BăGIỄOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.HăCHệăMINH NGUYNăCỌNGăANH MIăQUANăHăGIA QUNăTRă VNăLUỂNăCHUYNăVÀăKHăNNGă SINHăLIăCA CÁC CÔNG TY CăPHN PHI TÀI CHÍNH ăVITăNAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăCHệăMINHăNMă2012 BăGIỄOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.HăCHệăMINH NGUYNăCỌNGăANH MIăQUANăHăGIA QUNăTRă VNăLUỂNăCHUYNăVÀăKHăNNGă SINHăLIăCA CÁC CÔNG TY CăPHN PHI TÀI CHÍNH ăVITăNAM CHUYÊN NGÀNH: KINHăTăTÀIăCHệNHă- NGÂN HÀNG MÃăS:ă60.31.12 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGI HNG DN KHOA HC: TS.ăNGUYNăTHăUYểNăUYểN TP.ăHăCHệăMINHăNMă2012 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t ắMIăQUANăHăGIAă QUNăTRăVNăLUỂNăCHUYNăVÀăKHăNNGăSINHăLIăCAăCỄC CỌNGăTYăCăPHNăPHI TÀI CHÍNH ăVITăNAM” là công trình nghiên cu ca cá nhân tôi. Các s liu trong lun vn là s liu trung thc. Thành ph H Chí Minh, tháng 10 nm 2012 NGUYNăCỌNGăANHă Hc viên cao hc khóa 18 Chuyên ngành: Kinh t Tài chính ậ Ngân hàng Trng i hc Kinh t TP. H Chí Minh MCăLC TRANG BÌA PH Trang LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG BIU, HÌNH V Tóm tt 1 Chngă1:ăGiiăthiuălỦădoăvƠămcătiêuănghiênăcu 2 1.1. Lý do nghiên cu 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 3 Chngă2:ăCácănghiênăcuăthcănghimătrênăthăgiiăvămiăquanăhăgiaăqună trăvnăluơnăchuynăviăkhănngăsinhăliăcaăcôngătyă 4 2.1 Các nghiên cu trên th gii v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca công ty 4 2.2 Nhng kt qu nghiên cu v mi quan h gia qun lý vn luân chuyn và kh nng sinh li ca công ty 10 2.2.1 Vn luân chuyn và qun tr vn luân chuyn 10 2.2.2 Tm quan trng ca qun tr vn luân chuyn 11 2.2.2.1 Tính thanh khon 11 2.2.2.2 Kh nng thanh toán và nguy c phá sn 12 2.2.2.3 Tính hiu qu 12 2.2.2.4 Kh nng sinh li 13 2.2.2.5 Giá tr kinh t gia tng (EVA) 13 2.2.3 Qun tr tin mt 14 2.2.3.1 S lc v qun tr tin mt 14 2.2.3.2 Các mô hình qun tr tin mt 15 2.2.3.3 Mô hình mi v qun tr tin mt: Mô hình LOC 16 2.2.4 Qun tr khon phi thu: 18 2.2.4.1 u nhc đim ca bán hàng tín dng và khon phi thu 18 2.2.4.2 Chính sách tín dng và chính sách thu hi n 19 2.2.5 Qun tr hàng tn kho 20 2.2.5.1 S lc qun tr hàng tn kho 20 2.2.5.2 Các k thut qun lý hàng tn kho 22 2.2.6 Qun lý khon phi tr 23 2.2.7 Mt cách tip cn tng hp đi vi qun lý vn luân chuyn: Chu k chuyn thành tin mt 24 2.2.8 Cách tip cn linh hot, điu đ và bo th trong qun tr vn luân chuyn 27 Kt lun chng 2 28 Chngă3:ăPhngăphápănghiênăcuăvămiăquanăhăgiaăqunătrăvnăluơnă chuynăvƠăkhănngăsinhăli 29 3.1 Phng pháp nghiên cu đc s dng trong bài nghiên cu v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca các công ty  M 29 3.2 Phng pháp nghiên cu v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca các công ty c phn phi tài chính  Vit Nam 30 3.2.1 Thu thp d liu 30 3.2.2 Các nhân t tác đng đn kh nng sinh li 30 3.2.3 Các gi thuyt v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li: 32 3.2.4 Các mô hình đc s dng trong nghiên cu v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li: 33 3.2.5 Các phân tích đc s dng đ tìm ra mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li 34 3.2.5.1 Mô t thng kê 34 3.2.5.2 Phân tích đnh lng: 34 3.2.6 Phng pháp ly mu và quy trình thc hin các mô hình 34 3.2.6.1 Phng pháp ly mu 34 3.2.6.2 Quy trình thc hin các mô hình 35 Kt lun chng 3 37 Chngă4:ăMiăquanăhăgiaăqunătrăvnăluơnăchuynăvƠăkhănngăsinhăliăcaă cácăcôngătyăcăphnăphi tài chính ăVităNam 38 4.1. Thc trng qun tr vn luân chuyn ca các công ty c phn  Vit Nam 38 4.2. Mô t thng kê 41 4.3. Phân tích đnh lng 43 4.3.1 Phân tích tng quan Spearman 43 4.3.2 Phân tích hi quy 48 4.3.2.1 Mô hình 1. 48 4.3.2.2 Mô hình 2 50 4.3.2.3 Mô hình 3 51 4.3.2.4 Mô hình 4 53 Kt lun chng 4 54 Chngă5:ăKtălunăvƠăkhuyn ngh 56 5.1 Kt lun cho bài nghiên cu 56 5.2 Khuyn ngh 58 TƠiăliuăthamăkho 61 Phălc 64 Ph lc 1 64 Ph lc 2 70 Ph lc 3 78 Ph lc 4 80 Ph lc 5 82 Ph lc 6 83 Ph lc 7 89 Ph lc 8 94 Ph lc 9 96 DANHăMCăCÁC CH VITăTT Chăvitătt Niădung AP Accounts Payables (K tr tin bình quân) AR Accounts Receivables (K thu tin bình quân) CCC Cash Conversion Cycle (Chu k chuyn thành tin mt) DR Debt Ratio (T l n) EOQ The Basic Economic Order Quantity Model (Mô hình lng đt hàng kinh t c bn) FATA Fixed Financial Asset Ratio (Tài sn tài chính/tng tài sn) GROSSPR Gross Operating Profit (T l lưi gp/tài sn hot đng kinh doanh) INV Inventory (Chu k chuyn đi hàng tn kho) LOS Firm Size (Quy mô công ty) DANHăMCăCỄCăBNGăBIU,ăHỊNHăV Trang CÁC HÌNH Hình 2.1: Phm vi ca qun lý tin mt 14 Hình 2.2 : Chu k dòng tin 17 Hình 2.3: Chu k hot đng và chu k chuyn thành tin mt 25 CỄCăBNGăBIU Bng 4.1: Mô t thng kê 41 Bng 4.2: Phân tích tng quan Spearman 44 Bng 4.3: Kt qu hi quy mô hình 1 48 Bng 4.4: Kt qu hi quy mô hình 2 50 Bng 4.5: Kt qu hi quy mô hình 3 52 Bng 4.6: Kt qu hi quy mô hình 4 53 1 Tóm tt Nhiu nghiên cu đc thc hin  các quc gia khác nhau đư phát hin ra rng qun tr vn luân chuyn có nh hng không nh đn tính thanh khon cng nh kh nng sinh li ca các công ty. Trong bài nghiên cu này, tác gi đư chn mt mu gm 90 công ty c phn đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam, ch yu là trên sàn HOSE trong giai đon 2006-2011 đ nghiên cu s nh hng ca các bin s khác nhau trong qun tr vn luân chuyn nh k thu tin bình quân, thi gian chuyn đi hàng tn kho, k thanh toán bình quân, chu k chuyn đi tin mt đn kh nng sinh li ca các công ty c phn  Vit Nam. T l n, quy mô công ty và t l tài sn tài chính đc s dng làm các bin điu khin; phân tích tng quan Spearman và phân tích hi quy đc s dng đ phân tích mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca các công ty. Kt qu phân tích cho thy qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca công ty có mi quan h vi nhau. Nhà qun lý công ty có th to ra li nhun cho công ty ca h bng cách gim chu k chuyn đi tin mt mà không làm nh hng đn hot đng kinh doanh ca công ty. 2 CHNGă1 GIIăTHIUăLụăDOăNGHIểNăCUăVÀăMCăTIểUăNGHIểNăCU 1.1 LỦădoănghiênăcu Nn kinh t phát trin đem li nhiu c hi cho các công ty trong vic m rng th trng, đi mi c ch qun lý và nâng cao hiu qu hot đng kinh doanh, nhng cng đem li nhiu thách thc trong qun tr công ty, buc các công ty phi c cu li hot đng sn xut kinh doanh, chuyn dch đu t và điu chnh các hot đng sn xut kinh doanh cho phù hp. Trong quá trình này, vn đ qun tr tài chính doanh nghip nói chung và qun tr vn luân chuyn ậ liên quan đn qun tr tài sn ngn hn nói riêng là mt vn đ ln mà các doanh nghip rt cn phi quan tâm và chú trng. Vn luân chuyn là giá tr ca toàn b tài sn ngn hn, là nhng tài sn gn lin vi chu k kinh doanh ca các công ty mà trong mi chu k kinh doanh, chúng có th chuyn hoá qua tt c các hình thc: tn ti t tin mt đn hàng tn kho, khon phi thu và tr v hình thái c bn ban đu là tin mt. Vi s chuyn hoá nh vy, các hot đng qun tr vn luân chuyn chim gn nh phn ln thi gian và tâm trí ca các nhà qun tr tài chính. Nhim v đáp ng đy đ nhu cu vn luân chuyn là yu t thúc đy s chuyn hoá nhanh chóng gia các hình thái tn ti c bn ca tài sn ngn hn đ liên tc sn sinh ra tin. Qun tr vn luân chuyn đư ra đi truc khi qun tr tài chính hình thành nh mt môn khoa hc. Qun tr vn luân chuyn duy trì quan h gia tng b phn cu thành cng nh tng th ca vn luân chuyn mt cách hp lý và tìm ra các ngun vn phù hp đ tài tr cho vn luân chuyn. Nh vy, qun tr vn luân chuyn tác đng trc tip lên kh nng sinh li và ri ro ca doanh nghip. Qun tr vn luân chuyn có vai trò rt quan trng nhng không phi nhà qun lý doanh nghip nào cng hiu đc tm quan trng đó. T không hiu rõ v bn cht vn luân chuyn mà trong thc t không ít các công ty c phn  Vit Nam đã có nhng quan nim sai lm v qun tr vn luân chuyn dn đn nhng quyt đnh không đúng đn làm gim kh nng sinh li cho doanh nghip mình. Vic xác đnh [...]... khi các công ty tr , vi c xác các công ty công ty có trên vòng quay tài trên doanh s , , , và các hàng hoá duy trì vào tr 22 Trong liên vào bán hàng nhà Các thu mua thích mua chi phí hóa Tuy nhiên, tài chính l nhu khi vào và tr hàng t EVA là này thu mua, , và doanh thu mà không bán hàng và doanh quá trình lai 2.2.5.2 Có tr hàng kho không rõ ràng, mua các vào vào công ty khác có mua Tuy nhiên quan. .. 2.2.5.1 tr tr có các hình kho công ty các khác nhau Ch ng h , thô, là quá trình 21 ; , là hàng hoá vào lúc trong quá trình , và và hàng hóa mà công ty giao hàng không tham gia vào quá trình Còn thì và hàng hóa Cùng , S giúp trong nhu Tuy nhiên, không tr liên quan vi c là quan các công ty liên quan cao ( tr hàng các công ty bán hàng hoá hàng các hàng hoá liên quan Ngoài ra, các công ty bán hàng hoá... chi phí và chi phí có trình tr phân chia A, B, và C bao liên Ngoài ra, do , các công ty có trên 23 , , và B bao C bao có ít các Trên góp ph hàng vào , các công ty duy trì là, trên cho có A, có tr không kho cách d trên phân tích chi phí, , toán và , và vào , xây cùng tr EOQ (Economic order quantity) 2.2.6 i công ty bán hàng tín nên tín , thông tin, , , chi phí hành chính, chi phí , , tín các chi... Laughlin và chèn các giá trung bình vào có pháp Gentry, Vaidyanathan và Lee (1990) cho phép CCC 7 , và , Khi , hành sao cho khi chính 2.2.8 tr môi , và n tài các , Q tr , các , ít tài tr 7 Ph l c 5 28 , , , và tr tài vay , trong khi các tài có vay là các trong khi hàng tr kho n , hàng kho, và các tài chính cho công ty công ty ... chi phí , khi kéo dài là vào Q , pháp lý và kéo dài các Tuy nhiên, các nhà 24 l tr tr 2.2.7 T l Schilling (1996) cho chúng có Tuy nhiên, và Parkinson (1984), Barney (1991), Ellis và Williams (1993), và Birchard , kinh doanh và c yêu C thành không mà tài chính 25 thì c , Richards và Laughlin (1980), cách gian các k hàng , kho Q các lý và Hình 2 CCC CCC ích CCC trên chi phí và 6 6 Ph l c 4 26 -in-time)... công ty M: LC: công ty t1: công ty t2: M công ty vay cách T: , ây là t1 và t2 gian t2 4 2 2.2.4 tr 2.2.4.1 hàng d id tín hàng bán ra Ngoài hàng bán ra d 4 id Ph l c 2 d d chi n l c này 19 àng côn ,r ;r 2.2.4.2 n , doanh thu, kh n ng sinh nào n tín có, có bao nhiêu tín 5 này khách hàng chung, Vì các có tiên bán tín 5 Ph l c 3 hay không và , dòng 20 nh tài chính và côn nào tro M công t 2.2.5 2.2.5.1... toán i i s Lazaridis và Tryfonidis tr 2001- 6 i h s h i Garcia-Teruel và Martinez-Solano 2 doanh - tr Raheman và Nasr -2004 tr ng tr mô t Chakraborty trò quan 7 Singh và Pandey nc tr luân Limited Falope và, Ajilore t tr Mathuva Afza và Nazir tr tr 8 - các tr tr Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur tr , Jyh-tay Su (2010) phân tích các tr sách , tuy nhiên, tr tr m t công ty 2005) Các chính sách qu tr... tích thay , và g theo CCC mua hàng hóa hàng thu khách hàng, lý v CCC góp , làm bán hóa tài chính bên ngoài, Tuy nhiên, gian CCC không chu Richards và Laughlin (1980) không tách 27 thành ba là , và Richards và Laughlin (1980) phí , , chi và thu vào ngày khác nhau CCC Cheatham Richards và Laughlin (1980) ngày thành Maness (1994) theo a Richards và Laughlin và chèn các giá trung bình vào có pháp... ng ch ng ph n gi n nh ng th c t l m t cách th u ì m là: các công ty hay không? i giúp các doanh t Nam có chi n l nh mình 1.2 a qu tr a các a trên vi c -2011 h, i Nam, t tác 4 2 2.1 tr li hình hi u qu ty cho nghiên c và Baum tr tr các nhà nghiên c doanh nghi p n tr Ti p theo tr qu tr i Smith và Begemann t su t thu nh p trên v n tr 5 t su t sinh l trên v n Shin và Soenen - (net-trade cycle) tr Deloof... và chi thanh toán, nguy c ( tr 2.2.2.1 Tính Tính thanh k ông là các ch n ng n h tr các kho n n c bi t tin nh xem xét n tính thanh gia 1 2 Ph l c 1 Ph l c 4 12 t ng kh n ng sinh 2.2.2.2 án ph im tv nguy c trong t Z = 1.2X1 + lAX2 + 3.3X3 + O.6X4 + O.99X5, X1 X2 X3 = EBIT/ X4 = Giá t X5 = Doanh thu / 1 4 3 2.2.2.3 tr 13 ó, c h thu có th tr 2.2.2.4 doanh nghi p có th ra nh cho th ng liên quan t su t sinh . nng sinh li ca các công ty  M 29 3.2 Phng pháp nghiên cu v mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca các công ty c phn phi tài chính  Vit Nam 30 3.2.1 Thu. Nazir (2009) đư điu tra các mi quan h truyn thng gia chính sách qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li ca mt công ty cho mt mu ca 204 các công ty phi tài chính niêm yt trên S. gia các yêu cu vn luân chuyn và các chính sách tài chính  nhng ngành khác nhau. Hn na, kt qu hi quy tìm thy mt mi quan h tiêu cc gia kh nng sinh li ca các công ty và chính