B󰗙 GIÁO D󰗥C VÀ ÀO T󰖡O TR󰗝NG 󰖡I H󰗍C KINH T󰖿 TP.HCM LIÊU NG󰗍C OANH CÁC Y󰖿U T󰗑 TÁC 󰗙NG 󰖿N HI󰗇U QU󰖣 TÀI CHÍNH C󰗧A CÁC CÔNG TY CH󰗩NG KHOÁN NIÊM Y󰖿T TRÊN TH󰗋 TR󰗝NG CH󰗩NG KHOÁN VI󰗇T NAM Chuyên ngành : Qu󰖤n tr󰗌 kinh doanh Mã s󰗒 : 60340102 LU󰖭N VN TH󰖡C S KINH T󰖿 NG󰗝I H󰗛NG D󰖫N KHOA H󰗍C TS. NGUY󰗅N THANH VÂN TP. H󰗔 Chí Minh 󰜔 Nm 2014 L󰗝I CAM OAN Tôi xin cam oan 󰗂 tài 󰜝Các y󰗀u t󰗒 tác 󰗚ng 󰗀n hi󰗈u qu󰖤 tài chính c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán niêm y󰗀t trên th󰗌 tr󰗞ng ch󰗪ng khoán Vi󰗈t Nam󰜞 là công trình nghiên c󰗪u do tôi th󰗲c hi󰗈n v󰗜i s󰗲 h󰗜ng d󰖬n c󰗨a th󰖨y TS. Nguy󰗆n Thanh Vân. Các n󰗚i dung và k󰗀t qu󰖤 nghiên c󰗪u trong lu󰖮n vn này là trung th󰗲c và cha t󰗬ng 󰗤c ai công b󰗒 trong b󰖦t k󰗴 công trình nghiên c󰗪u nào khác. TP. H󰗔 Chí Minh, tháng 04 nm 2014 Liêu Ng󰗎c Oanh M󰗥C L󰗥C Trang TRANG PH󰗥 BÌA L󰗝I CAM OAN M󰗥C L󰗥C DANH M󰗥C CÁC CH󰗯 VI󰖿T T󰖯T DANH M󰗥C CÁC B󰖣NG DANH M󰗥C CÁC BI󰗃U 󰗓 DANH M󰗥C CÁC HÌNH CHNG 1: T󰗕NG QUAN V󰗁 󰗁 TÀI NGHIÊN C󰗩U 1 1.1. Lý do nghiên c󰗪u 1 1.2. M󰗦c tiêu nghiên c󰗪u 3 1.3. 󰗒i t󰗤ng và ph󰖢m vi nghiên c󰗪u 4 1.4. Phng pháp nghiên c󰗪u 4 1.5. K󰗀t c󰖦u c󰗨a 󰗂 tài nghiên c󰗪u 4 1.6. Ý ngha th󰗲c ti󰗆n 5 CHNG 2: C S󰗟 LÝ LU󰖭N V󰗁 HI󰗇U QU󰖣 TÀI CHÍNH C󰗧A CÔNG TY CH󰗩NG KHOÁN 6 2.1. Các khái ni󰗈m liên quan 6 2.1.1. Hi󰗈u qu󰖤 tài chính 6 2.1.2. Các ch󰗊 s󰗒 ánh giá hi󰗈u qu󰖤 tài chính 7 2.1.3. ánh giá hi󰗈u qu󰖤 tài chính c󰗨a công ty ch󰗪ng khoán 13 2.2. Công trình nghiên c󰗪u trên th󰗀 gi󰗜i 14 2.2.1. Nghiên c󰗪u c󰗨a Weixu (2005) [18] 14 2.2.2. Nghiên c󰗪u c󰗨a Dimitris Margaritis và Maria Psillaki (2007) [9] 15 2.2.3. Nghiên c󰗪u c󰗨a Zeitun & Tian (2007) [19] 16 2.2.4. Nghiên c󰗪u c󰗨a Onaolapo & Kajola (2010) [14] 17 2.2.5. Nghiên c󰗪u c󰗨a Dr. Ong Tze San & Teh Boon Heng (2011) [15] 18 2.2.6. Nghiên c󰗪u c󰗨a Nor Edi Azhar Bte Mohamad, Fatihah Norazami Bt Abdullah (2012) [12] 19 2.2.7. Nghiên c󰗪u c󰗨a Vedran Skopljak & Robin H.Luo (2012) [17] 20 2.2.8. Nghiên c󰗪u c󰗨a IORPEV, LUPER & KWANUM, ISAAC. M (2012) [10] 21 2.2.9. Nghiên c󰗪u c󰗨a Muhammad Muzaffar Saeed, Ammar Ali Gull ( 2012) [11] 22 2.2.10. Nghiên c󰗪u c󰗨a Mr. Ogebe, Ojah Patrick (13/03/2013) [13] 23 2.2.11. Nghiên c󰗪u c󰗨a Roy Badar & Asif Saeed (2013) [16] 24 2.2.12. T󰗖ng h󰗤p các công trình nghiên c󰗪u 󰗠 trên 25 CHNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN C󰗩U 27 3.1. Mô hình 󰗂 xu󰖦t 27 3.2. T󰗖ng h󰗤p ý ki󰗀n c󰗨a chuyên gia ch󰗪ng khoán 27 3.3. Mô t󰖤 các bi󰗀n nghiên c󰗪u 29 3.4. Thi󰗀t l󰖮p d󰖢ng hàm mô hình nghiên c󰗪u 31 3.5. Mô t󰖤 s󰗒 li󰗈u và phng pháp th󰗲c hi󰗈n 32 3.6. Gi󰖤 thuy󰗀t nghiên c󰗪u 33 3.6.1.Hi󰗈u qu󰖤 tài chính và t󰗸 l󰗈 n󰗤 33 3.6.2.Hi󰗈u qu󰖤 tài chính và quy mô tài s󰖤n công ty 34 3.6.3.Hi󰗈u qu󰖤 tài chính và t󰗸 tr󰗎ng 󰖨u t tài s󰖤n c󰗒 󰗌nh 35 3.6.4.Hi󰗈u qu󰖤 tài chính và t󰗸 l󰗈 chi phí trên doanh thu 35 CHNG 4: K󰖿T QU󰖣 NGHIÊN C󰗩U 36 4.1. Mô t󰖤 th󰗒ng kê 36 4.2. Mô t󰖤 h󰗈 s󰗒 tng quan 38 4.3. Xây d󰗲ng mô hình 40 4.3.1. Kh󰖤o sát các d󰖢ng hàm h󰗔i quy 40 4.3.2. Xây d󰗲ng hàm h󰗔i quy 43 4.3.3. Ki󰗄m 󰗌nh mô hình 44 4.4. K󰗀t qu󰖤 nghiên c󰗪u 56 CHNG 5: KI󰖿N NGH󰗋 NÂNG CAO HI󰗇U QU󰖣 TÀI CHÍNH C󰗧A CÔNG TY CH󰗩NG KHOÁN 58 5.1. 󰗒i v󰗜i công ty ch󰗪ng khoán 58 5.1.1.Tái c c󰖦u tài s󰖤n c󰗒 󰗌nh v󰗜i t󰗸 tr󰗎ng 󰖨u t tài s󰖤n c󰗒 󰗌nh thích h󰗤p 58 5.1.2. Xây d󰗲ng c c󰖦u v󰗒n phù h󰗤p ho󰖢t 󰗚ng công ty v󰗜i m󰗚t t󰗸 l󰗈 n󰗤 thích h󰗤p 60 5.1.3. Xây d󰗲ng k󰗀 ho󰖢ch phát tri󰗄n các ngu󰗔n v󰗒n huy 󰗚ng 󰗄 gia tng v󰗒n ch󰗨 s󰗠 h󰗰u 61 5.1.4. Bi󰗈n pháp qu󰖤n lý chi phí h󰗤p lý và nâng cao doanh thu 63 5.2. 󰗒i v󰗜i nhà n󰗜c 64 K󰖿T LU󰖭N 67 TÀI LI󰗇U THAM KH󰖣O PH󰗥 L󰗥C DANH M󰗥C CÁC CH󰗯 VI󰖿T T󰖯T ABSZRE_1 : Tr󰗌 tuy󰗈t 󰗒i giá tr󰗌 ph󰖨n d c󰗨a mô hình 1 ABSZRE_2 : Tr󰗌 tuy󰗈t 󰗒i giá tr󰗌 ph󰖨n d c󰗨a mô hình 2 ABSZRE_4 : Tr󰗌 tuy󰗈t 󰗒i giá tr󰗌 ph󰖨n d c󰗨a mô hình 4 BP_ZRE01 : Giá tr󰗌 bình phng ph󰖨n d c󰗨a mô hình 1 BP_ZRE2 : Giá tr󰗌 bình phng ph󰖨n d c󰗨a mô hình 2 BP_ZRE3 : Giá tr󰗌 bình phng ph󰖨n d c󰗨a mô hình 4 CPDT : T󰗸 l󰗈 chi phí trên doanh thu CSH : Ch󰗨 s󰗠 h󰗰u CTCK : Công ty ch󰗪ng khoán CTCP : Công ty c󰗖 ph󰖨n DA : T󰗸 l󰗈 n󰗤 trên t󰗖ng tài s󰖤n BTC : òn b󰖪y tài chính DE : T󰗸 l󰗈 n󰗤 trên v󰗒n ch󰗨 s󰗠 h󰗰u DN : Doanh nghi󰗈p HKD : Hi󰗈u qu󰖤 kinh doanh HQTC : Hi󰗈u qu󰖤 tài chính HNX : S󰗠 giao d󰗌ch ch󰗪ng khoán Hà N󰗚i HSX : S󰗠 giao d󰗌ch ch󰗪ng khoán thành ph󰗒 H󰗔 Chí Minh LDA : T󰗸 l󰗈 n󰗤 dài h󰖢n trên t󰗖ng tài s󰖤n MCK : Mã ch󰗪ng khoán ROA : T󰗸 su󰖦t sinh l󰗞i c󰗨a tài s󰖤n ROE : T󰗸 su󰖦t l󰗤i nhu󰖮n trên v󰗒n ch󰗨 s󰗠 h󰗰u SDA : T󰗸 l󰗈 n󰗤 ng󰖰n h󰖢n trên t󰗖ng tài s󰖤n SGD : S󰗠 giao d󰗌ch SIZE : Quy mô công ty SXKD : S󰖤n xu󰖦t kinh doanh TSCD : T󰗸 tr󰗎ng 󰖨u t tài s󰖤n c󰗒 󰗌nh TSC : Tài s󰖤n c󰗒 󰗌nh TSNH : Tài s󰖤n ng󰖰n h󰖢n VCSH : V󰗒n ch󰗨 s󰗠 h󰗰u DANH M󰗥C CÁC B󰖣NG B󰖤ng 3.1: Mô t󰖤 các bi󰗀n nghiên c󰗪u c󰗨a 󰗂 tài 31 B󰖤ng 4.1: K󰗀t qu󰖤 th󰗒ng kê các bi󰗀n nghiên c󰗪u 36 B󰖤ng 4.2: Ma tr󰖮n tng quan c󰗨a các bi󰗀n nghiên c󰗪u 38 B󰖤ng 4.3: Các bi󰗀n a vào 05 mô hình nghiên c󰗪u 42 B󰖤ng 4.4: H󰗈 s󰗒 tng quan gi󰗰a Spearman gi󰗰a bi󰗀n TSCD, DE và ABSZRE_1.46 B󰖤ng 4.5: H󰗈 s󰗒 tng quan gi󰗰a Spearman gi󰗰a bi󰗀n TSCD, CPDT và ABSZRE_2 51 B󰖤ng 4.6: H󰗈 s󰗒 tng quan Spearman󰜚srho c󰗨a ABSZRE_4, TSCD, CPDT và DA 3 54 DANH M󰗥C CÁC BI󰗃U 󰗓 Bi󰗄u 󰗔 1.1: S󰗲 tng tr󰗠ng c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán t󰗬 nm 1999 - 2013 1 Bi󰗄u 󰗔 1.2: L󰗤i nhu󰖮n sau thu󰗀 nm 2012 c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán niêm y󰗀t 2 Bi󰗄u 󰗔 4.1: Bình phng ph󰖨n d theo mô hình 1 󰜔 Bi󰗀n ph󰗦 thu󰗚c ROA 46 Bi󰗄u 󰗔 4.2: T󰖨n s󰗒 Histogram kh󰖤o sát phân ph󰗒i c󰗨a ph󰖨n d (mô hình 1) 47 Bi󰗄u 󰗔 4.3: T󰖨n s󰗒 P-P Plot kh󰖤o sát phân ph󰗒i c󰗨a ph󰖨n d (mô hình 1) 48 Bi󰗄u 󰗔 4.4: Bình phng ph󰖨n d theo ROA (mô hình 2) 50 Bi󰗄u 󰗔 4.5: T󰖨n s󰗒 Histogram kh󰖤o sát phân ph󰗒i c󰗨a ph󰖨n d (mô hình 2) 51 Bi󰗄u 󰗔 4.6: T󰖨n s󰗒 P-P Plot kh󰖤o sát phân ph󰗒i c󰗨a ph󰖨n d (mô hình 2) 52 Bi󰗄u 󰗔 4.7: Bình phng ph󰖨n d theo mô hình 4 và ROE 53 Bi󰗄u 󰗔 4.8: T󰖨n s󰗒 Histogram kh󰖤o sát phân ph󰗒i c󰗨a ph󰖨n d (mô hình 4) 54 Bi󰗄u 󰗔 4.9: T󰖨n s󰗒 P-P Plot kh󰖤o sát phân ph󰗒i c󰗨a ph󰖨n d (mô hình 4) 55 DANH M󰗥C CÁC HÌNH Hình 3.1: Mô hình nghiên c󰗪u 󰗂 xu󰖦t c󰗨a 󰗂 tài 277 Hình 3.2: Mô hình nghiên c󰗪u chính th󰗪c c󰗨a 󰗂 tài 29 1 CHNG 1: T󰗕NG QUAN V󰗁 󰗁 TÀI NGHIÊN C󰗩U 1.1. Lý do nghiên c󰗪u Ho󰖢t 󰗚ng c󰗨a th󰗌 tr󰗞ng ch󰗪ng khoán tr󰗜c h󰗀t c󰖨n nh󰗰ng ng󰗞i môi gi󰗜i trung gian, ó là các công ty ch󰗪ng khoán - m󰗚t 󰗌nh ch󰗀 tài chính trên th󰗌 tr󰗞ng ch󰗪ng khoán, có nghi󰗈p v󰗦 chuyên môn, 󰗚i ng nhân viên lành ngh󰗂 và b󰗚 máy t󰗖 ch󰗪c phù h󰗤p 󰗄 th󰗲c hi󰗈n vai trò trung gian môi gi󰗜i mua - bán ch󰗪ng khoán, t v󰖦n 󰖨u t và th󰗲c hi󰗈n m󰗚t s󰗒 d󰗌ch v󰗦 khác cho c󰖤 ng󰗞i 󰖨u t l󰖬n t󰗖 ch󰗪c phát hành. Công ty ch󰗪ng khoán là tác nhân quan tr󰗎ng thúc 󰖪y s󰗲 phát tri󰗄n c󰗨a n󰗂n kinh t󰗀 nói chung và c󰗨a th󰗌 tr󰗞ng ch󰗪ng khoán nói riêng. Nh󰗞 các công ty ch󰗪ng khoán mà ch󰗪ng khoán 󰗤c lu thông t󰗬 t󰗖 ch󰗪c phát hành 󰗀n ng󰗞i 󰖨u t và phân b󰗖 ngu󰗔n v󰗒n nhàn r󰗘i vào nh󰗰ng ni s󰗮 d󰗦ng v󰗒n có hi󰗈u qu󰖤. V󰗜i vai trò quan tr󰗎ng nh v󰖮y, cùng v󰗜i s󰗲 phát tri󰗄n c󰗨a n󰗂n kinh t󰗀 Vi󰗈t Nam, h󰗈 th󰗒ng các t󰗖 ch󰗪c kinh doanh, d󰗌ch v󰗦 ch󰗪ng khoán phát tri󰗄n nhanh v󰗂 quy mô và nng l󰗲c nghi󰗈p v󰗦, v󰗜i h󰗈 th󰗒ng m󰖢ng l󰗜i chi nhánh, phòng giao d󰗌ch tr󰖤i kh󰖰p các t󰗊nh, thành ph󰗒 l󰗜n trong c󰖤 n󰗜c. Sau hn 12 nm ho󰖢t 󰗚ng, tính 󰗀n th󰗞i i󰗄m 06/2013, Vi󰗈t Nam ã có 106 công ty ch󰗪ng khoán. S󰗲 tng tr󰗠ng c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán qua các nm 󰗤c th󰗄 hi󰗈n c󰗦 th󰗄 󰗠 bi󰗄u 󰗔 1.1 sau: Ngu󰗔n: Ph󰗦 l󰗦c 1 Bi󰗄u 󰗔 1.1: S󰗲 tng tr󰗠ng c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán t󰗬 nm 1999 - 2013 Tuy nhiên, giai o󰖢n nm 2006 󰜔 2007 thì th󰗌 tr󰗞ng ch󰗪ng khoán Vi󰗈t Nam bùng n󰗖, tng tr󰗠ng quá nóng. i󰗂u này ã d󰖬n 󰗀n s󰗒 l󰗤ng các t󰗖 ch󰗪c kinh 2 doanh và cung c󰖦p d󰗌ch v󰗦 cho TTCK tng quá nhanh (2006: có thêm 41 CTCK, 2007: có thêm 22 CTCK). Bên c󰖢nh ó, CTCK có nng l󰗲c v󰗂 v󰗒n và chuyên môn còn h󰖢n ch󰗀, ti󰗂m 󰖪n r󰗨i ro h󰗈 th󰗒ng và cha tng x󰗪ng v󰗜i hi󰗈u qu󰖤 ho󰖢t 󰗚ng chung c󰗨a th󰗌 tr󰗞ng. 󰜝Theo ánh giá phân lo󰖢i các công ty ch󰗪ng khoán theo tiêu chí an toàn tài chính có 40/105 công ty ch󰗪ng khoán có khó khn v󰗂 thanh kho󰖤n không 󰖤m b󰖤o ch󰗊 tiêu an toàn tài chính; có 71 công ty ch󰗪ng khoán b󰗌 thua l󰗘 ch󰗨 y󰗀u là nghi󰗈p v󰗦 t󰗲 doanh do giá c󰗖 phi󰗀u gi󰖤m th󰖦p và 󰖨u t không hi󰗈u qu󰖤.󰜞 [8] K󰗀t thúc nm 2012, các c quan qu󰖤n lý ã th󰗄 hi󰗈n quy󰗀t tâm sàng l󰗎c nh󰗰ng công ty y󰗀u kém, và x󰗮 lý nh󰗰ng hành vi sai quy 󰗌nh ho󰖢t 󰗚ng kinh doanh ch󰗪ng khoán c󰗨a các CTCK thành viên. 󰗚ng thái này ã t󰖢o nên s󰗲 phân hóa rõ r󰗈t trong k󰗀t qu󰖤 kinh doanh trong các báo cáo tài chính c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán trong nm 2012. VT: tri󰗈u 󰗔ng (Ngu󰗔n: Báo cáo tài chính nm 2012 c󰗨a các CTCK) Bi󰗄u 󰗔 1.2: L󰗤i nhu󰖮n sau thu󰗀 nm 2012 c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán niêm y󰗀t Sau 󰗤t tng tr󰗠ng nóng c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán thì ho󰖢t 󰗚ng công ty ch󰗪ng khoán g󰖸p nhi󰗂u khó khn. Theo ý ki󰗀n c󰗨a Ông Lý Thanh Nhã, Giám 󰗒c 3 chi nhánh Ch󰗤 L󰗜n, CTCK ông Á: 󰜝Hi󰗈n các công ty ch󰗪ng khoán s󰗒ng 󰗤c là nh󰗞 phí môi gi󰗜i và s󰗲 gia tng 󰗠 m󰖤ng vay ký qu󰗺. Tuy nhiên, mi󰗀ng bánh môi gi󰗜i quá nh󰗐, ch󰗊 t󰖮p trung vào m󰗚t s󰗒 công ty ch󰗪ng khoán có ti󰗀ng, s󰗒 còn l󰖢i không 󰗨 󰗄 chia ph󰖨n. Các nghi󰗈p v󰗦 khác mang l󰖢i l󰗤i nhu󰖮n nh t󰗲 doanh d󰗞ng nh thi󰗀u c h󰗚i. Trong khi ó, tín hi󰗈u kh󰖤 quan v󰗂 h󰗤p 󰗔ng liên quan 󰗀n phát hành thêm cng r󰖦t ít. Cho nên, các công ty ch󰗪ng khoán nh󰗐 không c󰖨m c󰗲 n󰗖i có th󰗄 s󰖾 sáp nh󰖮p, chuy󰗄n 󰗖i ho󰖸c b󰗌 xóa s󰗖." [6] Tính 󰗀n ngày 02/10/2013, th󰗌 tr󰗞ng ã có 04 công ty ch󰗪ng khoán rút t cách thành viên hai s󰗠 giao d󰗌ch: CTCK Liên Vi󰗈t, CTCK Âu Vi󰗈t, CTCK Th󰗨 ô và CTCK Ch󰗤 L󰗜n. Ngoài ra, HSX còn ch󰖦m d󰗪t ho󰖢t 󰗚ng kinh doanh c󰗨a 3 công ty ch󰗪ng khoán là Hà N󰗚i (HSSC), Tr󰗞ng Sn (TSS), Delta (DTSC). Bên c󰖢nh ó, HNX cng ã ch󰖦m d󰗪t t cách thành viên c󰗨a 2 CTCK là ông Dng (DDS), Hà N󰗚i (HSSC). Bên c󰖢nh tình hình kinh t󰗀 khó khn nói chung và tình hình các công ty ch󰗪ng khoán nói riêng thì v󰖬n có các công ty ch󰗪ng khoán kinh doanh có lãi nh SSI, HCM, BVS, i󰗂u gì ã giúp các CTCK duy trì hi󰗈u qu󰖤 tài chính, t󰖢o ra l󰗤i nhu󰖮n cho doanh nghi󰗈p trong giai o󰖢n khó khn này? 󰗄 h󰗘 tr󰗤 trong vi󰗈c a ra các quy󰗀t 󰗌nh phù h󰗤p, úng 󰖰n giúp CTCK phát tri󰗄n thì vi󰗈c xác 󰗌nh 󰗤c các y󰗀u t󰗒 󰖤nh h󰗠ng 󰗀n hi󰗈u qu󰖤 tài chính c󰗨a CTCK trong giai o󰖢n nm 2009 󰜔 2013 là vô cùng c󰖨n thi󰗀t. Do ó, tác gi󰖤 ã l󰗲a ch󰗎n 󰗂 tài nghiên c󰗪u 󰜝Các y󰗀u t󰗒 tác 󰗚ng 󰗀n hi󰗈u qu󰖤 tài chính c󰗨a các công ty ch󰗪ng khoán niêm y󰗀t trên th󰗌 tr󰗞ng ch󰗪ng khoán Vi󰗈t Nam󰜞. 1.2. M󰗦c tiêu nghiên c󰗪u M󰗦c tiêu t󰗖ng quát c󰗨a nghiên c󰗪u này là xác 󰗌nh 󰗤c y󰗀u t󰗒 có tác 󰗚ng m󰖢nh 󰗀n hi󰗈u qu󰖤 tài chính c󰗨a CTCK thông qua vi󰗈c ti󰗀n hành phân tích kinh t󰗀 l󰗤ng v󰗜i mô hình nghiên c󰗪u thích h󰗤p. Trên c s󰗠 ó, nghiên c󰗪u c󰖨n 󰖢t 󰗤c m󰗦c tiêu c󰗦 th󰗄 sau: (1) H󰗈 th󰗒ng hóa m󰗚t cách 󰖨y 󰗨 c s󰗠 lý lu󰖮n v󰗂 hi󰗈u qu󰖤 tài chính bao g󰗔m lý thuy󰗀t c b󰖤n, công trình nghiên c󰗪u trên th󰗀 gi󰗜i; (2) Ki󰗄m 󰗌nh mô hình và các gi󰖤 thuy󰗀t nghiên c󰗪u 󰗄 xác 󰗌nh y󰗀u t󰗒 tác . 2014 L