B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM   NGUYN TRN PHI PHNG CÁC YU T TÁC NG N CU TRÚC VN CA DOANH NGHIP NIÊM YT LUN VN THC S K INH T TP. H Chí Minh - Nm 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN TRN PHI PHNG CÁC YU T TÁC NG N CU TRÚC VN CA DOANH NGHIP NIÊM YT Chuyên ngành: Kinh t tài chính – Ngân hàng Mã s: 60.31.12 LUN VN THC S K INH T Ngi hng dn khoa hc: GS. TS. TRN NGC TH TP. H Chí Minh - Nm 2012 - 1 - LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “CÁC YU T TÁC NG N CU TR Ú C V N CA DOANH NGHIP NIÊM YT” là công trình nghiên cu ca tôi. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc, đc đúc kt t quá trình hc tp và c ác kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua. Các s liu s dng; mt s nhn xét, đánh gi á ca mt s bài nghiên cu khoa hc, các bài báo… đu có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca G S . TS. Trn Ngc Th Tác gi  Nguyn Trn Phi Phng - 2 - LI CM N Chân thành cm n c ác Thy Cô Trng i hc Ki nh T Thành ph H Chí Minh đã nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình tham gia hc tp t i Trng Chân thành cm n G S . TS. Trn Ngc Th đ ã tn tình hng dn tôi, r t cm n nhng ý kin đóng góp quý báu ca Thy đã giúp tôi hoàn t hành lun vn này. Tr ân trng cm  n! Tác gi  Nguyn Trn Phi Phng - 3 - DANH MC CÁC CH VIT TT DNNY : Doanh nghip niêm yt DN : Doanh nghip HSX : S giao dch chng khoán TP.HCM HNX : S giao dch chng khoán Hà Ni TNDN : Thu nhp doanh nghip CP : C phn - 4 - DANH MC BNG BIU Bng 1.1. Tóm tt các nhân t nh hng đn c cu vn 15 Bng 2.1. Thng kê mô t các bin 19 Bng 2.2 Phân tích ANOVA vi bin TD 21 Bng 2.3. Phân tích ANOVA vi bin SD 22 Bng 2.4. Phân tích ANOVA vi bin LD 22 Bng 2.5. Ma trn tng quan 23 Bng 2.6. Tác đng ca các nhân t đn tng n trên tng tài sn 24 Bng 2.7. Tác đng ca các nhân t đn n ngn hn trên tng tài sn 24 Bng 2.8. Tác đng ca các nhân t đn n dài hn trên tng tài sn 25 Bng 2.9: Tng hp kt qu mô hình 28 Bng 2.10. Các ch s khi thc hin hi quy (TD) 29 Bng 2.11. Các ch s khi thc hin hi quy (SD) 30 Bng 2.12. Các ch s khi thc hin hi quy (LD) 30 - 5 - MC LC Tóm tt: 6 Mc tiêu nghiên cu 8 Chng 1: Nhng nhân t nh hng đn cu trúc vn 9 1.1. Li nhun 9 1.2. Tài sn hu hình 10 1.3. Thu 11 1.4. Quy mô 11 1.5. Tm chn thu phi n 12 1.6. C hi tng trng 13 1.7. Ri ro kinh doanh 14 1.8. c đim riêng ca sn phm 15 1.9. Tính thanh khon 16 Chng 2: Mô hình nghiên cu các nhân t nh hng đn cu trúc vn ca doanh nghip 18 2.1. Xây dng mô hình 18 2.2. Thu thp và x lý d liu 19 2.3. Kt qu nghiên cu thc nghim 20 2.3.1. Thng kê mô t các bin 20 2.3.2. ánh giá s phù hp ca mô hình 22 2.3.3. Phân tích ma trn h s tng quan 23 2.3.4. Kt qu chy mô hình 24 2.3.5. Kim đnh hin tng đa cng tuyn, t tng quan 29 Chng 3: Kt lun 32 TÀI LIU THAM KHO 35 A. TÀI LIU TING VIT 35 B. TÀI LIU TING ANH 35 C. CÁC TRANG THÔNG TIN IN T 38 - 6 - Tóm tt: Bài nghiên cu này s dng d liu t hn 540 công ty niêm yt trên hai sàn chng khoán HSX và HNX t nm 2007 đn nm 2011 đ đa ra bng chng chng minh các nhân t nh hng ti c cu vn. Cng nh các nc khác, đòn by ca các doanh nghip đc nghiên cu t l thun vi thu và quy mô công ty, t l nghch vi li nhun, đc đim riêng ca công ty và tính thanh khon. Tuy nhiên biên cnh nhng đim ging vi các nc khác, đòn by ca các DNNY Vit Nam có mt s đim khác, nh: các nghiên cu trc  các nc, tài sn hu hình tng vi đòn by còn  Vit Nam, mi quan h này là không rõ ràng, nó tng quan dng vi n dài hn và tng quan âm vi n ngn hn, hay nh, nhân t c hi tng trng và ri ro kinh doanh có tng quan nhng không có du hiu rõ ràng và không có ý ngha thng kê, trong khi nghiên cu  các nc nó tng quan nghch, đc bit phi k ti tm chn thu không n có tng quan dng thay vì âm nh các nc khác. Mt đc đim ni bt khác khi nghiên cu là các DNNY  Vit Nam s dng n nhiu hn so vi các nc khác, t trng n ngn hn chim phn ln trong c cu n. T khóa: c cu vn, doanh nghip niêm yt, tng n trên tng tài sn, n ngn hn trên tng tài sn, n dài hn trên tng tài sn. - 7 - K t khi Modigliani và Miller công b nghiên cu vào nm 1958, c cu vn tr thành mi quan tâm ln trong nhng nghiên cu thuc v tài chính. Vi các nghiên cu lý thuyt, tn ti hai mô hình cnh tranh nhau là lý thuyt đánh đi và lý thuyt trt t phân hng. Theo lý thuyt đánh đi, không tn ti cu trúc vn ti u, mt doanh nghip thng đã đt ra mc đ n mc tiêu và dn dn tin v nó. Cu trúc vn ti u ca doanh nghip s liên quan ti vic đánh đi gia hiu qu ca thu thu nhp doanh nghip và cá nhân, chi phí phá sn, chi phí đi lý… C lý thuyt da vào thu và chi phí phá sn đu thuc lý thuyt đánh đi, ví d: Modigliani và Miller (1958, 1963), Miller (1977), Kraus và Litzenberger (1973), Kim (1978) Bradley, Jarrel và Kim (1984), Jensen (1986), Harris và Raviv (1990), Stulz (1990), Diamond ( 1989), Chang (1999). Ngc li, lý thuyt trt t phân hng đc khi xng bi Myers và Majluf (1984), các DN s dng tài tr ni b khi có sn và chn n hn là vn c phn khi cn tài tr t bên ngoài, vì vy các DN sinh li ít hn li vay n nhiu hn vì h cn nhiu tài tr t bên ngoài hn và n đng k tip trong trt t phân hng khi vn đã cn. Các nhà qun lý hiu v DN mình rõ hn nhà đu t bên ngoài và do vy h không mun phát hành c phiu khi cho rng giá quá thp, h c gng tìm thi đim phát hành khi c phiu có giá đc đnh giá cao hn giá tr thc. Các nhà đu t hiu điu này và cho rng doanh nghip phát hành c phiu là tin tc xu. iu này gii thích ti sao giá c phiu thng st gim khi thông tin phát hành c phiu đc công b. Theo lý thuyt trt t phân hng, c phn thng ch đc phát hành khi kh nng vay n đã cn kit. Nhiu nghiên cu m rng ý tng trên ca Myers và Majluf nh là Krasker (1986), Brennan và Kraus (1987), Narayanan (1988), Noe (1988), Heinkel và Zechner (1990). Mt vn đ đc đt ra là kim tra xem lý thuyt nào, đánh đi hay trt t phân hng gii thích tt hn hành vi tài chính ca doanh nghip, và không có câu tr li chính xác cho câu hi này. Shyam-sunder và Myers (1999) cho rng lý thuyt trt t phân hng gii thích tt hn trong khi đó Chirinko và Singha (2000) ch ra rng c hai đu không th đa ra các bng chng thc nghim. Fama và Frech (2002) cho - 8 - rng c hai lý thuyt đu gii thích đc mt phn hành vi tài chính ca công ty và không th b lý thuyt nào. Trong nhng nm qua, có nhiu nghiên cu thc nghim trên th gii  nhiu quc gia và khu vc đ chng minh hai lý thuyt trên. Tuy nhiên, kt qu ca các nghiên cu thc nghim này còn nhiu ch cha đng nht. ây chính là c s mà các nhà nghiên cu tip tc quá trình nghiên cu đ làm sáng t các vn đ trong hai lý thuyt v cu trúc vn trên cng nh các lý thuyt v cu trúc vn khác. Mc tiêu nghiên cu Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là áp dng các lý thuyt c đin v cu trúc vn cng nh các nghiên cu thc nghim trên th gii và ti Vit Nam đ làm sáng t các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca công ty ti Vit Nam. Trên c s đó, bài này s tp trung tr li cho hai câu hi: 1. Thc tin cu trúc vn ca các công ty ti Vit Nam? 2. Các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty ti Vit Nam có khác vi các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty ti các nn kinh t khác trên th gii? i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu i tng nghiên cu là 541 công ty phi tài chính niêm yt trên S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh và S giao dch chng khoán Hà Ni tính đn thi đim cui nm 2011. Khong thi gian nghiên cu là t nm 2007 đn nm 2011. Phng pháp nghiên cu  tài s dng phng pháp đnh lng là thng kê mô t kt hp phng pháp bình phng bé nht (OLS) đ chy mô hình hi qui tuyn tính đa bin.  tài gm ba phn, phn 1 gii thiu các nhân t nh hng đn c cu vn, thông qua đó tóm tt các nghiên cu lý thuyt cng nh thc nghim t trc đi vi nhân t đc xem xét và nêu gi thit nghiên cu. Phn 2 xây dng mô hình nghiên cu, chy d liu và phân tích kt qu, sau đó kim đnh tính phù hp cng nh hp lý ca mô hình. Phn 3 nêu kt lun ca bài nghiên cu cng nh hn ch và đ xut hng nghiên cu tip theo. [...]... c a Booth và các c ng s (2001) c m này Trong bài này, tác gi s d ng kh u hao/t ng tài s n 1.6 ng Lý thuy i di n cho r ng các ch doanh nghi p (các c ng tranh giành l i ích t các ch n T ng cao g i ý nh ng k t qu kinh doanh kh quan, chính vì th các c i v i các ch n M không mu n chia s i v i m t doanh nghi p có t ng có nhi u l a ch i di n i v i các quy các doanh nghi p này, vì th nh i các doanh nghi p... s n c a doanh nghi các doanh nghi p có r i ro kinh doanh nhi u p bình th phát hành n c a doanh nghi p phí phá s iv i i di n ng tr ng i cho vi c - 15 - Theo lý thuy òn b y tài chính và r i ro kinh doanh có quan h c chi u Các doanh nghi p có r i ro kinh doanh cao s có kh ng cao c a thu nh p ho t qu tài ng, vì v y các doanh nghi p ph i cân nh c gi a l i ích v thu v i chi phí phá s n Ngoài ra, các ch n... doanh nghi p nh các ng theo nguyên t c th doanh nghi p này t ch v tài chính, ho ng, bình ng v i các doanh nghi p khác trong n n kinh t trong vi khác còn giúp các doanh nghi p này ho Chính ph c ng chính sách nh m giúp và thu hút các doanh ng a vì n tài tr giúp nh và hi u qu i v i các doanh nghi p v a và nh ng doanh nghi p th t th nh t trong vi c ti p c n v i các ngu n v i có hi u qu ho r t cao, Chính... kinh doanh m riêng c a s n ph m Khi m t doanh nghi p c a doanh nghi p có tính c vào tình tr ng phá s n, n u s n ph m t n kho riêng mà khó có th tìm ki m trên th giá tr s n ph m thu h i sau thanh lý ít hay nói cách khác là th ng thì ng th c p có tính c nh tranh cho hàng t n kho và các thi t b s n xu t c a doanh nghi p có th - 16 - không có d n ph m n các ch n h n ch cho vay Do c các doanh nghi p có các. .. c n d i các ngu n v n trên th Ngành b ng v n M t ng hi u qu nghi p ti p c n v i các ngu n v n dài h doanh nghi p ho ng v n ng các doanh nghi p này ng ng s n trong nh n r t nóng, các công ty trong ngành này vay n r t nhi u, trong khi các ngành s n xu t kinh doanh khác l i có m s d ng n r t th p Vì v c có th d a vào các t ch c tài chính c a mình ho c có nh ng bi n pháp, chính sác phân ph i l i các ngu... c u, tác gi g p nh Mong mu n c a tác gi là có th xây d có th t c p sau: c m t m u d li i i di n cho các DN Vi t Nam, tuy nhiên bên c i thu n l i trong vi c thu th p d li u, tính toán các bi n còn có nhi u các DN t, các DN này h u h t r t khó thu th p s li u vì nhi u lý do Do v y, tác gi gi i h n m u nghiên c u ch là các DNNY - 34 - K t qu nghiên c u lý thuy t và th c nghi m nhân t tác ng n c u trúc. .. phân h ng a doanh nghi p c hai lý thuy u gi i c m t ph n hành vi tài chính c a công ty và không th b lý thuy t nào M t s ki n ngh Chính ph c n có nh c bi t là th ng l phát tri n th ng ch ng ng v n trên th các doanh nghi p có th ti p c n và ng này ngoài vi Chính ph c n ph i ti p t các t ch c tài chính y m nh c ph n hóa các doanh nghi p nhà c và nhanh chóng gi m t l s h u v n các doanh nghi p nh các ng theo... Các l p lu n này gi i thích cho m i ch gi a t ng c a doanh nghi p và t l òn b y tài chính Lý thuy mà c ic ng, doanh nghi p có nhi ng là các doanh nghi p có t tr ng tài s n vô hình cao h ng không s d ng n nhi nhi i phát tri n các doanh nghi p có t l tài s n h u hình i phát tri n thì không th th ch p cho các kho n vay t tr t t phân h ng, Myers (1984) l nhìn ng t cái c l i Theo lý thuy t này, b i vì các. .. t các nhân t Các nhân t Cách t L i nhu n Tài s n h u hình ROA TANG Thu TAX Quy mô SIZE T m ch n thu phi n ng R i ro kinh doanh m riêng bi t Tính thanh kho n K t lu NDTS GRO s n Tài s n h u hình chia T ng tài s n Thu TNDN chia L i nhu LIQ c thu Logarit c a doanh thu Kh u hao chia T ng tài s n T ng doanh thu l ch chu n c a EBIT Chi phí bán hàng chia doanh thu thu n Tài s n ng n h n chia n ng n h n 1 tác. .. 2.1 Xây d ng mô hình H u h t các nghiên c u th c nghi tuy n tính n u s d ng mô hình h i quy nghiên c u các nhân t u v n Mô hình h Y = i + nXn + i Y : Bi n ph thu c Xn : Bi n cl p ng n : H s h i quy i : H s t do i : Sai s ng u nhiên Có r t nhi u các nhân t tác gi i h n v kh (bi n bi n ph thu c n c u trúc v n c a doanh nghi p Trong p s li u, tác gi ch gi i h n xé n m t s các nhân t c l p) ã t ng h p . ty ti Vit Nam? 2. Các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty ti Vit Nam có khác vi các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty ti các nn kinh t khác trên th gii?. t các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca công ty ti Vit Nam. Trên c s đó, bài này s tp trung tr li cho hai câu hi: 1. Thc tin cu trúc vn ca các công ty ti Vit Nam? 2. Các. quan 23 Bng 2.6. Tác đng ca các nhân t đn tng n trên tng tài sn 24 Bng 2.7. Tác đng ca các nhân t đn n ngn hn trên tng tài sn 24 Bng 2.8. Tác đng ca các nhân t đn n