B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH BÙI TH PHNG NGA PHÂN TÍCH MI QUAN H GIA NHÂN T KINH T V MÔ VÀ T SUT SINH LI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp.H Chí Minh – Nm 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH BÙI TH PHNG NGA PHÂN TÍCH MI QUAN H GIA NHÂN T KINH T V MÔ VÀ T SUT SINH LI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT Tp.H Chí Minh – Nm 2012 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi, vi s h tr ca ngi hng dn khoa hc là PGS.TS Phan Th Bích Nguyt. Các s liu, thông tin nêu trong lun vn là trung thc, có ngun gc rõ ràng, c th. Kt qu nghiên cu trong lun vn là trung thc, cha tng đc công b trong bt k công trình nghiên cu nào. Tp.H Chí Minh, ngày…… tháng………nm 2012 Tác gi Bùi Th Phng Nga LI CM N Hoàn thành đc lun vn này, li đu tiên tôi xin chân thành cm n PGS.TS Phan Th Bích Nguyt đã tn tình hng dn, giúp đ, chia s cho tôi nhng tri thc khoa hc, kinh nghim trong nghiên cu trong sut quá trình thc hin lun vn này. Tôi xin chân thành cm n thy cô giáo khoa Tài chính doanh nghip, Trng i hc kinh t Tp.H Chí Minh đã truyn đt cho tôi nhng kin thc quý báu, làm nn tng đ tôi thc hin lun vn này. Tôi xin chân thành cm n nhng ngi bn, đng nghip đã góp ý, chia s nhiu kin thc mi m, cung cp cho tôi các tài liu, d liu, trong quá trình thc hin lun vn. Xin chân thành cm n các thành viên trong gia đình đã h tr, đng viên, to điu kin đ tôi hoàn thành chng trình hc tp và nghiên cu. Trân trng! DANH MC T VIT TT APT : Arbitrage Pricing Theory – Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá ADF : Augmented Dickey-Fuller Unit root test – Kim đnh gc đn v ADF CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mô hình đnh giá tài sn vn EMH : Efficient Market Hypothesis – Lý thuyt th trng hiu qu IRFs : Impulse Response Functions – Hàm phn ng đy Hnx-Index : Ch s trung bình giá chng khoán trên SGD chng khoán Hà Ni HOSE : S giao dch chng khoán Tp.H Chí Minh OLS : Ordinary Least Squares - Thut toán bình phng ti thiu TTCK : Th trng chng khoán VAR : Vector Autoregressive model – Mô hình véc t t hi quy Vn-Index : Ch s trung bình giá chng khoán trên SGD chng khoán Tp.H Chí Minh. DANH MC CÁC BNG BIU DANH MC BNG Bng 3.1 - S liu t sut sinh li sàn giao dch Thành ph H Chí Minh Bng 4.1 - Tng hp kt qu kim đnh nghim đn v ADF  mc Bng 4.2 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on DIR Bng 4.3 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on D(LNEX) Bng 4.4 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on D(LNIO) Bng 4.5 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on D(LNM2) Bng 4.6 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on D(LNMSCI). Bng 4.7 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on D(LNT_BILL) Bng 4.8 - Augmented Dickey - Fuller Unit Root Test on D(LNVNI) Bng 4.9 - Kim tra xác đnh đ tr ti u trong c lng mô hình VAR Bng 4.10 - Kt qu phân rã phng sai ca t sut sinh li chng khoán DANH MC HÌNH Hình 4.1. Kt qu kim tra tính n đnh ca mô hình Hình 4.2. Phn ng ca t sut sinh li chng khoán đi vi cú sc ca các bin s kinh t MC LC TÓM TT 1 PHN 1: GII THIU 2 PHN 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 6 PHN 3: MÔ T PHNG PHÁP VÀ D LIU NGHIÊN CU 13 3.1- La chn bin 13 3.1.1- T giá hi đoái 13 3.1.2 – Lãi sut 15 3.1.3 – Cung tin 16 3.1.4 – Giá tr sn lng công nghip 17 3.1.5 – Ch s th gii MSCI và li tc trái phiu kho bc 3 tháng M 17 3.2- Mô t d liu 17 3.3- Phng pháp nghiên cu 21 PHN 4: KT QU THC NGHIM 25 4.1- Kim đnh tính dng (kim đnh gc đn v ADF) 25 4.2- Kim đnh bc tr và tính n đnh ca mô hình 30 4.3- Hàm phn ng đy và phân rã phng sai 32 PHN 5: KT LUN 39 5.1- Kt lun vn đ nghiên cu 39 5.2- Hn ch ca đ tài và hng nghiên cu tip theo 40 TÀI LIU THAM KHO 42 1 TÓM TT Mc đích chính ca bài lun vn này là nghiên cu liu s bin đi trong ch s kinh t v mô nh t giá, lãi sut, sn xut công nghip và cung tin có tác đng đn t sut sinh li trên TTCK Vit Nam hay không. Ch s MSCI th gii và li tc trái phiu chính ph 3 tháng ca M cng đc xem xét nh các bin toàn cc đ đánh giá nh hng ca nn kinh t th gii đi vi TTCK Vit Nam.  làm nh vy, tác gi s dng mu d liu chui thi gian hàng tháng t tháng 1/2005 đn ht tháng 6/2012. S dng mô hình véc t t hi quy (VAR) vi s h tr ca phn mm Eviews 6 cho thy mi quan h dng gia t giá hi đoái, sn lng công nghip, cung tin và t sut sinh li chng khoán. Phn ng ca t sut sinh li chng khoán đi vi cú sc lãi sut là âm. Ch s MSCI th gii và li tc trái phiu chính ph 3 tháng ca M ln lt có tác đng tích cc và tiêu cc đn t sut sinh li chng khoán. Thêm vào đó, kt qu phân rã phng sai cho thy mc dù hu ht s bin đng t sut sinh li có th b chi phi bi chính nó, nhng gia các bin đc la chn, ch s MSCI th gii và t giá hi đoái đóng vai trò chính lên s bin đng t sut sinh li trên TTCK Vit Nam, tip đó là lãi sut và sn lng công nghip. Cung tin M2 và li tc trái phiu chính ph 3 tháng ca M tác đng yu lên t sut sinh li trên TTCK Vit Nam. Phát hin này có th có ý ngha quan trng đi vi vic thc hin quyt đnh ca nhà đu t và nhng nhà hoch đnh chính sách quc gia. 2 PHN 1: GII THIU Mt th trng vn hiu qu là th trng mà giá các chng khoán điu chnh tc thi khi xut hin các ngun thông tin mi; do đó, giá c hin ti ca c phiu đã th hin tt c các thông tin v c phiu đó. c Fama (1970) đa ra vi nn tng vng chc, lý thuyt th trng hiu qu EMH đã đt ra c s lý thuyt cc k quan trng cho các nhà làm chính sách cng nh cho các nhà đu t chng khoán. Theo đó, các nhà làm chính sách có th t do thi hành các chính sách v mô quc gia mà không cn phi lo s rng các chính sách này s làm thay đi bn cht ca TTCK vì chúng ch nh hng đn giá c ca chng khoán mà thôi. Ngoài ra, lý thuyt kinh t hc còn đa ra gi thuyt rng, giá c chng khoán không ch phn ánh các thông tin hin có mà còn phn ánh chính xác các k vng v hot đng tng lai ca doanh nghip. Nu giá c chng khoán phn ánh chính xác các yu t v mô c bn, thì nó có th đc s dng nh là mt ch báo hàng đu v tình trng ca nn kinh t trong tng lai. Do đó, tìm hiu mi quan h nhân qu và tng tác qua li gia các bin s v mô và giá chng khoán là rt quan trng khi chính ph xem xét đa ra các chính sách cho quc gia. Di nh hng ca các bin v mô (ví d nh cung tin, lãi sut, ) lên TTCK, lý thuyt EMH nói rng: s cnh tranh gia các nhà đu t – nhng ngi luôn mun ti đa hóa li nhun ca mình – bo đm tt c các thông tin hin ti đc cho là có liên quan đn vic thay đi ca các bin v mô đó s phn ánh ht vào trong giá chng khoán, nên nhà đu t không th kim đc các t sut sinh li bt thng thông qua d đoán xu hng TTCK trong tng lai. Do đó, các nhà t vn đu t s không th đa ra các nhn đnh giúp khách hàng ca mình kim đc thu nhp trên mc trung bình hay nói cách 3 khác mt t sut sinh li vt tri (ngoi tr thc hin các giao dch da trên thông tin ni gián, mt vn đ b cm đoán và nu vi phm s b trng pht bi pháp lut); và nh vy s không th có ngành công nghip môi gii chng khoán, nu h tin vào kt lun ca lý thuyt EMH. Trái ngc hoàn toàn vi kt lun đc đa ra bi lý thuyt EMH, các bng chng cho thy các bin v mô quan trng có th giúp d báo đc chui t sut sinh li tích ly. Mt trong nhng phát trin quan trng nht trên lý thuyt th trng vn hin đi thc hin bi Sharpe, Mossin và Lintner, là mô hình đnh giá tài sn vn (CAPM). Mô hình này gi đnh rng các nhà đu t la chn danh mc ca h da trên tiêu chun Markowitz. Mô hình này tóm tt tác đng ca tt c các nhân t lên TTCK vào mt nhân t, trong khi TTCK có th b nh hng bi các yu t khác nhau. Các yu t này có th đc chia thành các nhân t vi mô và v mô bao gm phát trin kinh t, giá vàng, giá nhà, cung tin, lãi sut, t giá hi đoái và các yu t ni b ca các công ty và các t chc kinh t nh phân chia li nhun, vn đ công ty v.v… Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá (APT) đ xut bi Ross (1976) tìm kim đo lng ri ro đi kèm các nhân t khác nhau đc phn ánh vào t sut sinh li ca tài sn, liu chúng có ý ngha và liu chúng có đc đnh giá vào t sut sinh li th trng chng khoán hay không. Mô hình đnh giá tài sn vn (CAPM) và lý thuyt kinh doanh chênh lch giá (APT) cung cp khung lý thuyt quan trng trình bày kênh mà qua đó các bin kinh t v mô đc phn ánh vào giá chng khoán. Các mô hình này d đoán rng bt k mt thông tin mi bit trc hoc không bit trc v GDP, sn lng, lm phát, lãi sut và t giá, v.v s làm bin đi giá chng khoán thông qua nh hng đn c tc k vng hoc dòng tin, t l chit khu hoc c hai. [...]... Richardson (1993) tin r ng có m t m i quan h t n t i gi a t su t sinh l i ch ng khoán và các bi n kinh t v c u ã th c hi n ki hi u nhà nghiên nh các m i quan h dài h n và ng n h n gi a t su t sinh l i ch ng khoán và các bi n s kinh t v mô c phát tri n và phát tri n K t qu th c nghi m cho th y các nhân t v nh ng n n n kinh t và TTCK TTCK Vi t Nam còn non tr , vi c t do hóa n n kinh t s ng nhanh chóng trong... t sinh l i thông qua l m phát và lãi su t Tác gi cho r ng b ng ch nd kinh t v d ng t su t sinh l i là m t cái gì d nh m ng ch su t sinh l i b ng cách áp d ng các bi n v C kinh t v Th Nh nhân n t su t sinh l i , Halil Tunali (2010) phân tích m i quan h 11 bi n à t su t sinh l i ch ng khoán b ng mô hình VAR D li u hàng tháng t n tháng 8/2008 d ng g m ki (Unit Root Test), ki m ki n u này có ngh là quan. .. Test), ki m ki n u này có ngh là quan h nhân qu xu t phát t t su t sinh l i m nh m qu xu t phát t các bi n kinh t v ng cách s ng liên k t, mô hình VAR và phân rã ph c s nh nhân qu Granger, K t qu cho 10 th y có m i quan h ngh ch chi u gi a lãi su t ti n g i, t giá và t su t sinh l i ch ng khoán M i quan h gi a s ng công nghi p, cung ti n và t su t sinh l i ch ng khoán là thu n chi u Bilson, C M., Brailsford,... à lãi su t, ch s công nghi p và cung ti n u này cho th y TTCK Ai C p hi u qu thanh kho n và b chi ph i b i m c dù nó không ng l n c phi u nh Emrah Ozbay (2009) nghiên c u m i quan h gi a t su t sinh l i ch ng khoán và các nhân t kinh t v Th Nh b ng mô hình nhân qu Granger Tác gi tìm ki m m i quan h gi a giá ch ng khoán và các bi n v ãi su t, l m phát, t giá, cung ti n và s d ng d li u hàng tháng th... Theo k t qu nghiên c u, giá ch ng khoán có quan h tích c c v i giao d c ngoài và quan h tiêu c c v i lãi su t Tuy nhiên, m i quan h gi a t su t sinh l i ch ng khoán và các bi n kinh t v h n và s m phát, t giá ng công nghi p không có ý ngh N u lãi su t gi m và các y u t s i, giá ch ng khoán i vì òi h i t l l i nhu n gi m Khi l ngh ts ch ng kho ãi su t danh ãi su n t su t sinh l i i v i cung ti n, b ng... kinh t v c th c hi n có tính bi phân tích m i quan h gi a các nhân t à t su t sinh l i trên TTCK Vi t Nam Lý do: Nghiên c u này th ng m i n i g ng cao so v i th ng v i th t ã phát tri n M ng Vi t Nam, có nghiên c u nào s d ng mô hình VAR kh o sát kinh t v i v i t su t sinh l i trên TTCK Vi t Nam ng c a các bi n 13 PH N 3: MÔ T 3.1- L a ch n bi n LI U NGHIÊN C U nghiên c u m i quan h gi a các bi n kinh. .. n tháng 12/2008 Các bi n s d ng trong mô hình g m l m phát, giá d u, t giá và lãi su t K t qu th c nghi m cho th y có m i quan h có ý ngh a t su t sinh l i ch ng khoán và ba bi n kinh t v phát, t giá h ng L có ãi su ng tích c ng tiêu c n t su t sinh l i th ng tiêu c c c a t giá h L m n t su t sinh l i th giá h ãi su t ng ch ng khoán K t qu su t sinh l i ch ng khoán phù 11 h p v i phát hi n c a Bilson... n n kinh t c ng th c t k v ng - liên quan tích c ng theo S t công nghi c tìm th y là n t su t sinh l i ch ng khoán (Fama, 1990; Ferson & Harvey, 1998) M t m i quan h tích c r ng ho ng c a ng kinh t th c t thông qua y phù h p v i tranh lu n n t su t sinh l i ch ng khoán ng c a nó lên dòng ti 3.1.5 – Ch s th gi i MSCI và l i t c trái phi u kho b c 3 tháng M Ngoài các bi n kinh t v c, h c thuy t và tài... nh p v i n n kinh t th gi tr c ti p và gián ti l i ch ng khoán bi c ngoài vào Vi ng th gi su t sinh ng ngoài các lý do n i t i c a n n kinh t còn có s ng c a n n kinh t th gi i Trong bài lu s th ng s d ng ch i di n cho bi n toàn c c, 21 ng c a n n kinh t th gi i c ng thái c a i v i t su t sinh l i ch ng khoán th Ngoài ra, M là qu c gia l n có t m gi u ng Vi t Nam ng chính tr và kinh t trên th l a ch... ng Vi th r t có th ãd ng và giá tr giao d ch c a ã t v n c a h vào th c nghiên c u th c nghi i v i d li u chu i nh n bi t li u các nhân t kinh t v sinh l i trên TTCK Vi t Nam hay khô M c tiêu nghiên c u c nghi p, ch s th c aM n t su t u vô cùng c n thi t tài là phân tích nhân t kinh t v mô g m t giá h nm t nh n di n cú s c c a các ãi su t, cung ti n, s ng công ng th gi i MSCI và l i t c trái phi u kho . DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH BÙI TH PHNG NGA PHÂN TÍCH MI QUAN H GIA NHÂN T KINH T V MÔ VÀ T SUT SINH LI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM. h gia t sut sinh li chng khoán và các nhân t kinh t v mô  Th Nh K bng mô hình nhân qu Granger. Tác gi tìm kim mi quan h gia giá chng khoán và các bin v mô nh lãi sut,. là quan h nhân qu xut phát t t sut sinh li mnh m hn quan h nhân qu xut phát t các bin kinh t v mô đn t sut sinh li. Cng  Th Nh K, Halil Tunali (2010) phân tích mi quan