tô, thép, hay loại máy móc nặng có hệ số bêta lớn so với công ty không sản xuất theo chu trình, hãng bn bán tạp phẩm Tương tự vậy, thấy có loại cổ phiếu nhạy cảm lãi suất: tất cổ phiếu bị ảnh hưởng thay đổi lãi suất, có số loại cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều Có thể hình dung ví dụ khác yếu tố chung lạm phát, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lãi suất…Tuy nhiên, áp dụng học thuyết này, nhân tố không Chỉ có nghiên cứu mang tính chất kinh nghiệm ta thấy xuất 3, hay nhân tố ảnh hưởng tới thu nhập chứng khốn, khơng thấy dấu hiệu nhân tố tương ứng với Tương tự mơ hình CAPM, ảnh hưởng cá biệt (ε ) độc lập bị thay đổi chứng khốn lớn Mơ hình APT giả định rằng, mức cân bằng, thu nhập từ đầu tư không, chứng khốn khơng có rủi ro khơng mà ảnh hưởng cá biệt bị thay đổi Giả định số học thuyết khác thuộc số học cho thấy thu nhập ước tính từ tài sản i (E ) tính theo công thức sau E = λ + λ b + λ b +… + λ b k k ik i i i i1 i k ik Ở đó: λ = thu nhập ước tính tài sản với rủi ro hệ thống λ = E λ = phụ phí rủi ro liên quan tới nhân tố chung-ví dụ phụ phí rủi ro liên quan tới rủi ro lãi suất (λ = E = E ) b =quan hệ giá phụ phí rủi ro tài sản i- là, tài sản i nhạy bén với nhân tố chung K 0 i i i i Xem xét ví dụ sau hai loại cổ phiếu mơ hình hai nhân tố: λ = Sự thay đổi tỷ lệ lạm phát.(λ =0.01) Phụ phí rủi ro liên quan tới yếu tố 1% cho 1% thay đổi tỷ lệ 1 λ = (λ =0.02): phần trăm tăng trưởng GNP thực Phụ phí rủi ro trung bình liên quan tới nhân tố 2% cho phần trăm thay đổi tỷ lệ λ = (zero beta b =0) 3% (λ =0.03): tỷ lệ thu nhập tài sản có rủi ro hệ thống không 2 o Hai tài sản (X,Y) có hệ số phản ứng sau tới yếu tố trên: b =phản ứng tài sản X tới thay đổi tỷ lệ lạm phát 0,50 (b =0,50) Tài sản không nhạy bén tới thay đổi tỷ lệ lạm phát b = phản ứng tài sản Y tới thay đổi tỷ lệ lạm phát 2,00 (b = 2,00) b = phản ứng tài sản X tới thay đổi tỷ lệ tăng trưởng GNP thực 1,50 (b = 1,50) b = phản ứng tài sản Y tới thay đổi tỷ lệ tăng trưởng GNP thực 1,75 (b = 1,75) Những hệ số đối cho thấy có nhân tố ảnh hưởng tới thu nhập từ tài sản, tài sản Y tài sản mang tính rủi ro hơn, (cần thiết) phải lớn hơn, cho thấy đây: x1 x1 y1 y1 x2 x2 y2 y2 E = λ + λb + λb =0,03 + ( 0,01) b + (0,02) b i i1 i2 i1 i2 Do đó: E = 0,03 + ( 0,01) (0,50) + ( 0,02) (1,50) = 0,065 = 6,5% E = 0,03 + ( 0,01) (2,00) +(0,02) (1,75) = 0,085 = 8,5% x y Nếu giá tài sản không phản ánh thu nhập này, nhà đầu tư có thoả thuận chứng khốn trước mắt họ bán tài sản định giá cao tiếp tục mua tài sản định giá thấp có mức giá hợp lý Trong mối quan hệ theo đường thẳng này, tìm thấy tài sản, hay tập hợp tài sản có độ rủi ro với tài sản khơng định giá đúng, có thu nhập cao Khảo sát kinh nghiệm từ học thuyết APT Những khảo sát Roll Ross, Chen thực cho kết ủng hộ học thuyết APT mơ hình giải thích tỷ lệ thu nhập khác số trường hợp có kết ưu việt so kết từ học thuyết CAPM Ngược lại, kết nghiên cứu Reinganum khơng ủng hộ cho mơ hình khơng giải thích kết cơng ty nhỏ Cuối cùng, Dhrymes Shanken đặt câu hỏi lợi ích mơ hình khơng thể nhân tố Do đó, họ đặt câu hỏi liệu mơ hình thử nghiệm hay không Vào thời điểm này, học thuyết tương đối đối tượng để khảo sát Những điểm quan trọng cần nhớ mơ hình cần giả định xét đến nhiều nhân tố để giải thích tính rủi ro tài sản, đối lập với mơ hình nhân tố CAPM Tóm tắt: • • • • Những giả thuyết học thuyết thị trường vốn mở rộng mơ hình danh mục đầu tư Markowitz có xem xét đến tỷ lệ lãi suất khơng có rủi ro Tính tương liên hiệp biến tài sản với tài sản khơng có tính rủi ro khơng, kết hợp tài sản hay chứng khoán với tài sản khơng có tính rủi ro tạo nên lợi nhuận hàm số độ rủi ro Do đó, kết hợp tài sản khơng mang tính rủi ro với tài sản mang tính rủi ro theo đường giới hạn hiệu Markowitz, ta tạo nhóm khả chứng khoán theo đường thẳng Đường thẳng bao quát đường tiếp tuyến với đường giới hạn hiệu Đường thẳng đường thẳng thị trường vốn ( CML), tất nhà đầu tư hướng tới điểm đường thẳng dựa mức độ mạo hiểm họ Do tất nhà đầu tư muốn đầu tư vào loại chứng khoán mạo hiểm điểm đường tiếp tuyến, loại chứng khoán – chứng khoán thị trường- phải bao gồm tất loại tài sản mang tính rủi ro theo tỷ lệ giá trị chúng thị trường Hơn nữa, định đầu tư định tài độc lập tất người muốn đầu tư vào chứng khốn thị trường nhà đầu tư đưa định tài khác việc liệu có nên cho vay hay nên vay dựa vào lựa chọn rủi ro riêng họ Với đường CML vị trí chứng khốn thị trường, biện pháp thích hợp đo độ rủi ro tài sản có tính rủi ro tính biến động với chứng khốn thị trường, tính rủi ro có hệ thống Khi biến động • • tiêu chuẩn hoá biến động chứng khoán thị trường, ta tạo giới hạn bêta rủi ro có tính hệ thống đường chứng khốn thị trường (SLM) có liên quan tới tỷ lệ thu nhập chứng khoán tài sản với hệ số bêta Do loại chứng khoán cần biểu diễn đường SLM này, ta xác định lợi nhuận loại chứng khốn dựa vào độ rủi ro có tính hệ thống cuả (giá trị bêta) Nói cách khác, giả sử thị trường chứng khốn khơng phải lúc hồn tồn hiệu quả, ta nhận loại chứng khoán định giá cao loại chứng khốn định gía q thấp cách so sánh tỷ lệ thu nhập ước đoán từ đầu tư với tỷ lệ thu nhập cần phải có Những biến thiên rủi ro có tính hệ thống tài sản có tính rủi ro tính tốn dựa vào mơ hình hồi quy tạo phương trình đường thẳng đặc tính tài sản Ta kết thúc chương với việc thảo luận mơ hình định giá tài sản thay – thuyết định giá tài sản APT Điều bao gồm bàn luận giả định cần thiết tảng mơ ví dụ áp dụng mơ hình Ta xem xét đến số thử nghiệm với kết hỗn hợp mơ hình Do kết hỗn hợp tầm quan trọng chủ để này, có khả việc thử nghiệm mơ hình tiếp tục Câu hỏi: Giải thích tập hợp điểm tài sản khơng mang tính rủi ro chứng khoán đường giới hạn hiệu Markowitz lại đường thẳng Vẽ sơ đồ điều xảy với đường giới hạn hiệu Markowitz ta đem kết hợp tài sản khơng mang tính rủi ro với chứng khốn mang tính rủi ro đường giới hạn hiệu Markowitz Giải thích sơ đồ Vẽ giải thích đường thẳng từ RFR tiếp xúc với đường giới hạn hiệu tập hợp khả chứng khốn Thảo luận tài sản mang tính rủi ro danh mục M chúng lại nằm Thảo luận ảnh hưởng lên CML Thảo luận chứng minh biện pháp làm đa dạng danh mục chứng khoán xét phương diện lý thuyết thị trường vốn Có thể có thay đổi việc làm lệch danh mục chứng khoán 10 loại chứng khoán, 10 20 loại chứng khoán, 50 100 loại chứng khoán? Thảo luận định đầu tư tài lại khơng phụ thuộc vào ta có đường CML Với đường CML, thảo luận chứng minh biện pháp đánh giá rủi ro thích hợp cho loại chứng khoán 10 Thuyết thị trường vốn phân chia loại thu nhập thành loại thu nhập mang tính hệ thống loại thu nhập khơng mang tính hệ thống hay thu nhập mang tính cá biệt Hãy giải thích thuật ngữ 11 Mơ hình đánh giá tài sản vốn (CAPM) tranh luận có rủi ro mang tính hệ thống rủi ro khơng mang tính hệ thống chứng khốn Đâu thay đổi rủi ro thích hợp lại thích hợp? Tại thay đổi rủi ro khác lại khơng thích hợp? 12 Đường SML khác đường CML điểm nào? 13 Kiểm tra CFA I (1993) Chỉ nói ngắn gọn bình luận bêta sử dụng mơ hình đánh giá tài sản vốn (CAPM) (6’) Kiểm tra CFA I (1993) Giải thích ngắn gọn nhà đầu tư có mong chờ thu nhập cao từ việc giữ chứng khoán A so với chứng khoán B theo thuyết định giá tài sản vốn (CAPM) Gỉa định tất danh mục chứng khốn hồn tồn đa dạng (6’) 14 Chứng khoán A Chứng khoán B Rủi ro có tính hệ thống 1,0 1,0 Rủi ro cá biệt cho chứng khoán Cao Thấp Kiểm tra CFA II (1994) Ta nêu quan đầu tư quỹ tài trợ Nguồn vốn quỹ sử dụng để đầu tư vào lượng lớn danh mục chứng khoán (60%) trái phiếu(40%) Các uỷ viên tổ chức nhóm người xuất chúng có hiểu biết học thuyết đầu tư đại lại có kinh nghiệm thực tế nơng cạn Hãy nêu nguyên tắc đầu tư có lợi trường hợp 15 Giải thích khái niệm liên quan đến quản lý đầu tư như: rủi ro đặc trưng, rủi ro mang tính hệ thống, thay đổi, tính hiệp biến, lệch hướng tiêu chuẩn, hệ số bêta Bạn tin việc thêm tài sản khác vào danh mục chứng khoán cải thiện chứng khoán cách giảm rủi ro tăng thu nhập Bạn biết tình trạng giảm sút thị trường bất động sản Mỹ tạo hội cho việc mua tài sản với mức thu nhập dự tính cao so với trước Bạn tin đầu tư vào bất động sản Mỹ hợp lý lúc, định nhận vị trí với tổng đầu tư 20% có từ chứng khoán trái phiếu Những thảo luận trước cho thấy số uỷ viên tin bất động sản rủi ro để có danh mục chứng khoán Tuy nhiêm chủ tịch hội đồng xếp họp để bàn thêm vấn đề hỏi bạn thông tin làm sáng tỏ cho vấn đề rủi ro Để giúp bạn, có liệu ước đốn sau Hệ thống tương quan Loại tài sản Thu Độ lệch Cổ phiếu Trái Bất động Trái phiếu nhập tiêu chuẩn Mỹ phiếu Mỹ sản Mỹ phủ Mỹ Cổ phiếu Mỹ 12,0% 21,0% 1,00 Trái phiếu 8,0 10,5 0,14 1,00 Mỹ Bất động sản Mỹ Trái phiếu phủ Mỹ b 12,0 9,0 - 0,04 - 0,03 1,00 4,0 0,0 - 0,05 - 0,03 0,25 1,00 Giải thích ảnh hưởng việc tăng bất động sản Mỹ rủi ro chứng khoán thu nhập Đưa lý cho câu trả lời bạn thay đổi mà bạn cho có rủi ro chứng khốn ( Chú ý: Khơng cần tính tốn rủi ro thu nhập ước tính) b Hiểu biết bạn thuyết thị trường vốn làm bạn phân vân thu nhập rủi ro từ bất động sản Mỹ Hãy chứng minh cho hoài nghi bạn Một số tập: Giả định bạn ước tính mức lạm phát kinh tế 3%, với số RFR 6% doanh thu thị trường(R ) 12% M Vẽ đường SML với giả định Sau tỷ lệ lam phát thị trường tăng từ lên 6% Điều xảy đường RFR R ? Vẽ đường SML khác đồ thị câu a Vẽ đường SML đồ thị phản ánh số RFR 9% R 17% Đường có khác so với đồ thị phần b? Giải thích khác biệt M M Bạn ước tính số RFR 10% doanh thu thị trường (R ) 14%.Tính doanh thu ước tính cho cổ phiếu sau, biểu diễn đồ thị SML Cổ phiếu Hệ số beta E(R ) U 0,85 N 1,25 D -0,20 M i Bạn hỏi nhà mơi giới chứng khốn xem phận nghiên cứu cơng ty nhận xét loại cổ phiếu đây.Nhà môi giới cung cấp thông tin sau: Cổ phiếu Giá thời Giá ước tính Tiền lãi ước tính U 22 24 0,75 N 48 51 2,00 D 37 40 1,25 Vẽ doanh thu dự tính bạn đồ thị đưa phương hướng xử lý bạn loại cổ phiêu trên.Thảo luận đáp án Chọn loại cổ phiếu từ NYSE thu thập giá cuối tháng 13 tháng trở lại để tính tốn thay đổi % giá cổ phiếu 12 tháng khơng tính đến lãi cổ tức.Làm tương tự 500 series S&P Chuẩn bị điểm biểu diễn loại trên đồ thị vẽ đường đặc trưng phù hợp (đường có chênh lệch tối thiểu ) Tính tốn độ dốc đường đồ thị Với doanh thu cho tập tính tốn hệ số beta sử dụng cơng thức phương pháp sử dụng bảng 9.3.Có kết tiêu cực bạn phân tích bảng biến thiên.So sánh xem hệ số beta khác so với hệ số beta biểu diễn 4? Hãy tra xem số giá trị tính tỷ lệ thu nhập hàng tháng cho số FT World số Morgan Stanley World a.Tính beta cho cổ phiếu NYSE sử dụng số chứng khoán điển hình cho thị trường chứng khốn b So sánh hệ số beta với hệ số beta S&P? Hãy thảoluậnvề khác biệt Tìm cổ phiếu Đường giá trị ghi chép hệ số beta biểu diễn đường gía trị Hệ số beta khác so với hệ số beta tính tốn từ S&P 500.Thẩo luận ngun nhân dẫn đến khác biệt Chọn cổ phiếu AMEX biểu diễn thu nhập 12 tháng trở lại dùng S&P 500 Tính hệ số beta này.Bạn ước tính cổ phiếu có hệ số beta cao hay thấp so với cổ phiếu NYSE Giải thích Với thu nhập cổ phiếu AMEX 8, biểu diễn thu nhập cổ phiếu theo tỷ lệ thu nhập hàng tháng cho số giá trị thị trường AMEX tính hệ số beta.Hệ số beta có khác so với hệ số beta khơng? Nếu có giải thích (gợi ý: phân tích nhân tố riêng biệt công thức hệ số beta.Các nhân tố có khác nhau) Sử dụng thơng tin cho câu hỏi tính hệ số beta cho số AMEX theo số S&P 500.Theo bạn ước tính hệ số beta cao hay thấp 1,00? Thảo luận số ước tính kết thực tế Dựa số liệu tháng năm bạn phân tích thơng tin cơng ty đây: Cơng ty a R σ Apple Computer 0,22 12,10% 0,72 Chrysler 0,10 14,60 0,33 Anheuser Busch 0,17 7,60 0,55 Monsanto 0,05 10,20 0,60 S&P 500 0,00 5,50 1,00 i • • • • i iM Tính hệ số beta cho loại cổ phiếu Giả sử tỷ lệ miễn rủi ro 8% thu nhập ước tính thị trường chứng khốn 15%,hãy tính thu nhập dự tính (tối thiểu) cho loại cổ phiếu biểu diễn đường SML Biểu diễn thu nhập dự tính sau đường SML cổ phiêú giá trị loại giá trị Apple Computer _ 20% Chrysler _ 15% Anheuser Busch _19% Monsanto _105 12 Tính thu nhập ước tính(tối thiểu) cho loại cổ phiếu sau với tỷ lệ miễn rủi ro 0,8% thu nhập thị trường dự tính 15% Cổ phiếu Beta A B C D E F 1,72 1,14 0,76 0,44 0,03 -0,79 13.Dưới liệu thu nhập trước công ty Golden Computer: Năm Golden Computer Chỉ số chung 37 15 13 -11 14 -9 11 12 Dựa vào số liệu tính: a.Hệ số tương quan Goplden Computer số chung b.Độ lệch tiêu chuẩn công ty Golden Computer số chung c.Hệ số beta công ty Golden Bài kiểm tra CFA II (1995) Thông tin miêu tả thu nhập ước tính mối liên hệ rủi ro cổ phiếu đối thủ cạnh tranh WAH: Thu nhập ước tính Độ lệch tiêu chuẩn Beta Cổ phiếu X 12,0% 20% 1,3 Cổ phiếu Y 9,0 15 0,7 Chỉ số thị trường 10,0 12 1,0 Tỷ lệ miễn trừ rủi ro 5,0 Sử dụng thông tin để: Vẽ đặt tên cho đồ thị biểu diễn đường chứng khốn an tồn vị trí tương đối cổ phiếu X, Y sử dụng mẫu sách hướng dẫn (5 phút) Tính hệ số α cho loại cổ phiếu X Y Đưa công thức(4 phút) Giả sử tỷ lệ miễn trừ rủi ro tăng lên đến 7% liệu khác bảng khơng đổi.Chọn loại cổ phiếu có thu nhập co rủi ro điều chỉnh cao chứng minh Biểu diễn phép tính Tài liệu tham khảo: Brison, Gary P.,Jeffrey J.Diermeier ... thuyết định giá chênh lệch (arbitrage pricing theory- APT) giả định khác với gỉa định mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) ? Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) có khác với mơ hình định giá tài sản. .. cứu khác Thời gian gần đây, mơ hình định giá tài sản khác giới thiệu, gọi tên Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) Lý thuyết mơ hình định giá nói đến giới thiệu thảo luận tương tự LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG... thấy mơ hình cịn gọi mơ hình định giá tài sản vốn Sharpe-LintnerMossin (SLM) TÀI SẢN KHÔNG RỦI RO Như lưu ý, giả định có tài sản phi rủi ro kinh tế quan trọng lý thuyết định giá tài sản Do vậy,