B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH PHAN THANH TÙNG NGHIểN CU PHN BÙ RI RO TRONG TRNG THÁI NGANG GIÁ LÃI SUT KHÔNG PHÕNG NGA Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng εư s: 60γ40β01 δUζ Vζ THC S KIζH T ζgi hng dn khoa hc PGS.TS ζGUYζ TH LIÊN HOA TP.H CHÍ MINH - 2014 LI CAM OAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các s liu, kt qu nêu trong bài nghiên cu là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình nghiên cu nào khác. Tác gi đ tài nghiên cu (ký và ghi rõ h tên) Phan Thanh Tùng MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC T VIT TT DANH MC CÁC BNG DANH MC HÌNH TÓM TT  TÀI 1 CHNG 1: GII THIU 2 1.1 Lý do thc hin đ tài 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu 3 1.γ Phng pháp nghiên cu 3 1.4 Phm vi nghiên cu 4 1.5 Kt cu bài nghiên cu 4 1.6 óng góp ca bài nghiên cu 4 CHNG 2: Lụ THUYT “NGANG GIÁ LÃI SUT KHÔNG PHÒNG NGA” VÀ CÁC NGHIểN CU LIÊN QUAN 6 2.1 Lý thuyt “ζgang giá lưi sut không phòng nga” 6 2.2 Các nghiên cu trc đây v “ζgang giá lưi sut không phòng nga” 9 2.3 Gii thích đ lch khi “ζgang giá lưi sut không phòng nga” 13 2.3.1 K vng không hp lý 13 2.3.2 Phn bù ri ro thay đi theo thi gian 14 2.3.3 Mi quan h phi tuyn 21 2.4 Hiu qu ca mô hình D phng sai t hi quy thành phn tng quát – CGARCH trong nghiên cu thc nghim 21 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIểN CU VÀ D LIU 23 3.1 Kim đnh tính dng trong trng hp có xét đn “đim gãy cu trúc” 23 3.2 Mô hình D phng sai t hi quy thành phn tng quát – CGARCH 25 3.3 Xây dng mô hình nghiên cu thc nghim 32 3.4 Tin trình nghiên cu thc nghim 38 3.5 Mô t bin nghiên cu và ngun d liu 39 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU THC NGHIM 41 4.1 Kt qu kim đnh tính dng 41 4.2 Kt qu kim đnh “ζgang giá lưi sut không phòng nga” bng phng pháp Bình phng nh nht 43 4.3 Kt qu kim đnh “ζgang giá lưi sut không phòng nga” bng mô hình CGARCH-M 46 CHNG 5: KT LUN VÀ HNG PHÁT TRIN CA BÀI NGHIÊN CU 59 5.1 Kt lun 59 5.2 Hn ch và hng phát trin 59 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC T VIT TT ADF Dickey-Fuller Hiu chnh (Augmented Dickey-Fuller) ARCH D phng sai t hi quy (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) CGARCH D phng sai t hi quy thành phn tng quát (Component Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) CGARCH-M D phng sai t hi quy thành phn tng quát trong trung bình (Component Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity in Mean) DF-GLS Dickey-Fuller Bình phng nh nht tng quát (Dickey-Fuller Generalized Least Squares) GARCH D phng sai t hi quy tng quát (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) IRP Ngang giá lãi sut (Interest Rate Parity) MAS ζgân hành trung ng Singapore (εonetary Authority of Singapore) OECD T chc Hp tác và Phát trin kinh t (Organisation for Economic Co-operation and Development) OLS Phng pháp Bình phng nh nht (Ordinary Least Square) UIP Ngang giá lãi sut không phòng nga (Uncovered Interest rate Parity) USD ng đô la M (United States dollar) DANH MC CÁC BNG Bng 3.1: Tng hp các bin nghiên cu đc s dng và phng pháp tính 40 Bng 4.1: Kt qu kim đnh tính dng ca chui gc ………… … 41 Bng 4.2: Kt qu c lng UIP bng phng pháp OδS ……… … 44 Bng 4.3: Kt qu kim đnh Wald cho mô hình OδS ………… … …… 45 Bng 4.4: Kt qu kim đnh hin tng t tng quan ca phn d … …. 46 Bng 4.5: Kt qu kim đnh hiu ng ARCH 46 Bng 4.6: Kt qu c lng mô hình CGARCH-M 47 Bng 4.7: Kt qu kim đnh Wald cho mô hình CGARCH-M 49 Bng 4.8: So sánh mc đ bn vng ca thành phn ngn hn và dài hn ca bin đng t giá hi đoái 51 DANH MC HÌNH Hình 2.1: : Giá tr c lng ca h s  trong γ giai đon khác nhau  6 quc gia OECD ……… ………. 10 Hình 4.1: Kt qu kim đnh nghim đn v bng phng pháp Perron (1997) đi vi bin chênh lch lãi sut ca Thái Lan ……… 4β Hình 4.β:  th chênh lch lãi sut gia Thái Lan và M, giai đon Q1/1992 – Q1/β01γ……………………… …… 4γ Hình 4.3: T giá hi đoái đng ringgit Malaysia và baht Thái Lan so vi dollar M trong giai đon Q1/1998 – Q4/β006 …………….……… … 5γ Hình 4.4:  lch chun có điu kin ca bin thay đi t giá hi đoái  các quc gia, đc c lng bi mô hình CGARCH-M 56 1 TÓM TT  TÀI Mc tiêu ca nghiên cu này là nhm phân tích tác đng ca phn bù ri ro thay đi theo thi gian trong trng thái “ζgang giá lưi sut không phòng nga”. εô hình CGARCH-ε đc áp dng nhm mô hình hóa đ bin đng ca t giá hi đoái, trong đó bin đng này s tuân theo mt xu hng dài hn, và tn ti nhng dao đng trong ngn hn lch khi xu hng này. Kt qu nghiên cu cho thy h s c lng tng ng vi bin chênh lch lãi sut nhn giá tr âm, có ngha khi lưi sut ni đa tng cao hn so vi nc ngoài thì đng ni t li tng giá, cho thy din bin t giá thc t lch khi d báo ca lý thuyt UIP. ng thi, phn bù ri ro có tn ti  tt c các quc gia đc nghiên cu, cho thy phn bù ri ro có vai trò quan trng, cn đc quan tâm trong các mô hình nghiên cu lý thuyt cng nh thc nghim v t giá hi đoái. ζgoài ra, d liu t các quc gia đang phát trin cng không th cho thy s tn ti ca UIP nh mt s các nghiên cu trc đư gi ý. 2 CHNG 1: GII THIU 1.1 Lý do thc hin đ tài Vi s phát trin ca th trng tài chính quc t và xu hng toàn cu hóa, dòng chu chuyn vn quc t gia các quc gia trên th gii đc đy mnh thông qua vic giao dch các tài sn tài chính. Do đó, các lý thuyt v ngang giá lãi sut đóng vai trò nn tng cho các quyt đnh ca các nhà đu t. Trong đó, “ζgang giá lãi sut không phòng nga” (Uncovered Interest rate Parity - UIP) là mt trong nhng lý thuyt quan trng nht đc s dng trong nghiên cu tài chính quc t và kinh t v mô, đng thi là gi đnh ch cht trong nhiu lý thuyt v xác đnh t giá hi đoái. Theo lý thuyt này, khác bit v lãi sut gia hai quc gia s đc bù tr bng thay đi trong t giá hi đoái gia đng tin ca hai quc gia đó. C th, nu mt quc gia có lãi sut cao tng đi so vi quc gia khác thì đng tin quc gia đó s gim giá tng đng vi chênh lch lãi sut, dn đn vic đu t ra nc ngoài nhm tn dng mc lãi sut cao s to ra t sut sinh li bình quân vn bng vi t sut sinh li thu đc khi đu t trong nc. Tuy nhiên, trên thc t, nhng đng tin ca các quc gia có lãi sut thp có khuynh hng gim giá so vi đng tin ca các quc gia có lãi sut cao. Hin tng này đc xác nhn bi nhiu nghiên cu tin hành vi nhiu quc gia và trong nhng khung thi gian khác nhau, cho thy có s mâu thun gia bng chng thc nghim và nhng d báo ca lý thuyt UIP. Nhìn chung vn cha có s thng nht trong vic gii thích s tht bi ca UIP. Trong bi cnh đó, lý thuyt UIP cn đc tip tc nghiên cu k lng nhm đa ra đc mt kt lun thng nht cho s tn ti ca lý thuyt này. Nghiên cu thc tin nhm gii thích tht bi ca lý thuyt UIP tp trung vào ba hng nghiên cu chính: k vng không hp lý ca các nhà đu t, mi quan h phi tuyn gia chênh lch lãi sut - thay đi t giá hi đoái, và bin đng theo thi 3 gian ca phn bù ri ro. Bài nghiên cu này s tp trung vào yu t phn bù ri ro thay đi theo thi gian, đc c lng thông qua mô hình “D phng sai t hi quy thành phn tng quát” (Component Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity - CGARCH). ây là mô hình đư đc chng minh là có hiu qu cao trong vic gii thích đ bin đng ca t giá hi đoái, bi l nó cho phép tách bit bin đng ca t giá hi đoái thành mt xu hng trong dài hn và nhng dao đng trong ngn hn lch khi xu hng đó. Bng vic s dng mô hình tng quát này đ đo lng đ bin đng ca t giá, nghiên cu này mong mun s xác đnh đc tác đng toàn din ca phn bù ri ro trong lý thuyt UIP, t đó phn nào gii thích đc câu đ v “ζgang giá lưi sut không phòng nga” trong lý thuyt tài chính quc t hin đi. 1.2 Mc tiêu nghiên cu  tài đi sâu vào vic nghiên cu thc tin “ζgang giá lưi sut không phòng nga” ti mt s quc gia ông ζam Á, trong điu kin có xem xét đn yu t phn bù ri ro thay đi theo thi gian, nhm tr li các câu hi sau:  Phn bù ri ro thay đi theo thi gian có phi là yu t quan trng cn xem xét đn trong vic nghiên cu “ζgang giá lưi sut không phòng nga” ti các quc gia ông ζam Á ?  Gia hai nhân t: cú sc đi vi nhng yu t c bn ca nn kinh t và cm tính ca các nhà đu t trên th trng, nhân t nào s nh hng lâu dài đn bin đng ca t giá hi đoái? 1.3 Phng pháp nghiên cu Bài nghiên cu s s dng mô hình CGARCH-M nhm đo lng phn bù ri ro trong UIP. Phng pháp này cho phép phn bù ri ro thay đi theo thi gian và phân tách phn bù này thành xu hng bin đng trong dài hn và nhng dao đng trong ngn hn. Ngoài ra, vi mc đích đm bo rng kt qu c lng ca mô hình CGARCH-ε là đáng tin cy, trc ht các bin nghiên cu s đc kim đnh [...]... K t c u bài nghiên c u Ph n ti p theo c a bài nghiên c u d ki n g lý thuy t Ngang giá lãi su t không phòng ng a và các nghiên c n lý thuy a ph n bù r i ro c s d ng trong bài nghiên c bi n nghiên c u và ngu n d li u trình bày k t qu nghiên c u th c nghi m nh c nh s t n t i ng c a ph n bù r i ro lên tr ng thái UIP t lu n c a bài nghiên c ng h n ch còn t n t i c a nghiên c u này 1.6 a bài nghiên c u D... s nghiên c c ti n hành các qu c ng minh vai trò c a ph n bù r i ro trong các quy nh các qu c gia này Nghiên c u c a Frankel và Okongwu (1996) hay c a Domowitz và c ng s n bù r và r i ro qu c gia c a Mexico trong nh ng v i r i ro t giá u th p niên 90 Các tác gi cho th y ph n bù r n bù r i ro t giá l ng nhi i r i ro qu c gia; d n l ch kh i tr ng thái UIP n này ph n l n là do ph n bù r i ro gây ra Nghiên. .. qu bi ng c a t giá và lãi su t cao ng h qu c gia có t giá c i các a t giá và lãi su t (xét theo UIP) thì không có khác bi c v i k t qu n giá tr a 2 nhóm qu c gia giàu và nghèo (trái c t nghiên c u c a Bansal và Dahlquist (2000)) Clarida 13 và c ng s (2009) nghiên c u các qu c gia thu c nhóm G10 trong m v i M n 1991 nghiên c 2009, tranh lu n r ng h s bi bi y trong các ng trong th i k nghiên c n càng... ph n bù r i ro là h ng s , Var(Pt) = 0, thì hi r i t giá giao ngay k v ng s b ng 0 (Cov(Et nh n giá tr t UIP a ph n bù t+1,Pt) = 0) 16 N a ph n bù r chi u (Cov(Et i t giá k v t+1,Pt c a ph n bù r i ro l n, thì giá tr ng c 3 ng nh m chí nh n giá tr âm, phù h p v i h u h t các k t qu nghiên c u th c nghi m v l ch c a giá tr ti bi c so v c ng c a ph n bù r i ro D a trên d li u t giá giao ngay, t giá k... giá c ng n i t l Ngoài ra, n u gi ph n chênh l ch lãi su t t có phòng ng v ph i c a (2.3) có th h c ki i (2.3), t+k = st+k st c thay th b ng ph n bù k nh d t,k n t i, thành t,k): t,k st 4 t+k i, (2.4) 9 2.2 Các nghiên c t không phòng ng 3 ng trong r t nhi u nghiên c u v UIP, v i nh ng lo i ti n t i gian nghiên c u khác nhau Trong h u h t các nghiên c u, giá tr ng c a h s u nh m chí mang giá tr âm Nghiên. .. n bù r i ro y, có th rút ra m t nh trên r ng t n t i ph n bù r i ro nh chung d a vào các k t qu nghiên c u các th i n, b u i m t v i r i ro t giá mà còn có r i ro qu c gia i ro chính ng r i ro ít g p ph phòng ng các th c a ph n bù r i ro khi ki (omitted variable bias) ng phát tri nh tr ng thái UIP s d t không c không xem ns t nt i ch do b sót bi 21 2.3.3 M i quan h phi tuy n Lý thuy t UIP c l ch lãi. .. ch ng khoán M L i nhu n c ch ng minh không xu t phát t vi c bù tr r i ro th do nguyên nhân khác là v ng, mà peso problem 2.3.2 Ph n bù r i theo th i gian M t trong nh ng gi nh c a lý thuy r i ro Tuy nhiên trên th c t i s ng i r i ro, nên h s yêu c u m t ph n bù r i ro cho vi c n m gi a tài s n có r i ro, c th t i ti n xu t, ph n bù r i ro này có th là m t ph n trong ph n n bi it c b sót bi n này s... thuy phòng ng ng h a r i ro t giá b ng h p ng k h n s là n i dung c a lý thuy Lý thuy t có t không phòng ng t không phòng ng u ki u 8 n v i r i ro t giá g ng n i t l c th ng n i t c k v ng s gi m giá khi lãi su t ti n t ti n g i ngo i t ng t o ra nh m tri t su t sinh l ng thái cân b ng do các i kinh doanh chênh l ch giá, d c khi n m gi ng ti n b t không phòng ng ( 1 + it,k ) = ( 1+ i*t,k ) ng thái. .. xu t hi n, tùy thu k nghiên c tâm trong các nghiên c u v bi ng này x ng c a t giá h ng) c a chính nó, tuy ng ti i c s quan 6 2.1 Lý thuy t không phòng ng Các lý thuy t v ngang giá lãi su u b t ngu n t ho chênh l ng kinh doanh c kinh doanh nh m tìm ki m l i nhu n d a trên khác bi t c a giá niêm y t c a tài s n tài chính Trong ph m vi bài nghiên c u này, tài s qu c gia Gi s r ng lãi su c quan tâm s ng... n mô hình hóa ph n bù r i ro c, t ng s góp ph n gi i quy t 5 v UIP ng ti n t th gi t trong s ít bài nghiên c u áp d ng mô hình CGARCH-M nh m ki không phòng ng c bi t là các qu t c dù th t b i trong vi c cung c p b ng ch ng cho s t n t i c ra r ng ph n bù r i ro n i theo th i gian là m t y u t quan tr ng c khi nghiên c u UIP Ngoài ra, bài nghiên c ng b t cân x ng c a cú s c t giá h không ph bi bi n có . thuyt v ngang giá lãi sut đóng vai trò nn tng cho các quyt đnh ca các nhà đu t. Trong đó, “ζgang giá lãi sut không phòng nga” (Uncovered Interest rate Parity - UIP) là mt trong nhng. tiêu nghiên cu 3 1.γ Phng pháp nghiên cu 3 1.4 Phm vi nghiên cu 4 1.5 Kt cu bài nghiên cu 4 1.6 óng góp ca bài nghiên cu 4 CHNG 2: Lụ THUYT NGANG GIÁ LÃI SUT KHÔNG PHÒNG. Lý thuyt “ζgang giá lưi sut không phòng nga” 6 2.2 Các nghiên cu trc đây v “ζgang giá lưi sut không phòng nga” 9 2.3 Gii thích đ lch khi “ζgang giá lưi sut không phòng nga” 13