BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM NGUYỄN THỊ KIM TRÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN TRỊ VỚI CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ T T P P . . H H ồ ồ C C h h í í M M i i n n h h – – N N ă ă m m 2 2 0 0 1 1 3 3 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM NGUYỄN THỊ KIM TRÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN TRỊ VỚI CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài chính - ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: T.S TRẦN THỊ HẢI LÝ T T P P . . H H ồ ồ C C h h í í M M i i n n h h – – N N ă ă m m 2 2 0 0 1 1 3 3 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là bài nghiên của tôi, dưới sự hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học là TS. Trần Thị Hải Lý. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nghiên cứu nào trước đây. Những số liệu trong các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài ra, đề tài còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác giả, cơ quan tổ chức khác, và cũng được thể hiện trong phần tài liệu tham khảo. Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, cũng như kết quả luận văn của mình. TP.HCM,tháng 09 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thị Kim Trâm MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục các bảng Tóm tắt Mở đầu 1 CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 3 1.1 Quá tự tin và cấu trúc vốn 3 1.1.1 Quá t tin 3 1.1.2 Quá t tin và cu trúc vn 5 1.2 Các nhân tố của lý thuyết chuẩn tắc về cấu trúc vốn 8 1.2 8  9  9 1.2.4 Quy mô 10 u t khác 11 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 2.1 Mô hình và phƣơng pháp 12 2.2 Định nghĩa các biến 16 2.2.1 Bin ph thuc 16 2.2.2 Bin gii thích 17 2.2.2.1 Quá tự tin 17 2.2.2.2 Các biến độc lập khác 22 2.3 Dữ liệu 24 CHƢƠNG 3: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 26 3.1 Thống kê mô tả 26 3.2 Kết quả hồi quy 29 3.3 Kết quả kiểm định tính vững (Robustness of results) 37 Kết luận và những hạn chế của đề tài 44 TÀI LIỆU THAM KHẢO 46 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CEO Giám đốc điều hành CFO Giám đốc tài chính Entrepreneurs Những nhà quản lý chính là ông chủ doanh nghiệp GMM- Sys Phương pháp ước lượng tổng quát GMM HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Non- entrepreneurs Những nhà quản lý chuyên nghiệp làm thuê DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Quy mô niêm yết từng năm trên HOSE 25 Bảng 3.1 Cơ cấu ngành công nghiệp trong mẫu nghiên cứu 26 Bảng 3.2 Thống kê mô tả 27 Bảng 3.3 Thống kê mô tả cho 2 mẫu nhỏ 28 Bảng 3.4 Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM-Sys cho mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với thước đo đòn bẩy theo giá trị sổ sách 29 Bảng 3.5 Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM-Sys cho mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với thước đo đòn bẩy theo giá trị thị trường 30 Bảng 3.6 Tổng hợp kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM-Sys cho mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với 2 thước đo đòn bẩy 30 Bảng 3.7 Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM-Sys cho mô hình không có biến trễ của biến phụ thuộc với thước đo đòn bẩy theo giá trị sổ sách 33 Bảng 3.8 Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM-Sys cho mô hình không có biến trễ của biến phụ thuộc với thước đo đòn bẩy theo giá trị thị trường 34 Bảng 3.9 Tổng hợp kết quả hồi quy sử dụng GMM-Sys với mô hình không có biến trễ của phụ thuộc với 2 thước đo đòn bẩy 34 Bảng 3.10 Kết quả hồi quy biến OVER2 mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị sổ sách 38 Bảng 3.11 Kết quả hồi quy biến OVER2 mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị thị trường 39 Bảng 3.12 Kết quả hồi quy biến OVER2 mô hình không có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị sổ sách 39 Bảng 3.13 Kết quả hồi quy biến OVER2 mô hình không có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị thị trường 40 Bảng 3.14 Kết quả hồi quy biến OVER3 mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị sổ sách 40 Bảng 3.15 Kết quả hồi quy biến OVER3 mô hình có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị thị trường 41 Bảng 3.16 Kết quả hồi quy biến OVER3 mô hình không có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị sổ sách 41 Bảng 3.17 Kết quả hồi quy biến OVER3 mô hình không có biến trễ của biến phụ thuộc với đòn bẩy theo giá trị thị trường 42 Bảng 3.18 Tổng hợp các hệ số ước lượng biến OVER với các định nghĩa khác nhau theo phương pháp GMM-Sys 42 TÓM TẮT Đề tài dựa vào những lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm mở rộng về những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, tiến hành xem xét ảnh hưởng của những yếu tố hành vi có tác động đến quyết định tài trợ của những doanh nghiệp tại nền kinh tế Việt Nam. Theo đó những nghiên cứu trước đây cho rằng, sự lệch lạc trong nhận thức, cụ thể là sự quá tự tin và sự quá lạc quan có tác động đến những quyết định quan trọng của doanh nghiệp, chính xác là tác động đến sự lựa chọn cấu trúc vốn. Nghiên cứu tại nền kinh tế Brazil của Barros (2007) và nhiều nghiên cứu khác cung cấp bằng chứng cho thấy với những nhà quản lý mà có hành vi quá lạc quan hoặc/và quá tự tin thường chọn lựa một cấu trúc vốn có tỷ lệ đòn bẩy cao hơn so với những nhà quản lý khác. Để kiểm chứng những kết luận trên, đề tài tiến hành thu thập dữ liệu của nhà quản lý và nhiều thông tin về các doanh nghiệp tại Việt Nam, cụ thể là 161 doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh. Sau đó thực hiện ước lượng hồi quy dữ liệu bằng phương pháp GMM-Sys, phương pháp ước lượng tổng quát GMM. Kết quả cuối cùng cung cấp nhiều bằng chứng phù hợp như những nghiên cứu trước đó. Tuy nhiên, bài nghiên cứu lại không tìm thấy mối quan hệ của sự quá tự tin của nhà quản lý Việt Nam đến cấu trúc vốn doanh nghiệp như nghiên cứu trước. Có nhiều nguyên nhân để có sự khác biệt này, trong đó nguyên nhân chính là do đặc thù nền kinh tế và tính chất nhà quản lý của Việt Nam. Tất cả các kết quả nghiên cứu được trình bày một cách chi tiết và cụ thể trong phần kết quả của đề tài. 1 M U  tài xem xét nhng yu t quyn cu trúc vn doanh nghii góc nhìn ca tài chính hành vi ti nn kinh t Vit Nam, v c quan tâm trong nhng lý thuyt tài chính doanh nghip. Phn ln nhng nghiên cu v cu trúc vn hic trình bày qua hai ng (Fama-French 2002, Shyam-Sunder; Myers,1999). Nhánh th nht là tp trung vào s khác nhau gia chi phí và li ích cy tài chính, liên quan mâu thun li ích ca c , ví d  phá si din ca n, li ích có c t tm chn thu và nhng gii hn cy.Các nhà qun tr ng xem quynh chn la gia n và vn c phi gia tm chn thu và chi phí kit qu ng doanh nghip vi nh nhau s có mt t l n mc tiêu khác nhau.Nhng tranh luc gi i tên là lý thuyi cu trúc vn (Trade-off Theory). Khác vi lý thuyi cu trúc vn là lý thuyt trt t phân hng (Pecking order -Majluf (1984). Lý thuyt trt t phân hng hàm ý rng các doanh nghip thích ngun tài tr ni b  ngoài do s bt cân xng thông tin gia nhà qu       ngoài.n tr  dng ngun vn ni b c, khi cng vn bên ngoài thì n ng là ch phát hành và vn c phn bán ra bên ngoài là gii pháp cuy, khác vi lý thuyi cu trúc vn, theo lý thuyt trt t phân hng các doanh nghip không có mt t l n tc dù có s khác nhau rõ ràng gia hai nhánh lý thuyt, tuy nhiên c hai p cn trên u nm trong khuôn kh ca tài chính hành vi chun t    nh nhng i tham gia th ng tài chính bao gm các nhà qun tr doanh nghip là lý trí và có k vng thun nht. [...]... hợp với tài chính hành vi cho thấy những nhà quản trị có thái độ quá tự tin thường lựa chọn một tỷ lệ nợ cao hơn trong cấu trúc vốn doanh nghiệp. Do đó, những lệch lạc trong nhận thức c ng được ếp vào những yếu tố ác định cấu tr c vốn doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu: Đề tài sẽ tiến hành kiểm định xem liệu sự quá tự tin của nhà quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam có tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. .. trên tương ứng nhà quản lý ít tự tin Ngoài ra để hỗ trợ cho phần kiểm định tính vững, bài nghiên cứu tiến hành sử dụng vài định nghĩa khác đại diện cho sự quá tự tin và sự quá lạc quan của nhà quản trị như sau: Biến OVER2 - OVER2 = 1 nếu CEO là người sáng lập/chủ doanh nghiệp tương ứng với nhà quản lý quá tự tin - OVER2 = 0 nếu không bằng 1 Biến OVER3 - OVER3 = 1 nếu chủ tịch hội đồng quản trị là người... quyền chọn cổ phiếu và số cổ phiếu được nắm giữ bởi nhà quản trị để làm đại diện cho sự quá tự tin /quá lạc quan của nhà quản trị Trong bài nghiên cứu, tác giả cho rằng các nhà quản lý lý trí thường thực hiện quyền chọn sớm và bán cổ phiếu của công ty để có thể đa dạng hóa tốt, nếu họ không thực hiện như trên thì họ là nhà quản lý quá lạc quan/ quá tự tin Thước đo này sử dụng dữ liệu đại chúng nên dễ dàng... cho thấy c quản lý bởi những nhà quản lý này th ng l chọn m t cấu trúc vốn với tỷ lệ òn bẩy c o hơn so với những nhà quản lý khác Tóm l i, những nghiên cứu trên ều r những kết lu n giống nh u về mối liên hệ cùng chiều giữ quá l c qu n và quá t tin củ nhà quản lý ến tỷ lệ n củ do nh nghiệp Mặc dù h i lệch l c nh n thức gồm quá t tin và quá l c 8 qu n có qu n hệ m t thiết với nh u, tuy nhiên h i lệch l... kiểm định sự tác động của các nhân tố bao gồm nhân tố hành vi đến cấu tr c vốn của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn O từ n m đến 1 au khi tổng hợp số liệu và hồi quy theo mô h nh kinh tế lượng, đề tài sẽ tiến hành phân tích kết quả hồi quy nhằm làm r hơn sự tác động của các nhân tố 3 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1.1 Quá tự tin và cấu trúc vốn 1.1.1 Quá tự tin Theo các... trong báo chí và trong nghiên cứu hành vi Do đó thực sự thước đo này cũng không đáng tin cậy Campbell và cộng sự (2009) cũng đề xuất một thước đo dựa vào niềm tin bộc lộ của các nhà quản lý, dựa trên dự đoán rằng sự quá tự tin có quan hệ đồng biến với đầu tư, họ sử dụng mức đầu tư được điều chỉnh theo ngành công nghiệp như một chỉ báo đo lường sự quá tự tin Tuy nhiên vì có nhiều chỉ báo khác tác động đến... bị nhiễu thông tin về sự quá tự tin Thước đo gián tiếp tiếp theo dựa vào nghiên cứu của Barros (2007), trong bài nghiên cứu sau khi tác giả tổng hợp những nghiên cứu thực nghiệm liên quan đã đưa ra thước đo sự quá tự tin và quá lạc quan một cách hiệu quả Theo tác giả, những nhà quản lý mà chính là người chủ công ty – sau đây gọi là “entrepreneurs” -có xu hướng lạc quan và tự tin hơn so với người bình... hội đồng quản trị được nắm giữ bởi cùng một người thì không có vấn đề gì.Do đó, trong thực tế người quản lý có liên quan phải bao gồm cả giám đốc điều hành và chủ tịch hội đồng quản trị Như những gì đã trình bày ở trên, đề tài định nghĩa biến OVER1:  OVER1it = 1 nếu CEO hay chủ tịch hội đồng quản trị của doanh nghiệp i năm t là người sáng lập/chủ doanh nghiệp tương ứng với nhà quản lý quá tự tin  OVER1it... là MV = (A – E + MVS) với E là giá trị sổ sách của vốn cổ phần, MVS là giá trị thị trường của vốn cổ phần Giá trị thị trường của vốn cổ phần được tính bằng tích số của số lượng cổ phần đang lưu hành của công ty với giá đóng cửa của cổ phiếu đó vào ngày cuối năm 2.2.2 Biến giải thích 2.2.2.1 Quá tự tin Khó khăn đầu tiên của bài nghiên cứu là những lệch lạc nhận thức không thể quan sát một cách trực... những nhà đầu tư và nhà quản lý, là không lý trí khi đưa ra những quyết định quan trọng Nói cách khác con người có khuynh hướng quá tự tin khi đưa ra quyết định Có nhiều bằng chứng cho thấy tâm lý của nhà quản trị thật sự có ảnh hưởng không nhỏ lên các quyết định tài chính của doanh nghiệp trong đó có quyết định về tài trợ Cụ thể, gần đây những lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn kết . Tp.HCM NGUYỄN THỊ KIM TRÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN TRỊ VỚI CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ . KIM TRÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN TRỊ VỚI CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài chính - ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI. 1: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 3 1.1 Quá tự tin và cấu trúc vốn 3 1.1.1 Quá t tin 3 1.1.2 Quá t tin và cu trúc vn 5 1.2 Các nhân tố của lý thuyết chuẩn tắc về cấu trúc vốn 8 1.2