Đang tải... (xem toàn văn)
2.1 Lý thuyết MM về cơ cấu vốn của công ty 2.1.1 Các giả định và mệnh đề của lí thuyết MM Lý thuyết MM về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958. Lý thuyết MM dựa trên những giả định quan trọng sau đây: Giả định về thuế Giả định về chi phí giao dịch Giả định về chi phí khốn khó tài chính Giả định về thị trường hoàn hảo. Về nội dung, lý thuyết MM được phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng. Mệnh đề thứ nhất (I) nói về giá trị công ty. Mệnh đề thứ hai (II) nói về chi phí sử dụng vốn. Trong bài báo cáo này ta chỉ xem xét mệnh đề thứ nhất nói về giá trị công ty. 2.1.2 Lý thuyết MM trong trường hợp không có thuế Đây là trường hợp đơn giản nhất khi xem xét lý thuyết MM. Trong trường hợp này tất cả các giả định của MM đều được tuân thủ nhằm đơn giản hóa vấn đề cần nghiên cứu. Các giả định đầy đủ của lý thuyết MM bao gồm: Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân Không có chi phí giao dịch Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo. Với những giả định như trên, nội dung mệnh đề I của lý thuyết MM trình bày dưới đây Mệnh đề I – Giá trị công ty Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) bằng giá trị của công ty không có vay nợ (VU), nghĩa là VU = VL. Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, do đó, cơ cấu nợvốn (DE) không có ảnh hưởng gì đến giá trị công ty. Vì vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và công ty cũng không thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn. Để minh họa cho mệnh đề I chúng ta xem xét ví dụ như sau: Giả sử giá trị thị trường của công ty X là 1.000. Công ty hiện tại không có vay nợ và giá mỗi cổ phần của công ty ở mức 10. Giả sử rằng X dự định vay 500 để trả thêm cổ tức 5 cho mỗi cổ phần. Sau khi vay nợ công ty trở thành công ty có vay nợ so với trước kia không có vay nợ. Có vô số khả năng xảy ra đối với giá trị công ty, nhưng nhìn chung có thể tóm tắt thành một trong ba khả năng xảy ra sau khi vay nợ: (1) Giá trị công ty sẽ lớn hơn giá trị ban đầu, (2) Giá trị công ty vẫn như giá trị ban đầu, và (3) Giá trị công ty nhỏ hơn giá trị ban đầu. Giả sử sau khi liên hệ ngân hàng đầu tư, các nhà tư vấn uy tín khẳng định rằng chênh lệch giá trị sau khi vay nợ tối đa bằng 250. Bảng 1 dưới đây trình bày giá trị công ty theo ba tình huống.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH -------***------- BÁO CÁO THỰC TẬP GIỮA KHÓA Chuyên ngành: Kế toán Tên đề tài: CỞ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Họ tên sinh viên: Trần Viết Dũng Mã sinh viên: 1211230017 Lớp: Anh – QTKD Khóa: 51 Giáo viên hướng dẫn: Ths.Trần Thị Phương Thảo Hà Nội, tháng năm 2015 MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết đề tài Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa, thực thi sách: kinh tế thị trương theo định hướng xã hội chủ nghĩa hàng loạt doang nghiệp đời, doanh nghiệp tạo công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, đóng góp vào tăng trưởng phát triển đất nước. Doanh nghiệp đời cần phải có vốn, công nghệ, quản lý doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao. Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trường chứng khoán. Đây vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tiễn, việc nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp có ý nghĩa mặt lý luận, đóng góp vào kiến thức tài mà từ nhà quản trị tài vận dụng vào thực tiễn nhằm mang lại hiệu cao cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển kinh tế đất nước. Chính ý nghĩa trên, trình thực tập khóa, định chọn đề tài: “ Cơ sở lý luận ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp”. 2. Tình hình nghiên cứu cấu vốn Trên giới có nhiều công trình nghiên cứu cấu vốn số mô hình kinh tế lượng xây dựng để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp. Ở Việt Nam, công trình nghiên cứu cấu vốn không nhiều. Trong sách tài đề cập đến cấu vốn đưa giả pháp định tính vay nợ tạo đòn cân nợ, tận dụng sách thuế từ vay nợ vay nợ nhiều chịu chi phí kiệt quệ tài chính. 3. Mục đích nghiên cứu Nghiên lý thuyết cấu vốn, ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp 4. Phạm vi nghiên cứu Nghiên lý thuyết 5. Kết cấu báo cáo Ngoài phần mở đầu kết luận, báo cáo gồm chương: Chương 1: Cơ cấu vốn giá trị doanh nghiệp Chương 2: Các nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Chương 3: Bài học kinh nghiệm cho việc xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam Chương 1: Cơ cấu vốn giá trị doanh nghiệp 1.1 Cơ cấu vốn doanh nghiệp Doanh nghiệp thành lập rồi, muốn hoạt động phải có vốn doanh nghiệp sử dụng hay nhiều nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, sử dụng vốn dài hạn hay ngắn hạn, vay nợ hay tăng vốn chủ sở hữu ,… tùy thuộc vào yếu tố khách quan ngành nghề kinh doanh, lịch sử doanh nghiệp, tùy thuộc vào nhận thức chủ quan doanh nghiệp hay giám đốc tài cách vận dụng lí thuyết cấu vốn, tính toán giám đốc tài chính. Cơ cấu vốn doanh nghiệp mối tương quan tỷ lệ Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu. Như đề cập đến cấu vốn doanh nghiệp người ta xem xét đến: Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu. Cơ cấu vốn không xem xét đến nợ ngắn hạn, nợ ngắn hạn mang tính tạm thời, không ảnh hưởng nhiều đến chia sẻ quyền quản lí giám sát hoạt đông doanh nghiệp. Các khoản nợ ngắn hạn hầu hết sử dụng để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động doanh nghiệp, không bị tác động yếu tố bên bên doanh nghiệp. Hơn chi phí để tiếp cận vốn ngắn hạn thấp vốn dài hạn. Do vậy, thiết lập kế hoạch huy động vốn, doanh nghiệp xem xét đến nguốn vốn dài hạn. Một điểm lưu ý doanh nghiệp vay vốn ngắn hạn có tính chất thường xuyên liên tục, ví dụ vay nợ đến định kì trả xong nợ vay nợ tiếp nợ ngắn hạn xem vốn dài hạn. - Cơ cấu vốn doanh nghiệp mang đặc trưng sau: - Được thành lập vốn dài hạn, ổn định, thường xuyên doanh nghiệp - Đây số vốn chủ yếu dùng để tài trợ cho định đầu tư dài hạn - Có nhiều yếu tố tác động đến cấu vốn, cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp, chu kì sản xuất kinh doanh. Như nghiên cứu cấu vốn cảu doanh nghiệp phải nghiên cứu trạng thái động trạng thái tĩnh - Việc lựa chọn cấu vốn hợp lí có ảnh hưởng quan trọng đến hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 1.2 Giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp bao gồm khoản nợ doanh nghiệp, giá trị chứng khoán chuyển đổi giá trị cổ phần doanh nghiệp. Chương 2: Các kết nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp 2.1 Lý thuyết M&M cấu vốn công ty 2.1.1 Các giả định mệnh đề lí thuyết M&M Lý thuyết M&M cấu vốn công ty Modigliani Miller đưa từ năm 1958. Lý thuyết M&M dựa giả định quan trọng sau đây: - Giả định thuế - Giả định chi phí giao dịch - Giả định chi phí khốn khó tài - Giả định thị trường hoàn hảo. Về nội dung, lý thuyết M&M phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng. Mệnh đề thứ (I) nói giá trị công ty. Mệnh đề thứ hai (II) nói chi phí sử dụng vốn. Trong báo cáo ta xem xét mệnh đề thứ nói giá trị công ty. 2.1.2 Lý thuyết M&M trường hợp thuế Đây trường hợp đơn giản xem xét lý thuyết M&M. Trong trường hợp tất giả định M&M tuân thủ nhằm đơn giản hóa vấn đề cần nghiên cứu. Các giả định đầy đủ lý thuyết M&M bao gồm: - Không có thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân - Không có chi phí giao dịch - Không có chi phí phá sản chi phí khó khăn tài - Cá nhân công ty vay tiền mức lãi suất - Thị trường vốn thị trường hoàn hảo. Với giả định trên, nội dung mệnh đề I lý thuyết M&M trình bày Mệnh đề I – Giá trị công ty Trong điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) giá trị công ty vay nợ (VU), nghĩa VU = VL. Mệnh đề phát biểu theo cách khác điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ không vay nợ nhau, đó, cấu nợ/vốn (D/E) ảnh hưởng đến giá trị công ty. Vì vậy, cấu vốn tối ưu công ty tăng giá trị cách thay đổi cấu vốn. Để minh họa cho mệnh đề I xem xét ví dụ sau: Giả sử giá trị thị trường công ty X 1.000$. Công ty vay nợ giá cổ phần công ty mức 10$. Giả sử X dự định vay 500$ để trả thêm cổ tức 5$ cho cổ phần. Sau vay nợ công ty trở thành công ty có vay nợ so với trước vay nợ. Có vô số khả xảy giá trị công ty, nhìn chung tóm tắt thành ba khả xảy sau vay nợ: (1) Giá trị công ty lớn giá trị ban đầu, (2) Giá trị công ty giá trị ban đầu, (3) Giá trị công ty nhỏ giá trị ban đầu. Giả sử sau liên hệ ngân hàng đầu tư, nhà tư vấn uy tín khẳng định chênh lệch giá trị sau vay nợ tối đa 250$. Bảng trình bày giá trị công ty theo ba tình huống. Bảng 1: Giá trị công ty có vay nợ Giá trị công ty nợ Nợ Vốn chủ sở hữu Giá trị công ty 1000 1000 Giá trị công ty sau vay nợ trả cổ tức I II III 500 500 500 750 1250 500 1000 250 750 Chúng ta biết lợi ích nhà đầu tư hay cổ đông mua cổ phiếu công ty hưởng cổ tức lợi vốn. Sau tái cấu trúc công ty X, giám đốc tài tình xảy ra, nói chung có ba tính ứng với ba tình thay đổi giá trị công ty xét bảng 1. Lợi ích cổ đông thể tùy theo tình sau: Bảng 2: Lợi ích cổ đông sau tài cấu trúc công ty Tình I II -250 -500 500 500 250 Lợi vốn (+)/ Lỗ vốn (-) Cổ tức Lợi/ Lỗ rồng III -750 500 -250 - Nếu ban giám đốc tin tình I xảy nên tái cấu trúc công ty có lợi cho cổ đông. - Nếu ban giám đốc tin tình III xảy không nên tái cấu trúc công ty tái cấu trúc tổn hại cho cổ đông. - Nếu tình II xảy tái cấu trúc chẳng có ý nghĩa gì, không mang lại lợi ích không làm thiệt hại cho cổ đông. Từ ví dụ minh họa cho hai nhận xét: (1) Thay đổi cấu vốn có lợi cho cổ đông giá trị công ty tăng lên, (2) Ban giám đốc nên chọn cấu vốn cho giá trị công ty cao nhất, cấu vốn có lợi cho cổ đông. Tuy nhiên, ví dụ chưa cho biết cấu vốn có lợi cho cổ đông, chưa thể nói tình ba tình phân tích xảy ra. Để trả lời câu hỏi phải xem xét tác động đòn bẩy tài chính, thông qua ví dụ thứ hai sau: Giả sử công ty Y công ty vay nợ. Công ty xem xét phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu công ty nhằm thay đổi cấu vốn. Tình hình tài sản nợ công ty ứng với cấu vốn cấu vốn đề nghị trình bày bảng 3. Bảng 3: Cơ cấu tài công ty Y Hiện Đề nghị Tài sản Nợ Vốn Lãi suất Gía thị trường cổ phiếu Số cổ phiếu lưu hành 8000 8000 10% 20 400 8000 4000 4000 10% 20 200 Kết hoạt động công ty tùy thuộc vào tình hình kinh tế, ứng với ba tình xảy ra: suy thoái, kỳ vọng, tăng trưởng. Nếu sử dụng cấu vốn kết hoạt động công ty ứng với ba tình trình bày bảng 4. Bảng 4: Kết hoạt động công ty ứng với cấu vốn Lợi nhuận tài sản (ROA) Lợi nhuận Lợi nhuận vố cổ phần ( ROE) Lợi nhuận cổ phần (EPS) Suy thoái 5% 400 5% Kì vọng 15% 1200 15% Tăng trưởng 25% 2000 25% Nếu thay đổi cấu vốn đề nghị kết hoạt động công ty ứng với ba tình trình bày bảng 5. Bảng 5: Kết hoạt động công ty ứng với cấu vốn đề nghị Lợi nhuận tài sản (ROA) Lợi nhuận Lợi nhuận sau trả lãi Lợi nhuận vố cổ phần ( ROE) Lợi nhuận cổ phần (EPS) Suy thoái Kì vọng Tăng trưởng 5% 15% 25% 400 1200 2000 800 1600 0% 20% 40% 10 So sánh bảng thấy ảnh hưởng đòn bẩy tài phụ thuộc vào lợi nhuận trước lãi. Nếu lợi nhuận trước lãi 1200$ lợi nhuận vốn (ROE) ứng với cấu vốn đề nghị cao ngược lại lợi nhuận trước lãi có 400$ lợi nhuận vốn (ROE) ứng với cấu vốn cao hơn. Nếu chọn tình kỳ vọng để xem xét so sánh EPS ứng với cấu vốn EPS ứng với cấu vốn đề nghị, dễ nhận thấy sử dụng đòn bẩy có lợi cho cổ đông EPS = 4$ công ty có vay nợ, không vay nợ EPS =3. Tuy nhiên, đòn bẩy tài tạo rủi ro, thể chỗ tình hình kinh tế suy thoái công ty không vay nợ có EPS = 1$, công ty vay nợ EPS = 0. Như vậy, liệu thay đổi cấu vốn có tốt cho cổ đông hay không? Modigliani Miller tranh luận thuyết phục công ty thay đổi giá trị công ty cách thay đổi cấu trúc vốn. Nói khác đi, giá trị công ty dù cấu trúc vốn khác đi. Nói cách khác nũa, cổ đông, cấu trúc vốn tốt cấu trúc vốn nào. Đây nội chung mệnh đề M&M số I. Để chứng minh cho mệnh đề xem xét so sánh hai chiến lược đầu tư sau: Chiến lược A: Mua 100 cổ phần công ty có vay nợ Chiến lược B: Vay 2000$ từ ngân hàng với 2000$ riêng có (cho đủ 4000$ công ty vay) để mua 200 cổ phần công ty vay nợ mức giá 20$. Lưu ý chiến lược A, bạn mua cổ phần công ty có vay nợ, nghĩa mua cổ phần công ty có sử dụng đòn bẩy. Ở chiến lược B, bạn vay tiền để đầu tư vào công ty vay nợ, việc bạn vay nợ xem sử dụng đòn bẩy đòn bẩy tự tạo. Kết đầu tư hai chiến lược trình bày bảng 6. 19 họ yêu cầu mức lương cao mức lương thị trường để bù đắp khả bị việc cách vô lý. 2.2.3 Sự tư lợi Lý thuyết đại diện đề cập đến vấn đề nhạy cảm công ty – tư lợi. Chính tư lợi nguyên nhân tình trạng mục tiêu cá nhân nhà điều hành công ty mâu thuẫn với mục tiêu tối đa hoá tài sản cổ đông ông chủ. Khi cổ đông uỷ quyền cho nhà điều hành quản trị tài sản công ty, lợi ích cá nhân hay tư lợi khiến cho mâu thuẫn lợi ích tồn hai nhóm này. Lý thuyết đại diện cho rằng, thị trường lao động thị trường vốn không hoàn hảo, người đại diện (gồm nhà điều hành cổ đông) tìm cách tối đa lợi ích cá nhân họ với chi phí ông chủ (gồm cổ đông chủ nợ) gánh chịu. Những người làm thuê có khả làm việc lợi ích thân lợi ích cao doanh nghiệp tình trạng bất cân xứng thông tin (chẳng hạn người điều hành biết rõ cổ đông liệu họ có khả đạt mục tiêu cổ đông hay không) không rõ ràng (có vô số yếu tố đóng góp vào hiệu cuối doanh nghiệp, không rõ ràng đóng góp tích cực hay tiêu cực người điều hành). Bằng chứng tư lợi người điều hành bao gồm việc tiêu dùng nguồn lực doanh nghiệp hình thức hưởng bổng lộc hành động trốn tránh rủi ro họ, cách nhà điều hành không thích rủi ro định bỏ qua hội tìm kiếm lợi nhuận cao mà cổ đông muốn họ đầu tư. Những mâu thuẫn đại diện tiềm ẩn nảy sinh người điều hành doanh nghiệp sở hữu 100% cổ phần doanh nghiệp. Nếu công ty doanh nghiệp tư nhân, quản lý người chủ doanh nghiệp, người chủ - người điều hành làm việc để đạt lợi nhuận tối đa cho thân anh ta/cô ta. Người chủ người điều hành dùng tài sản cá nhân để đo lường lợi nhuận công ty, họ từ bỏ lợi ích khác, nghỉ ngơi, bổng lộc,… để gia tăng tài sản cá nhân. Nếu người chủ - người điều hành từ bỏ phần sở hữu anh ta/cô ta cách bán phần cổ phần công ty cho nhà đầu tư bên ngoài, mâu thuẫn lợi ích tiềm ẩn, lúc gọi mâu thuẫn 20 đại diện xuất hiện. Chẳng hạn, người chủ - người điều hành thích cách sống nhàn nhã không làm việc để tối đa lợi ích cho cổ đông khác lại, theo cách nghĩ họ, dù họ có cố gắng làm việc phần lợi nhuận đổ vào túi người chủ - người điều hành bị xẻ chia với vị cổ đông khác. Ngoài ra, người chủ - người đại diện định hưởng thụ nhiều bổng lộc hơn, phần chi phí cho bổng lộc cổ đông khác gánh chịu. Trong phần lớn doanh nghiệp hoạt động công ích có quy mô lớn, mâu thuẫn đại diện đáng kể người điều hành doanh nghiệp thường sở hữu phần nhỏ cổ phần. Vì thế, việc tối đa hóa tài sản cổ đông phụ thuộc vào việc phân hạng so với mục đích khác nhà quản trị. Ví dụ, người điều hành có mục tiêu mở rộng quy mô doanh nghiệp, cách tạo doanh nghiệp lớn, phát triển nhanh, người điều hành gia tăng vị họ, tạo nhiều hội để nâng cao danh tiếng thu nhập, nâng cao an toàn cho công việc họ. Kết là, người điều hành đương nhiệm tiếp tục thu lợi tiền cổ đông. Có thể thúc đẩy người điều hành làm việc lợi ích cao cho cổ đông thông qua biện pháp, khuyến khích, ép buộc chí trừng phạt. Tuy nhiên biện pháp mang lại hiệu cổ đông quan sát tất hành động người điều hành. Nhưng xuất mối nguy đạo đức dẫn đến hành động kiểm soát người đại diện mang lại lợi ích cho họ cổ đông giám sát tất hoạt động người điều hành. Và để giảm thiểu vấn đề mối nguy đạo đức, để hạn chế thiệt hại mà cổ đông phải gánh chịu vấn đề đại diện, cổ đông phải chịu bỏ chi phí đại diện. Tuy nhiên, cần phải lưu ý chi phí đại diện không phát sinh có mối quan hệ đại diện rõ ràng mà phát sinh có nỗ lực hợp tác hai hay nhiều người với nhau. 21 2.2.4 Chi phí đại diện Khái niệm chi phí đại diện đề cập nhiều vào năm 1976 loạt báo đăng tờ “Journal of Finance” Michael Jensen William Meckling. Hai ông cho công ty cổ phần chủ yếu tồn mối quan hệ hợp đồng đại diện (1) cổ đông nhà điều hành; (2) chủ nợ cổ đông. Chủ thể mối quan hệ luôn hoà hợp mục tiêu lợi nhuận. Lý thuyết đại diện đề cập đến gọi mâu thuẫn đại diện, hay mâu thuẫn lợi ích người đại diện người chủ. Và vấn đề đại diện phát sinh làm phát sinh chi phí đại diện. Chi phí đại diện loại chi phí để trì mối quan hệ đại diện hiệu (ví dụ khoản tiền thưởng thể nhà quản trị để khuyến khích họ làm việc lợi ích cổ đông). Lý thuyết đại diện định nghĩa chi phí đại diện tổng loại chi phí: chi phí giám sát (monitoring cost) để giám sát hoạt động người đại diện, chi phí kiểm toán; chi phí ràng buộc (bonding cost) để thiết lập máy tối thiểu hành vi quản trị không mong muốn, bổ nhiệm thành viên bên vào ban điều hành hay tái thiết lập hệ thống tổ chức công ty; mát phụ trội (residual loss) hay chi phí hội cổ đông thuê người đại diện buộc phải đưa hạn chế, ví dụ thiệt hại người đại diện lạm dụng quyền giao để tư lợi, thiệt hại việc đặt quy định quyền bỏ phiếu cổ đông vấn đề cụ thể, thiệt hại từ biện pháp kiểm soát hoạt động người đại diện. 2.2.5 Biện pháp quản lí nâng cao hiệu quản lí chi phí đại diện - Jensen Meckling đề nghị biện pháp sử dụng đòn bẩy nợ. Tăng tỉ suất nợ vốn cổ phần làm giảm lệ thuộc vào huy động vốn cổ phần, dẫn đến giảm mâu thuẫn người điều hành cổ đông. Jensen lập luận xa vay nợ buộc công ty tiền mặt dạng khoản trả lãi vốn gốc định trước tương lai. Điều ngăn chặn nhà quản lý sử dụng ngân lưu tự để đầu tư vào dự án có NPV âm, giảm chi phí đại diện. Tuy nhiên, việc vay nợ nhiều lại dẫn đến chi phí đại diện nợ tăng lên, chi phí cho thông tin cung cấp cho chủ 22 nợ với trách nhiệm cổ đông chủ nợ công ty tăng. Điều làm cho việc dùng đòn bẩy nợ công cụ kiểm soát chi phí đại diện bị hạn chế. - Những vấn đề lựa chọn bất lợi mối nguy đạo đức dẫn đến việc hợp đồng lương cố định không tối ưu thiết lập mối quan hệ hiệu người chủ người đại diện (Jensen Meckling, 1976). Thu nhập cố định cớ để người đại diện trốn tránh công việc, khoản tiền hưởng không thay đổi, chất lượng làm việc hay mức độ nỗ lực (Eisenhardt, 1985). Khi người đại diện có động để né tránh công việc, việc thay mức lương cố định khoản thu nhập dựa vào giá trị tăng thêm lợi nhuận doanh nghiệp hiệu (Alchian Demsetz, 1972), thu nhập họ lúc phụ thuộc vào họ thể (Jensen, 1983). - Các hợp đồng đại diện với nhiều điều khoản khuyến khích tạo nhằm mục đích tập trung nỗ lực người quản lý vào lợi ích cổ đông cách kiểm soát chi phí đại diện công ty cổ phần (Jensen Meckling, Fama). Thực tế, phổ biến hợp đồng khuyến khích dạng sở hữu cổ phần quyền chọn cổ phiếu. Các hợp đồng cho phép người đại diện – thành viên ban điều hành - quyền sở hữu số lượng cổ phần hay quyền chọn khác liên quan đến cổ phiếu công ty. Vấn đề hợp đồng khuyến khích tạo nhiều hội kinh doanh vụ lợi cho nhà quản lý điều kiện ràng buộc hợp đồng tỏ lỏng lẻo. Ví dụ, giám đốc lợi dụng điều khoản khuyến khích để sở hữu số lượng cố phiếu đáng kể, sau lơ việc điều hành, chí xin từ chức, lúc vấn đề đại diện gây thiệt hại không nhỏ cho công ty cổ phần. - Theo Jensen Ruback (1983), mối đe dọa công ty bị thâu tóm có tác dụng chế kiểm soát chi phí đại diện. Thực tế ủng hộ cho nhận định để công ty bị thâu tóm, nhà quản lý thường bị sa thải. Do đó, để trì vị trí điều hành công ty, người đại diện phải đưa định điều hành hiệu quả, tránh bị thâu tóm công ty khác. Hạn chế phương pháp tốn (vì nhà điều hành chấp nhận bị sa thải giá phải trả 23 cổ đông công ty đắt). - Rozeff (1982) Easterbrook (1984) cho sách cổ tức công cụ làm giảm chi phí đại diện cho biện pháp mang tính thiết thực nhất. Theo họ, việc chi trả cổ tức làm tăng khả công ty phải huy động vốn thông qua kênh huy động vốn thị trường chứng khoán. Cổ phiếu phát hành, hoạt động công ty nhiều thành phần tham gia thị trường giám sát đánh giá, ví dụ ngân hàng đầu tư, quan luật định, cổ đông công ty. Ngân hàng công ty kiểm toán thường phân tích chi tiết tình hình tài công ty trước cho phép số vốn huy động từ bên ngoài. Các ủy ban chứng khoán yêu cầu cung cấp hồ sơ đầy đủ tình hình hoạt động công ty huy động thêm vốn cổ phần mới. Trong trình thực chức mình, hoạt động tổ chức trở thành công cụ giám sát tốt hoạt động nhà quản lý. Các nhà đầu tư quan sát hành vi quản lý trước bỏ tiền đầu tư. Do đó, công ty thường xuyên có mặt thị trường chứng khoán giám sát kỹ hơn. Kết là, người quản lý công ty hành động sốt sắng lợi ích cổ đông giảm chi phí đại diện nỗ lực thu mức giá tốt cho cổ phiếu huy động vốn công ty. - Khi công ty không chi trả cổ tức mà dùng khoản chi trả cổ tức cho mục đích tăng thêm vốn, tỉ suất đòn bẩy nợ giảm. Rủi ro phá sản công ty theo giảm. Kết làm giảm chi phí đại diện nợ khoản trả cổ tức không kèm với việc huy động vốn mới. 2.3 Lí thuyết đánh đổi ( trade-off theory) Theo quan điểm thuyết đánh đổi, nhà quản trị tin họ tìm cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Một tỉ lệ đòn bẩy tối ưu cân lợi ích chi phí nợ. Trong lợi ích nợ lợi ích từ chắn thuế lãi vay. Chi phí tiềm tàng nợ bao gồm chi phí phá sản chi phíđại diện 24 chủ sở hữu chủ nợ. Lý thuyết đánh đổi giúp giải thích tỷ lệ nợ khác ngành. Những doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn khả sinh lợi cao nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao. Ngược lại, công ty mà khả sinh lợi thấp tài sản vô hình chủ yếu nên lựa chọn cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ thấp. Bên cạnh mô hình cho lý thuyết đánh đổi tĩnh nghiên cứu thực nghiệm gần tập trung vào mô hình điều chỉnh lý thuyết đánh đổi động. Leary Roberts (2005) sử dụng mô hình tự hồi quy liên tục theo thời gian để kiểm tra mô hình động điều chỉnh phần kết ủng hộ trình điều chỉnh liên tục theo thời gian. Ông tốc độ điều chỉnh biến khác ngành, điều ngầm giá điều chỉnh khác doanh nghiệp. Ngoài ra, nhiều nghiên cứu khác kết luận trình điều chỉnh cấu trúc vốn tối ưu xảy nhiều nước. 2.4 Lí thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa mối quan tâm việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên định đầu tư tài trợ doanh nghiệp. Bởi nhà quản lý có nhiều thông tin nhà đầu tư bên ngoài, đứng vị nhà đầu tư hữu nhà đầu tư yêu cầu mức chiết khấu cao doanh nghiệp phát hành chứng khoán điều dẫn đến việc chi phí cho nguồn tài trợ bên đắt đỏ. Chính vậy, doanh nghiệp có nhu cầu vốn, họ thường sử dụng nguồn tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại) đầu tiên, sau chứng khoán nợ phát hành cổ phần thường lựa chọn cuối cùng. Những tảng cho lý thuyết trật tự phân hạng từ nghiên cứu Donaldson (1961). Các nghiên cứu đưa chứng cho thấy nhà điều hành ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội cân nhắc đến nguồn tài trợ bên ngoại (nợ phát hành cổ phần mới) trường hợp mà nhu cầu vốn gia tăng bất thường tránh khỏi. Myers Majluf (1984) có nghiên cứu sâu để khuynh hướng 25 thiên lệch tài hành vi bắt nguồn từ bất cân xứng thông tin. 2.5 Lý thuyết thời điểm thị trường Một vấn đề đáng quan tâm doanh nghiệp cố gắng phát hành cổ phiếu giá cổ phiếu cao mua lại cổ phiếu giá trị thị trường cổ phiếu xuống thấp. Những giả định nhận xét vấn đề đơn giản nhà quản trị tin họ gia nhập thị trường lúc để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp họ họ thực cố gắng làm điều đó. Trong nghiên cứu Graham Harvey (2001), nhà quản trị tài thừa nhận họ cố gắng để tham gia vào thị trường cổ phiếu lúc, hai phần ba số họ cho phát hành hay mua lại cổ phiếu thường phụ thuộc vào giá trị cổ phiếu doanh nghiệp bị định giá định giá cao giá trị thị trường cổ phiếu đó. Và họ vấn đề thực quan trọng để xem xét định tài chính. Welch (2004) kết luận cú sốc giá chứng khoán tạo hiệu ứng kéo dài cấu trúc vốn định tài trợ doanh nghiệp. 2.6 Lý thuyết tài hành vi Tất phương pháp tiếp cận có điểm chung quan trọng giả định người tham gia thị trường tài luôn hành động cách hợp lý. Tuy nhiên, tài liệu nghiên cứu mở rộng tâm lý hành vi cho thấy hầu hết người, bao gồm nhà đầu tư quản lý, có giới hạn quan trọng nhận thức có xu hướng phát triển hành vi thiên lệch dẫn đến ảnh hưởng chí ảnh hưởng lớn đến định mình. Theo Shefrin, H.(2007) ba vấn đề cần quan tâm xem để hiểu rõ tài hành vi khuynh hướng thiên lệch, kinh nghiệm hiệu ứng theo khuôn mẫu. Hersh Shefrin định nghĩa khuynh hướng thiên lệch (bias) bao gồm bốn dạng lạc quan (excessive optimism), tự tin (overconfience), khuynh hướng thiên lệch sẵn có (confimation bias), ảo tưởng kiểm soát (illusion of control). Trong giới hạn nghiên cứu tập trung phân tích 26 hai khuynh hướng khuynh hướng lạc quan tự tin. Hai khuynh hướng có mối quan hệ nhân chặt chẽ. Nói cách khác, người lạc quan có xu hướng tự tin ngược lại. Chương 3: Bài học kinh nghiêm cho việc xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam 3.1 Nâng cao hiệu kinh doanh lực tài Một điểm yếu thể rõ nét doanh nghiệp Việt Nam hiệu kinh doanh lực tài kém. Hiệu kinh doanh dẫn đến khả tích lũy vốn thấp, lực tài yếu dẫn đến hạn chế khả tiếp cận, thu hút nguồn vốn từ bên ngoài, dẫn đến khó khăn việc định tài nói chung định xây dựng cấu vốn hợp lý nói riêng. Chính nâng cao hiệu kinh doanh lực tài yêu cầu tất yếu doanh nghiệp nay, để thực nội dung cần trọng thực biện pháp sau đây: - Tăng cường kiểm soát chi phí sản xuất kinh doanh, cụ thể là: thường xuyên soát định mức kinh tế - kĩ thuật, định mức tiêu hao nguyên vật liệu để sản xuất sản phẩm, xây dựng chế khoán chi phí phận gián tiếp ví dụ chi phí điện thoại, điện nước, văn phòng phẩm, chi phí hội nghị, công tác phí,… Xây dựng chế thưởng phạt liên quan đến chi phí sản xuất giá thành sản phẩm; kiểm soát giá yếu tố đầu vào; thông tin giải thích cách đầy đủ rã ràng khac biệt kiểm - soát chi phí với cắt giảm chi phí để tạo ý thức tiết kiệm nhân viên. Kiểm soát đánh giá nghiêm túc khoản đầu tư, khoản đầu tư trái với ngành nghề kinh doanh chính. Các doanh nghiệp cần có kế hoạnh huy động vốn phù hợp với nhu cầu đầu tư cho hoạt động sản xuất kinh doanh để tránh tượng thừa vốn thiếu hụt nguồn tài trợ, thừa vốn tùy theo tính chất nguồn vốn dài hạn hay ngắn hạn lựa chọn hình thức đầu tư thích hợp nên ưu tiên đầu tư vào lĩnh vực doanh nghiệp có khả kiểm soát, quản lí rủi ro để tránh tượng thua lỗ mà kết kinh doanh không đủ sức gánh vác khoản chi phí cạnh tranh với đối thủ. 27 - Xây dựng chiến lược kinh doanh đòi hỏi tất yếu doanh nghiệp thông qua thấy mục tiêu hoạt động doanh nghiệp thời kỳ quan trọng xây dựng biện pháp vê phát triển sản phẩm, thị trương tiêu thụ, - đầu tư sở vật chất kĩ thuật cung cấp yếu tố đầu vào huy động vồn hợp lý. Cần trọng đến lập kế hoạch tài định kì đầy đủ nhằm định hướng cho công tác quản lý tài doanh nghiệp đảm bảo mục tiêu sinh lời khả toán. Hơn thông qua kế hoạch tài giúp doanh nghiệp thấy điểm mạnh, điểm yếu, hội thách thức để từ xây dựng lộ trình hoạt động sản xuất kinh - doanh thích hợp. Quan tâm thường xuyên đến công việc tổ chức đánh giá, phân tích hoạt động doanh nghiệp, tập trung phân tích tình hình tài doanh nghiệp nhằm phát yếu cần khắc phục phát huy mạnh sở đánh giá, dự tính - rủi ro tiềm tương lai phục vụ cho định tài chính. Nâng cao suất lao động thông qua đầu tư đào tạo, bồi dưỡng trình độ cho người lao động tăng cường ứng dụng kĩ thuật công nghệ đại vào trình sản xuất kinh doanh. 3.2 Nhận diện tình trạng kiệt quệ tài dự báo rủi ro phá sản Một vấn đề mà doanh nghiệp quan tâm xác định công cụ nhận diện tình trạn kiệt quệ tài mức độ rủi ro phá sản. Công cụ đặc biệt có ý nghĩa doanh nghiệp có sử dụng nợ vày tài trợ hoạt động kinh doanh tức hệ số nợ vốn chủ sở hữu số lớn (D/E > 0). Để xây dựng công cụ doanh nghiệp tiến hành theo bước: - Thiết lập hệ thống tiêu tính theo giá trị thị trường khả sinh lời khả - toán mối liên hệ tiêu này. Xây dựng tiêu chuẩn cho tiêu lựa chọn Xác định giá trị doanh nghiệp thời kỳ, đặc biệt kỳ kế hoạch. Tiến hành phân tích, đánh giá rút kết luận tình trạng kiệt quệ tài cấp độ - mức độ tiềm ẩn rủi ro phá sản. Kiến nghị biện pháp để cải thiện hay tiếp tục phát huy trình trạng tài tương lại doanh nghiệp. 28 3.3. Nâng cao vai trò hệ thống kiểm soát nội Một hệ thống kiểm soát nộ vững mạnh, hoạt động hiệu góp phần gia tăng mức độ tin cậy thông tin số liệu kế toán báo cáo tài chính, đảm bảo tổ chức hoạt động kinh daonh hiệu quả, sủ dụng tối ưu nguồn lực, giảm bớt nguy sảy rủ ro kinh doanh, bảo vệ tài sản, hạn chế rủi ro trộm cắp, gian lận tuân thủ sách, quy định tổ chức. Để xây dựng hệ thống kiểm soát nộ vững mạnh, doanh nghiệp cần tiến hành biện pháp sau: - Bản thân người quản kí doanh nghiệp cần nhận thức tầm quan trọng minh bạch thông tin ý thức đạo đức nghề nghiệp. Trên sở đánh giá vai trò, chức hệ thống kiểm soát nội kiểm tra, kiểm soát toàn hoạt động doanh nghiệp với tiêu chí ngăn ngừa chính, tìm lỗi - quy trách nhiệm Cơ cấu tổ chức cần thiết kế hợp lý phù hợp với đặc điểm hoạt động công ty, đảm bảo phân công công việc rõ ràng xác định trách nhiệm đối tượng - tham gia vào hoạt động kinh doanh. Tuyển dụng lao động cần quy định tiêu chuẩn rõ ràng đảm bảo quán tiêu chuẩn đặt ra, từ bố trí công việc thích hợp. Các doanh nghiệp cần có - sách luân chuyển cán cần thiết. Mỗi doanh nghiệp cần ban hành đầy đủ văn phổ biến rộng rãi - sách chế độ quy trình thực công việc cụ thể Thường xuyên tổ chức đánh giá chất lượng hoạt động hệ thống kiểm soát nội theo định kì để kịp thời chấn chỉnh sai sót động viên nhân viên tuân thủ tốt chuẩn mực đề ra. 3.4. Minh bạch thông tin Minh bạch thông tin yêu cầu cấp thiết doanh nghiệp huy động vốn từ bên thông qua chủ nợ nhà đầu tư thấy rõ lực tài chính, tiềm phát triển doanh nghiệp họ biết vốn đầu tư sử dụng vào hoạt động sản xuất kinh doanh. Như vậy, minh bạch thông tin giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư chủ nợ sẵn sàng chấp nhận mức sinh lời kì vọng thấp hơn, từ giảm chi phí vốn cho doanh 29 nghiệp. Để giải vấn đề minh bạch thông tin doanh nghiệp cần thực biện pháp sau: - Cần có nhận thức đắn minh bạch thông tin, không đảm bảo tuân thủ chế độ, chuẩn mực kế toán - tài theo quy định mà phải đảm bảo tính hữu ích hệ thống báo cáo tài với vai trò cung cấp thông - tin cho đối tượng định tài chính. Khi công khai báo cáo tài chính, doanh nghiệp cần phải tuân thủ cung câp đầy đủ bảng cân đối kế toán, báo cáo kêt hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu - chuyển tiền tệ, thuyết minh báo cáo tài mà có báo cáo kiểm toán. Ngăn chạn hành vi gian lận giám đốc điều hành người có liên quan việc công bố thông tin để mang lại lợi ích cá nhân, ví dụ gắn liền lợi ích daonh nghiệp với lợi ích người đại diện dài hạn thông qua cho phép nắm giữ tỷ lệ vốn định với điều kiện kèm theo liên quan đến trách nhiệm người đại diện việc đảm bảo hiệu kinh doanh cung cấp thông tin; cần nghiêm khắc xử lý thích đáng chí sa thải nhờ đến can thiệp pháp luật đối - hành vi gian lận phát Nâng cao trình độ, kiến thức tài – kế toán hộ đồng quản trị ban kiểm soát nhằm phát hiện, ngăn ngừa định người điều hành có xu hướng - ngược lợi ích chung doanh nghiệp. Chú trọng sử dụng đến vai trò kiểm toán độc lập, công ty kiểm toán có uy tín quy mô như: Công ty kiểm toán Việt Nam ( VACO), Công ty trách nhiệm hữu hạn Ernts & Young Việt Nam (E&Y), Công ty trách nhiệm hữu hạn KPMG Việt - Nam (KPMG). Xây dựng đường dây nóng hành vi gian lận thông tin doanh nghiệp kèm sách khuyến khích biện pháp xử lý thích hợp. 3.5. Chú trọng đầu tư công tác thu thập lưu trữ thông tin Yếu tố quan trọng để tìm kết mô hình hồi quy nguồn liệu đầu vào đầy đủ đáng tin cậy, doanh nghiệp cần trọng đầu tư hợp lí cho công tác thu thập lưu trữ thông tin thông qua biện pháp cụ thể sau: 30 - Đầu tư xây dựng hệ thống máy tính để lưu trữ liệu có đầy đủ chức bảo mật, ngăn chặn virus công tác hại khác từ môi trường - xung quanh. Hạn chế số lượng người tiếp cận thông tin lưu trữ, chẳng hạn dành riêng cho giám đốc tài chính, kế toán trưởng giám đốc điều hành, - người chịu trách nhiệm công nghệ thông tin đơn vị. Đa dạng hóa hình thức lưu trữ thông tin dạng chứng từ giấy chứng từ điện tử đĩa CD-ROM đĩa DVD. Thường xuyên rà soát, xếp lại chứng từ cho phù hợp với nhu cầu thực tiễn giai - đoạn cụ thể để xuất sử dụng cần thiết. Mở rộng hình thức thu thập liệu từ tạp chí chuyên ngành, sách thông kê website quan thống kê. Đặc biệt ý thu thập thông tin từ nguồn bên có liên quan cần tiến hành kiểm tra tính hợp pháp độ tin cậy thông tin, đối chiếu từ nhiều nguồn khác nhau. 3.6. Khai thác thêm kênh huy động vốn Trong thời gian qua, doanh nghiệp chủ yếu huy động vốn tài trợ hoạt động sản xuất kinh doanh thông qua kênh truyền thống vay ngân hàng gần kênh thị trường chứng khoán, tập trung vào huy động vốn cổ phần. Khi thị trường chứng khoán suy giảm, nhà đầu tư trở nên thờ với cổ phiếu lãi suất cho vay thị trường tín dụng ngân hàng tăng cao nên khả tiếp cận doanh nghiệp khó khăn hơn, để đảm bảo đủ vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh, dự án đầu tư việc xây dựng cấu vốn phù hợp trở nên thuận lợi cần thiết doanh nghiệp mở rộng kênh huy động vốn, chẳng hạn như: - Phát hành trái phiếu chuyển đổi kèm số lợi ích định mà đồng huy - động vốn đầu tư; Vay vốn từ cán công nhân viên người thân, bạn bè với lãi suất cao lãi suất tiết kiệm kì hạn thấp lãi suất cho vay ngân hàng, điều có lợi cho doanh nghiệp người tiết kiệm. Tuy nhiên cần nhận thức rõ nguồn vốn có hạn thời gian số lượng, 31 doanh nghiệp thường thực thời gian ngắn, hỗ trợ - lúc khó khăn nguồn vốn. Luôn trì, đảm bảo mối quan hệ mua bán tốt với nhà cung cấp để khai thác tối đa nguồn vốn tín dụng thương mại từ đối tác cách hợp - lí. Nếu doanh nghiệp sở hữu khoản đầu tư tài lý để tạo nguồn vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh điều kiện giá thị trường thích hợp thay huy động vốn từ bên ngoài. Mặc dù đa dạng hóa kênh huy động vốn góp phần nâng cao khả tài trợ cho dự án đầu tư, phương án kinh doanh lựa chọn doanh nghiệp cần cân nhắc lựa chọn kênh huy động phù hợp với nhu cầu đặc điểm phát triển thời kì, tránh tượng tăng vốn mạnh vay nợ nhiều làm phá vỡ cấu vốn, cân đối nợ vốn chủ sở hữu, từ dẫn đến sử dụng vốn không hiệu quả. . Các biện pháp hỗ trợ khác: Ngoài biện pháp hỗ trợ nêu trên, với giải pháp ứng dụng mô hình kinh tế lượng xây dựng cấu vốn hợp lí cho doanh nghiệp, có số giải pháp hỗ trợ khác mà thân doanh nghiệp cách hoàn hảo không thực được, là: - Phát triển nguồn nhân lực lĩnh vực tài chính, đặc biệt trọng đào tạo - giám đốc tài chính. Xây dựng tổ chức định mức tín nhiệm nhằm tăng tính hiệu cho thị - trường tài chính, giảm chi phí thông tin. Ủy ban chứng khoán nhà nước kiểm soát chặt chẽ kế hoạch huy động vốn doanh nghiệp, chấp nhận cho doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, trái phiếu huy động vốn mục đích sử dụng rõ ràng hợp lí nhằm tránh tượng huy động vốn ạt phá vỡ cấu vốn dẫn đến thừa vốn đầu tư cho hoạt động kinh doanh chính, lãng phí chi phí chi phí sử 32 dụng vốn thiếu ngân quỹ để đáp ứng nhu cầu chi trả gốc lãi cho chủ - nợ. Sớm ban hành luật kiểm toán độc lập hoàn thiện khung pháp lí hệ thống kiểm soát nội nói chung kiểm toán nội nói riêng. Kết luận Một cấu vốn hợp lý xây dựng góp phần tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu hơn, đảm bảo cân mục tiêu mục tiêu an toàn quản trị tài nói chung quản trị tài nói riêng. Điều lại có ý nghĩa doanh nghiệp hoạt động bối cảnh kinh tế gặp khó khăn lạm phát cao, thị trường chứng khoán suy giảm. Trên sở, tìm hiểu, phân tích tổng hợp kiến thức mang tính chất lý luận báo cáo thực nội dung sau: - Nêu định nghĩa cấu vốn, cấu vốn tối ưu giá trị doanh nghiệp Phân tích chi tiết học thuyết cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị - doanh nghiệp Từ sở lý luận tìm hiểu, báo cáo tập trung nêu quan điểm việc xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam Các giải pháp cần thực cách đồng phát huy hiệu cao nhất. Cùng với nỗ lực nâng cao lực ứng dụng mô hình hồi quy kinh tế, thực biện pháp kiểm soát rủi ro kiệt quệ tài đảm bảo minh bạch thông tin từ phia doanh nghiệp cần có hỗ trợ nhà nước đảm bảo môi trường cạnh tranh lành mạnh, gia tăng tính hiệu cho thị trường tài đầu tư cho 33 giáo dục, đào tạo nhân lực cao lĩnh vực tài chính, nghề giám đốc tài chính. Thực tế cho thấy nhu cầu xây dựng cấu vốn hợp lý doanh nghiệp cần thiết cấp bách, nhờ doanh nghiệp đảm bảo hiệu kinh doanh, giảm thiểu rủi ro phá sản giải thể, gia tăng lực cạnh tranh doanh nghiệp nước ta thị trường nước va nước, góp phần phát triển bền vững nâng cao vị nên kinh tế Việt Nam khu vực giới. Và ý nghĩa này, lần khẳng định doanh nghiệp Việt Nam nhanh chóng xây dựng cấu vốn hợp lý tài trợ hoạt động kinh doanh theo yêu cầu, điều kiện phát triển thời kỳ. 34 Tài liệu tham khảo 1. TS. Hay Sinh. “Ước tính xác suất phá sản thẩm định giá doanh nghiệp”. Tạp chí Phát triển hội nhập Số 8(18) – Tháng – 2/2013 2. TS. Nguyễn Minh Kiều. “Lý thuyết M&M cấu trúc vốn công ty cách tiếp cận dễ hiểu hơn”. Tạp chí Công nghệ ngân hàng Số 49 Tháng 4/2010 3. Trần Hùng Sơn, Trần Viết Hoàng (2008). “Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”. Tạp chí Kinh tế Phát triển tháng 12/2008. 4. “Ứng dụng cấu trúc vốn động việc xác định cấu trúc vốn hợp lý công ty cổ phần Việt Nam” - Công trình dự thi Giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên Nhà kinh tế trẻ năm 2010. 5. TS. Lê Đạt Chí (2013). “Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam”. Tạp chí Nghiên cứu - Trao đổi (tháng - 4/2013). 6. http://finance.vietstock.vn, cophieu68.com, saga.vn, ssrn.com, www.stern.nyu.edu/~adamodar. [...]... tích tổng hợp kiến thức mang tính chất lý luận báo cáo đã thực hiện các nội dung sau: - Nêu định nghĩa về cơ cấu vốn, cơ cấu vốn tối ưu và giá trị doanh nghiệp Phân tích chi tiết các học thuyết về cơ cấu vốn và ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến giá trị - doanh nghiệp Từ cơ sở lý luận đã tìm hiểu, báo cáo tập trung nêu ra quan điểm về việc xây dựng cơ cấu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam Các giải pháp trên cần... động đến cơ cấu vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Tạp chí Kinh tế Phát triển tháng 12/2008 4 “Ứng dụng cấu trúc vốn động trong việc xác định cấu trúc vốn hợp lý của các công ty cổ phần tại Việt Nam” - Công trình dự thi Giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên Nhà kinh tế trẻ năm 2010 5 TS Lê Đạt Chí (2013) “Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của. .. cũng như tài sản của công ty trong trường hợp phá sản Trong khi đó, các cổ đông lại nắm quyền kiểm soát những quyết định điều hành ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của dòng tiền và những rủi ro liên quan (thông qua người điều hành doanh nghiệp) Các chủ nợ cho doanh nghiệp vay tiền với lãi suất phụ thuộc vào mức độ rủi ro của tài sản, tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, cũng như... nhà nước kiểm soát chặt chẽ kế hoạch huy động vốn của doanh nghiệp, chỉ chấp nhận cho doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, trái phiếu huy động vốn khi mục đích sử dụng rõ ràng và hợp lí nhằm tránh hiện tượng huy động vốn ồ ạt có thể phá vỡ cơ cấu vốn hiện tại có thể dẫn đến thừa vốn đầu tư cho hoạt động kinh doanh chính, lãng phí chi phí chi phí sử 32 dụng vốn hoặc thiếu ngân quỹ để đáp ứng nhu cầu chi... chỉ giá cả của sự điều chỉnh thì rất khác nhau giữa các doanh nghiệp Ngoài ra, nhiều nghiên cứu khác cũng đã kết luận rằng quá trình điều chỉnh cấu trúc vốn tối ưu đang xảy ra ở nhiều nước 2.4 Lí thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa trên mối quan tâm về việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp Bởi vì các nhà quản lý có nhiều... việc xây dựng cơ cấu vốn cho doanh nghiệp Việt Nam 3.1 Nâng cao hiệu quả kinh doanh và năng lực tài chính Một trong những điểm yếu thể hiện rõ nét nhất ở các doanh nghiệp Việt Nam chính là hiệu quả kinh doanh và năng lực tài chính kém Hiệu quả kinh doanh kém dẫn đến khả năng tích lũy vốn thấp, còn năng lực tài chính yếu dẫn đến hạn chế khả năng tiếp cận, thu hút nguồn vốn từ bên ngoài, dẫn đến khó khăn... thêm vốn, tỉ suất đòn bẩy nợ giảm Rủi ro phá sản của công ty theo đó cũng giảm Kết quả là làm giảm chi phí đại diện của nợ ngay cả khi khoản trả cổ tức không đi kèm với việc huy động vốn mới 2.3 Lí thuyết đánh đổi ( trade-off theory) Theo quan điểm của thuyết đánh đổi, những nhà quản trị tin rằng họ sẽ tìm được một cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Một tỉ lệ đòn bẩy tối ưu là... rủi ro sẽ quyết định bỏ qua các cơ hội tìm kiếm lợi nhuận cao mà các cổ đông muốn họ đầu tư Những mâu thuẫn đại diện tiềm ẩn sẽ nảy sinh khi nào người điều hành của doanh nghiệp sở hữu ít hơn 100% cổ phần của doanh nghiệp Nếu công ty là doanh nghiệp tư nhân, được quản lý bởi chính người chủ doanh nghiệp, thì người chủ - người điều hành sẽ làm việc để đạt được lợi nhuận tối đa cho chính bản thân anh ta/cô... sách, quy định của tổ chức Để có thế xây dựng hệ thống kiểm soát nộ bộ vững mạnh, doanh nghiệp cần tiến hành các biện pháp sau: - Bản thân những người quản kí doanh nghiệp cần nhận thức đúng tầm quan trọng của sự minh bạch thông tin và ý thức được đạo đức nghề nghiệp Trên cơ sở đó đánh giá đúng vai trò, chức năng của hệ thống kiểm soát nội bộ là kiểm tra, kiểm soát toàn bộ hoạt động của doanh nghiệp với... điều hành doanh nghiệp thường chỉ sở hữu một phần rất nhỏ cổ phần Vì thế, việc tối đa hóa tài sản của cổ đông có thể phụ thuộc vào việc phân hạng so với các mục đích khác của nhà quản trị Ví dụ, người điều hành có thể có mục tiêu cơ bản là mở rộng quy mô doanh nghiệp, bằng cách tạo ra một doanh nghiệp lớn, phát triển nhanh, những người điều hành sẽ được gia tăng vị thế của họ, tạo ra nhiều cơ hội hơn . viên: Trần Viết Dũng Mã sinh viên: 12 112 30 017 Lớp: Anh 2 – QTKD Khóa: 51 Giáo viên hướng dẫn: Ths.Trần Thị Phương Thảo Hà Nội, tháng 8 năm 2 015 MỤC LỤC 3 MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Kể. đầu và kết luận, báo cáo gồm 3 chương: Chương 1: Cơ cấu vốn và giá trị doanh nghiệp Chương 2: Các nghiên cứu về ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Chương 3: Bài học kinh nghiệm. Phương án II Lợi nhuận trươc thuế và lãi vay 10 00000 10 00000 Lãi vay: rBB = 4.000.000 * 10 % 0 -400000 Lợi nhuận trước thuế 10 00000 600000 Thuế -350000 - 210 000 Lợi nhuận sau thuế 650000 390000 Dòng