B GIÁO DC ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH   TRN TH HI YN CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh - 2014 B GIÁO DC ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH   TRN TH HI YN CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS LÊ TH LANH Tp. H Chí Minh - 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các s liu, kt qu nêu trong Lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào khác. Tôi xin cam đoan rng mi s giúp đ cho vic thc hin Lun vn này đư đc cm n và các thông tin trích dn trong Lun vn đư đc ch rõ ngun gc. Hc viên thc hin Lun vn MC LC TRANG BÌA PH LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG TÓM TT………………………………………………………………………… 1 1. GII THIU 2 1.1 Gii thiu 2 1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 3 1.3 i tng và phm vi nghiên cu 4 1.4 Phng pháp nghiên cu 4 1.5 B cc lun vn 4 2. C S LÝ LUN VÀ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 6 2.1 C s lý lun 6 2.1.1 Các khái nim 6 2.1.1.1 Chính sách c tc 6 2.1.1.2 Cu trúc s hu 6 2.1.2 Mt s chính sách chi tr c tc 7 2.1.2.1 Chính sách gi li li nhun th đng 7 2.1.2.2 Chính sách c tc tin mt n đnh 8 2.1.2.3 Các chính sách chi tr c tc khác 8 2.1.3 Phng thc chi tr c tc 9 2.1.3.1 Phng thc chi tr c tc bng tin mt 9 2.1.3.2 Phng thc chi tr c tc bng c phiu 10 2.1.3.3 Phng thc chi tr c tc bng tài sn khác 11 2.2 Các nghiên cu lý thuyt 11 2.2.1 Lý thuyt chính sách trong lòng bàn tay 11 2.2.2 Lý thuyt phát tín hiu 11 2.2.3 Lý thuyt chi phí đi din 13 2.3 Tng quan các nghiên cu thc nghim trc đây 15 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 24 3.1 Mô hình nghiên cu 24 3.2 Mô t bin và xây dng gi thit nghiên cu 25 3.2.1 Bin ph thuc 25 3.2.2 Bin cu trúc s hu 27 3.2.3 Bin kim soát 29 3.3 Mu nghiên cu, cách thu thp và x lý s liu 35 3.4 Phng pháp kim đnh mô hình 35 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 38 4.1 Thng kê mô t 38 4.2 Ma trn tng quan 40 4.3 Kim tra đa cng tuyn 41 4.4 Kt qu hi quy d liu bng ca mô hình 1 42 4.5 Kt qu hi quy d liu bng ca mô hình 2 45 4.6 Kt qu hi quy d liu bng ca mô hình 3 48 4.7 Phân tích kt qu nghiên cu 51 5. KT LUN 58 TÀI LIU THAM KHO PH LC 1 PH LC 2 PH LC 3 DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT 1. HOSE: S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh. 2. HNX: S giao dch chng khoán Hà Ni. 3. DIV (Dividend pay out ratio): T l chi tr c tc 4. MSO (Managerial Share Ownership): Quyn s hu qun lý 5. INST (Institutional Share Ownership): Quyn s hu t chc 6. FORG (Foreign Share Ownership): Quyn s hu nc ngoài 7. VOLT (Firm Volatility): Bin đng doanh nghip 8. FS ( Firm size): Quy mô doanh nghip 9. FV (Firm Value): Giá tr doanh nghip 10. LEV (Leverage): òn by n 11. FCF (Free cash flow): Dòng tin t do 12. FEM (Fixed Effects Model): Mô hình tác đng c đnh 13. REM (Random Effects Model):Mô hình tác đng ngu nhiên 14. VIF (Variance inflation factor): Nhân t phóng đi phng sai DANH MC CÁC BNG Bng 2.1: Tóm tt kt qu nghiên cu v mi quan h gia s hu qun lý và chính sách chi tr c tc Bng 2.2: Tóm tt kt qu nghiên cu v mi quan h gia s hu t chc và chính sách chi tr c tc Bng 2.3: Tóm tt kt qu nghiên cu v mi quan h gia s hu nc ngoài và chính sách chi tr c tc Bng 3.1: K vng d kin ca mô hình Bng 3.2: Bng tóm tt bin trong mô hình Bng 4.1: Kt qu thng kê mô t các bin cu trúc s hu trong mô hình nghiên cu Bng 4.2: Kt qu thng kê mô t bin ph thuc và các bin kim soát trong mô hình nghiên cu Bng 4.3: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình hi quy Bng 4.4: H s VIF ca các bin tác đng lên chính sách c tc Bng 4.5: Bng tng hp kt qu hi quy ca mô hình 1 Bng 4.6: Kt qu kim đnh Likelihook Ratio Test trong mô hình 1 Bng 4.7: Kt qu kim đnh Hausman Test trong mô hình 1 Bng 4.8: Bng tng hp kt qu hi quy ca mô hình 2 Bng 4.9: Kt qu kim đnh Likelihook Ratio Test trong mô hình 2 Bng 4.10: Kt qu kim đnh Hausman Test trong mô hình 2 Bng 4.11: Bng tng hp kt qu hi quy ca mô hình 3 Bng 4.12: Kt qu kim đnh Likelihook Ratio Test trong mô hình 3 Bng 4.13: Kt qu kim đnh Hausman Test trong mô hình 3 Bng 4.14: Bng tng hp kt qu hi quy cho 3 mô hình 1 TÓM TT Bài nghiên cu tp trung vào quyt đnh tài chính quan trng tác đng ln đn các nhà đu t đó là chính sách c tc. Nghiên cu ch ra các yu t quyt đnh đn chính sách c tc trong phm vi liên quan đn chi phí đi din khi s dng các bin cu trúc s hu nh quyn s hu qun lý, quyn s hu t chc, quyn s hu nc ngoài và các bin kim soát nh bin đng thu nhp, quy mô doanh nghip, giá tr th trng ca doanh nghip, đòn by, dòng tin t do. Mu nghiên cu gm 143 công ty đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong khong thi gian t nm 2008 đn nm 2013. Da vào các bài nghiên cu trc đây, tác gi s dng phng pháp phân tích hi quy d liu bng (Panel data) thông qua kim đnh Pooling, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) đ kim tra tác đng ca cu trúc s hu lên chính sách c tc ca doanh nghip. Kt qu nghiên cu cho thy mi quan h tng quan âm gia quyn s hu qun lý (MSO) và t l chi tr c tc (DIV) trong mi quan h chi phí đi din gia nhà qun lý và các c đông, mi quan h tng quan dng gia quyn s hu nc ngoài (FORG) vi t l chi tr c tc (DIV). Ngoài ra, kt qu nghiên cu cng cho thy mi quan h tng quan ca các bin bin đng doanh nghip (VOLT), giá tr doanh nghip (FV), đòn by tài chính (LEV), quy mô doanh nghip (FS) vi t l chi tr c tc ca doanh nghip (DIV). T khóa: Chính sách c tc, cu trúc s hu, chi phí đi din, s hu nc ngoài, s hu t chc 2 1. GII THIU 1.1 Gii thiu Chính sách c tc là mt trong nhng quyt đnh quan trng trong lý thuyt tài chính hin đi. Quyt đnh ca chính sách chi tr c tc có tm quan trng trong vic xác đnh giá tr ca công ty đư tr thành ch đ tranh cưi đi vi nhiu nhà nghiên cu. V mt lý thuyt, vi gi đnh là mt th trng hoàn ho, thì câu tr li là chính sách c tc không tác đng gì lên giá tr ca doanh nghip, đi din cho lp lun này là kt qu nghiên cu ca Modigliani và Miller, đc công b ln đu vào nm 1961. Nhng thc t, th trng không hoàn ho nh lý thuyt đư gi đnh, vì tn ti chi phí giao dch, thu, thông tin thiên lch… cho nên câu tr li s là: trong thc t, chính sách c tc có tác đng không nh đn giá tr ca công ty và vì vy s có nhng tác đng, không tt thì xu, lên li ích ca các c đông. Câu hi ti sao các công ty chi tr c tc đc xem xét và là trng tâm ca nhiu nghiên cu trong mt thi gian dài. Chính sách c tc là mt phng tin kim soát đ gim các xung đt li ích gia các nhà qun lý và các c đông ca doanh nghip vì các c đông quan tâm đn c tc trong khi các nhà qun lý mun gi li thu nhp. Qun tr công ty lúc này nhn đc s quan tâm ln vì nó gii quyt các vn đ v chi phí đi din. Jensen (1986) và Rozeff (1982) lp lun rng các doanh nghip có th s dng chính sách chi tr c tc th tránh vn đ chi phí đi din. Theo tác gi, nu c tc không đc chi tr cho các c đông, các nhà qun lý s bt đu s dng các ngun lc cho li ích cá nhân ca h. Stouraitis và Wu (2004) cho rng c tc có th đc s dng đ sit cht các vn đ đu t quá mc ca các tp đoàn. Chính sách c tc không nhng giúp gim chi phí đi din mà còn đc xem nh là mt tín hiu cung cp thông tin cho các c đông đnh giá công ty. C tc chi tr có th b nh hng bi cu trúc s hu ca doanh nghip. Trng tâm nghiên cu ca tác gi là điu tra tác đng nh hng ca cu trúc s hu lên chính sách c tc. Carvalhal- da-Silva và Leal (2004) lp lun rng cu trúc s hu rt quan trng và là yu t nh hng trong vic xác đnh hiu qu ca th trng qua hai thông tin sau: Th nht cu trúc s hu s hin th mc đ ri ro ca các c đông, th hai cung cp thông [...]... nhà qu n lý làm c thù Vi y, và d a vào k t qu nghiên c u v m i quan h gi a quy n s h u qu n lý, quy n s h u t ch c và quy n h c ngoài v i chính sách c t c t các th tri ng m i n VÀ CHÍNH SÁCH C TH tài ng phát U TRÚC S H U T C C A CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN NG CH NG KHOÁN VI nt n xem xét li u là có t n t i m i quan h nào gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi ng b ng ch th... bày theo th t 5 lý lu n và t ng quan các nghiên c u i dung và k t qu nghiên c u t lu n 6 2 LÝ LU N VÀ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C lý lu n 2.1.1 Các khái ni m 2.1.1.1 Chính sách c t c (Dividend policy) Chính sách c t c là m t trong ba chính sách tài chính quan tr ng c a công ty K t h p c hai quy chính là quy tr c t c Chính sách c t c là chính sách u c t c cho c cung c p nh v chính sách chi nh phân ph i gi... tiêu và câu h i nghiên c u M c tiêu c a bài nghiên c ng c a c u trúc s h u lên chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên th nt ng ch ng khoán Vi t Nam ng th i tr l i các câu h i sau: 4 C u trúc s h u và chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam có quan h v i nhau hay không? Và n u có thì ng m i quan h nào? M i quan h nào là y u t quan tr ng công ty niêm y t trên. .. c n và l thu c vào m t dòng c t i cho các nhu c u ti n m t c a mình Dù h có th bán b t m t s c ph khác t ngu n thu nh p hi n t i ch và các l n bán v i lô l này không th thay th m t cách hoàn h o cho l i nhu n c t n 2.1.2.3 Các chính sách chi tr c t c khác Ngoài chính sách l i nhu n gi l i th ng và c t c ti n m t c nh, các doanh nghi p còn có th s d ng m t s các chính sách c t - Chính sách c t c có t... Nghiên c u m a c u trúc s h u và chính sách c t c t i UK K t qu nghiên c u cho th y m i quan h a s h u qu n lý và chính sách c t c Ju Fang (2006) Nghiên c u m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a các công ty Trung Qu c niêm y t trên th ng ShangHai Stock Exchange và 18 Shenzhen Stock Exchange t t qu nghiên c u cho th y các công ty có t l s h ng chi tr c t c cao Cook và Jeon (2006) Tác... so sánh v i các hình th c s h u khác c thù c a các doanh nghi p t i Vi t Nam có quy mô v a và nh các doanh nghi n is h ng th i n m quy n ki u này cho th y c u trúc s h u c a các doanh nghi p niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam là r t t p trung Chính vì v y, các c ng thi u ti ng nói và ki n th ng c a doanh nghi ph i trông c y vào tinh th n trách nhi m và s minh b ch c a nh vi ki m tra, giám sát ho... u trúc s h u và chính sách c t c trong th ng m i n i, m u nghiên c u là các công ty Hàn Qu c Nghiên c u cho th y các c bi c u k t lu n r n các công ty có chi tr c t c Nghiên c ngoài là nh làm gi m v i di ng qua vi c chi tr c t c Matthias Smit và Henk von Eije (2009) Nghiên c u xem xét các c n n chính sách c t c c a nào Các d li u v c niêm y t t u ch ra r ng các quy ng b ng c ph n n m gi c a các c các. .. c u trúc s h u lên chính sách chi tr c t c c a 35 ng ch ng khoán Amman Stock Exchange K t qu 22 nghiên c u cho th y m a s h u qu n lý và chính sách chi tr c t c Ngoài ra, k t qu phân tích còn cho th y s h u t ch i chính sách chi tr c t c trong c hai mô hình h i quy Dwita Agu Rizqia và c ng s (2013) Nghiên c u m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a các công ty trên th ng Indonesia và. .. c l p Các bi n quy mô doanh nghi p, giá tr doanh y, dòng ti n t do, bi ng doanh nghi p là các bi n ki m soát 3.2.1 Bi n ph thu c Chính sách chi tr c t c c a doanh nghi khác nhau: c th hi n qua nhi 26 - Chính sách chi tr c t c chính là c t c b ng ti n m t cho m i c ph n chia cho giá c phi u cu - Chính sách chi tr c t c là t l gi a c t c và thu nh p hi n t i trên m i c ph n, thu nh nh sau thu và lãi... c u trúc s h u và chính sách c t c t i Thái Lan M u nghiên c u g m 1927 quan sát t -2010 K t qu cho th y các công ty Thái Lan có c u trúc s h u t p trung cao và s h u t ch c Các bi n ki m soát: kh i, quy mô công ty, t l l i nhu n gi l i trên v n c ph i quy nh c a công ty Ngoài ra, các kho n thanh toán c t c có 21 y tài chính Tuy nhiên dòng ti n t do kh n chính sách c t c c a các công ty Thái Lan Các . TRN TH HI YN CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã s: 60340201. trng phát trin cng nh các th trng mi ni, tôi đư chn đ tài ắCU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM trong giai đon t. hng đn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam? 1.3 i tng và phm vi nghiên cu  tài nghiên cu tác đng ca cu trúc s hu lên chính sách c