BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH LÝ NGỌC PHƯNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM, THÁNG 01/2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH LÝ NGỌC PHƯNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN Chuyên ngành : Kinh tế Tài chính - Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thò Ngọc Trang TP.HCM, THÁNG 01/2012 MỤC LỤC MỞ ĐẦU: 1 1. Lý do lựa chọn ñề tài 1 2. Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu 2 3. Phương pháp nghiên cứu 2 4. Ý nghĩa thực tiễn của ñề tài 3 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 4 1.1. TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG 4 1.1.1. Học thuyết thị trường hiệu quả 4 1.1.2. Những khiếm khuyết của thị trường hiệu quả dẫn ñến sự ra ñời của thuyết tài chính hành vi 6 1.2. TÀI CHÍNH HÀNH VI 7 1.2.1. Tài chính hành vi là gì? 7 1.2.2. Lý thuyết kỳ vọng (The Prospect Theory) 8 1.2.3. Lý thuyết ra quyết ñịnh dựa trên kinh nghiệm chủ quan (Heuristics).10 1.2.4. Phân biệt tài chính hành vi vi mô và tài chính hành vi vĩ mô 11 1.3. ĐIỀU KIỆN ĐỂ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI TỒN TẠI 11 1.3.1. Hành vi không hợp lý 11 1.3.2. Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống 12 1.3.3. Giới hạn khả năng chêch lệch giá 12 CHƯƠNG 2: NHẬN DIỆN THIÊN LỆCH HÀNH VI 15 2.1. Thiên lệch do ác cảm mất mát, thua lỗ (Loss Aversion Bias) 15 2.2. Thiên lệch do tính toán bất hợp lý (Mental Acouting Bias) 17 2.3. Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc (Regret Aversion Bias) 19 2.4. Thiên lệch do quá tự tin (Overconfidence Bias) 22 2.5. Thiên lệch do tình huống ñiển hình (Representative Bias) 25 2.6. Thiên lệch do ñiểm tựa (Anchoring Bias) 27 2.7. Thiên lệch do ảo tưởng về sự kiểm soát (Illusion of control Bias) 30 2.8. Thiên lệch do củng cố thêm (Confirmation Bias) 31 2.9. Thiên lệch do sự kiện gần ñây (Recenty Bias) 32 2.10. Thiên lệch do tâm lý bầy ñàn (Herd behavior) 33 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘ NG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN TTCK TP.HCM 3.1. Mô hình khảo sát 36 3.2. Quy trình khảo sát 36 3.3. Kết quả nghiên cứu 39 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 1.EMH (Efficient Market Hypothesis): lý thuyết thị trường hiệu quả 2. EFA (Exploratory Factor Analysis): phân tích nhân tố khám phá 3. TTCK: thị trường chứng khoán 4. Tp.HCM: thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1. Thống kê mô tả sự ảnh hưởng của nhân tố tâm lý ñến quá trình ra quyết ñịnh ñầu tư của nhà ñầu tư cá nhân trên sàn Tp.HCM Bảng 3.2. Thống kế mô tả tình hình sử dụng công cụ phân tích khi ra quyết ñịnh Bảng 3.3. Kết quả ñánh giá ñộ tin cậy của thang ño các biến dựa vào lý thuyết kỳ vọng Bảng 3.4. Kết quả ñánh giá ñộ tin cậy của thang ño các biến dựa vào lý thuyết kinh nghiệm và nhận thức Bảng 3.5. Kết quả ñánh giá ñộ tin cậy của thang ño quyết ñịnh ñầu tư Bảng 3.6. Kết quả phân tích nhân tố EFA các biến ñộc lập Bảng 3.7. Phân tích phương sai tổng thể Bảng 3.8. Bảng xoay nhân tố Bảng 3.9. Kết quả phân tích nhân tố EFA biến phụ thuộc Bảng 3.10. Ma trận tương quan giữa các nhân tố Bảng 3.11. Tóm tắt mô hình hồi quy: Bảng 3.12. Nhân tố hành vi tác ñộng ñến loại giao dịch trong quyết ñịnh giao dịch của nhà ñầu tư 1 MỞ ĐẦU 1. Lý do lựa chọn ñề tài: Nhiều học thuyết kinh tế tài chính cho rằng hành ñộng của cá nhân là hợp lý và có khả năng xử lý tất cả thông tin sẵn có trong quá trình ra quyết ñịnh. Tuy nhiên, những nghiên cứu của Evan (2006), Gao và Schmidt (2005), Statman (1995, 1999), Tversky và Kahneman (1974) cho rằng hành ñộng của nhà ñầu tư thì không luôn luôn hợp lý. Nghiên cứu của Berstein ñưa ra cách hành xử không hợp lý, mâu thuẫn và thiếu khả năng trong việc ra quyết ñịnh và sự lưa chọn với ñiều kiện không chắc chắn. Tài chính hành vi (nghiên cứu thị trường nhờ vào tâm lý học) ñang làm sáng tỏ tại sao mọi người mua hoặc bán cổ phiếu và thậm chí tại sao họ không mua cổ phiếu. Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH: dựa vào thông tin và sự hợp lý) thống trị vào những năm 1980 (Peters, 1996). Tuy nhiên, lý thuyết thị trường hiệu quả ñang trở nên thất bại trong việc giải thích hành vi của thị trường, không thể giải thích tại sao giá cổ phiếu Mỹ rớt hơn 30% trong suốt 2 tháng và trước ñó là sự sụp ñổ vào tháng 10/1987. Và ngày càng nhiều những bằng chứng (Statman, 1999) cho rằng Mô hình ñịnh giá tài sản vốn (CAPM) thì không mô tả hết. Vì vậy, tài chính hành vi cố gắng tìm hiểu và giải thích những sai lầm do cảm xúc và kinh nghiệm ñã tác ñộng ñến nhà ñầu tư như thế nào. Nhiều nghiên cứu (như Shiller, 1998; Olsen, 1998; Rockenbach, 2004; Gao và Schmidt, 2005) tin rằng những nghiên cứu về tâm lý học và những môn khoa học xã hội khác có thể làm sáng tỏ hành vi của thị trường tài chính, cũng như giải thích sự bất thường của thị trường cổ phiếu, bong bóng ñầu cơ và sự sụp ñổ của thị trường. Tuy nhiên hầu hết nghiên cứu hành vi ñược thực hiện ở những thị trường ñã phát triển của Châu Âu và Mỹ (Odean, 1999; Rockenbach, 2004; Caparrelli, 2004; Fogel và Berry, 2006). Chỉ có một vài nghiên cứu ñược thực hiện ở các thị trường ñang nổi (như Mansor và Lim, 1995; Lai et al., 2001). Cũng như ở các thị trường ñã phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng có giai ñoạn chứng khoán nóng ñến nổi nhà nhà ñều mua chứng khoán, trên 2 khắp các mặt báo ñều là chứng khoán, cứ mua là thắng - từ những “ñại gia” chứng khoán thì lời hàng chục tỷ ñồng, thậm chí bà nội trợ, anh nhân viên phải gom góp, vay mượn vài chục triệu ñồng làm vốn nay ñã có bạc trăm triệu, thậm chí bạc tỷ ñã thôi thúc người ta lao vào chơi chứng khoán. Một nhà ñầu tư ñã phát biểu ”Ai bảo TTCK là canh bạc thì kệ họ nhưng chơi thắng nhiều hơn thua thì chưa ai chịu dừng”. Chứng khoán vượt quá giá trị thật - biết chứ - nhưng họ vẫn mua. Họ chấp nhận mua với giá cao vì tin chắc rằng trên thị trường sẽ còn có người chấp nhận mua lại nó với giá cao hơn nữa. Họ vẫn kiếm lợi ñược. Sức nóng của TTCK còn “hút” cả anh hai lúa, bà bán ñậu phộng ñến ông xích lô… gom góp tiền dành dụm cả ñời ñổ vào chơi chứng khoán. Họ biết phân tích cổ phiếu, biết dự ñoán khả năng hoạt ñộng sinh lời của công ty? Không hề! Họ chơi theo xu hướng ñám ñông. Thậm chí có nhiều người còn mua bán theo cách hoàn toàn bắt chước các nhà ñầu tư nước ngoài. Vì vậy, ñề tài “Phân tích tác ñộng của thiên lệch hành vi ñến quyết ñịnh của nhà ñầu tư cá nhân” mà tác giả ñã chọn sẽ góp phần nhỏ ñể làm sáng tỏ và ñưa lý thuyết tài chính hành vi từ các thị trường ñã phát triển và mở rộng sang thị trường mới nổi như Việt Nam 2. Đối tượng và mục tiêu nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu trọng tâm của ñề tài là hành vi của nhà ñầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Tp.HCM Mục tiêu nghiên cứu: - Tìm hiểu thiên lệch hành vi và tác ñộng của chúng - Xác ñịnh các thiên lệch hành vi chủ yếu tác ñộng ñến quyết ñịnh ñầu tư - Nghiên cứu tác ñộng của thiên lệch hành vi trong quá trình giao dịch trên TTCK Tp.HCM. 3. Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp quan sát thực tế: qua hơn 2 năm công tác tại Trung tâm giao dịch vàng – Ngân hàng Á Châu, tác giả có cơ hội tiếp xúc với nhiều ñối tượng khách hàng thuộc nhóm các nhà ñầu tư cá nhân trong nước. Từ ñó, tác giả phần nào 3 nắm bắt ñược tâm lý chung của nhà ñầu tư. Phương pháp ñịnh lượng: luận văn sử dụng phương pháp ñiều tra chọn mẫu thông qua bảng câu hỏi khảo sát. Dựa trên số liệu thu thập ñược từ bảng câu hỏi khảo sát, tác giả sử dụng phần mềm SPSS ñể phân tích dữ liệu 4. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài: Đề tài nghiên cứu nhằm mục tiêu như trên. Từ ñó có thể giúp cho nhà ñầu tư nhận diện các thiên lệch, tránh ñược những sai lầm khi ra quyết ñịnh ñầu tư tài chính cũng như giúp cho họ và các nhà môi giới, tư vấn ñầu tư có thể tạo ra một danh mục ñầu tư thành công hơn và ñạt ñược mục tiêu tài chính như mong muốn. Kết cấu nghiên cứu: Chương 1: Tổng quan về tài chính hành vi Chương 2: Nhận diện thiên lệch hành vi Chương 3: Phân tích tác ñộng của thiên lệch hành vi ñến quyết ñịnh của nhà ñầu tư cá nhân trên TTCK Tp.HCM 4 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.1. TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG (Standard Finance) Tài chính truyền thống ñược xây dựng trên cơ sở nguyên lý chênh lệch (Arbitrage Principle) của Miller và Modigliani, nguyên lý danh mục của Markowitz, lý thuyết về ñịnh giá tài sản vốn của Sharpe, Lintner, Mertom, Black và lý thuyết ñịnh giá hợp ñồng quyền chọn (Option) của Black Scholes, Merton (Statman, 1999- trích Johnsson Lindblom và Platan, 2002). Các lý thuyết này xem thị trường là hiệu quả có tính quy chuẩn cao. Lý thuyết kinh tế tài chính hiện ñại dựa trên giả ñịnh rằng các nhà ñầu tư là có lý trí. Nhà ñầu tư ra quyết ñịnh theo phương châm của lý thuyết lợi ích kỳ vọng: nhà ñầu tư thường ngại rủi ro và hàm lợi ích là hàm lõm (lợi ích biên của tài sản giảm dần). Đồng thời nhà ñầu tư có khả năng xử lý mọi thông tin có sẵn. Giá trị tài sản ñược xác lập bởi các nhà ñầu tư lý trí, họ luôn hành xử một cách hợp lý, kết quả là sự cân bằng thị trường dựa trên các hành xử hợp lý ñược thực hiện. Trong sự cân bằng này, chứng khoán ñược ñịnh giá theo lý thuyết thị trường hiệu quả. Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, giá kết hợp chặt chẽ với tất cả các thông tin sẵn có và giá ñược xem như là sự ñánh giá tối ưu về giá trị ñầu tư thực sự về mọi thời ñiểm. Do bởi thực tế rằng tất cả thông tin ñược chứa trong giá cổ phiếu, vì vậy không thể tạo ra lợi nhuận trên mức trung bình. 1.1.1. Học thuyết thị trường hiệu quả: Giả thuyết thị trường hiệu quả là một giả thuyết của lý thuyết tài chính cho rằng giá cả trên các thị trường có tính chất ñầu cơ, ñặc biệt là thị trường chứng khoán phản ánh ñầy ñủ mọi thông tin ñã biết, hay nói cách khác, phản ánh ñầy ñủ kỳ vọng của các nhà ñầu tư. Do ñó không thể kiếm ñược lợi nhuận bằng cách căn cứ vào các thông tin ñã biết hay những hình thái biến ñộng của giá cả trong quá khứ. Có thể nói một cách ngắn gọn là các nhà ñầu tư không thể khôn hơn thị trường. Khái niệm hiệu quả ở ñây ñược dùng với hàm ý hấp thụ thông tin nhanh chóng chứ [...]... chính hành vi vi mô (BFMI: Behavioral Finance Micro): nghiên c u các thiên l ch hành vi c a nhà ñ u tư • Tài chính hành vi vĩ mô: (BFMA: Behavioral Finance Macro): phát hi n và mô t các b t thư ng trong gi thuy t th trư ng hi u qu mà mô hình hành vi có th gi i thích ñư c Trong tài chính hành vi vi mô, ngư i ta l i chia làm hai hư ng nghiên c u: nghiên c u s thiên l ch hành vi trong b n thân m i cá nhân. .. trong b n thân m i cá nhân (Individual Bias), và nghiên c u s thiên l ch hành vi do s tư ng tác gi a các cá nhân v i nhau (Collective Bias), trong ñó các nhà ñ u tư b nh hư ng b i nh ng nhà ñ u tư khác và b t ñ u hành x như m t ñám ñông xúc c m (emotional crowd) 1.3 ĐI U KI N Đ LÝ THUY T TÀI CHÍNH HÀNH VI T N T I Các mô hình ñư c ñ xu t b i lý thuy t tài chính hành vi s có th ñúng n u trên th trư ng... n l c cá nhân nào có ñ ngu n l c ñ ñ o ngư c Nh ng h n ch này c a gi thuy t th trư ng hi u qu ñã thúc ñ y các nghiên c u ñưa ñ n lý thuy t kinh t h c hành vi nói chung và tài chính hành vi h c nói riêng 1.2 TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.2.1 Tài chính hành vi là gì? Tài chính hành vi là mô hình m i c a tài chính, tìm ki m ñ b sung cho lý thuy t tài chính truy n th ng, b ng cách gi i thi u khía c nh hành vi ñ i... thuy t tài chính hành vi d báo r ng vi c ñ nh giá sai không nh ng là t n t i, mà còn là r t ñáng k (l n ho c ñ n m c nghiêm tr ng) và kéo dài Ba ñi u ki n ñó bao g m: • T n t i hành vi không h p lý • Hành vi b t h p lý mang tính h th ng • Gi i h n kh năng kinh doanh chênh l ch giá trên th trư ng tài chính 1.3.1 Hành vi không h p lý Các nhà ñ u tư s có hành vi không h p lý khi h không phân tích và x lý... r ng các nhà ñ u tư “quá t tin” thư ng ti n hành nhi u giao d ch hơn nh ng ngư i nhà ñ u tư khác S quá t tin làm tăng các ho t ñ ng giao d ch b i vì nó là lý do khi n nhà ñ u tư s n sàng b o v quan ñi m c a h , không c n tham kh o thêm nh ng quan ñi m thích ñáng c a nh ng nhà ñ u tư khác S quá t tin cũng làm tăng tính không ñ ng nh t trong ni m tin c a nhà ñ u tư Nhà ñ u tư quá t tin cho r ng, hành. .. không th Các nhà ñ u tư thích các kho n ñ u tư mà h tin r ng h có th ki m soát ñư c k t qu , h ñ u tư nhi u hơn vào nh ng nơi mà h có th ki m soát ñư c l i nhu n và ít ñ u tư vào nh ng nơi h không th ki m soát ñư c y u t này 2.7.2 Tác ñ ng c a Thiên l ch do o tư ng v s ki m soát (Illusion of control Bias) • Thiên l ch do o tư ng v s ki m soát d n các nhà ñ u tư giao d ch nhi u hơn là th n tr ng Các nghiên... psychology) 1.3.2 Hành vi không h p lý mang tính h th ng N u ch m t nhà ñ u tư ñơn l có hành vi không h p lý, thì nh hư ng c a giao d ch c a nhà ñ u tư này lên giá c phi u trên th trư ng là không ñáng k (cho dù là m t t ch c ñ u tư l n thì nh hư ng cũng r t h n ch n u ch ñơn ñ c m t mình) Ch khi hành vi không h p lý là mang tính h th ng (nghĩa là m t nhóm nhi u nhà ñ u tư cùng có m t hành vi không h p lý... • Phân lo i Nhà ñ u tư s ch n ñ u tư d a trên các danh sách phân lo i mà ñã có s n trong b nh c a h Trong tâm trí c a h , các h ng m c khác s không th d dàng nh l i, và do ñó, s b b qua Ví d , nhà ñ u tư M có th b qua nh ng nư c có cơ h i ñ u tư ti m năng b ích có th t n t i b i vì các nư c này không ph i là h ng m c ñáng nh trong b nh c a h • Ph m vi h p c a kinh nghi m Nhà ñ u tư s ch n ñ u tư. .. tư dư i giá tr • Thiên l ch do ác c m v i h i ti c khi n cho các nhà ñ u tư n m gi v th thua l quá lâu M i ngư i không mu n th a nh n sai l m c a mình và h s ti p t c n m gi không bán nh ng ñ u tư ñang b thua l Gi ng như ác c m do m t mát thua l , hành vi này s gây h i cho tài s n c a h • Thiên l ch do ác c m v i h i ti c là nguyên nhân gây ra hành vi b y ñàn, b i vì ñ i v i m t vài nhà ñ u tư vi. .. chính hành vi ng d ng các lý thuy t v hành vi con ngư i xu t phát t tâm lý h c, xã h i h c và nhân lo i h c ñ hi u hành vi c a th trư ng tài chính và c g ng gi i thích làm th nào và t i sao nh ng sai l m do c m xúc và kinh nghi m tác ñ ng ñ n nhà ñ u tư trong quá trình ra quy t ñ nh và t o ra các trư ng h p b t thư ng trên th trư ng ch ng khoán ch ng h n như bong bóng và s s p ñ th trư ng Các nhà tâm . cứu: - Tìm hiểu thiên lệch hành vi và tác ñộng của chúng - Xác ñịnh các thiên lệch hành vi chủ yếu tác ñộng ñến quyết ñịnh ñầu tư - Nghiên cứu tác ñộng của thiên lệch hành vi trong quá trình. Chương 1: Tổng quan về tài chính hành vi Chương 2: Nhận diện thiên lệch hành vi Chương 3: Phân tích tác ñộng của thiên lệch hành vi ñến quyết ñịnh của nhà ñầu tư cá nhân trên TTCK Tp.HCM 4 . TẾ TP. HỒ CHÍ MINH LÝ NGỌC PHƯNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THIÊN LỆCH HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM,