BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG BÁO CÁO TRI TRIỂN VỌNG NGÀNH 2015 I- TỔNG KẾT CHIẾN LƯ N LƯỢC ĐẦU TƯ NGÀNH 2014   Top Cổ phiế năm 2014 ếu  II- Đánh giá Nhận đ n định TTCK năm 2014 BSC Hiệu danh m cổ phiếu lưu ý năm 2014 mục CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NGÀNH 201 U 2015   Các sách thơng tin s ảnh hưởng lớn đến TTCK 201 n 2015  STT 10 11 12 13 14 15 16 So sánh Tăng trư trưởng Ngành Vnindex 2014  III- Đánh giá Xu hướ Ngành Nhóm Cổ phiếu ớng Nhận định chiến lư n lược đầu tư ngành 2015 TRIỂN VỌNG CÁC PHÂN NGÀNH 2015 NGÀNH Vận tải biển Bất động sản Xây dựng Xi măng Dệt may Điện Săm lốp Ngân hàng Nhựa Dược Thép Thủy sản Dầu khí Phân bón Mía đường Cao su TRANG 15 22 28 33 38 43 49 53 60 65 69 73 81 87 92 97 Trang 1/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG TỔNG K NG KẾT CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NGÀNH 2014 U Đánh giá Nhận định TTCK năm 2014 c BSC nh Nhìn lại đánh giá triển vọng Thị trư trườngtrong báo cáo 2014 BSC: Để đánh giá l mức độ lại xác hiệu nhận định c BSC Báo cáo Triển vọng ngành năm 2014 xét nh ng 2014, đến yếu tố gồm: (1) Điểm số; (2) Di biến; (3)Các thông tin ảnh hưởng; (4) Nhóm c phiếu xu ; Diễn ng; cổ hướng ngành; (5) Chiến lược đầu tư; u tư;(6) cổ phiếu khuyến nghị năm 2014 Cụ thể sau: (1) Xét Điểm số Chốt phiên ngày 31/12, Vnindex đóng c cửa mức 546.63 điể (+8,3%) Đây ểm vùng điểm thuộc kịch Trung bình dự báo báo cáo v mô thị n vĩ trường năm 2014 Năm 2014 m năm nhiều sóng gió với thị trường chứng khốn Vi Nam ng ng Việt có tới lần giảm điểm k lục, thử kịch đưa t đầu năm 2014 m kỷ n từ 500 điểm, 550 điểm 600 m điểm Trong đợt giảm điểm thứ hai gần đ xóa tồn n thành năm ch số VNIndex chốt năm tăng có 8,15% Trong B Báo cáo Vĩ mô TTCK Năm 2014, đ đưa quan điểm: “Chúng thiên kịch b , ch Trung bình VNindex đạt 550 điểm n m thông tin hỗ trợ đủ mạnh Vnindex kỳ vọng đạt 600 ỳ điểm kịch tích c n cực” (2) Về diễn biến thị trường Th trường năm 2014 diễn biến sát với dự báo Thị quý đầu năm Từ Q1/2014 đ đầu QII/2014, VNIndex tăng 15,8% (từ 518 điểm lên 600 đến điểm) Quá chỉnh điều chỉnh tron nửa sau quý II diễn mạnh ảnh hưởng c kiện Biển nh ng Đông, VNindex giảm 13,4%( gi m giảm từ 600 điểm 529 điểm) Trong Q3 thị trườ phục hồi mạnh ờng mẽ VNindex tăng 18,2% Tuy nhiên, di biến quý IV vượt dự báo t đầu năm diễn từ Quý ảnh hưởng c thông tư 36 sụt giảm giá dầu, VNINdex đ điều chỉnh ng u, giảm mạnh Bên cạnh đó, việc mở room cho nhà đầu tư nước ngồi khơng đư nh c thông qua kỳ vọng ban đầu đ tác động tiêu cực đến xu hướng chung thị trư ũng trường Trong Báo cáo Triển vọng ngành 2014 đưa dự báo theo quý nh sau: ng 2014, ng o “Quý I/2014 đến đầu quý II/2014 TTCK tăng nh kỳ vọng u nhờ o Nửa sau Quý II/2014 Quá trình điều chỉnh, kiểm định diễn 2014 o Từ Quý III/2014 TTCK ngang v tăng trở lại yếu tố hỗ trợ xuất m n mạnh mẽ” (3) Nhận định thông tin ảnh hưởng đến Vnindex TTCK năm 2014 Ngoại trừ kỳ vọng n gia nhập TPP nới room cho nhà đầu tư nước chưa diễn ra, y i n yếu tố chúng tơi cho có ảnh hư nh hưởng tích cực đến thị trường doanh nghiệp đ diễn dự p báo: tình hình vĩ mô ổn đị ịnh, giảm lãi suất cho vay, giảm thuế TNDN, tăng trư trưởng xuất nhập FDI, tăng trưởng PMI Nh ng Những yếu tố tiêu cực ngồi dự báo chúng tơi bao g gồm tranh chấp Biển Đông, sụ giảm mạnh giá dầu thông tư 36 xảy hi ụt y tượng Black Swan (Thiên nga đen) có tác đ động tiêu cực mạnh Trang 2/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG (4) Về xu hướng Nhóm cổ phi phiếu năm 2014, đưa nhận định sau: “Chiến lược nh trung dài hạn với c phiếu quy mô vừa lớn với tốt, thu i cổ t, thuộc ngành dự kiến có tăng trưởng ch đạo Thị trường năm 2014 Cơ hội trading ng hạn ng chủ i ngắn xuất với cổ phiếu quy mô nhỏ có KQKD cải thiện, kho n, khoản tăng.” Chúng tơi nhận định xác m phần xu hướng nhóm cổ phiếu năm 2014 v nh u với tăng trưởng tốt nhóm MidCap LargeCap, tăng trư a trưởng 38% 29% năm t (Chúng tơi cho nhóm Bluechips s khơng tăng trưởng manh, thực t nhóm Bluechips c tế tăng 1,7%) Năm 2014 năm c nhóm SmallCap Penny đạt mức tăng ấn tượng 55% c 44,9% năm 2014 vượ trội so với nhóm Midcap dự đốn ợt a 165 161.3 155 145 135 125 115 105 95.9 95 01/02/14 02/02/14 03/02/14 BCs Ind ex 04/02/14 05/02/14 Larg eCap Ind ex 06/02/14 07/02/14 Mid Cap 08/02/14 Ind ex 09/02/14 SmallCap 10/02/14 Ind ex 11/02/14 12/02/14 Penny Ind ex (5) Về chiến lược đầu tư Ngành năm 2014, Báo cáo Triển vọng Ngành năm 2014 ng 2014của BSC nhận định v xu hướng ngành Bất động sản, Cao su, Dầu khí, Dệt nh n, may, Dược, Mía đường, Xây d ng, dựng, Vận tải biển đặc biệt vớingành Xi măng BSC ngành công ty đ ng bullish ngành, đưa khuyến nghị Mua Mạnh với cổ phiếu xi măng Tuy nhiên, không l ã lường trước diễn biến ngành Dầu khí chịu tác đ u động mạnh từ tình hình trị qu tế hiệu công nghệ Shale Oil (D đá phiến) Bên quốc i (Dầu cạnh đó, chưa đánh giá đ Khả quan với ngành thủy sản săm l ưa đủ n lốp (6) Về mức tăng trưởng c phiếu khuyến nghị năm 2014: Báo cáo tri a cổ triển vọng ngành 2014 đ đưa danh mục 39 cổ phiếu cần lưu ý năm 2014, hi suất a hiệu tăng trung bình đạt 28,63%, m t mức tăng VNIndex HNXIndex lần lư 8,15% n lượt 22,16% Trong số có 31/39 c phiếu tăng điểm 8/39 cổ phiếu giảm điể ó cổ ểm Những cổ phiếu l c lựa chọn thuộc ngành chúng tơi đánh giá kh quan c khả có mức tăng mạnh TNG (+178,43%), BCC (+166,67%), VHC (+141,91%), DCL t (+110,08%), TCM (+57,64%) HOM (+55%) Chỉ có 8/39 cổ phiếu chúng tơi đ cập báo cáo giảm điểm năm 2014 Trong s u đề m số cổ phiếu giảm mạnh (6/8) đ thuộc ngành mà bi quan không khuy nghị t c khuyến ngành từ đầu năm 2014 g u gồm: Phân bón (LAS, DPM) cao su tự nh nhiên (DPR, PHR, Trang 3/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG TRC) hay Mía đường (LSS) Ch cổ phiếu TRA PGS danh sách khuy nghị ng Chỉ u khuyến mua giảm điểm năm 2014 m Top Cổ phiếu năm 201 a 2014 TOP CP TÁC ĐỘNG TĂNG LÊN VN - INDEX NG CK Giá 31/12/2013 Thay đổi giá năm i TOP CP TÁC ĐỘNG TĂNG LÊN HNX - INDEX NG Index pt CK Giá 31/12/2013 Thay đổi giá năm i Index pt VCB 31.900 + 9.500 +13.5 PVS 26.900 +7.400 +1.9 GAS 70.500 +8.000 +6.1 VCG 12.700 +2.900 +0.7 HPG 53.000 +17.900 +4.7 SHB 8.100 +1.800 +0.7 MWG 109.000 +61.100 +3.8 VNR 25.300 +8.400 +0.6 MPC 105.000 +83.500 +3.2 PLC 30.000 +16.000 +0.5 TOP CP TÁC ĐỘNG GIẢM LÊN VN - INDEX M Giá 31/12/2013 BID 12.700 -5.100 -10.0 OCH 25.100 VNM 95.500 -13.500 -8.9 TAG 20.500 -9.500 -0.2 DPM 30.800 -5.800 -2.3 LAS 35.000 -2.100 -0.1 BVH 32.000 -4.400 -2.0 TH1 16.500 -12.500 -0.1 -1.8 ACB 15.400 -400 -0,1 CTG Thay đổi giá năm i TOP CP TÁC ĐỘNG GIẢM LÊN HNX - INDEX M CK 13.800 Index pt -1.600 CK Giá 31/12/2013 Thay đổi giá năm i Index pt -2.400 -0.3 TOP CP TĂNG MẠNH NHẤT TRÊN VN T VN-INDEX CK TOP CP TĂNG MẠNH NHẤT TRÊN HNX T (Giá > 10,000 đồng KLTB >70,000 cổ phi phiếu/phiên) (Giá > 10,000 đồng KLTB >20,000 c phiếu/phiên) ng cổ Giá đầu năm Giá cu năm cuối %Chg CK Giá đầu năm Giá cu năm cuối %Chg HDG 12.800 33.500 161 PVB 19.600 44.000 124 VHC 15.600 37.900 142 VCS 12.200 27.100 122 DCL 23.800 50.000 110 PLC 14.000 30.000 114 FMC 11.500 22.800 98 FIT 11.000 23.100 110 12.400 21.800 75 PVC 13.800 25.100 82 NBB TOP CP GIẢM MẠNH NHẤT TRÊN VN T VN-INDEX TOP CP GIẢM MẠNH NHẤT TRÊN HNX T (Giá > 10,000 đồng KLTB >70,000 cổ phi phiếu/phiên) (Giá > 10,000 đồng) CK Giá đầu năm Giá cu năm cuối %Chg Giá đầu năm Giá cu năm cuối %Chg GTT 12.200 4.000 -67 ASA CK 17.100 7.500 -56 OGC 10.700 7.100 -34 TH1 29.000 16.500 -43 VIS 11.600 8.500 -27 TAG 29.500 20.500 -31 DPM 41.800 30.800 -26 BKC 13.500 9.400 -30 HHS 21.700 17.400 -20 PVG 12.800 9.200 -28 TOP CP CÓ KL GTGD NHIỀU NH U NHẤT VN-INDEX TOP CP CÓ KL GTGD NHIỀ NHẤT HNX ỀU CK KLGD BQ / phiên CK GTGD BQ / phiên CK KLGD BQ / phiên CK GTGD BQ / phiên FLC 12.878.866 FLC 143.842.303.644 PVX 8.264.493 PVS 102.650.254.858 ITA 7.277.693 SSI 109.863.959.514 KLF 5.830.282 KLF 76.999.244.575 SSI 4.057.427 HAG 88.039.271.255 SHB 5.255.833 KLS 53.978.685.304 HQC 3.899.532 ITA 61.657.421.053 SCR 5.129.955 SHB 52.126.069.595 HAG 3.741.971 VIC 54.125.910.927 FIT 3.882.896 SCR 52.126.069.595 TOP CP CĨ KL & GT mua rịng NĐT NN VN INDEX ĐT VN- TOP CP CÓ KL & GT Bán ròng NĐT NN VN INDEX ĐT VN- (chỉ tính giao dịch khớp lệnh) nh) (chỉ tính giao dịch khớp lệnh) CK KL Mua ròng FLC 27.788.790 VCB CK GT Mua ròng 784.499.093 KL Bán ròng CK GT Bán ròng HAG VCB 27.627.170 MSN IJC 27.275.000 HSG KBC 23.981.850 PVT 17.747.940 CK 66.939.300 VIC 2.153.444.096 681.106.465 VIC 38.446.730 HAG 1.680.555.085 543.583.786 DPM 23.221.190 DPM 937.426.222 STB 465.720.073 KDC 13.302.680 KDC 814.067.894 MWG 412.533.930 EIB 12.124 860 HPG 477.153.875 Trang 4/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Hiệu danh mục cổ phi lưu ý năm 2014 báo cáo BSC phiếu a STT Ngành Bất động sản Cao su Dầu khí Dệt may Dược Mía đường Phân bón Săm lốp Thép 10 Thủy sản 11 Xây dựng 12 Xi măng 13 Vân tải biển Trung bình Mã BCI KDH SJS DPR PHR TRC GAS PVD PGS PVS TCM GMC KMR TNG DHG TRA DMC DCL SBT LSS NHS DPM LAS CSM DRC HPG HSG VGS HVG VHC ABT SD9 FCN CTD BCC HOM GSP HTV VTO Giá đóng cửa 02/01/2014 Giá đóng cửa 31/12/2014 Tăng/Giảm KLGD TB 2014 GTGD TB 2014 (đồng/phiên) 19,000 13,500 18,100 46,900 30,500 41,600 66,500 55,455 28,000 20,300 20,300 27,273 6,364 7,075 85,500 86,000 33,667 23,800 12,300 11,500 11,900 41,800 37,500 35,900 38,900 35,739 41,300 5,700 22,364 15,667 42,000 12,900 17,091 51,000 5,700 6,000 11,600 15,600 6,200 21,900 20,200 25,100 38,000 26,800 28,400 70,500 64,500 26,300 26,800 32,000 36,000 7,100 19,700 96,000 73,000 41,000 50,000 12,900 9,500 12,500 30,800 35,200 43,000 56,000 53,000 47,500 7,400 26,800 37,900 52,500 14,000 20,700 57,000 15,200 9,300 12,400 17,100 8,400 15.26% 49.63% 38.67% -18.98% -12.13% -31.73% 6.02% 16.31% -6.07% 32.02% 57.64% 32.00% 11.57% 178.43% 12.28% -15.12% 21.78% 110.08% 4.88% -17.39% 5.04% -26.32% -6.13% 19.78% 43.96% 48.30% 15.01% 29.82% 19.84% 141.91% 25.00% 8.53% 21.12% 11.76% 166.67% 55.00% 6.90% 9.62% 35.48% 52,638 96,291 348,820 79,677 8,254 39,630 431,988 554,524 639,992 3,121,953 812,869 10,345 933,127 254,759 20,894 4,649 37,102 81,212 187,556 60,526 125,342 1,016,676 95,338 418,896 255,870 750,378 235,931 833,350 1,024,244 143,983 2,799 358,417 624,525 19,070 270,752 56,563 116,810 6,815 605,604 1,151,029,926 1,870,481,633 8,477,882,591 3,410,726,271 243,725,021 1,422,808,939 40,452,311,741 43,306,566,802 21,949,933,725 102,650,254,858 24,034,659,923 335,031,730 6,695,530,364 3,396,777,587 2,011,847,470 369,982,833 1,551,489,879 2,813,406,504 2,328,558,704 681,753,036 1,479,700,405 35,868,125,510 3,605,694,081 17,553,068,826 12,277,194,332 38,251,947,368 11,298,441,291 6,318,479,636 28,025,902,834 4,861,966,527 139,581,498 5,093,870,268 14,697,615,385 1,192,088,983 2,742,378,334 451,082,576 1,537,489,879 121,160,515 4,751,777,328 28.63% 377,902 11,780,059,618 (Nguồn: BSC tổng hợp từ danh sách c phiếu lưu ý báo cáo Triển vọng ngành năm 2014 cổ ng 2014) Trang 5/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG So sánh Tăng trưởng Ngành Vnindex 201 ng 2014 Ngành Dầu khí Ngành B động sản Bất Ngành Xây dựng Ngành Thép 40 35 40 20 35 30 30 25 35 30 15 25 20 20 15 25 20 15 10 15 10 5 10 -5 T01 T04 -10 T07 T10 -5 T01 -10 T04 T07 T10 -15 Ngành Xi măng 60 100 -20 20 20 10 10 30 40 -5 T01 Ngành Nhựa -10 T01 -20 T07 -5 T01 Ngành Thủy sản -10 -15 -20 50 40 30 30 20 20 10 10 50 10 -25 0 -30 -10 T01 -35 -10 T01 -20 Ngành Ngân hàng Ngành Mía đư đường T04 T07 -5 T01 T01 T04 T07 T10 -10 T10 Ngành Phân bón 10 T04 T07 T10 -10 T01 T04 T07 T10 -20 Ngành Cao su 0 -10 T01 T04 T07 T10 -5 T01 -10 T04 T07 T10 -15 -20 -20 -15 T07 -20 -15 -25 T04 T10 0 T10 50 40 20 T10 T07 Ngành V tải biển Vận 30 T07 T04 -10 40 -5 T01 T04 -20 -25 -30 -30 -20 T10 T10 60 -10 T07 -15 T04 70 T04 -10 Ngành Săm l lốp -5 Ngành Dư Dược 15 10 60 -20 T01 T04 T07 T10 T10 20 40 T07 -15 Ngành Điện 50 80 T10 15 70 T04 -10 20 80 120 -5 T01 -5 T01 T04 T07 -10 Ngành D may Dệt 140 10 -40 -35 -50 -30 -35 -40 -45 (Nguồn: Bloomberg, BSC t n: tổng hợp) Trang 6/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG CHIẾ LƯỢC ĐẦU TƯ NGÀNH 2015 ẾN Các sách thông tin s ảnh hưởng lớn đến ngành 2015: n STT Chính sách Thơng tin v mô công bố vĩ Ngày hiệu lực Ảnh hưởng ởng Mức độ ảnh hưởng 1/7/2015 Tích cực Rất mạnh 25/11/2014 Tích cực Trung bình Chính sách Vĩ mơ Kinh tế nư nước Luật Nhà sửa đổi Thông tư 32 NHNN thúc đẩy giải ngân gói 30.000 tỷ Luật đầu tư cơng số 49/2014/QH2013 ố 1/1/2015 Tích cực Mạnh Thơng tư 36/2014/TT-NHNN NHNN 1/2/2015 Tiêu cực Rất mạnh Khoản Điều kho khoản Điều TT02/2013/TT-NHNN (được l thời gian áp dụng ợc lùi theo TT09/2014/TT-NHNN) NHNN) 1/1/2015 Tiêu cực Mạnh Kiểm soát tỷ giá VND/USD tăng khơng q 2% ểm Tích cực Rất mạnh Tăng đầu tư công vào s hạ tầng sở Tích cực Mạnh Tăng cổ phần hóa doanh nghiệp nh nước ổ nhà Trung lập Trung bình Tăng GDP, FDI, PMI, ODA, ki hối, tăng trưởng kiều tín dụng, XNK Tích cực Trung bình Chính sách Vĩ mơ kinh tế Quốc tế ốc FED nâng lãi suất, đồng USD tăng giá ất, Tiêu cực Rất mạnh ECB họp tháng (EUR giá) ọp Tích cực Mạnh Chính sách Abenomics từ Nhật (JPY giá) Tích cực Mạnh Thông tin tiêu cực từ Nga (đ (đồng Rub giá, cô lập kinh tế,…) Tiêu cực Mạnh Kinh tế Trung Quốc tăng trư ưởng chậm Tiêu cực Rất mạnh Diễn biến giá dầu giảm Tiêu cực ngắn hạn Tích cực dài ài hạn Rất mạnh 1/1/2015 Trung lập Mạnh Các Hiệp định thương mại tự ại ACFTA – Thông tư 166/2014/TT 166/2014/TT-BTC FTA Việt Nam - Liên minh h quan hải 2015 Tích cực Trung bình FTA Việt Nam - Hàn Quốc 2015 Tích cực Trung bình Hiệp định TPP Tích cực Mạnh FTA Việt Nam - EU Kỳ vọng 2015 2015 Tích cực Mạnh (Nguồ BSC tổng hợp) ồn: Trên thơng tin Vĩ mơ/chính sách n bật chúng tơi cho có tác đ ĩ động tới thị trường chứng khốn năm 2015.Chúng tơi c húng lưu ý sau: Trang 7/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG (1) Luật Nhà sửa đổi – hỗ trợ tích cực ngành Bất động sản: chúng tơi đánh giá tích c cực với Luật Nhà sửa đổi đượ thực từ ngày 01/07/2015 người Việt Nam đ ợc t định cư nước ngồi có quyền sở hữu nhà mà không bị hạn chế số lượng loại nhà cá nhân u ở; tổ chức nước đ ũng quyền sở hữu nhà Việt Nam giúp gi hàng tồn giải kho nợ xấu cho ngành b động sản ngắn hạn tạo cầu tiềm dài h u bất m hạn (2) Thông tư 36/2014/TT-NHNN – dòng tiền đầu tư bị ảnh hưởng ngắ hạn: NHNN ắn nhận định quy định c thơng tư có tác động tiêu cực tới thị trườ ngắn hạn nh ờng quy định siết chặt an tồn tín d t dụng ngân hàng dẫn tới thu hẹp dòng ti p tiền đầu tư chứng khoán Tuy nhiên dài hạ máy tổ chức tín dụng chuẩn hóa s giúp ổn định ạn, n kinh tế vĩ mơ dịng ti đầu tư tiền (3) Khoản Điều khoản Đi n Điều Thông tư 02/2013/TT-NHNN – si chặt phân loại siết nhóm nợ: quy định có hi nh hiệu lực thi hành từ 01/01/2015 có tác độ ộng tiêu cực ngắn hạn tới doanh nghi i nghiệp xếp hạng phân loại nợ đánh giá lại theo k i kết CIC; dài hạn tiêu chu tín dụng chuẩn hóa, giúp nhà đầu tư d nhận định so n chuẩn u dễ sánh khả tài giữ doanh nghiệp ữa (4) Diễn biến giá dầu giảm – Ảnh hưởng tích cực tới ngành kinh tế b bản: Với dự báo giá dầu giảm mức USD43 / thùng c Morgan Stanley diễn biến tạo đáy vào th điểm c o thời năm 2015 (theo EIA, Goldman Sachs, Morgan Stanley Moody’s) Chúng nhận định a lao dốc giá dầu có tác đ động tích cực tới nhiều ngành kinh tế, đặc biệt ngành V tải với t Vận chi phí đầu vào tiết gi t giảm mạnh (5) Khả FED nâng lãi su đồng USD tăng giá: Nhiều khả FED tiếp tục trì ãi suất ẽ mức lãi suất thấp tháng đ i đầu năm nâng lãi suất tháng cu năm t cuối 2015 Theo liệu lịch sử, nh , lần FED nâng lãi suất tác động tích cực lên th trường c thị hàng hóa đặc biệt nhóm lư t lượng vật liệu Như vậy, nhóm cổ phiếu dầu khí ổ cổ phiếu thuộc nhóm vậ liệu hưởng lợi từ việc FED nâng lãi su ật c suất yếu tố khác quan tâm t kinh tế Mỹ xu hướng tăng giá củ đồng USD Việc từ đồng USD tăng giá tác đ động tiêu cực đến nhóm cổ phiếu có nợ đồng USD l g lớn vận tải biển tích cực đến với nhóm xu thủy sản dệt may i xuất (6) Diễn biến khu vực châu Âu: Xu hướng giá đồng EUR dự báo s tiếp tục diễn c năm 2015 qua s tác động tích cực đến doanh nghiệp ngành xi măn p măng (BCC, HT1, BTS) nhiệt (NT2) doanh nghiệp có dư nợ EUR l t điện lớn Tuy nhiên ngành Thủy Sản Dệt may s bị ảnh hưởng Châu Âu nh t ng thị trường xuất Thủy s Dệt may y sản (7) Nền kinh tế Nhật sách Abe t Abenomics: Nhật Bản tiếp tục theo đuổi sách phá giá i đồng Yên, thúc đẩy xuất kh để vực dậy kinh tế suy thối; qua tác đ t động tiêu cực đến cổ phiếu ngành th sản (ngành tơm) việc giảm giá đ u thủy a đồng Yên tác động tích cực đến cổ phiếu PPC Chúng c u nhận thấy Hàn Quốc có th đưa ũng thể Trang 8/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG sách tương tự dù không mạnh mẽ Nhật Bản, có ảnh hưởng tích cực đến triển vọng cổ phi BTP phiếu (8) Kinh tế Trung Quốc tăng trư c trưởng chậm: Nền kinh tế Trung Quốc có dấu hi tăng trưởng u hiệu chậm lại Trung Qu nước nhập nhiều hàng hóa như: Qu i Quốc u Quặng sắt, cao su tự nhiên, dầu… Sự suy yếu kinh tế Trung Quốc tác động tiêu cự đến ngành: ực dầu khí, vận tải biển, cao su t nhiên… n, tự (9) Đồng Rup giá, kinh t Nga bị lập Hiệp định VCUFTA hồn thành đàm t tế c phán: đánh giá vi hồn thành đàm phán hiệp định VCUFTA có tác đ việc động tích cực với ngành Dệt may Th sản việc mở rộng thị trường xuất khẩ nhiên khâu t Thủy ẩu, toán từ đối tác Nga có th phức tạp trước Về phía tác động tiêu c i thể ng cực, chúng tơi cho ngành Thép ngành Phân bón s chịu nhiều áp lực Nga cư ng t cường quốc sản xuất thép phân bón mặ hàng Nga xuất nhiều thứ vào Việt Nam ặt t Chiến lược đầu tư ngành dài h u hạn: Việc lựa chọn ngành để đầu tư đượ vào: (1) Chu kỳ kinh t (yếu tố nội ợc n tế tại); (2) Các nhân tố tác động từ n kinh tế bên (yếu tố ngoại sinh) (1) Việt Nam đâu chu kỳ kinh tế: Trong chu kỳ kinh t có n tế, nhóm ngành đem lại hi i hiệu suất sinh lời tốt nhóm ngành khác Chúng tơi cho r t kinh tế Việt Nam giai đoạn đầu hồi phục vớ GDP Đặc trưng t ới giai đoạn này: tín d n dụng phục hồi, doanh số bán lẻ đạt tốc độ tăng trư trưởng tốt, tồn kho thấp,… Với giai đo này, cổ phiếu nhóm ngành sau thư i đoạn thường có diễn biến tích cực so với mứ tăng trưởng chung toàn thị trường:Bất động s ức ng sản, xây dựng, vật liệu xây dựng, dệt may, th sản, vận tải biển t thủy Hiệu suất các ngành t a chu kỳ kinh tế Chu kỳ Ban đ đầu Giữa Cuối Suy thối Bất động sản Cao Trung bình Trung bình Thấp Xây dựng Cao Trung bình Trung bình Thấp Ngân hàng Cao Trung bình Trung bình Thấp Dệt may Cao Trung bình Thấp Thấp Thủy Sản Cao Trung bình Thấp Thấp Vận tải biển Cao Cao Trung bình Thấp CNTT Thấp ấp Cao Thấp Thấp Vật liệu xây dựng Cao Thấp Cao Thấp Hàng hóa Trung bình Thấp Cao Cao Dầu khí Trung bình Cao Cao Thấp Thấp ấp Thấp Cao Cao Dược (Nguồn: CMC, Fidelity, BSC t n: tổng hợp) Trang 9/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG (2) Đối với nhân tố bên ngoài, ảnh hưởng kinh tế giới đến Vi Nam ngày n Việt lớn.Các nhóm ngành s chịu ảnh hưởng tích cực tiêu cực từ diễn biến ác kinh tế lớn giới Chúng phân loại ảnh hưởng sau: Ảnh hưở ởng kinh tế Thế giới đến nhóm Ngành Các nhân tố Giá dầu giảm Vận tải biển Fed nâng lãi suất (+) Đồng USD tăng giá Kinh tế Châu Âu khó khăn / EUR giảm giá KT Nhật suy thoái / đồng Yên giảm giá (-) KT Trung Quốc tăng trưởng chậm Đồng ồng Rúp m giá, Hi Hiệp định ịnh VCUFTA Hiệp định TPP, ACFTA FTA Việt Nam EU (-) / (+) ) (+) (-) BĐS Xây dựng (+) Xi măng (+) Dệt may (+) Điện (+) (+) (+) (+) (-) (-) (+) (+) (+) Dược (-) Nhựa (+) Săm lốp (+) (-) (+) Ngân hàng Thép (+) Thủy sản (-) (+) (+) (+) (-) (-) (-) (-) (+) Mía đường Dầu khí (-) Phân bón (+) Cao su (-) (-) (-) (-) (-) (+) Tích cực / (-) Tiêu cực Ngu Nguồn: BSC dự báo Nhận định chiến lược đ tư ngành 2015 c đầu Chúng nhận định 2015 mộ năm không dễ dàng với thị trường chứng khốn cịn nhi biến ột ng nhiều số tiềm ẩn khả biến động lớn, t mơi trường bên ngồi nội kinh tế Việ Nam Năm 2015 n, từ ệt năm kỳ vọng có nhi thơng tin, sách quan trọng, hiệp định đượ thông qua Qua ng nhiều ợc ảnh hưởng đến dịng tiền đầ tư vào thị trường chứng khoán ầu Trang 10/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Diễn biến giá phân Urea n Diễn biến giá phân lân Lâm Thao NPK Lâm Thao năm 2014 10-Dec 10-Nov 10-Oct 10-Sep 10-Aug 10-Jul 10-Jun 10-May 10-Apr 10-Mar 10-Feb 10-Jan 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Phân lân Lâm Thao NPK 5-10-3 Lâm Thao Ngu Nguồn: BSC tổng hợp Giá nguyên vật liệu đầu vào biến đ n động mạnh: sau áp dụng cơng thức tính giá khí m từ 1/4/2014, c giá khí bán cho đạm Phú Mỹ tăng kho ăng khoảng 12.5% Tuy nhiên với việc giảm mạnh giá d a dầu, từ tháng 10, giá khí lại có xu hướng giảm so v năm 2013 Đối với giá lưu huỳnh, sau chạm đáy vào Q4.2013 m với m với mức giá 70 USD/tấn, giá lưu hu n, huỳnh tăng trở lại nhanh chóng tháng đâu năm 2014 v ng với mức đỉnh 180USD/tấn Các công ty sản xuất phân bón g nhiều khó khăn năm 2014: việc giá bán phân bón gi t gặp c giảm liên tục năm 2014 chi phí đ vào có nhiều biến động giá khí giá lưu hu c đầu ng huỳnh Hơn nữa, từ 01/04/2014, thắt chặt ki t kiểm soát trọng tải đường bộ, giá chi phí vận chuy n chuyển tăng doanh nghiệp phân bón tăng m u mạnh Do kết kinh doanh doanh nghi sản xuất a nghiệp kinh doanh phân bón giảm mạnh so v năm 2013 Cụ thể, tháng đầu năm 2014, doanh thu l nh với u lợi nhuận ròng DPM giảm 11% 51%, s 9% 27% LAS Ngoài ra, NFC t số i giảm 11% doanh thu 23% l nhuận sau thuế tháng đầu năm 2014 m lợi Nhiều doanh nghiệp phân bón th p thực cổ phần hóa niêm yết năm 2014 cụ thể, Cơng ty t 2014: Phân bón Dầu khí Đạm Cà Mau IPO thành công vào ngày 11/12/2014 d kiến niêm yết vào quý ã dự ẽ I/2015 Ngoài cơng ty CTCP Phân Lân Ninh Bình, CTCP Phân bón Mi n Nam, CTCP Xu nhập Miền Xuất Quảng Bình niêm y vào tháng 3, 11 12 năm 2014 t yết Các cổ phiếu ngành phân bón gi m 16% năm 2014 Vnindex tăng 8,1% Như đánh u giảm 8,1% giá năm 2014 triển vọ ngành không khả quan, cổ phiếu ngành phân bón có di biến ọng u diễn tương tự năm 2013 underperform so v Vnindex năm 2014 với Trang 88/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Chênh l lệch ngành Phân bón Vnindex 134 10 124 94 T12 T11 T10 T09 T08 T07 T06 T05 T04 T03 T02 -10 104 T01 114 -20 84 -30 VNINDEX Phân bón T12 T11 T10 T09 T08 T07 T06 T05 T04 T03 T02 T01 74 -40 -50 Nguồn: Bloomberg, BSC t n: tổng hợp II- TRIỂN VỌNG NGÀNH PHÂN BĨN NĂM 2015 NG Chúng tơi đánh giá ngành phân bón s phục hồi giá nguyên vật liệu đầu vào giảm ảnh hưởng m việc giảm giá dầu Tuy nhiên c u lưu ý tình trạng dư cung thị trường th giới ng thị trường Việt Nam dẫn đến việc giá phân bón đầu dự báo tiếp tục giảm c m Những yếu tố hỗ trợ:  Nhập phân bón tiếp t p tục giảm: với việc tăng thuế nhập áp d u dụng từ 10/9/2014, Bộ công thương tiếp tục ban hành thơng tư 35/2014/TT c 35/2014/TT-BCT có hiệu lực từ 1/12/2014, theo thương nhân nhập phân bón ph thực chế độ cấp giấy phép nhập kh tự động đối u phải p với số mặt hàng phân bón urea, phân khống ho phân hóa học có ch t c chứa nguyên tố cấu thành ni tơ, phốt kali (NPK), nh t nhằm quản lý chặt chẽ hơn, hạn ch việc nhập n chế phân bón Urea NPK lo phân bón mà nội địa cung cấp đủ loại  Xuất phân bón tăng tr lại: với sách ưu tiên phát triển nông nghi u trở n nghiệp mục tiêu xuất triệu gạo vào năm 2015, nhu c o cầu phân urea Campuchia d báo tăng a dự nhanh năm tới từ m mức 250-280 nghìn tấn/năm lên 400-450 nghìn /năm Campuchia n hiên nước nhập phân bón l u lớn từ Việt Nam, chiếm tới 44% lượ ợng phân bón xuất 11 tháng đầu năm 2014 c Việt Nam u  Giá nguyên vật liệu đầu vào gi u giảm: nguyên vật liệu đầu vào chủ yếu để s xuất phân bón sản khí, lưu huỳnh chịu ảnh hư nh hưởng trực tiếp giá dầu giá khí bán cho đạ tính theo ạm giá dầu trung bình tháng trư thị trường Singapore lưu huỳnh sản ph ước n phẩm lọc hóa dầu khí Trong đó, giá d tổ chức lớn Morgan Stanley, Goldman Sachs, í dầu n EIA Moody’s dự báo tiếp tục giảm tháng đầu năm 2015 sau h phục giữ u hồi mức thấp nửa cuối năm 2015 Theo d báo EIA, giá dầu trung bình n i dự u năm 2015 giảm 32% so với năm 2014 Trang 89/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Những yếu tố bất lợi:  Sản xuất phân bón tăng m t mạnh nhu cầu tiêu thụ phân bón ổn định : theo kế hoạch nh năm 2015, Việt Nam sả xuất 7,400 nghìn phân bón loại, tăng 11.5% so v năm ản i, với 2014 Trong đó, sản lượng ph bón urea đạt 2,485 tấn, tăng 14% nhờ việc nâng công su ng phân c suất nhà máy đạm Hà Bắc từ 180 nghìn t lên 500 nghìn tấn, dự kiến dự án nâng công su nhà suất máy đạm Hà Bắc hoàn thành vào 31/12/2014 Đ Đồng thời sản lượng phân bón DAP c ng tăng đến 90% lên 580 nghìn nh việc hồn thành nhà máy DAP số công suất 330.000 t n nhờ t tấn/năm, nhà máy có lơ sản phẩm đ tiên vào ngày 28/12/2014 Ngoài ra, sản lượng lo phân bón m đầu ng loại NPK phân lân tương đố ổn định, nhích nhẹ 1% 6% Trong đó, l ối t lĩnh vực trồng trọt có tốc đ tăng trường chậm lại, chuyển từ lượng sang chấ nên nhu cầu tiêu c độ ất thụ phân bón dự báo s ổn định năm 2015.Như phân bón sả xuất nước ản đáp ứng 100% nhu c phân phân lân NPK; 70-80% nhu cầu phân DAP 30% nhu c cầu n cầu phân SA Thêm nữa, d án khai thác muối mỏ Lào tập đồn Vinachem v cơng suất a, dự p với dự kiến 320 nghìn tấn/năm d kiến hồn thành cuối năm 2015 kỳ vọng s đáp ứng n/năm dự ng phần nhu cầu phân bón kali nư u nước Trong đó, nguồn cung urea nư n nước dư thừa khoảng 500 nghìn tấn, chưa tính đ lượng urea nhập n, đến  Giá phân bón giảm: việc dư cung t thị trường phân bón giới giá nguyên v liệu c vật đầu vào giảm dẫn đến vi giá phân bón tiếp tục giảm năm 2015 Theo d báo n việc dự Worldbank cơng bố ngày 25/4/2014, giá phân bón s giảm trung bình kho m khoảng 3.5% năm 2015 Tuy nhiên giá phân bón t thị trường Việt Nam báo giả mạnh mức ảm giảm giá phân bón giới dư cung nước tăng mạnh năm 2015 Ngày ế nh 06/01/2015, Tài đ có cơng văn số 87/BTC-QLG yêu cầu doanh nghi sản xuất, u nghiệp kinh doanh phân đạm urea, NPK th rà sốt chi phí đầu vào, thực gi m thực n giảm giá trước biến động giảm giá yếu t đầu vào thực kê khai giá theo quy định u tố  Miễn thuế giá trị gia tăng cho m hàng phân bón: theo luật sửa đổi, bổ sung m số điều mặt Luật thuế áp d c dụng từ 1/1/2015, mặt hàng phân bón thuộc đối tượng ẽ không chịu thuế GTGT từ khâu nhập đến khâu sản xuất, thương mại bán thay ch i chịu thuế suất thuế GTGT 5% trư trước Tuy nhiên, việc miễn thuế gây khó khăn cho doanh nghiệp sản xuất, kinh doanh phân bón khơng khấu trừ thuế GTGT đ vào t, đầu chi phí điện, than, ph gia, vỏ bảo, chi phí quản lý, bán hàng… Theo ước tính LAS, n, phụ n doanh nghiệp khoả 100 tỷ đồng năm không kh ảng c khấu trừ thuế GTGT đầu vào III- QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ Chúng nâng đánh giátừ KÉM KH QUAN lên TRUNG LẬP năm 2015 với ngành Phân bón Dù KHẢ i hưởng lợi giá nguyên vật li đầu vào giảm ảnh hưởng việc giảm giá d t liệu m dầu, nhiên tình trạng dư cung thị trường giớ thị trường Việt Nam dẫn đến việc giá phân bón đư ới c dự Trang 90/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG báo tiếp tục giảm Tuy nhiên so với năm 2014, y tố môi trường kinh doanh năm 2015 đ thuận lợi i yếu ng nhiều cho doanh nghiệ Phân bón chúng tơi quan tâm đến mã c phiếu DPM Một ệp n cổ số mã đáng lưu ý SFG, LAS Đ Đạm Cà Mau  DPM:So với báo cáo gần nh nâng khuyến nghị từ trung lập lên Mua trung dài h n hạn cổ phiếu DPM với EPS 2015 d báo đạt 4.147 đồng/cp, nâng mức giá m i dự c mục tiêu năm 37.323 đồng/cp so với BCPTDN DPM D i Dựa sau: (1) chi phí khí đ đầu vào (chiếm khoảng 60-70% chi phí s xuất kinh doanh doanh nghiệp) DPM đư sản a tính dựa 46% giá dầu FO trung bình tháng tr u trước thị trường Singapore nên nế giá dầu tiếp tục ếu giảm mạnh năm 2015 v mức trung bình 60 USD/thùng cải thiện k kinh doanh nh n kết DPM (2) Kết kinh doanh c công ty liên kết PVTex Đình Vũ kỳ vọng cải thiện năm 2015 Tuy nhiên c n lưu ý đến việc giá phân bón urea nư có c nước thể giảm mạnh mức gi c giảm chi phí giá khí đầu vào dư cung tăng mạnh sau k hoàn thành nh nâng cấp nhà máy đạm Hà B m Bắc Mã CK DPM DT2014E LN2014E (tỷ đồng) (tỷ đồng) 8,980 DT2015E LN2015E EPS2015 1,129 (tỷ đồng) 1,625 P/B2015 4,147 7.42 1.31 (tỷ đồng) 8,134 P/E2015 Giá mục tiêu 37,323 Ngu Nguồn: BSC dự báo Trang 91/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG TRIỂN VỌNG NGÀNH MÍA ĐƯỜNG NG I- ĐÁNH GIÁ NGÀNH MÍA ĐƯ ĐƯỜNG NĂM 2014 Dư cung nước khoảng 600.000 t ng So với năm 2014, tổng cung đường mùa v 2014tăng ng vụ 26.3% so với đường nhập lậu tăng g lần tổng đường sản xuất nư tăng nhẹ u gấp t nước 9% hạn ngạch xuất xuất khơng có s cải thiện, trì mức 300.000 Dư cung năm t n cao năm 2013 gần 100.000 t n Cơ cấu cung cầu đường 2014 Dư cung 2013/2014 (nghìn tấn) 600 2,500 2,000 1,500 500 1,000 500 Sản xuất nước Hạn Đường Đường ngạch nhập tồn kho nhập lậu Tổng cung Tổng cầu Dư cung 2013 Dư cung 2014 Năm 2014, biên lợi nhuận gộp từ míacịn thấp (10-12%) giá thành sản xuất Vi nam cao Việt nước, giống mía suấ thấp: diện tích trồng mía bị thu hẹp không đư ất p canh tác tốt cịn 300,000 ha,trữ đường mía cịn th (CCS=10 CCS nước 12 ng thấp c 12-16), hệ thống tưới tiêu phụ thuộc 95% vào nước tr tỷ lệ giới hóa thấp 10-20%, giá thu mua nguyên li c trời, 0%, liệu cao (800,000-900,000 VND/tấn), ph phẩm mía để sản xuất điện, cồn thực phẩm chưa mang l lợi n), phụ m lại nhuận cao Giá đường giới liên tục biến đ n động theo xu hướng giảm mức th c thấp xuống 402 USD/Tấn thặng dư cung đư đường Dự kiến đến hết mùa vụ 2013/2014, thặng dư cung đư ng đường khoảng 7,5 triệu (theo USDA),do t n tổng sản lượng đường giớilà 175 triệu (gi n (giảm 1,4% so với năm 2013) thời tiết khô hạn Brazil Thái Lan c không tăng nhi cầu n nhiều sản lượng đường từ củ cải đường châu Âu c tăng nhẹ (12%) so với năm ngoái Doanh thu ngành tăng trưởng ch t chậm (tăng 3.2% so với năm 2013), biên lợi nhu gộp giảm nhẹ i nhuận (0.62% so với năm 2013) Do ảnh hư nh hưởng dư cung đường nhập lậu hàng t kho lớn vụ àng tồn trước nên doanh nghiệp bị áp lực gi phóng hàng tồn kho năm 2014 Đa số doanh nghi có c giải nghiệp tỷ lệ nợ/ Vốn chủ sở hữu cao dòng v lưu động từ việc bán hàng chưa cao để giúp doanh nghi u vốn nghiệp toán nợ ngắn hạn Các doanh ngh n nghiệp lớn NHS, SBT, BHS có hệ số địn bẩ 80%, khiến ẩy chi phí lãi vay ăn mòn vào lợi nhuận (BHS, LSS, SBT) n Trang 92/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Diễn biến giá đường thô th giới 2014 ng Diễn biến giá đường bán buôn Việt Nam 1-Nov 1-Oct 1-Sep 1-Aug 1-Jul 1-Jun 1-May 1-Apr 1-Mar 1-Feb 1-Jan 13200 13000 12800 12600 12400 12200 12000 11800 11600 11400 Nguồn: Bloomberg CácNguồn: TCTK mía đường số ngành Market Doanh Biên capital thu (tỷ lợi l (tỷ đồng) đồng) nhuận nhu Mã P/B P/E ROE ROA Giá ngày Giá ngày (MRQ) (MRQ) 02.01.2014 31.12.2014 NHS 637.9 1180 17% 0.6 6.3 11.9 6.2 11400 12700 BHS 655.2 1815 14% 0.8 5.5 13.3 4.5 11500 11400 SBT 1722.3 158.2 11% 8.1 12.4 6.4 11800 12100 KTS 75.1 116 5% 0.7 9.9 4.59 4.1 14300 12300 LSS 475 1612 14% 0.4 8.8 4.25 2.3 10600 9400 Cổ phiếu ngành mía đường năm 2014 gi ng giảm 5,5% Vnindex tăng 8,1%.Các c phiếu ngành Các cổ mía đường có diễn biến tương đồng năm 2013 underpefrom so v Index c năm ng với chủ yếu biến động biên độ hẹp Chênh l lệch ngành Mía đường Vnindex 94 T12 T11 T10 T09 T08 -15 T07 104 T06 -10 T05 114 T04 -5 T03 124 T02 T01 134 -20 VNINDEX Mía đường T12 T11 T10 T09 T08 T07 T06 T05 T04 T03 T02 T01 84 -25 -30 -35 Nguồn: Bloomberg, BSC t n: tổng hợp Trang 93/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG II- TRIỂN VỌNG NGÀNH MÍA ĐƯ NG ĐƯỜNG NĂM 2015 Ngành Đường năm 2015 theo quan ng điểm bớt bi quan năm 2014 Nh t Nhận định dựa chuyển biến g toàn ngành Cụ thể sau: n gần Thị trường đường tiếp tục dư cung quy mô dư cung gi c giảm dần, Cung c n, cầu có xu hướng tiệm cận với giá đư i đường tăng vào năm sau yếu tố khó lư lường thời tiết (1) Tổ chức đường giới (ISO) d báo thặng dư thương mại đường toàn cầu niên v 2014/15 i dự u vụ mức gần 2,1 triệu xuất đư u đường quốc gia giới tăng 1,1% lên 58,7 tri triệu so với 2013/14 nhập kh dự báo giảm tiếp 1,8% xuống 56,6 triệu t p u tấn; (2)ISO dự báo tiêu dùng đường giới niên v 2014/15 đạt 182,45 triệu tấn, tăng 2,07% so v niên vụ i vụ n, với trước Như sản lượng đường có th vượt tiêu thụ 1,3 triệu niên vụ tới; (3) Có th xảy ng thể i; thể trường hợp giá tăng xuất y n yếu tố đột biến thiên tai thời tiết làm cán cân cung c t cầu nghiêng phía Cầu Do tượng El nino 2014 đ ảnh hưởng nặng nề đến Thái Lan Brazil (h ng n (hạn hán), theo dự báo El Nino năm sau th El Nino cịn có khả xảy thời gian trung bình x i xảy El Nino 12 tháng Dự báo cung cầu đường Thế giới 2015 Nguồn: USDA Cán cân cung cầu nước thiện Nhu cầu tiêu thụ đường nước th tăng trở ải c thấp lại (trung bình người Việt Nam tiêu thụ 16kg đường/năm dân số giới tiêu thụ 20 t ế kg/người/năm), cấu dân số 50% dân s trẻ tốc độ tăng dân số nhanh, th trường số thị xuất chủ yếu Trung quốc, h ngạch xuất đường RE dự kiến tăng từ 300.000 tấn/năm c, hạn lên 600,000 tấn/năm Kết hợp với dư cung s giảm khiến cung cầu nước cân b i sụt c Giá đường Việt Nam năm 2015 d kiến giảm nhẹ so với giá 2014.Do (1) lư t dự Do lượng đường tồn kho dư cung lớn niên v 2013/14 (2)giá đường Việt Nam phải c a vụ i cạnh tranh với giá đường nhập từ nước Asean vào Vi Nam với mức thuế giảm 0%, nhiên C Xúc c Việt Cục tiến thương mại cho biết Việt Nam s trì số lượng hạn ngạch nhập đường c thể mức thuế t ng cụ Trang 94/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG 0% để bảo hộ ngành mía đư đường ; (3) doanh nghiệp sản xuất mía đường có hệ thống kênh phân ệ phối yếu kém, chưa có kế hoạ cụ thể để giảm giá bán lẻ thị trường; (4) năm 2014, ạch ng; giá thành sản xuất cơng ty TNHH mía đư a đường Hồng Anh Attapeu (Lào) rẻ (240 USD/ t tấn), nhiều doanh nghiệp muốn xin thêm hạn ng n ngạch nhập đường từ công ty Việt Nam đ tinh luyện t để thành đường RE để bán lãi cao, điều làm tăng cung đường, giảm giá bán nư c m nước III- QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ Như nhận định trên, Chúng cho r ngành đường bớt bi quan hơn, vẫ sớm để ẫn kỳ vọng tăng trưởng đáng kể năm 2015 2015.Điều dẫn đến chúng tơi trì trìđánh giá KÉM KHẢ QUAN với ngành đường năm 2015 M số mã cổ phiếu lưu ý đầu ngành gồm: ng Một  SBT: Là cơng ty mía đường l ng lớn ngành với hệ thống công ty liên k ng kết.Doanh thu 2014 giảm nhẹ (-2.5% yoy), đ 2.5% đứng thứ ngành, tỷ suất lợi nhuận gộp gi p giảm nhẹ so với 2013(11%) Sức khỏe tài t Các dự án lưu ý năm 2015 ghi nhận doanh thu:D án nhà e tốt n thu:Dự máy ethanol thực phẩm vào s xuất muà vụ 2015/2016, dự án nâng áp lự lò hơi.Các hoạt m sản ực động đầu tư tài đáng lưu ý: sáp nhập vs NHS, lợi nhuận việc tốn n cơng u c nợ ty liên kết Svayrieng Campuchia (49%) D báo năm 2015, doanh thu: 2.200 tỷ (+ 1%yoy), LNST: t Dự ỷ 243.2 tỷ(+24.4% yoy)  SEC: 2014,SEC tăng trưởng đ biến, quý đầu năm 2014, doanh thu lũy k 577 tỷ (+10% ng đột ũy kế yoy), lợi nhuận ròng lũy kế 35 tỷ (+18% yoy) SEC tái cấu lại hệ thống bán hàng, chi phí ế ng bán hàng giảm mạnh (40%), biên lợi nhuận gộp trì mức 22-25%, cao nhấ ngành Đặc điểm nh ất bật: sau sáp nhập làm công ty v tỷ lệ sở hữu 11% SBT Khu nguyên li rộng p với a liệu lớn SBT tr a trình cải tạo suất để tăng công suất nhà máy lên 6.000 t TMN.Dự báo doanh thu năm 2015là 840 t (+20%), LNST dự báo 55 tỷ (+30% yoy) tỷ  NHS: Doanh thu kỳ vọng tăng g 30% so với 2013, LNST dự kiến tăng 50%, đ gần 200 ng gần n đạt tỷ, biên lợi nhuận gộp dự ki 14-16%, Hai dây chuyền “Đầu tư nâng cao cơng su ép mía kiến u suất 6,000TMN” dây chuyền đư n đường tinh luyện RE 400 tấn/ngày giai đo n đoạn 2, dự kiến hoàn thành năm 2016 Các dự án đáng lưu ý: giai đoạn nhà máy đ hồn a thành với cơng suất ép mía 5.200 TMN cung c điện thương phẩm cho mạng lư điện quốc gia t cấp ng lưới có doanh thu năm 2015, NHS m rộng thị trường phân phối sang Singapore v công ty mở i với TNHH Tư nhân NHSS với t i tổng vốn đầu tư 700.000 USD chuyên bán kinh doanh thương m u mại sản phẩm đường, phụ phầm t hoạt động chế biến đường Dự báo năm 2015: doanh thu d kiến m từ dự 1800 tỷ (+34% yoy), LNST d kiến 173.3 tỷ (+14% yoy) dự Viettrade thông báo tháng 3/ 2015 công bố hiệp định xuất đường ghi rõ nư doanh ẽ ng nước nghiệp Việt Nam phép xuất đư u đường.Dự báo tín hiệu tích cực cho ngành đường Vi Nam ng Việt 2015 Trang 95/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG  LSS: có thương hiệu uy tín miền Bắc miền Trung, dự án nhà máy ép mía cơng su 8000 u suất TMN hồn thành vào ho động tháng 4/2014.Biên lợi nhuận gộp 2014 kho hoạt p khoảng 14%, LNST năm 2014 ước tính kho c khoảng 50 tỷ, tăng 35% so với năm 2013, nhờ chuyển đổi cấu sản lượng đường RE/RS từ 50/50 sang 80/20, đường RE có giá cao bi động Dự án ng biến năm 2015: Nhu cầu tiêu thụ đường miền Bắc dự báo tăng 15% Nhà máy s xuất thực ụ sản phẩm Tân Hiệp Phát sử dụ nhà máy Hà nam sản xuất bia, nước uống Coca Cola vào ụng ng sản xuất dây chuyền t Hà nội Dự báo năm 2015: Doanh thu dự báo 2200 t (+20%yoy), i tỷ, LNST: 77tỷ (+40yoy) Mã DT2014E LN2014E DT2015E LN2015E CK (tỷ đồng) (tỷ đồng) (tỷ đồng) ỷ (tỷ đồng) SBT 1760 183.85 2200 NHS 1188 152 SEC 672 LSS 1766 Giá mục EPS2015 P/E2015 P/B2015 243.2 1631 10.24 2.63 17000 1800 173,3 2847 6.2 1.52 17651 34.65 840 55 1436 9.75 1.63 14000 55 2200 77 1100 9.7 1.63 9770 tiêu Nguồn: Bloomberg, BSC t n: tổng hợp Trang 96/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG TRIỂN VỌNG NGÀNH CAO SU TỰ NHIÊN Ự I- ĐÁNH GIÁ NGÀNH CAO SU TỰ NHIÊN NĂM 2014 Năm 2014 Giá cao su tự nhiên xu giảm Tính chung 10 tháng đầu năm 2014, xu cao su xuất u xuất đạt 841 nghìn với giá trị đạt 1,45 t USD, tăng 1% khối lượng giảm 25,9% v giá trị so với t tỷ m kỳ năm 2013 Giá trị xuất khẩ sụt giảm giá cao su thiên nhiên xuất gi ẩu u giảm mạnh, đạt mức bình quân 1.724 USD/tấn, giảm 26,7% so v năm 2013 38,9% so với năm 2012 m với i Trung Quốc tiếp tục thị trường xu lớn cao su Việt Nam Trong 10 tháng đ năm ng xuất đầu nay, xuất cao su qua Trung Qu đạt khối lượng 366.183 tấn, chiếm 43,5% tổng kh lượng xuất u Quốc ng khối (giảm 3,4% so với kỳ năm trư trước), trị giá 614,44 triệu USD, chiếm 42,4% tổ kim ngạch xuất cao su 10 tháng 2014 (gi u (giảm 28,6% so với kỳ năm trước) Tiếp đế Malaysia với ến 163.428 tấn, chiếm 19,4% tổng khố lượng xuất cao su (giảm 8,5% so với k 2013) Ấn Độ ối i kỳ 69.345 tấn, chiếm 8,2% (giảm 7,2% so v kỳ) m với Các nước nhập cao su Việt Nam Các nước khác 21% Hàn Quốc 3% Trung Quốc 44% Đài Loan 3% Ấn Độ 9% Malaysia 21% Sản lượng khai thác cao su Việt Nam nh t năm gần không tăng qu đất thích u quỹ hợp dành cho cao su Việt Nam g hết đặc tính dài ngày cao su Năng su t gần a suất khai thác cao sản phẩm cao su c Việt Nam chưa đánh giá tốt chất lư m t lượng Nguồn cung cao su giới ti i tiếp tục vượt cầu, đặc biệt bối cảnh tăng trư trưởng chậm lại Trung Quốc khiến nhu cầu mặt hàng giảm sút Thái Lan, Indonesia, Việt Nam, Malaysia v t nước sản xuất cao su chủ yế chiếm 80% lượng sản xuất Tác động cung c làm giá cao ếu ng cầu su cuối năm 2014 giảm tới 46% so v đầu năm 2013 i với Trang 97/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Đồ thị Cung – Cầu cao su tự nhiên giới 14000 Đồ thị biến động giá cao su (USD/tấn) 500 3,500 3,000 12000 2,500 2,000 10000 1,500 8000 1,000 -500 2010 2011 2012 500 2013 2014F - Sản lượng sản xuất (nghìn tấn) - Cột trái Mức tiêu thụ (Nghìn tấn) - Cột trái Chênh lệch cung-cầu ( Nghìn tấn) Cột phải cầu tấn)- Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 (Nguồn: IRSG) Sản lượng cao su Việt Nam tăng lên nh t năm tới Năm 2014, diện tích cao su c nước n đạt 956.000 với 50% diện tích cho thu ho ã hoạch với sản lượng 950.000 Diện tích tr n trồng tái canh mức mức cao chưa có xu hư c hướng giảm từ năm 2008 Với việc giá cao su giả năm 2014 ảm nhiều vùng trồng cao su phá bỏ diện tích trồng mới, tuổi đời thấp nhiên số di tích chưa diện đáng kể Sản lượng cao su thời gian t phụ thuộc nhiều vào cấu lại diện tích trồng cao su i tới ng Giá cao su tiếp tục xu hướng giảm năm 2014 m 2014.Các nước xuất cao su lớn h n hợp tác giảm xuất khẩu, ngăn giảm giá cao su, nhiên vi tái cấu diện tích trồng cao su khó có tác đ m việc ng động sớm đến việc giảm cung cao su thời gian ng i ngắn Tỷ lệ tiêu thụ cao su tự nhiên nư nước mức thấp.Tiêu thụ nướ chiếm 17%ớc 18% sản lượng khai thác quy mô th trường săm lốp Việt Nam nhỏ, doanh nghi ng thị , nghiệp trọng xuất Đồ thị sản lượng khai thác tiêu thụ nước Đồ thị sản lượng xuất khai thác giai đoạn 2004 - 2014 1200 200 1000 150 800 1200 1000 800 600 100 400 50 200 0 600 400 200 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sản lượng (ngàn tấn) Năng suất (tấn/ha) Sản lượng khai thác Sản lượng tiêu thụ (Nguồn: Agroinfo) Kết kinh doanh doanh nghiệp Cao su tự nhiên niêm yết giảm sút so với năm 2013 a m giá bán cao su bình quân s sản lượng tiêu thụ giảm Cụ thể, LNTT tháng c , DPR giảm 11,6%, PHR giảm 16,2%, TRC giảm 17.2% m Trang 98/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG Mã Market capital (tỷ đồng) Doanh thu (tỷ đồng) P/B P/E ROE (MRQ) ROA (MRQ) Giá ngày 06.02.2014 Giá ngày 16.12.2014 PHR 2.221,27 1.942,35 1,1 6,05 17,26 11,35 28.600 26.900 DPR 1.625,05 1.170,74 0,79 5,64 12,80 9,41 52.500 40.000 TRC 932,03 762,29 0,7 4,69 14,21 11,11 44.300 30.000 HRC 671,45 406,07 1,37 12,59 10,75 7,77 37.900 43.800 TNC 223,30 142,05 0,75 15,16 4,81 4,43 15.900 12.800 (Nguồn: Bloomberg, BSC t n: tổng hợp, Giá cổ phiếu lấy ngày 16.12.2014) y Cổ phiếu ngành cao su giảm 18% Vnindex tăng 8,1 m 8,1% Năm 2014 tiếp tụ năm khó ục khăn với doanh nghiệp cao su giá cao su t nhiên liên tục sụt giảm, KQKD doanh nghi p tự a nghiệp giảm mạnh so với kỳ Các c phiếu có mức giảm mạnh DPR (-29%), TRC ( cổ 29%), (-33%) Chênh l lệch ngành Cao su Vnindex T12 T11 T10 T09 T08 T07 T06 T05 -5 114 T04 T03 124 T02 T01 134 -10 104 -15 94 -20 T12 T11 T10 T09 T08 T07 T06 T05 T04 T03 -30 T02 -25 74 T01 84 -35 -40 VNINDEX Cao su -45 Nguồn: Bloomberg, BSC t n: tổng hợp II- TRIỂN VỌNG NGÀNH CAO SU TỰ NHIÊN NĂM 2015 NG Chúng đánh giá triển vọng ngành cao su t nhiên tiếp tục không khả quan năm 2015 t ng tự tình trạng dư cung thị trường giớ dẫn đến việc giá cao su tự nhiên tiếp tục giảm ảnh hư ới nh hưởng không tốt tới lợi nhuận doanh nghiệp ngành p Những yếu tố hỗ trợ:  Hội đồng Cao su ba bên Qu ng Quốc tế (ITRC) thành lậpnhằm ổn định giá cao su Các nước h su tham gia gồm nước xuất kh cao su lớn Thái Lan, Malaysia, Indonesia đ đồng ý giảm t t sản lượng xuất để đảm b giá cao su không 1.500 USD/tấn m bảo Trang 99/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG  Thuế xuất với s mặt hàng cao su tự nhiên giảm từ 1% xuống 0% k từ ngày t số ng kể 2/10/2014  Triển vọng tăng trưởng ngành ô tô Trung Qu ng Quốc giới dự báo s làm tăng nhu cầu cao su Cao su cho s xuất săm, lốp chiếm đến 70% sản lượng Tăng trư sản ng trưởng ngành ô tô kỳ vọng giảm hàng t kho cao su nước xuất năm 2015 m tồn Những yếu tố bất lợi:  Ngành cao su thiên nhiên s tiếp tục gặp khó khăn khó đạt kết qu đột biến t năm 2015 Sự sụt giảm củ giá cao su thiên nhiên chênh lệch cung-cầu hi u mức cao dự báo s tiếp tục kéo dài Tuy nhiên, với sách can thi i thiệp nước sản xuất lớn kèm v việc sức cầu phục hồi nhẹ, mức giảm c giá cao su n với m không mạnh năm qua nh  Tình trạng dư cung cao su s tiếp tục Mặc dù nước xuất cao su đ đồng ý giảm u sản lượng khai thác nhiên chưa đưa đư ng lộ trình cụ thể Diện tích tr n trồng cao su tăng mạnh từ năm 2009 (thời gian giá cao su mức cao) làm tăng nguồn cung nh i n năm Nhu cầu nhập cao su c Trung Quốc sụt giảm Trung Quố ưu tiên sử dụng u ốc cao su nước  Ấn Độ ban hành lệ ệnh cấm nhập cao su Ấn Độ điều tra ch u chống bán phá giá mặt hàng cao su thiên nhiên trư tình hình nhập cao su thiên nhiên t Ấn Độ tăng t trước u mạnh từ Việt Nam, Thái Lan Indonesia th trường cao su nư t thị ng nước ảm đảm Điều ảnh hưởng đến xu cao su sang Ấn Độ thời gian tới n xuất  Cạnh tranh cao su tổ hợp làm giảm nhu cầu sử dụng cao su thiên nhiên Cao su ng tổng hợp sản phẩm có th thay cao su thiên nhiên nhiều lĩnh vực ngành săm l m thể c lốp (chiếm 70% nhu cầu cao su) Hi cao su tổng hợp chiếm ưu phân khúc xe c u Hiện g cỡ nhỏ tính cán lăn chống nư ng nước Cao su thiên nhiên lại ưu tiên sử dụng phân khúc xe tải lớn tính đàn h chịu nhiệt hồi,  Giá dầu giảm tác động trự tiếp đến giá cao su thị trường Cao su tổ hợp làm ực từ chế phẩm dầu thô nên giá thành ch yếu phụ thuộc vào giá dầu, cao su t nhiên chủ u chủ u, tự yếu chi phí nhân cơng chi phí s dụng đất Cao su tổng hợp ngành tập trung vào v sản u sử p vốn xuất với khoản đầu tư l u lớn Thông thường cao su nhân tạo có lợi giá giá thành r ổn rẻ định tiết kiệm chi phí v chuyển Hiện nay, cao su tổng hợp d thừa c vận ũng dư Trung Quốc xây nhiều nhà máy s xuất cao su tổng hợp để đón đầu kinh t giới u sản n tế III- QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ Chúng tiếp tục trì đánh giáKÉM KH QUAN với ngành Cao su tự nhiên năm 2015 KÉM KHẢ 2015.Các cổ phiếu ngành cao su tự nhiên chưa thích h hợp cho đầu tư dài hạn ngành cao su vẫ đối mặt với ẫn Trang 100/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG nhiều khó khăn vấn đề chênh lệ cung – cầu chưa thể giải 1,2 năm t Chúng ệch t tới đánh giá sơ công ty đ ngành sau: đầu  PHR – Cao su Phước Hòa doanh nghi lớn số doanh nghiệ cao su tự nhiên c nghiệp ệp niêm yết.Với diện tích trồng l ng lớn nhất.sản lượng khai thác năm 2014 ng ước tính đạt 18,5 nghìn Giá bình quân 42,5 tri đồng/tấn giảm mạnh so với năm 2013, nguyên nhân triệu i khiến lợi nhuận PHR gi n giảm 37% tháng đầu năm 2014 Dựa vào tri vọng giá cao a triển su khó tăng năm 2015 k kinh doanh PHR tiếp tục bị ảnh hưở kết ởng  DPR - Cao su Đồng Phú thu nhóm doanh nghiệp có suất khai thác đừ đầu ngành với ng thuộc ừng 70% diện tích rừng đ tuổi từ 11 đến 25 Trong năm 2014, DPR phải điề chỉnh kế hoạch ng độ ều kinh doanh từ lợi nhuận trư n trước thuế 249 tỷ 190 tỷ tác độc giá cao su Lợi nhuận a tháng đạt 149 tỷ đồng 63% so v kỳ năm ngối.Giá bán bình qn cao su ch cịn 38 ng với ình triệu/tấn gần chạm mức giá thành Chúng nh c nhận định DPR khó có lợi nhu i nhuận khả quantrong năm 2015 ảnh hưởng tiêu c từ giá cao su ng cực  TRC- Cao su Tây Ninhcó t lệ diện tích rừng độ tuổi tốt cho xu cao với inhcó tỷ t xuất 71% diện tích rừng từ 11 đ 25 tuổi Trong tháng đầu năm 2014 TRC khai thác đư khoảng đến u 10,5 nghìn đatlợi nhuận sau thu tháng đạt 98 tỷ đồng giảm 34,6 % so v kỳ năm n thuế m với ngoái, giá bán cao su bình quân đạt 42.9 triệu/tấn mức giá cao so v doanh c với nghiệp khác  HRC – Cao su Hịa Bình doanh nghi có tỷ lệ rừng già cao với50% diệ tích rừng cao su nghiệp ện 24 tuổi tái canh tr n trồng 47% diện tích rừng Lợi nhu năm 2014 i nhuận HRC chủ yếu đến từ việc lý cao su c Trang 101/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Bản báo cáo Cơng ty Cổ ph Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư phát triển Vi Nam (BSC), phần n Việt cung cấp thông tin chung phân tích v triển vọng ngành thị trường ch ng ng chứng khoán Việt Nam Báo cáo không xây d c dựng để cung cấp theo yêu cầu tổ chức hay cá nhân riêng c lẻ định mua bán, n nh nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư nên sử d dụng thơng tin, phân tích, bình luận Bản báo cáo ngu tham khảo trước đưa quy định đầu tư n nguồn ng cho riêng Mọi thơng tin, nhậ định dự báo quan điểm báo cáo đư ận m dựa nguồn liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Công ty C phần Chứng khoán Ngân hàng đ tư phát y Cổ ng đầu triển Việt Nam (BSC) không đảm bả nguồn thơng tin hồn tồn xác không chịu ảo trách nhiệm tính xác c thơng tin đề cập đ báo cáo i p đến này, không chịu trách nhi u nhiệm thiệt hại việc sử dụng toàn hay phần nội ộ dung báo cáo Mọi quan điểm nhận định đề cập báo cáo d i p dựa cân nhắc cẩn trọng, công minh h ng, hợp lý Tuy nhiên quan ng điểm, nhận định thay đổi mà không cần báo trư n trước Bản báo cáo có quyền tài sả Cơng ty Cổ ản phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát tri Việt Nam (BSC) Mọi hành vi chép, s u triển i sửa đổi, in ấn mà khơng có đồng ý BSC đ trái luật a Lê Thị Hải Đường Trưởng phòng TVĐT Hộ sở ội Tel: 0439352722 (155) Email: duonglh@bsc.com.vn Trần Thăng Long Trưởng Phịng Phân tích ng Tel: 0439352722 (118) longtt@bsc.com.vn PHỊNG PHÂN TÍCH – CƠNG TY C PHẦN CHỨNG KHỐN NHĐT&PTVN CỔ Lương Thu Hương Thép, dệt may, xi măng huonglt@bsc.com.vn Nguyễn Hồng Hà Vận tải biển, cao su tự nhiên hanh@bsc.com.vn Nguyễn Đức Huy Xây dựng, mía đường huynd@bsc.com.vn Trần Thị Hồng Tươi Dược, nhựa, săm lốp tuoith@bsc.com.vn Vũ Thu H ũ Hà Dầu khí, Phân bón, Đi u Điện Havt@bsc.com.vn Đỗ Huyền Trang Bất động sản trangdh@bsc.com.vn Phùng Thị Ng Thanh Ngọc Thủy sản, ngân hàng n, thanhptn@bsc.com.vn THƠNG TIN LIÊN HỆ BSC Trụ sở Tầng 10, 11 – Tháp BIDV 35 Hàng Vơi – Hồn Kiếm – Hà Nội Tel: 84 39352722 Fax: 84 22200669 Website: www.bsc.com.vn Chi nhánh BSC Hồ Chí Minh Tầng – 146 Nguyễn Công Tr n Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: 84 8218885 Fax: 84 8218510 facebook: www.Facebook.com/BIDVSecurities Bản quyền Công ty Cổ phần Ch n Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC.) t Bất kỳ nội dung tài liệu c u không (i) chụp hay nhân bấ kỳ hình thức hay ất phương thức (ii) cung c không chấp thuận Cơng ty C phần Chứng c cấp a Cổ khốn BIDV Trang 102/102 ... ý báo cáo Triển vọng ngành năm 2014 cổ ng 2014) Trang 5/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG So sánh Tăng trưởng Ngành Vnindex 201 ng 2014 Ngành Dầu khí Ngành B động sản Bất Ngành. .. small cap) n (midcap Trang 14/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG TRIỂ VỌNG CÁC PHÂN NGÀNH 2015 ỂN TRIỂN VỌNG NGÀNH VẬN TẢI BI I BIỂN I- ĐÁNH GIÁ NGÀNH VẬ TẢI BIỂN 2014 ẬN Cung... 29/102 BÁO CÁO TRIỂN VỌNG NGÀNH NĂM 2015 (BẢN DRAFT) NG II- TRIỂN VỌNG NGÀNH XÂY D NG DỰNG 2015 Chúng cho tăng trưởng ngành xây d ng dựng năm 2015 vượt tốc độ tăng 2014 ti tục cao a tiếp dự báo