B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGÔ TH THU HIN MI TNG QUAN GIA C IM HI NG QUN TR VI THÀNH QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T  TP. H Chí Minh - 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGÔ TH THU HIN MI TNG QUAN GIA C IM HI NG QUN TR VI THÀNH QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: TS. LÊ T CHÍ TP. H Chí Minh - 2013 1 MC LC DANH MC BNG BIU 4 Tóm tt 5 1. Gii thiu: 5 1.1. Lý do chn đ tài: 5 1.2. Mc tiêu nghiên cu: 6 1.3. Ni dung và phng pháp nghiên cu: 6 1.4. óng góp ca lun vn: 6 1.5. Hng phát trin ca lun vn: 7 2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây: 7 2.1. Các nghiên cu lý thuyt v đc đim HQT và thành qu hot đng: 7 2.1.1 Lý thuyt đi din: 7 2.1.2. Lý thuyt ràng buc các ngun lc: 8 2.1.3. Lý thuyt ngun nhân lc: 9 2.1.4. Lý thuyt tâm lý xã hi: 10 2.2. Tng quan các nghiên cu trc đây: 10 2.2.1. Tn ti mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng doanh nghip: 11 2.2.1. Không tìm thy mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng doanh nghip: 19 3. La chn mô hình nghiên cu: 22 3.1. Mô t bin – ngun d liu: 22 3.1.1. Bin ph thuc: 22 3.1.2. Bin đc lp: 23 3.1.3. Bin kim soát: 23 3.1.4. Ngun d liu và phng pháp thu thp: 24 3.2. Phng pháp nghiên cu: 25 3.2.1. Thng kê mô t và trình bày d liu: 25 3.2.2. Kho sát tng quan cp gia các bin: 25 3.3.3. Mô hình nghiên cu: 25 4. Ni dung và kt qu nghiên cu: 28 4.1 Thng kê mô t d liu: 28 2 4.2 Kho sát tng quan cp gia các bin trong mô hình: 29 4.3 Kt qu mô hình: 30 4.3.1 Phng pháp bình phng nh nht vi nh hng c đnh (FEM): 30 4.3.2. Hi quy h phng trình đng thi qua hai giai đon (2SLS): 36 4.3.3. Kt lun chng 4: 38 5. Kt lun: 42 5.1. Các đc đim chính ca bài nghiên cu: 42 5.2. Nhng hn ch ca bài nghiên cu: 42 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 44 PHN PH LC 47 3 DANH MC CÁC T VIT TT BCB : Bn Cáo Bch BCTC : Báo cáo tài chính BCTN : Báo cáo thng niên FEM : Phng pháp hi quy bình phng nh nht kt hp vi nh hng c đnh Fortune 1000 (500) : Bng xp hng danh sách 1000 (500) công ty ln nht Hoa K theo doanh thu HQT : HQT ROA : T sut sinh li trên tng tài sn TPQ : Ch s Tobin‟s Q TTCKVN : Th trng chng khoán Vit Nam. 2SLS : Hi quy h phng trình đng thi qua 2 giai đon. BNG BIU 4 DANH MC BNG BIU Bng 4.1 : Kt qu thng kê mô t các bin đc lp, bin kim soát và bin ph thuc. Bng 4.2 : H s tng quan cp gia các bin trong mu. Bng 4.3 : Tng hp kt qu hi quy bình phng nh nht vi nh hng c đnh gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng doanh nghip đo lng bng TPQ và ROA. Bng 4.4 : Tng hp kt qu hi quy mô hình ph đ kim đnh hin tng tng quan bc 1. Bng 4.5 : Tng hp kt qu hi quy mô hình ph đ kim đnh hin tng đa cng tuyn. Bng 4.6 : Tng hp kt qu hi quy mô hình ph đ kim đnh hin tng phng sai thay đi. Bng 4.7 : Tng hp kt qu hi quy mô hình FEM vi sai s chun vng. Bng 4.8 : Tng hp h s  trong kim đnh Hausman vi bin ni sinh ln lt là các đc đim HQT. Bng 4.9 : Tng hp kt qu hi quy theo phng pháp 2SLS. 5 Tóm tt S dng d liu ca 100 công ty niêm yt trên TTCKVN trong thi k 2008 – 2012, lun vn này tin hành kim đnh mi quan h ca các đc đim HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. Các đc đim HQT đc tin hành kim đnh bao gm: đ tui trung bình, quy mô HQT, kiêm nhim ch tch HQT – tng giám đc, trình đ giáo dc, t l n và t l s hu ca HQT. Kt qu cho thy hai đc đim: kiêm nhim ch tch HQT – tng giám đc và t l thành viên n trong HQT góp phn ci thin thành qu hot đng doanh nghip (đc đo lng bi hai thc đo: Tobin‟s Q và ROA). Tuy nhiên kt qu li không tìm thy mi tng quan có ý ngha nào gia: đ tui trung bình, quy mô HQT, trình đ giáo dc và t l s hu ca HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. ây có th là hng phát trin cho nhng nghiên cu sau này vi c mu ln và k quan sát dài hn kt hp vi k thut phân tích sâu hn đ tìm ra mi tng quan ca các nhân t trên đn thành qu hot đng doanh nghip. 1. Gii thiu: 1.1. Lý do chn đ tài: Qun tr doanh nghip là vn đ đc bit quan trng trong các công ty c phn, trong đó đc đim và c cu HQT đc xem nh mt thc đo ca qun tr doanh nghip. T sau cuc khng hong kinh t th gii và s sp đ ca các đnh ch tài chính ln, ngày càng có nhiu nghiên cu quan tâm đn mi tng quan gia các nhân t HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. Nhiu kt qu thc nghim cho thy tác đng thun chiu, các kt qu khác li tìm thy tác đng nghch chiu, và mt s li không tìm thy tng quan nào gia hai yu t này. So vi nhng nghiên cu này, hu nh có rt ít các nghiên cu thc nghim  th trng Vit Nam v mi quan h gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca doanh nghip. Mt khác, ti Vit Nam – đc xem nh mt nn kinh t chuyn đi, các quy đnh v qun tr công ty còn nhiu hn ch và cha thc s nghiêm ngt, do đó cn có nhng nghiên cu sâu v vic xây dng cu trúc qun tr sao cho phù hp vi xu th phát trin tt yu ca công ty và nn kinh t. T nhng lý do trên, lun vn hng đn 6 nghiên cu mi tng quan gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca các công ty niêm yt ti Vit Nam. Các đc đim HQT đc kho sát trong lun vn này bao gm: đ tui trung bình, quy mô HQT, kiêm nhim ch tch HQT – tng giám đc, trình đ giáo dc, t l n và t l s hu ca HQT. 1.2. Mc tiêu nghiên cu:  Xác đnh mi tng quan gia các đc đim HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. 1.3. Ni dung và phng pháp nghiên cu: Lun vn này phân tích mi tng quan gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca 100 công ty niêm yt trên TTCKVN trong khong thi gian 2008 - 2012; s dng d liu theo nm, các d liu thu thp đc t báo cáo tài chính, báo cáo thng niên và thông tin công b trên th trng chng khoán. Phng pháp nghiên cu đc s dng trong lun vn này là phng pháp đnh lng bng hi quy bình phng nh nht kt hp vi nh hng c đnh (FEM) và hi quy h phng trình đng thi hai giai đon (2 SLS) đ kho sát mi tng quan gia đc đim HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. ROA và Tobin‟s Q là hai thc đo đc s dng đ đo lng thành qu hot đng doanh nghip. Kt qu mô hình đnh lng cho thy tính kiêm nhim ch tch HQT – tng giám đc và t l n trong HQT góp phn ci thin thành qu hot đng doanh nghip. 1.4. óng góp ca lun vn: Lun vn đóng góp vào nghiên cu v mi tng quan gia đc đim HQT và thành qu hot đng doanh nghip – đây là khía cnh vn còn có ít các nghiên cu ti Vit Nam. Kt qu ca lun vn có th s giúp ích cho các doanh nghip trong vic la chn cu trúc qun tr thích hp góp phn ci thin thành qu hot đng. Hn na, thông qua vic xây dng c s lý lun v các đc đim HQT và thành qu hot đng, lun vn góp phn hiu sâu hn v vai trò ca qun tr công ty cng nh mi tng quan ca các đc tính HQT và hiu qu hot đng ca các công ty c phn, t đó gia tng nhn thc v qun tr công ty và tng cng nng lc qun tr công ty ti Vit Nam. 7 Cui cùng, lun vn cng gi m các hng nghiên cu tip theo trong tng lai đ có th nhn thc đc mt cách đúng đn mi quan h gia các đc đim HQT và thành qu hot đng doanh nghip. 1.5. Hng phát trin ca lun vn: Lun vn đã c gng mô hình hóa mi tng quan gia các đc đim HQT và thành qu hot đng doanh nghip tuy nhiên kt qu t mô hình đi vi mt s đc đim không nh k vng ban đu. Nguyên nhân có th là do mu cha đ ln, k quan sát cha đ dài hoc phng pháp cha phù hp. Do đó, tác gi k vng s có nhng nghiên cu sau vi c mu ln hn và k thut phân tích sâu hn đ có th tìm ra đc mi quan h đúng đn gia các đc đim HQT đn thành qu hot đng doanh nghip. 2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây:  tài nghiên cu c lý thuyt và thc nghim v mi quan h gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca doanh nghip đã đc thc hin khá nhiu bi các nhà nghiên cu trên th gii. Tuy nhiên kt qu mang li là khác nhau, nhiu nghiên cu cho rng hai vn đ này không tng quan, mt s khác li cho rng chúng có tng quan dng, vài nghiên cu nhn thy tn ti mi tng quan âm. Trong phn này tác gi s tóm tt ni dung chính ca các nghiên cu liên quan trc đây. B cc s đc trình bày nh sau:  Các nghiên cu lý thuyt v đc đim HQT và thành qu hot đng: lý thuyt đi din, lý thuyt ràng buc các ngun lc, lý thuyt ngun nhân lc và lý thuyt tâm lý xã hi.  Các nghiên cu ca các nhóm tác gi trên th gii v đc đim HQT và thành qu hot đng trên th gii đc phân loi theo: có mi tng quan hoc không có mi tng quan gia các đc đim ca HQT và thành qu hot đng doanh nghip. 2.1. Các nghiên cu lý thuyt v đc đim HQT và thành qu hot đng: 2.1.1 Lý thuyt đi din: Lý thuyt đi din là khuôn mu lý thuyt thng đc s dng bi các nhà nghiên cu v tài chính và kinh t trong mi liên h gia đc đim HQT và giá tr công ty. Fama và Jensen (1983) cho rng vai trò rt quan trng ca HQT là mt c ch điu 8 khin và giám sát các nhà điu hành. Vai trò ca HQT theo lý thuyt đi din là gii quyt vn đ đi din gia nhà điu hành và các c đông bng cách thit lp c ch bi thng và thay th nu các nhà điu hành không to ra giá tr cho các c đông. Liên quan đn thành qu hot đng, mt trong nhng nhân t chính trong quan đim đi din v HQT là thành viên HQT bên ngoài s không thông đng vi thành viên ni b (t đó làm st gim giá tr doanh nghip) vì các thành viên bên ngoài này có đng c xây dng danh ting ca h thành nhng chuyên gia qun lý. S đc lp cng rt quan trng khi xét đn chc nng mang li li ích tt nht cho các c đông. Mt lp lun đa ra đó là s đa dng trong HQT làm tng tính đc lp vì các thành viên có gii tính, sc tc, hoc nn vn hóa khác nhau có th đa ra vn đ không ging vi các thành viên đa s còn li. Nói cách khác, mt HQT đa dng hn có th là mt HQT nng đng hn. Trái li, mt quan đim khác là có th đc lp không hn s dn đn giám sát hiu qu hn. Lý gii cho điu này, các nhân t khác nh t l s hu có th s nh hng mnh hn tính đc lp đn chc nng giám sát ca HQT. Jensen (1993) và Monks Minow (2004) tranh lun rng khi các thành viên HQT nm t l s hu cao hn thì h s làm tt công vic kim soát hn. Tuy nhiên, khuôn kh lý thuyt trin vng nht li không đa ra mt d đoán rõ ràng v vai trò ca đa dng HQT đn giá tr doanh nghip. Hermalin và Weisbach (2000) cho rng: "Mc dù lý thuyt đi din cung cp nhiu hiu bit nhng li không phi là đc bit hu ích đ gii thích hin tng đa dng trong HQT: Ví d, ti sao t l thành viên ni b li quan trng hay cn phi thay đi; hoc ti sao vic điu hành dng nh có nh hng ln đn vic la chn thành viên HQT". Các kt qu thc nghim t lý thuyt đi din này đã không cung cp đc bng chng v mi liên h gia s đa dng HQT và thành qu hot đng. Mc dù vy, lý thuyt đi din không loi tr bt k kh nng rng s đa dng HQT là hu ích (Carter và cng s, 2010). 2.1.2. Lý thuyt ràng buc các ngun lc: Lý thuyt ràng buc các ngun lc nghiên cu v cách thc các ngun lc bên ngoài ca t chc nh hng đn hành vi ca t chc. Vic thu hút các ngun lc bên ngoài là mt mc tiêu quan trng ca c qun lý chin lc và qun lý chin thut ti bt k [...]... c u m i quan h gi a s kiêm nhi m và thành qu tài chính c a công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán t i Indonesia (66 công ty) , Hàn Qu c (111 công ty) , Malaysia (75 công ty) và Thái Lan (61 công ty) b ng cách s d ng phân tích h i quy K t qu cho th y có m i quan h tích c c gi a thành qu c i di n b i ROA) v i s kiêm nhi m , Gill và Mathur (2011) nghiên c u 91 công ty thu c nhóm ngành s n xu t niêm y t... ng c a công ty h cvnc i ng c a công ty Gi thuy t 5 H05 : t l n i thành qu ho ng c a công ty Gi thuy t 6 H06 : t l s h u c ph n c v i thành qu ho ng c a công ty 3 L a ch n mô hình nghiên c u: Xu t phát t ng nghiên c u và m c tiêu nghiên c c p th c hi n vi c ki m ch ng các gi thuy t nghiên c gi l a ch Ph n m u ng Vi t Nam, tác ng thông qua xem xét m i quan h gi a i hi u qu ho nhân t ng c a công ty c ph... và các c ng s (1997) kh o sát 737 công ty l n c a M chính 1988 không tìm th y b ng ch ng r ng các công ty có hai ng v trí Ch t ch và CEO th c hi n t v i công ty có m t ng i n m gi hai i n m gi c hai ch c 20 Chen, Lin và Yi (2008) nghiên c u các công ty trên h th ng COMPUSTAT trong n 1999- t lu n r ng kê v m i quan h gi a quy n kiêm nhi m v i thành qu ho ng doanh nghi p T l n Nghiên c u g h y m i quan. .. u ch tl i nh m gi m chi phí Nói cách khác, các công ty so sánh l i ích biên và chi phí biên khi quy u ch nh l i cm ct c a t l s h u Nhìn chung, các k t qu nghiên c u cho th y nhi s h u ns t ng Core và Larcker (2002) c g khi cho r ng các công ty b quá trình ho i c u trúc s h u t n hi u su t ho ng công ty Tuy nhiên chúng ta mv ng c a t l u bi t r ng h u h t các 19 công ty có c thông qua thù lao, c phi... tính kiêm nhi m và hi u qu công ty ii/ Daily và Dalton (1993), l i phát hi n ra r ng quy n kiêm nhi m th c s hi u qu ho t ng Nhóm tác gi trên nh ng công ty nh - ng và t o ra doanh s không quá 20 tri u Dollar m i i m u 186 công ty trong b d li u c y các công ty có Ch t Bathula (2008) tìm th y trong m , s t n t i m i quan h cùng chi u gi a quy n kiêm nhi m v i thành qu ho ng công ty Ramdani và Witteloostuijn... tích các công ty M ng n l c cho gi a t l n trong 17 ã tìm th y s thành qu ho ng c ng doanh nghi p công ty có m 138 công ty niêm y t t i th li u c a ng ch T l s h u c ph n Gi nêu trên, t là m t v n ng c a nhân t t l s h u c a thành viên gây tranh cãi trong các nghiên c u Berle và Means (1932) xác nh n t l s h u ng n thành qu ho ng xu t nên tách b ch gi a quy n s h u và ki m soát S tách bi c a các u... a công ty 3.1.4 Ngu n d li p: L a ch n ngu n d li u nghiên c it mb i di n c a m ng kh o sát là công vi c r v c Gi m c tác gi iv i n nay ch a h có b s li u th ng kê và thành qu ho ng c a các doanh nghi p Vi t Nam xu t là s d ng 100 công ty thu c các ngành ngh niêm y t trên Sàn Giao d ch ch ng khoán TP.HCM (HOSE) và Sàn Giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) trong kho ng th i gian t 8 (1) Nh ng công ty niêm. .. toán và tài chính M t nghiên c u g ty niêm y t trên th a Salim Darmadi (2011) th c hi n trên 160 công ng ch ng khoán Indonesia Tác gi ym h cvnc ho n hi u qu ng c a doanh nghi p ng b ng c n ho nhiên, ng nhân t n thành qu ho ng công ty Tuy nh s quan tâm ng thành viên n là r t h n trong các nghiên c u T l n Trong các doanh nghi p trên th gi i, s ch T i Canada, t l thành viên n % (Burke, 1997) Daily,... i t v ràng bu c các ngu n l c, ngu n nhân l c, tâm lí xã h i, và lí thuy i di n v c d báo rõ ràng v m quan gi a hai nhân t trên Chính vì v y, tác gi quy i thành qu ho Gi thuy t 1 ho H01 : tu i trung bình c t gi thuy mc a ng, c th là: i thành qu ng c a công ty Gi thuy t 2 thành qu ho H02: t ng s ng c a công ty i 22 Gi thuy t 3 H03 : kiêm nhi m ch c danh ch t i thành qu ho Gi thuy t 4 thành qu ho H04... th i gian t 8 (1) Nh ng công ty niêm y t trên HOSE và HNX l n (v u l t i thi u là 80 t 2, vì nh u là công ty c ph n, có quy mô v n ng), bao g m c công ty c c ph n hóa t DNNN, các công ty c ph n t nhân và các công ty c ph n có v (2) Kh p c d li u cao, v nh k , thông tin b t th n u t tr c ti p n ph i công khai ng và thông tin theo yêu c u c n lý th tr 2012 vì: t n nay s có quy mô v n l nh c n lý th ng . ty) , Hàn Quc (111 công ty) , Malaysia (75 công ty) và Thái Lan (61 công ty) bng cách s dng phân tích hi quy. Kt qu cho thy có mi quan h tích cc gia thành qu ca công ty (đc đi din. yu ca công ty và nn kinh t. T nhng lý do trên, lun vn hng đn 6 nghiên cu mi tng quan gia đc đim HQT và thành qu hot đng ca các công ty niêm yt ti Vit Nam. Các đc. v các đc đim HQT và thành qu hot đng, lun vn góp phn hiu sâu hn v vai trò ca qun tr công ty cng nh mi tng quan ca các đc tính HQT và hiu qu hot đng ca các công ty