Đang tải... (xem toàn văn)
... TRÌNH HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN : 17 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – ngun tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Mục tiêu : xác lập cấu trúc vốn cho doanh nghiệp. .. nghiệp QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN – NGUN TẮC HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP I MỘT SỐ KHÁI NIỆM : Quyết định tài trợ : Quyết định tài trợ định huy động nguồn vốn để tài. .. tư doanh nghiệp Như vậy, cấu trúc vốn phần cấu trúc tài chính, tiêu biểu cho nguồn thường xun tài trợ doanh nghiệp Phân biệt cấu trúc vốn cấu trúc tài : 7|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn
Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM KHOA NGÂN HÀNG ……… TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI: QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN – NGUYÊN TẮC HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP GVHD TH : TS NGUYỄN THỊ UN UN : NHÓM LỚP : 19 : NGÂN HÀNG ĐÊM KHỐ NIÊN KHOÁ: 2009 – 2012 1|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU I MỘT SỐ KHÁI NIỆM 1 Quyết định tài trợ Nợ ngắn hạn nợ dài hạn Nợ vốn cổ phần Cấu trúc vốn Cấu trúc tài Phân biệt cấu trúc vốn cấu trúc tài .3 Cấu trúc vốn tối ưu II NGUYÊN TẮC HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Tính tương thích Giá trị thị trường – hàm ý rủi ro tỷ suất sinh lợi 3 Quyền kiểm soát 4 Khả điều động hay khả tài trợ linh hoạt 5 Định thời điểm III CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ Tính hai mặt nợ Thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) .8 Các đặc điểm kinh tế .8 Các đặc tính ngành kinh doanh .9 Các đặc tính doanh nghiệp 10 Các yếu tố khác 12 IV QUY TRÌNH HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 13 Mục tiêu quy trình .13 Quy trình hoạch định cấu trúc vốn t ối ưu 13 2|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp LỜI KẾT BÀI ĐỌC THÊM DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 3|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Lời mở ñaàu N hững năm trước để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh mình, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn tự có huy động cách hạn hẹp phạm vi mối quan hệ thân thuộc Ngày nay, với phát triển hệ thống tài chính, việc huy động vốn khơng cịn vấn đề lớn doanh nghiệp Khi cần, nguồn vốn tự có, doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu để kêu gọi cổ đông (tăng vốn chủ sở hữu) họ vay ngân hàng, vay nhà đầu tư (tăng vay nợ) Câu hỏi đặt doanh nghiệp phải xác lập tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu để tạo lợi ích cao nhất? Câu hỏi ln vấn đề nóng hổi nhà quản trị tài doanh nghiệp Một cách khiêm tốn, hiểu biết tài liệu tham khảo, tiểu luận nhóm hy vọng giải đáp phần câu hỏi 4|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Lời kết V iệc tìm cấu trúc vốn tối ưu chung cho tất doanh nghiệp gần điều nhiên nhà quản trị giỏi phải vận dụng nguyên tắc, phương pháp để xác lập cấu trúc vốn phù hợp cho doanh nghiệp Phải tùy ứng biến, nguyên tắc tài sống 5|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN – NGUYÊN TẮC HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP I MỘT SỐ KHÁI NIỆM : Quyết định tài trợ : Quyết định tài trợ định huy động nguồn vốn để tài trợ cho định đầu tư, bao gồm hai nguồn nợ vốn cổ phần Mục tiêu định tài trợ hướng đến cấu trúc vốn (cấu trúc tài chính) tối ưu cho doanh nghiệp Nợ ngắn hạn nợ dài hạn : *Giống : − Có tính đáo hạn − Chi phí sử dụng vốn rẻ *Khác : Nợ ngắn hạn - Đáo hạn vòng năm Nợ dài hạn - Đáo hạn năm - Có tính linh hoạt : cần vay - Có tính ổn định → DN chủ động sử dụng không cần trả vào - Sử dụng làm địn bẩy tài để khuyếch đại giá trị DN - Khơng sử dụng làm địn bẩy tài - Chi phí sử dụng vốn cao - Chi phí sử dụng vốn thấp Nợ vốn cổ phần : Các đặc trưng Tính đáo hạn Nợ Vốn cổ phần thường Vốn cổ phần ưu đãi - Ln có tính đáo hạn : - Khơng có tính đáo hạn : chủ sở hữu - Có tính đáo nghĩa có thời gian thu hồi đầu tư vào DN khơng có thỏa thuận hạn vốn Nợ trả họ trả lại vốn đầu tư ban đầu Một chủ vào thời gian quy định sở hữu muốn lấy lại tiền đầu tư ban đầu 6|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp thỏa thuận DN phải tìm người khác để bán lại cổ phần chủ nợ Nếu khơng trả nợ lý DN đáo hạn, chủ nợ có quyền thu giữ tài sản DN buộc lý DN Trái quyền đối - Chủ nợ người ưu - Là người cuối nhận lợi nhuận từ Được ưu tiên với lợi nhuận tiên số (đầu tiên) hoạt động kinh doanh DN, tùy thuộc vào thứ hai sau chủ (tiền lãi nhận tiền lãi kết hoạt động kinh doanh DN, nợ nhà đầu tư) bất chấp kết hoạt động nhiều hưởng nhiều, cịn hưởng nên trái tài sản kinh doanh DN quyền mà cổ đông nhận không công ty (giá trị số tiền số tiền chắn Các chủ sở hữu khơng rút lợi lý tài cố định thỏa thuận nhuận việc làm ảnh hưởng đến trái sản DN trước quyền ưu tiên chủ nợ DN bị phá - Giá trị lý DN, trước - Giá trị lý DN, sau trả hết sản) hết thuộc chủ nợ khoản nợ chia cho cổ đông sở hữu cổ phần thường Quyền có Các chủ nợ khơng có tiếng tiếng nói nói trực tiếp việc điều điều hành Cổ đơng có quyền điều hành, can thiệp, chi Các chủ sở hữu phối hoạt động DN ưu đãi hành doanh nghiệp, dù hay họ đặt định số nắm quyền kiểm hạn chế thỏa thuận cho sốt thơng qua vay hoạt động điều bỏ phiếu hành doanh nghiệp Cấu trúc vốn: kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư Doanh Nghiệp Cấu trúc tài chính: kết hợp nợ ngắn hạn không thường xuyên, nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thuờng dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Như vậy, cấu trúc vốn phần cấu trúc tài chính, tiêu biểu cho nguồn thường xuyên tài trợ doanh nghiệp Phân biệt cấu trúc vốn cấu trúc tài : 7|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Để phân biệt cấu trúc vốn cấu trúc tài chính, ta xem xét tính chất chúng : Cấu trúc vốn tập hợp nguồn vốn có tính chất dài hạn Vì thế, cấu trúc vốn có tính ổn định cao, tạo điều kiện thuận lợi cho định tài trợ doanh nghiệp Cấu trúc tài bao gồm tất nguồn vốn có tính chất dài hạn ngắn hạn mà doanh nghiệp sử dùng để tài trợ cho định đầu tư Cấu trúc vốn tối ưu: Cấu trúc vốn tối ưu hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường cho phép tối đa hóa EPS, tối thiểu hóa rủi ro tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Với cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình qn tối thiểu hóa, tổng giá trị chứng khốn doanh nghiệp (giá trị doanh nghiệp) tối đa hóa Do cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu gọi cấu trúc vốn tối ưu II NGUYÊN TẮC HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Tính tương thích: Thể tương thích, hịa hợp loại vốn sử dụng loại tài sản hoạt động mà doanh nghiệp tài trợ Theo nguyên tắc tài sản ngắn hạn phải đầu tư nguồn vốn ngắn hạn, tài sản dài hạn đầu tư từ nguồn vốn dài hạn Trong thực tế tính tương thích bị phá vỡ doanh nghiệp không đủ điều kiện thực bị ảnh hưởng thị trường (nguồn cung ứng, rào chắn…) theo trường hợp sau: Nguồn vốn dài hạn sau tài trợ cho tài sản dài hạn thừa để đáp ứng phần tài sản ngắn hạn (nguồn dài hạn để đầu tư cho tài sản ngắn hạn gọi vốn luân chuyển) Nguồn dài hạn không đủ để tài trợ cho tài sản dài hạn phải dùng nguồn vốn ngắn hạn Điều dẫn đến rủi ro khỏan Giá trị thị trường – hàm ý rủi ro tỷ suất sinh lợi: Khi định tài trợ xác lập cấu trúc vốn (cấu trúc tài chính) phải quan tâm đến yếu 8|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp tố : rủi ro tỷ suất sinh lợi Hai yếu tố thể quan hệ đánh đổi ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp Một cấu trúc vốn (cấu trúc tài chính) tối đa hóa EPS khơng có nghĩa đem lại gia tăng giá trị cổ phiếu cấu trúc vốn (cấu trúc tài chính) tiềm ẩn nhiều rủi ro, điều gây tác động tín hiệu thị trường thơng qua việc thị trường ấn định tỷ số P/E thấp, từ dẫn đến hậu giá cổ phiếu doanh nghiệp giảm dù EPS tăng cao Ví dụ : Xem xét trường hợp cơng ty sau có cấu trúc tài sản giống nhau, cấu trúc vốn yếu tố khác cho bảng sau : CÔNG TY A B 100% Vốn cổ phần 50% nợ + 50% vốn cổ phần EPS P/E 10 CẤU TRÚC VỐN Nhận xét : quan sát EPS công ty A (với CTV 100% vốn cổ phần) công ty B (với CTV gồm nợ vốn cổ phần) Tuy nhiên công ty A lại thị trường chứng khoán đánh giá cao độ rủi ro tài khơng có Trong trường hợp này, lựa chọn cấu trúc vốn tuỳ thuộc vào mục tiêu công ty Quyền kiểm soát : Tùy vào nhiều mục tiêu mà giám đốc tài định xác lập cấu trúc vốn có nợ hay vốn cổ phần chiếm tỷ trọng cao Song định ln phải phù hợp với nguyên tắc “quyền kiểm soát” Cổ đơng đánh đổi tính đáo hạn, tính trái quyền lợi nhuận tài sản để n ắm giữ quyền kiểm sốt doanh nghiệp Vì định tài trợ phải đảm bảo quyền kiểm soát cho cổ đông Muốn cấu trúc vốn (cấu trúc tài chính) phải hướng đến tài trợ nợ Tuy nhiên, điều lúc Nếu doanh nghiệp vay nhiều trả, 9|Page Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp chủ nợ tịch biên tài sản doanh nghiệp để thỏa mãn trái quyền họ, điều xảy khiến chủ sở hữu tất quyền kiểm soát Trong trường hợp tài trợ vốn cổ phần phải hướng đến tài trợ lợi nhuận giữ lại thay phát hành cổ phiếu Khả điều động hay khả tài trợ linh hoạt: Khả điều động hay khả tài trợ linh hoạt tức khả điều chỉnh nguồn vốn tăng hay giảm đáp ứng với thay đổi quan trọng nhu cầu vốn Nợ ngắn hạn cho phép điều chỉnh nguồn vốn theo thay đổi mang tính mùa vụ tài sản lưu động Tuy nhiên, tổng nhu cầu vốn thay đổi nghiêm trọng qua thời kỳ nhiều năm Nếu doanh nghiệp chuẩn bị sẵn phương án có khả điều động hay khả tài trợ linh hoạt doanh nghiệp có nhiều phương án mở cần mở rộng hay thu hẹp tổng vốn sử dụng Nó khơng cho phép doanh nghiệp sử dụng loại vốn có sẵn vào thời điểm đó, mà cịn làm tăng lực mặc doanh nghiệp giao dịch với nhà cung cấp vốn tương lai Định thời điểm: Yếu tố thời gian có liên quan mật thiết với khả điều động việc xác định loại vốn sử dụng Một hậu quan trọng khả điều động cho phép doanh nghiệp nắm bắt hội cho phép doanh nghiệp tối thiểu hóa tổng chi phí nợ vốn cổ phần Thường tiết kiệm khoản tiền đáng kể cách định thời điểm thích hợp cho việc phát hành trái phiếu Giám đốc tài cần phải xem xét việc định thời điểm tiêu chuẩn quan trọng việc chọn lựa nguồn vốn qua chu kỳ kinh doanh Trong giai đoạn đầu kỳ phục hồi sau kỳ suy thối, doanh nghiệp cần tìm cách chuyển từ nợ ngắn hạn sang nợ dài hạn Tại điểm này, lãi suất dài hạn thấp (trừ tỷ lệ lạm phát mức cao), doanh nghiệp cần nguồn vốn sau để tài trợ thêm cho tài sản cố định lưu động thường xuyên Khi kinh tế giai đoạn tăng trưởng, tỷ số giá thu nhập cổ phần thường tăng, cuối doanh nghiệp muốn phát hành thêm cổ phần thường Việc xác định thời điểm phát hành hợp lý làm tối thiểu hóa pha lỗng dịng lưu kim tương 10 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp EPS >0 đánh giá tốt chọn EPS 0 đánh giá tốt chọn EPS 0 phương án đánh giá tốt lựa chọn EPS 0 EPS đạt giá trị lớn - Ý nghĩa bước : giúp lựa chọn phương án có cấu trúc vốn thỏa mãn tối đa EPS, 20 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp sở kiểm định hướng đến tìm cấu trúc vốn tối ưu Bước : - Mục tiêu : Kiểm định đánh giá lại phương án chọn bước nhằm lựa chọn phương án thỏa mãn mục tiêu tối thiểu hóa rủi ro - Công việc thực : + Xác định, đánh giá khả không tốt xấu xảy cho phương án chọn bước Để thực công việc ta sử dụng phương pháp phân phối chuẩn Phương pháp phân phối chuẩn (điểm Z) phương pháp dùng để đo lường đánh giá xác suất (khả năng) xảy tình khơng tốt xấu cho kết mong đợi tương lai Z= Giá trị đặc biệt làm thay đổi trạng thái kết mong đợi tương lai (từ tốt chuyển thành không tốt xấu) - Kết mong đợi tương lai Bi ên độ dao động kết mong đợi tương lai (σ EBIT ) + So sánh khả xảy xác định với khả chấp nhận doanh nghiệp Nếu xác suất xảy khả không tốt xấu cho phương án chọn nằm khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục chọn phương án Còn ngược lại ta phải loại bỏ phương án chuyển sang lại bước 3, tức tìm kiếm phương án khác Để cụ thể hóa cho bước này, xem xét trường hợp cụ thể sau: TH1 : Công ty xem xét phương án : Cấu trúc vốn sử dụng vốn cổ phần 100% 21 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp EPS Đường tài trợ EBIT Ở bước ta lựa chọn phương án có EPS>0 sang bước 4, ta xác định đánh giá lại phương án để xem phương án có thỏa mãn yêu cầu tối thiểu hóa rủi ro hay không Do EBIT dự kiến dao động nên có trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống thấp dẫn đến công ty báo cáo lỗ làm cho phương án chuyển từ tốt sang xấu Vì ta phải đánh giá xem khả xảy trường hợp chiếm xác suất cách tính điểm Z theo cơng thức: Z= - EBIT dự kiến (σ EBIT ) Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống làm phương án chọn bước chuyển từ tốt sang xấu Sau ta so sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang bước Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay trở bước để lựa chọn phương án khác EBIT dự kiến >0 , EPS >0 đánh giá tốt chọn 22 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp EBIT dự kiến 0 phương án đánh giá tốt lựa chọn EBIT dự kiến 0 phương án đánh giá tốt lựa chọn EBIT dự kiến < EBIT ’ (=R + lợi tức CPUĐ/(1-T)), EPS 0 sang EPS EBIT ” (= lợi tức CPUĐ/(1-T)), EPS >0 phương án đánh giá tốt lựa chọn EBIT dự kiến < EBIT ” (= lợi tức CPUĐ/(1-T)), EPS EBITHV: chọn phương án phương án tốt mang lại giá trị EPS cao Tuy nhiên EBIT dự kiến dao động nên ta xét tiếp trường hợp sau : + Đánh giá khả : Nếu EBIT dự kiến dao động xuống thấp EBIT HV làm cho phương án từ tốt thành không tốt Lúc điểm Z tính theo cơng thức: Z= EBITHV - EBIT dự kiến σ EBIT 27 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống giá trị EBITHV làm phương án chọn bước chuyển từ tốt sang không tốt Sau ta so sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang đánh giá khả Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt + Khả : Nếu EBIT dự kiến dao động xuống thấp giá trị R làm cho phương án chuyển từ tốt sang xấu ta phải tính xác suất xảy tình trạng Cơng thức tính điểm Z : Z= R - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống giá trị R làm phương án chọn bước chuyển từ tốt sang xấu Sau ta so sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang bước Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt * Nếu EBIT dự kiến < EBITHV: chọn phương án phương án tốt mang lại giá trị EPS cao Tuy nhiên EBIT dự kiến dao động nên ta xét tiếp trường hợp sau : + Đánh giá khả : Nếu EBIT dự kiến dao động vượt qua EBIT HV làm cho phương án từ tốt thành khơng tốt Xác suất xảy tình trạng tính sau: Xác suất phương án không tốt = xác suất phương án tốt = 1- xác suất phương án không tốt 28 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Cơng thức tính điểm Z : Z= EBITHV - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp phương án không tốt Từ ta tính xác suất phương án không tốt So sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang đánh giá khả Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt + Đánh giá khả : Nếu EBIT dự kiến dao động xuống thấp cho phương án từ tốt thành xấu Lúc điểm Z tính sau: Z= - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống thấp làm phương án từ tốt chuyển thành xấu So sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang bước Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt Trường hợp b : Công ty xem xét phương án tài trợ nợ + vốn cổ phần Phương án : Nợ vốn cổ phần Phương án : Nợ nhiều vốn cổ phần Tính EBIT hòa vốn phương án cách giải phương trình EPS1 = EPS2 29 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp ( EBIT HV - R1) * (1-T) EPS1 = ( EBIT HV - R2) * (1-T) EPS2 = Số lượng Cp thường Số lượng Cp thường Đánh giá hai khả xảy cho phương án chọn − Khả 1: xác suất xảy tình trạng phương án chọn từ tốt trở thành không tốt − Khả 2: xác suất xảy tình trạng phương án chọn từ tốt trở thành xấu * Nếu EBIT dự kiến > EBIT HV: chọn phương án (nợ nhiều) phương án tốt mang lại giá trị EPS cao Tuy nhiên EBIT dự kiến dao động nên ta xét tiếp trường hợp sau : + Đánh giá khả : Nếu EBIT dự kiến dao động xuống thấp EBIT HV làm cho phương án từ tốt thành không tốt Lúc điểm Z tính theo cơng thức: Z= EBIT HV - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống giá trị EBITHV làm phương án chọn bước chuyển từ tốt sang khơng tốt Sau ta so sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang đánh giá khả Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt + Khả : Nếu EBIT dự kiến dao động xuống thấp giá trị R2 làm cho phương án chuyển từ tốt sang xấu ta phải tính xác suất xảy tình trạng 30 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp Cơng thức tính điểm Z : Z= R2 - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống giá trị R2 làm phương án chọn bước chuyển từ tốt sang xấu Sau ta so sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang bước Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt * Nếu EBIT dự kiến < EBITHV: chọn phương án (nợ ít) phương án tốt mang lại giá trị EPS cao Tuy nhiên EBIT dự kiến dao động nên ta xét tiếp trường hợp sau : + Đánh giá khả : Nếu EBIT dự kiến dao động vượt qua EBIT HV làm cho phương án từ tốt thành không tốt Xác suất xảy tình trạng tính sau: Xác suất phương án không tốt = xác suất phương án tốt = 1- xác suất phương án khơng tốt Cơng thức tính điểm Z : Z= EBIT HV - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp phương án không tốt Từ ta tính xác suất phương án không tốt So sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang đánh giá khả Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại 31 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt + Đánh giá khả : Nếu EBIT dự kiến dao động xuống thấp giá trị R1 cho phương án từ tốt thành xấu Lúc điểm Z tính sau: Z= R1 - EBIT dự kiến σ EBIT Tra bảng (SGK) ta có xác xuất xảy trường hợp EBIT dự kiến dao động xuống thấp giá trị R1 làm phương án từ tốt chuyển thành xấu So sánh xác suất với khả chấp nhận doanh nghiệp Trường hợp xác suất thuộc khả chấp nhận doanh nghiệp ta tiếp tục lựa chọn phương án chuyển sang bước Ngược lại, ta phải loại bỏ phương án quay lại phương án chuyển sang tìm kiếm phương án khác tốt - Ý nghĩa : Tại bước 3, ta xác định lựa chọn phương án tài trợ tốt thỏa mãn EPS tối đa bước cung cấp phương pháp để đánh giá lại phương án chọn sở tối thiểu hóa rủi ro Vì nên bước mang ý nghĩa giúp xác định phương án tài trợ tốt với khả xảy rủi ro thấp Bước : - Mục tiêu :Đánh giá phương án chọn bước có thỏa mãn yêu cầu tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn hay không - Công việc thực : Ở bước doanh nghiệp phải so sánh rủi ro doanh nghiệp từ cấu trúc vốn chọn bước với rủi ro doanh nghiệp, đối thủ cạnh tranh ngành để xem cấu trúc vốn chọn bước có làm cho rủi ro công ty tăng cao hay không Trên thực tế, cấu trúc vốn tối ưu thỏa mãn EPS tối đa với nhiều rủi ro đem đến tín hiệu xấu cho thị trường Nhà đầu tư khơng ưa thích cấu trúc vốn kết thị trường ấn định tỉ số P/E thấp gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, làm giảm giá cổ phiếu 32 | P a g e Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn – nguyên tắc hoạch định cấu trúc tài doanh nghiệp từ làm giảm giá trị doanh nghiệp Thế nên cấu trúc vốn dù có EPS cao P/E thấp làm tăng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Thế nên doanh nghiệp cần phải đánh giá lại phương án tài trợ thơng qua tỷ số địn bẩy tài tỷ số nợ tài sản, tỷ số nợ vốn cổ phần, tỷ số tổng nợ vốn cổ phần tỷ số tốn lãi vay Từ đối chiếu tỷ số với tỷ số đòn bẩy tài trung bình ngành Nếu tỷ số thấp tỷ số địn bẩy tài trung bình ngành, tức khơng đưa tín hiệu xấu đến thị trường ta chấp nhận phương án lựa chọn Ngược lại ta bác bỏ phương án trở lại tìm phương án khác tối ưu - Ý nghĩa : Việc đánh giá bước mang ý nghĩa quan trọng nhằm xác định phương án lựa chọn bước có phải phương án tối ưu hay khơng Việc đánh giá lựa chọn cần phải xem xét kỹ phương án tối đa hóa EPS lại có nhiều rủi ro dẫn đến kết phải loại bỏ phương án đưa đến chi phí sử dụng vốn cao 33 | P a g e