B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TR NGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH TRNH TH THANH NHÀN TÁCăNG CA S QUÁ T TIN CA NHÀ QUNăLụăN CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhng dn: PGS.TS. Phan Th Bích Nguyt Tp. H Chí Minh - Nmă2013 LIăCAMăOANă Tôiăxinăcamăđoanălunăvnălàăkt qu nghiên cu ca riêng tôi, không sao chép ai. Ni dung lună vnă cóă thamăkho và s dng các tài liu,ă thôngă tină đc đngăti trên các tác phm, tp chí và các trang web theo danh mc tài liu ca lunăvnă Tác gi lunăvnă Trnh Th Thanh Nhàn DANH MC T VIT TT CTCP: Công ty c phn CF: D tr tin mt DIV: T l chi tr c tc Duality: S kiêm nhim chc v HNX: S giao dch chng khoán Hà Ni HOSE: S giao dch chng khoán H Chí Minh Growth: Tng trng trung bình ngành LEV: òn by tài chính Political: B nhim v mt chính tr OwnCon: S tp trung s hu OC: S quá t tin ca nhà qun lý ROE: T l li nhun trên vn ch s hu SIZE: Quy mô công ty State: S hu nhà nc VIF: H s phóng đi phng sai DANH MC BNG BIU Bng 2.1: Tóm tt các nghiên cu trc đây v s quá t tin ca nhà qun lý và chính sách c tc Bng 4.1: Thng kê mô t các bin nghiên cu Bng 4.2: H s tng quan gia các bin nghiên cu Bng 4.3: Các mô hình hi quy Bng 4.4: H s phóng đi phng sai (VIF) Bng 4.5: Phân tích ANOVAR Bng 4.6: Kim đnh phng sai sai s thay đi Bng 4.7: Hi quy các mô hình đư khc phc phng sai sai s thay đi Bng 4.8: Kim đnh b bt bin Bng 4.9: Mô hình hi quy sau khi loi bt các bin không cn thit Bng 4.10: Kim đnh t tng quan bc 1 bng kim đnh Breusch ậ Goldfrey Bng 4.11: Kim đnh b bt bin ca mô hình 3 sau khi khc phc t tng quan Bng 4.12: Hi quy mô hình 3 đư khc phc t tng quan sau khi b các bin không cn thit. Bng 5.1: Kim đnh b sót bin ca các mô hình sau khi b bt bin không cn thit. TÁCăNG CA S QUÁ T TIN CA NHÀ QUN LÝ N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM Tóm tt Bài nghiên cu kim đnh mi tng quan gia s quá t tin ca nhà qun lý và chính sách c tc ca công ty. Nghiên cu thc hin vi 515 quan sát trong ba nm ca các công ty niêm yt  Vit Nam vi mô hình hi quy đn gin. Kt qu nghiên cu cho thy: mt nhà qun lý quá t tin s có xu hng chi tr c tc thp và gi li li nhun đ phát trin vì vin cnh lc quan ca h. Kt qu cng cung cp bng chng v nh hng ca s hu nhà nc làm suy gim s tng quan nghch gia bin nghiên cu và c tc trong khi tng trng ngành li có nh hng ngc li. MC LC Trang ph bìa Liăcamăđoan Mc lc Danh mc t vit tt Danh mc bng biu Tóm tt 1. Gii thiu 1 2. Các nghiên cu trcăđây 3 2.1. Lý thuyt trong khuôn kh tài chính chính thng v chính sách c tc 3 2.2. Lý thuyt v s quá t tin ca nhà qun lý và quyt đnh tài chính 7 2.3. Lý thuyt v các yu t tácăđng ti các quytăđnh qun lý. 15 3. Phng pháp và d liu nghiên cu 18 3.1. Xây dng gi thuyt 18 3.1.1. Gi thuyt v mi tng quan gia quá t tin ca nhà qun lý và chính sách c tc 18 3.1.2. Gi thuyt v s nh hng ca binăđiu tit ti quytăđnh qun lý 19 3.1.2.1. Yu t cá nhân 19 3.1.2.2. Yu t t chc, công ty 19 3.1.2.3. Yu t môi trng 20 3.1.2.4. Yu t quc gia 20 3.2. Mô hình nghiên cu, ngun d liu và phng pháp nghiên cu 23 3.2.1. Phng pháp nghiên cu 23 3.2.1.1. Mu nghiên cu 23 3.2.1.2. Bin trong mô hình 24 3.2.2. Mô hình nghiên cu 27 4. Kt qu nghiên cu 28 4.1. Tng quan v bin mô chính 28 4.1.1. Thng kê mô t 28 4.1.2. Tng quan gia các bin 32 4.2. Hi quy mô hình 36 4.3. Tho lun. 52 5. Kt lun 55 Tài liu tham kho Ph lc 1 1. Gii thiu Lý do chnăđ tài Theo Miller và Modigliani, 1961 chính sách c tc là mt trong ba quyt đnh tài chính quan trng, mà các nhà qun lý cao cp phi xem xét khi điu hành mt công ty. Theo đó chính sách c tc không tác đng ti giá tr doanh nghip, tuy nhiên trên thc t th trng là không hoàn ho, các lý thuyt v chính sách c tc hin ti tip tc phát trin nhng nm sau đó bao gm: lý thuyt hiu ng nhóm khách hàng, phát tín hiu, lý thuyt c tc trong môi trng có thu, lý thuyt chính sách c tc theo chu k sng ca doanh nghip….Các nghiên cu trên đu da trên gi đnh là cá nhân là duy lý. Tài chính hành vi ra đi đư gii quyt đc các l hng trong nghiên cu khi mà cá nhân không hành đng mt cách lý trí mà có s tác đng ca các yu t tâm lý. Theo Shefrin, H (2007) ba vn đ chính cn xem xét đ hiu rõ hn v tài chính hành vi là nhng khuynh hng thiên lch, kinh nghim và hiu ng khuôn mu. Khuynh hng thiên lch bao gm bn dng là: quá lc quan, quá t tin, khuynh hng thiên lch sn có, o tng kim soát. Khuynh hng quá t tin và lc quan có quan h mt thit vi nhau, ngi quá t tin thì s có xu hng lc quan và ngc li.  Vit Nam, vi th trng chng khoán còn non tr và b nh hng nhiu bi các yu t hành vi, vic nghiên cu tác đng ca yu t hành vi ti chính sách c tc ca công ty là điu cn thit. Bên cnh đó trong giai đon nn kinh t đang suy yu và nhiu ri ro, nghiên cu s lc quan v trin vng công ty ca nhà qun lý cp cao và nh hng ca nó lên các quyt đnh tài chính ca công ty có Ủ ngha rt thc t. Trên th gii các nghiên cu v s quá t tin ca nhà qun lý là không nhiu, trong đó nhng nghiên cu v tng quan vi chính sách c tc và đc bit là v các nc Châu Á, đang phát trin là rt him. Vic kim đnh s khác nhau trong kt qu gia nn kinh t này vi nn kinh t khác hay gia quc gia này vi quc 2 gia khác rt cn đc thc hin đ thy tính tng quát cng nh nhng đc trng riêng s tác đng ti mô hình nghiên cu. Vi mong mun đóng góp cho công tác qun tr tài chính ca các công ty  Vit Nam, tác gi chn đ tài: “Tác đng ca s quá t tin ca nhà qun lý đn chính sách c tc ca các công ty niêm yt  Vit Nam”. Mc tiêu nghiên cu: Xác đnh tác đng ca s quá t tin ca nhà qun lỦ đn vic quyt đnh chính sách c tc ca công ty  Vit Nam. Câu hi nghiên cu:  tài gii quyt 2 vn đ c bn nh sau: - Liu các nhà qun lỦ có đ tâm lý quá t tin nh hng ti các quyt đnh tài chính hay không? - Các bin s nh s kiêm nhim gia ch tch hi đng qun tr và nhà qun lý công ty, t l d tr tin mt, t l tng trng ngành, s hu nhà nc, s kt ni v mt chính tr, s tp trung s hu, t l li nhun trên vn ch s hu, ch s đòn by tài chính, quy mô công ty có kh nng gii thích tác đng gia s quá t tin ca nhà qun lý và chi tr c tc ca công ty? iătng và phm vi nghiên cu - i tng nghiên cu là các công ty phi tài chính đc niêm yt trên hai sàn chng khoán HOSE và HNX. - Phm vi nghiên cu: trong khong thi gian 2010-2012 Phngăphápănghiênăcu Da trên c s ca phng pháp duy vt bin chng và ch ngha duy vt lch s đ nghiên cu.  tài s dng phng pháp thng kê, so sánh, phân tích kt hp vi đnh lng bng cách s dng ba mô hình hi quy đn gin, kim đnh các gii thuyt đt ra nhm gii quyt và làm sáng t mc tiêu nghiên cu. 3 2. Các nghiên cuătrcăđây 2.1. Lý thuyt trong khuôn kh tài chính chính thng v chính sách c tc V vn đ chính sách c tc có nh hng ti giá tr doanh nghip hay không có nhiu ý kin trái chiu. Trng phi hu khuynh cho rng gia tng chi tr c tc s làm tng giá tr doanh nghip, trng phái t khuynh cho rng chi tr c tc s là gim giá tr doanh nghiêp, trong khi trng phái trung dung cho rng chính sách c tc không tác đng ti giá tr doanh nghip. Theo hai hc gi Miller và Modigliani, trong điu kin th trng hoàn ho, tc là không có thu, không có chi phí giao dch, không có các bt hoàn ho th trng, chính sách c tc không nh hng ti thu nhp c đông tc là mi chính sách c tc đu nh nhau. Lý thuyt này còn da trên hai gi đnh là hành vi hp lý ca các nhà đu t và không có bt cân xng thông tin. Hành vi hp lý ngha là các nhà đu t thích ti đa hóa giá tr tài sn ca mình. Không có bt cân xng thông tin là ngha là nhà qun lý doanh nghip và nhà đu t đu có thông tin nh nhau v tình hình công ty. Tuy nhiên trên thc t th trng là không hoàn ho: thu, các chi phí giao dch, bt cân xng thông tin là luôn tn ti. S tn ti ca các bt hoàn ho th trng là c s ca các lý thuyt v chi phí đi din, phát tín hiu, hiu ng nhóm khách hàng … Lý thuyt phát tín hiu cho rng mt công b c tc cha thông tin v đánh giá ca ban qun lý v kh nng sinh li, thu nhp và t l tng trng trong tng lai. C tc cao phát tín hiu v s lc quan v kh nng sinh li trong tng lai và ngc li cho các nhà đu t.  các th trng chng khoán mi phát trin nh Vit Nam, do thông tin bt cân xng nhiu nên nhà đu t thng la chn c tc nh mt hình thc phát tín hiu v vin cnh ca công ty trong tng lai. Nghiên cu Fama và Babiak (1968): c tc phát tín hiu v mt trin vng tng lai ca công ty. H. Kent Baker và Gary E. Powell (1999) kho sát quan đim ca các nhà qun lý  198 Công ty c phn  M, s lng ngi đng tình rt cao v quan đim phát tín hiu ca chính sách c tc. Kt qu nghiên cu ca Lazo (1999) cho thy 90% 4 các công ty s dng c tc nh là công c phát tín hiu v vin cnh thu nhp tng lai. Vic ct gim c tc s đc cân nhc rt k vì nó hàm cha thông tin v dòng tin gim trong tng lai ca công ty. Trn Thi Hi Lý (2012) thc hin kho sát quan đim ca các nhà qun lý Vit Nam v chính sách c tc vi 300 bng kho sát gi ti các nhà qun lý doanh nghip, 76 bng kho sát đc tr v vi đy đ mi thông tin, kt qu cho thy các nhà qun lỦ đng tình vi quan đim chính sách c tc phát tín hiu ti các nhà đu t trên th trng. Lý thuyt đi din đc Meckling (1976) đa ra xut phát t mâu thun li ích gia các nhà qun lý Công ty c phn (ngi đi din) và các c đông ( ngi ch), trong môi trng bt cân xng thông tin, mâu thun này làm phát sinh chi phí đi din. Nghiên cu v chi phí đi din thng thy trong vn đ đu t quá mc. Theo đó khi công ty có dòng tin thng d các nhà qun tr có mong mun m rng quy mô và sn sàng đu t vào các d án ri ro, có th làm tn hi ti công ty. Theo các nhà nghiên cu vn đ này có th gim thiu bng cách gia tng c tc nhm làm gim dòng tin thng d, và s dng dòng vn bên ngoài, cng là gia tng s kim soát, làm gim chi phí đi din. Các nhà đu t lo ngi v vn đ chi phí đi din s phn ng tính cc vi thông tin tng chi tr c tc và ngc li. Mt trong nhng gii thích v chính sách c tc phi k đn là lý thuyt v hiu ng nhóm khách hàng. Theo đó các nhóm c đông khác nhau s có s thích v chi tr c tc khác nhau, do đó h sn sàng tr giá cao hn đ nm gi c tc ca các công ty phù hp vi mc tiêu ca h. Allen, Bernardo và Welch (2000) xem xét c tc nh mt thit b đ thu hút các nhà đu t t chc. Vì li th v thu, t chc đu t thích c phiu có chia c tc.  truyn đt loi tt , nhà qun tr sau đó s quyt đnh tr c tc làm sao to ra s chú ý ca khách hàng ti các công ty ca riêng mình. Brav và cng s (2005) kho sát s mu ln các giám đc điu hành tài chính mà h phát hin ra rng các nhà qun lý tin rng nhà đu t không có s thích rõ ràng đi vi c tc, nhng các nhà đu t bán l li thích. [...]... tin v a ph công ty Quá t tin c a nhà qu n lý và chính sách c t c Trong các nghiên c u v quá t tin, nghiên c u v chính sách c t c và s quá t tin c a nhà qu c nghiên c u k Khi u hành là ah ,h pc ah quá t tin v s ng cho công ty ch không ph i là chi tr c t c cho các c Goel, và Howe (2009)) Cordeiro (2009) th y r ng các nhà qu n lý t ng tr c t v dòng ti n m i vì các qu lai Cho dù các nhà qu n lý t t ng... i (HNX) Các công ty nghiên c u ph m b o nh u ki M t là, công ty ph i niêm y ho m b o công ty i ho ng có nh ng chính sách ho ng c bi t là chính sách c t c khác bi t (Walter và c ng s (2007)) Hai là, lo i b nh y niêm y t ho công ty b c nh báo ho c b ki m soát c a hai sàn ch ng khoán HOSE và HNX Ba là, không bao g m nh ng công ty ho c tài chính do các công ty tài chính s có nh ng chính sách tài chính r... Wu (2011) thì các nhà qu n lý Trung Qu c khá t tin v l i nhu n c a công ty, v i gía tr trung bình c a bi n này là 20.4 quan nh t thu c v t n lý kém l c a Vi t Nam, trong khi công ty t tin v tình hình kinh doanh nh và Công ty c ph n nhi Công ty c ph n n Ph ng công ty Phân bón và Hóa ch t d u có qu n lý kém t tin v a công ty nh t, và công ty l c quan v tình hình kinh doanh nh t là t Công ty c ph n phát... là T ng công ty Hóa D u Petrolimex , 30 Công ty c ph n - n L Gia, Công ty c ph n In Diên H ng và Công ty c ph n có t l s h u c a c n nh t là kho ng 80% c ph n Trong b n công ty này có t i ba công ty là s h c c Công ty c ph n và T ng công ty Hóa D u Petrolimex là hai công ty có t l t p trung s h u l n nh t Công ty có t l s h u c ph n c a c nh t là Công ty c ph n i Lý Liên Hi p V n Chuy n, Công ty c ph... bao hàm y u t tâm lý hay c m xúc Tài chính hành vi nhìn nh n cá nhân d i th c t Ph n ti p theo tác gi s xem xét chính sách c t c c a các công ty khi mà các nhà qu không lý trí n a t c là có nh ng y u t tâm lý s c xem là ng t i quy nh c a nhà qu n lý 2.2 Lý thuy t v s quá t tin c a nhà qu n lý và quy Lý thuy t tài chính chính th d ng m i th i tham gia th M t khái ni s ng tài chính b ng cách s ng là nh... không gi lý h p lý, các nhà qu n lý quá t tin có kh ngay c quá t n nh nhanh chóng u ki n c c k không ch c ch n H nh n th y u hành ng ch p nh n r i ro không c n thi t có kh i ích c a c ng t i giá tr công ty Ch có s quá t tin v a ph i có th công ty thông qua s liên k t c a các nhà qu n lý và l i ích c a c ym doanh nghi p t tin ng t i giá tr s quá t tin c c k làm gi m giá tr công ty trong khi s quá t tin v... h u nhà l n ki m soát trong nhi u công ty, ta có gi i thuy t sau: H5: Tính s h u n c làm gi m m i quan h gi a s quá t tin c a nhà qu n lý và chính sách c t c Vi c chính ph ng xuyên b nhi m g không ch c mà còn khác Vi c b nhi m chính tr c thi t k u hành c a các công ty, các công ty có các lo i hình s h u c bi m b o s ki m soát nhà c và phù h p v i chính sách c a chính ph (Faccio (2006); Fan và các c... s ng c a tâm lý quá t tin c a nhà qu n lý t i chính sách chi tr c t c và phân ph i l i nhu n c a các công ty niêm y t gi i thuy t v Pakistan K t qu nghiên c ng ý v i ng c a nhà qu n lý quá t tin t i vi c chi tr c t c th p th ng m i n i Pakistan Các nghiên c u Vi t Nam v tài chính hành vi c th là s quá t tin ch y u t p trung nghiên c u v u Tr n Thi H i Lý, Hoàng Th 13 o cho r ng s quá t tin c ng t i... n lý công ty là r t quan tr ng nên có nhi u nghiên c u xem xét s ng c i qu n lý t i ho t ng c a doanh nghi p Nghiên c u v s quá t tin c a nhà qu n lý t i các quy t nh chính sách c a công ty chia làm b n lo i: S quá t tin c a nhà qu ng t Cooper (1998) tìm th y 68% các ch doanh nghi p tin r c a h có th mang l i l i nhu n t t l u i th c nh tranh c a h trong khi i 25% H k t lu n r ng các nhà qu n lý quá. .. công ty là không chia c t c ti n m công ty không tr c t c t i 86 công ty S công ty không chi tr c t c ti n m t n ánh tình hình kinh doanh không kh này là phù h p v i n n kinh t tro i v i bi u c và th gi i c l p chính, s quá t tin c a nhà qu n lý có giá tr trung bình là -10.88 cho th y nhìn chung các nhà qu n lý c a các công ty niêm y t Vi t Nam ít t tin v vi n c a công ty phù h p v i n kinh t hi n nay, . quá t tin ca nhà qun lý đn chính sách c tc ca các công ty niêm yt  Vit Nam . Mc tiêu nghiên cu: Xác đnh tác đng ca s quá t tin ca nhà qun lỦ đn vic quyt đnh chính sách. giá tr công ty trong khi s quá t tin va phi là làm tng giá tr công ty. Quá t tin ca nhà qun lý và chính sách c tc Trong các nghiên cu v quá t tin, nghiên cu v chính sách c. t tâm lý s tác đng ti quyt đnh ca nhà qun lý. 2.2. Lý thuyt v s quá t tin ca nhà qun lý và quytăđnh tài chính Lý thuyt tài chính chính thng đư lỦ gii th trng tài chính