B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH CH CNG THNH NHNG NHÂN T TÁC NG N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. LÊ T CHÍ Tp.H Chí Minh, Nm 2013 LI CAM OAN Tôi là Ch Cng Thnh, là tác gi ca Lun vn Thc s kinh t vi đ tài “Nhng nhân t tác đng đn chính sách c tc ca các doanh nghip Vit Nam”. Tôi xin cam đoan, Lun vn này là công trình nghiên cu ca Tôi. Các bng biu, s liu đc s dng trong bài Lun vn đã đc Tôi thu thp t các ngun đáng tin cy, và kt qu, ni dung ca bài nghiên cu này cha tng đc công b trong bt k công trình nào. Các ngun d liu khác nhau đc trích dn rõ ràng trong phn Tài liu tham kho và ph lc. Lun vn này đc thc hin di s hng dn khoa hc tn tình ca Tin s Lê t Chí. Tác gi xin cam đoan chu hoàn toàn trách nhim trc Hi đng khoa hc v kt qu Lun vn nu có bt k mt s sao chép hay có s liu không trung thc trong quá trình thc hin Lun vn. Tp. H Chí Minh, ngày 22 tháng 10 nm 2013 Tác gi Ch Cng Thnh MC LC TRANG BÌA PH MC LC MC LC BNG MC LC HÌNH V DANH MC CÁC T VIT TT TÓM TT GII THIU CHNG 1: MT S VN  V LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU TRÊN TH GII V CHÍNH SÁCH C TC 4 1.1. Mt s vn đ lý thuyt v các yu t có tác đng đn chính sách c tc: 4 1.1.1. Các yu t ngoi vi: 4 1.1.1.1. Nhng hn ch pháp lý: 4 1.1.1.2. Các điu khon hn ch ca trái ch: 5 1.1.1.3. Các nh hng ca thu: 5 1.1.1.4. Các chi phí giao dch: 6 1.1.1.5. Các chi phí phát hành c phn mi: 7 1.1.1.6. Lãi sut ngân hàng: 7 1.1.1.7. Yu t th trng: 8 1.1.1.8. Lm phát: 9 1.1.1.9. Các u tiên ca c đông (hiu ng khách hàng): 10 1.1.1.10. Vn đ chi phí đi din: 10 1.1.1.11. Bo v chng loãng giá: 11 1.1.2. Các yu t ni vi: 12 1.1.2.1. c đim giai đon phát trin ca doanh nghip: 12 1.1.2.2. Kh nng to ra li nhun, tính n đnh ca li nhun: 13 1.1.2.3. C hi tng trng vn: 13 1.1.2.4. Kh nng thanh khon: 13 1.1.2.5. Kh nng vay và tip cn th trng vn: 13 1.1.2.6. Vn đ phát tín hiu: 14 1.2. Tng quan v các nghiên cu trc đây: 15 1.2.1. Nghiên cu  các th trng chng khoán phát trin: 15 1.2.2. Nghiên cu v chính sách c tc  các th trng chng khoán đang phát trin: 18 CHNG 2: PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ D LIU 22 2.1. Phng pháp nghiên cu: 22 2.1.1. Mô hình nghiên cu: 22 2.1.1.1. Mô hình nh hng c đnh – FEM: 22 2.1.1.2. Mô hình nh hng ngu nhiên – REM: 23 2.1.1.3. Kim đnh Hausman: 24 2.1.2. Cách tin hành: 25 2.2. D liu nghiên cu và mu nghiên cu 26 2.2.1. D liu nghiên cu: 26 2.2.2. La chn các bin nghiên cu và gii thích: 27 2.2.2.1. Quy mô ca công ty: 27 2.2.2.2. Kh nng sinh li ca công ty: 28 2.2.2.3. Ri ro ca công ty: 30 2.2.2.4. òn by tài chính: 30 2.2.2.5. C hi đu t ca công ty: 31 2.2.2.6. C tc trong quá kh: 31 2.2.3. Mã hóa các bin và mô hình nghiên cu: 32 CHNG 3: NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU THC NGHIM 34 3.1. Thng kê mô t: 34 3.1.1. Bng thng kê mô t các bin trong nghiên cu: 34 3.1.2. S tp trung d liu ca các bin: 34 3.1.3. Kim đnh Jarque – Bera: 36 3.1.4. Ma trn h s tng quan: 36 3.2. Mô hình hi quy ban đu: 37 3.2.1. Các mô hình hi quy: 37 3.2.1.1. Mô hình hi quy Pooled: 37 3.2.1.2. Mô hình nhng nh hng c đnh - FEM: 38 3.2.1.3. Mô hình nh hng ngu nhiên – REM: 40 3.2.2. Kim đnh và la chn mô hình: 41 3.3. Xây dng và kim đnh mô hình hi quy FEM cui cùng: 43 3.3.1. Loi b bin không cn thit và xây dng mô hình FEM cui cùng: 43 3.3.2. Các kim đnh cho mô hình nhng nh hng c đnh FEM cui cùng: 44 3.3.2.1. Kim đnh ph thuc chéo (CD) ca Pesaran: 44 3.3.2.2. Kim đnh tng quan chui: 45 3.3.2.3. Kim đnh phng sai thay đi: 46 3.3.2.4. Khc ph hin tng phng sai thay đi: 46 3.4. Tho lun kt qu nghiên cu: 47 3.5. Gii hn ca bài nghiên cu 50 3.6. Nhng đóng góp ca Lun vn: 51 3.7. Hng nghiên cu xa hn: 51 CHNG 4: KT LUN 53 TÀI LIU THAM KHO PH LC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY C LA CHN QUAN SÁT TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CU PH LC KT QU CHY PHN MM MC LC BNG Bng 2.1: Tóm tt các nhân t tác đng đn t l chi tr c tc ca doanh nghip 32 Bng 2.2: nh ngha các bin trong mô hình 32 Bng 3.1: Kt qu thng kê mô t các bin trong nghiên cu 34 Bng 3.2: Ma trn h s tng quan ca tt c các bin đc lp và bin ph thuc 36 Bng 3.3: Kt qu hi quy mô hình (3.1) theo phng pháp Pooled. 38 Bng 3.4: Kt qu hi quy mô hình (3.1) theo phng pháp FEM. 39 Bng 3.5: Kt qu hi quy mô hình (3.1) theo phng pháp REM. 41 Bng 3.6: Kt qu kim đnh Hausman đ la chn mô hình FEM hay REM 42 Bng 3.7: Kt qu hi quy mô hình (3.2) theo c lng FEM vi 2 bin đc lp. 44 Bng 3.8: Kt qu kim đnh ph thuc chéo (CD) ca Pesaran. 45 Bng 3.9: Kt qu kim đnh Wooldridge test cho hin tng tng quan chui 45 Bng 3.10: Kt qu kim đnh phng sai thay đi 46 Bng 3.11: Kt qu hi quy mô hình (3.2) nhm khc phc hin tng phng sai thay đi. 47 MC LC HÌNH V Hình 3.1: S phân phi ca các bin nghiên cu 35 DANH MC CÁC T VIT TT Ch vit tt Din gii EPS Thu nhp trên mi c phn. FEM Mô hình nhng nh hng c đnh (Fix Effects Model). HOSE S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh. MTBV T l Giá tr vn hóa th trng trên Tng giá tr s sách tài sn (Market to Book Value). OLS Phng pháp hi quy bình phng nh nht. P/E hoc PE T s Giá trên Thu nhp mi c phiu. RE/BE T s thu nhp gi li trên giá tr s sách ca vn c phn. REM Mô hình nhng nh hng ngu nhiên (Random Effects Model). ROA T sut Li nhun ròng trên Tng tài sn. ROE T sut Li nhun ròng trên Vn ch s hu. SGDCK S giao dch chng khoán. TTGDCK Trung tâm giao dch chng khoán. UBCKNN y ban Chng khoán Nhà Nc. -1- TÓM TT  tài v chính sách c tc là mt đ tài có nhiu tranh lun khác nhau, và đã đc nghiên cu rt nhiu bi các nhà nghiên cu trên th gii. Theo mô hình Lintner (1956), c tc ph thuc mt phn vào li nhun hin ti ca doanh nghip và mt phn vào c tc ca nm trc đó. Nghiên cu ca Fama – French (2001) kt lun rng nhng yu t nh hng đn vic chi tr c tc ca các công ty là quy mô, li nhun và c hi đu t. Và có nhiu nghiên cu khác ch ra rng chính sách c tc ca công ty chu tác đng ca nhiu yu t khác. Vi mong mun xem xét vn đ này ti th trng Vit Nam, bài nghiên cu tin hành xác đnh và xây dng mô hình nhng yu t tác đng đn chính sách c tc ca các doanh nghip  Vit Nam. Bài nghiên cu xây dng mô hình hi quy theo 3 phng pháp: hi quy bình phng bé nht trong d liu bng (Pooled), mô hình nhng nh hng c đnh (Fix Effects Model – FEM), và mô hình nhng nh hng ngu nhiên (Random Effects Model – REM), kt hp vi phân tích d liu bng (data pannel) đ tìm ra mô hình phù hp. Mô hình ban đu đa ra 6 yu t gii thích cho c tc ca doanh nghip gm: quy mô công ty, kh nng sinh li, ri ro ca công ty, đòn by tài chính, c hi đu t và c tc trong quá kh. Kt qu cui cùng cho thy, chính sách c tc ca các doanh nghip Vit Nam chu tác đng bi 2 yu t là kh nng sinh li và c tc trong quá kh. T khóa: chính sách c tc, mô hình nh hng c đnh (FEM), mô hình nh hng ngu nhiên (REM). -2- GII THIU  tài v chính sách c tc là mt đ tài có nhiu tranh lun khác nhau, và đc nghiên cu bi rt nhiu nhà nghiên cu trên th gii. Mt s nghiên cu trc đây đã ch ra rng, chính sách c tc ca doanh nghip chu s chi phi bi các yu t ni ti ca chính doanh nghip đó nh kh nng sinh li, chính sách c tc trong quá kh, quy mô doanh nghip, c hi đu t, ri ro ca doanh nghip, …Vi mong mun xem xét vn đ này ti Vit Nam, mc tiêu bài nghiên cu là xác đnh nhng nhân t nào có tác đng đn chính sách c tc ca các doanh nghip Vit Nam. T nhng nghiên cu lý thuyt và nghiên cu thc nghim ca mt s nhà khoa hc v đ tài này, nh mô hình lý thuyt Lintner (1956), mô hình 3 nhân t Fama-French (2001), … bài nghiên cu đa ra 6 nhân t tiên nghim có tác đng đn chính sách c tc ca các doanh nghip Vit Nam gm (1) quy mô công ty, (2) kh nng sinh li, (3) ri ro ca công ty, (4) đòn by tài chính, (5) c hi đu t và (6) c tc trong quá kh. Bài nghiên cu đã thu thp d liu v các doanh nghip đc niêm yt trên Sàn Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) t nm 2006 đn nm 2012, sau đó sp xp d liu theo dng cu trúc d liu bng (data panel). Tip theo, bài nghiên cu s dng mô hình hi quy theo 3 phng pháp hi quy bình phng bé nht trong d liu bng (Pooled), mô hình nhng nh hng c đnh (Fix Effects Model – FEM), và mô hình nhng nh hng ngu nhiên (Random Effects Model – REM) đ xem xét tác đng ca cac nhân t trên đn c tc ca doang nghip. Kt qu cui cùng đã la chn mô hình nhng nh hng c đnh FEM là mô hình phù hp nht. Mô hình này đã xác đnh ch còn 2 trong 6 nhân t ban đu có tác đng đn chính sách c tc, đó là Kh nng sinh li và C tc trong quá kh. Kt qu nghiên cu cho thy chính sách c tc ca các doanh nghip Vit Nam, trong giai đon 2006 – 2012, chu tác đng ca 2 nhân t là Kh nng sinh li (đi din bi bin T sut sinh li trên tng tài sn ROA) và C tc trong quá kh (đi din bi [...]... Còn các nhân n chính sách c t c c a doanh nghi p có th k l ng kinh t , kh Tuy nhiên, d a trên kh và ti p c n th ng v n… u và s h n ch v m t s li u, bài nghiên c u ch ch n ra m t s các nhân t vi mô tiêu bi u nào là quan tr n chính sách thu , ki nh xem các nhân t n chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam Nh ng nhân t này ã c các nghiên c ch ng minh b ng các nghiên c u th c nghi m là có n chính sách. .. công ty 1.2 T ng quan v các nghiên c : Có r t nhi u nghiên c u v chính sách c t c lu n khác nhau phù h p v i m 1.2.1 Nghiên c u các th M trong nh mc c u các y u t quy n c a các Giám ã kh o sát hàng c v chính sách phân ph i c t c; nghiên nh s phân ph i thu nh p c a các doanh nghi p cho c t c, l i nhu n gi l i và thu t l i m t cách ng n g n g m 4 mô hình : Các doanh nghi p có các t l chi tr c t c m c... th c t có r t nhi u y u t y ut n chính sách c t c, tuy nhiên, các c phân vào 2 nhóm g m các y u t ngo i vi và các y u t n i vi 1.1.1 Các y u t ngo i vi: 1.1.1.1 Nh ng h n ch pháp lý: Khi nh chính sách c t c c a mình thì các doanh nghi h n ch pháp lý ch y u ph i cân nh c 3 nh c th H n ch suy y u v n: Doanh nghi p không th dùng v n c t nh ngh v n mà m c h n ch c a các doanh nghi p là khác nhau m t s qu... ng các công ty c th m 2006 công b r t ít Các công ty thông tin c a các bi niêm y t trong kho ng th i gian nghiên c ình, ho c b h y u ph i lo i ra kh i m u nghiên c u Các công ty tài chính, tín thác và các qu tài chính c nghiên c u vì các công ty này có òn b y tài chính r c lo i tr kh i m u u ch nh b i các quy t c khác nhau Các công ty trong m u thu c các ngành tiêu bi u cho n n kinh t Vi t Nam, các. .. 2.2.2 ng trên T ng giá tr s sách tài s n (MTBV), ng tài s n, L a ch n các bi n nghiên c u và gi i thích: Trong su t nhi u th ã có nhi u l p lu n v chính sách c t c Hàng lo t các nghiên c u v chính sách c t c c ra r ng các nhân t vi mô trong công ty i, quy mô doanh nghi p, r có im òn b y, kh n,… chi tr c t c Trên th c t , có r t nhi u y u t n i t i nh n chính sách chi tr c t c c a doanh nghi n phát tri n... m t doanh ng l i nhu n t i v i các doanh nghi p l n có c ph ph n Tuy c n m gi r ng rãi thì vi c này là r t c tài chính h quy t n i v i thu nh p t c t c thì h s thích t chính sách gi l i l i nhu nhiên, ì ban ac nh chính sách c t c, m t s các c ng lãi v n, trong khi các c nh mu n gi l i l i nhu l coi c t n thu nh ng xuyên l i thích m t chính sách chi tr c t c cao Khi x y ra s mâu thu n trong m c a các. ..-3- c t cc ) T c là các doanh nghi p ho nhu n cao thì chi tr c t n quy ng có hi u qu , t o ra l i ng th i chính sách c t c c nh phân ph i c t c c n t i cc nh ng th i, k t qu c th y, các doanh nghi p Vi t Nam r t thích chi tr c t c Ngoài ra, k t qu nghiên c u cu i cùng c y các nhân t òn b y không có Bài nghiên c i ro c a công n chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam ã góp ph n ng... b ng cách ki m tra các ch s theo th i gian t i các th c, Pháp, Nh t t ng M , Canada, n 2002 Nghiên c u s d quy, cho th y chính sách c t ình h i r t m nh v i l i nhu n, l i nhuân gi l i/v n ch s h u và quy mô C t c t p trung ch y u các y u t nm t các công ty l n và sinh l i, i, quy mô, t l l i nhu n gi l i n chính sách chi tr c t c u nh c còn l i có s t ct Ho (2003) s d ình ph so sánh các chính sách. .. nh t 2.1.2 Cách ti n hành: Sau khi th c hi n m t s ki nh quan tr ng nh m b o d li u tuân th các gi thuy t c a mô hình, bài nghiên c u ti n hành quan h gi a các bi ki ng c a các nhân t t c c a các doanh nghi p T l a ch n các bi n nh m i n m c chi tr c i di n cho các nhân t theo nguyên t c: M i nhân t ch ch n m t bi i di n có quan h ch t ch nh t v i c t c, n u có nhi u bi n trong cùng m t nhân t t ch... nghiên c phát tín hi tài chính sách c t c cc 1 trình bày m t s v lý thuy t và các nghiên c n chính sách c t c; trình bày chi ti t v u và d li u; 3 trình bày n i dung và k t qu nghiên c u N i dung và k t qu c a c 3 mô hình theo ph 4 K t lu n Pooled, FEM, và REM; -4- M TS V N V LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U TRÊN TH GI I V CHÍNH SÁCH C 1.1 M ts v T C n chính sách c t c1: lý thuy t v các y u t Trong th c t . trong 6 nhân t ban đu có tác đng đn chính sách c tc, đó là Kh nng sinh li và C tc trong quá kh. Kt qu nghiên cu cho thy chính sách c tc ca các doanh nghip Vit Nam, trong. VÀ CÁC NGHIÊN CU TRÊN TH GII V CHÍNH SÁCH C TC 1.1. Mt s vn đ lý thuyt v các yu t có tác đng đn chính sách c tc 1 : Trong thc t có rt nhiu yu t nh hng đn chính sách. S VN  V LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU TRÊN TH GII V CHÍNH SÁCH C TC 4 1.1. Mt s vn đ lý thuyt v các yu t có tác đng đn chính sách c tc: 4 1.1.1. Các yu t ngoi vi: 4 1.1.1.1.