B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP H CHÍ MINH  TR N CAO KHÔI NGUYÊN HI U QU U T C PHI U TH NG TRONG M I QUAN H GI A P/E VÀ T SU T L I NHU N LU N V N TH C S KINH T TP H CHÍ MINH – N M 2014 B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP H CHÍ MINH  TR N CAO KHÔI NGUYÊN HI U QU U T C PHI U TH NG TRONG M I QUAN H GI A P/E VÀ T SU T L I NHU N Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã s : 60340201 LU N V N TH C S KINH T Ng ih ng d n khoa h c: GS TS Tr n Ng c Th TP H CHÍ MINH – N M 2014 L I CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên c u đ c l p c a b n thân v i s h tr c a Giáo viên h Các thông tin, s li u, d li u đ đ ng d n c s d ng c trích d n rõ ràng, đ y đ v ngu n g c Các k t qu nêu Lu n v n trung th c ch a t ng đ c cơng b b t k cơng trình khác Ng i th c hi n Tr n Cao Khôi Nguyên M CL C L i cam đoan M cl c Danh m c B ng Hình PH N M I U T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U TR 1.1 T ng k t s b Gi thuy t Th tr 1.1.1 Các lý thuy t n n t ng c a Gi thuy t Th tr C ÂY: ng hi u qu (EMH): ng hi u qu : 1.1.1.1 Mơ hình Trị ch i cơng b ng (mơ hình L i su t k v ng): 1.1.1.2 Mơ hình Trị ch i cơng b ng có u ch nh: 1.1.1.3 Lý thuy t b c ng u nhiên: 1.1.2 Ba d ng th tr 1.3 Nghiên c u c a Basu (1977): 10 II PH ng hi u qu : NG PHÁP NGHIÊN C U: 11 2.1 Ngu n d li u: 11 2.2 X lý d li u: 12 2.2.1 Công c : Eview, M/O Excel Matlab 12 2.2.2 Các b 2.3 Ph c x lý d li u: 12 ng pháp phân tích: 13 III N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U: 16 3.1 Th ng kê mô t d li u danh m c s p x p theo P/E: 16 3.2 K t qu th c nghi m: 16 3.2.1 Th ng kê c b n danh m c s p x p theo P/E: 17 3.2.2 Ki m đ nh chu i d li u: 18 3.2.3 cl ng mơ hình h i quy: 19 3.2.3.1 cl ng mô hình h i quy: 19 3.2.3.2 Ki m đ nh gi thi t th ng kê: 22 3.2.4 T ng h p k t qu 25 IV K T LU N: 29 V KI N NGH VÀ GI I PHÁP: 30 DANH M C CÁC B NG HÌNH DANH M C B NG: B ng 1:Th ng kê m t s nghiên c u th c nghi m B ng 2: Th ng kê d li u P/E theo Danh m c 16 B ng 3:Th ng kê d li u T su t l i nhu n theo Danh m c P/E 17 B ng 4: K t qu ki m đ nh ADF đ i v i chu i d li u [rm-rf] 18 B ng 5: Chi ti t k t qu cl ng danh m c 19 B ng 6: Ki m đ nh s phù h p c a hàm h i quy 23 B ng 7: Ki m đ nh ý ngh a th ng kê c a h s 23 B ng 8: Ki m đ nh phân ph i chu n 24 B ng 9: K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i 24 B ng 10: T ng h p k t qu h i quy đo l ng hi u qu đ u t 25 DANH M C HÌNH: Hình 1: Ba d ng Th tr Hình 2: S l ng hi u qu ng doanh nghi p niêm y t t 2001Q1 12 Hình 3: Ki m đ nh Durbin - Watson 25 Hình 4: H s beta đ l ch chu n danh m c 27 Hình 5: Hi u qu đ u t qua ph ng pháp đo l ng 27 Trang PH N M U T n m 1960, Eugene Fama m t vài c ng s b t đ u ch ng minh r ng giá c phi u r t khó đốn ng n h n thông tin m i th nhanh vào th tr th c đ ng n 1969, gi thuy t Th tr ng tác đ ng r t ng hi u qu (EMH) l n đ u tiên c bi t đ n nghiên c u c a Fama [8] Theo đó, m t th tr ng hi u qu , giá c a c phi u ph n ánh tồn di n thơng tin có th tr ng m t cách nhanh chóng trung th c n nghiên c u n m 1970, 1991 c a Fama, EMH đ cđ c pl im tl nn a v i nhi u u ki n ng t nghèo kèm theo đó, nh : ng i đ u t ph i có hành đ ng h p lý m t cách t đ i, chi phí giao d ch r t nh , thông tin đ c l u thông m t cách hoàn h o u ki n th c t r t khó x y Vì v y, khái ni m EMH khơng làm hài lòng t t c nhà nghiên c u M t s nhà nghiên c u khác tin r ng t l P/E l i th hi n hi u qu ho t đ ng đ u t t đ ph ng lai c a ch ng khoán m t s nghiên c u đ c ki m tra tính hi u qu c a th tr ng pháp nghiên c u t ng Trong đ c th c hi n đ c tác gi th c hi n ng t v i Basu [16] v i mong mu n xác đ nh m i quan h gi a Hi u qu đ u t ch s P/E c a ch ng khoán t i th tr ng sàn ch ng khoán t i Vi t Nam kho ng th i gian t Quý n m 2007 đ n h t Quý n m 2014 b ng ph ng pháp th c nghi m Bài nghiên c u g m ph n: Ph n m đ u Ph n 1: T ng quan k t qu nghiên c u tr Ph n 2: Ph ng pháp nghiên c u Ph n 3: N i dung k t qu nghiên c u Ph n 4: K t lu n Và: Ph n 5: Ki n ngh gi i pháp c Trang I T NG QUAN CÁC K T QU TR C ÂY: 1.1 T ng k t s b Gi thuy t Th tr Gi thuy t Th tr ng hi u qu (EMH): ng hi u qu đ án Ti n s c a nhà th ng kê h c ng NGHIÊN C U c manh nha xu t hi n Lu n i Pháp Louis Bachelier n m 1900 [10] v “Lý thuy t đ u c tài chính” B ng cơng trình này, Bachelier tr thành ng i đ u tiên k t lu n đ y đ v đ c tính ng u nhiên c a ch ng khốn đ t n n móng cho s đ i c a hai l nh v c liên quan ch t ch Ngành tài k tốn Mơ hình chuy n đ ng Brown Lý thuy t xác su t hi n đ i Ông ng phá chuy n đ ng Brown d i đ u tiên khám i d ng toán h c dùng chuy n đ ng đ mô t di n bi n c a giá ch ng khốn: “Th tr ng, m t cách vơ th c, tuân theo m t quy lu t ch ng nó, quy lu t phân ph i xác su t” Cho đ n nh ng n m 50-60, m t s tác gi ch nh ng b ng ch ng liên quan đ n EMH thơng qua gi thuy t v “b Trong đó, Maurice Kendall ng c ng u nhiên” (random walk) i đ u tiên đ a lý thuy t vào n m 1953 [13] Kendall cho r ng thay đ i giá ch ng khoán tác đ ng l n kh n ng bi n đ ng có th xu t hi n v i xác su t nh nhau, nh ng qua th i gian, giá ch ng khốn ln có xu h th y giá ch ng khoán tuân theo b đ ng t ng Lý thuy t B c ng u nhiên cho c ng u nhiên khơng th tiên đốn tr c Kh n ng t ng hay gi m t ng lai c a giá ch ng khoán t ng đ c ng V i "A Random Walk Down Wall Street" c a Burton Malkiel [7] xu t b n n m 1973, lý thuy t b c ng u nhiên b t đ u tr nên ph bi n h n Malkiel cho th y c phân tích k thu t l n phân tích c b n ch làm lãng phí th i gian chi n l c “mua n m gi ” dài h n t t nh t Các nhà đ u t riêng l khơng th tiên đốn đ c th tr ng Cùng v i th ng kê c a mình, Malkiel Chuy n đ ng Brown (đ t tên theo nhà th c v t h c Scotland Robert Brown) mô ph ng chuy n đ ng c a h t môi tr ng l ng (ch t l ng ho c khí) c ng mơ hình tốn h c mơ ph ng chuy n đ ng t ng t , th ng đ c g i v t lý h t Chuy n đ ng Brown có nhi u ng d ng th c t , th ng đ c dùng đ mô ph ng s dao đ ng c a th tr ng ch ng khoán Chuy n đ ng Brown m t nh ng trình ng u nhiên liên t c đ n gi n nh t Trang ch ng minh r ng h u h t qu h t th ng m c trung bình chu n c a th tr ng đ u th t b i vi c n l c đánh ng nh ch s S&P500 Và đ n 1969-1970, gi thuy t v EMH đ b b i Fama French [8] Theo đó, “M t th tr đ ng đ c coi hi u qu giá c c ph n án đ y đ b i thơng tin có s n” – hay nói cách khác m t th tr đ c t ng h p, phân lo i công ng hi u qu v m t thông tin Thông tin m t th tr c hi u b t c thông tin có th khơng th bi t tr nh h ng hi u qu ng đ n giá c phi u, thông tin c hi n t i ch xu t hi n ng u nhiên t lai Chính s ng u nhiên c a thông tin s làm cho giá c phi u t ng lai c ng s bi n đ ng m t cách ng u nhiên T c là, nhà đ u t tham gia th tr không th đoán đ th ng đ c th tr c th tr ng ng ng t thông tin kh không th ng b ng thông tin bi t, tr may m n có m t th tr Th nh t, th tr ng hi u qu c n nh ng u ki n sau: ng ph i có quy mơ đ l n, t c ph i có m t s l đ l n nhà đ u t tham gia Th tr t tham gia th tr ng ng ch ng khoán Và nhà đ u ng m t cách đ c l p, v i m c tiêu t i đa hóa l i nhu n ph n ng c a nhà đ u t hoàn toàn ng u nhiên Th hai, thông tin th tr ng ng u nhiên đ c công b t đ ng Các nhà đ u t đ có thơng tin gi ng đ u t n chi phí gi ng nên khơng có đ c l i nhu n b t th ng t vi c mua l i thông tin Th ba nhà đ u t tham gia th tr đ nh – ngh a là, nhà đ u t có th s d ng ph ng đ u có nh ng ki n th c nh t ng pháp kh n ng đánh giá thông tin liên quan đ n ch ng khốn Khi đó, vi c x lý thông tin m i xu t hi n th tr ng c a nhà đ u t s nh nhau, t d n đ n vi c u ch nh giá ch ng khốn m t cách nhanh chóng xác nh t Tuy nhiên, th tr ng có th u ch nh m c ho c d th d đoán đ i m c c n thi t, mà quan tr ng khơng c u s x y thông tin xu t hi n hoàn toàn ng u nhiên i u ki n cu i c a m t th tr ng hi u qu thu nh p k v ng n tr ng m c giá hi n t i c a ch ng khoán c ng ph n ánh m c đ r i ro c a ch ng Trang khốn Có ngh a m t th tr t su t l i nhu n t ng hi u qu , nhà đ u t s nh n đ cm c ng ng v i m c r i ro mà h ph i gánh ch u đ u t vào ch ng khốn Tóm l i, th tr nhiên đ c l p, s l tr ng hi u qu n i thông tin xu t hi n m t cách ng u ng nhà đ u t tham gia th tr ng đ l n, tham gia th ng m c tiêu t i đa hóa l i nhu n có nh ng ki n th c t i thi u đ x lý thông tin th tr ng nh làm cho giá ch ng khốn thay đ i theo thơng tin m t cách ng u nhiên đ c l p T mà giá ch ng khốn c ng thay đ i m t cách ng u nhiên, đ c l p ph n ánh giá tr n i t i c a ch ng khốn 1.1.1 Các lý thuy t n n t ng c a Gi thuy t Th tr 1.1.1.1 ng hi u qu : Mơ hình Trị ch i cơng b ng (mơ hình L i su t k v ng): M t ví d đ n gi n nh t có th minh h a cho lý thuy t vi c tung m t đ ng xu, xác su t đ có m t s p hay m t ng a hoàn toàn nh C th h n, m t trị ch i cơng b ng m t trị ch i khơng có s khác bi t m t cách có h th ng gi a k t qu th c t k t qu đ i v i th tr c mong đ i tr c ng ch ng khốn, trị ch i cơng b ng vi c khơng có s chênh l ch m t cách có h th ng gi a thu nh p th c t thu nh p đ tr c mong đ i c Lý thuy t đ c mơ t nh sau: , +1 | Trong đó: E pjt = 1+ , +1 | (1) : k v ng; : giá ch ng khoán j t i th i m t; pj,t+1 : giá ch ng khoán j t i th i m (t+1); rj,t+1 : t su t l i nhu n m t th i k ; : t p h p thông tin đ c ph n ánh vào giá t i th i m t D u ngã bi n s th hi n r ng bi n ng u nhiên t i th i m t