B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH TRN BÉ TÝ NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁCăNGăN T SUT SINH LI C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM BNG MÔ HÌNH BA NHÂN T FAMA ậ FRENCH LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh - Nmă2014 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH TRN BÉ TÝ NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁCăNGăN T SUT SINH LI C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM BNG MÔ HÌNH BA NHÂN T FAMA ậ FRENCH Chuyên ngành: Tài Chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGI HNG DN KHOA HC: GS.TS. TRN NGCăTH TP. H Chí Minh - Nmă2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng lun vn ắNghiên cu các nhân t tác đng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam bng mô hình ba nhân t Fama ậ FrenchẰ là công trình nghiên cu ca riêng tôi và có s h tr ca Thy hng dn là GS.TS. Trn Ngc Th. Các thông tin, d liu s dng trong lun vn lƠ trung thc; các ni dung, trích dn đu đc ghi rõ ngun gc, các kt qu nghiên cu đc trình bày trong lun vn nƠy cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào khác. Tp. H Chí Minh, ngày 30 tháng 06 nm 2014 Ngi thc hin Trn Bé Tý MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các ch vit tt Danh mc bng biu TÓM TT 1 Chng 1. GII THIU 3 1. Lý do chn đ tài 3 2. Mc tiêu nghiên cu 3 3. Câu hi nghiên cu 4 4. i tng nghiên cu 4 5. Phm vi nghiên cu 4 6. Phng pháp nghiên cu 4 7. Kt cu ca đ tài 5 Chng 2. MỌ HỊNH 3 NHỂN T FAMA ậ FRENCH VÀ BNG CHNG THC NGHIM 7 2.1 Mô hình 3 nhân t Fama ậ French 7 2.2 Bng chng thc nghim ca mô hình 3 nhân t Fama ậ French 10 Chng 3. PHNG PHÁP NGHIểN CU 16 3.1 Mô hình lý thuyt 16 3.2 Các bin đc lp và các bin ph thuc 17 3.2.1 Xây dng các danh mc c phiu 17 3.2.2 Các bin đc lp và các bin ph thuc 19 3.3 D liu nghiên cu vƠ phng pháp nghiên cu 22 3.4 X lý d liu vƠ phng pháp c lng 25 Chng 4. KIM NH MÔ HÌNH 3 NHÂN T FAMA - FRENCH VÀ ÁNH GIÁ TÁC NG CA NHÂN T TH TRNG, NHÂN T QUY MÔ, NHÂN T GIÁ TR N S KHÁC BIT TRONG TSSL C PHIU TRÊN TTCK VIT NAM 27 4.1 Thng kê mô t các nhân t 27 4.2 Kim đnh hin tng đa cng tuyn ca các bin trong mô hình và tính dng ca chui d liu thi gian 29 4.2.1 Kim đnh tính dng ca chui d liu thi gian 29 4.2.2 Kim đnh đa cng tuyn 30 4.3 Kt qu hi quy ca nhơn t th trng, nhơn t quy mô vƠ nhơn t giá tr s sách trên giá tr th trng 32 4.3.1 Kim đnh mô hình 3 nhơn t Fama - French 32 4.3.2 ánh giá nh hng ca các nhơn t ti TSSL ca 4 danh mc 37 4.3.3 Hi quy vi bin tr ca nhơn t th trng 43 4.3.4 Kt qu hi quy ca mô hình 3 nhơn t Fama - French khi th trng lên vƠ th trng xung 47 Chng 5. KT LUN 54 5.1 Kt lun chung t kt qu nghiên cu 54 5.2 Hn ch ca nghiên cu 55 TÀI LIU THAM KHO Ting Vit Ting Anh PH LC 1. Danh sách các c phiu trong mu nghiên cu 2. Giá tr các bin đc lp và ph thuc t tháng 07/2008 đn tháng 06/2013 3. Bng thng kê mô t các nhân t t Stata 11 4. Kim đnh tính dng ca các chui TSSL 5. Hi quy các danh mc theo mô hình CAPM DANH MC CÁC CH VIT TT BE Giá tr s sách BE/ME Giá tr s sách trên giá tr th trng CAPM Capital asset pricing model - Mô hình đnh giá tƠi sn vn HML High minus low - phn bù giá tr ME Giá tr vn hóa tr trng SMB Small minus low ậ phn bù quy mô TSSL T sut sinh li TTCK Th trng chng khoán DANH MC BNG BIU Bng 3.1 Bng danh mc c phiu hình thành nhân t SMB và HML 17 Bng 3.2 Bng tng hp cách tính toán các bin đc lp và các bin ph thuc 19 Bng 3.3 Tng hp ngun gc s liu và các nhân t trong mô hình 24 Bng 4.1 Thng kê TSSL vt tri ca 4 danh mc trong giai đon t tháng 07/2008 đn 06/2013 27 Bng 4.2 TSSL và ri ro 3 nhân t gii thích trong giai đon t tháng 07/2008 đn tháng 06/2013 28 Bng 4.3 Giá tr các thông kê t-statistic trong kim đnh tính dng 29 Bng 4.4 Bng ma trn h s tng quan gia các bin gii thích trong mô hình 30 Bng 4.5 Kt qu hi quy tuyn tính ca các mô hình 33 Bng 4.6 kt qu hi quy TSSL vt tri ca 4 danh mc theo mô hình 3 nhân t Fama - French 37 Bng 4.7 Phn bù th trng, quy mô và giá tr trong mô hình 3 nhân t Fama - French: 42 Bng 4.8 Kt qu hi quy tuyn tính các mô hình khi nhân t th trng đc thay th bng nhân t th trng có đ tr 43 Bng 4.9 Kt qu hi quy khi th trng lên và th trng xung 49 1 TịMăTT Lun vn nghiên cu nh hng ca nhân t th trng, nhân t quy mô và nhân t giá tr đn TSSL ca các c phiu niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t tháng 7 nm 2008 đn tháng 06 nm 2013 bng mô hình ba nhân t Fama - French. Kt qu nghiên cu cho thy nhân t th trng, nhân t quy mô và nhân t giá tr có nh hng đn t sut sinh li (TSSL) c phiu và gii thích đc 92,63% bin đng TSSL vt tri c phiu trên th trng chng khoán (TTCK) Vit Nam. Nhân t có đóng tác đng mnh nht đn TSSL vt tri c phiu là nhân t th trng thi đim. S tác đng ca nhân t quy mô và nhân t giá tr lƠ đáng k (h s dc ln lt lƠ 0,473 vƠ 0,308) đu có Ủ ngha thng kê trong thi k nghiên cu. Kt qu nghiên cu cho thy có tn ti hiu ng quy mô nh và hiu ng giá tr cao. Kt qu này phù hp vi kt qu nghiên cu ca Fama và French  th trng M nm 1993. Nhng danh mc c phiu có quy mô nh, có t s BE/ME cao s mang li TSSL vt tri cao hn nhng danh mc c phiu có quy mô ln, t l BE/ME thp. Mô hình ba nhân t Fama - French đc điu chnh bng cách s dng TSSL vt tri th trng có đ tr đ kim tra kh nng d báo ca mô hình, kh nng gii thích ca mô hình gim đáng k và ch có nhân t th trng có đ tr và nhân t quy mô có tác đng đn TSSL vt tri ca danh mc c phiu. Tác gi cng kim tra tính n đnh ca mô hình khi tách bit giai đon th trng lên và th trng xung. Kt qu cho thy kh nng gii thích và mc đ tác đng ca c 3 nhân t đu không khác bit đáng k so vi mô hình lúc đu. S tác đng ca các nhân t đu có Ủ ngha thng kê trong c giai đon th trng lên và th trng xung. Khi mô hình đc điu chnh bng cách s dng nhân t th trng có đ tr, kh nng gii thích ca mô hình cho giai đon th trng lên và th trng xung tuy vn còn thp nhng đƣ tng đáng k. Tác đng ca nhân t th trng ch có Ủ ngha trong giai đon th trng lên vƠ tác đng ca nhân t quy mô ch có ý 2 ngha khi th trng xung. Nhân t giá tr vn không có Ủ ngha thng kê trong c th trng lên và xung. 3 Chngă1.ăGIIăTHIU 1.ăăLỦădoăchnăđătƠi TTCK Vit Nam ra đi gn 14 nm lƠ kênh đu t hp dn cho các nhƠ đu t. Tuy nhiên, bên cnh nhng li nhun mà nó mang li, TTCK cng tim n nhiu ri ro.  Vit Nam, các nhƠ đu t ch yu ra quyt đnh đu t da vào khuyn ngh ca các công ty chng khoán hoc đu t theo cm tính cá nhân. Vic ng dng các lý thuyt tài chính hin đi đ xác đnh mi quan h gia TSSL và ri ro là ht sc cn thit s giúp cho các nhƠ đu t có nhn đnh đúng v mi quan h gia ri ro ậ TSSL t đó giúp cho vic la chn danh mc đu t phù hp trong điu kin th trng có nhiu bin đng nh giai đon hin nay. Mô hình 3 nhân t Fama - French là mô hình v TSSL và ri ro khá ph bin, đƣ đc nghiên cu  nhiu nc trên th gii. Nhn thy tm quan trng ca vic ng dng các mô hình tƠi chính đi vi hot đng đu t, đc bit lƠ trong giai đon TTCK còn non tr, có nhiu bin đng nh hin nay, tác gi đƣ tin hành nghiên cu đ tƠi: ắNghiên cu các nhân t tác đng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam bng mô hình ba nhân t Fama - FrenchẰ. 2. Mcătiêuănghiênăcu - Kim đnh s phù hp ca mô hình 3 nhân t Fama - French trong vic gii thích s khác bit trong TSSL ca các c phiu trên TTCK Vit Nam. - Kim đnh s phù hp ca mô hình 3 nhân t ca Fama - French khi nhân t th trng đc thay bng nhân t th trng có đ tr. - Kim đnh mô hình 3 nhân t Fama - French trong giai đon th trng lên và th trng xung. [...]... trên th gi i v mô hình 3 nhân t Fama - French u n d li u và mô t bi n ph thu c và các các bi cl ph c s d ng trong bài nghiên c u Các n i dung ch Ki nhân t th nh mô hình 3 nhân t Fama ng, nhân t quy mô, nhân t giá tr phi u trên TTCK Vi t Nam ng c a n s khác bi t trong TSSL c 6 trình bày các k t qu ki Fama - French và s Tác gi c ng ki th nh v mô hình 3 nhân t ng c a các nhân t nh mô hình khi nhân t th tr... bi t trong TSSL c a các danh m c c phi u trên TTCK Vi t Nam Nghiên c Fama - i thích c a mô hình 3 nhân t i v i s khác bi t trong TSSL c a các danh m c c phi u trên TTCK Viêt Nam Bài nghiên c u ki nh s phù h p c a mô hình 3 nhân t Fama vi c gi i thích TSSL c a 166 c phi u trên th n t tháng 07 Lu French n tháng ng ch ng khoán Vi t Nam giai 2013 d ng các nghiên c mô hình 3 nhân t Fama - cho vi c xây d ng...4 - Mô hình 3 nhân t c a Fama - French có phù h gi i thích s khác bi t trong TSSL c a c phi u trên TTCK Vi t Nam hay không? - Khi thay th nhân t th ng b ng nhân t th 3 nhân t c a Fama - French có phù h tr thì mô hình gi i thích s khác bi t trong TSSL c phi u trên TTCK Vi t Nam hay không? - Mô hình 3 nhân t Fama - French có ph thu c vào tình tr ng th ng hay không? ng nghiên c u là s khác... Pasaribu Fama i thích h t t t c bi n i thích c a mô hình 3 nhân t French và mô hình CAPM TTCK nt t qu nghiên c u ng h mô hình 3 nhân t Fama French, mô hình 3 nhân t gi i thích TSSL c phi u t Lim T Jian và Ngerng Miang (2012) v các nhân t gi i v i TSSL c phi n nt 2009 Nghiên c u k t lu n r ng mô hình s d ng nhân t quy mô và nhân t giá tr s sách trên giá tr th ng có m gi i thích th i mô hình v i các bi... nghiên c nh mô hình ba nhân t Fama - French (1993) nt n tháng mô hình 3 nhân t có th d 2009 K t phi u t so v i mô hình CAPM K t qu phù h p v i nghiên c u Fama và French (1993) tr ph n bù r i ro quy mô trên TTCK Vi t Nam là ph n bù r i ro cho quy mô l n ch không ph i ph n bù r i ro cho quy mô nh u c a Fama và French (1993) Tóm t T nh ng k t qu nghiên c u c a các tác gi trên th gi i trên các TTCK qu c... nhau, tác gi rút ra nh n xét sau: Th nh t, mô hình 3 nhân t Fama - French gi i thích s bi n thiên c a TSSL c phi u trên TTCK t i mô hình 1 nhân t CAPM Tuy nhiên, mô hình 3 15 nhân t Fama - c t t c i trong TSSL c phi u Th hai, s i c a nhân t th ng là y u t ch y u n TSSL c a c phi u trên TTCK Th ba, hi u ng quy mô và hi u ng giá tr , hi u ng mùa ph thu c vào t ng th ng và t ng kho ng th i gian nghiên. .. quy mô nh và hi u ng giá tr cao H n nghiên c u Tuy nhiên, k t qu nghiên c u cho th y v n còn m t ho c m t vài nhân t n TSSL c phi u H ng Kông (2008) nghiên c u mô hình 3 nhân t Fama French trên s giao d ch ch ng khoán Istanbul (Th cho th y mô hình 3 nhân t Fama ) K t qu nghiên c u French gi i thích t t TSSL c phi u trên s giao d ch ch nt nt 2004 Tuy nhiên, mô hình 3 nhân t Fama ng TSSL c phi n nghiên. .. cho TSSL c a m t tài s n y r ng ch nhân t th TSSL c phi u và tìm th tr th ng thì gi c r t ít c nhân t quy mô và nhân t giá tr s sách trên giá ng gi i thích t t TSSL c a c phi u M nt n c công b nh giá tài s n ba nhân t Mô hình này là m r ng c a mô hình CAPM, và hai nhân t rút ra t nghiên c u Fama và French (1992): nhân t quy mô và nhân t giá tr Mô hình 3 nhân t Fama nghi m bác b CAPM và cho r French... i k 1 K t qu là mô hình 3 nhân t Fama French gi c h u h t TSSL c phi u so v i mô hình CAPM và không có hi u ng tháng giêng th n nghiên c u Michael E Drew và Madhu Veeraraghavan (2002) nghiên c u mô hình 3 nhân t Fama French th ng Malaysia tháng n t thá n t qu nghiên c u ng h mô hình c a Fama - French và kh nh t n t i hi u ng quy mô nh và hi u ng giá tr cao Malaysia nghiên c u c a 2 tác gi Wai C Shum,... th i gian nghiên c u Do v y, mô hình 3 nhân t Fama French là m t mô hình phù h p v i t ng qu c gia trong t mô hình qu c t t 16 U 3.1 Xu t phát t rpt p nh giá tài s n v n CAPM: prmt (1a) pt ng k t h p c a nhân t th ng v i t ng nhân t SMB và HML n TSSL c phi u, hình thành mô hình CAPM m r ng 2 nhân t Cu i cùng c 2 nhân t SMB và HML cùng thêm vào hình thành mô hình 3 nhân t Fama French: rpt p prmt + sp . bng mô hình ba nhân t Fama - French . 2. Mcătiêu nghiên cu - Kim đnh s phù hp ca mô hình 3 nhân t Fama - French trong vic gii thích s khác bit trong TSSL ca các c phiu trên TTCK. TTCK Vit Nam. - Kim đnh s phù hp ca mô hình 3 nhân t ca Fama - French khi nhân t th trng đc thay bng nhân t th trng có đ tr. - Kim đnh mô hình 3 nhân t Fama - French trong. lý thuyt v mô hình 3 nhân t Fama ậ French và các nghiên cu  các nc trên th gii v mô hình 3 nhân t Fama - French. Chng 3: Phng pháp nghiên cu Trong chng nƠy, tác gi trình