B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHệ MINH oOo TRNG TH ÁNH NGUYT A DNG HịA VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP ậ NGHIÊN CU T CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh ậ 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG AI HC KINH T TP.H CHệ MINH oOo TRNG TH ÁNH NGUYT A DNG HịA VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP ậ NGHIÊN CU T CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngƠnh: TƠi Chính ậ Ngơn hƠng Mƣ s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN HU HUY NHT TP. H Chí Minh ậ 2013 LI CAM OAN Tôiăxinăcamăđoanărngăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcu caătôi,ăcóăs h tr t Thy Nguyn Hu Huy Nht.ăCácăniădungănghiênăcuăvàăkt qu trongăđ tàiăănàyăă làăătrungăthcăvàăcha tngăđcăaiăcôngăb trong bt c côngătrìnhăănào. Nhng s liuă trongă cácă bng biu phc v cho vică phână tích,ă nhnă xét,ă đánhăgiá đcăchínhătácăgi thu thp t cácăngunăkhácănhauăcóăghiătrongăphnătàiă liu tham kho.ăNgoàiăra,ătrongălun vnăcònăs dng mt s nhnăxét,ăđánhăgiáă cngănh s liu caăcácătácăgi khác, vàăđuăcóăchúăthíchăngun gc sau miătríchă dnăđ d tra cu, kim chng. Tác gi Trng Th Ánh Nguyt DANH MC BNG Bng 3.1.1: Bng tng hpăcácăbin ph thuc Bng 3.1.2: Bng tng hpăcácăbinăđc lp Bng 3.1.3: Bng tng hpăcácăgi thuytănghiênăcu Bng 4.2.1: Bng thngăkêămôăt cácăbin caămôăhìnhăhi quy Bngă4.2.2ăMôăt binăgiáătr vt tri ca doanh nghip theo thi gian Bng 4.4.1: Kt qu hi quy caăgiáătr vt tri Bng 4.4.2: Kt qu hi quy ca hiu qu vt tri Bng 4.4.3: Miăliênăh giaăgiáătr vt triăvàăhiu qu vt tri Bng 4.5.1: Kt qu môăhìnhăhi quy khi c đnh binăcôngăty Bng 4.5.2: Kt qu môăhìnhăhi quy khi c đnh bin thi gian Bng 4.5.3: Kt qu môăhìnhăhi quy khi c đnh binăcôngătyăvàăbin thi gian Bng 4.5.4: Kt qu hi quy vi binătngătác Bng 4.5.5: Kt qu môăhìnhăhi quy vi binăđaădngăhóaăH i Bng 4.5.6: Kt qu môăhìnhăhi quy vi bin ph thucăTobin’q DANH MC HỊNH Hìnhă4.1.1: Kt cuăphânăngànhăd liuănghiênăcu Hìnhă4.1.2:ăKt cuăphânăngànhăcaăcácădoanhănghipăđaăngành MC LC TịM TT 1 CHNG 1.M U 2 1.1 Gii thiu: 2 1.2 Mc tiêu vƠ cơu hi nghiên cu: 4 1.3 i tng vƠ phm vi nghiên cu: 5 1.4 Phng pháp nghiên cu: 5 1.5 B cc lun vn: 6 CHNG 2. Lụ LUN VÀ CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM 7 2.1 Các lý thuyt liên quan v mi quan h gia đa dng hóa vƠ giá tr doanh nghip: 7 2.1.1 a dng hóa làm tng giá tr doanh nghip: 7 2.1.2 a dng hóa làm gim giá tr doanh nghip: 11 2.2 Các nghiên cu thc nghim đánh giá giá tr ca các doanh nghip đa dng hóa: 16 2.2.1 a dng hóa làm gim giá tr doanh nghip: 16 2.2.2 a dng hóa làm tng giá tr doanh nghip: 21 CHNG 3.PHNG PHÁP NGHIÊN CU 24 3.1 Mt s mô hình ng dng trong vic đánh giá giá tr ca doanh nghip: 24 3.1.1 Mô hình theo giá tr doanh nghip: 24 3.1.2 Mô hình đánh giá giá tr doanh nghip theo bi s (multiplier): 24 3.1.3 H s q ca Tobin (Tobin’s Q): 26 3.1.4 Value it : 27 3.2 Thit k vƠ la chn mô hình nghiên cu: 27 3.3 Bin vƠ gi thuyt nghiên cu: 29 3.3.1 Bin ph thuc và bin đc lp trong mô hình nghiên cu: 30 3.3.2 Các k vng v kt qu nghiên cu: 34 3.4 D liu vƠ x lý d liu: 36 3.4.1 Ngun d liu 36 3.4.2 X lý d liu và mu nghiên cu. 37 CHNG 4.NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 39 4.1 Phơn tích ngƠnh ngh kinh doanh ca các doanh nghip trong mu nghiên cu: 39 4.2 Phơn tích đn bin 41 4.3 Phơn tích kt qu mô hình hi quy 44 4.3.1 Kt qu hi quy ca giá tr vt tri: 44 4.3.2 Kt qu hi quy ca hiu qu vt tri: 46 4.3.3 Mi liên h gia giá tr vt tri và hiu qu vt tri: 48 4.4 Kt qu mt s mô hình hi quy khác: 50 4.4.1 Mô hình hi quy tác đng c đnh: 51 4.4.2 nh hng ca chi phí đi din: 53 4.4.3 Thay đi bin đo lng mc đ đa dng hóa: 55 4.4.4 Thay đi bin đo lng giá tr doanh nghip: 56 4.5 Kt lun chng 4 57 CHNG 5.ÁNH GIÁ KT QU NGHIÊN CU VÀ GI ụ 58 5.1 Kt qu nghiên cu 58 5.3 Nhng gi ý vƠ hng nghiên cu tip theo: 60 -1- TịM TT Quaănghiênăcu v mc nhăhng caăđaădngăhóaăđnăgiáătr doanh nghip ca 102 doanh nghipă niêmă ytătrênă sànă chngă khoánă Vită Namă trongăgiaiăđon 2006-2011,ătácăgi thy rng:ăbcăđu, khi thc hinăphngăphápăphânătíchăđnă binăvàăphânătíchăđaăbin viăphngăphápăbìnhăphngăbéănht d liu bng, kt qu cho thyăgiáătr vt triăvàăhiu qu vt triăcóămiătngăquanăâmăvi bin đaădngăhóa,ăđng thi bin hiu qu vt tri liăcóămiătngăquanădng viăgiáă tr doanh nghip. Tinăhànhănghiênăcuăsâuăhnăthìătácăgi thy rng, yu t phátă sinh theo thiăgianăvàăcácăđngăcăthúcăđy doanh nghip thc hinăđaădngăhóaăcóă th làă nguyênă nhână gâyă nênă s st gim.ă Tuyă nhiên,ă khiă thc hin mt s kim chng c th, chng hnănhăvnăđ đi din,ăthayăđi binăđoălngăđaădngăhóa,ă thayăđi binăđoălngăgiáătr doanh nghip,…ătácăgi chaăđ bng chngăđ kt lun doăcácăh s tìmăđcăkhôngăcóăýănghaăthngăkê. Mt s t khóa: đa dng hóa, giá tr doanh nghip, giá tr vt tri, kinh doanh đa ngành, kinh doanh đn ngành. -2- CHNG 1. M U Trongăchngănày,ătácăgi nêuălênăcăs choăquáătrìnhăthc hinăđ tài,ăbaoă gm cácăni dung sau:  Gii thiu.  Mcătiêuăvàăcâuăhi nghiênăcu.  iătng, phm vi vàăphngăpháp nghiênăcu.  B ccăđ tài. 1.1 Gii thiu: Trongă10ănmătr liăđây,ăs lng doanh nghip trongănc m rngăquyămôă kinhădoanhăcngănhăđaădngăhóaăngànhăngh ngàyăcàngănhiu. Nhng biu hin thyăđcănhăbáoăcáoăthua l, loi b mt s d ánăđuăt,ăthuăhpăquyămôăkinhă doanh, gii th nhngăcôngătyăcon,ăct gimănhânăs, v.v…ătiăcácădoanhănghip nàyăxyăraăcngăkhôngăít.ă gócănhìnăbênăngoài,ăcóăv nhăcóăvnăđ v vic gim giáătr vàăhiu qu kinh doanh tiăcácădoanhănghipăđaăngành.ăTuyănhiên,ăđ điăđn kt lun rng vicăđaădngăhóaăcóănhăhngăđnăgiáătr vàăhiu qu kinh doanh hay khôngăvnăcònălàăcâuăhi lnăchaăđc giiăđáp. Trênăth gii, đn nay đãăcóărt nhiuăcôngătrìnhănghiênăcu v tácăđng ca đaă dngă hóaă đnă giáă tr doanh nghip. Theo Campaăvàă Kediaă (2002), cácă doanhă nghip la chn thc hinăđaădngăhóaăkhiăcácăliăíchăcaăđaădngăhóaălnăhnăchiă phíăcaăđaădngăhóa.ăNhng liăíchăt đaădngăhóaăcóăth phátăsinhăt hiu qu kinh t doăquyămôăln,ăgiaătngăkh nngăvayăn, hiu qu phânăb ngun lcăthôngăqua cácăth trng vn ni b vàănhiu yu t khác.ăCácăchiăphíăcaăđaădngăhóaăcóăth phátăsinhăt s phânăb khôngăhiu qu cácăngun lcăthôngăquaăth trng vn ni b,ăkhóăkhnătrongă vicăthúcăđyăcácăhpăđng viăđiu kin tiăđaăhóa,ăkhong cáchăthông tin giaătrungătâmăqunălýăvàănhàăqunălýăb phn, nhng hotăđng rent-seckingăđc thc hin bi nhngănhàăqunălýăb phn.ăChínhăs chênhălch gia nhng liăíchăvàăchiăphíăđóăs làmătngăhoc gimăgiáătr ca doanh nghip,ăvàă -3- điu quan trng đi vi cácădoanhănghip khi thc hinăđaădngăhóaălàăxemăxétăcácă đcătínhănàoăcóăth nhăhngăđnăgiáătr cngănh cácăquytăđnhăđaădngăhóaăca doanh nghip mình. Cácălýăthuyt v tàiăchínhăkhácăcngănhn mnh rng, vicăđaădngăhóaăcóăth mangăđn nhng liăíchăcngănhăchiăphíăchoăcácădoanhănghip.ăaădngăhóaăcóăth mang li nhng liăíchănhăgimăchiăphíăpháăsnă(ShleiferăvàăVishny,ă1992),ăgim thu thôngăquaătngătng n (MajdăvàăMyers,ă1987;ăLewellen,ă1971)ăhayătngăhiu qu phânăb ngun lc (Myers, 1977; Stulz,ă1990;ăKhannaăvàăTice,ă2001).ăNgc li,ă đaă dngă hóaă làmă phátă sinhă chiă phí, chng hnă nhă vnă đ tr cpă chéoă choă nhngă đnă v thua l (Milgromă vàă Roberts,ă 1992;ă Rajan,ă Servaesă vàă Zingales,ă 2000).ăThêmăvàoăđó,ănhng chiăphíăđi din mà dnăđn quytăđnh thc hinăđaă dngăhóaăliălàănguyênănhânălàmăgimăgiáătr doanh nghip nhiu nht, chng hn chiăphíărent-seekingă(ScharfsteinăvàăStein,ă2000)ăhayăthamăgiaăvàoănhng d ánăđu tăthua l nhngăliăcóămc thng hoa hngăcáănhânăcaoă(DenisăvàăSarin,ă1997;ă RoseăvàăShepard,ă1997),ăv.v… Mcădùăcònărt nhiuătranhăcãiăv liăíchăcngănhăchiăphíăca vic thc hin đaădngăhóa.ăNhngănhìnăchung,ăs lngănghiênăcu th hin s giaătngăchiăphíă li chim nhiuăuăth. Chn hnănhăBergerăvàăOfeckă(1995)ăđãănghiênăcuăcácă doanh nghipăđaădngăhóaăca M vàăchoăthyăgiáătr vàăhiu qu kinh doanh ca doanh nghipăđaăngànhăb gimăđiă13-15% so vi doanh nghipăđnăngành.ăLinăvàă Servaes (1999, 2002) cho thy s st gimă10%ăgiáătr caăcácătpăđoànă Nht, gim khonă15%ăgiáătr caăcácădoanhănghipăđaădngăhóaă Anhăvàăkhongă7%ăgiáă tr caăcácădoanhănghip ti th trng mi ni. Nhngălýăthuytăđcăđaăraăđãăkhôngăgiiăthíchărõăràngăv nhăhng caăđaă dngăhóaălênăgiáătr doanh nghip, cóănhiu cáchăgii thíchătrongăcácănghiênăcu cho thy rng vic gimăgiáătr caăcácădoanhănghipăđaăngànhătht s đángă loăngi. Chng hnănh,ăcó nghiênăcu cho rng,ăcácădoanhănghipăcóăgiáătr vàăhiu qu gimăđiăkhôngăphiălàăvìăvicăđaădngăhóaăkhôngăhiu qu màăvìăcácădoanhănghip la chn thc hinăđaădngăhóa khi liăíchăđtăđc t kinh doanh theo tpăđoànăln -4- hnăchiăphíăcaănóă(Matsusaka, 2001;ăMaksimovicăvàăPhillips,ă2002), hocăkhiăcácă căhi kinh doanh b cn kită(CampaăvàăKedia,ă2002). Mt khi li nhun timănngă vàăcăhiătngătrng b thiu ht, s làmăchoăgiáătr doanh nghip gimăđiătrc khi nóăthc hinăđaădngăhóa. iuănàyăto nênămi quan h ni sinh giaăđaădngăhóaă vàăgiáătr doanh nghip,ăvàănuăkhôngăphátăhin ra nhng yu t niăsinhănàyăcóăth dnăđn nhng kt lun sai lmătrongăđánhăgiáătácădng caăđaădngăhóaăviăgiáătr vàăhiu qu kinh doanh ca doanh nghip. Campa vàăKediaă(2002)ăchoăthy rng, mt khi bin niăsinhăđcăđiu khinăthìăs st gimăđcătínhătoánăcóăth gimăđi,ă vàăthmăchíăcònăbinăngc liăthànhăphnăthng đi viăcácădoanhănghipăđó. Trc thc trngăđó,ăcùngăvi mcăđíchălàătìmăhiu xem mcăđ nhăhng caăđaădngăhóaălênăgiáătr vàăhiu qu ca doanh nghip ti th trng mi niănhă  Vit Nam nhăth nào,ăliu rngănóăcóătngăđng vi đaăphn cácăkt qu nghiênă cu đãăthc hin trênăth giiăhayăkhông,ăđng thiătìmăkimănguyênănhânădnăđn s nhăhngăđó. Tácăgi thc hinănghiênăcu thc nghimăđ tàiă“a dng hóa và giá tr doanh nghip – nghiên cu t các doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán ca Vit Nam”. 1.2 Mc tiêu vƠ cơu hi nghiên cu: Do vicănghiênăcuăsâuărng vnăđ nàyăs phiăđuăt rt nhiu thi gian choănghiênăcuăvàăthuăthp d liu. Trong phmăviăđ tàiănày,ătácăgi mong mun cung cp mtăcáiănhìnărõăhnăv vnăđ đaădngăhóaăcngănhănhngănhânăt tácă đngăđn s thayăđi trongăgiáătr vàăhiu qu doanh nghip kinhădoanhăđaăngành.  đtăđc mcătiêuătrên,ătácăgi tinăhànhănghiênăcuăđ tr liăchoăhaiăcâuăhi sauăđây: 1. Giáătr ca cácădoanh nghipăđaădngăhóa tngăhayăgimăhnăsoăviăcácă doanh nghipăkinhădoanhăđnăngành? 2. Giáă tr ca doanh nghipă đaă ngành tng hay gim hnă soă vi doanh nghipăđnăngànhăcóăphiălàădoăvicăđaădngăhóa,ăhayălàădoăcácăyu t khác? [...]... gi a ng v n ph n -1 6- 2.2 u th c nghi m c doanh nghi d ng 2.2.1 doanh nghi p: 2.2.1.1 Paper1 - 2007) a) N - u: c th c tr uv doanh nghi p, t c a New Zealand t gi th c hi n ng doanh nghi p -2 005 v i m u kh m doanh nghi p -doanh nghi p, -doanh nghi p 14 doanh nghi p v ng c -doanh nghi p nh u hai sau: 1, Andre J.Bate ki m ch New Zealand u qu c a n 199 3-2 005 t s b ng ch gi i t qu , c doanh nghi pt i khi... nghi p doanh nghi p n ki NewZealand, d n ng r i ng doanh gi - khi ki m tra s gi u qu c cm qu , i quy s a vi c gi t gi a l 2.2.1.2 v i gi m hi u doanh nghi p con Paper 2: - a) N - u: S .H.Kwonh c hi n ct n quan tr c nh sau: -2 000 v i m u kh iv p s n xu t t i t bao g m n vi -doanh nghi p, -1 8- 1, ch n l m in p t i th c theo d ng t ng doanh nghi p kinh doanh i doanh nghi 2, t ra hai lo t t, th doanh nghi... t tr i (Excess Value - EXVAL) u qu t tr i (Excess Performance - EXPER) c a nh ng doanh nghi nghi xem lo i doanh nghi p c u qu ch u qu t tr i EXPER v i t tr i EXVAL - Th c hi n ch i quy LS ng c tr nh t nh FEM nh vi u qu c a doanh nghi tr u ch nh l i c gi nh u qu c a doanh nghi nn ns i doanh nghi nh y u t c th u qu doanh nghi p - ki i doanh s i chi u l i k t qu l doanh nghi i -6 - 1.5 B c c lu : c thi... nghi p th c hi doanh nghi p, i di ng h ts gi iv i ng c gi t qu doanh nghi Makoto Nakano (2004) a Nh u v c n 1998 doanh 2001, cho th y r doanh -2 0- nghi p gh b ng th i, v c p th c hi m 5% gi ns s t n th p th c hi s t gi m l n nh ng l c t vi t ki m thu ho p ph n s t gi - ng doanh nghi n th y r tr i doanh nghi - p kinh doanh old (2002) tn doanh nghi kh o pv pm c doanh nghi p c a h b gi m theo - i cho r t... p kinh doanh theo t p 2, K t qu cho th y r ng, c Qu ng c a t ng lo , doanh nghi p gi k tl ng doanh nghi doanh nghi p gi n nh c cu c kh ng ho doanh nghi p th c hi nghi p b gi ng c doanh n sau cu c kh ng ho ng -1 9- 2.2.1.3 Paper 3: - Sheng-Syan Chen, Kim Wai Ho (2000) a) N u: cung c p m t b ng ch ng qu c t v m doanh nghi p c a u nghi p Singapore d ng d li u c a 145 doanh mu n ki m ch ng l i m doanh. .. dung c u u th c nghi m P N u t qu t qu u -7 - U TH C NGHI M T m d gi doanh nghi p: M ng doanh nghi Andre J.Bate (2007), , Sheng- Syan Chen, Kim Wai Ho (2000) doanh nghi (2001), Khanna and Palepu (1999) i dung sau: - K t doanh nghi p - C u th c nghi m v m gi doanh nghi p - Cu ra nh nh v v u th c nghi m t i p Vi v ng v k t qu c 2.1 v m i quan h gi doanh nghi p: 2.1.1 doanh nghi p: 2.1.1.1 p d ng v n: ng vay... c a doanh nghi p: doanh nghi p: ng c doanh nghi p, Sung c ti doanh nghi p FV l ch chu n c a l i nhu n ch i quan h c y FVi = a0 + a1LASSTi + a2RNDPSi + a3SRSTDi + a4OWN + a5LEVi + a6CDXi v ng + T ng n V d c doanh nghi p th c hi doanh nghi p k c nh 3.1.2 doanh nghi p ng c a t ng lo c a doanh nghi p doanh nghi p theo b i s (multiplier): ng c a vi Ofeck doanh nghi p, Berger doanh nghi p k v ng b t doanh. .. 3i -1 7- c) K t qu - u: K t qu th c nghi d yr doanh nghi m 35% so v i doanh nghi t qu p v i r t nhi u b ng ch - Khi c n quy doanh nghi p ki a vi c gi Andre J.Bate i b t nh t) c p ph i th t b doanh nghi p s ct Ti p t c ki m tra v s t gi doanh nghi p, i c a gi thuy ng c th t b u i di s cho r ng, s gi c nghi p doanh ts a doanh nghi p do s pv i ti ng c n th c hi nghi p c p khi k t h p v i nhau, ho doanh. .. cho m c s c m nh c a th ng: doanh nghi p th c hi doanh nghi p tr v s d ng l i nhu n c c gi h kh t n cho nhau, ho c doanh nghi p l n s th c hi n giao d ch v lo i b nh ng doanh nghi p nh ra kh i th m ti doanh nghi p i th n kh n l i nhu tr cho doanh nghi p Villalonga (2000); Scott (1982) 2.1.2 doanh nghi p: 2.1.2.1 i di n: n v quy n l i gi ch doanh nghi i qu i i ch doanh nghi n doanh nghi l i mu ng v i qu... p doanh nghi p n, EXVAL/EXPER th c t so v ch k v ngc a doanh nghi p N u EXVAL/EXPER c a doanh nghi p i doanh nghi p y r ng vi c doanh nghi p c l i ki m ch ng l i m t l n n a k t qu d a theo bi n ph thu EXVAL t tr i (Excess Value) EXVAL ch c doanh nghi p k v ng (IFV) th c t doanh nghi p th c t (F t tr i EXVAL k v ng, k t qu th hi ng ln c doanh nghi c hi n EXVAL s EXVAL hi hi c ho c m t doanh nghi doanh . trìnhăbàyăchngă2ăvi các ni dung sau: - Khungălýăthuyt liênăquanăgia đa dng hóa và giá tr doanh nghip. - Các nghiên cu thc nghim v miăliênăh gia đa dngă hóa và giá tr doanh nghip. - Cuiăcùng,ătácăgi. hnănhăBerger và Ofeckă(1995)ăđã nghiên cu các doanh nghip đa dng hóa ca M và choăthy giá tr và hiu qu kinh doanh ca doanh nghip đa ngànhăb gimăđiă1 3-1 5% so vi doanh nghipăđnăngành.ăLin và Servaes. hng nghiên cu tip theo: 60 -1 - TịM TT Qua nghiên cu v mc nhăhng ca đa dng hóa đn giá tr doanh nghip ca 102 doanh nghipă niêm yt trên sàn chngă khoán Vită Nam