B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH LÊ NGC PHÚ THUN NH HNG CA D ÁN U T LN N S THAY I CU TRÚC VN LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh- Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH LÊ NGC PHÚ THUN NH HNG CA D ÁN U T LN N S THAY I CU TRÚC VN Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã S:60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN TH NGC TRANG Tp. H Chí Minh- Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “NH HNG CA D ÁN U T LN N S THAY I CU TRÚC VN” là công trình nghiên cu ca tác gi vn dng nhng kin thc lý thuyt đc hc tp ti trng i hc Kinh T TP.HCM, kt hp vi vic vn dng, k tha nhng kt qu nghiên cu trc đây. S liu thng kê đc s dng trong bài nghiên cu là trung thc và đc thu thp t nhng ngun có uy tín. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca PGS.TS Nguyn Th Ngc Trang. Tác gi Lê Ngc Phú Thun MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC BNG DANH MC HÌNH V, BIU  DANH MC CÁC KÝ HIU VÀ CÁC T VIT TT TÓM TT 1 CHNG 1: TNG QUAN V NGHIÊN CU 2 1.1. Gii thiu 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 4 1.3. i tng và phm vi nghiên cu 4 1.4. Cu trúc bài nghiên cu 5 1.5. im mi ca đ tài 5 CHNG 2: TNG QUAN LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU TRC 7 2.1. Lý thuyt v tài tr d án đu t 7 2.2. Lý thuyt v cu trúc vn 15 CHNG 3: PHNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CU 20 3.1. Ngun d liu 20 3.2. Các bin và cách đo lng 20 3.3. Chn mu 27 3.4. X lý s liu: 27 3.5. Mô hình thc nghim 33 CHNG 4: NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 38 4.1. Tng quan v các doanh nghip niêm yt 38 4.2. Thng kê mô t 41 4.3. Kt qu phân tích hi quy 46 4.3.1. Các yu t tác đng đn đòn by mc tiêu ca doanh nghip: 46 4.3.2. nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn công ty: 50 4.3.3. S điu chnh cu trúc vn trong thi gian d án 55 CHNG 5: KT LUN VÀ HN CH CA  TÀI 60 5.1. Kt lun 60 5.2. Hn ch ca đ tài 60 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC KÝ HIU VÀ CÁC T VIT TT AT: Total Asset- Tng tài sn BE: Book Equity- Giá tr s sách c phn DLC: Short term debt- N ngn hn DLTIS: Long-term debt issue- Phát hành n dài hn DLTR: Long-term debt reduction- Tr n dài hn DLTT: Long term debt- N dài hn FD: Financial deficit- Thiu ht ngân sách FEM: Fixed Effective Model- Mô hình tác đng c đnh HOSE: S Giao Dch Chng Khoán Thành ph H Chí Minh HNX: S Giao Dch Chng Khoán Hà Ni LIBOR: London Interbank Offered Rate- Lãi sut liên ngân hàng Luân ôn MB: Market-to-book- Giá tr th trng tng tài sn/ Giá tr s sách tng tài sn ME: Market equity- Giá tr th trng c phiu NPV : Net present value- Giá tr hin ti thun POH: Pecking Order Hypothesis- Lý thuyt trt t phân hng PPENT: Net property, plant and equipment- Tài sn c đnh ròng PSTKL: Pref. stock- C phiu u đãi PRSTKC: Purch. of com. and pref. stock- C phiu mua vào OLS: Ordinary Least Square- Phng pháp bình phng bé nht REM: Random Effective Model- Mô hình tác đng ngu nhiên SE: Selling expense- Chi phí bán hàng SSTK: Sale of com. and pref. stock- C phiu bán ra DANH MC CÁC BNG BIU Bng 3.1 Tóm tt công thc tính các bin 26 Bng 4.1 Thng kê ngành ngh các công ty trong mu d liu 38 Bng 4.2 S lng nm đu t tính theo ngành 39 Bng 4.3 Thng kê s lng d án đu t multi- year và d án đu t trong vòng 1 nm 40 Bng 4.4 Bng thng kê mô t các bin thu thp 41 Bng 4.5 Kt qu hi quy các yu t tác đng đn đòn by mc tiêu ca doanh nghip: 48 Bng 4.6 Tng hp các yu t tác đng đn đòn by mc tiêu 50 Bng 4.7 Kt qu hi quy nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn 52 Bng 4.8 Tng hp nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn 54 Bng 4.9 Kt qu hi quy s điu chnh cu trúc vn trong thi gian d án 57 Bng 4.10 Tng hp s điu chnh cu trúc vn trong thi gian d án 59 DANH MC HÌNH V ,BIU  Hình 4.1  th th hin s lng nm đu t tính theo ngành 40 Hình 4.2  th th hin c cu d án đu t multi-year và d án đu t 1 nm 41 Hình 4.3  th thng kê mô t bin đòn by th trng 42 Hình 4.4  th thng kê mô t bin t l giá tr th trng tng tài sn/ giá tr s sách tng tài sn (MB) 42 Hình 4.5  th thng kê mô t bin t l giá tr tài sn hu hình/ giá tr s sách ca tng tài sn (PPE) 43 Hình 4.6  th thng kê mô t bin li nhun trc lãi vay, trc thu và khu hao (EBITA) 43 Hình 4.7  th thng kê mô t bin t l chi phí nghiên cu và phát trin R&D 44 Hình 4.8  th thng kê mô t bin t l chi phí bán hàng trên doanh thu (SE) 44 Hình 4.9  th thng kê mô t bin quy mô doanh nghip log(Sales) 45 Hình 4.10  th thng kê mô t bin t sut sinh li c phiu 45 Hình 4.11  th phn d các yu t tác đng đn đòn by mc tiêu ca doanh nghip 47 Hình 4.12  th phn d nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn công ty. 51 Hình 4.13  th phn d kim đnh s điu chnh cu trúc vn trong thi gian d án 55 1 TÓM TT Bài nghiên cu nhm kim đnh các d án đu t ln có nh hng đn cu trúc vn doanh nghip hay không?Tác gi s dng phng pháp hi quy d liu bng theo ba cách Pooled OLS, fixed effect và random effect, t đó la chn ra phng pháp hi quy phù hp nht thông qua s dng kim đnh LR test và Hausman test. Bài nghiên cu s dng d liu thu thp t 411 công ty niêm yt  S Giao dch Chng khoán TP.HCM (HOSE) và S Giao dch Chng khoán Hà Ni (HNX) giai đon 2007-2013. Kt qu bài nghiên cu ch ra rng, nhng d án đu t ln có tng quan dng vi t l đòn by tài chính  các công ty. Tác đng ca d án đu t lên t l đòn by tài chính là dng và có ý ngha thng kê. Bài nghiên cu cng ch ra rng đòn by tài chính ca các công ty thay đi trong sut thi gian din ra d án. Cao nht là giai đon gia ca d án. T khóa: d án đu t ln, cu trúc vn, đòn by tài chính 2 CHNG 1: TNG QUAN V NGHIÊN CU 1.1. Gii thiu Làm th nào đ các công ty điu chnh nhng thay đi trong cu trúc vn ca h phù hp vi k hoch đu t? ã tng có ghi nhn rng các công ty phát hành c phn trc khi phát hành n khi thc hin d án đu t ln. S đo chiu trong t l đòn by sau khi phát hành c phn đc nghiên cu bi Leary và Roberts (2005) và Barclay et al. (2007) đi vi trng hp các công ty có kinh nghim chào bán c phn và Alti (2006) đi vi trng hp phát hành c phn ra công chúng ln đu . Bng chng này ng h lý thuyt đánh đi ca cu trúc vn. Chúng ta cng bit rng d ánđu t không dàn tri chi phí đu ra hàng nm trong thi gian din ra d án (gi là lumpy), công ty có th đu t hàng t đng  nm đu tiên d án nhng nhng nm sau có th ít dn. Phát hin này đc ghi nhn bi Whited (2006), Doms và Dunne (1998) và McConnell và Muscarella (1985) khi nghiên cu các công ty tri qua nhng giai đon đu t ln. Trong khi nghiên cu lý thuyt cho thy rng tài tr và chính sách đu t có liên quan, thì có rt ít nghiên cu thc nghim tp trung vào s tng tác gia chúng. Khong trng này đ li nhiu câu hi cha đc tr li. Ví d, nhng gì xy ra vi cu trúc vn khi các doanh nghip thc hin d án đu t ln? Do t l đòn by ca các công ty di chuyn ra khi đòn by mc tiêu ca chúng, hoc các d án này cung cp mt c hi cho các doanh nghip đ điu chnh cu trúc vn ca h đ quay tr li t l đòn by mc tiêu ca h? Ngc li, các công ty đu t sm hn đ điu chnh t l đòn by ca h? Kh nng và li nhun ca d án đu t trong tng lai nh hng đn s la chn tài tr hin ti ca các công ty nh th nào? [...]... và r i ro d án c u trúc v n c a doanh nghi p có d án Các y u t d n i ro d án có th y d án th Trong m t nghiên c u ki m tra s khác bi t gi a các kho n vay tài tr d án và các kho n vay khác (ví d các kho mua b tài tr mua l i, ho c ng s n), Kleimeier và Megginson (2000) phát hi n ra r ng các kho n vay tài tr d án khác nhau không ph i luôn có s k v ng gi ng nhau T nh ng kho n vay tài tr d án b gi i h n... 15 các n n kinh t y cao, cho th y r i ro d án th N n công nghi p ho c qu c gia có kinh nghi m v tài tr d án d d n vi c s n n trong các d án ti p theo Nghiên c u th c nghi m y r ng các y u t t ng qu c gia, nhà tài tr - và d án nh n c u trúc v n d án 2.2 Lý thuy t v c u trúc v n 2.2.1 Lý thuy i Jesen và lúc hi mà u 16 ra ym thuy tri n trong su n tài tr c a d án, lý i d báo r ng nh ng công ty v i l a ch... ra r v n c a h trong su t y m c tiêu u ch nh c u trúc n tài tr c a các d án l n S sai l ch trung bình cu n tài tr c a d án là -4%, so v i 0% n tài tr d án Bài nghiên c ki m tra m h it v t l ng u nhiên và tìm th y r v y m c tiêu trong m nh y c a s n i trong c u trúc v n l ch so ym t nh nh i p Các công ty h n ch v m t tài chính u kh nh ng d u ch nh c u trúc v n v n tài tr c a n T t c các k t qu c a Evan... d án gi i thích hành vi b y ch ng c a ng theo tài li u Denis và McKeon (2012) Nh ng tác gi c a bài nghiên c u này ch ng minh r ng s s t gi m c a n là r t ch m và ph thu c vào vi i m t th không ng lý thuy u tiên cung c p m v tài tr d án ch không ph i là tài tr doanh nghi ng Mô hình c d a trên s b t cân x ng thông tin gi i cho vay Tài tr d án có th có giá tr kinh t v m t d án duy nh t là th các d án. .. mb tài tr Tài tr d án gi m thi t h i ti áp t cho m t công ty kh e m n hình c a h u h t các d c o hi m có th c tránh vì nh i 13 tài tr d các công ty ng không trông c y vào tài s n còn l i c a c tài tr Tóm l i, vi c s d ng tài tr d i gi a chi phí giao d thi t l p m t tài tr d án v i vi c gi nh i di c các c vì a tài tr d án M c dù có nhi u nghiên c u mô t v các th a thu n tài tr d án cá bi t, có r t... n kho n n nào R t nhi u tài li u nghiên c n tài tr d lu n cho vi c s d ng tài tr d án cho th y s tr doanh nghi p và tài tr cho d i quy c gi a vi c s d ng tài ng nghiên c tra th c nghi m các kho n vay tài tr d án, y u t quy tài tr d án, và các lo i r i ro khác nhau lý ng th m nh giá tr kho n vay n c u trúc v n c a d án công ty ng v uv n nghiên c u lý thuy t v s ch tài tr M t trong nh ng nghiên c tiên... d án n m c có x p h ng n qu th ng x p h ng s n l v n hóa so v i các công ty d án n m nh c có x p h ng n th p Klompjan và Wouters (2002) ki m tra th c nghi m nh ng y u t có liên quan nh t v i s xu t hi n c a các kho n vay tài tr d án Trong m t m u c a 210 d án, s d ng các m i quan h và nhi u k thu t h i quy, Klompjan và Wouters (2002) cho r ng b n y u t có liên quan ch t ch v i m t kh n n tài tr d án. .. b o hi m r i M c dù s hi n v i d án, nó n r i ro qu n tr ng trong vi c lo i b t m quan tr ng c a các y u t khác trong nghiên c u c a h Nh ng y u t khác bao g m r i ro nghi p khác nhau, th c p qu c gia, s khác bi t ngành công n vay v y d án, r i ro ti n t khác nhau,… Trong m t nghiên c u g r ng các y u t r i ro n ra nhi u c doanh nghi p d án Công ty d án n m n c u trúc v n c a c có h th ng lu t pháp,... trúc v n công ty c Vi t Nam Câu h i nghiên c u: - Nh ng d u t l n có n s i c u trúc v n doanh nghi p hay không? - Trong th i gian x y ra d n, c u trúc v n doanh nghi p thay th nào? 1.3 ng và ph m vi nghiên c u ng nghiên c u c n tài là m i quan h gi a c u trúc v n và nh ng d các công ty c ph c niêm y t trên sàn ch ng khoán HOSE và HNX t - Lo i tr các t ch c tài chính và các công ty d ch v công ích -... tiêu T su t sinh l i ch ng khoán (Return) Nghiên c u c a Timan và Wessels (1988) cho th y m i quan h t l ngh ch gi y tài chính và t su t sinh l i ch ng khoán Tuy nhiên mô hình lý thuy i c u trúc v n l i cho r ng các công ty sinh l i cao nên vay m i nhi ng l i ích t m ch n thu (2007) t su t sinh l i ng khoán a cu c tính theo công th c: - T u y m c tiêu ( ym ) n tài tr c a d án Evan ng s b ym Theo Carter . nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn 52 Bng 4.8 Tng hp nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn 54 Bng 4.9 Kt qu hi quy s điu chnh cu trúc vn. nghip: 46 4.3.2. nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn công ty: 50 4.3.3. S điu chnh cu trúc vn trong thi gian d án 55 CHNG 5: KT LUN VÀ HN CH CA. d nh hng ca nhng d án đu t ln đn s thay đi cu trúc vn công ty. 51 Hình 4.13  th phn d kim đnh s điu chnh cu trúc vn trong thi gian d án 55 1 TÓM