B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH PHMăVNăQUANG MI QUAN H GIA NH THIăIM TH TRNG VÀ CU TRÚC VN: NGHIÊN CUăIN HÌNH CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TI HOSE LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh - Nmă2013 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH PHMăVNăQUANG MI QUAN H GIA NH THIăIM TH TRNG VÀ CU TRÚC VN:NGHIÊN CUăIN HÌNH CÁC DOANH NGHIPNIÊM YT TI HOSE Chuyên ngành: Tài Chính ậ Ngân Hàng Mã s: 60.34.02.01 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT TP. H Chí Minh - Nmă2013 LIăCAMăOAN Tôiăxinăcamăđoanălunăvnă‘‘MI QUAN H GIA NH THIăIM TH TRNG VÀ CU TRÚC VN: NGHIÊN CUăIN HÌNH CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TIăHOSE’’ălà công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dungăđcăđúcăkt t quá trình hc tp và các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, s liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vnă đc thc hină di s hng dn khoa hc ca PGS.TS. Phan Th Bích Nguyt. Tác gi lunăvn PhmăVnăQuangă LI CMăN Tôi chân thành cmănăBanăGiámăHiu Nhàătrng vàăKhoaăàoătoăSauăi hc Trngăi hc Kinh t Thành ph H ChíăMinhăđưătoăđiu kin thun li cho tôi hc tp và nghiên cu trong sut thi gian qua. Tôi chân thành cmănăcácăThyăCôăTrngăi hc Kinh t Thành ph H Chí Minhă đưă nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình tham gia hc tp ti Trng. Tôi chân thành cmănăPGS.TS. Phan Th Bích Nguyt đưătn tình hng dn, góp Ủăvàăđng viên tôi trong sut quá trình thc hin lunăvn. Tôi chân thành cmănăgiaăđình,ăbnăbè,ăđng nghipăđưătoăđiu kin thun li nht đ tôi hoàn thành lunăvnănày. Xin trân trng cmăn! Tác gi lunăvn PhmăVnăQuang MC LC CHNG 1: GII THIU 1 1.1. Lý do chnăđ tài: 1 1.2 Mc tiêu nghiên cu: 3 1.3 Câu hi nghiên cu: 3 1.4ăóngăgópăcaăđ tài: 3 1.5 B cc caăđ tài: 4 CHNGă2:ă CăS LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 5 2.1 Nhng lý thuyt c đin v cu trúc vn 5 2.1.1 Lý thuyt ca Miller và Modigliani: 5 2.1.2 Lý thuytăđánhăđi 5 2.1.3 Lý thuyt trt t phân hng 6 2.2 Mi quan h giaăđnh thi im th trng và Cu trúc vn 9 2.2.1.ăCăs lý thuyt 9 2.2.2 Bng chng thc nghim 100 CHAPTER 3: D LIUăVÀăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 14 3.1 Mu nghiên cu: 18 3.2 Gi thit nghiên cu: 20 3.2.1 Gi thit kimăđnh nhăhng ngn hn caăđnh th trng lên cu trúc vn: 21 3.2.2 Gi thit kimăđnh nhăhng lâu dài caăđnh th trng lên cu trúc vn: 21 3.3ăPhngăphápănghiênăcu: 21 3.4 Thit lp bin: 24 3.4.1 Bin ph thuc:ăònăby (Y t ) 24 3.4.2 Bin ph thuc:ăắth trngăsôiăđng”ă(HotăMarket) 25 3.4.3 Bin kim soát: 25 CHNGă4:ăNI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 28 4.1 Các kt qu thng kê mô t: 28 4.2 Các kt qu thc nghim: 32 4.3 Kt qu thc nghim ca các bin kim soát: 38 4.3.1 Bin ch s th trng (M/B): 38 4.3.2 Bin kh nngăsinhăli (EBITDA/A): 39 4.3.3 Bin qui mô doanh nghip (SIZE): 39 4.3.4 Tài sn hu hình (PPE/A): 40 4.4 Kimătraătínhăđng nht ca mô hình (robustness test): 41 CHNGă5:ăKT LUN 44 DANH MC T VIT TT COLD MARKET: Th trng ắkémăsôiăđng” D/A : ònăby, t l vay n so vi tng tài sn. EBITDA : Thu nhpătrc thu, lãi vay và khu hao HOSE: S Giao Dch Chng Khoán Thành Ph H Chí Minh HOT MARKET: Th trng ắsôiăđng” M/B : T s giá tr th trng /giá tr s sách PPE : Tài sn hu hình SIZE : Qui mô ca doanh nghip DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1: Mt s nghiên cu tiêu biu v nhăhng ca lý thuytăđnh thi đim th trng lên cu trúc vn………………………………….12 Bng 3.1: Phân loi các doanh nghip niêm yt ti HOSE theo ngành nh kinh doanh………………………………………………………………19  th 4.1: ng SMA s lngă IPOsă tínhă theoă thángă giaiă đon 2006- 2011……………………………………………………………… 28 Bng 4.2: Thng kê mô t các bin theo thiăgianăIPO………………………31 Bng 4.3: H s tngăquanăgia các binătrongămôăhình………………… 32 Bng 4.4: nhăhng ngn hn caăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vn ………………………………………………………………….….34 Bng 4.5: Tácăđng dài hn caăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vn 36 Bng 4.6: Tácăđng dài hn caăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vn 37 Bng 4.7: Kimătraătínhăđng nht ca mô hình nhăhng ngn hn caăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vnă……………………………. 42 Bng 4.8: Kimătraătínhăđng nht ca mô hình nhă hng dài hn caăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vnă……………………………. 43 TÓM TT Chính sách cu trúc vn là mt trong nhng ch đ đc quan tâm nhiu nht trong lnhăvc tài chính doanh nghip.ăâyălàămtăđ tài rt hp dn v mt hc thut và cun hút các nhà nghiên cu. Chính sách cu trúc vn phn ánh cách thcăhuyăđng các ngun tài tr và cu trúc vn phn ánh cách mà doanh nghip tài tr các khon đuătăca mình thông qua vic kt hp gia vay n và vn ch s hu. Do n vay và vn ch s hu khác nhau v bn cht và quytăđnh v căcu vn rt quan trngăđi vi doanh nghip nên trách nhim ca nhà qun lý là to ra mt cu trúc vn tiăuăđ tiăđaăhóaăgiáătr doanh nghip.  tài nghiên cu nhăhng ca vicăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti s giao dch chng khoán H Chí Minh (HOSE). Mu nghiên cu là các doanh nghip không thucălnhăvc tài chính thc hin IPO trong giaiă đon 2006 ậ 2011. Bng vic s dng mô hình nghiên cu ca Baker & Wurgleră(2002)ăvàăAltiă(2006),ătrongăđóăcóăs dng bin gi th trng ắsôiăđng” (Hot-Market) đ đoălngătácăđng ca vicăđnh thiăđim th trng nhăhng nhăth nàoăđn cu trúc vn ca doanh nghip. Kt qu cho thy không có bng chng rõ ràng v nhăhng ca vicăđnh thi đim th trng lên cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt ti HOSE trong ngn hnăcngănhădàiăhn, phn ánh thông qua s thayăđi ca t l vay n ca các doanh nghip (D/A). 1 CHNG 1:ăGIIăTHIU 1.1. LỦădoăchnăđătƠi: ưăcóărt nhiu nghiên cu lý thuytăcngănhănghiênăcu thc nghim v tài chính và chính sách cu trúc vn doanh nghip. Tuy vy, gi đnh ca các nghiên cu trcăđâyăch yu da trên th trng hiu qu, không còn phù hp trong nghiên cu th trng ngày nay. Nhm khc phc vnăđ không hiu qu ca th trng, nhiu nghiên cu v tàiăchínhăhànhă viă đưăxut hin, b sungăvàăđaăraănhng lý lun, gi thuyt mi. nh thiăđim th trng là mt trong nhng hng nghiên cu miăđangărtăđc quan tâm trong thi gian gnăđây. Bakeră&ăWurgleră(2002)ăđưăđ xut mt lý thuyt mi v cu trúc vnăđc gi là lý thuytăđnh thiăđim th trng. Baker &Wurgler (2002) cho rng cu trúc vn là kt qu tíchăly ca nhng n lc trong quá kh đ đnh thiăđim th trng chng khoán. Lý thuyt này cho rng bng cách s dng các ngun thông tin ni b ca doanh nghip, các nhà qun lý có th đnh thiăđim chào bán c phn ra công chúng. Doanh nghip s chn cách phát hành vn c phn khi c phiu ca h đc đnh giá cao và mua li khi nó b đnh giá thp. Theo lý thuytănày,ăđnh thiăđim th trngăđ phát hành vn c phn nhăhng rõ rt và lâu dài lên cu trúc vn. Da theo nghiên cu ca Baker & Wurgler (2002),ăđưăcóănhiu nghiên cu v nh hng caăđnh thiăđim th trng lên cu trúc vn và có nhng khám phá xaăhn.ă Mt s nghiên cu khngăđnh tn tiătácăđng lâu dài caăđnh thiăđim th trng lên quytăđnh vay n - cu trúc vn ca doanh nghip (Jenter, 2005; Elliott, 2007; Huang & Ritter, 2009).ăTrongăkhiăđó,ămt s nghiên cuăkhácăkhôngăđng tình vi quanăđimătácăđng lâu dài ca lý thuytăđnh thiăđim th trng lên la chn n - vn c phn (Alti, 2006; Kayhan & Titman, 2007). Nhng nghiên cu v đnh thiăđim th trng hu ht đc thc hin  th trng M. Mt s nghiên cu kimăđnh nhăhng ca lý thuyt này bng cách s dng [...]... U TRÚC V N: NGHIÊN C N HÌNH CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T T I HOSE 1.2 ng c ch nh th m th ng lên c u trúc v n c a doanh nghi p là m t còn khá m doanh nghi các th c nghiên c n c u trúc v n c a y là m ng nghiên c u có khá ít các nghiên c u th c nghi m trên ng m i n i nói chung và gi th c hi Vi y tác tài này M c tiêu chính c tài là ki nh ng c nh th m th ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t trên... n n 1.3 Bài nghiên c Li t ra câu h i nghiên c nh th m th quan và u ki n th n c u trúc v n c a doanh nghi p thông qua s it l y (D/A) trong ng n h n và dài h n hay không? 1.4 Nh ng nghiên c u v c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t trên th ch ng khoán Vi t Nam thì khá ít hi n di n và ng c a lý thuy ng c tiên nghiên c u, khám phá s nh th m th ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t trên... Bài nghiên tìm hi u xem lý thuy nh th m th ng Vi t Nam hay không b ng cách nghiên c u nh n c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t t i sàn HOSE nghiên c u bi u hi n c a lý thuy nh th khoán Vi t Nam, thông qua vi c nghiên c u nh th m th ng t i th ng c a lý thuy nh th ng m ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t t i s giao d ch ch ng khoán HCM (HOSE) , tác gi ch NH TH M TH NG 3 VÀ C U TRÚC... nghiên c u có th có nh ng ng d ng quan tr ng v tài chính doanh nghi p khác 1.5 tài nghiên c u bao g - cb c i thi u - lý thuy t và các nghiên c - li u - i dung và phân tích k t qu nghiên c u - t lu n n 5 2.1 2.1.1 : i tiên phong cho các lý thuy t hi i v c u trúc v n, Miller và Modigliani (1958) cho r ng giá tr c a doanh nghi p thì c a doanh nghi p i m t s gi c l p v i c u trúc v n nh nh nh Hai nhà nghiên. .. sàn giao d ch ch kho tàng nghiên c u v th ng ch ng khoán Vi t Nam Bài nghiên c u giúp hi u th u m t ph n hành vi tài chính và l a ch n chính sách c u trúc v n c a các nhà qu n tr doanh nghi p Vi t Nam Ngoài ra, bài nghiên c nh v ng lý thuy i và lý thuy t tr t t phân h ng lên c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t t i HOSE Nh ng nghiên c u th c nghi ng lý thuy t v c u trúc v c 4 xây d gi i thích... c u trúc v n, khá lâu Nghiên c u c a Taggart (1977) tìm th y i trong giá tr th t quan tr ng trong quy (1982) ki m th ng c a n dài h n và v n c ph n là y u nh phát hành c phi u c a các doanh nghi p M Marsh nh vi c phát hành c phi u c a các doanh nghi p r ng các doanh nghi p này b c phi u trong quá kh ng m nh m b nh v u ki n th c Anh và tìm ra ng và giá tr ng v n 11 M t vài nghiên c u cho th y doanh. .. c u trúc v n c a các doanh nghi v i lý thuy t ch v i lý thuy t tr t t phân h ng 18 3.1 M u nghiên c u u bao g m ho ng IPO c a t t c các doanh nghi p niêm y t không thu c c tài chính, b o hi m di n t 01/01/2006 31/12/2011 t i HOSE S giao d ch ch ng khoán H Chí Minh (HOSE) ng k t t i 2 doanh nghi p niêm y n l nh (REE) và Cty CP Cáp và V t Li u Vi Sàn HOSE chi m kho ng 50% s v n hóa c a toàn th HOSE. .. th m th Khi t n t ng thì doanh nghi có s suy gi m t h khác th c hi nh th ng y th ng ng c ng nh ng thì p 21 D a trên k t qu c a các nghiên c u lý thuy t và nghiên c u th c nghi Bài nghiên c t ra nh ng gi thi 3.2.1 Ho: Các doanh nghi u ki n th b y không th ng ng có h s y c a các doanh nghi ng ng t i th m cu H1: Các doanh nghi b y th u ki n th u ki n th ng ng có h s y c a các doanh nghi ng t i th m cu... nghi p Nghiên c u v các nhân t n vi c ho qu n tr tài chính t i Vi t Nam c a Ti nh p s nh c u trúc v n c a các nhà t Chí, t p chí Phát tri n & H i t lu n 6 nhân t ch y trúc v n là: t s M/B (-), ROA (-), l m phát (-), Thu n chính sách c u y ngành (+) và hành vi nhà qu n tr (+) B ng cách kh o sát 178 công ty niêm y t trên HOSE và n 2007 bài nghiên c 2010, ki nh ng c a các lý thuy t c u trúc v n, y không... Lý thuy Ph n l n nh ng nghiên m c a doanh nghi ng : nh h u hình và thu m t cách nh t quán v i nh ng ng i (Rajan & Zingales, 1995; Frank & Goyal, 2009) c ng h b ng nhi u nghiên c u cho th y doanh nghi p ct l m c tiêu và yt t m th i sai l ch so v i u ch nh c u trúc v n v ng (Leary & Roberts, 2005; Kayhan & Titman, 2007; Huang & Ritter, 2009) M t vài nghiên c u ch ng minh r ng doanh nghi u ch nh khá nhanh . lên cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt ti s giao dch chng khoán HCM (HOSE) , tác gi chnă đ tàiă ắNH THIă IM TH TRNG 3 VÀ CU TRÚC VN: NGHIÊN CUăIN HÌNH CÁC DOANH. Tôiăxinăcamăđoanălunăvnă‘‘MI QUAN H GIA NH THIăIM TH TRNG VÀ CU TRÚC VN: NGHIÊN CUăIN HÌNH CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TI HOSE ’ălà công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni. GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH PHMăVNăQUANG MI QUAN H GIA NH THIăIM TH TRNG VÀ CU TRÚC VN: NGHIÊN CUăIN HÌNH CÁC DOANH NGHIP NIÊM