BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH    MÔN HỌC: TÀI CHÍNH TIỀN TỆ BÀI TIỂU LUẬN ĐỀ TÀI 4: LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ GVHD: ThS. TRƯƠNG MINH TUẤN NHÓM SVTH: 3 LỚP: VB16BQT01 CHUYÊN NGÀNH: QUẢN TRỊ KINH DOANH TP. HỒ CHÍ MINH - 2014 DANH SÁCH THÀNH VIÊN STT STT theo danh sách Họ và Tên Ký tên 1 1 ĐINH THỊ NGỌC ANH 2 22 HỒ XUÂN ĐẠT 3 8 ĐẶNG DŨNG CHINH 4 17 NGUYỄN NGỌC DŨNG 5 50 VŨ NGUYỄN THẢO LINH 6 60 LÊ THÀNH NGHĨA 7 74 TRẦN VĨNH PHƯƠNG 8 89 NGUYỄN KHOA DIỆU THẢO 9 93 PHAN HỮU THẮNG 10 95 DƯƠNG TRƯỜNG THỊNH 11 100 TẠ XUÂN TIẾN 12 111 PHAN ANH TUẤN 13 10 NGUYỄN DUY CƯƠNG I. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1. Khái niệm: I. Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) và khái niệm thị trường hiệu quả lần đầu tiên xuất hiện vào năm 1969 trong luận văn tiến sĩ của ông Eugene Fama. Ông cho rằng: “Thị trường hiệu quả là thị trường được điều chỉnh rất nhanh chóng bởi các thông tin mới”. Sau đó (1970, 1991) ông đã tổng kết về EMH khá đầy đủ và chi tiết; tác giả kết luận rằng: “Một thị trường được coi là hiệu quả khi giá cả luôn được phản ánh đầy đủ bởi các thông tin có sẵn”. II. Do đó không thể kiếm được lợi nhuận bằng cách căn cứ vào các thông tin đã biết hay những hình thái biến động của giá cả trong quá khứ. Có thể nói một cách ngắn gọn là các nhà đầu tư không thể khôn hơn thị trường. Thông tin được hiểu là những tin tức có thể ảnh hưởng đến giá cả và không dự đoán trước được. 2. Tính hiệu quả của thị trường: III. Việc tiếp cận thị trường hiệu quả trong phân tích tài chính xuất phát từ khái niệm thị trường hoàn hảo trong kinh tế học. Một thị trường được coi là hoàn hảo khi nó đảm nhiệm được chức năng của nền kinh tế cạnh tranh hoàn hảo, tức là nó sử dụng các đầu vào khan hiếm một cách hiệu quả. Trong nghiên cứu kinh tế nói chung và trong phân tích tài chính nói riêng, một thị trường được coi là hoàn hảo (hiệu quả) tổng thể khi nó hiệu quả về mặt phân phối, hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường và hiệu quả về mặt thông tin. a. Hiệu quả về mặt phân phối: IV. Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt phân phối khi thị trường đó có khả năng đưa được các nguồn lực khan hiếm đến người sử dụng, sao cho trên cơ sở nguồn lực có được, người ta sẽ tạo ra kết quả đầu ra lớn nhất, tức là họ sử dụng được một cách tối ưu. Người sử dụng tốt nhất cho nguồn lực huy động được là người có khả năng trả giá cao nhất cho quyền được sử dụng nguồn lực đó. Trang 3 b. Hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường: V. Đối với thị trường chứng khoán, tính hiệu quả trên phương diện tổ chức hoạt động thể hiện rõ bởi khả năng làm cực đại hóa quy mô giao dịch trên một thị trường chứng khoán cụ thể. c. Hiệu quả về mặt thông tin: VI. Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt thông tin khi giá cả của loại hàng hóa giao dịch trên thị trường được phản ánh đầy đủ và tức thời bởi các thông tin có sẵn có liên quan. 3. Các giả thuyết thành phần về thị trường hiệu quả VII. Phần lớn các nghiên cứu trước đây về thị trường hiệu quả dựa trên “giả thuyết bước ngẫu nhiên” (random walk hypothesis), nó đề cập đến những thay đổi trong giá cả chứng khoán diễn ra một cách ngẫu nhiên. Các nghiên cứu hàn lâm này đầy những phân tích theo kinh nghiệm, mà không theo một lý thuyết nào. Một bài báo của Fama đã thử chính thức hóa giả thuyết trên và sắp xếp các chứng cứ theo kinh nghiệm lúc bấy giờ. Fama trình bày lý thuyết thị trường hiệu quả trong điều kiện mô hình của một trò chơi công bằng, khẳng định: nhà đầu tư có thể tin rằng giá cả hiện tại của một chứng khoán phản ánh tất cả những thông tin có sẵn về chứng khoán đó, và lợi nhuận mong đợi dựa trên mức giá này luôn đi cùng với rủi ro của nó. VIII. Trong bài báo ban đầu của ông, Fama tách giả thuyết thị trường hiệu quả và các thử nghiệm của nó thành ba giả thuyết nhỏ hơn dựa trên thông tin bao gồm: giả thuyết thị trường hiệu quả yếu, giả thuyết thị trường hiệu quả vừa và giả thuyết thị trường hiệu quả mạnh. a. Giả thuyết thị trường hiệu quả yếu IX. Thừa nhận giá cả chứng khoán hiện tại phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin thị trường, bao gồm chuỗi các mức giá trong quá khứ, tỷ suất thu nhập, khối lượng giao dịch và các thông tin chung liên quan tới thị trường, như các giao Trang 4 dịch lô nhỏ, các giao dịch lô lớn và giao dịch của những chuyên gia kinh doanh ngoại tệ; bởi vì nó thừa nhận rằng giá cả hiện tại thực sự phản ánh tất cả các thông tin trong quá khứ và thông tin khác của thị trường. Giả thuyết này ngụ ý rằng tỷ suất thu nhập và dữ liệu thị trường trong quá khứ không có quan hệ nào với tỷ suất sinh lợi trong tương lai (tức là các tỷ suất sinh lợi độc lập nhau). Vì thế, bạn không nên lo lắng nhiều khi dùng các nguyên tắc giao dịch mua bán dựa trên tỷ suất sinh lợi và các dữ liệu khác của thị trường trong quá khứ. b. Giả thuyết thị trường hiệu quả vừa X. Khẳng định rằng giá chứng khoán điều chỉnh một cách nhanh chóng trước bất kỳ thông tin công khai nào, nghĩa là mức giá hiện tại phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin công khai. Giả thuyết này bao trùm cả giả thuyết về thị trường hiệu quả yếu, bởi vì tất cả thông tin công bố trên thị trường đều được xem xét công khai, như gíá chứng khoán, tỷ suất sinh lợi, khối lượng giao dịch. Các thông tin công khai cũng bao gồm cả những thông tin phi thị trường, như thông báo thu nhập và chia cổ tức, P/E, D/P, giá trị sổ sách (P/BV), chia cổ phần, tin tức về công ty và những tin tức có tính chất chính trị. Trong thị trường hiệu quả dạng này, quyết định của các nhà đầu tư dựa trên các thông tin mới, sau khi nó được công bố sẽ không thu được lợi nhuận cao trên mức trung bình trong các giao dịch của họ; họ nên cân nhắc các chi phí giao dịch vì giá chứng khoán đã phản ánh tất cả các thông tin có sẵn. c. Giả thuyết thị trường hiệu quả mạnh XI. Cho rằng giá cả chứng khoán phản ánh đầy đủ tất cả thông tin từ công khai đến nội bộ. Điều này có nghĩa là không có một nhóm nhà đầu tư nào độc quyền tiếp cận thông tin để tác động lên việc định giá. Vì thế lý thuyết này cho rằng không một nhóm nhà đầu tư nào có thể chắc chắn kiếm trên mức trung bình. Giả thuyết thị trường hiệu quả mạnh bao hàm cả hai giả thuyết thị trường trên. Trang 5 4. CƠ SỞ LÝ LUẬN XII. Lý thuyết thị trường hiệu quả là một sự kế thừa, phát triển và là kết quả của việc sử dụng một số lý thuyết tài chính đã được phổ biến trong lịch sử. Dưới đây sẽ giới thiệu về ba trong số các lý thuyết là nền tảng cho EMH. a. Mô hình Lợi suất kỳ vọng hay “Trò chơi công bằng” XIII. Lý thuyết lợi suất kỳ vọng (Fama 1970) có thể được mô tả như sau: XIV. XV. Trong đó: • E là ký hiệu kỳ vọng; • pjt là giá của chứng khoán j tại thời điểm t; • pj,t+1 là mức giá tại thời điểm t+1; • rj,t+1 là lợi suất một thời kỳ (=(pj,t+1 – pjt)/pjt); • Φt là một ký hiệu chung cho bất kỳ tập thông tin nàovà được giả định là được “phản ánh đầy đủ” ở trong mức giá tại thời điểm t; XVI. Dấu ngã ở trên biến số cho biết pj,t+1 và rj,t+1 là các biến ngẫu nhiên tại thời điểm t. XVII. Từ (1.1) ta có thể thấy giá kỳ vọng của chứng khoán j (đã khai thác hết các thông tin hiện có tại thời điểm t) bằng giá chứng khoán ở thời điểm hiện tại cộng với mức giá ở hiện tại nhân với lợi suất kỳ vọng của chứng khoán đó. Gọi chênh lệch giá của chứng khoán j tại thời điểm t+1 (giá quan sát) với mức giá kỳ vọng được xác lập tại thời điểm t+1 trên cơ sở thông tin Φt là xj,t+1(1.2) XVIII. XIX. Trong một thị trường hiệu quả, các cá nhân sẽ có các khoản chênh lệch thu nhập bù trừ nhau, vì vậy, thị trường là “công bằng”. Tức là: Trang 6 XX. XXI. Chuỗi {xjt} xác định như vậy là một “trò chơi công bằng” đối với chuỗi thông tin {Φt}. Hay chúng ta cho: XXII. XXIII. Khi đó: XXIV. XXV. Do vậy, chuỗi {zjt} cũng là một “trò chơi công bằng” đối với chuỗi thông tin {Φ}. Tương tự, zj,t+1 là chênh lệch lợi suất tại thời điểm t+1 so với lợi suất kỳ vọng cân bằng được xác lập tại thời điểm t. Gọi: XXVI. XXVII. là lượng tiền αj(Φt) tại thời điểm t mà có thể đầu tư vào một trong số n chứng khoán hiện có. Một hệ thống như vậy sẽ tạo ra tổng giá trị thị trường trội lên tại thời điểm t+1 và giá trị đó bằng: XXVIII. XXIX. Cũng dựa vào đặc điểm “trò chơi bình đẳng” của (5),ta có: XXX. b. Mô hình martingale dưới XXXI. Cũng xuất phát từ mô hình (1.1) nhưng nếu : Trang 7 XXXII. XXXIII. thì chuỗi {pjt} của chứng khoán j được gọi là tuân theo một martingale dưới đối với chuỗi thông tin {Φt}, nó có nghĩa là trên cơ sở tập thông tin Φt thì mức giá thời kỳ tới được kỳ vọng sẽ bằng hoặc lớn hơn mức giá hiện tại. Nếu (1.6) đúng ở dạng phương trình (do vậy lợi suất kỳ vọng và thay đổi giá kỳ vọng = 0), khi đó chuỗi giá sẽ tuân theo martingale. XXXIV. c. Lý thuyết bước ngẫu nhiên XXXV. Lý thuyết bước ngẫu nhiên là nền móng cho việc phát triển lý thuyết thị trường hiệu quả với những đóng góp đáng kể của Kendall, Samuelson, Lucas. XXXVI. Theo lý thuyết bước ngẫu nhiên đối với thị trường chứng khoán thì sự thay đổi giá là ngẫu nhiên - nhưng sự ngẫu nhiên là kết quả của sự cạnh tranh quyết liệt giữa các nhà đầu tư khôn ngoan trong việc tìm kiếm lợi nhuận. Các sự thay đổi giá trong quá khứ là độc lập với nhau, không có các liên hệ tương quan chuỗi, và vì vậy chuỗi giá chứng khoán tuân theo mô hình bước ngẫu nhiên. XXXVII. Mô hình bước ngẫu nhiên được thiết lập như sau: XXXVIII. XXXIX. Trong đó: P t+1 là giá cổ phiếu tại thời điểm t+1; E t (P t+1 /Ω t ) là kỳ vọng của giá tại thời điểm t+1 với các thông tin đã biết tại thời điểm t; e 1 + t : sai số ngẫu nhiên tại thời điểm t+1. Trang 8 XL. Mô hình (1.11) cho thấy giá cổ phiếu bằng tổng của giá trung bình và sai số dự báo. Sai số dự báo cần thỏa mãn những tính chất sau: - Tính không chệch, điều đó có nghĩa là E t ( P t+1 /Ω t ) = 0 tức là trung bình sai số của dự báo bằng 0. - Tính hiệu quả E t ( P t+1 /Ω t ) = 0 điều này có nghĩa không có tương quan giữa sai số ở thời kỳ liên tiếp với tập thông tin Ω. Nếu tính chất này không đúng, thì có thể dễ dàng chứng minh được giả thuyết thị trường hiệu quả bị bác bỏ (xem chứng minh phần dưới). - Tính độc lập, được chỉ ra bởi biểu thức E (e 1 + t E t ( P t+1 /Ω t )/Ω t ) = 0, điều này có nghĩa là sai số dự báo và giá trung bình không tương quan. XLI. Sai số dự báo được giải thích như một tác động của thông tin hoặc cú sốc ngẫu nhiên. Bởi thông tin được định nghĩa là không đoán trước được nên việc đưa sai số ngẫu nhiên vào mô hình là hợp lý. Hơn nữa, bởi thông tin chỉ gây ra sự thay đổi giá cổ phiếu trong thời kỳ từ t đến t+1 nên có thể viết lại mô hình (1.11) dưới dạng sau: XLII. XLIII. Trong đó e t+1 sai số dự báo tại thời điểm t+1 và có đầy đủ các tính chất phát biểu ở trên. Mô hình (1.12) được gọi là bước ngẫu nhiên hoặc quá trình Martingale . Mô hình này chỉ ra rằng, vì thông tin là không đoán trước được nên giá cổ phiếu ngày mai được ước lượng giống như ngày hômnay thêm vào một phần sai số, và vì sai số này có kỳ vọng bằng 0 nênvề mặt trung bình thì giá cổ phiếu ngày mai sẽ không có gì “tốt” hơn ngày hôm nay. XLIV. Ta có thể thấy một số tính chất được phát biểu ở trên thể hiện ở mô hình (1.12). Ví dụ, tính chất phần dư không tự tương quan có thể thấy ngay, nếu e t và e t+1 có tương quan với nhau, giả sử theo phương trình e t+1 = ρe t + v t+1 (v t+1 là nhiễu trắng), thay vào mô hình (1.12) ta có: Trang 9 XLV. XLVI. Mô hình (1.14) chỉ ra rằng ta có thể dự báo cả giá cổ phiếu tương lai (P t+t ) và chênh lệch giá (P t+1 -P t ) dựa trên giá trong quá khứ. Vì vậy ρ phải bằng 0. Rõ ràng sẽ có mâu thuẫn đối với thị trường hiệu quả yếu nếu phát biểu rằng giá quá khứ có thể tác động tới giá tương lai bởi thông tin về giá trong quá khứ không tạo ra một tác động nào ảnh hưởng tới giá trị của cổ phiếu. II. CÁC THỬ NGHIỆM VÀ KẾT QUẢ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1. Giả thuyết thị trường hiệu quả yếu: thử nghiệm và kết quả a. Thử Nghiệm 1: XLVII. Đầu tiên, các bài kiểm tra độc lập về tính tương quan nhằm đánh giá sự quan trọng của mối tương quan này. Tỷ suất sinh lời vào ngày t có liên quan với tỷ suất sinh lời vào ngày t-1, t-2, t-3 hay không ? Với những người tin rằng thị trường vốn là hiệu quả, thì không tồn tại bất kỳ mối tương quan nào ở đây cả, nghĩa là không có sự khác biệt về tỷ suất sinh lời giửa các khoảng thời gian này. XLVIII. Kết quả 1: XLIX. Một số nhà nghiên cứu đã khảo sát các mối liên quan có hệ thống dựa trên thu nhập từ chứng khoán trong các khoảng thời gian ngắn: 1 ngày, 4 ngày, 9 ngày và 16 ngày. Kết quả là không có mối tương quan nào trong các mức sinh lời từ chứng khoán theo thời gian b. Thử nghiệm 2: L. Thử nghiệm thống kê thứ 2 về sự độc lập là kiểm tra các xu hướng. Việc đưa 1 chuỗi thay đổi giá, sự thay đổi mỗi mức giá sẽ được kí hiệu là dấu (+) nếu là sự tăng giá, và dấu (-) nếu là sự giảm giá. Kết quả của việc kết hợp những dấu (+) và (-) sẽ tạo thành dãy sau: +++-+ ++ ++. Khi có từ 2 sự thay đổi giá liên Trang 10 [...]... THAM KHẢO 1 Vũ Thị Minh Luận (2008), “Tìm hiểu về lý thuyết thị trường hiệu quả , Tạp chí Hoạt động khoa học, Số tháng 8/2008 CI 2 Vũ Thị Minh Luận (2009), “Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam theo Lý thuyết thị trường hiệu quả , Số tháng 6/2009 CII 3 Nguyễn Quang Dong, Vũ Thị Minh Luận (2009), “ Lý thuyết thị trường hiệu quả và Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán... tố làm ảnh hưởng đến độ hiệu quả của thị trường, nhằm nâng cao tính hiệu quả của nó Đối với các tổ chức trung gian tham gia thị trường như công ty XCVI chứng khoán, các quỹ đầu tư,… sau khi biết được mức độ hiệu quả của thị trường cũng sẽ có những quyết định phù hợp, nhằm tăng hiệu quả cho chính mình, qua đó cũng làm tăng hiệu quả cho thị trường Nếu thị trường đạt mức độ hiệu quả cần thiết thì chính... LUẬN Ý nghĩa Lý thuyết thị trường hiệu quả có ý nghĩa quan trọng trong cả về mặt lý thuyết cũng như trong thực tiễn Đây là một trong những lý thuyết nền tảng của ngành tài chính XCV Đối với các nhà hoạch định chính sách, khi có các kết luận rằng thị trường chưa hiệu quả, đạt hiệu quả yếu, vừa hay mạnh, họ phải tìm ra được các nguyên nhân, các yếu tố tác động Nắm được mức độ hiệu quả của thị trường Trang... bởi vì sở thích của nhà đầu tư về dữ liệu của họ như là kết quả của nghiên cứu chuyên sâu III LXVIII THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH Thị trường hiệu quả dạng mạnh khẳng định mạnh mẽ tính hiệu quả của thị trường, rằng giá của chứng khoán đã phản ánh tất cả thông tin công bố trong quá khứ, hiện tại, cũng như các thông tin nội bộ Cơ sở đứng sau lý thuyết này là: nếu có thông tin nội bộ, những người biết thông... pháp nhằm nâng cao tính hiệu quả cho thị trường Việt Nam: a Thị trường hiệu quả một cách tổng thể: Để có thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả thì phải có một số điều kiện căn bản sau: LXXXV Về yếu tố vĩ mô: Cần phải đảm bảo tính vững mạnh, ổn định của nền kinh tế một cách tổng thể Sự ổn định và tăng trưởng bền vững của nền kinh tế vĩ mô có mối quan hệ mật thiết với thị trường chứng khoán Chỉ khi... hộ giả thuyết này Kết quả của 2 nhóm nhà đầu tư (người bên trong công ty và những chuyên gia giao dịch chứng khoán) không ủng hộ giả thuyết, bởi vì cả 2 nhóm có sự tiếp cận độc quyền đến thông tin quan trọng và sử dụng nó để tạo ra doanh số trên mức trung bình Trang 15 LXXIV IV 1 THỰC TIỄN LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Ở VIỆT NAM Khái niệm thị trường chứng khoán ở Việt Nam: Thị trường chứng khoán là... chập chờn và kém thuyết phục LXXXVII Cụ thể, yêu cầu đặt ra về mặt quản lý vĩ mô cho sự phát triển chung của thị trường bao gồm: LXXXVIII - - Khung pháp lý hoàn chỉnh và đồng bộ với hệ thống các văn bản pháp quy đầy đủ, rõ ràng, điều chỉnh các mặt hoạt động của thị trường chứng khoán giúp cho thị trường hoạt động an toàn, bảo vệ được quyền và lợi ích hợp pháp cho các chủ thể tham gia thị trường Trong bối... gia thị trường khi thị trường có những diễn biến bất thường XCII b Giải pháp đề xuất nhằm nâng cao tính hiệu quả cho thị trường chứng khoán Việt Nam: - Cần phải có hành lang pháp lý thuận lợi để phát triển thị trường chứng khoán - Hoàn thiện hệ thống thông tin chứng khoán: Chuẩn hóa và chính xác hóa việc xác định giá trị cổ phiếu khi phát hành lần đầu (xác định giá chào bán) XCIII V 1 XCIV KẾT LUẬN... tiền bỏ ra an toàn và hiệu quả Vì vậy họ cũng cần trang bị những kiến thức hữu ích để trở thành nhà đầu tư khôn ngoan 2 Ưu điểm - Khuyến khích nhà đầu tư tin tưởng vào thị trường vì vậy họ sẽ rót vốn vào đầu tư, không để nguồn lực bị lãng phí - Khuyến khích phân phối hiệu quả - Giúp những nhà phân tích nhận dạng được thị trường hiệu quả ở cấp độ nào để đưa ra những quyết định hợp lý - Tăng cơ hội trong... cũng chính là điều kiện quan trọng cho thị trường chứng khoán phát triển Cơ sở vật chất kỹ thuật cho thị trường phải được chú trọng đầu tư hợp lý Không giống như các thị trường hàng hóa thông thường, thị trường chứng khoán muốn hoạt động tốt phải có những cơ sở vật chất kỹ thuật nhất định, bao gồm: Hệ thống thiết bị in chứng khoán, hệ thống giao dịch và giám sát thị trường, hệ thống yết giá, hệ thống lưu . giả thuyết thị trường hiệu quả và các thử nghiệm của nó thành ba giả thuyết nhỏ hơn dựa trên thông tin bao gồm: giả thuyết thị trường hiệu quả yếu, giả thuyết thị trường hiệu quả vừa và giả thuyết. TRƯỜNG THỊNH 11 100 TẠ XUÂN TIẾN 12 111 PHAN ANH TUẤN 13 10 NGUYỄN DUY CƯƠNG I. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1. Khái niệm: I. Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) và khái niệm thị trường. giá trị của cổ phiếu. II. CÁC THỬ NGHIỆM VÀ KẾT QUẢ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1. Giả thuyết thị trường hiệu quả yếu: thử nghiệm và kết quả a. Thử Nghiệm 1: XLVII. Đầu tiên, các bài kiểm