BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH  TRỊNH THỊ THU HOA NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B ỐN NHÂN TỐ CỦA CARHART TRÊN SÀN GIAO D ỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM LU ẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH  TRỊNH THỊ THU HOA NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B ỐN NHÂN TỐ CỦA CARHART TRÊN SÀN GIAO D ỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s ố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN TH Ị BÍCH NGUYỆT TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “ Kiểm định mô hình định giá tài sản bốn nhân tố của Carhart trên Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác Tác giả luận văn Trịnh Thị Thu Hoa LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu và Khoa Đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh tế TPHCM đã tạo điều kiện thuận lợi cho tôi học tập và nghiên cứu trong suốt thời gian qua. Chân thành cảm ơn các Thầy Cô Trường Đại học Kinh Tế TPHCM đã nhiệt tình giảng dạy tôi trong suốt quá trình tham gia học tập tại trường. Chân thành cảm ơn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt đã tận tình chỉ bảo, đóng góp và động viên tôi trong quá trình thực hiện luận văn. Chân thành cảm ơn cám ơn gia đình, đồng nghiệp, bạn bè đã tạo điều kiện thuận lợi để tôi hoàn thành luận văn này. Xin trân trọng cảm ơn, Tác giả luận văn Trịnh Thị Thu Hoa MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC ĐỒ THỊ DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT 1. GIỚI THIỆU 1 1.1 Lý do chọn đề tài nghiên cứu 1 1.2 Nội dung chính của luận văn và các vấn đề nghiên cứu 2 2. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3 2.1 Các nghiên cứu trên thế giới 3 2.2 Các nghiên cứu trong nƣớc 11 2.3 Câu hỏi nghiên cứu rút ra 17 3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Mô hình nghiên cứu 18 3.2 Dữ liệu: 18 3.3 Xác định các nhân tố cho mô hình 19 3.3.1 Các khái niệm: 19 3.3.2 Xây dựng các biến số cho mô hình. 22 4. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 Các phƣơng pháp kiểm định: 24 4.2 Kết quả kiểm định 24 5. KẾT LUẬN 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TSSL: Tỷ suất sinh lợi TTCK: Thị trường chứng khoán HOSE: Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh CAPM: Capital asset pricing model (Mô hình định giá tài sản vốn) SMB: Small minus Big – Nhân tố quy mô HML: High minus Low – Nhân tố giá trị UMD: Up minus Down – Nhân tố xu hướng BE: Book Equity – Giá trị sổ sách vốn cổ phần ME: Market Equity – Giá trị thị trường vốn cổ phần DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng kết khả năng giải thích của mô hình bốn nhân tố Carhart trong các bài nghiên cứu. 13 Bảng 2.2 Tóm tắt mối quan hệ giữa TSSL trung bình của chứng khoán với các nhân tố trong các bài nghiên cứu. 13 Bảng 3.1Số lượng công ty, quy mô trung bình tại 30/6 năm t, BE/ME trung bình tại 31/12 năm t-1 của 8 danh mục. 21 Bảng 4.1Thống kê mô tả các biến độc lập 24 Bảng 4.2 Bảng thống kê mô tả biến phụ thuộc 25 Bảng 4.3 Kiểm định tính dừng của các biến độc lập dùng kiểm định Unit Root Test 27 Bảng 4.4 Kết quả hồi quy danh mục SHU 27 Bảng 4.5 Kết quả hồi quy danh mục SHD 29 Bảng 4.6 Kết quả hồi quy danh mục SLU 30 Bảng 4.7 Kết quả hồi quy danh mục SLD 31 Bảng 4.8 Kết quả hồi quy danh mục BHU 32 Bảng 4.9 Kết quả hồi quy danh mục BHD 33 Bảng 4.10 Kết quả hồi quy danh mục BLU 34 Bảng 4.11 Kết quả hồi quy danh mục BLD 35 Bảng 4.12 Tổng hợp kết quả hồi quy (hàng trên), giá trị P-value (hàng dưới) của kiểm định t các hệ số hồi quy, R 2 điều chỉnh và P-value của kiểm định F của 8 danh mục 36 Bảng 4.13 Kiểm định tính độc lập của phần dư (các phần dư không có tự tương quan) 43 Bảng 4.14 Kiểm định phương sai của các phần dư không đổi 44 Bảng 4.15 Hệ số tương quan giữa các biến độc lập 44 Bảng 4.16 Kết quả hồi quy biến RMRF theo biến SMB, HML, UMD. 45 Bảng 4.17 Kết quả hồi quy biến SMB theo biến RMRF, HML, UMD. 46 Bảng 4.18 Kết quả hồi quy biến HML theo biến RMRF, SMB, UMD. 47 Bảng 4.19 Kết quả hồi quy biến UMD theo biến RMRF, SMB, HML. 48 Bảng 4.20 Giá trị VIF của bốn biến độc lập 48 Bảng 4.21 Phần bù rủi ro các nhân tố 50 DANH MỤC ĐỒ THỊ Hình 4.1 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục SHU 39 Hình 4.2 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục SHD 40 Hình 4.3 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục SLU 40 Hình 4.4 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục SLD 41 Hình 4.5 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục BHU 41 Hình 4.6 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục BHD 42 Hình 4.7 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục BLU 42 Hình 4.8 Đồ thị phân phối phần dư của danh mục BLD 43 TÓM TẮT Trong bài nghiên cứu này, tác giả kiểm định khả năng giải thích của mô hình bốn nhân tố của Carhart (1997) đối với các cổ phiếu niêm yết trên HOSE từ tháng 01/2005 đến tháng 06/2012. Đồng thời, tác giả muốn tìm ra nhân tố nào trong bốn nhân tố: thị trường, quy mô, giá trị, xu hướng tác động nhiều nhất đến sự thay đổi TSSL vượt trội của cổ phiếu trong mẫu của tác giả. Kết quả nghiên cứu cho thấy mô hình bốn nhân tố của Carhart giải thích trên 90% sự thay đổi TSSL vượt trội của cổ phiếu.Tuy nhiên, nhân tố giá trị không giải thích được TSSL của những cổ phiếu giá trị, còn nhân tố xu hướng không giải thích được TSSL những cổ phiếu có TSSL một năm trước cao. Cả ba nhân tố: thị trường, quy mô, giá trị đều ảnh hưởng cùng chiều tới TSSL vượt trội của cổ phiếu, còn nhân tố xu hướng tác động ngược chiều. Nhân tố thị trường có phần bù rủi ro lớn nhất. Kết quả của bài nghiên cứu này là tài liệu tham khảo thêm cho các nhà đầu tư để lựa chọn chứng khoán cho danh mục đầu tư của mình. [...]... Bài này nghiên cứu mô hình định giá tài sản trên thị trường chứng khoán Đức Trong giai đoạn từ năm 1963 đến năm 2006, tác giả cho thấy nhân tố giá trị và xu hướng giải thích được TSSL cổ phiếu Trong đó, mô hình ba nhân tố của FamaFrench giải thích TSSL cổ phiếu trung bình không tốt bằng mô hình bốn nhân tố của Carhart, nhưng mô hình bốn nhân tố mà trong đó nhân tố quy mô được thế bằng nhân tố E/P sẽ... mô hình bốn nhân tố bằng cách thêm nhân tố PR1YR [TSSL một năm trước - dựa theo Jegadeesh và Titman (1993)] vào mô hình ba nhân tố để nắm bắt những thay đổi này Hầu hết các nghiên cứu về mô hình bốn nhân tố của Carhart tập trung ở các thị trường tài chính phát triển Ở Việt Nam, mô hình CAPM một nhân tố và mô hình 2 Fama-French ba nhân tố được biết đến rộng rãi, trong khi mô hình bốn nhân tố Carhart. .. chỉnh của bốn mô hình: CAPM, mô hình ba biến của FamaFrench, mô hình bốn biến của Carhart và mô hình Carhart mở rộng của tác giả lần lượt là 74.1%, 76.4%, 77.3%, 77.7% Như vậy, mô hình bốn biến của Carhart giải thích tốt hơn mô hình CAPM và mô hình ba biến của Fama-French Lợi nhuận thị trường, phần bù quy mô, phần bù giá trị, phần bù thu nhập và phần bù doanh thu có có mối quan hệ đồng biến với TSSL của. .. biểu có thể kể đến là: mô hình định giá tài sản vốn CAPM của William Sharp (1964), mô hình ba nhân tố của Fama-French (1993), mô hình bốn nhân tố của Carhart (1997) Banz (1981) nhận thấy TSSL trung bình của những cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ thì có xu hướng cao Cũng có bằng chứng cho thấy TSSL trung bình những cổ phiếu giá trị - có các chỉ số cơ bản cao như B/P (giá trị sổ sách/ giá thị trường) – cao... thích tốt hơn 2.2 Các nghiên cứu trong nƣớc TS Phan Đình Nguyên và Hà Minh Đức, 2012, Các yếu tố ảnh hƣởng đến TSSL của cổ phiếu niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM Mục tiêu: Bài viết nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến TSSL của các cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE bằng việc sử dụng các mô hình CAPM, Fama-French và Carhart Nghiên cứu này còn mở rộng mô hình Carhart bằng cách đưa thêm các yếu tố phần... luận 5 Tóm tắt và kết luận Vấn đề nghiên cứu: - Khả năng giải thích TSSL vượt trội của cổ phiếu của mô hình bốn nhân tố Carhart ở trên sàn HOSE - Mối quan hệ giữa TSSL cổ phiếu với các nhân tố: quy mô, giá trị và xu hướng - Nhân tố nào ảnh hưởng nhiều nhất tới TSSL vượt trội của cổ phiếu 3 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu trên thế giới Mark M Carhart, 1997, On persistence in... chiều 2.3 Câu hỏi nghiên cứu rút ra Phần lớn các bài nghiên cứu mô hình bốn nhân tố Carhart tập trung các nước phát triển và đều cho thấy khả năng giải thích thay đổi TSSL vượt trội của cổ phiếu cao của mô hình Vậy ở những nước đang phát triển như Việt Nam, khả năng giải thích của mô hình bốn nhân tố này có cho thấy giá trị đáng kể không? Đây là câu hỏi nghiên cứu mà tác giả cần kiểm định trong bài này... giả chứng minh các nhân tố chung trong TSSL cổ phiếu và các loại chi phí đầu tư, chi phí giao dịch giải thích được hầu hết xu hướng trong TSSL của các quỹ tương hỗ Ông cũng chỉ ra rằng hiệu ứng xu hướng không phản ánh kỹ năng lựa chọn chứng khoán giỏi Mô hình Mô hình CAPM rit = αiT + βiTVWRFt + eit Mô hình ba nhân tố của Fama-French rit = αiT + biTRMRFt + siTSMBt + hiTHMLt + eit Mô hình bốn nhân tố của. .. đã chọn mô hình này để thực hiện nghiên cứu trên sàn HOSE Tác giả tham khảo bài nghiên cứu của nhiều tác giả, trong đó chủ yếu dựa theo tác giả Manuel Ammann và Michael Steiner (2008), Carhart (1997) 1.2 Nội dung chính của luận văn và các vấn đề nghiên cứu Các nội dung chính của luận văn: 1 Giới thiệu 2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây 3 Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu 4 Kết quả nghiên cứu và thảo... các kỷ năng lựa chọn chứng khoán giỏi Mô hình: CAPM của Sharpe (1964), Lintner (1965) và Mossin (1966) Mô hình ba nhân tố của Fama-French (1993) Mô hình bốn nhân tố của Carhart (1997) Xây dựng biến số SMB = (SH+SM+SL)/3 - (BH+BM+BL)/3 HML = (SH+BH)/2 - (SL+BL)/2 WML = (SW+BW)/2 - (SL+BL)/2 Kết quả: Các nhân tố chung trong lợi nhuận cổ phiếu giải thích được lợi nhuận bất thường của các quỹ tương hỗ . ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “ Kiểm định mô hình định giá tài sản bốn nhân tố của Carhart trên Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu, kết quả. BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH  TRỊNH THỊ THU HOA NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B ỐN NHÂN TỐ CỦA CARHART TRÊN SÀN GIAO D ỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM LU ẬN. ra đời của các mô hình định giá tài sản là sự nghiên cứu về tính khả dụng của các mô hình này ở nhiều quốc gia. Các mô hình tiêu biểu có thể kể đến là: mô hình định giá tài sản vốn CAPM của William