B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T Tp. HCM TRN HNG HNH NGHIÊN CU MI LIÊN H GIA TÍNH THANH KHON VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN HOSE LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh ậ Nm 2013 B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T Tp. HCM TRN HNG HNH NGHIÊN CU MI LIÊN H GIA TÍNH THANH KHON VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT TP. H Chí Minh ậ Nmă2013 LI CM N Tôi xin chân thành cmănăPGS.ăTSăPhanăTh Bích Nguytăđƣăhng dn tôi thc hin Lunăvnătt nghip này. Tôi xin chân thành cmănăcácăthyăcôătrngăi hc Kinh t thành ph H ChíăMinhăđƣătruynăđt kin thc cho tôi trong gnă2ănmă hc tp tiă trng và nhngăngiăđƣătnătìnhăgiúpăđ tôiăhoƠnăthƠnhăđ tài này. Tác gi Trn Hng Hnh LI CAM OAN Tôiăxinăcamăđoanălunăvnăthcăsăkinhăt ắNghiênăcu mi liên h gia tính thanh khon và hotăđngăđuătăca các công ty niêm ytătrênăsƠnăHOSE”ă là công trình nghiên cu cá nhân, có s hng dn khoa hc ca PGS.TS Phan Th Bích NguytăvƠăchaătngăđc công b. Các s liu s dng trung thc, có ngun gc trích dn rõ ràng và ni dung không sao chép bt k công trình nào khác. Tác gi Trn Hng Hnh MC LC Trang ph bìa Li cmăn Liăcamăđoan Mc lc Danh mc các ký hiu và ch vit tt Danh mc các bng biu Tóm tt 1 1. Gii thiu 2 2. Tng quan lý thuyt 5 2.1. Thanh khonăvƠăđuătăthc 5 2.2. Mi quan h gia tính thanh khon ca c phiu vƠăđuăt 8 2.2.1. Mi quan h gia tính thanh khon ca c phiu vƠăđuătăthc quaăcácămôăhìnhăliênăquanăđn vicăđnh giá sai tài sn 9 2.2.2. Mi quan h gia tính thanh khon ca c phiu vƠăđuătăthc liênăquanăđn chi phí phát hành 13 2.2.3. Mi quan h gia tính thanh khon ca c phiu vƠăđuătăthc liênăquanăđnăchiăphíăđi din và bt cân xng thông tin 14 3. Phngăphápănghiênăcu 19 3.1. D liu 19 3.2. Mô hình nghiên cu 19 3.3. Phngăphápănghiênăcu 21 4. Kt qu thc nghim 28 4.1. Kt qu thc nghim 28 4.2. Hn ch caăđ tài 45 5. Kt lun 47 Tài liu tham kho Ph lc DANH MC CÁC KÝ HIU VÀ CH VIT TT Ký hiu ụ ngha Cash Flow Dòng tin GMM General Method of Moments ậ Phngăphápăhi quy theo moment HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange ậ S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh Inventories Hàng tn kho Investment/K uăt IV-OLS Instrumental variables ậ OrdinaryăLeastăSquareă(Phngă phápăbìnhăphngăbéănht có thêm binăắcôngăc”) Leverage ònăby tài chính Liquidity Tính thanh khon ca chng khoán OLS Ordinary Least Square ậ Phngăphápăhi quy bình phngăbéănht PPE Fixed assest (Plant, property and equipment) ậ Tài sn c đnh Tobin’săQ Ch s Tobin’săQ Total assests Tng tài sn Trading Vol Khiălng giao dch c phiu DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1: Tóm tt mi quan h gia thanh khonăvƠăđuătătheoăcácăd đoánălý thuyt và kt qu thc nghim 18 Bng 3.1: Giá tr ti hn caăFăđ xácăđnh bin công c yu 24 Bng 3.2: Du k vng ca các h s trong nghiên cu 27 Bng 4.1: Thng kê mô t các bin trong mô hình 29 Bng 4.2: Kt qu hi quy 32 Bng 4.3: Kt qu hi quy khi thêm bin gi phát hành c phiu 35 Bng 4.4: Kt qu hi quy khi thêm bin gi phân bit công ty ln và nh theo tng tài sn 38 Bng 4.5: Kt qu hi quy khi thêm bin gi phân bit công ty ln và nh theo giá tr vn hóa 40 Bng 4.6: Kt qu hi quy khi thêm bin gi phân bit giaăcôngătyătngătrng và công ty giá tr 43 1 TÓM TT Bài vit kim đnh xem liu tính thanh khon ca c phiu trên th trng chng khoán có tác đng đn đu t thc ca doanh nghip hay không? Nghiên cu s dng mu gm 86 công ty niêm yt trên S Giao dch Chng khoán TP.HCM (HOSE) trong giai đon 2009-2012. Mô hình nghiên cu trong bài s dng d liu bng đc hi quy theo phng pháp bình phng bé nht có s dng “bin công c” IV-OLS (Instrumental Variable - Ordinary Least Square).  kim tra vic s dng bin công c là phù hp hay không, nghiên cu s dng kim đnh F-test và kim đnh Hansen. Kt qu thc nghim ch ra rng, thanh khon có tác đng thun chiu đn đu t đi vi toàn b các công ty trong mu, tác đng này ln hn đi vi nhng công ty có nhiu c hi đu t hn. 2 1. GII THIU Thanh khon là mt khái nim quan trng trong lý thuyt tài chính. Tính thanh khon ca c phiu to nên sc hp dn cho th trng chng khoán và thu hút s tham gia caă cácă nhƠă đuă t. Trên th gii, nhng nghiên cu v tính thanh khonăđƣăvƠăđang nhn đc rt nhiu s quan tâm c v mt lý thuyt và thc nghim.ă c bit, trong vƠiă nmă gnă đơy,ă mi quan h gia tính thanh khon ca c phiu trên th trng chng khoán và nn kinh t thc ngày càng đc chú trng nhiuăhnă(Francisco Muñoz, 2012). Trên th gii,  tmăvămô,ănhng nghiên cuănhăca Kaul và Kayacetin (2009), Beber và cng s (2010), và Naes và cng s (2011)ăđƣătìmăthy bng chng cho thy có mt mi quan h thun chiu gia tính thanh khon ca th trng chng khoán và nn kinh t thc thông qua các binănhăGDPăvƠăđuătă (FDI).  tm vi mô, mi quan h gia tính thanh khon và các quytăđnh ca công ty đc nghiên cu thông qua vic s dng các nhân t nhăphátăhƠnhăc phiu (Butler và cng s, 2005; Gilchirst và cng s, 2005; Lipson và Mortal, 2009),ăđònăby (Bharath và cng s, 2009; Lesmond và cng s, 2008), và hiu qu hotăđng ca công ty (Fang và cng s, 2009). Nghiên cu ca Francisco Muñoz (2012) v mi quan h trc tip gia tính thanh khon ca c phiu trên th trngăvƠăđuătăthcăcng tìm thy mi quan h thun chiu gia hai yu t này tiă4ănc châu M Latin là Brazil, Chile, Argentina và Mexico. Tuy nhiên, ti Vit Nam, hin chaă cóă nhiu nghiên cu v tính thanh khon,ăđc bit là v mi quan h trc tip (có th tn ti) gia tính thanh khon ca c phiu trên th trng và hotăđngăđuăt ca doanh nghip. Vì vy, lun vn s tin hành nghiên cu mi quan h gia tính thanh khon và hotăđngăđu t ca các công ty niêm yt trên S giao dch Chng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) trongăgiaiăđon 2009 ậ 2012. 3 Bài vit đc thc hin da trên công trình ca Francisco Muñoz (2012). Nghiên cu s dng d liu bng, các d liuăđc thu thp theo quý vƠădùngăđ tr sai phân caăTobin’săQălƠmăbin công c khiăcălng. Nghiên cu dùng kimăđnh F (F-test) và kimăđnhăHansenăđ xem xét s phù hp ca bin công c đc s dng trong mô hình. Kimăđnh cho thy các bin công c này có ý nghaăgii thích trong mô hình hi quy đi vi muăcácăcôngătyăđƣăla chn. Kt qu thc nghim tìm ra mt miătngăquanăthun chiu, cóăỦănghaă gia tính thanh khonăvƠăđuătăthc. Mi quan h này vn khôngăthayăđi khi s dngăbaăthcăđoăđuătălƠătngătrng ca tng tài sn,ătngătrng tài sn c đnh và tngătrng hàng tn kho vi nhng chênh lch thi gian khác nhau (1,2 vƠă3ănm).ăKt qu thuăđcătngăt vi bng chng thc nghim mà Francisco Muñoz (2012) tìm thy và h tr cho các lý thuyt d đoánătn ti mi quan h thun chiu gia hai yu t này 1 . Theo Francisco Muñoz (2012), nghiên cu thêm bin gi phân bit gia nhng công ty phát hành và không phát hành c phiu mi. Kt qu hi quy mu cho thy, dù miătngăquanăthun chiu gia thanh khonăvƠăđuătăvn tn ti nhngăh s ca bin gi thêmăvƠoămôăhìnhăhoƠnătoƠnăkhôngăcóăỦăngha.ăiu này không ging nhăkt qu mƠăFranciscoăMuñoză(2012)ăđƣătrìnhăbƠyăvƠăkhôngă h tr cho lp lun rng nhng doanh nghip mà c phiu có tính thanh khon cao s tn dng li th ca mình đ phát hành thêm và dùng ngun này gia tngă đuăt. Theo Almeida và Campello (2007), nu tn ti mi quan h thun chiu gia tính thanh khonăvƠăđuăt, quytăđnhăđuătăca các công ty chu nhiu ràng buc tài chính s nhy cmăhnăvi tính thanh khon ca c phiu trên th trng.ăDoăđó, bài vit thêm vào bin gi đ phân bit gia nhng công ty ít b nhăhng và chu nhăhng nhiu bi các ràng buc tài chính (công ty ln và công ty nh). Kt qu cho thy khi phân loi công ty theo tng tài sn,ăđuătăca 1 Gilchrish và cng s (2005), Butler và cng s (2005), Polk và Sapienza (2009) [...]... quý c a các công ty trong m u D li u v kh ng giao d c thu th p trên website c a các công ty ch ng khoán6 T các d li u thu th s d ng mô hình kho ng nêu trên xét quan h c, nghiên c u ng c a tính thanh a m u các công ty này ng, các nghiên c u c a các công ty M u s d ng chi tiêu v n ng h p c a các công ty niêm y t trên sàn HOSE, bi c công b trong báo cáo tài chính Theo Francisco Muñoz (2012) m b o tính b... cho t l m t, g m: y mà công ty s c tính toán theo công th c: i di toán theo công th c: a công ty c tính 21 - Bi n Cash Flow (Dòng ti chính mà công ty ph i di n cho m t ph n các ràng bu c tài im c tính toán theo công th c u Nghiên c u s d ng ti p c h gi a tính thanh kho n c a c phi u trên th ty niêm y t trên sàn HO ki m tra m i quan ng c a m u các công n 2009-2012 D a trên ra, nghiên c u ti n hành thu...4 nh ng công ty l n ít nh y c m v i tính thanh kho Tuy nhiên, khi phân lo i m u theo giá tr v n hóa, k t qu l c l i Trong tình hu l n ng c a tính thanh kho c th hi n nhi i nh ng công ty nh K t qu th c nghi ng ch ng cho r công ty niêm y t trên sàn HOSE (2009 s nh y c i v i m u các 2012), các công ty có nhi i tính thanh kho n c a c phi u trên th khoán khi th c hi v a các công ty u ng ch ng Theo... Edmans và Manso (2010) cho r ng, hi u ng này là r v i các công ty có nhi u c ch ng ít tham gia vào các ho 5 chi phí và hi r tl n Theo các tác gi , nh ng nhà ng qu n lý công ty do t n kém Tuy nhiên, ng c a h có n công ty Nh ng nghiên c u này ch ra r ng n u các c ng n v n là a công ty sau khi thu th p nh ng thông tin t n kém, h s nh ng tín hi u v tri n v ng t t c a công ty vào giá c phi u và giá c... hành c n vào công th c chính8 Ki phi u li u r ng m i quan h gi a tính thanh kho nh này s cho th y u hi khi các công ty phát hành thêm c phi u m i hay không Theo Francisco Munoz (2012), n u t n t i m t m thanh kho i vì thanh kho n t a u ki n cho tài tr u chia thành hai d ng là các công ty l n và công ty nh d a vào t ng tài s n c a nó (Almeida và Campello, 2007) Các tác gi ra r ng nh ng công ty nh 8 ng... a tính thanh kho n c a c phi u trên th th c c a công ty th ng nh t Nhi u nghiên c u d báo r ng m i quan h gi a tính thanh kho th c là cùng chi u ho c c chi u Bên c tính thanh kho n c a c phi u trên th m c cl ho ng không nh t thi t ph nm t n cao ch giúp công ty c i thi n hi u qu u qu Các d sau: ng có nghiên c u cho th y t và b ng ch ng th c nghi m có th tóm t t trong b ng 18 D i quan h gi a tính thanh. .. , và khi Trong m i quý, n u công ty có phát hành ch ng khoán m i thì bi n gi có giá tr b ng 1, c l i, bi n gi nh n giá tr b ng 0 25 c n i l ng nh ng ràng bu c tài chính (nh tính thanh kho n cao), các công ty này s t n d ng th phát hành c phi ki m nh gi thuy t này, nghiên c u thêm vào mô hình m t bi n gi phân bi t công ty l n và công ty nh 9 Cu i cùng, n u thanh kho n khuy có th ng này nh ng công ty. .. ng Maug (1998) d k càng có nh ng ho ng giám sát i v i nh ng công ty mà c phi u có tính thanh kho ng thanh kho ng h tr cho ho y, ho ng qu n lý công ty t t a công ty có th hi u qu Khanna và Sonti (2003) ch ra r ng, thanh kho n có quan h qu ho ng ng c a công ty và có th t công ty hi u qu u ki n cho ho , ng bi n v i hi u ng c a p lu n hàm ý r ng, thanh kho n càng cao s khuy n khích s tham gia c u này làm... l ng các ràng bu c tài chính cho công ty Nghiên c u c a Fang và c ng s (2009) t p trung vào m i quan h gi a thanh kho n và hi u qu ho ng c u qu ho ng nh ng công ty có thanh kho n cao ng t ng d a trên t l giá tr th u qu ho ng c a công ty ng trên giá tr s sách c a tài s n 15 , Edmans (2009) tranh lu 4 làm gi m nh s thi n c n trong qu c phi u l n rút ra kh i th n cao c a c phi u s b ng cách giúp các c... s tính ng công ty mà c phi u có tính thanh kho n cao vì ngân hàng s d dàng giúp công ty phát hành thêm ch ng khoán trong m t th ng thanh kho n t t thay vì trong m t th m i quan h cd ng kém thanh kho thanh kho t phát hành thêm ch ng khoán và ngu n này có th u ki n cho công ty c s d ng Butler và c ng s (2005), Lipson và Mortal (2009) tài tr nhi u tìm th y b ng ch ng th c nghi m ch ng t r ng nh ng công . Tôiăxinăcamăđoanălunăvnăthcăsăkinhăt Nghiên cu mi liên h gia tính thanh khon và hotăđngăđuătăca các công ty niêm yt trên sƠn HOSE ă là công trình nghiên cu cá nhân, có s hng dn. HC KINH T Tp. HCM TRN HNG HNH NGHIÊN CU MI LIÊN H GIA TÍNH THANH KHON VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng . HC KINH T Tp. HCM TRN HNG HNH NGHIÊN CU MI LIÊN H GIA TÍNH THANH KHON VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN HOSE LUN VN THC S KINH T