B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH o0o LÊ THY NGC TRÚC NGHIÊN CU THÀNH QU HOT NG CA DOANH NGHIP TRC VÀ SAU KHI IPO TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp.H Chí Minh - Nm β013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH o0o LÊ THY NGC TRÚC NGHIÊN CU THÀNH QU HOT NG CA DOANH NGHIP TRC VÀ SAU KHI IPO TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN VN S Tp.H Chí Minh - Nm β013 LI CAM OAN o0o  thc hin nghiên cu “Nghiên cu thành qu hot đng ca doanh nghip trc và sau khi IPO ti Vit Nam giai đon 2006 ậ β01β”, tôi đƣ t mình nghiên cu, tìm hiu các vn đ, tham kho các tài liu trong và ngoƠi nc, vn dng kin thc đƣ hc vƠ trao đi vi giáo viên hng dn, đng nghip, bn bè Tôi xin cam đoan, đơy lƠ công trình nghiên cu ca riêng tôi, các s liu và kt qu trong lun vn nƠy lƠ trung thc. Tp.H Chí Minh ngƠy 19 tháng 1β nm β01γ Ngi thc hin lun vn Lê Thy Ngc Trúc MC LC Trang lót bìa Li cam đoan LI M U 1  Lý do chn đ tài 1  Mc tiêu nghiên cu và các vn đ đt ra 2  ụ ngha ca nghiên cu 2  i tng và phm vi nghiên cu 3  Phng pháp nghiên cu 3  Kt cu ca lun vn 4 CHNG 1: TNG QUAN NGHIÊN CU 5 1.1. Gii thiu tng quan v IPO 5 1.2. Nhng đim thun li và bt li khi phát hành chng khoán ra công chúng 6 1.2.1. Nhng đim thun li 7 1.2.2. Nhng đim bt li 8 1.γ. Tác đng ca vic IPO đn thành qu hot đng doanh nghip. 8 1.3.1. Li nhun 8 1.3.2. Doanh thu và hiu qu tài chính 9 1.4 Gii thích v tác đng ca IPO lên thành qu hot đng ca doanh nghip 10 1.4.1. Duy trì quyn s hu qun lý 10 1.4.2. Thi đim phát hành và vn đ “Window dressing” (làm đp báo cáo tài chính) 11 1.4.3. Các lý thuyt v du hiu ca vic đnh giá c phiu 12 1.5. Mt s bng chng thc nghim c th t các nc 13 1.5.1. Bng chng thc nghim ca các doanh nghip IPO trên th trng chng khoán Stockholm t nm 1997 – 2008 13 1.5.2. Bng chng thc nghim t 52 doanh nghip IPO  các nc  Rp trong giai đon t nm 2003 – 2010 15 1.5.3. Quyn s hu và thành qu hot đng ca doanh nghip trong th trng mi ni: bng chng thc nghim t các doanh nghip IPO  Thái Lan. 17 CHNG II: THIT K NGHIÊN CU 20 β.β Phng pháp nghiên cu 20 2.2.1. Phng pháp đo lng thành qu hot đng ca doanh nghip IPO 20 2.2.2 Các gi thuyt 22 2.2.3 Mô hình hi quy 27 CHNG III: PHÂN TệCH KT QU NGHIÊN CU 29 3.1. Mô t thng kê 29 3.2. Kt qu thc nghim 32 3.2.1. S thay đi trong thành qu hot đng ca các doanh nghip IPO ti Vit Nam 32 3.2.2. Mô hình hi quy d liu bng ca s thay đi thành qu IPO qua thi gian 34 3.3. Gii thích v s st gim trong thành qu hot đng ca các doanh nghip sau khi IPO 37 3.3.1. Gii thích v s thiu ht các c hi 37 3.3.2. S gii thích t cu trúc s hu, tui và quy mô doanh nghip 37 3.4. Kt lun vƠ hng nghiên cu trong tng lai 41 CHNG IV: KIN NGH DA TRÊN KT QU THC NGHIM 43 4.1. i vi doanh nghip 43 4.1.1. Xây dng h thng thông tin đy đ, chính xác 43 4.1.2. La chn thi đim phát hành và s lng phát hành 44 4.β. i vi nhƠ đu t 45 KT LUN 47 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 48 DANH MC BNG BIU Bng 3.1: Mô t thng kê ca các doanh nghip IPO Vit Nam trong giai đon 2006 ậ 2012 31 Bng γ.β: S thay đi trong thƠnh qu hot đng ca các doanh nghip IPO ti Vit Nam 33 Bng 3.2A: So sánh li nhun gia nm Y-1 vƠ nm Y+1 33 Bng γ.βB: So sánh li nhun gia nm Y-1 vƠ nm Y+β 33 Bng 3.2C: So sánh li nhun gia trung bình Y- và trung bình Y+ 33 Bng γ.γ: Kim đnh mi tng quan gia các bin đn s thay đi ca thƠnh qu hot đng qua thi gian 36 Bng 3.4: Ví d v gi thuyt "Lack of Opportunities 39 Bng γ.4A: So sánh gia giá tr trung các nm Y- vƠ giá tr trung bình các nm Y+ 39 Bng γ.4B: So sánh gia giá nm Y-1 vƠ giá tr nm Y0 39 Bng γ.4C: So sánh gia giá nm Y-1 vƠ giá tr nm Y+1 39 Bng 3.5: Kim đnh mi quan h gia s thay đi trong thành qu hot đng IPO và s thay đi trong Cu trúc s hu 40 TÓM TT Bài nghiên cu này phân tích thành qu hot đng ca các doanh nghip trc và sau khi IPO ti Vit Nam trong giai đon t 2006 ậ β01β vƠ đa ra các yu t nh hng đn s thay đi này. Các yu t đc đc đa ra nghiên cu gm có: c cu s hu doanh nghip, thi đim IPO, yu t khng hong tài chính, tui doanh nghip, quy mô doanh nghip, chi tiêu vn và t l n. Bài nghiên cu đƣ đa ra đc, có mt s st gim trong thành qu hot đng ca các doanh nghip sau khi IPO so vi thi k trc đó. ng thi, cng đƣ tìm thy mi quan h tng quan có ý ngha thng kê gia các bin c cu s hu, quy mô doanh nghip và t l n đn thành qu hot đng ca doanh nghip đc đo bng ROA và ROS. Các kt qu nghiên cu trên đu nht quán vi kt qu ca các nghiên cu trc đơy v đ tài này. 1 LI M U  Lý do chn đ tài Vit Nam là mt quc gia đang phát trin vi th trng chng khoán mi ch tn ti trong 1γ nm. Tuy nhiên, ch trong thi gian ngn, đc bit là trong nhng nm 2006, 2007, th trng chng khoán Vit Nam đƣ phát trin mt cách nhanh chóng v s lng các doanh nghip đc niêm yt. Th trng chng khoán Vit Nam là mt kênh huy đng vn quan trng cho doanh nghip vƠ lƠ phng thc đu t đc a chung. Bên cnh vic đu t trên th trng th cp, thì đu t trên th trng s cp vƠo các đt IPO cng là mt hình thc đu t đc la chn. Thc trng IPO trong nhng nm gn đơy cho thy, nhiu doanh nghip tin hƠnh IPO nhng tht bi, cùng s tri st ca th trng chng khoán, nhiu doanh nghip phi giãn tin đ IPO hoc kt qu IPO không kh quan, thm chí nhiu doanh nghip phi hy b do không có ngi đng ký mua. Th trng vn Vit Nam mi phát trin trong vƠi nm tr li đơy nhng đƣ thu hút đc s quan tâm ngày càng nhiu ca các nhƠ đu t. Nhng phân tích th trng cng phát trin cùng vi s phát trin ca th trng. Tuy vy, theo quan sát, hu ht các nghiên cu trc đơy đu tp trung vào th trng niêm yt và có rt ít liên quan ti th trng IPO. Mt nghiên cu v th trng IPO do vy là cn thit cho các nhà đu t nhm giúp h có nhng ý nim c bn v nhng gì đang din ra ti th trng này và nhng gì h cn quan tâm khi tham gia th trng. Phát hành c phiu ra công chúng thng dn đn mt s thay đi đáng k trong cu trúc s hu ca công ty, và có s tách bit trong điu hành và s hu doanh nghip. Chính vì vy, điu này có th lƠm phát sinh chi phí đi din, đng thi có s st gim trong thành qu doanh nghip. Jain và Kini (1994) trong nghiên cu ca mình đƣ ch ra rng, thành qu hot đng ca các doanh nghip sau khi tin hƠnh IPO đƣ có s st gim đáng k so vi trc khi niêm yt. Nhiu nhà nghiên cu trc đơy a thích vic s dng các bin pháp da trên giá c phiu ch không phi là bin pháp k toán khi đánh giá vic thc hin IPO. Ví d nh, Al-Hassan, Delgado và Omran 2 (β010) đƣ kho sát li nhun c phiu ca 47 doanh nghip IPO trong các nc  Rp và vn đ đnh giá giá c phiu, cng nh li nhun trong dài hn. Tuy nhiên, tác gi đƣ không kim đnh thành qu hot đng (da trên phng pháp k toán). Wang (2005) tranh cãi rng, phng pháp k toán thì đáng tin tng hn lƠ đo lng bng giá bi vì đc đim ca th trng chng khoán, đc bit là  các nc đang phát trin, giá chng khoán không phn nh đy đ thông tin có sn. Vì vy,  nghiên cu này, tp trung đánh giá thƠnh hot đng ca doanh nghip thông qua phng pháp k toán ch không phi da trên giá c phiu. Trong bài nghiên cu này, tôi tp trung phân tích s thay đi trong thành qu hot đng ca các doanh nghip đc niêm yt trên th trng chng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) và Hà Ni (HNX) trong thi gian t 2006 ậ 2012, và tp trung phân tích tác đng ca doanh thu, t l n, chi tiêu vn vƠ c cu s hu lên s thay đi trong thành qu hot đng ca doanh nghip.  Mc tiêu nghiên cu và các vn đ đt ra Bài nghiên cu này nghiên cu v thành qu hot đng ca các doanh nghip đc phát hành ln đu ra công chúng trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t 2006 ậ 2012, so sánh thành qu ca doanh nghip trc và sau khi tin hành IPO. ng thi, đa ra s nh hng ca các nhân t ti thành qu hot đng ca doanh nghip sau khi tin hành IPO. T các kt qu nghiên cu, đa ra mt s kin ngh cho doanh nghip vƠ nhƠ đu t. Câu hi nghiên cu đc đt ra  đơy đó lƠ: (1) Thành qu hot đng ca doanh nghip thay đi nh th nào khi tin hành IPO? (2) Các yu t tài chính nh hng nh th nào ti thành qu doanh nghip?  ụ ngha ca nghiên cu Nghiên cu nhm giúp các nhƠ đu t có cái nhìn tng quan hn v th trng IPO, đánh giá đc thành qu ca doanh nghip sau khi IPO và các yu t tác đng. 3 Bài nghiên cu tht s hu ích cho vic tng t sut sinh li ca các nhóm nhƠ đu t trong th trng mi ni  Vit Nam. Hiu qu tích cc ca nhng công ty đƣ IPO là mt yu t quan trng cho vic thúc đy s tng trng ca th trng mi ni  đơy. Tuy nhiên, cn phi có cái nhìn chính xác v các doanh nghip tin hành IPO. Mt vài nghiên cu trc đơy đa ra kt qu rng, có s st gim trong thành qu hot đng ca doanh nghip sau khi tin hành IPO. Có nhiu nguyên nhơn đc đa ra. Mc dù các doanh nghip này vn gi mc đ tng trng v doanh thu và các yu t khác, tuy nhiên, s tng trng này li không mnh m bng giai đon trc khi thc hin IPO. Ngoài ra, s liu trong bng cáo bch ca các doanh nghip IPO có th b phóng đi nhm đa ra cho các nhƠ đu t mt cái nhìn tt v doanh nghip, điu này h tr cho các gii thích “th thut lƠm đp báo cáo tƠi chính” vƠ “thi đim phát hƠnh” đƣ tng đc đ cp trong nhiu nghiên cu v IPO. Chính vì vy, bài nghiên cu nƠy giúp các nhƠ đu t đánh giá chính xác hn v các doanh nghip IPO và góp phn đa ra các quyt đnh đu t trong th trng s cp.  i tng và phm vi nghiên cu  tài nghiên cu phân tích s thay đi trong thành qu hot đng ca các doanh nghip Vit Nam đc niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam sau khi phát hành ra công chúng ln đu trong giai đon t 2006 ậ β01β. ng thi kim đnh s tác đng ca các yu t lên s thay đi này.  Phng pháp nghiên cu Mt phng pháp k thut mi đ kim đnh thành qu hot đng ca IPO đc s dng bng cách xây dng mt mô hình da trên d liu bng. Bài nghiên cu này thc hin các cp phng pháp tip cn phù hp bng cách so sánh hiu qu ca các doanh nghip IPO trc vƠ sau khi IPO. Nó đc gi lƠ phng pháp MNR trong các nghiên cu cá nhân bi vì Megginson, Nash and Randenborgh đƣ là nhng ngi đu tiên s dng phng pháp nƠy vƠo nm 1994. Các cp phng pháp tip cn phù hp so sánh s thay đi trong thành qu doanh nghip gia hai thi k, trc vƠ sau khi phát hƠnh, đ v nên kt lun v s khác nhau trong thành qu [...]... doanh nghi p Tuy nhiên, n u th i k sau khi IPO t ng tiêu c c t i thành qu c a các doanh nghi p i thi n thành qu ho t c là có th , vi c 16 sau khi IPO ROA và ROS trung bình sau khi IPO Nhìn eo phát (1997) 17 1.5.3 Quy n s h u và thành qu ho ng c a doanh nghi p trong th n i: b ng ch ng th c nghi m t các doanh nghi p IPO - - Thái Lan ng m i 18 2 Change in performance = 1 và alpha3 1 Age 2 Firm size 3 Change... và sau khi IPO Các tác gi t cách r c cg MNR trong các nghiên c u cá nhân b i vì Megginson, Nash và nh u tiên s d c s d ng trong các nghiên c u IPO b ng cách áp d ng m t s so sánh thành qu c và sau khi IPO Các c p c n phù h p so sánh s trong thành qu doanh nghi p gi a hai th i k k t lu n v s khác nhau trong thành qu ho IPO t t thích h i v nên ng N u thành qu trong th i k sau k t lu n r ng c a doanh nghi... -31% và 71- 19 các u khi IPO 20 2.1 D li u nghiên c u M u g m các doanh nghi p 2006 Vi t Nam ti nt 2012 Vì yêu c u c doanh nghi ho c và sau khi th c hi ng c a các có th nghiên c u ch l y d li u c a các doanh nghi c, bài c hi n IPO t n i tr m t s Theo s li u nghiên c u, s ng các doanh nghi p th c hi n IPO trong th i gian qua không nhi u, h u h t ch là các doanh nghi c ph n hóa Vì v y, s Vi t Nam c... sánh s i trong thành qu doanh nghi p gi a hai th i k v nên k t lu n v s khác nhau trong thành qu ho ng N u thành qu trong th i k sau IPO t t thích h k t lu n r n c a doanh nghi p Tuy nhiên, n u th i k sau khi IPO t i thi n thành qu ho ng c là có th , vi c IPO ng tiêu c c t i thành qu c a các doanh nghi p D a trên các nghiên c u i gian trong bài nghiên c u này (2006 n cho m i IPO c chia thành 3 giai 22... o ra doanh thu Nó ch mang tính t l n H s vòng quay tài s AT = (Doanh thu thu n/T ng tài s n) x 100 (3) Bài nghiên c u này th c hi n các c p c n phù h p b ng cách so sánh hi u qu c a các doanh nghi d c và sau khi IPO Các tác gi t cách r cg trong các nghiên c u cá nhân b i vì Megginson, Nash và ng u tiên s d c s d ng trong các nghiên c u IPO b ng cách áp d ng m t s so sánh thành qu c và sau khi IPO Các... u nghiên c u th p, do g c tìm d li u c a các doanh nghi p này Các doanh nghi p thi u các d li u v s c khi th c hi c lo i tr Sau khi lo i tr nh ng doanh nghi p trên thì s li u m u nghiên c u là 23 doanh nghi c niêm y t c hai sàn HOSE và HASTC Các d li u c a doanh nghi cl a doanh nghi p t i website www.vietstock.com và trong các b ng cáo b c công b t i các website c a doanh nghi p 2 2.2.1 Trong các nghiên. .. và sau khi IPO 10 rung bình ngành 11 2004 12 elson và a 1987 trung bình là 13 1984 Trên Allen & Faulhaber (1989), Welch (1989) và Grinblatt & giá doan 1.5 b c 1997 2008 t 14 2 sau khi phát hành phát hành u Tuy nhiên, doanh thu 15 2010 52 cho Tác gi s d ng ch s ng thành qu ho nghi p Bài nghiên c u này th c hi n các c cách so sánh hi u qu c a các doanh nghi d ng c a doanh p c n phù h p b ng c và sau. .. u thành qu trong th i k sau IPO t lu n r i thi n thành qu ho k sau khi IPO t t thích h ng c a doanh nghi p Tuy nhiên, n u th i c là có th , vi ng tiêu c c t i thành qu c a các doanh nghi p K t c u c a lu Lu - k t ng quan nghiên c u - 2: Thi t k nghiên c u - 3: Phân tích k t qu nghiên c u - 4: Ki n ngh d a trên k t qu th c nghi m 5 1 1.1 IP 6 trình IPO khoán t liên quan i hay công ty tài 7 Thêm vào... ng sau khi IPO Ví d M ; Mikkelson và c ng s Nh t b i Cai & Wei (1997); Kutsuna và c ng s (2002), Ý b i Pagano và 23 c ng s (1998), Hàn Qu c b i Chun và c ng s (2000), s (2004), và Thái Lan b i Kim và c ng R p b i Al-Barrak (2005); Alanazi và c ng s (2011) D a trên nh ng b ng ch ng to l n này, k t qu v s s t gi các công ty sau IPO c d ki n cho Vi t Nam Gi thuy t 1: Thành qu ho ng c a các công ty IPO. .. thì t vì các doanh nghi p IPO cho th y s ng l i nhu n, b i n trong tài s gay l p t c trong thu nh p Vì v y, l i nhu n c a các doanh nghi ng n doanh thu thu n Trong nghiên c u này, c thành qu doanh nghi cs d c tính theo công th c sau: ROS = (L i nhu n sau kh u hao, lãi vay và thu / T ng doanh thu) x 100 (2) Ngoài ra, h s vòng quay tài s n (AT) (t l doanh thu trên tài s cs d ng thành qu c a doanh nghi . trong thành qu hot đng IPO và s thay đi trong Cu trúc s hu 40 TÓM TT Bài nghiên cu này phân tích thành qu hot đng ca các doanh nghip trc và sau khi IPO ti Vit Nam trong. hot đng ca doanh nghip sau khi IPO. Sau khi điu chnh theo yu t ngƠnh, tác gi tìm thy s st gim trong ROA  mc 4% trong khong γ nm trc và sau khi IPO. Hn na, mt nghiên cu. CAM OAN o0o  thc hin nghiên cu Nghiên cu thành qu hot đng ca doanh nghip trc và sau khi IPO ti Vit Nam giai đon 2006 ậ β01β”, tôi đƣ t mình nghiên cu, tìm hiu các vn