B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH TRN BO QUC IM GÃY CU TRÚC TRONG MI QUAN H GIA T GIÁ HI OÁI THC VÀ CHểNH LCH LÃI SUT THC Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng εư s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS. TS Nguyn Th δiên Hoa ThƠnh ph H Chí εinh ậ nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s “im gưy cu trúc trong mi quan h gia t giá hi đoái thc vƠ chênh lch lưi sut thc” lƠ công trình nghiên cu cá nhân di s hng dn khoa hc ca PGS.TS. Nguyn Th Liên Hoa. Các s liu s dng trong bƠi lun vn lƠ trung thc, có ngun gc trích dn rõ rƠng. Bên cnh đó, bài lun vn còn s dng mt s thông tin, ý kin đánh giá t các nghiên cu ca các hc gi khác vƠ đc nêu rõ trong phn tƠi liu tham kho. Kt qu ca nghiên cu này cha tng đc công b trong bt k công trình nƠo khác. Tp. H Chí Minh, tháng 10 nm 2014 Tác gi Trn Bo Quc MC LC TRANG PH BÌA LI CAε OAN MC LC DANH MC CÁC BNG BIU DANH MC CÁC HÌNH V TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU 3 CHNG 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ỂY V MI QUAN H GIA T GIÁ THC VÀ LÃI SUT THC. 6 2.1 C s lý thuyt 6 2.2 Các nghiên cu thc nghim trc đơy 7 2.2.1. Nhóm các nghiên cu cha tìm đc bng chng khng đnh mi quan h gia t giá thc và chênh lch lãi sut thc 8 2.2.1.1 Nghiên cu ca Campell và Clarida (1987) 8 2.2.1.2 Nghiên cu ca Messe và Rogoff (1988) 9 2.2.1.3 Nghiên cu ca Edison & Pauls (1993) 9 2.2.1.4 Nghiên cu ca Perron (1989) 10 2.2.2 Nhóm các nghiên cu khng đnh v mi quan h trong dài hn gia t giá thc ậ chênh lch lãi sut thc. 11 2.2.2.1 Nghiên cu ca Edison, H. J. và W.R. Melick (1999) 11 2.2.2.2 Nghiên cu ca Nakagawa, H., (2002) 12 2.2.2.3 Nghiên cu ca Kanas, A., (2005) 13 2.2.2.4 Nghiên cu ca Joseph P. Byrne và Jun Nagayasu., (2010) 14 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIểN CU. 16 3.1 Mô hình lý thuyt 16 3.2 Mô t d liu nghiên cu 18 3.2.1 T giá hi đoái thc q t 18 3.2.2 Lãi sut thc 19 3.2.2.1 Lãi sut thc tiên nghim. (Ex ante) 19 3.2.2.2 Lãi sut thc hu nghim (Ex post) 20 3.3 Phng pháp c lng 20 3.3.1 Kim đnh tính dng chui d liu. 22 3.3.1.1 Hng tip cn truyn thng. 23 3.3.1.2 Kim đnh tính dng có xem xét đn đim gãy cu trúc. 24 3.3.2 Kim đnh đng liên kt. 25 3.3.2.1 Hng tip cn truyn thng 26 3.3.2.2 Hng tip cn theo đ xut ca Saikkonen và Lütkepohl 27 3.3.3 Mô hình vector hiu chnh sai s VECM 29 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU THC NGHIM 30 4.1 Kt qu nghiên cu thc nghim trong trng hp Vit Nam ậ M. 30 4.1.1 Kt qu kim đnh nghim đn v. 30 4.1.1.1 Kim đnh nghim đn v theo hng tip cn truyn thng 31 4.1.1.2 Kt qu kim đnh nghim đn v S & L 33 4.1.2 Kim đnh đng liên kt. 39 4.1.2.1 Phép kim đnh đng liên kt Johansen. 39 4.1.2.2 Kt qu phép kim đnh đng liên kt S & L. 41 4.1.3 c lng mi quan h dài hn gia t giá thc USD/VND và chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia Vit Nam ậ M 47 4.1.3.1 εô hình c lng VECM 47 4.1.3.2 Kim đnh tính n đnh mô hình 49 4.2 M rng nghiên cu vi bng chng đa quc gia 51 4.2.1 Kim đnh nghim đn v 51 4.2.1.1 Kim đnh ADF 51 4.2.1.2 Kim đnh DF ậ GLS 53 4.2.1.3 Kim đnh S & L Test 55 4.2.2 Kim đnh đng liên kt 57 4.2.2.1 Kim đnh đng liên kt Johansen 57 4.2.2.2 Kim đnh S & L 58 4.3 Tng kt chng 4 59 CHNG 5: KT LUN 61 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 1 PH LC 4 DANH MC CÁC BNG BIU Bng Tên bng Trang Bng 4.1 Kt qu kim đnh nghim đn v ADF trng hp Vit Nam - M 31 Bng 4.2 Kt qu kim đnh nghim đn v DF-GδS trng hp Vit Nam - M 33 Bng 4.3 Kt qu kim đnh nghim đn v S&δ trng hp Vit Nam - M 34 Bng 4.4 Kt qu kim đnh đng liên kt Johansen Trace Test trng hp Vit Nam - M 39 Bng 4.5 Kt qu kim đnh đng liên kt S&δ không xem xét đn đim gãy cu trúc trng hp Vit Nam - M 42 Bng 4.6 Kt qu kim đnh đng liên kt S&δ có xem xét đn đim gãy cu trúc trng hp Vit Nam - M 43 Bng 4.7 Kt qu c lng mô hình VECM 47 Bng 4.8 Kt qu kim đnh nghim đn v ADF trng hp m rng 52 Bng 4.9 Kt qu kim đnh nghim đn v DF-GδS trng hp m rng 54 Bng 4.10 Kt qu kim đnh nghim đn v S&δ trng hp m rng 55 Bng 4.11 Kt qu kim đnh đng liên kt Johansen cho trng hp m rng 57 Bng 4.12 Kt qu kim đnh S & δ có xét đn đim gãy cu trúc cho trng hp ca Thái Lan 58 DANH MC CÁC HÌNH V Hình Tên hình Trang Hình 4.1  th bin đng ca chui t giá thc USD/VND 37 Hình 4.2  th bin đng ca chui lãi sut thc Vit Nam 37 Hình 4.3  th bin đng ca chui lãi sut thc M 38 Hình 4.4 Kt qu kim đnh đng liên kt chui lãi sut thc tiên nghim ca Vit Nam và M 40 Hình 4.5 Kt qu kim đnh đng liên kt các chui t giá thc và lãi sut thc tiên nghim có xét đn đim gãy cu trúc 45 Hình 4.6 Kim đnh đng liên kt các chui t giá thc và lãi sut thc hu nghim có xét đn các đim gãy cu trúc 46 Hình 4.7 Kim đnh eigenvalue và kim đnh thng kê Tau vi d liu tiên nghim 49 Hình 4.8 Kim đnh eigenvalue và kim đnh thng kê Tau vi d liu hu nghim 50 1 TÓM TT Bài nghiên cu đc tin hành nhm kim đnh thc nghim mi quan h trong dài hn gia t giá hi đoái thc và chênh lch lãi sut thc khi có xem xét đn đim gãy cu trúc xut hin trong chui d liu. u tiên, tác gi kim đnh mi quan h gia t giá hi đoái thc USD/VND vi chênh lch lãi sut thc gia Vit Nam và M. Sau đó m rng nghiên cu đi vi mt s các quc gia khác  khu vc Châu Á gm Malaysia, Hongkong, Indonesia, Nht Bn, Philippine và Thái Lan nhm cng c kt qu tìm đc. im đc bit ca bài nghiên cu nƠy đó lƠ có xem xét đn vai trò đim gãy cu trúc trong chui d liu. Rõ ràng khi chui d liu theo thi gian có xut hin đim gãy cu trúc thì kt qu kim đnh rt có th s b sai lch. Do đó bƠi nghiên cu này áp dng song song c hai phng pháp: phng pháp kinh t lng truyn thng nh kim đnh nghim đn v ADF, DF-GLS, kim đnh đng liên kt Johansen Cointergration Test vƠ phng pháp mi có tính đn đim gãy cu trúc nh kim đnh nghim đn v S & L Test, kim đnh đng liên kt S & δ (c đ xut bi Saikkonen và Lütkepohl). T đó đa ra kt qu cui cùng cng nh nêu lên vai trò ca đim gãy cu trúc trong vic đa ra mi quan h trong dài hn t giá hi đoái thc ậ chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia. Sau khi thc hin nghiên cu thc nghim, tác gi nhn thy rng: Tn ti mi quan h trong dài hn gia t giá hi đoái thc và chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia vƠ đim gãy cu trúc có vai trò quan trng trong vic khng đnh mi quan h đó.  các quc gia nh Malaysia, Hongkong, Indonesia, Nht Bn và Philippine đi vi M thì mi quan h gia lãi sut thc và chênh lch lãi sut thc cng đư đc tìm thy thm chí ngay c khi cha đa đim gãy cu trúc vào trong mô hình. Trong trng hp Vit Nam ậ M và Thái Lan ậ M, tip cn bng các phng pháp kim đnh truyn thng không tìm ra đc mi quan h gia t giá thc vi chênh lch 2 lãi sut thc. Tác gi tin hành kim đnh theo phng pháp mi vi đim gãy cu trúc đc đa vào trong mô hình kim đnh thì mi quan h gia t giá thc ậ chênh lch lãi sut thc đư đc khng đnh vi mc đ tin cy cao. iu này giúp tác gi đi đn kt lun cui cùng là tn ti mi quan h trong dài hn gia t giá thc và chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia. 3 CHNG 1: GII THIU Ngày nay, chính ph các quc gia, các t chc tài chính, chuyên gia kinh t, công ty và thm chí lƠ các cá nhơn đu rt quan tơm đn vn đ t giá hi đoái vì đơy lƠ đi lng có nh hng rt ln đn hot đng ca các đi tng này. Lý thuyt tài chính quc t ch ra rng lm phát, lãi sut, thu nhp, k vng ca th trng vào t giá tng lai lƠ nhng nhân t tác đng lên t giá hi đoái. Trong đó lý thuyt ngang giá lãi sut không phòng nga (UIP) hay hiu ng Fisher quc t (IFE) nói rng t giá giao ngay ca mt đng tin so vi mt đng tin khác s thay đi theo sai bit trong lãi sut gia hai nc. Da trên lý thuyt tài chính quc t này, mt s nghiên cu nh ca Campbell và Clarida (1987), Meese và Rogoff nm (1988) và Edison và Pauls (1993) đư c gng tìm mi quan h gia t giá thc và chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia. Tuy nhiên nhng nghiên cu này li cho ra nhng kt qu không ging nhau. Vì th cha đ tính thng nht đ kt lun rng lý thuyt v mi quan h gia t giá thc ậ chênh lch lãi sut thc chính xác  mt thc tin. Mt vn đ khác cng đc quan tâm khi nghiên cu các mi quan h trong dài hn gia các bin s tài chính quc t đó lƠ mt phng pháp kinh t lng. Perron (1989) đư ch ra rng vic la chn mô hình không phù hp và vic xut hin các cú sc bt thng trong chui d liu s dn đn kt qu thng kê tìm đc có th b sai lch. Các phép kim đnh nghim đn v và phép kim đng liên kt truyn thng có th đa ra nhng kt qu không chính xác khi trong chui d liu thi gian có xut hin đim gãy cu trúc. Ngày nay vi s phát trin ca Toán kinh t và khoa hc máy tính, nhiu mô hình kinh t lng mi đc đ xut và xây dng, cho phép xut hin đim gãy cu trúc trong mô hình, đư mang li kt qu kim đnh mnh hn vƠ bn vng hn. iu này góp phn khc phc đim yu ca các mô hình trc đơy, lƠm gia tng đ tin cy vƠ ý ngha thng kê ca kt qu tìm đc. Bên cnh đó các nghiên cu trc đơy đu đc thc hin  nhng quc gia phát trin. Nhng nghiên cu thc nghim ti nhng quc gia đang phát trin nh Vit Nam s lng còn rt ít. Chính điu nƠy thúc đy tác gi áp dng phng pháp 4 kim đnh mi đ đi tìm mi quan h trong dài hn hn gia t giá hi đoái thc và chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia, đu tiên là gia Vit Nam và M, sau đó m rng ra mt s quc gia khác nhm cng c kt qu tìm đc. Mc tiêu nghiên cu ca bài nghiên cu chính là kim đnh mi quan h cân bng trong dài hn gia t giá thc và chênh lch lãi sut thc.  lƠm đc điu đó, bƠi nghiên cu này cn phi gii quyt đc nhng vn đ nh sau:  Th nht: Xem xét vn đ v tính dng ca các chui d liu đc s dng trong trong bài nghiên cu gm các chui t giá thc và lãi sut thc.  Th hai: gia các chui t giá thc và lãi sut thc có tn ti mi quan h đng liên kt hay không? D liu cho bài nghiên cu bao gm t giá hi đoái, ch s giá CPI và lãi sut danh ngha. Nhng d liu này đc thu thp t c s d liu ca Qu Tin T Th Gii (IεF). i vi Vit Nam các chui t giá USD/VND, ch s giá CPI và lãi sut đc ly theo tháng t tháng 1/1996 cho đn tháng 5/2014. Cho trng hp m rng  các quc gia khác gm Malaysia, Hongkong, Indonesia, Nht Bn, Philippine và Thái Lan, chui d liu đc thu thp t tháng 1/1994 đn tháng 5/2014. Bài nghiên cu đc thc hin thông qua hai phng pháp tip cn đc tin hành đng thi. Mt mt tác gi s dng phng pháp nghiên cu truyn thng gm các phép kim đnh: kim đnh tính dng, kim đnh đng liên kt không xem xét đn đim gãy cu trúc. Mt khác tác gi s dng hng tip cn mi theo đ xut bi Saikkonen và Lütkepohl (2000, 2002) thc hin li các kim đnh trên mà có xem xét đn đim gãy cu trúc. Sau khi thc hin các kim đnh trên tác gi s dng mô hình VECM nhm hi quy h s phng trình th hin mi quan h trong dài hn gia các bin s trong mô hình đi vi trng hp Vit Nam ậ M. [...]... tìm i trong t giá là do s chênh l ch lãi su t gi a hai qu c gia, bao nhiêu ph i trong t giá th c là do s d ch chuy n c a t giá th c cân b ng dài h n n ph i s d ng các bi n chênh l ch lãi su t th c tiên nghi m, kì v ng t giá th c trong dài h n và k c sai s trong vi c d báo l m phát kì v ng bi c trong dài h c V i gi u nhiên, h nh t giá h i ng mô hình g m các bi n t giá th c h u nghi m và chênh l ch lãi. .. i c a m i quan h t giá th c chênh l ch lãi su t th c và nhóm th hai: nhóm các nghiên c u tìm th y b ng ch ng kh nh v m i quan h này 2.2.1 Nhóm các nghiên c c b ng ch ng kh h gi a t giá th c và chênh l ch lãi su t th c nh m i quan 2.2.1.1 Nghiên c u c a Campell và Clarida (1987) Clarida công b bài nghiên c u Trong bài này Campell và Clarida giá h th c c tìm hi u m i quan h gi a t ng USD và lãi su t... và W.R Melick p chí International Journal of Finance and Economics Trong bài nghiên c u này các tác gi tìm ki m m i quan h gi a t giá h th c và lãi su t th ng ti p c n Th nh t: Tác gi d a trên nghiên c u c a Messe và Rogoff (1988) v i gi nh t giá h h c k v ng là m t h ng s Tác gi tìm th y m i quan ng liên k t trong dài h n gi a t giá th c và lãi su t th b ng ch ng v m i quan h gi a t giá th c và lãi. .. th y m i quan h gi a t giá th c và chênh l ch lãi su t th c a bài nghiên c ny ut - Edison, H J m gãy c u trúc Tuy nhiên m t s nhà nghiên c u cho r ng k t qu này có tính tin c y không cao b i vì giá tr t i h n trong ki nh Johansen Trace Test c n ph có xu t hi u ch nh n u trong mô hình m gãy c u trúc 2.2.2.2 Nghiên c u c a Nakagawa, H., (2002) mm th m m i quan h gi a t giá th c và chênh l ch lãi su t... Johansen Trace Test M t khác s d có x m gãy c nh nh m i, xu t b i Saikkonen và Lütkepohl h i quy h s ng mô hi n m i quan h dài h n gi a t giá USD/GBP và chênh l ch lãi su t Anh M V i d li u hai qu c gia Anh và M , các ông k t lu n r ng gi a hai bi n t giá th c và lãi su t th liên k m gãy c u trúc thì không có m i quan h c hi n ki nh S & L ng m gãy c u trúc thì m i quan h ng kê M r ng nghiên c u th c nghi... th y có m i quan h ng liên k t ngay c m gãy c u i v i nh ng qu c gia còn l quan h gi a t giá th c và lãi su t th m gãy c u trúc thì m i t hi n T Joseph P Byrne và 15 Jun Nagayasu h n k t lu n r ng t n t i m i quan h cân b ng dài h n gi a t giá c và chênh l ch lãi su t th c gi a hai qu c gia 16 U 3.1 Mô hình lý thuy t D a trên mô hình s d ng trong bài nghiên c u c a Edison và Pauls (1993) và c a Joseph... c m i quan h gi a t giá th c và chênh l ch lãi su t th c, tuy nhiên k t qu này l m t th ng kê xu vào các bi n khác có th s làm cho m i quan h Th hai: Ki nh nghi cho th y c hai chu i d li u t giá th c và chênh l ch lãi su t th c có nghi ch ng v , tuy nhiên l i không tìm th y b ng ng liên k t c a hai chu i d li u này y, nghiên c u c c b ng ch ng rõ ràng v m i quan h gi a t giá h c và chênh l ch lãi su... Edison và Pauls c p chí Journal of Monetary Economics D xu t c a Messe và Rogoff, hai h c gi Edison và Pauls n l m phát kì v ng vào trong mô hình bên c nh t giá th c và chênh l ch lãi su t th c Tác gi bài nghiên c s d ng phép ki ng kiên k t và mô hình sai s s a l i 10 ki nh l i m i quan h gi a t giá h th c D li c thu th Edison & Pauls c và chênh l ch lãi su t nt ti n hành ki n 1990 i v i các c p t giá. .. và Thái Lan, d li u nghiên c u c thu th p t n tháng 5/2014 3.2.2 Lãi su t th c Trong bài nghiên c ng ti p c i v i công th c tính toán lãi su t th c 3.2.2.1 Lãi su t th c tiên nghi m (Ex ante) c p (6) và th (7), lãi su t th c tiên nghi m (Ex ante) rt = it - Et pt+1 (6) rt* = it* - Et pt+1* (7) Tron rt và rt* l t là lãi su t th it và it* l t là lãi su c và lãi su t th c ngoài c và lãi su c ngoài pt và. .. Journal Bài nghiên c u ti n hành nh m xem xét m i quan h gi a t giá h c và chênh l ch lãi su t th c gi a M và Anh trong kho ng th i gian t n a trên mô hình lý thuy t c a Messe và Rogoff (1988) và gi nh l m phát kì v ng là h ng s Trong bài nghiên c u này, Joseph P Byrne và Jun Nagayasu li u, m i quan h nào c bi ng liên k t và vai trò c n m i quan h m gãy c Các tác gi ti n hành ti p c n theo c ki n . rng: Tn ti mi quan h trong dài hn gia t giá hi đoái thc và chênh lch lãi sut thc gia hai quc gia vƠ đim gãy cu trúc có vai trò quan trng trong vic khng đnh mi quan h đó nghim mi quan h trong dài hn gia t giá hi đoái thc và chênh lch lãi sut thc khi có xem xét đn đim gãy cu trúc xut hin trong chui d liu. u tiên, tác gi kim đnh mi quan h. Nht Bn và Philippine đi vi M thì mi quan h gia lãi sut thc và chênh lch lãi sut thc cng đư đc tìm thy thm chí ngay c khi cha đa đim gãy cu trúc vào trong mô hình. Trong