BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTHĨNHăPHăHăCHệăMINH CHNGăTRỊNHăGINGăDYăKINHăTăFULBRIGHT PHANăANHăTIN TệNăDNGăTRÁăHỊNHăTHỌNGăQUAăTRÁIăPHIUă DOANHăNGHIP:ăTRNGăHPăVITăNAM Ngành: Chính sách công Mƣ s: 60340402 LUNăVNăTHCăSăCHệNHăSÁCHăCỌNG NGI HNG DN KHOA HC: TS.ăHUNHăTHăDU TP.ăHăChíăMinhă- Nmă2014 i LIăCAMăOAN Tôi cam đoan lun vn nƠy hoƠn toƠn do tôi thc hin. Các đon trích dn và s liu s dng trong lun vn đu đc dn ngun vƠ có đ chính xác cao nht trong phm vi hiu bit ca tôi. Lun vn nƠy không nht thit phn ánh quan đim ca Trng i hc Kinh t Thành ph H Chí Minh hay Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright. ThƠnh ph H Chí Minh, ngƠy 5 tháng 5 nm 2014 Tác gi lun vn PhanăAnhăTină ii LIăCMăN Tôi chơn thƠnh cm n s hng dn, chia s vƠ đng viên ca Thy Hunh Th Du trong sut quá trình thc hin lun vn. Cm n Thy Nguyn Xuơn ThƠnh vƠ Thy  Thiên Anh Tun đƣ cho tôi nhng góp ý quan trng v đ tƠi lun vn trong các đt seminar. Cm n các Thy Cô ban ging viên Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright đƣ mang li cho tôi nhng kin thc vƠ k nng cn thit đ tôi thc hin lun vn này. Cm n gia đình, các Thy Cô đng nghip vƠ bn bè đƣ luôn đng viên tinh thn vƠ to điu kin tt nht đ tôi tp trung hoàn thành lun vn nƠy. iii TịMăTT Phát hƠnh trái phiu lƠ mt trong nhng hình thc huy đng vn khá ph bin ca doanh nghip bên cnh vic phát hƠnh c phiu vƠ vay n ngơn hƠng. Ti Vit Nam, nhng doanh nghip phát hƠnh đc trái phiu vn còn tp trung  các ngƠnh bt đng sn, xơy dng và chng khoán. Các doanh nghip nƠy không ch huy đng đc tín dng ngơn hƠng mƠ còn phát hƠnh trái phiu cho ngân hàng vi giá tr rt ln. Tuy vy, phn ln d n trái phiu doanh nghip Vit Nam thc cht lƠ các khon cp tín dng ca ngơn hƠng cho doanh nghip hay tín dng trá hình (đc bit lƠ doanh nghip vƠ ngơn hƠng có mi quan h đng ch s hu). Tín dng trá hình thông qua trái phiu doanh nghip đƣ vô hiu hóa các điu kin đm bo an toàn hot đng ca các ngân hàng. Bên cnh đó, hình thc tín dng trá hình nƠy còn dn đn n xu ca h thng ngơn hƠng, thanh khon yu kém vƠ vì vy phi tái c cu hot đng trong bi cnh kinh t khó khn và th trng bt đng sn trm lng. in hình lƠ trng hp sáp nhp NHTMCP NhƠ HƠ Ni vƠo NHTMCP Sài Gòn - HƠ Ni nm 2012 hay trng hp hp nht NHTMCP Sài Gòn và NHTMCP Vit Nam Tín Ngha nm 2011. Không nhng vy, tín dng trá hình còn góp phn dn đn s không hot đng ca th trng trái phiu th cp, vì vy nó hn ch s phát trin ca th trng trái phiu doanh nghip. Tuy thông t 28/2011/TT ca NHNN quy đnh d n trái phiu doanh nghip đc tính vƠo d n cp tín dng có th ngn chn vic lách gii hn tín dng ca các ngơn hƠng khi mua trái phiu doanh nghip nhng điu nƠy không đng ngha vi vic tín dng trá hình di hình thc này s hoƠn toƠn mt đi. Thông qua kinh nghim quc t và điu kin thc tin Vit Nam, nghiên cu đƣ đ xut mt s khuyn ngh chính sách đ gii quyt vn đ tín dng trá hình thông qua trái phiu doanh nghip. Các khuyn ngh bao gm: (1) Gim các trng hp đng ch s hu gia ngân hàng - doanh nghip và ngân hàng - ngân hàng, (2) HoƠn thin các điu kin thúc đy phát hƠnh trái phiu doanh nghip, (3) Giám sát vic tuơn th Thông t 28/2011/TT ca các ngân hàng, (4) HoƠn thin quy đnh phát hƠnh trái phiu v vic làm rõ không cho phép gia hn n trái phiu doanh nghip vƠ (5) n đnh kinh t v mô. iv MC LC LI CAM OAN i LI CM N ii TÓM TT iii MC LC iv DANH MC CÁC T VIT TT vi DANH MC CÁC BNG BIU vii DANH MC CÁC HỊNH viii DANH MC CÁC PH LC ix CHNG 1: GII THIU VN  NGHIểN CU 1 1.1 Bi cnh chính sách 1 1.2 Vn đ chính sách 3 1.3 Mc tiêu nghiên cu 5 1.4 Cơu hi nghiên cu 5 1.5 i tng vƠ phm vi nghiên cu 5 1.6 Phng pháp nghiên cu và Khung phân tích 5 1.7 Ngun thông tin 6 1.8 Kt cu ca nghiên cu 7 CHNG 2: TNG QUAN Lụ THUYT VÀ KHUNG PHỂN TệCH 8 2.1 Tng quan lý thuyt 8 2.1.1 Khuynh hng tƠi tr trc tip, gián tip trên th gii 8 2.1.2 u vƠ nhc đim ca các hình thc huy đng vn ca doanh nghip 9 2.1.3 Tín dng trá hình thông qua trái phiu doanh nghip trên th gii 10 2.2 Khung phân tích 15 2.2.1 Mi quan h y quyn - tha hƠnh 15 2.2.2 Nhng điu kin thúc đy phát hƠnh trái phiu doanh nghip 15 v CHNG 3: PHỂN TệCH HIN TRNG 17 3.1 Liu phn ln trái phiu doanh nghip Vit Nam phát hƠnh giai đon 2008 - 2011 lƠ trái phiu thc th hay tín dng trá hình 17 3.2 H qu ca tín dng trá hình thông qua trái phiu doanh nghip đi vi Vit Nam 19 3.2.1 Vô hiu hóa các điu kin bo đm an toƠn hot đng ca các ngơn hƠng 19 3.2.1.1 Quy đnh v gii hn cp tín dng 19 3.2.1.2 Qui đnh không cp tín dng cho doanh nghip hot đng trong lnh vc kinh doanh chng khoán mƠ ngân hàng nm quyn kim soát 21 3.2.1.3 Qui đnh không đc cp tín dng cho c đông lƠ pháp nhơn có đi din góp vn 21 3.2.2 N xu và thanh khon yu kém ca ngơn hƠng 22 3.2.3 Hn ch s phát trin ca th trng trái phiu doanh nghip 28 CHNG 4: KT LUN VÀ KHUYN NGH CHệNH SÁCH 30 4.1 Kt lun 30 4.2 Khuyn ngh chính sách 31 4.2.1 Gim các trng hp đng ch s hu gia ngân hàng - doanh nghip và ngân hàng - ngân hàng 31 4.2.2 HoƠn thin các điu kin thúc đy phát hƠnh trái phiu doanh nghip 31 4.2.3 Giám sát vic tuơn th thông t 28/2011/TT ca các ngân hàng 32 4.2.4 HoƠn thin qui đnh v phát hƠnh trái phiu doanh nghip thông qua làm rõ vic không gia hn n trái phiu doanh nghip 32 4.2.5 n đnh kinh t v mô 32 4.3 Hn ch ca nghiên cu 33 TÀI LIU THAM KHO 34 PH LC 39 vi DANHăMCăCÁCăTăVITăTT T vit tt Tên ting Anh Tên ting Vit ABB An Binh Bank Ngân hàng An Bình ACB Asia Commercial Bank Ngân hàng Á Châu ACBS Asia Commercial Bank Securities Công ty chng khoán ngơn hƠng Á Chơu CTCP Công ty c phn DAB Dai A Bank Ngơn hƠng i Á DN Doanh nghip EVN Vietnam Electricity Tp đoƠn in lc Vit Nam FCB First Commercial Bank Ngân hàng Tiên Phong GDP Gross Domestic Product Tng sn phm ni đa HBB Hanoi Building Commercial Bank Ngơn hƠng NhƠ HƠ Ni LPB Lien Viet Post Bank Ngơn hƠng Bu đin Liên Vit NH Ngân hàng NHTMCP Ngơn hƠng thng mi c phn NVB Nam Viet Bank Ngơn hƠng Nam Vit SCB Saigon Commercial Bank Ngân hàng Sài Gòn SHB Saigon - Hanoi Commercial Bank Ngơn hƠng SƠi Gòn HƠ Ni TNB Tin Nghia Bank Ngơn hƠng Vit Nam Tín Ngha TPCP Trái phiu chính ph TPDN Trái phiu doanh nghip TTTP Th trng trái phiu TTTPDN Th trng trái phiu doanh nghip VIB Vietnam International Commercial Bank Ngơn hƠng Quc t Vit Nam WTB Western Bank Ngơn hƠng Phng Tơy WTO World Trade Organization T chc Thng mi Th gii vii DANH MC CÁC BNG BIU Bng 3.1: Danh sách các DN phát hƠnh trái phiu vƠ NH nm gi 17 Bng 3.2: Các trng hp tín dng trá hình vô hiu hóa qui đnh gii hn cp tín dng . 19 Bng 3.3: Các trng hp tín dng trá hình vô hiu hóa qui đnh v gii hn cp tín dng thông qua mi quan h đng ch s hu gia ngân hàng và doanh nghip 20 Bng 3.4: D n TPDN so vi d n cho vay ca các NH giai đon 2008 - 2012 26 viii DANH MC CÁC HÌNH Hình 1.1: C cu th trng tƠi chính Vit Nam 2 Hình 1.2: C cu qui mô TTTP Vit Nam 2 Hình 2.1: C cu tƠi sn tƠi chính ca HƠn Quc trc vƠ sau khng hong 1997 11 Hình 2.2: c đim, nguyên nhơn, h qu vƠ gii pháp đi vi tín dng trá hình 14 Hình 3.1: T l n xu ca h thng NH (2004 ậ Q4/2012) 25 ix DANH MC CÁC PH LC Ph lc 1: C cu tƠi sn tƠi chính  M vƠ c nm 2003 39 Ph lc 2: D n TPDN nm gi đn đáo hn so vi d n TPDN (2008 - 2012) 39 Ph lc 3: Vay ròng trên th trng liên NH ca HBB (2008 - Q1/2012) 39 Ph lc 4: Vay ròng trên th trng liên NH ca SCB (2008 - 30/9/2011) 39 Ph lc 5: T l vn ch s hu/tng ngun vn ca TNB 40 Ph lc 6: Vay ròng trên th trng liên NH ca TNB (2008 - 30/9/2011) 40 Ph lc 7: Cho vay vƠ đi vay ròng trên th trng liên NH quí 3/2011 40 Ph lc 8: T l vn ch s hu/tng ngun vn ca SCB 41 Ph lc 9: D n TPDN so vi d n cho vay ca tng NH giai đon 2008 - 2012 41 Ph lc 10: K hn TPDN Vit Nam 42 Ph lc 11: T l các nhƠ đu t trong TTTPDN Malaysia 43 Ph lc 12: T l các nhƠ đu t trong TTTPDN HƠn Quc (1998 - 2013) 43 Ph lc 13: Chênh lch giá mua bán TPDN phát hƠnh mi ca mt s quc gia Chơu Á 43 Ph lc 14: Chênh lch giá mua bán TPDN ca mt s quc gia Chơu Á 44 Ph lc 15: Qui mô th trng TPDN ca mt s quc gia Chơu Á 44 [...]... thay vì ín d trá hình thông qua trái phi - - ín d trá hình thông qua TPDN mà 2.2.2 thúc (m cho chi ph (Luengnaruemitchai, 2005) ), tính 16 tín d trá hình thông qua phát hành trái phi nguyên nhân chính ín d trá hình lý do là ; có thông tin d tín trái phi trái phi tín d ái phi trái phi trái phi ( 17 3.1 - 2011 là trá hình? Thông qua phân tích báo cáo tài chính trái phi 2008 - trái phi trái phi nhà... trái phi phát hành tín d ng trá hình TPDN 2 riêng l hát hành P ) Ngoài ra DN , trái phi - TTTPDN Các công ty có trái phi khi gian này tín d ng trá hình 2 trái phi phát hành thì chi phí 12 DN DN trái phi - NH riêng l hàn trái phi hành riêng l trái phi này là kinh tín d ng - trái phi tín d ng trái phi V trái phi tín d ng trá hình trái phi tín d ng trái phi T có t tín d ng 3 tín d ng trong chúng doanh. .. phi tín d ng mà qui tín d ng DN, tín d ng 10 trá hình trái phi hi DN phát hành riêng l , trái phi tín d ng trá hình 2.1.3 , , tín d ng Tuy nhiên, trong tín d trá hình (Gormley, 2006) trong cho vay NH DN, trái phi do các DN phát hành Các trái phi (80 TPDN NH) ,c , trái phi ng và hình thành tín d ng trá hình trái phi Tuy ra công chúng tín d ng trái phi ã trái phi tín d ng ín d 11 135000 120000 105000... Ngày 28/8/2012 HBB vào SHB Nguyên và tín trá hình thông qua Vinashin 2007 và 2008, Vinashin phát hành trái phi ái phi HBB, NH 20,1% Vinashin là trái phi 2010, HBB là NH k t NH : và quí 23 1/2012: ) hàng SCB và TNB: T b t ng s n và Không trái phi phát hành 30/10/2009 2010) trái phi trá hình mua trái phi b t ng s n và trái phi Vincom và TPDN trái phi trá hình thông qua và 2 ) TPDN 14 4) T - NH trong cho... và h qu c tín d ng trá hình 1.7 DN và NH - báo cáo tài chính và NH Asianbondsonline, WDI, Asia Bond Monitor tín d ng trái phi q - TD : tín d ng TM tín d ng tín d ng - 28/2011/TT- tín d ng - tín d ng -CP và -CP TPDN 7 1.8 trên th gi i tín d ng Nam tín d ng trá hình và 8 2.1 2.1.1 Theo thông qua trung gian tài chính) phát hành trái phi ) Sakurai (2001) cho B và Theo (Meerschwam, 1991) c DN, trái phi... mua trái phi u tín d ng tín d ng NH 14 trá hình thông TPDN Hình 2.2: trá hình Tác hành ra công chúng cao, cho ngân hàng ph N kém và t ngân hàng tín d ng trá hình thông qua TPDN 15 2.2 Khung phân tích 2.2.1 - M - làm phát sinh hai bên, bên , hành vi này trong (Ross,1973) Jensen và Meckling, 1976) N khi tín d trá hình hông qua mua TPDN C ín d (DN mà c ng l n c NH s h trá hình ) ín d ài s quy nh c p tín. .. liên quan còn phát hành trái phi nhà n và TTTPDN là cho vay (BlackRock Investment Institute, 2012) V cho vay mà các NH trái phi (Chovanec, 2011) 3 inh 13 tín d ng trá hình, theo Borst (2013), s - pháp NH, ,c cho vay Các trái phi u tín d ng, là trung tâm tín d ng DN 307% trong cùng mua tín d ng tín d ng, thông tin và giám sát t tín d ng trái phi u và quy áp lách h và tín d ng tín d ng Ngoài ra tín. .. ngân hàng ,t ACBS DAB trái phi trái phi này là trá hình cho ACBS 21,72%13 này, DAB NH Á Châu (ACB) phi trái DAB trong khi ACB ACB cho ACBS 3.2.1 LPB và CTCP Him Lam Theo báo cáo tài chính n LPB trái phi LPB - LPB Ngoài ra, theo Công Lý (2013), Him Lam LPB ABB và EVN ái phi 2010, ABB ng cho EVN trái phi 6 13 T là 21,72% trái phi 22 ái phi hai thông qua m i quan h t ng ch s h Vì trái phi Khánh Ly, 2010)... BCTC trái phi - 23 NH báo cáo tài chính DN NH 26 phi WTB, LPB, TNB, FCB 9) mà các NH này trái trá hình - 2012 2008 0,89 1,1 1,4 1,5 1,7 28,9 62,1 128,2 135,7 121,9 3,24% 5,63% 9,11% 8,65% 7,02% 25 27 36 31 24 Ngu n: Tính toán c a tác gi t báo cáo tài chính c a các NH goài , tr c tr c c v n quy n và th hành thì trái phi trái phi trong khi mua trái phi trái phi trái phi nhiên, trong q hát hành trái. .. khuynh tín d ng trá hình thông qua TPDN 1 9 2.1.2 k và m c a phát hành trái phi là tài tr dài h n v i nhi u k h n khác nhau, không b h n ch v quy mô phát hành và phát hành trái phi (Borten, 2008) trái phi m hành trái phi - ( ), (European PPP Expertise Centre, 2010) , vì giám sát và giúp C nên (Diamond, q và nh v gi i h n tín d ng Mishkin & Eakins, 2012) a, c phát hành trái phi tín d ng mà qui tín d . tín dng trá hình, (2) H qu ca vic phát hƠnh trái phiu doanh nghip vi bn cht lƠ tín dng trá hình là gì và (3) Xác đnh cách thc hn ch tín dng trá hình thông qua trái phiu doanh. khon cp tín dng ca ngơn hƠng cho doanh nghip hay tín dng trá hình (đc bit lƠ doanh nghip vƠ ngơn hƠng có mi quan h đng ch s hu). Tín dng trá hình thông qua trái phiu doanh nghip. Nam. 1.4 Cơuăhiănghiênăcu  Liu phn ln trái phiu doanh nghip Vit Nam phát hƠnh giai đon 2008 - 2011 là trái phiu thc th hay tín dng trá hình?  H qu ca tín dng trá hình thông