B GIÁO DCăVÀăÀOăTO I HC KINH T TP. H CHÍ MINH *** NGUYN TH  NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NG CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH NG CHNG KHOÁN VIT NAM N 2009-2012 LU THÀNH PH H CHÍ MINH - NMă2013 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO I HC KINH T TP. H CHÍ MINH *** NGUYN TH  NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NG CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH NG CHNG KHOÁN VIT NAM N 2009-2012 Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s: 60340201 LU NG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN TH LIÊN HOA THÀNH PH H CHÍ MINH - NMă2013 L Tôiăcamăđoanăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcu ca cá nhân.Ngun d liu s dngăđ phână tíchă trongă đ tài này là báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt ly t Vietstock và tôi boăđm ni dung lunăvnălàăđc lp, không sao chép t bt k mt công trình nào khác. Tác gi lunăvn NGUYN TH  MC LC DANH MC T VIT TT DANH MC BNG BIU VÀ HÌNH V 1. GII THIU 1 2. TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU LÝ THUYT CU TRÚC VN 3 2.1. Tng quan các lý thuyt cu trúc vn 3 2.1.1. Cách tip cn truyn thng 3 2.1.2. Lý thuyt Modigliani & Miller (MM) 5 2.1.3. Lý thuyt đánh đi 6 2.1.4. Lý thuyt trt t phân hng 8 2.1.5. Lý thuyt đnh thi đim th trng 10 2.2. Mt s bng chng thc nghim v các nhân t nhăhngăđn cu trúc vn 11 2.2.1. Nghiên cu ca Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) 11 2.2.2. Nghiên cu ca Murray Z.Fran và Vidhan K. Goyal (2003) 14 2.2.3. Nghiên cu ca Jean J. Chen (2004) 15 2.2.4. Nghiên cu ca Muhammad Mahmud, Gobind M. Herani, A.W. Rajar, Wahid Farooqi (2009) 17 2.3. Tng kt các nghiên cu lý thuyt và thc nghim v các nhân t nhăhng đn cu trúc vn 18 3. D LIU 20 3.1. Mu d liu nghiên cu 20 3.2. Các binăđoălng 20 3.3. Thng kê mô t và ma trnătngăquanăgia các bin 23 3.4. Các mô hình hi quy 28 3.5. Các kimăđnh và la chn mô hình 28 3.5.1. Kim đnh đa cng tuyn 28 3.5.2. Kim đnh nghim đn v d liu bng 29 3.5.3. ánh giá mc đ phù hp mô hình bng h s R 2 và giá tr RMSE 30 3.5.4. Kim đnh la chn mô hình: kim đnh Hausman và kim đnh F 30 4. KT QU NGHIÊN CU VÀ GII THÍCH CÁC NHÂN T NH N CU TRÚC VN  VIT NAM 31 4.1. Các kt qu hi quy 31 4.1.1. Kt qu kim đnh nghim đn v d liu bng: LLC, ADF và PP 31 4.1.2. Kt qu c lng 3 mô hình Pooled OLS, FEM và REM 33 4.1.3. Kt qu kim đnh la chn mô hình: kim đnh Hausman và kim đnh F 37 4.1.4. Vn đ n ngn hn và kt lun v chiu hng tng quan gia bin gii thích và đòn by n 40 Bng 4.8. Kt qu c lng ca 3 mô hình đi vi phng trình n ngn hn (SLEV) 41 Bng 4.9. Kt qu kim đnh Hausman đi vi phng trình n ngn hn (SLEV) 42 Bng 4.10. Kt qu kim đnh F đi vi phng trình n ngn hn (SLEV) 42 4.2. Gii thích kt qu mô hình nghiên cu các nhân t nhăhngăđn cu trúc vn  Vit Nam 43 4.2.1. N tng th và n dài hn 43 4.2.2. Các nhân t nh hng cu trúc vn  Vit Nam 45 5. KT LUN 51 TÀI LIU THAM KHO PH LC  Ký hiu Gii thích ADF Kimăđnh Dickey-Fullerătngăcng FEM Mô hình nhăhng c đnh G7 Nhómăcácănc công nghip G7 (gmăCanada,ăPháp,ăc, Ý, Nht Bn, Anh và Hoa K) HNX S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh HoSE S Giao dch Chng khoán Hà Ni LCC Kimăđnh Levin-Lin-Chu MM Modigliani & Miller NI Thu nhp ròng NOI Thu nhp hotăđng ròng OLS Phngăphápăbìnhăphngănh nht PP Kimăđnh Phillips-Perron REM Mô hình nhăhng ngu nhiên RMSE Trungăbìnhăcnăbc hai caăbìnhăphngăsaiăs  Bng 2.1. Tngăquanăk vng theo lý thuyt gia các nhân t vàăđònă by n Trang 17 Bng 3.1. nhănghaăbin Trang 19 Bng 3.2A.Thng kê mô t. Trang 21 Bng 3.2B.Thng kê mô t bin n tng th LEV Trang 22 Bng 3.2C.Thng kê mô t bin n dài hn LLEV Trang 23 Bng 3.3. Ma trn h s tngăquanăgia các bin Trang 25 Bng 4.1. Kt qu kimăđnh nghimăđnăv d liu bng vi sai phân bc nht ca các bin Trang 29 Bng 4.2. Kt qu călng caă3ămôăhìnhăđi viăphngătrìnhăn tng th (LEV) Trang 31 Bng 4.3. Kt qu călng caă3ămôăhìnhăđi viăphngătrìnhăn dài hn (LLEV) Trang 32 Bng 4.4. Kt qu kimăđnhăHausmanăđi viăphngătrìnhăn tng th LEV Trang 35 Bng 4.5. Kt qu kimăđnhăHausmanăđi viăphngătrìnhăn dài hn LLEV Trang 35 Bng 4.6. Kt qu kimăđnhăFăđi viăphngătrìnhăn tng th (LEV) Trang 36 Bng 4.7. Kt qu kimăđnhăFăđi viăphngătrìnhăn dài hn (LLEV) Trang 36 Bng 4.8. Kt qu călng caă3ămôăhìnhăđi viăphngătrìnhăn ngn hn (SLEV) Trang 40 Bng 4.9. Kt qu kimăđnhăHausmanăđi viăphngătrìnhăn ngn hn (SLEV) Trang 41 Bng 4.10. Kt qu kimăđnhăFăđi viăphngătrìnhăn ngn hn (SLEV) Trang 41  Hình 2.1. Minh ha cho cách tip cn truyn thng Trang 04 Hình 2.2. Minh ha cho lý thuyt MM Trang 05 Hình 2.3. Minh ha cho lý thuytăđánhăđiătnh Trang 06 Hình 4.1. Tălătngănătrungăbìnhăquaăgiaiăđonă2009-2012 Trang 43 Hình 4.2.Tălănădàiăhnătrungăbìnhăquaăgiaiăđonă2009-2012 Trang 43 1 1.  Trongăhnăna thp k tr liăđây,ărt nhiu nghiên cu cu trúc vnăđãăphátă trin m rng các mô hình lý thuyt nhm gii thích nhng mu hình cu trúc vn cngănhăcungăcp bng chng thc nghim cho thy liu các mô hình lý thuyt có kh nngăgii thích tt khi áp dng vào th gii thc hay không. Vic tp trung nghiên cu hc thut và phân tích tài chính thc tinăthng da trên nhng công ty ln có giao dch chng khoán vn và n đc công b và nhng công ty có sc chi phiăđi sng kinh t ca các nn kinh t th gii. Trcăđâyăcácănghiênăcu cu trúc vnăthng tp trung tìm hiu hành vi tài tr ca các công ty  M. Tuy nhiên, gnăđâyănghiênăcu cu trúc vnăđãăm rng mnh m mang tính quc t khi cung cp các bng chng so sánh gia các quc gia cngănhăgia nhiu ngành vi nhau. C th,ăRajană&ăZingalesă(1995)ăđãăápădng các mô hình cu trúc vn trên nn tng M đnăcácănc G7 và phát hin rng các bin nghiên cu đcăchoăcóătngăquanăviăđònăby  M cngăcóătngăquanăvi đònăby  cácănc G7. Wald (1999) kimătraăcácăđcătrngăcôngătyăvàănhn thy s tngăquan ca chúng vi t l đònăby không ging nhau giaăcácănc.Ôngăđãă chng minh rng nhng khác bit v th ch có th gii thích cho nhng khác bit trong cu trúc vn.Kt qu ca ông ch ra rng các th ch có th nhăhngăđángă k đn quytăđnh cu trúc vn,ăđng thi các vnăđ v đi din và kim soát hin hu trong miănc có th khin snălng các quc gia khác nhau. Bên cnh nhiu các nghiên cu bt ngun t kinh nghim ca các nn kinh t phát trin vn có nhiuănétătngăt v th ch, thì gnăđâyăcngăcóănhng nghiên cu tìm hiuăsâuăhnăv cu trúc vnătrongăcácăncăđangăphátătrin vn có nhng khác bit trong cu trúc th ch. Booth và cng s (2001) cung cp nghiên cu thc nghimăđuătiênăđ kim tra kh nngăgii thích ca các mô hình cu trúc vn  các ncăđangăphátătrin.Nghiên cu ca các tác gi s dng d liu t 10 quc gia đangăphát trinăđ đánhăgiáăliu lý thuyt cu trúc vnăcóăthayăđi gia các quc gia có cu trúc th ch khác nhau hay không.Các tác gi đãăcungăcp bng chng cho 2 rng nhng la chn cu trúc vn ca các công ty  cácăncăđangăphátătrin b nh hng bi cùng nhng binănhătrongăcácănc phát trin.Tuyănhiênăcngăcóănhng khác bit v các nhân t da trên cu trúc th ch gia các quc gia. Nghiên cu ca h ch ra rng mc dù lý thuyt tài chính hinăđi cho thy nhngăthayăđi gia nhng quc gia khác nhau, vn còn nhiu vnăđ cn nghiên cuăthêmăđ hiu rõ tác đng caăđcăđim th ch lên quytăđnh cu trúc vn. Xut phát t thc t đt ra rng vic xây dng cho doanh nghip mt cu trúc vn hp lý có tm quan trng nhtăđnh trong các quytăđnh ca nhng nhà qun tr tài chính doanh nghip,ăđãăcóănhiu nghiên cu  VităNamăđiănhn dinăvàăđánhă giá các nhân t nhăhng lên quytăđnh cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam. Bài nghiên cuănàyăcngăđiăđn vicăxácăđnh và lý gii nhng nhân t nào thc s có nhăhng quan trng trong quytăđnh cu trúc vn ca các nhà qun tr tài chính  cácăcôngătyătrongăgiaiăđon 2009-2012ălàăgiaiăđon chu s nhăhng nng n t cuc khng hong kinh t tài chính th giiăkéoădàiăchoăđn tn ngày nay. Kt qu da trên mu d liu gm 160 công ty phi tài chính niêm yt trên c haiăsànăHoSEăvàăHNXăđã làm sáng t nhng nhân t nào thc s đt thành vnăđ trongăgiaiăđon khng hong và có nhng khác bit gì so vi nhng nghiên cu trcăđóătrongăcácăthànhăphn nhân t tácăđng. T đó,ăbàiăvit cung cp cho các nhà qun tr doanh nghip mt công c đ nhn din,ăđánhăgiáăvàăđaăraănhng quytăđnh mt cách hpălýăhnătrongăbi cnh khng hong. Kt qu kimăđnh ca tôi cho thy rng có 4 yu t có nhăhng quan trng lên quytăđnh cu trúc vn ca các công ty Vit Nam: kh nngăsinhăli, quy mô côngăty,ăcácăcăhiătngătrng và chi phí kit qu tài chính. Tác gi cho rngăđâyălàă nhng nhân t ctălõiătácăđng lên t l đònăby doanh nghipătrongăgiaiăđon kinh t khóăkhn. Kt qu cngăchoăthy s khác bit trong tng yu t khiăxétăđn góc đ tng n, n dài hn hay n ngn hn. Các kt qu ca bài nghiên cuăđc phân tích da trên kt qu hi quy ca 3 mô hình: mô hình Pooled OLS, mô hình các nh hng c đnh FEM và mô hình nhă hng ngu nhiên REM. Qua kimă đnh Hausman và kimăđnh F, tác gi chng minh rng mô hình FEM là mô hình thích [...]... c c thù ngàn Các bi y ng c u trúc v n theo giá th i các bi ng c u trúc v n theo giá tr s sách m c u trúc v n các công ty Trung Qu c theo k t qu nghiên c u: Các công ty Trung Qu c s d ng ít n dài h n, ít n ph i tr và nhi u v n c ph i các công ty , Nh t B n, c, Pháp, Ý, Anh, Canada và m t s Th , Pakistan, Các công ty Trung Qu c d a vào tài tr c bi t là v n c ph n khi so sánh v i các công ty phát tri... v và v n chi m d phát hành v n c ph n i c a các doanh nghi p Tóm l i: M i quan h gi a các bi n gi y c tìm th y y t Trung Qu c là các công ty niêm c khác Nguyên nhân là do các công ty niêm y t là các công ty t t nh t trong n n kinh t Trung Qu c H n tr hi doanh nghi c i c a th gi i vào n c a n n kinh t th ng So v i các công ty trong n n kinh t khác, các công ty Trung Qu y th u M t trong nh ng lý do là... quy c a các tác gi nghiên c Ph n ti p theo, tác gi u d li nghiên c u trong các mô hình h i quy theo d li u b ng 20 3.1 M u d li u nghiên c u Bài nghiên c u s d ng các s li u nghiên c u t 2008 và 2009, s c dù t ng các công ty niêm y t nhi u, song u ki n các công ty ph i có s li u t v n nh t s công ty niêm y t mb i d li u n c m u quan sát, vì các báo cáo tài chính c ngân hàng, b o hi m, qu u trúc r t... 56 công ty trên sàn HNX) qua ngu d li u c a Vietstock Danh sách các công ty trong m u nghiên c u có th xem 3.2 Các bi Ph l c ng vào m c tiêu nghiên c u mà bài vi t ra, các bi n và cách th c ng bi n trong bài nghiên c u này d a trên các lý thuy t v c u trúc v n C th , d a trên các lý thuy t và nghiên c u th c nghi m v m i quan h c u trúc v n c nêu ra ph n 3 bài vi t này, bài vi t t p trung sâu vào cách... trong các công ty Trung Qu li : c các n n kinh t phát tri n l n nh t và n n kinh th bài nghiên c u s tr l i cho 12 M t là, các quy c th c hi n trong các công ty niêm y t c a Trung Qu c có khác v i các công ty trong nh ng n n kinh t quy n s h bi th Hai là, các y u t c th n c u trúc v n c khác có ng trên các công ty Trung Qu c hay không Tác gi m n i b t c a n n kinh t Trung Qu c khi ti n hành nghiên c chuy... nh trên s góp ph n t o c u trúc v n Ph n 3 c a bài nghiên c u này 2.2 M t s b ng ch ng th c nghi m v các nhân t nc u trúc v n 2.2.1 Nghiên c u c a Samuel G H Huang và Frank M Song (2002) Nghiên c u c a Samuel G H Huang và Frank M Song (2002), v i t nh c u trúc v n, b ng ch ng t Trung Qu c M nh các y u t quy u tra li u các công ty t chuy i có nh 2 câu h a bài nghiên c u này nh c u trúc v n trong các công. .. nhan t các công ty M c mô t nghiên c u ng m nh m ng các n c u trúc v n c a c thù c a ngành (+), giá tr th ng c a t ng tài s n chia cho giá tr s sách cu t ng tài s n (-), tài s n th ch p (+), ROA (), chi tr c t c (-), quy mô công ty (+), l m phát k (+), l m phát k v ng (+) 2.2.3 Nghiên c u c a Jean J Chen (2004) Jean J Chen (2004) v tài nghiên c u: các nhân t nh h n c u trúc v n các công ty niêm y t... là các công ty có m i vì Trung Qu c, th v n còn ch nh và các c u trúc k h n c a lãi su c quy y ng tín d ng nh b i các ngân 13 i các l ng th ng .Các công ty niêm y t là các công ty t t nh t n n kinh t Trung Qu c.K t qu là, các công ty v i r i ro kinh doanh cao v n có th nh c v n vay t ngân hàng v i lãi su nh n v i r i ro kinh doanh, quy mô công ty, t ng c ch v i l i nhu n, t m ch n thu phi n (kh u hao/... t so v i các công ty phi tài chính nên nh ng công ty tài chính s b lo i tr kh i m u quan sát Ngoài ra, các công ty thi u d li i v i b t k bi n nào trong su lo i ra Cu i cùng, tác gi b n 2009- c m t m u quan sát là m t d li u i (balanced panel data) g m 160 công ty phi tài chính niêm y t trên hai sàn ch ng khoán n 2009-2012 D li u thu th p và tính toán t các báo cáo tài chính c m 104 công ty trên sàn... gi i các nhân t ng c u trúc v n các nhân t này, bài vi phân tích so sánh chi a t ng nhân t v i t l n so v i k v ng c a các lý thuy t c u trúc v n n n t ng thuy i và lý thuy t tr t t phân h ng Nh ng ph n còn l i trong bài nghiên c u này tôi trình bày t ng quan nh ng nghiên c 3 mô t d li u và n2 các lý thuy t c u trúc v n; Ph n p c n các mô hình; Ph n 4 trình bày các k t qu h i quy t các mô hình nghiên . *** NGUYN TH  NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NG CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH NG CHNG KHOÁN VIT NAM N 2009-2012 LU. MINH *** NGUYN TH  NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NG CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH NG CHNG KHOÁN VIT NAM N 2009-2012 Chuyên ngành: Tài chính. khi các công ty tr thành công ty đi chúng. D liu nghiên cuăđc ly t hnă1000 công ty niêm yt ca Trung Quc thi gian t nmă1994ăđnănmă2000. Các binăđc dùng đoălng cu trúc