B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH ____________________________ H NGăHIN TÁCăNG CA VIC NM GI TIN MT VT MC LÊN MI QUAN H GIA CÁC QUYTăNH TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TR CÔNG TY LUNăVN THCăSăKINHăT TP. H Chí Minh ậ Nm β015 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH ____________________________ H NGăHIN TÁCăNG CA VIC NM GI TIN MT VT MC LÊN MI QUAN H GIA CÁC QUYTăNH TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TR CÔNG TY Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s : 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN TP. H Chí Minh ậ Nm β015 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài: ắTácă đng ca vic nm gi tin mtăvt mc lên mi quan h gia các quytăđnh tài chính và giá tr công ty” là công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong lun vn này là trung thc vƠ cha đc ai công b trong bt c công trình nào khác. Tôi s chu trách nhim v ni dung tôi đƣ trình bƠy trong lun vn nƠy. Tác gi H NGăHIN MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU  TÀI 2 1.1. Lý do chn đ tài 2 1.2. Mc tiêu và các vn đ nghiên cu 4 1.3. D liu vƠ phng pháp nghiên cu 4 1.4. B cc ca lun vn 5 CHNG 2: C S LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM 6 β.1. C s lý thuyt và bng chng thc nghim ng h các lý thuyt này v vn đ nm gi tin ca công ty 6 2.1.1. Lý thuyt đánh đi 6 2.1.2. Lý thuyt trt t phân hng 9 2.1.3. Lý thuyt đi din 10 2.2. Các bng chng thc nghim cho thy vic nm gi tin có tác đng đn giá tr công ty 14 2.3. Các bng chng thc nghim cho thy vic nm gi tin vt mc có tác đng đn giá tr công ty 16 CHNG 3: D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 19 3.1. D liu nghiên cu 19 γ.β. Phng pháp nghiên cu 20 3.3. Mô hình nghiên cu 24 3.3.1. Giai đon th nht 24 3.2.1. Giai đon th hai 29 3.3. Các gi thuyt nghiên cu 38 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 41 4.1. Thng kê mô t 41 4.2. Phân tích s tng quan gia các bin trong mô hình 44 4.3. Kim đnh các gi thuyt nghiên cu 49 4.3.1. Giai đon th nht 49 4.3.2. Giai đon th hai 56 CHNG 5: KT LUN 71 5.1. Kt lun 71 5.2. Hn ch nghiên cu vƠ hng nghiên cu tip theo 71 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC CH VIT TT 2SLS Phng pháp hi quy bình phng bé nht hai giai đon GLS Phng pháp hi quy bình phng bé nht tng quát GMM Phng pháp hi quy Mô ậ men tng quát HNX S Giao Dch Chng Khoán Hà Ni HOSE S Giao Dch Chng Khoán H Chí Minh POLS Phng pháp hi quy gp TSC Tài sn c đnh VCSH Vn ch s hu DANH MC CÁC BNG Bng 2.1: Mt s nghiên cu ng h cho các lý thuyt nm gi tin 11 Bng 3.1: Mô t tóm tt các bin 36 Bng 4.1: Kt qu thng kê mô t 44 Bng 4.2: Ma trn tng quan gia các bin nghiên cu trong mô hình (1) 46 Bng 4.3: Ma trn tng quan gia các bin nghiên cu trong mô hình (2) 47 Bng 4.4: Ma trn tng quan gia các bin nghiên cu trong mô hình (3) 48 Bng 4.5. Kt qu hi quy mô hình (1) 49 Bng 4.6: Kt qu kim đnh phng sai thay đi cho mô hình (1) 50 Bng 4.7: Kt qu so sánh s phù hp gia 51 Bng 4.8: Kt qu so sánh s phù hp gia Fixed Effect và Random Effect 51 Bng 4.9: Kt qu kim đnh phng sai thay đi cho mô hình (1) 52 Bng 4.10: Kt qu kim đnh t tng quan cho mô hình (1) 52 Bng 4.11: Kt qu hi quy mô hình (1) bng phng pháp GLS 53 Bng 4.12: Kt qu hi quy mô hình (3) 58 Bng 4.13: Kt qu kim đnh phng sai thay đi cho mô hình (3) 59 Bng 4.14: Kt qu so sánh s phù hp gia Pooled OLS và Fixed Effect 60 Bng 4.15: Kt qu so sánh s phù hp gia Fixed Effect và Random Effect 61 Bng 4.16: Kt qu kim đnh phng sai thay đi cho mô hình (3) 61 Bng 4.17: Kt qu kim đnh t tng quan cho mô hình (3) 62 Bng 4.18: Kt qu kim đnh ni sinh cho các bin trong mô hình (3) 62 Bng 4.19: Kt qu kim đnh tính phù hp ca bin công c 64 Bng 4.20: Kt qu hi quy GMM cho mô hình (3) 65 1 TÓM TT Trong đ tài này, tác gi tin hành nghiên cu tác đng ca vic nm gi tin mt vt mc lên mi quan h gia các quyt đnh tài chính bao gm quyt đnh đu t, quyt đnh tài tr, quyt đnh chi tr c tc và giá tr công ty.  tài s dng d liu dng bng bao gm 236 công ty phi tài chính niêm yt trên S Giao Dch Chng Khoán H Chí Minh và S Giao Dch Chng Khoán Hà Ni trong giai đon t nm 2007 đn nm 2013. Kt qu nghiên cu thc nghim cho thy các công ty Vit Nam trong giai đon nghiên cu có tình trng nm gi tin vt mc và vic nm gi tin này có tác đng lên mi quan h gia các quyt đnh tài chính và giá tr công ty. Kt qu ch ra rng, đi vi các công ty có lng tin nm gi vt mc khi gim đu t, tng s dng n vay và tng chi tr c tc s làm tng giá tr công ty. Vic s dng n vay vƠ tng chi tr c tc giúp công ty qun lý tt lng tin mt d tha, hn ch tình trng đu t quá mc do bt cân xng thông tin gia c đông vƠ nhƠ qun lý. Bên cnh đó còn lƠm tng nim tin cho các c đông khi c tc đc chi tr n đnh và tng dn. T khóa: nm gi tin vt mc, quyt đnh tài chính, giá tr công ty. 2 CHNGă1:ăGII THIUă TÀI 1.1. Lý do chnăđ tài Vì lng tin mt nm gi có nh hng rt ln đn giá tr công ty nên các vn đ liên quan đn vic nm gi tin đc nghiên cu t rt sm, khi đu là các nghiên cu ca Miller và Orr (1966), Milbourne (1983), Myers và Majluf (1984). Các nghiên cu này đƣ to bc đm cho hàng lot các nghiên cu đc thc hin liên tc sau đó nh Jensen (1986), Blanchard vƠ cng s (1994), Kim và cng s (1998), Opler và cng s (1999), Dittmar và cng s (2003), Ozkan và Ozkan (2004), Dittmar và Mahrt ậ Smith (2007), Bates và cng s (2009)… n nay, vn đ nm gi tin ca công ty vn đang thu hút s quan tâm ca các nhà nghiên cu trên th gii vi nhiu nghiên cu nh Lee vƠ Powell (2011), Louis và cng s (2012), Acharya và cng s (2012), Brisker và cng s (2013), Al-Najjar (2013)… Hu ht các bng chng thc nghim đu cho thy vic duy trì càng nhiu tài sn có tính thanh khon mà tin là tài sn có tính thanh khon cao nht cho phép công ty gia tng tính linh hot tài chính, có đ ngun tài tr giúp các công ty gim l thuc vào ngun tài tr bên ngoài, nht lƠ đi vi các công ty gp khó khn trong vic s dng ngun tài tr này khi các chi phí phát sinh cao hoc không đ điu kin vay… Nhng nh vy không có ngha lƠ duy trì tin càng nhiu càng tt. Công ty cn tin đ thc hin đu t, thanh toán các chi phí phát sinh hàng ngày và mt phn đ phòng nga. Do đó, khi công ty duy trì lng tin nhiu hn các nhu cu cn thit này đc gi là tin vt mc. Lng tin d tha càng nhiu thì xung đt gia c đông vƠ qun lý càng cao, chi phí đi din cƠng tng do khi có nhiu tin trong tay, các nhà qun lý s d dƠng hn trong vic đu t vƠo hƠng lot các d án k c đó lƠ các d án ri ro cao, mc sinh li thp nhm trc li cho bn thơn. iu này dn đn vic đu t quá mc gây thit hi cho công ty, làm gim giá tr tài sn ca c đông. Do đó c đông luôn mong mun công ty duy trì mt lng tin va đ và phân phi lng tin d tha thông qua chi tr c tc nhm hn ch quyn t do đu t ca các nhà qun lý. Trong trng hp này, khi công ty cn vn tài tr cho các c hi đu t s s dng ngun vn vay bên ngoài. Cùng vi chính sách chi tr 3 c tc, đòn by cng đc s dng nh mt công c hu hiu va tn dng đc li ích ca tm chn thu, va có tác dng làm gim các vn đ đi din gia c đông vƠ nhƠ qun lý, tng cng s giám sát ca ch n đi vi nhà qun lý, hn ch tình trng đu t không hiu qu. Thc t ti Vit Nam hin nay, rt nhiu công ty chuyn t đu t tƠi chính, bt đng sn sang d tr tin to nên tâm lý thn trng, e dè không ch  các công ty nh mà ngay c nhng công ty ln. in hình công ty ln nh Phân bón và Hóa cht Du khí (DPM) tính đn cui nm β01γ, s d tin rt ln, lên ti 4.032 t đng, chim 37,32% trong tng tài sn. Hay công ty Thy sn Minh Phú (MPC), tính đn cui nm 2013, công ty còn trên 2.000 t đng tin và các khon tng đng tin, chim t trng 26% trong tng tài sn. Công ty Kinh ô có s d tin và các khon tng đng tin tính ti cui 2013 lên ti gn 2.000 t đng và chim 31% trong tng tài sn. Nhiu công ty quy mô nh nhng lng tin nm gi khá nhiu nh công ty Bia Hà Ni (HAT) có t l tin trên trên tng tài sn cui nm β01γ là 52% và t l này  công ty Thc phm Lơm ng (VDL) là 31%… Vic nhiu công ty nm gi tin trong tình hình hin nay cng không có gì l bi tt c các hot đng đu t đu gp khó khn. Hn na, nhiu công ty ri vƠo tình trng mt kh nng thanh toán, không đ tin đ hot đng nh công ty u t Tng hp Hà Ni, công ty Sông Ơ Thng Long… cƠng khin các công ty mun nm gi tin nhiu hn. T thc trng đó, vn đ nm gi tin vt mc có nh hng nh th nƠo đn mi quan h gia quyt đnh tài chính và giá tr công ty ca các công ty Vit Nam cn đc làm sáng t đ giúp cho các nhƠ đu t, các nhƠ qun lý có s la chn đúng đn hn. Ti Vit Nam đã có nhiu nghiên cu tác đng trc tip ca vic nm gi tin vt mc đn giá tr công ty nhng cha có nghiên cu nƠo phơn tích tác đng ca vic nm gi tin vt mc lên mi quan h gia các quyt đnh tài chính và giá tr công ty. Chính vì lý do đó, tác gi thc hin đ tài ắTácăđng ca vic nm gi tin mtăvt mc lên mi quan h gia các quytăđnh tài chính và giá tr công ty”ănhm tìm ra câu tr li giúp các nhà qun [...]...4 nh tài chính và u ch ng ti n n m gi 1.2 M c tiêu và các v lên m i quan h gi a các quy ng c a vi c n m gi ti n tm c nh tài chính và giá tr công ty c a các công ty trên ng ch ng khoán Vi nghiên c công ty nghiên c u M c tiêu c a nghiên c u này là th t nào V i m c tiêu này thì các v t ra là: Th nh t: T i các công ty thì các quy nh tài chính có nh n giá tr công ty? Th hai: T i các công ty n m gi... 2007 Các công ty M n 1990 2003 Lý thuy i di n Harford và c ng s 2008 Các công ty M n 1990 2004 Lý thuy i di n 12 Ferreira và Vilela Bates và c ng s 2009 Các công ty M n 1980 2006 Lý thuy i Lins và c ng s 2010 Kh o sát các CFO Lý thuy i Drobetz và c ng s 2010 Các công ty 45 qu c gia n 1995 2005 Lý thuy i di n Lee và Powell 2011 Các công ty Úc n 1990 2007 Lý thuy i Acharya và c ng s 2012 Các công ty M... b gi i h n tài chính, tuy nhiên các nhà qu n lý có th chi ki t l i ích c a các c ng cách t u c khi n m quy n qu n lý m nh M t nghiên c u khác c a Loza ng c a vi c n m gi ti n t m c lên m i quan h gi a các quy nh tài chính và giá tr công ty c k t qu cho th y tm ng ti n m t t o ra giá tr công ty th này thì t l y và chi tr c t c có m i quan h d các i v i các công ty ng bi n v i giá tr công ty c t cs T... gi ti công ty n giá tr công ty và qua các nghiên c u này có th nh n ra r ng có khá nhi u nhà nghiên c u quan tâm v t n m gi ti o ra m t m c hay nói cách khác là n m gi nhi ng ti n d tr m i quan h gi a các quy tm c ti n u này ít nhi u có n nh tài chính và giá tr công ty Nhìn chung, t các nghiên c u trên có th th y các công ty n m gi nhi u ti n tính linh ho t tài chính cao t c th c hi công ty và h n... nh t Nh ng công ct ng công ty n m gi ti ct i ng khác nhau lên giá tr công ty Hi n nay trên th gi i và k c Vi t Nam, các công ty thích gi nhi u ti n v i nhi u lý do khác nhau tài này, tác gi t p trung nghiên c u nh ng công ty n m gi ti n nhi n các quy nh tài chính, t nào Ph n sau tác gi s làm rõ v ct có n giá tr trên 2.2 Các b ng ch ng th c nghi m cho th y vi c n m gi ti ng n giá tr công ty Khi xem... các công ty ch t ng tài s n, t ng v n ch s h u, tài s n c toán; s li u v s tài chính ng c phi S li u giá c phi li u v cl yt b ik c l y t thuy t minh báo cáo c thu th p t c 20 3.2 u V nguyên t c, khi m t ng ti n m khác v i nh ng công ty có ng ti n m thi u h t ti n m t Chính vì v ng và khác v i nh ng công ty quan sát m c lên m i quan h gi a các quy t ph i phân tích t nh tài chính lên giá tr công ty và. .. ct 17 và làm gi m giá tr , Oswald và Young cho r ng vi c qu n tr t t t i các công ty n m gi ti ho ng tích c a n hi u qu a công ty M t nghiên c u g tm cs ng ti n n m gi quan gi u m i quan h gi a tm c Nhóm tác gi ng ti n d tr tm c n t ng m a các công ty h n ch v tài chính thì m nl dù ra m i các công ty không b gi i h n, ng h im ct Theo tác gi , m c ng ti n n m gi d i dào là có l i cho các công ty b gi... n mà m i công ty nên n m gi (Harford, 1999; Opler và c ng s , 1999) n ng c a vi c n m gi ti n nh tài chính và giá tr công ty thì c n thi t ng c a các quy ki a s n y sinh nh ng v tác gi s ti n hành phân tích theo : n th nh t Tác gi ng mô hình (1) d a trên nghiên c u c a Lozano (2012) ng c a các quy có ít s n i nh tài chính lên giá tr Tác gi s d ng t l giá tr th i di nào các công ty ng trên giá tr s... s d ng cao Denis và ng tình v m này v i k t lu n r ng ti n có giá tr nh ng công ty b gi i h n tài chính và nhóm tác gi cho r ng các công ty b gi i h n tài chính t o ra nhi u giá tr t hi n có thông qua vi c do t n d ng tri 16 2.3 Các b ng ch ng th c nghi m cho th y vi c n m gi ti n t m c có tác n giá tr công ty nv ti tm cv i di n, Blanchard và c ng s (1994) cho r c gi l i trong công ty thay vì chi tr... cho r ng các công ty n m gi nhi u ti u i di n, làm gi m giá tr công ty Xét v m t chi khác, nghiên c u c a Mikkelson và Partch (2003) cho r ng hi u qu ho ng ti n n m gi cao s t ngành ngh tích ng c a vi c n m gi ti qu nghiên c u cho th y m tr công ty th công ty v i k t qu trên, Ruta và Eric (2011) phân n giá tr công ty c a các công ty ng ti n n m gi ng ng c a các công ty khác có cùng quy mô và ng ti