B GIÁO DC ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM Nguyn Nh Mai NH HNG CA CÚ SC CHÍNH SÁCH TIN T N CÁC BIN V MÔ  VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh, tháng 07 nm 2013 B GIÁO DC ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM Nguyn Nh Mai NH HNG CA CÚ SC CHÍNH SÁCH TIN T N CÁC BIN V MÔ  VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN KHC QUC BO Tp. H Chí Minh, tháng 07 nm 2013 MC LC Trang DANH MC CH VIT TT 1 DANH MC BNG 2 DANH MC HÌNH V 3 TÓM TT 4 1. Gii thiu 5 2. Khung lý thuyt và bng chng thc nghim 8 2.1 Khung lý thuyt v truyn dn chính sách tin t 8 2.1.1 Kênh lãi sut 8 2.1.2 Các kênh giá tài sn 9 2.1.3 Các kênh tín dng 12 2.2 Bng chng thc nghim 18 2.2.1 Bng chng thc nghim ca các nc trên th gii 18 2.2.2 Bng chng thc nghim  Vit Nam 20 3. Phng pháp nghiên cu 23 3.1 Tóm lc mô hình nghiên cu SVAR 23 3.2 Cu trúc mô hình 24 3.3 Mô phng các bc thc hin 26 3.4 D liu và la chn các bin 29 4. Ni dung kt qu nghiên cu 31 4.1 Kim đnh tính dng 31 4.2 La chn đ tr ti u 31 4.3 Kim đnh tính n đnh ca mô hình 32 4.4 Kim đnh t tng quan 33 4.5 Kt qu c lng ma trn A 0 33 4.6 Phân tích phn ng xung 34 4.7 Phân tích phân rã phng sai 37 4.8 Tho lun kt qu 40 5. Kt lun 44 Danh mc tài liu tham kho 46 Ph lc 49 1  DANH MC CH VIT TT   AIC : Akaike Information Criterion BSVAR : Bayesian Structural Vector autoregression FPE : Final Prediction error IMF : International Monetary Fund GDP : Gross Domestic Product GSO : General Statistics Office Of Viet Nam HQ : Hannan-Quinn Information Criterion LM : Lagrangian Multiplier LR : sequential modified LR test statistic NHNN : Ngân hàng nhà nc NOEM : New Open Economy Macroeconomics SC : Schwarz information Criterion SVAR : Structural Vector autoregression VAR : Vector autoregression VND : Vit Nam đng WTO : World Trade Organization     2  DANH MC BNG Bng 3.1: Các bin s dng trong bài nghiên cu 29 Bng 4.1: K qu kim đnh tính dng 31 Bng 4.2: Kt qu kim đnh đ tr ti u 32 Bng 4.3: Kt qu kim đnh t tng quan 33 Bng 4.4: Kt qu ma trn A 0 ca mô hình 33 Bng 4.5: Phân rã phng sai sn lng công nghip 37 Bng 4.6: Phân rã phng sai ch s giá tiêu dùng 38 Bng 4.7: Phân ra phng sai cung tin 38 Bng 4.8: Phân rã phng sai lãi sut 39 Bng 4.9: Phân rã phng sai t giá hi đoái 40           3  DANH MC HÌNH V Hình 2.1: Tng hp nguyên lý hot đng ca các kênh truyn dn truyn thng 17 Hình 4.1: Kim đnh tính n đnh ca mô hình 32 Hinh 4.2: Hàm phn ng xung ca các bin v mô trc cú sc cung tin 35 Hinh 4.3: Hàm phn ng xung ca các bin v mô trc cú sc lãi sut 36 Hinh 4.4: Cung tin, sn lng công nghip, ch s vnindex nm 2002-2010 41 Hinh 4.5: Cung tin, ch s giá tiêu dùng nm 2003-2012 42         4  Tóm tt Theo lý thuyt, chính sách tin t đc xem là mt công c chính sách quan trng tác đng đn nn kinh t nhm n đnh kinh t v mô. Khi suy thoái kinh t xy ra, các nhà làm chính sách trên th gii, trong đó có Vit Nam đã thc hin nhiu chính sách tin t nhm kéo nn kinh t ra khi suy thoái.  kim tra tác đng ca chính sách tin t nh hng đn các bin v mô ca nn kinh t nh th nào. Bài nghiên cu kim tra thc nghim nh hng cú sc ca chính sách tin t đn các bin kinh t v mô ca nn kinh t Vit Nam nh th nào. S dng mô hình hi qui vector cu trúc (SVAR) vi d liu theo tháng, t tháng 01 nm 2001 đn tháng 11 nm 2012. Bài nghiên cu gm 2 nhóm bin, nhóm đi din tác đng bên ngoài: giá du th gii (opw), lãi sut th gii (i*) và nhóm bin đi din trong nc: ch s  sn xut công nghip (ip), ch s giá tiêu dùng (cpi), cung tin (M2), lãi sut (i), t giá hi đoái danh ngha (neer). 5  1. Gii thiu K t cuc khng hong toàn cu xy ra nm 2008, ti sao Vit Nam cng nh các nc trên th gii đã thc hin nhiu chính sách tin t nhm mong mun kéo nn kinh t vt qua cuc khng hong. Vy chính sách tin t có tác dng nh th nào mà các quc gia đu thc hin khi nn kinh t xu đi nhm mong mun nn kinh t phc h i.  có th hiu đc chính tin t hiu qu nh th nào và đm bo đc các mc tiêu v mô đ ra. NHNN nhiu nc đã tin hành phân tích và đánh giá c ch truyn dn tin t ca nc mình đ t đó có gii pháp nhm nâng cao hiu qu thc thi chính sách tin t cng nh gii pháp nhm hn ch các tác đng tiêu cc. Chính sách ti n t là mt công c chính nh hng đn s phát trin nn kinh t ca mt quc gia. Vì vy, quan trng đ hiu đc các kênh mà hot đng ca chính sách tin t nh hng đn tng trng ca nn kinh t cng nh thi gian mà chính sách tin t nh hng đn hot đng thc ca nn kinh t. Lý thuyt v nn kinh t  v mô m mi (NOEM) đc tiên phong đu tiên bi Obstfeld và Rogoff (1995), đã đa ra gi thuyt rng chính sách tin t nh hng đn nn kinh t thc thông qua kênh lãi sut và t giá. Lý thuyt NOEM cho rng nh hng ca cú sc chính sách tin t v lãi sut và t giá ngay lp tc, trong khi đó nh hng đn sn lng vi mt đ tr và giá vi đ tr xa h n. Các nhà nghiên cu thc hin nhiu nghiên cu thc nghim đ kim tra nhng d báo ca mô hình NOEM, s dng mô hình hi qui vector (VAR). Tuy nhiên, mt vài nghiên cu thc nghim gp phi nhng kt qu nghi ng v nh hng ca cú sc chính sách tin t không đng nht vi nhng d đoán ca lý thuyt NOEM. Thông qua các nghiên cu ca Cushman và Zha (1997), Kim and Roubini (2000) và Sims và Zha (2006), chúng ta hiu đc nhng kt qu nghi ng  xut phát t vic nhn dng cú sc bên ngoài không phù hp.  hiu r hn s truyn dn ca cú sc chính sách tin t vào các bin v mô ca nn kinh t, nhng tác gi này khuyên nên s dng mô hình SVAR đ xác đnh s phn ng ca chính 6  sách tin t. u đim ca mô hình này là cho phép các bin tng tác đng thi vi nhau trong mô hình. Nh vy, cho đn nay đã có mt s lng ln các công trình lý thuyt cng nh thc nghim v nh hng ca chính sách tin t đn nn kinh t.  Vit Nam có mt s nghiên cu đnh lng đin hình v c ch truyn dn chính sách tin t vi các mô hình khác nhau nh: + Lê Vit Hùng và Wade D. Pfau (2008) phân tích s truyn dn ca chính sách tin t, s dng mô hình VAR. + Phm Th Anh (2008) nghiên cu chính sách tin t và nh hng ca nó đi vi lm phát, sn lng và các bin v mô khác, s dng mô hình SVAR. + Trn Ngc Th và cng s (2013) nghiên cu c ch truyn dn chính sách tin t  Vit Nam, s dng mô hình SVAR. Trong các nghiên cu  trên có 2 nghiên cu s dng mô hình SVAR vi 2 cu trúc khác nhau. Mô hình nghiên cu ca Phm Th Anh (2008) ch xét 4 bin trong nc, cha xét đn chính sách tin t b nh hng bi yu t bên ngoài (giá du th gii, lãi sut th gii). Cu trúc mô hình nghiên cu ca Trn Ngc Th và cng s (2013) khác vi cu trúc mô hình nghiên cu ca Sayyed Mahdi Ziaei (2012), đin hình là phng trình ch s giá tiêu dùng. Trn Ngc Th và cng s  (2013) cho rng ch s giá tiêu dùng phn ng ngay lp tc khi có s thay đi t giá hi đoái, trong khi Sayyed Mahdi Ziaei (2012) cho rng ch s giá tiêu dùng phn ng ngay lp tc bi s thay đi ca t giá hi đoái ch xy ra   rp Saudi, vì nc này s dng t giá hi đoái nh là công c chính đ n đnh giá trong nc. Do đó, bài nghiên cu áp dng theo cu trúc Sayyed Mahdi Ziaei (2012) mà bài nghiên cu này áp dng theo Kim and Roubini’s (2000), đ phân tích cú sc chính sách tin t  Vit Nam. Cu trúc mô hình theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) cng đc Coric, Bruno et al. (2012) s dng khi phân tích nh hng ca chính sách tin t đn sn lng và giá. Nhn dng cú sc ca chính sách tin t đc chính xác hn, bài nghiên cu cng đa ra các gi đnh theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) và Bhuiyan, Rokon (2012). Th nht, nn kinh t Vit Nam đc xem là nn kinh [...]... i các câu h i sau: - Th nh t, cú s c c a chính sách ti n t s nh h ng n các bi n v mô Vi t Nam nh th nào ? - Th hai, cú s c c a chính sách ti n t s truy n d n vào n n kinh t thông qua các kênh nào? - Th ba, m t bao lâu cú s c c a chính sách ti n t s bi n v mô ? nh h ng n các 8 2 Khung lý thuy t và các b ng ch ng th c nghi m 2.1 Khung lý thuy t v truy n d n chính sách ti n t C ch truy n d n chính sách. .. ng c a các kênh truy n d n truy n th ng Chính sách ti n t Giá tài s n Tín d ng Lãi su t Kênh dòng ti n Kênh m c giá t ng ngoài d oán nh h ng thanh kho n c ah gia ình T giá h i oái Lý thuy t Tobin’s q nh h ng s giàu có Kênh cho vay ngân hàng Kênh b ng cân i tài s n Chính sách ti n t Chính sách ti n t Chính sách ti n t Chính sách ti n t Chính sách ti n t Chính sách ti n t Chính sách ti n t Chính sách ti... s nh h ng c a chính sách ti n t n các bi n v mô v i nhi u mô hình khác nhau Nh ng t t c các bài nghiên c u trên chính sách ti n t n các bi n v mô t i nhi u n u cho th y nh h ng c a c trong ó có Vi t nam Theo Tr n Ng c Th và c ng s (2013), có nhi u kênh truy n d n chính sách ti n t chính y u ã c tìm th y có ngo i l Tuy nhiên, chính y u các n n kinh t khác nhau Vi t Nam c ng không Vi t Nam có th có m... hai, Vi t Nam là n c vay m n trên th tr ng v n qu c t và nh p kh u d u nên bài nghiên c u s d ng lãi su t th gi i và giá d u th gi i nh h ng n chính sách ti n t Vi t Nam Th ba, t ng tính chính xác c a mô hình bài nghiên c u cho phép các bi n chính sách ti n t và các bi n v mô khác trong mô hình t ng tác Vi t Nam s l ng th i v i nhau, b ng cách s d ng mô hình SVAR ng bài nghiên c u v chính sách ti n... h ng n các bi n v mô ch a a d ng C u trúc mô hình nghiên c u theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) ch a ph bi n nh h ng có thêm c s k t lu n v cú s c c a chính sách ti n t n các bi n v mô Vì v y, m c tiêu c a bài nghiên c u s góp ph n cùng v i các nghiên c u v Vi t Nam, s c c a chính sách ti n t h i oái) nh h ng chúng ta có cái nhìn t ng quát h n v cú n các bi n v mô (s n l ng, l m phát, t giá Vi t Nam nh... th c hi n chính sách ti n t Tác gi tìm th y giá và s n l ng gi m t m th i, cung ti n gi m, t giá t ng khi th t ch t ti n t b ng cách t ng lãi su t và lu n t giá là kênh truy n d n quan tr ng c bi t là k t i v i cú s c c a chính sách ti n t các n n kinh t m Popescu, Iulia Vasile (2012) nghiên c u nh hu ng c a chính sách ti n t n l m phát và các bi n v mô khác (GDP trong n Romania S d ng mô hình VAR... ti n t 2.2.1 B ng ch ng th c nghi m c a các n Ch truy n d n chính sách ti n t c trên th gi i c nghiên c u t i nhi u n th gi i, v i nhi u mô hình nghiên c u khác nhau v tác c trên ng c a chính sách ti n t n các bi n v mô nh : VAR, SVAR, Bayesian SVAR Cushman, David O and Tao Zha (1997) nghiên c u nh h chính sách ti n t n n kinh t m nh ng c a cú s c Canada S d ng mô hình VAR 11 bi n (t giá, cung ti n,... quan h gi a chính sách ti n t và các bi n v mô Mô hình VAR t n t i khuy t i m là không cho phép tác ng m t giai o n Sims and Zha (1995) ã c u trúc (SVAR) các ph vào ng th i c a các bi n kinh t trong cùng xu t s d ng mô hình VAR d i d ng kh c ph c nh ng khuy t i m này Mô hình SVAR là h th ng ng trình c a các bi n n i sinh Trong ó, giá tr c a m i bi n s ph thu c tr c a chính nó và tr c a các bi n còn... tín d ng và t giá h i oái Tác sách ti n t iv is nl c thì kéo dài t 3 ng kéo dài t quý 1 n 8 quý S thay ng c a cú s c chính n quý 2 nh ng tác ic as nl ng i v i giá ng ph thu c ph n l n vào cú s c c a chính sách ti n chi m 44.24% sau 4 quý Ph m Th Anh (2008) nghiên c u chính sách ti n t và nh h v i l m phát, s n l bi n (s n l ng c a nó ng, và các bi n kinh t v mô khác S d ng mô hình SVAR 4 ng công nghi... nào t i ho t Vi t Nam trong 2 giai o n tr WTO Kênh lãi su t mô ph ng tác c và sau gia nh p ng c a chính sách ti n t th t ch t, kênh tín d ng mô ph ng chính sách ti n t m r ng Tác gi tìm th y, th t ch t ti n t gi m l m phát phát huy hi u qu sau khi Vi t Nam gia nh p WTO, tuy nhiên hi u qu ch th t s t c sau 6 k , l m phát v n t ng nh ng k u tiên khi có cú s c th t ch t ti n t , chính sách ti n t m r ng . tính chính xác ca mô hình bài nghiên cu cho phép các bin chính sách tin t và các bin v mô khác trong mô hình tng tác đng thi vi nhau, bng cách s dng mô hình SVAR.  Vit Nam. dn ca cú sc chính sách tin t vào các bin v mô ca nn kinh t, nhng tác gi này khuyên nên s dng mô hình SVAR đ xác đnh s phn ng ca chính 6  sách tin t. u đim ca mô hình. Vit Nam nh th nào ? - Th hai, cú sc ca chính sách tin t s truyn dn vào nn kinh t thông qua các kênh nào? - Th ba, mt bao lâu cú sc ca chính sách tin t s nh hng đn các