BăGIỄOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH NGUYNăNGCăMăDUYểN HOTăNGăM&AăVĨăGIỄăTRă CNGăHNG LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăCHệăMINHă- NMă2012 BăGIỄOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH NGUYNăNGCăMăDUYểN HOTăNGăM&AăVĨăGIỄăTRă CNGăHNG CHUYểNăNGĨNH:ăKINHăTă- TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG MÃ S:ă60.31.12 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNGăDNăKHOAăHC:ăTS.ăăMAIăTHANHăLOAN TP.ăHăCHệăMINHă- NMă2012 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng đơy lƠ công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Cô hng dn lƠ TS. Mai Thanh Loan. Các ni dung nghiên cu vƠ kt qu trong đ tƠi nƠy lƠ trung thc vƠ cha tng đc ai công b trong bt c công trình nƠo. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phơn tích, nhn xét, đánh giá đc thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tƠi liu tham kho. Nu phát hin có bt k s gian ln nƠo tôi xin hoƠn toƠn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. TP H Chí Minh, ngày…… tháng …… nm 2012 Tácăgi NguynăNgcăMăDuyên MCăLC LIăCAMăOAN MCăLC DANHăMCăTăVITăTT DANHăMCăCỄCăSă,ăBNGăVĨăăTH DANHăMCăCỄCăPHăLC PHNăMăU 1 CHNGă1ă:ăGIIăTHIU 2 CHNG 2 :ăTNGăQUANăCỄCăKTăQUăNGHIểNăCUăTRCăỂY 4 2.1 BƠi nghiên cu “The value of synergy” ca tác gi Aswath Damodaran (2005) 4 2.2 BƠi nghiên cu “Quantifying Synergy value in Mergers and Acquisitions” ca tác gi Albert De Graaf (2010) 5 2.3 BƠi nghiên cu “Strategic Analysis of Synergistic Effect on M&A of Volvo Car Corporation by Geely Automobile” ca tác gi Xia Zhou, Xiuzhi Zhang (2011) 6 2.4 Sách “i tìm giá tr cng hng” do tác gi V Anh Dng, ng Xuơn Minh biên son, NhƠ xut bn Khoa hc vƠ K thut phát hƠnh (2012) 7 CHNG 3 : PHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 9 CHNGă4ă:ăNIăDUNGăVĨăCỄCăKTăQUăNGHIểNăCU 12 4.1 Khái quát v hot đng mua bán, sáp nhp vƠ giá tr cng hng 12 4.1.1 Nhng thƠnh công, hn ch vƠ ri ro ca M&A ti Vit Nam trong thi gian qua 12 4.1.2 Tng quan v giá tr cng hng: 20 4.2 nh giá giá tr cng hng thng v KMR-KMF ti Vit Nam 23 4.3 Kt qu cuc kho sát ý kin v hot đng M&A vƠ giá tr cng hng 31 4.4 Mt s đ xut thúc đy hot đng M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam 38 4.4.1 Xu hng hot đng M&A mt s lnh vc ti Vit Nam 38 4.4.2 C hi vƠ khó khn cho vic phát trin hot đng M&A ti Vit Nam 39 4.4.3 Mt s đ xut đy mnh hot đng M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam trong thi gian ti 42 CHNGă5:ăKTăLUN 46 TĨIăLIUăTHAMăKHO PHăLC DANHăMCăTăVITăTT BCTC : Báo cáo tài chính DN : Doanh nghip DNNN : Doanh nghip NhƠ Nc NHNN : Ngơn hƠng NhƠ Nc NHTW : Ngơn hƠng trung ng NHTM : Ngơn hƠng thng mi NHTMCP : Ngơn hƠng thng mi c phn M&A : Merger and Acquistion TNN : u t nc ngoƠi TSC : TƠi sn c đnh TSL : TƠi sn lu đng DCF : Chit khu dòng tin (Discounted Cash Flow) FCFF : Phng pháp chit khu dòng tin cho công ty (Free Cash Flow to Firm) GDP : Tng thu nhp quc gia (Gross Domestic Product) WTO : T chc thng mi th gii (World Trade Organization) PWC : Price Waterhouse Coopers DANHăMCăCỄCăBNG VĨăăTH Bng 4.1 - S lng vƠ giá tr các thng v M&A ti Vit Nam t nm 2003 đn 2011 12  th 4.1 - S lng vƠ giá tr các thng v M&A ti Vit Nam t nm 2003 đn nm 2011 13 DANHăMCăCỄCăPHăLC Ph lc 1 – Các trình t ca M&A Ph lc 2 - Danh mc các thng v M&A tiêu biu ti Vit Nam trong nhng nm gn đơy Ph lc 3 – nh giá giá tr cng hng trong thng v mua bán Geely – Volvo ca Xia Zhou, Xiuzhi Zhang Ph lc 4 – Bn cơu hi kho sát v hot đng mua bán, sáp nhp (M&A) trong doanh nghip ti Vit Nam Ph lc 5 – Xu hng M&A trên mt s lnh vc ti Vit Nam 1 PHNăMăU NgƠy nay vi s bin đng không ngng ca nn kinh t trong vƠ ngoƠi nc, nhu cu đng vng trong thng trng phn nƠo đƣ lƠm mc đ cnh tranh gia các doanh nghip tr nên mnh m, điu nƠy th hin trên nhiu khía cnh trong đó hot đng mua bán sáp nhp (M&A) din ra rt sôi đng vƠ thu hút đc rt nhiu s quan tơm ca cng đng doanh nghip toƠn th gii. Vi s bt n trong nn kinh t, vic Mua bán vƠ Sáp nhp lƠ mt trong các con đng ngn vƠ hiu qu ca hot đng đu t bi nó tit kim đc ngun lc, thi gian vƠ tránh đc các rƠo cn gia nhp. Cng theo xu th đó, hot đng M&A ti Vit Nam trong nhng nm gn đơy ngƠy cƠng gia tng mnh m c v s lng vƠ giá tr giao dch. Tuy nhiên đ tin hƠnh M&A thƠnh công đòi hi các doanh nhơn vƠ các nhƠ qun lý phi có kin thc vng chc, am hiu nhng ri ro vƠ nhng li ích ca thng v M&A. Con s thng kê cho thy có đn 65% các thng v M&A trên th gii không to ra giá tr cho các c đông, vì th vn đ lƠm th nƠo đ to ra giá tr cng hng thông qua các thng v M&A vn còn lƠ mt thách thc ln đi vi hu ht các doanh nghip trên th gii vƠ Vit Nam. Chính vì th đ tƠi “HotăđngăM&AăvƠăgiáătră cngăhng” đc nghiên cu nhm góp phn thúc đy hot đng M&A và nâng cao giá tr cng hng ti Vit Nam, mang li hiu qu ti đa cho hot đng mua bán vƠ sáp nhp. 2 Chngă1: GIIăTHIU Trên th gii hot đng M&A ngƠy cƠng đóng vai trò quan trng trong kinh doanh vƠ đu t. HƠng nm giá tr giao dch M&A theo s liu thng kê ca Thomson Reuters đt mc trên 3.000 t USD. Ti Vit Nam, khái nim M&A dn đc bit đn trong vòng mt thp k tr li đơy vƠ giá tr M&A ti Vit Nam đƣ tng trng trên 40 ln trong gn 10 nm qua, t mc khong 120 triu USD nm 2003 đn 4,7 t USD nm 2011. c bit, t nm 2007, th trng M&A này tr nên rt sôi đng, phát trin nhanh c v s lng vƠ giá tr giao dch, tc đ tng trng hƠng nm  mc cao vƠ xut hin hƠng lot thng v M&A tm c. Trong các thng v M&A  Vit Nam, hu ht các giao dch vn mang yu t nc ngoƠi lƠ ch yu. Các doanh nghip nc ngoƠi thng đóng vai trò lƠ ngi đi mua do có kinh nghim, trình đ qun lý vƠ quan trng nht lƠ kh nng tƠi chính ln mnh, điu nƠy mang li li ích cho các doanh nghip nc ngoƠi tit kim đc chi phí thơm nhp th trng ni đa. Tuy nhiên nh các giao dch M&A mƠ các doanh nghip trong nc có c hi đa dng hóa ngun vn, hc hi nhng kinh nghim quý báu, công ngh hin đi ca các nc phát trin trên th gii. Bên cnh đó hot đng M&A cng đem li nhng ri ro cho nn kinh t nh vic phát sinh c ch đc quyn hay vic đánh mt các thng hiu Vit v tay các nhƠ đu t nc ngoƠi. Mt vn đ đc quan tơm hƠng đu lƠ t l tht bi ca các thng v M&A còn khá cao, không đem li giá tr cho các c đông thm chí giá tr nƠy còn b hao mòn. Chính vì th giá tr cng hng lƠ mt mc tiêu mƠ hu ht các thng v M&A cn hng ti. Trên th gii khái nim nƠy không còn xa l đi vi các doanh nghip, tuy nhiên ti Vit Nam giá tr cng hng vn còn lƠ mt khái nim mi. Vy giá tr cng hng bao gm nhng giá tr nƠo vƠ li ích ca nó đn hot đng ca doanh nghip sau khi tin hƠnh M&A lƠ gì? VƠ có th c lng 3 giá tr nƠy bng mt phng pháp c th trc khi tin hƠnh sáp nhp hai doanh nghip hay không? ó chính lƠ nhng ni dung nghiên cu ca chính bƠi lun vn. Tóm lc các ni dung chính ca bƠi nghiên cu nh sau: Phn 1: Nhng vn đ chung v M&A vƠ giá tr cng hng: khái nim M&A vƠ giá tr cng hng. Phn 2: Tình hình M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam, trong đó đn c mt trng hp tin hƠnh M&A ti Vit Nam vƠ ng dng phng pháp trên đ tin hƠnh c lng giá tr cng hng nƠy. ng thi tác gi cng tin hƠnh mt cuc kho sát đ đánh giá mc đ am hiu vƠ nhn đnh v M&A nói chung vƠ giá tr cng hng nói riêng trong các doanh nghip Vit Nam. Phn 3: Trên c s nhng d báo tình hình M&A ti Vit Nam trong thi gian sp ti, c hi vƠ khó khn cho vic phát trin hot đng M&A, vƠ có mt s đ xut đ đy mnh hot đng M&A vƠ gia tng giá tr cng hng lƠ điu cn thit. [...]... 15 - ,v - - ho chúng - ngân hàng, : * * ngân hàng H S 16 t - 17 - - 18 chào mua CTCP T và Vinacafe Biên Hòa - 19 - Tuy nhìn chung M&A ó A Lan lên 20 - - - Vi 4.1.2 21 A AB) B M&A: Synergy = VAB - (VA + VB) - : khi hai chi phí, khi (elimination of inefficent management), - * Tác và giá : Greater pricing power và 22 giá Combination of different functional strengths): in new or existing markets ( Debt... 80,773 5,334 3,419 9,065 14,523 26 2008 2007 5,955 35,552 8,442 9,924 Damodaran (Synergy Valuation - Damodaran) - KMR - KMF= 0.99 là 13,2 12% 12% này là 13, 1) 2) g2 (g2 KMR: là 22 là 30 4% và 22% là 27 KMF: KMF vào KMR sau : 28 - phí - doanh thu Ta tính : 29 Chi phí lãi vay) (1 trên doanh thu: Required rate of return = rf m - rf ) FCFF = FCFE * (1 + g1) PV FCFF1 1 g1 FCFF 2 (1 g1 ) 2 FCFF 3 (1 g1 )... pricing power và 22 giá Combination of different functional strengths): in new or existing markets ( Debt capacity): doanh thu v công ty các ngành 23 * , c hích thì chi phí (stock keeping unit 4.2 - F) vào 24 - KMR, - 2008 1,915 0 77,262 16,452 2,528 2007 48,523 0 44,912 18,351 381 80,463 2,314 82,777 186,214 70,223 5,767 75,990 166,451 25 2008 131,133 131,125 6,299 4,735 16,221 22,786 2008 2007 31,985... B Chi phí lãi vay) (1 FCFF = FCFE * (1 + g) PV FCFF1 1 g FCFF 2 (1 g ) 2 FCFF3 (1 g ) 3 FCFF 4 (1 g ) 4 FCFF5 (1 g ) 5 TV (1 g ) 5 10 chính output * - - - 11 * khoán, 130 12 4.1 (stock swap) ty 4.1.1 và gian qua: - nhanh: ng v M& sau: 4.1 NAM mua bán 2003 41 118 2004 23 34 13 2005 22 61 2006 38 299 2007 108 1719 2008 166 1117 2009 295 1100 2010 345 1750 2011 413 4700 PricewaterhouseCoopers) 4.1 1 450 . chung v M&A vƠ giá tr cng hng: khái nim M&A vƠ giá tr cng hng. Phn 2: Tình hình M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam, trong đó đn c mt trng hp tin hƠnh M&A. sát ý kin v hot đng M&A vƠ giá tr cng hng 31 4.4 Mt s đ xut thúc đy hot đng M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam 38 4.4.1 Xu hng hot đng M&A mt s lnh vc. thng v M&A còn khá cao, không đem li giá tr cho các c đông thm chí giá tr nƠy còn b hao mòn. Chính vì th giá tr cng hng lƠ mt mc tiêu mƠ hu ht các thng v M&A cn