BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM -- Nguyễn Thị Ánh Loan MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ VÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM -- Nguyễn Thị Ánh Loan MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ VÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS. NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Tp. Hồ Chí Minh – Năm 2013 i LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn này, tôi xin chân thành gửi lời cảm ơn đến: PGS. TS. Nguyễn Ngọc Định – Phó Hiệu trưởng Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh đã tận tình giúp đỡ, định hướng phương pháp khoa học và chỉ dẫn tôi xuyên suốt quá trình thực hiện luận văn. Quý thầy cô Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp đã hết lòng truyền đạt những kiến thức quý báu trong suốt thời gian tôi học tập tại trường. Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, đồng nghiệp, anh chị, bạn bè khóa cao học K19 của Trường Đại học Kinh tế Tp. Hồ Chí Minh đã chia sẻ và hỗ trợ, động viên, khích lệ tôi trong quá trình học tập và thực hiện đề tài. Trong quá trình thực hiện, mặc dù đã nỗ lực học hỏi, xin ý kiến đóng góp của Quý thầy cô và bạn bè, đọc nhiều tài liệu liên quan, song chắc chắn không tránh khỏi thiếu sót do kiến thức còn nhiều hạn chế. Rất mong nhận được những thông tin đóng góp, phản hồi quý báu của Quý thầy cô và bạn đọc. Xin chân thành cảm ơn! Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2013 Ng ười viết Nguyễn Thị Ánh Loan i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự hỗ trợ của người hướng dẫn khoa học. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào. Những số liệu trong các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá của các tác giả khác, cơ quan tổ chức khác và đều có chú thích nguồn gốc sau mỗi trích dẫn để dễ tra cứu và kiểm chứng, đồng thời thể hiện sự tôn trọng đối với tài sản trí tuệ. Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm trước nhà trường về sự cam đoan này. Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2013 Ng ười viết Nguyễn Thị Ánh Loan i MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU i DANH MỤC CÁC HÌNH ii TÓM TẮT i CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU 1 CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3 2.1. CÁC NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI: 3 2.1.1. Nghiên cứu “The price of Gold and Monetary Policy” – Giá vàng và chính sách tiền tệ của W.D.Lastrapes và George Selgin (1996): 3 2.1.2. Nghiên cứu “Gold price and Inflation” – Giá vàng và lạm phát của Greg Tkacz (2007): 5 2.2. CÁC NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM: 5 2.2.1. Nghiên cứu “Monetary Policy in Vietnam: Evidence from a Structural VAR” – Chính sách tiền tệ tại Việt Nam: Bằng chứng từ mô hình cấu trúc VAR của PhD. Ky Viet Tran – World Bank (04/2009): 5 2.2.2. Paper “Inflationary Implication of gold price in Vietnam” tác động của giá vàng đến lạm phát tại Việt Nam của Nguyễn Thị Kim Cúc 2013: 8 CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 3.1. LỰA CHỌN MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU: 10 3.2. PHƯƠNG PHÁP THU THẬP DỮ LIỆU: 11 3.2.1. Giá trị sản xuất công nghiệp (Y): 11 3.2.2. Chỉ số giá tiêu dùng toàn phần (CPI): 11 ii 3.2.3. Lãi suất dài hạn (R): 12 3.2.4. Giá vàng (G): 12 3.2.5. Chỉ số giá nguyên-nhiên-vật liệu (CP): 12 3.2.6. Tổng dự trữ ngân hàng (TR): 13 3.2.7. Lãi suất ngắn hạn (FR): 13 3.2.8. Tổng hợp các biến và mô tả số liệu: 14 3.2.9. Thứ tự sắp xếp các biến: 15 3.3. PHƯƠNG PHÁP KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH: 16 CHƯƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 18 4.1. XU HƯỚNG ĐIỀU HÀNH GIÁ VÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM NHỮNG NĂM GẦN ĐÂY: 18 4.1.1. Xu hướng điều hành giá vàng trong nước: 18 4.1.2. Xu hướng điều hành chính sách tiền tệ trong nước: 19 4.2. PHÂN TÍCH MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU: 19 4.2.1. Các bước kiểm định mô hình: 20 4.2.2. Phân tích phản ứng xung: 28 CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN 47 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 PHỤ LỤC 1 MÔ HÌNH VAR CƠ SỞ 52 PHỤ LỤC 2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG 58 PHỤ LỤC 3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER 65 i DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT - ADF: Augmented Dickey-Fuller – Phương pháp Dickey-Fuller bổ sung - CPI: Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng - EX: exchange Rate – Tỷ giá hối đoái - GSO: General Statistics Office – Tổng cục thống kê Việt Nam - IFS: International Financial Statistics – Thống kê tài chính quốc tế - IMF: International Monetary – Quỹ tiền tệ quốc tế - NHNN: Ngân hàng nhà nước - USD: Đô la Mỹ - VAR: Vector Autoregession – Tự hồi quy vector - VND: Đồng Việt Nam. - SJC: Công ty TNHH MTV Vàng bạc đá quý Sài Gòn. - SVAR: Structural Vector Autoregession – Tự hồi quy vector có cấu trúc - VCSC: Viet Capital Securities Joint Stock Company: Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. - WGC: World Gold Council – Hội đồng vàng thế giới i DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Kết quả kiểm định tính dừng chuỗi số liệu 21 Bảng 4.2 Kết quả kiểm định lựa chọn độ trễ mô hình 22 Bảng 4.3: Kết quả kiểm định lựa chọn độ trễ mô hình 23 Bảng 4.5 : Tính ổn định của mô hình VAR với nhóm dữ liệu giá vàng trong nước 27 Bảng 4.6: Phản ứng của các biến yếu tố vĩ mô và chính sách tiền tệ trước một cú sốc giá vàng thế giới 29 Bảng 4.7: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc lãi suất dài hạn: 31 Bảng 4.8: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc tỷ lệ dự trữ bắt buộc 33 Bảng 4.9: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc lãi suất cho vay qua đêm 35 Bảng 4.10: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc giá vàng trong nước 37 Bảng 4.12: Phân rã phương sai lãi suất dài hạn 41 Bảng 4.13: Phân rã phương sai tỷ lệ dự trữ bắt buộc 43 Bảng 4.14: Phân rã phương sai lãi suất cho vay qua đêm 45 ii DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 4.1: Tính ổn định của mô hình VAR với nhóm dữ liệu giá vàng thế giới 24 Hình 4.2: Tính ổn định của mô hình VAR với nhóm dữ liệu giá vàng trong nước 27 Hình 4.3: Phản ứng của các biến yếu tố vĩ mô và chính sách tiền tệ trước một cú sốc giá vàng thế giới 28 Hình 4.4: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc lãi suất dài hạn 30 Hình 4.5: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc tỷ lệ dự trữ bắt buộc 32 Hình 4.6: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc lãi suất cho vay qua đêm 34 Hình 4.7: Phản ứng của các yếu tố trước cú sốc giá vàng trong nước 36 Hình 4.8: Phân rã phương sai giá vàng trong nước 38 Hình 4.9: Phân rã phương sai lãi suất dài hạn 40 Hình 4.10: Phân rã phương sai tỷ lệ dự trữ bắt buộc 42 Hình 4.11: Phân rã phương sai lãi suất cho vay qua đêm 44 i TÓM TẮT Với mục đích tìm hiểu mối quan hệ giữa giá vàng và chính sách tiền tệ tại Việt Nam đề tài nghiên cứu thực hiện phân tích tập hợp các yếu tố liên quan đến giá vàng, chính sách tiền tệ trong môi trường vĩ mô thông qua sử dụng phương pháp tự hồi quy Vector VAR. Các yếu tố đại diện cho mô trường vĩ mô trong bài bao gồm giá trị sản lượng công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng; các yếu tố đại diện cho chính sách tiền tệ bao gồm lãi suất dài hạn (lãi suất trái phiếu kỳ hạn 05 năm), tỷ lệ dự trữ bắt buộc và lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng; yếu tố giá vàng được phân tích dưới hai khía cạnh giá vàng thế giới quy đổi và giá vàng trong nước. Dữ liệu phân tích được lấy từ kỳ tháng 01/2000 đến hết tháng 06/2013 tương ứng với 162 số kỳ quan sát. Kết quả phân tích mô hình tự hồi quy vecor VAR cho thấy giá vàng nói chung đóng vai trò quan trọng kéo theo sự biến động thuận chiều của các biến chính sách tiền tệ gồm lãi suất dài hạn, tỷ lệ dự trữ bắt buộc và lãi suất ngắn hạn; trong khi, sự thay đổi của các biến chính sách tiền tệ không kéo theo xu hướng biến động rõ rệt nào của giá vàng. Ngoài ra, biến động của cả giá vàng thế giới và giá vàng trong nước đều kéo theo phản ứng thuận chiều mạnh mẽ của chỉ số giá tiêu dùng. Điều này thể hiện rằng giá vàng cũng là một chỉ báo quan trọng và cần được quan tâm đúng mức hơn nữa trong việc điều hành chính sách tiền tệ ổn định giá cả. Từ khóa chính: Mô hình tự hồi quy vector VAR, chính sách tiền tệ, giá vàng, giá trị sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất dài hạn, chỉ số giá dầu, tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lãi suất cho vay qua đêm. [...]... cứu của luận văn này là xác định mối quan hệ điều chỉnh qua lại giữa biến động giá vàng và chính sách tiền tệ tại Việt Nam trong thập niên vừa qua từ đó đánh giá vai trò của giá vàng đối với các biến động chính sách tiền tệ Để giải quyết mục tiêu trên, bài phân tích cần trả lời các câu hỏi nghiên cứu như sau: Một là, biến động giá vàng trong nước và biến động giá vàng thế giới có mối quan hệ như thế... biến kinh tế vĩ mô liên quan được đưa vào mô hình phân tích lần lượt là sản lượng đầu ra (thường dùng sản lượng sản xuất công nghiệp), chỉ số giá tiêu dùng, chỉ số giá nguyên-nhiên-vật-liệu Yếu tố giá vàng khi đưa vào mô hình phân tích tại Việt Nam phân biệt giá vàng trong nước và giá vàng thế giới 9 Giá vàng có một vai trò nhất định liên quan đến chính sách tiền tệ, đặc biệt liên quan đến mức độ lạm... liên quan đến giá vàng và chính sách tiền tệ trong và ngoài nước, thông qua đó, rút ra được một số điểm chung: Thứ nhất, mô hình SVAR và mô hình VAR phù hợp với việc phân tích tác động của các biến chính sách trong kinh tế vĩ mô Thứ hai, giá vàng có một vai trò nhất định liên quan đến chính sách tiền tệ Thứ ba, các biến chính sách lãi suất, dự trữ, cung tiền, tỷ giá hối đoái được các tác giả đưa vào... liên quan đến quản lý kinh doanh vàng miếng ít nhiều gây biến động trên thị trường và đã thu hút nhiều chú ý và ý kiến trái chiều của người dân và các tổ chức, doanh nghiệp kinh doanh vàng miếng Do đó, nghiên cứu Mối quan hệ giữa giá vàng với chính sách tiền tệ tại Việt Nam dưới góc nhìn định lượng là một cách tìm hiểu sâu hơn vai trò của vàng đối với nền kinh tế trong nước hấp dẫn tác giả và là... nhiên, mối liên hệ giữa giá vàng thế giới và giá vàng tại Mỹ là một, do đó trật tự sắp xếp các biến được điều chỉnh cho phù hợp với tình hình tại Việt Nam trong bài nghiên cứu này như sau: (1) WG  CP  Y  CPI  R  TR  FR Giá vàng thế giới không chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố trong nước nên được xếp đầu tiên Chỉ số giá dầu CP lấy theo giá thế giới thường có mối quan hệ tương tác song hành với giá vàng. .. tác động cộng hưởng giữa các biến Trong đó, phản ứng xung của giá vàng với các cú sốc chính sách tiền tệ và phản ứng xung của các biến chính sách tiền tệ đối với cú sốc của giá vàng được lưu tâm nhiều hơn 17 Thứ bảy, tác giả thực hiện phân rã phương sai (variance decomposition) để phân tích nguyên nhân lớn nhất dẫn đến mỗi sự thay đổi trong giá vàng và trong các biến chính sách tiền tệ TÓM TẮT CHƯƠNG... hình VAR cơ sở và sau cùng thực hiện phân tích các phản ứng xung (impulse response), phân tích phân rã phương sai (variance decomposition) của chủ yếu của các biến giá vàng và chính sách 18 CHƯƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 XU HƯỚNG ĐIỀU HÀNH GIÁ VÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM NHỮNG NĂM GẦN ĐÂY: 4.1.1 Xu hướng điều hành giá vàng trong nước: NHNN có trách nhiệm quản lý vàng thuộc dự... năm qua, giá vàng trong nước chịu ảnh hưởng rất lớn bởi vai trò điều tiết của Nhà nước, vì vậy, có những giai đoạn chênh lệch giá vàng thế giới và giá vàng bán ra tại Việt Nam rất cao, lên đến vài triệu đồng một lượng Do đó, tác giả sẽ tiến hành nghiên cứu mô hình theo hai chuỗi dữ liệu giá vàng: Một là, nghiên cứu trên chuỗi dữ liệu trên giá vàng thế giới Hai là, nghiên cứu trên chuỗi giá vàng trong... cung cấp cho ta các mối liên hệ hợp lý hơn giữa chính sách tiền tệ và lạm phát 8 2.2.2 Paper “Inflationary Implication of gold price in Vietnam” tác động của giá vàng đến lạm phát tại Việt Nam của Nguyễn Thị Kim Cúc 2013: Nghiên cứu sử sụng mô hình MS-VAR phân tích dữ liệu từ tháng 01/2001 đến tháng 12/2011, và đi đến kết luận chung giá vàng như một chỉ số dẫn đến lạm phát tại Việt Nam với mức độ ngày... động Nghiên cứu sử dụng mô hình VAR và SVAR phân tích vai trò của vàng trong chính sách tiền tệ tại Việt Nam Trong đó, tác giả phân tích tác động qua lại giữa các biến: tăng trưởng cung tiền (Mt), chỉ số giá tiêu dùng (CPIt), chỉ số tỷ giá hối đoái VND/USD theo công bố của NHNN (ER ), khe hở chỉ số sản xuất công nghiệp GINDt, % khe hở giữa giá vàng trong nước và giá vàng thế giới đổi sang USD (GAP ) . mục đích tìm hiểu mối quan hệ giữa giá vàng và chính sách tiền tệ tại Việt Nam đề tài nghiên cứu thực hiện phân tích tập hợp các yếu tố liên quan đến giá vàng, chính sách tiền tệ trong môi trường. BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM -- Nguyễn Thị Ánh Loan MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ VÀNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH. nghiên cứu của luận văn này là xác định mối quan hệ điều chỉnh qua lại giữa biến động giá vàng và chính sách tiền tệ tại Việt Nam trong thập niên vừa qua từ đó đánh giá vai trò của giá vàng đối với