B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM    TRN C HÒA NGHIÊN CU NHNG NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY BT NG SN ANG NIÊM YT TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.HCM, NM 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM    TRN C HÒA NGHIÊN CU NHNG NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY BT NG SN ANG NIÊM YT TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã s: 60340201 NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN NGC NH TP.HCM, NM 2012 i LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng lun vn “Nghiên cu nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn các công ty bt đng sn đang niêm yt ti Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc, các ni dung trích dn đu có ghi ngun gc và các kt qu trình bày trong lun vn cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào khác. TP.HCM, tháng 12 nm 2012 Hc viên Trn c Hòa ii LI CM N Li đu tiên tôi xin trân trng cm n sâu sc đn PGS.TS Nguyn Ngc nh đã tn tình giúp đ tôi trong sut thi gian hoàn thành lun vn này. Thy đã tn tình hng dn và có nhng gi ý khoa hc quý báu đ tôi hoàn thành đ tài mt cách tt nht. Tôi cng xin gi li cm n và tri ân đn thy cô Ban Giám hiu nhà trng, Khoa Tài chính Doanh nghip, Vin Sau đi hc và toàn th quý thy cô trong sut thi gian hc tp và nghiên cu ti Trng i hc Kinh t TP.HCM. Chân thành cm n gia đình, bn bè và đng nghip đã to điu thun li nht và h tr trong sut quá trình nghiên cu. Mc dù đã có nhiu c gng trong nghiên cu ca tác gi nhng chc chn lun vn s không tránh khi nhng thiu sót, tôi rt mong nhn đc s đóng góp ý kin quý báu t quý thy cô đ tôi có th hoàn thin lun vn này. TÁC GI LUN VN Trn c Hòa iii DANH MC T VIT TT BS : Bt đng sn NHNN : Ngân hàng Nhà nc TP.HCM : Thành ph H Chí Minh TTCK : Th trng chng khoán MC LC CHNG 1 - GII THIU 1 1.1 Tng quan 1 1.2 t vn đ 2 1.3 Mc tiêu nghiên cu 2 1.4 Phng pháp nghiên cu 3 1.5 Ngun s liu và phng pháp thu thp s liu 3 CHNG 2 - TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU 4 2.1 Khung lý thuyt v cu trúc vn doanh nghip 4 2.1.1 Lý thuyt cu trúc vn ca MM (The Miller and Modigliani Theory) 4 2.1.2 Lý thuyt đánh đi cu trúc vn (The trade-off Theory) 5 2.1.3 Lý thuyt trt t phân hng (The pecking order Theory) 5 2.1.4 Lý thuyt tín hiu th trng (The market timing Theory) 6 2.1.5 Lý thuyt v chi phí đi din (The agency Theory) 7 2.2. Tng quan các nghiên cu trên th gii 8 2.2.1 Nghiên cu ca Liufang Li (2010) 8 2.2.2 Nghiên cu ca Shaun A. Bond và Peter Scott (2006) 15 2.2.3 Nghiên cu ca Jamie, Eva và Kelvin (2010) 16 CHNG 3 – MÔ T THNG KÊ 18 3.1. Tp hp mu nghiên cu (Sample) 18 3.2 Bin nghiên cu 22 CHNG 4 - NI DUNG VÀ 24 KT QU NGHIÊN CU 24 4.1 Xây dng các bin d kin s đa vào mô hình nghiên cu 24 4.1.1 Bin ph thuc – T l đòn by tài chính (LEV) 24 4.1.2 Bin đc lp 24 4.1.2.1 Quy mô công ty (SIZE) 24 4.1.2.2 Kh nng sinh li (ROA) 25 4.1.2.3 C hi tng trng (GROWTHS) 25 4.1.2.4 Tài sn c đnh hu hình (FOA) 26 4.1.2.5 Kh nng thanh toán (LIQ) 27 4.1.2.6 Tm chn thu (TAXS) 27 4.1.2.7 T trng nm gi c phn ca Nhà nc (OWNERSHIP) 28 4.2 Phân tích mô t thc trng nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty BS đang niêm yt ti Vit Nam 29 4.2.1 Phân tích đnh lng nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty BS đang niêm yt ti Vit Nam 29 4.2.1.1 Mô hình d liu bng tnh 30 4.2.1.2 Mô hình d liu bng đng 31 4.3 Kt qu nghiên cu đnh lng v các yu t nh hng đn cu trúc vn ca các doanh nghip BS đang niêm yt trên TTCK Vit Nam 33 4.3.1 Mô hình d liu bng tnh 33 4.3.2 Mô hình d liu bng đng 39 CHNG 5 - KT LUN VÀ GII PHÁP 50 5.1 Kt lun v nghiên cu 50 5.2 Mt s đ xut v cu trúc vn ca các doanh nghip BS 51 5.3 Hn ch và hng nghiên cu tip theo 54 TÀI LIU THAM KHO 56 DANH MC BNG V Bng 2.1: Kt qu nghiên cu ca các mô hình hi quy d liu bng tnh 10 Bng 2.2: Kt qu nghiên cu ca các mô hình hi quy d liu bng đng 12 Bng 2.3: Kt qu nghiên cu theo phng pháp hi quy bình phng bé nht 16 Bng 3.1: Mt s t s đo lng cu trúc vn ca các doanh nghip BS 18 Bng 3.2: Thng kê mô t các bin trong mô hình nghiên cu 22 Bng 3.3: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình nghiên cu 23 Bng 4.1: Bng tóm tt hàm ý ca các nghiên cu lý thuyt cu trúc vn và gi thuyt cng nh vic đo lng trong nghiên cu này. 29 Bng 4.2: Kt qu hi quy đòn by tài chính theo phng pháp mô hình hi quy bé nht (OLS) 33 Bng 4.3: Kt qu hi quy kim đnh hin tng phng sai thay đi 34 Bng 4.4: Kt qu hi quy theo mô hình nh hng c đnh và ngu nhiên 35 Bng 4.5: Kt qu mô hình hi quy đng theo phng pháp OLS 40 Bng 4.6: Kt qu kim đnh phng sai thay đi 41 Bng 4.7: Kt qu mô hình hi quy nh hng c đnh đng 42 Bng 4.8: Kt qu kim đnh hiu ng c đnh đi vi mô hình 43 Bng 4.9: Kt qu mô hình hi quy nh hng ngu nhiên đng 44 Bng 4.10: Kt qu kim đnh Hausman - Hiu ng tng quan ngu nhiên 45 Bng 4.11: Kt qu mô hình hi quy c lng 1 D GMM 46 Bng 5.1: Tng hp các kt qu nghiên cu ca đ tài 51 1 CHNG 1 - GII THIU 1.1 Tng quan S phát trin ca th trng chng khoán Vit Nam trong 12 nm qua đã mang li cho doanh nghip thêm mt kênh huy đng vn hu hiu. iu này đc bit có ý ngha đi vi các ngành có nhu cu vn ln, trong đó có c ngành BS. Tính đn ht tháng 10/2012, s lng các doanh nghip thuc nhóm ngành này niêm yt trên c hai S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh và Hà Ni theo b phn ngành ICB (Industry Classification Benchmark) là 59 doanh nghip. c manh nha hình thành vào nhng nm 90, sau hn 20 nm phát trin th trng BS Vit Nam hin nay cng ch đang trong thi k giao thoa gia giai đon tp trung hóa sang tin t hóa. Khi so sánh vi th trng BS ca các nc trên th gii, đc bit là so vi các nc phát trin thì th trng BS Vit Nam vn đc xem là non tr. Tim lc vn ca các doanh nghip trong ngành này vn còn khiêm tn khi vn đu t vào các d án vn ch yu ph thuc vào ngun vn vay ngân hàng khin cho doanh nghip phi đi din vi không ch ri ro lãi sut mà còn t chính sách tin t. Bên cnh đó, mt đc đim khác ca th trng BS Vit Nam đó là t trng nm gi ca Nhà nc trong các công ty thuc ngành này là khá cao, đc bit là trong giai đon k hoch hóa tp trung. T khi chuyn sang nn kinh t th trng, Nhà nc đã chú trng đn vai trò qun lý hn là vai trò s hu đi vi các công ty này thông qua vic t nhân hóa mt phn quyn s hu ca mình tuy nhiên t l nm gi ca Nhà nc vn còn khá cao. Có rt nhiu quan đim cho rng các công ty có t trng s hu nhà nc cao có th tip cn đc ngun tài chính t ngân hàng tt hn là các doanh nghip khác. Mc dù, trong vài nm tr li đây các doanh nghip đã chú trng nhiu đn vic phát hành c phn đ tái c cu vn bng cách phát hành c phiu đ tng vn ch s hu. Tuy nhiên, vi vic đu t dàn tri và cha chú trng đúng mc v cu 2 trúc vn đã làm các doanh nghip đi din vi tình trng kit qu tài chính, ri ro kinh doanh và nguy c phá sn tng cao nht là trong bi cnh kinh t khó khn và chính sách tin t tht cht nh hin nay. Cn c vào các lý do nêu trên, tác gi đã la chn đ tài “Nghiên cu nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty bt đng sn đang niêm yt ti Vit Nam” làm đ tài nghiên cu cho lun vn ca mình nhm giúp các doanh nghip BS có mt hng nhìn đúng v vic la chn cu trúc vn hp lý cho mình thông qua vic tìm hiu các nhân t có th nh hng đn quyt đnh tài tr. ng thi, cng là đ kim đnh xem vic nm gi ca nhà nc có tác đng đn quyt đnh ca vay n hay không? 1.2 t vn đ Mc dù, đã có rt nhiu nghiên cu lý thuyt và thc nghim nghiên cu v cu trúc vn đã đc tin hành và xây dng nên các mô hình trong vic ra quyt đnh v cu trúc vn cho các doanh nghip ti nhiu quc gia trên th gii. Tuy nhiên, đi vi các nc có th trng vn còn non tr, vic áp dng các khuôn kh lý thuyt t các nn kinh t phát trin liu có phù hp? Mà đn c vi ngành BS thì các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip này là gì và yu t v nm gi ca nhà nc có trc tip nh hng đn quyt đnh tài tr ca doanh nghip hay không? 1.3 Mc tiêu nghiên cu Trên c s các vn đ nghiên cu đã đc xác đnh, mc tiêu nghiên cu chính ca đ tài bao gm: - Nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc ca các công ty BS đang niêm yt ti Vit Nam - Xây dng mô hình đnh lng đ kho sát mi tng quan gia các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip BS đang niêm yt ti Vit Nam - Trên c s nhng phân tích và nhn đnh đa ra mt s gi ý và đ xut đi trong vic la chn cu trúc vn ca các doanh nghip BS đang niêm yt ti Vit Nam. [...]... th p d li Vi tài nghiên c u này, d a c thù c a các doanh nghi p TTCK Vi t Nam, tác gi ng các nhân t niêm y t trên n c u trúc v n c a các doanh nghi p 4.1.1 Bi n ph thu c – T l Ð y tài chính (LEV) ng các nhân t ng s n niêm y tài chính làm bi ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p b t tài nghiên c u này, tác gi s ch n bi n t l i di n cho c u trúc v n c a các doanh nghi p b y ng s n niêm y t M c dù v... cho c u trúc k h n c a n K t qu này phù h p v i nghiên c u v k h n n c a các công ty M c a Datta, Iskandar-Datta, Raman (2005); Johnson (2003) và Stohs, Mauer (1996) K t qu nghiên c u này cho ta hàm ý r ng (i) m i quan h m t chi u cho th y các công ty nh m kho n n y c n thi ng; (ii) m i quan h b y nh nh, các công ty a ch n c u trúc k h n cho các ng bi ra r ng, v i m t t l s l a ch n các c u trúc k... d ki n c a các kho n n này; và (iii) các công ty s d b y tài chính và c u trúc k h n n c a c u trúc v n v i nh ng m ng công c b sung hay thay th l n nhau K t qu nghiên c p v i Lý thuy i c u trúc v n (The trade-off Theory) Th y tài chính c a các qu tín th ngh ch bi n v i c u trúc k h n n m i quan h có m i quan h ng th cl ng ch ng cho t hàm ý các qu nh c u trúc k h n c a các kho n n nh m ng Các qu m b... c u trúc k h n n trong m i quan h y tài chính và c u trúc k h n c a n c a hai lo i hình công ty xem xét C th , nghiên c u này ch ra r nhân t c i di n Cu i cùng, nghiên c u nh n th y có s khác bi c an b nh c u trúc v n theo Lý thuy t tr t t phân h gi s i v i công ty òn b y là y u t quy , trong khi y u t k h n c a n l i là m t trong nh ng n c u trúc v n c a các qu nghiên c nh trong ho n quy n c u trúc. .. Li (2010) Nghiên c u có th uv i Vi t Nam là công trình nghiên c u th c nghi m c Các nhân t có th niêm y t trên th n c u trúc v n c a các doanh nghi p ng ch ng khoán Trung Qu c” Nghiên c u này xem xét d a trên quy mô m u 70 doanh nghi p Thâm Quy ov t trên Th ng ch ng khoán ng H i c a Trung Qu c trong kho ng th i gian t ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p trong công trình nghiên c u c ng các bi n... tín d ng cho các doanh nghi p, các ngân t quan tâm t i b ch ng kh a doanh nghi p Các công ty có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do công ty có th tr các kho n n vay ng n h nh u này ng ý r ng kh thanh toán c a công ty có m i quan h t l thu n v i t l n vay Trong các công ty t t i TTCK Vi t Nam, n ng n h n chi m ph n l n trong t ng n l thanh kho y kh t qu tài chính th tài này, tác gi s d ng... thu th p s li u ph c v cho công tác nghiên c ng, tác gi s thu th p d li u c a kho t trên S Giao d ch ch ng khoán TP.HCM và Hà N i trong kho ng th i gian t d li u tính toán cho các bi n, ngo i tr nh ng kho n l i nhu n b t ng hay nh ng giao d th t c các m cu ng niên và t xu t khác, tác gi s thu th p d li u t i thu th p d li u thông qua các Báo cáo m toán c c công b c các công ty ch ng khoán ho c S Giao... tin Nghiên c ra r ng khi doanh nghi p chuy n sang vay n bên ngoài nhi u s khi n cho m ngày m t tr m tr b ng ch ng c t v i các nghiên c thâm h t tài chính ng th i cung c p m t ng bi n thâm h t tài chính ób tk s nhân t khác y n các 16 2.2.3 Nghiên c u c a Jamie, Eva và Kelvin (2010) Công trình nghiên c u “V c u trúc v n c a các doanh nghi p ” c a không xem xét t i Nghiên c u này m i quan h gi a c u trúc. .. n Bên c ng c a qu nh c u trúc v n c a các công ty này 18 3 – MÔ T TH NG KÊ 3.1 T p h p m u nghiên c u (Sample) Trong ph n nghiên c b ng c tài, tác gi s d ng d li u d ng i trong kho ng th i gian t - i v i các doanh nghi p t S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HASTC) Ngu n d li c l y t Báo cáo m toán c a c công b c các công ty ch ng khoán ho c S Giao... n v i bi n t l u này ng ý r ng các công ty l n, tài s n c ng th i l i ích t t m ch n thu l nh m tài tr ho ng kinh doanh và kích ho nh y tài nh nhi u, t ng s l vay n a ngu n l i nhu n trong 24 4 - N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U 4.1 Xây d ng các bi n d ki n s mô hình nghiên c u các khuôn kh lý thuy t và các nghiên c u g c a các doanh nghi p , tác gi s l a ch tr ng y c u trúc v n u ch nh m t s bi ng u . nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty BS đang niêm yt ti Vit Nam 29 4.2.1 Phân tích đnh lng nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty BS đang niêm yt. tiêu nghiên cu Trên c s các vn đ nghiên cu đã đc xác đnh, mc tiêu nghiên cu chính ca đ tài bao gm: - Nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc ca các công ty BS đang niêm. Cn c vào các lý do nêu trên, tác gi đã la chn đ tài Nghiên cu nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty bt đng sn đang niêm yt ti Vit Nam làm đ tài nghiên cu