B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. HCM Mai Ngc Rin CÁC YU T TÁC NG N QUYT NH NM GI TIN MT CA CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. HCM Mai Ngc Rin CÁC YU T TÁC NG N QUYT NH NM GI TIN MT CA CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN KHC QUC BO TP.H Chí Minh – Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t “Các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca công ty niêm yt ti Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là TS. Nguyn Khc Quc Bo, và cha tng đc công b trc đây. Các s liu đc s dng đ phân tích, đánh giá trong lun vn có ngun gc rõ ràng và đc tng hp t nhng ngun thông tin đáng tin cy. Ni dung lun vn đm bo không sao chép bt c công trình nghiên cu nào khác. TP.HCM, ngày tháng 03 nm 2014 Tác gi Mai Ngc Rin MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các t vit tt Danh mc các bng CHNG 1: GII THIU 1 1.1 Lý do chn đ tài 1 1.2 Mc tiêu và các vn đ nghiên cu ca đ tài 3 1.3 Câu hi nghiên cu 4 1.4 B cc lun vn 4 CHNG 2: C S LÝ THUYT VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 5 2.1 C s lý thuyt v đng c ca vic nm gi tin 5 2.1.1 Chi phí giao dch 7 2.1.2 Bt cân xng thông tin và chi phí đi din ca n 8 2.1.3 Chi phí đi din ca quyn tùy nghi qun lý 11 2.2 Các kt qu nghiên cu trc đây 13 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 24 3.1 Gi thuyt ca bài nghiên cu 24 3.2 Cách đo lng 30 3.3 Phng pháp nghiên cu 31 3.4 D liu 32 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 33 4.1 Thng kê mô t các bin 33 4.2 Kt qu hi quy 37 4.2.1 Phân tích tng quan gia các bin 37 4.2.2 Kim tra phng sai thay đi và t tng quan 42 4.2.3 Kt qu phân tích hi quy 43 CHNG 5: KT LUN 54 5.1 Kt qu nghiên cu 54 5.2 Hn ch và hng nghiên cu tip theo 55 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC T VIT TT FEM – Mô hình nh hng c đnh (Fixed Effect Model) FGLS – Phng pháp bình phng bé nht tng quát (Feasible Generalized Least Square) REM – Mô hình nh hng ngu nhiên (Random Effect Model) DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1: Bng tóm tt mi quan h ca các bin gi thuyt vi bin t l tin mt nm gi t các nghiên cu trc đây 20 Bng 3.1: Tng hp k vng ca các bin gii thích đc gii thích bi 3 mô hình lý thuyt 29 Bng 4.1: Kt qu thng kê mô t mu toàn b 33 Bng 4.2: Kt qu thng kê mô t ngành sn xut 33 Bng 4.3: Kt qu thng kê mô t ngành dch v 34 Bng 4.4: Ma trn tng quan gia các bin 39 Bng 4.5: Ma trn tng quan gia các bin ngành sn xut 40 Bng 4.6: Ma trn tng quan gia các bin ngành dch v 41 Bng 4.7: Kim đnh phng sai thay đi và t tng quan ca sai s 42 Bng 4.8: Kim đnh phng sai thay đi và t tng quan ca sai s ngành sn xut 43 Bng 4.9: Kim đnh phng sai thay đi và t tng quan ca sai s ngành dch v 43 Bng 4.10: Kt qu thng kê kt qu qua các mô hình (mu toàn b) 45 Bng 4.11: Bng tng hp kim đnh ý ngha ca mô hình khi thêm bin gi thi gian 47 Bng 4.12 Tng hp mô hình đc chn theo ngành 47 1 CHNG 1: GII THIU 1.1 Lý do chn đ tài Nghiên cu các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ti doanh nghip (hành đng nm gi mt lng tin mt) trong nhng nm gn đây đc quan tâm trong các nghiên cu tài chính doanh nghip. Ging nh tt c các nghiên cu trc đây, trong ni dung nghiên cu này tin mt đc hiu bao gm tin và các khon tng đng tin có th d dàng chuyn đi thành tin mt. C th, tin mt nm gi s bao gm tin mt ti qu, ngân hàng và các khon đu t ngn hn vào các công c trên th trng tài chính nh tín phiu. Tin mt là vua, là tài sn thanh khon nht và là thc đo kh nng chi tr ca doanh nghip. Ngoài vic đm bo thanh toán trong các giao dch kinh doanh hng ngày, nm gi tin mt giúp doanh nghip đi phó vi nhng tình hung bt ng và có th nm ly c hi kim đc li nhun trong tng lai. Ngoài ra, nm gi tin mt gim thiu đc chi phí tài tr gia tng trong trng hp công ty cn phi huy đng ngun vn bên ngoài va đt đ, va không n đnh. Tuy nhiên, nm gi tin mt li tn chi phí, đó là chi phí c hi khi công ty đu t vào tài sn thanh khon có mc t sut sinh li thp hn. Kt qu là nm gi tin mt có tác đng đn hiu qu hot đng công ty và cui cùng là giá tr tài sn ca c đông. Chính vì tm quan trng ca vic nm gi tin mt nên mc tiêu xác đnh các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca doanh nghip là cn thit cho các nhà qun lý tài chính và c đông ca công ty. Có hai cách tip cn chính đc lý thuyt h tr đ gii thích v quyt đnh nm gi tin mt ti doanh nghip. u tiên, gi đnh không tn ti mâu thun v li ích gia nhà qun lý và c đông, lúc này mc tiêu ca nhà qun lý cng chính là mc tiêu ca c đông, khi đó tin mt đc nm gi ti mc ti u mà ti đó chi phí ca vic nm gi tin bng vi li ích biên ca nó mang li (mô hình đánh đi). Cng di góc đ này, khi xét đn vn đ la chn bt li và 2 chi phí đi din ca n trong điu kin bt cân xng thông tin, do chi phí này quá cao và dng nh khó có th d đoán đc nên mc tin mt nm gi có th đc gii thích thông qua mô hình lý thuyt trt t phân hng. Th hai, tuy nhiên, trong th trng mà các th ch, c ch giám sát, hot đng th trng còn kém phát trin, thì chi phí đi din tn ti gia nhà qun lý và c đông là rt ln, lúc đó mc tin mt nm gi không vì mc tiêu ti đa hóa giá tr tài sn ca c đông mà li phc v cho mc tiêu riêng ca nhà qun lý (lý thuyt dòng tin t do). Nhiu nghiên cu thc nghim cng ln lt tìm thy bng chng h tr cho hai cách tip cn trên. u tiên là nghiên cu ca Opler và cng s. (1999) ti th trng M v các yu t tác đng đn vic nm gi tin mt đã phân tích vic nm gi tin mt bng các đng c (theo cách tip cn đu tiên, đc gii thích bi mô hình lý thuyt đánh đi và phân hn tài tr trong điu kin tn ti bt cân xng thông tin và chi phí đi din) thông qua các bin yu t tài chính gm quy mô công ty, đu t, chi tiêu nghiên cu và phát trin, c hi đu t, dòng tin và vn luân chuyn là có ý ngha thng kê. Tuy nhiên, nghiên cu không tìm thy bng chng mnh cho các yu t (theo cách tip cn th hai - lý thuyt dòng tin t do) rng mc tin mt vt mc là vì phc v mc tiêu riêng ca nhà qun lý. Ln lt các nghiên cu tip theo đc m rng ti nhiu quc gia Châu Âu, th trng các nc mi ni, đang phát trin nh nghiên cu ca Ozkan và Ozkan (2004), Dittmar và cng s. (2003), Ferreira & Vilela (2004), Drobetz và Grüninger (2007), W.Bates và cng s. (2009), Gill và Shah (2012)…đã tìm thy bng chng b sung rng tin mt nm gi còn b tác đng trong điu kin xut hin chi phí đi din gia nhà qun lý và c đông (theo cách tip cn th hai). C th mt s nghiên cu cho thy nhóm yu t qun tr doanh nghip nh quy mô hi đng qun tr, giám đc điu hành kiêm nhim ch tch hi đng qun tr, thành phn hi đng qun tr, quyn s hu ngi qun lý, quyn s hu tp trung… là có tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ti 3 doanh nghip, hay mt s bin yu t tài chính cng đc cách tip cn này h tr. Mc tiêu h tr thêm bng chng v các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ti các nc đang phát trin. Bài nghiên cu ly d liu vi 224 công ty phi tài chính niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong khon thi gian 5 nm t 2008 đn 2012 làm mu nghiên cu. Da trên nghiên cu ca Gill và Shah (2012) v “các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt: bng chng ti Canada” bài nghiên cu này đã đóng góp cho thc nghim các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin doanh nghip nh sau: Th nht, ngoài mc tiêu nghiên cu chung cho các công ty niêm yt ti Vit Nam, bài vit còn nghiên cu riêng các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt các công ty trong ngành sn xut và dch v. Th hai, nghiên cu tìm thy bng chng các yu t quy mô công ty, đòn by, vn luân chuyn ròng, c tc, c hi tng trng, dòng tin, ngành, quy mô hi đng qun tr và giám đc kiêm nhim ch tch hi đng qun tr có tác đng đn vic nm gi tin mt ca các doanh nghip niêm yt ti Vit Nam. Nghiên cu này có ci tin so vi nghiên cu ca Gill và Shah (2012) là: Th nht, ngoài mô hình kt hp tt các quan sát (Pooled) nh phng pháp nghiên cu ca Gill và Shah (2012), nghiên cu còn ln lt tip cn thêm các mô hình tác đng c đnh (FEM), mô hình tác đng ngu nhiên (REM) và mô hình theo phng pháp FGLS (Feasible Generalized Least Squares) có kim soát nh hng s thay đi theo thi gian đ xác đnh mô hình thích hp nht cho nghiên cu. Th hai, nghiên cu có phân tích và tng hp đc các lý thuyt đ xác đnh các đng c nm gi tin mt t đó d đoán chiu hng tác đng ca các bin trong mô hình. 1.2 Mc tiêu và các vn đ nghiên cu ca đ tài Mc tiêu chính bài nghiên cu là đi xác đnh các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các công ty niêm yt ti Vit Nam. Ngoài ra, bài 4 nghiên cu còn đi xác đnh các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các công ty niêm yt trong ngành sn xut và dch v. 1.3 Câu hi nghiên cu Các yu t nào tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các doanh nghip ti Vit Nam? Các yu t nào tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các doanh nghip trong ngành sn xut? Các yu t nào tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các doanh nghip trong ngành sn xut? Các yu t đó có mi quan h cùng chiu hay ngc chiu vi tin mt nm gi? 1.4 B cc lun vn B cc ca lun vn đc trình bày nh sau: Chng 2 tho lun v c s lý thuyt và các kt qu nghiên cu trc đây; chng 3 đ cp đn phng pháp nghiên cu; chng 4 ni bt các kt qu nghiên cu; và cui cùng, chng 5 kt lun ca nghiên cu. [...]... công ty trong các qu c gia v i p nh t gi ti n m các qu c gia có m c b o v c ki m soát s phát tri n c a th v i các công ty t S ng v gi ti n m s giá tr th nghiên c u và phát tri , công ty l n 70% khi c bi t h th y r ng các công ty ng/giá tr s sách và chi tiêu m gi ti 15 ty nh i nhu n nhi m gi ti n nhi ty có v n luân chuy ti n m Nghiên c u th c nghi m các y u t ng công ty Anh vào th i k 1984v i m và các công. .. 125 công ty nhà hàng c a M n t 1997-2008 và tìm th y r ng các công ty nhà hàng v l m gi ti n m t nhi m, các công ty l gi tài s n thanh kho n khác nhi n m t, các công ty v i chi tiêu v n c t c nhi m gi ti n m (2011) mô t m & c ng s a và chi phí giao d quan tr ng trong vi c gi i thích quy t vai trò nh n m gi ti n m t c a các công ty nhà hàng Rizwan và Javed (2011) thu th p d li u t 300 công ty niêm. .. cùng chi u gi a quy mô công ty, dòng ti n, và ti n m t n m gi K t qu cho th y quy mô công ty, dòng ti n, tính b t n c a dòng ti n, v n luân chuy c n m gi ti n t i các công ty phi tài chính Pakistan 6, gi i truy n thông t i M b gi ti n m t t i các công ty t i M )k t 0, n u gi n vi tv r ng vào th nh W.Bates và c ng s (2009) nào k t i ph i d n vi c , các công ty có th phòng ng a m t cách hi u qu b ng nhi... r ng quy mô h ng l n 13 giá tr công ty th tr l t gi thuy p ph i v ng qu n i di c tài tr bên ngoài và gi ti n m t nhi 2.2 Các k t qu nghiên c M u là nghiên c u c a Kim & c ng s (1998) các y u t ng vào vi c n thanh kho n v i d li u t 915 công ty M trong giai nt t các nghiên c u các y u t tác ng n quy nh n m gi ti n m t (ti i n) công ty ra các nghiên c u t p trung vào các th phát tri , Anh…và g ng nh... ti n b i vì h c bi t a, các công ty l n 10 có b t cân x a ch n b t l i th so v i doanh nghi p nh (Brennan và Hughes, 1991; Collins và c ng s 1981) Các công ty nh i m t v i chi phí tài tr nh ng công ty l có nhi u kh i m t khi vay n (Whited, 1992; Fazzari và Petersen, 1993) Gi m i di c cho c hai m nh r ng quy mô công ty là b t cân x ng thông tin và chi phí tài tr bên ngoài, công ty nh cd n s gi m n Khái... tàng Các công ty có m c n th p có xu ng gi ti n m t nhi i th ng l c cho nh ng c vi c giám sát có th l i vì m t t l y th p làm cho công ty ít ng Hay Stiglitz (1985) l p lu n r ng có r t ít giám sát các nhà qu n lý b i vì chi phí c a i ích mang l i i các c 12 m gi ti n m t nhi Theo l p lu n c a Stulz (1990) chi i di n c a quy n tùy nghi qu n lý ng/giá tr s s giá tr th i công ty có t sách th các công ty. .. m t c a công ty Ví d , s t n t i c a l i th kinh t theo quy mô cho r ng các công ty nh c n ph i gi tính thanh kho nghi p l n M t gi thuy nh c xây d m r ng m t trong ng ti n m t là thông qua thanh lý tài s n (Shleifer và Vishny, 1992) M t công ty s h u tài s n có th chuy i thành ti n có th ng v i m c chi phí th p b ng cách bán các tài s n này Ngoài ra, m t công ty hi n t i chi tr c t c có th cách gi... trúc s h u công ty, ki m soát công ty, s h u t p trung, s h u qu n lý…Ngoài ra, có các nghiên c u còn t s bi c m nh ki m soát c a ngân hàng, r i ro c a gi i thích cho quy nh n m gi qu c gia; hay xem xét quy n b o v c khác nhau v ti n m t n m gi t n quy ti n m t cho các công ty m t a t gi i thích s c V i m c tiêu xem xét các y u t nh n m gi ti n m t c a các doanh nghi p niêm y t t i 23 Vi t Nam, d a trên... ti n m t th ng nh t Barclay & Smith (1995) cho r ng có s hi n di n kinh t theo quy mô khi các công ty l n phát hành ch ng khoán s t nh Ngoài ra, các công ty l n cho th y có b t cân x ng bên ngoài th i các công ty nh (Brennan và Hughes, 1991; Fazzari và Petersen, 1993) Ozkan và Ozkan (2004) l p lu n r ng các công ty l n n m gi ít ti n m i vì h có nhi u kh c g p ph i ki t qu tài chính (Titman và Wessels,... thành ti n Các chi phí giao d ch bao g m (1) mua/bán các tài s n tài chính các kho n) và tài s n th c; (2) bên ngoài (m t hình th c c a chi phí c l thu n v i s ti nh), c ng v i các chi phí bi ng th it ng v n, thanh lý các tài s n hi n có, gi m c t c và gi k t h p các ng ngu n v n ng h p này, m t công ty thi u h t tài s n thanh kho n ph t l i các h ng tài chính, ho c là ng h p trên Tr khi công ty có tài . ngoài mc tiêu nghiên cu chung cho các công ty niêm yt ti Vit Nam, bài vit còn nghiên cu riêng các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt các công ty trong ngành sn xut và dch. ca các công ty niêm yt trong ngành sn xut và dch v. 1.3 Câu hi nghiên cu Các yu t nào tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các doanh nghip ti Vit Nam? Các yu t nào tác. cu là đi xác đnh các yu t tác đng đn quyt đnh nm gi tin mt ca các công ty niêm yt ti Vit Nam. Ngoài ra, bài 4 nghiên cu còn đi xác đnh các yu t tác đng đn quyt