B GIÁO DC VẨ ẨO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH TRN TH KIM YN TÁCăNG CA CU TRÚC S HUăLÊNăÒNăBY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT Tp. H Chí Minh - 2014 B GIÁO DC VẨ ẨO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH TRN TH KIM YN TÁCăNG CA CU TRÚC S HUăLÊNăÒNăBY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS LÊ TH LANH Tp. H Chí Minh - 2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn ắTÁC NG CA CU TRÚC S HU LÊN ọN BY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN VIT NAM” là công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc kt t quá trình hc tp và các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, các s liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca PGS.TS Lê Th Lanh. Tác gi lun vn Trn Th Kim Yn MC LC TRANG BÌA PH LIăCAMăOAN MC LC DANH MC CÁC KÝ HIUCH VIT TT DANH MC CÁC BNG DANH MC CÁC HÌNH M U 1. Tóm tt 1 2. Gii thiu 1 2.1. Lý do chn đ tài 1 2.2. Mc tiêu nghiên cu 3 2.3. i tng và phm vi nghiên cu 3 2.4. Phng pháp nghiên cu 4 CHNGă1.ăTNG QUAN LÝ THUYT 5 1.1. Khung lý thuyt v cu trúc vn doanh nghip 5 1.2. Các nghiên cu thc nghim 10 CHNGă2.ăD LIUăVẨăPHNGăPHÁPăNGHIÊNăCU 19 2.1. D liu nghiên cu 19 2.2. Phng pháp đo lng bin nghiên cu 22 2.2.1. o lng đòn by tài chính và s hu ca ban điu hành 22 2.2.2. o lng bin kim soát 23 2.3. Mô hình nghiên cu 31 2.4. K thut c lng 32 CHNGă3.ăKT QU NGHIÊN CU 35 3.1. Thng kê mô t 35 3.2. Phân tích s tng quan gia các bin gii thích 40 3.3. Kim đnh la chn mô hình 40 3.4. Kt qu chy mô hình 44 3.4.1. Mô hình 1 44 3.4.2. Mô hình 2 46 3.4.3. Mô hình 3 49 3.4.4. Kim đnh đ nhy 51 CHNGă4.ăKT LUN 54 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC KÝ HIU CH VIT TT OLS : Phng pháp bình phng bé nht REM : Random Effect Model FEM : Fixed Effect Model HOSE : Sàn chng khoán TP. H Chí Minh HNX : Sàn chng khoán Hà Ni DANH MC CÁC BNG Bng 3.1: S lng c đông ln trong mu nghiên cu Bng 3.2 T l đòn by tài chính ca doanh nghip theo mc đ s hu ca ban điu hành. Bng 3.3 Kt qu thng kê mô t Bng 3.4 Ma trn h s tng quan gia các bin Bng 3.5. So sánh kt qu c lng theo 3 k thut hi quy ca d liu bng Bng 3.6 Kt qu kim đnh redundant fixed effect - likelihood test Bng 3.7 Kt qu kim đnh Correlated Random effect - Hausman test Bng 3.8 Kt qu kim đnh hin tng phng sai thay đi Bng 3.9 Kt qu kim đnh hin tng t tng quan Bng 3.10 Kt qu hi quy c lng tác đng ca t l s hu ca c đông ln bên ngoài lên t l đòn by tài chính ca doanh nghip. Bng 3.11 Kt qu hi quy kim đnh tác đng ca t l s hu c phiu ca ban qun lỦ đn t l n ca doanh nghip. Bng 3.12 Kt qu hi quy kim đnh tác đng ca c đông ln bên ngoài lên t l n ca doanh nghip ti các mc đ s hu khác nhau ca ban điu hành Bng 3.13 So sánh kt qu c lng ca mô hình tác đng ca t l s hu ca c đông ln lên t l n ti các mc t l s hu cao thp ca ban điu hành vi t l ngng ca ban điu hành ln lt là 20% và 28.21% DANH MC CÁC HÌNH Hình 2.1 C cu ngành ca mu nghiên cu 1 M U 1. Tóm tt Bài nghiên cu s dng k thut hi quy GLS trên b d liu ca 109 công ty niêm yt trên hai sàn chng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) và sàn chng khoán Hà Ni trong thi gian 5 nm (t 2008 đn 2012) đ nghiên cu tác đng ca cu trúc s hu lên t l đòn by tài chính ca doanh nghip. Tác đng ca cu trúc s hu lên đòn by tài chính đc chia thành ba phn: tác đng ca t l s hu ca ban điu hành lên đòn by tài chính ca doanh nghip, nh hng ca t l s hu ca c đông ln lên t l n ca doanh nghip, cui cùng nghiên cu tác đng ca t l nm gi c phiu ca c đông ln lên đòn by tài chính ca doanh nghip ti các mc s hu cao thp khác nhau ca ban điu hành. Nghiên cu đư tìm thy t l s hu ca ban điu hành tác đng đn t l đòn by tài chính ca doanh nghip theo phng trình bc hai vi đim un đc xác đnh ti mc 28.21%. Khi t l s hu ca ban điu hành nh hn 28.21%, t l đòn by tài chính ca doanh nghip tng lên khi t l s hu ca ban điu hành tng lên. Ngc li, khi t l s hu ca ban điu hành vt quá giá tr ngng 28.21%, vic gia tng t l s hu ca ban điu hành s làm gim t l n ca doanh nghip. Kt qu nghiên cu cng đư cung cp bng chng cho thy t l nm gi c phiu ca các c đông ln bên ngoài có tác đng đn t l n ca doanh nghip. 2. Gii thiu 2.1. Lý do chnăđ tài Có mt câu hi c bn trong tài chính đó là: Các doanh nghip la chn chính sách tài chính ca mình nh th nào?  tr li câu hi này, trc đây có nhiu nghiên cu tp trung vào s tn ti ca các yu t nh: ri ro, thông tin bt 2 cân xng, thu, c cu tài snầ Tuy nhiên, có mt vài nghiên cu tp trung vào mi quan h gia cu trúc s hu và cu trúc vn. Jensen và Mecking (1976), Fama và Jensen (1983) và Shleifer và Vishny (1986) cho rng cu trúc s hu ca vn c phn có mt tác đng đáng k lên đng c ca nhà qun lý cng nh giá tr doanh nghip. Amihud và Lev (1981) phát biu rng các nhà qun lỦ đư đu t vào doanh nghip ngun vn nhân lc vi ri ro tht nghip khi doanh nghip phá sn, và ri ro nhân lc là la ri ro không th gim thiu bng cách đa dng hóa, vì vy các nhà qun lý có đng c đ gim ri ro vn nhân lc bng cách n lc đ duy trì, nâng cao giá tr ca doanh nghip. Friend và Lang (1988) có mt đ ngh rng ri ro ca vic đu t ngun vn nhân lc có th đc gim thiu bng cách gim t l vay n ca doanh nghip. Các nghiên cu v tác đng ca cu trúc s hu lên đòn by tài chính ca doanh nghip có nhiu kt qu khác nhau. Mt vài nghiên cu kho rng n có tác đng tích cc đn t l nm gia c phiu ca nhà qun lý (Leland và Pyle, 1997; Agrawal và Mandelker, 1987, Hubert de La Bruslerie và Imen Latrous, 2012). Mt vài nghiên cu cho kt qu ngc li cu trúc s hu có mi tng quan âm vi t l n ca doanh nghip (Friend và Lang, 1988). Các phát trin gn đây trong khung lỦ thuyt chi phí đi din đu cho rng s xung đt li ích gia các c đông kim soát và các c đông bên ngoài có th nh hng đn các quyt đnh tài chính, đc bit liên quan đn vic x dng đòn by tài chính. Shleifer và Vinshy (1986) cho rng: các c đông ln bên ngoài đóng góp mt t l ln vn đu t vào doanh nghip vì vy h có nhu cu giám sát chc ch các hot đng ca ban qun lý đ đm bo các nhà qun lý không thc hin các hot đng gây nh hng đn tài sn ca các c đông. Vì n đóng vai trò là công c kim soát vn đ chi phí đi din gia ngi qun lý và c đông, thì lúc này t l n dng nh tng lên khi t l s hu ca c đông ln bên ngoài tng lên. Liên h vi Vit Nam, cu trúc s hu và cu trúc vn hin nay đư tr thành vn đ quan trng. Vi s phát trin nhanh chóng ca nn kinh t, s bùng n ca [...]... i d li u c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam - ng c a t l s h u c u hành lên t l y tài chính, v i d li u c a các Công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam - ng c a t l s h u c a c n lên t l y tài chính c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam t i các m c s h u cao th p khác nhau c u hành, v i d li u c a các Công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam 2.3 - ng... u: Các doanh nghi p phi tài chính niêm y t trên hai sàn ch ng khoán HOSE và HNX 4 - Ph m vi nghiên c u: nghiên c ng c a c u trúc s h u lên các quy t tài chính c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam, v i d li u thu th p t các b n báo cáo tài chính, b n cáo b c công b trên website c a s giao d ch ch ng khoán H Chí Minh và Hà N i, trong kho n th n 2012 2.4 u tài s d ng các k thu ng trên. .. u trúc v n th a nh n r ng các t l n m c tiêu có th khác nhau gi a các doanh nghi p Lý thuy i c u trúc v n d ng các công ty an toàn, các công ty có nhi u tài s n h u hình và thu nh p ch u thu nhi u kh u tr nên có t l n cao, các công ty v i quy mô l kho n nhi l n cao Trong khi các công ty nhi u r i ro, các công ty v i tài s n vô hình nên d a nhi i c u trúc v n d n ch s h u V l i nhu n, lý thuy t ng các. .. thông s tài chính: doanh thu, tài s n, chi phí, n o Các thông tin th c p này c t i v t trang ch c a HOSE, HNX, Website c a công ty, Website c a các sàn giao d ch ch ng 20 khoán khác: http://vietstock.vn/, www.cophieu68.vn/, http://fpts.com.vn/ c ti n và ph m vi kh o sát, tác gi cl cm c 1: Lo i 35 công ty thu c ng tài chính ngân hàng, b o hi m và ch ng khoán trong t ng s 655 công ty niêm y t trên hai sàn. .. các quy nh tài chính p v i nghiên c u c a Zeckhauser và Pound (1990) Tác gi s d ng d li u c a 286 công ty thu c 22 ngành công nghi p khác nhau, d a trên kh o sát c a Value Line Investment m i quan h gi a s h u c a c n và c u trúc tài chính c a doanh nghi p Tác gi chia m u làm hai nhóm: nhóm công ty không có c ty có c th c hi n nghiên c u n bên ngoài v l n, và nhóm công n bên ngoài là các c n m gi trên. .. trong các công ty Vi t Nam tr thành v quan tr ng, s gc t l i ích gi a u Trong ph m vi ki n th c c a mình, tôi th c hi l u c bi t v i s tham gia vào T ch m i th gi i (WTO) m ra nhi các nhà qu n tr và c ng ch ng khoán tài: ng c a c u trúc s h u lên t y tài chính c a các Công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t 2.2 M c tiêu nghiên c u - ng c a t l s h u c a c n bên ngoài không n m trong ban u hành lên t... khoán, nhi u doanh nghi p v i nhi u hình th c s h u khác nhau c c ph n hóa và niêm y t trên sàn ch ng khoán Th Vi t Nam nh ng các ho c ph n b sung v i nhi ng niêm y t, phát hành các cá nhân nh l , các qu ch ic p Vi t phát tri n và hòa nh p bu c các doanh nghi p ph cách th c kinh doanh mà ngay c cách th c qu n lý T tr c p cao d n tr thành xu th c a th i không ch c thuê các nhà qu n i qu n tr trong các. .. (1984) cho r ng các doanh nghi p cùng ngành s ki n th u ng, cùng m c r i ro chung, vì v y t l i m t v i cùng m u y tài chính c a các doanh nghi p cùng ngành s không khác nhau nhi u Các nhà qu n lý s dùng t l b y tài chính c tr doanh nghi nh t l gi a n và v n c ph tt giá vào cách phân lo i ngành ngh trên h th ng website c a s giao d ch ch ng khoán thành ph H tài phân chia ngành ngh c a các công ty trong... các ch ng khoán này s b nhà qu n lý không th truy nh giá th p B i vì các t thông tin m các nhà c giá tr th c s c l a ch u i ngh ch khi n t ph ng v n t tr t t phân h xu t: - Các công ty thích tài tr n i b (s d ng l i nhu n gi l i) - Các công ty mu n gi m t t l chi tr c t c ng b u có s bi n ng trong thu nh p làm cho dòng ti công ty s tr b t n ho u chi tiêu v n, ng khoán th chi v n, công ty s ng khoán th... thu nh p ti m a các nhà qu n khích các nhà qu n lý gi m t l n c a doanh nghi p Các lý thuy t v c u trúc v n xây d ng d a trên lý thuy r ng l i ích c a các nhà qu n lý và c c a doanh nghi i di n cho t v i nhau Chính sách n c xem là m t công c ki m soát n i b , gi m s ích gi a nhà qu n lý và các c c bi t là v tl i i di n c a tình tr ng th a th i tài chính (Jensen, 1986) Jensen cho r ng các doanh nghi . ca các Công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam. - Tác đng ca t l s hu ca c đông ln lên t l đòn by tài chính ca các công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam ti các. cu tác đng ca cu trúc s hu lên các quyt tài chính ca các công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam, vi d liu thu thp t các bn báo cáo tài chính, bn cáo bch đc công b trên. xin cam đoan lun vn ắTÁC NG CA CU TRÚC S HU LÊN ọN BY TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN VIT NAM là công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc