B GIÁO DCăVÀăÀOăTO I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH _____________ TRNăTRNGăMNH HIU MI QUAN H GIAăNH GIÁ CAO VÀ QUN TR THU NHP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh - nmă2015 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH _____________ TRNăTRNGăMNH HIU MI QUAN H GIAăNH GIÁ CAO VÀ QUN TR THU NHP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC PGS.TS. Nguyn Th Ngc Trang TP. H Chí Minh - nmă2015 LIăCAMăOAN Tôi, TrnăTrngăMnh Hiu,ăcamăđoanălunăvnăthc s kinh t ắMi quan h gia đnh giá cao và qun tr thu nhp trên th trng chng khoán VităNam”ălàăcôngătrìnhă nghiên cu caăriêngătôiădi s hng dn ca PGS.TS. Nguyn Th Ngc Trang, ni dung lunăvnăkhôngăsaoăchépăt bt c công trình nghiên cu nào trcăđây.ăCác s liu s dng trong lunăvnăđc thu thp t nhng ngunăđángătinăcy. TP. H Chí Minh, ngày 12 tháng 11 nmă2014 Tác gi TrnăTrngăMnh Hiu MC LC TRANG PH BÌA LIăCAMăOAN MC LC DANH MC T VIT TT DANH MC BNG BIU DANH MC HÌNH NH TÓM TT 1 1. GII THIU 2 Mc tiêu nghiên cu 3 Phngăpháp nghiên cu 4 Ni dung lunăvn 5 2. TNG QUAN LÝ THUYT 6 2.1. Qun tr thu nhp 6 2.2. Chiăphíăđi din caăđnh giá cao 10 2.2.1. Lý thuytăchiăphíăđi din caăđnh giá cao - Jensen (2004, 2005) 10 2.2.2. Bng chngăchiăphíăđi din ca vicăđnh giá cao 14 2.3. nh giá cao và qun tr thu nhp 18 2.4. Qun tr thu nhp và s giàu có ca c đông 21 3. MÔ HÌNH VÀ D LIU 24 3.1. Mô hình 24 3.1.1. Môăhìnhăcătínhăđnh giá cao và qun tr thu nhp 24 3.1.1.1. Môăhìnhăc tính qun tr thu nhp 24 3.1.1.1.1. Mô hình Jones (1991) 24 3.1.1.1.2. Mô hình Modified Jones 27 2.1.1.1.3. Mô hình Advanced Jones 28 3.1.1.2. Môăhìnhăcătínhăđnh giá cao 31 3.1.1.2.1. Baămôăhìnhăcătínhăđnh giá ca RKRV (2005) 35 3.1.1.2.2. Kimăđnhămôăhìnhăđnh giá RKRV (2005) 40 3.1.1.3. Các bin kim soát: 42 3.1.2. Quan h ni sinh 46 3.1.3. Qun tr thu nhp và s giàu có ca c đông 47 3.2. D liu 53 3.2.1. Mu nghiên cu 53 3.2.2. Ngun d liu 54 4. KT QU NGHIÊN CU 55 4.1. Kt qu mi quan h đnh giá cao và qun tr thu nhp 55 4.2. Kt qu mi quan h ni sinh 58 4.3. Kt qu mi quan h qun tr thu nhp và s giàu có ca c đông 60 5. KT LUN 63 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC T VIT TT TA - Total Accruals DAC - Discretionary Accruals FSVE - Firm-Specific Valuation Error ILVE - Industry-Level Valuation Error TVE - Total Valuation Error HOSE: S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh HASTC: S giao dch chng khoán Hà Ni BE/ME - Book to Market Equity: giá tr s sách trên giá tr th trng SMB - Small Minus Big: nhân t quy mô HML - Hight Minus Low: nhân t giá tr s sách trên giá tr th trng MOM ậ Momentum: nhân t xungălng M&A: Mergers And Acquisitions: mua bán và sáp nhp IMF - International Monetary Fund: Qu Tin T Quc T. IFS - InternationalăFinancialăStatistics:ăCăQuanăThng Kê Tài Chính Quc T ca IMF DANH MC BNG BIU Bng 2.1: Tóm tt gi thuyt nghiên cu Bng 3.1: Tng hp các binăc tính qun tr thu nhp Bng 3.2: Tng hp các binăđnh giá Bng 3.3: H s hiăquyătrungăbìnhăquaăcácănmătheoămôăhìnhăRKRVă(2005) Bng 3.4: Kt qu hi quy kimăđnh mô hình RKRV(2005) Bng 3.5: Tóm tt các bin kim soát chính trong mô hình Bng 4.1: Thng kê mô t các bin qun tr thu nhp,ăđnh giá cao và bin kim soát soát trong mô hình. Bng 4.2: Kt qu hi quy qun tr thu nhpăvàăđnh giá cao t 2009-2013. Bng 4.3: Kt qu ni sinh mi quan h gia DAC và TVE Bng 4.4: Kt qu hi quy mi quan h gia qun tr thu nhp và s giàu có ca c đôngămôăhìnhă3ănhânăt - Fama-French (1993). Bng 4.5: Kt qu hi quy mi quan h gia qun tr thu nhp và s giàu có ca c đôngămôăhìnhă4ănhânăt Carhart (1997) DANH MC HÌNH NH Hình 2.1: Cách thc nhăhng báo cáo thu nhp ca qun tr bngăphngăphápăk toán và qun tr bng quytăđnh hotăđng Hình 2.2: Kt qu kho sát 401 CFO v hànhăđng mà CFO s thc hin nhmăđaă thu nhpăđt thu nhp mc tiêu Hìnhă2.3:ăThuănhpătrênămiăcăphiuă- EPSăvàăgiáăcăphiuăcaăEnronătă12/1991ă đnă12/2001 Hình 2.4: Bng chng v chiăphíăđi din ca vicăđnh giá cao - NPV ca vic mua bán và sáp nhp t nmă1980-2002 1 TÓM TT Nghiên cu tp trung vào mi quan h giaăđnh giá cao và qun tr thu nhp trên th trng chng khoán Vit Nam. Kt qu cho thy có mi quan h cùng chiu gia đnh giá cao và qun tr thu nhp ti th trng Vit Nam, kt qu phù hp vi lý thuyt Jensen (2005) và nghiên cu thc nghim trên th trng M ca Chi và Gupta (2009). Nghiên cu còn ch ra không có mi quan h gia vic qun tr thu nhp và s giàu có ca c đông.ăMt kt qu khácăđc tìm thy là vicăđnh giá cao/thp ca doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam có th đc nm bt thông qua s dng mô hình đnh giá ca RhodesKropf, Robinson, and Viswanathan - RKRV (2005) T khóa: Chiăphíăđi din ca vicăđnh giá cao - The Agency Costs Of Overvalued Equity, Qun tr thu nhp - Earnings Management, nh giá cao ậ Overvaluation, Total accruals. [...]... c m i quan h gi tôi s nghiên c u m i quan h Gi thuy t 2: Có m i quan h nh giá cao và qu n tr thu nh p, chúng c l i gi a qu n tr thu nh p và s giàu có c a c c chi u gi a qu n tr thu nh p và s giàu có c ac B ng 2.1: Tóm t t gi thuy t nghiên c u M i quan h Gi thuy t 1 nh giá cao và qu n tr thu nh p Gi thuy t 2 Qu n tr thu nh p và s giàu có c a c Ngu n: Tác gi t ng h p K v (+) (-) u 24 3 MÔ HÌNH VÀ D LI... m i quan h rõ ràng nào gi a t su t sinh l i b ng và qu n tr thu nh p M c tiêu nghiên c u Lu p trung nghiên c u m i quan h gi m i quan h gi a qu n tr thu nh p trên th nh giá cao - qu n tr thu nh p và nh giá cao - s giàu có c a c ng ch ng khoán Vi t Nam V i m c tiêu nghiên c u này, lu trung tr l i hai câu h i sau: p 4 1) Li u có t n t i m i quan h gi nh giá cao và qu n tr thu nh p trên th ng ch ng khoán. .. c l p, bi nh giá cao - Total Valuation Error - i quy chéo theo ngành m a vào mô hình c a RKRV (2005) c 4: Th c hi n ki c l p TVE cao và qu n tr thu nh p 1 2 Xem ph n 3.1.1 Xem ph n 3.1.2 nh m i quan h gi a bi n ph thu c, DAC, và các bi n ng t tìm ra m i quan h gi nh giá 5 c 5: N u có m i quan h gi ta ti p t c ki nh giá cao và qu n tr thu nh p c 4, chúng nh m i quan h qu n tr thu nh p và s giàu có c... d a vào nghiên c u c a Chi và Gupta (2009) 2.3 nh giá cao và qu n tr thu nh p Nghiêu c u v m i quan h gi a nh giá cao và qu n tr thu nh p, Chi và Gupta (2009) cho r ng: dù lý do c a vi nh giá cao là gì thì nhà qu ng l c 19 nh giá cao càng lâu thì l i ích mà nhà qu n lý nh càng l n Có 3 lý do chính mà nhà qu n lý mong mu n duy trì vi Th nh t, s giàu có c a nhà qu n lý b c nh giá cao: ng nhi u t giá. .. d nh cs d qu n tr thu nh nm tm c qu n tr thu nh ng k (Rajgopal và Venkatachalam, 2008), nên hi u qu s d ng DAC s gi m trong nh m i quan h gi n sau T nh ng nghiên c t p trung vào nh giá cao và qu n tr thu nh p c a nhà qu n lý Gi thuy t 1: Có m i quan h cùng chi u gi nh giá cao và qu n tr thu nh p 21 2.4 Qu n tr thu nh p và s giàu có c a c nh giá cao n qu n tr thu nh p ng c a nhà qu n lý, v y li u nhà... chi u gi HASTC ng qu n tr thu nh p c a nh giá cao Nghiên c u tìm ra nh giá cao và qu n tr thu nh p Ph n th hai, nghiên c u t p trung vào m i quan h gi a qu n tr thu nh p nh giá cao và s giàu có c a c hành chia m giá cao, ng này, chúng tôi ti n theo các bi c 25 danh m c T 25 danh m c ng qu n tr thu nh nh c ti n hành nghiên c u d a vào mô hình 3 và 4 nhân t c a Fama French (1993) và Carhart (1997) Nghiên... Vi t Nam hay không? 2) N u có t n t i m i quan h gi a nh giá cao và qu n tr thu nh p trên th ng ch ng khoán Vi t Nam, thì qu n tr thu nh p có n s giàu có c a c u tr l i câu h i nghiên c u, bài nghiên c u ti n hành nghiên c ng qua c sau: c 1: Th c hi n thu th p và x lý d li u t các công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam c th là hai sàn HOSE và HASTC c 2: U ng bi n ph thu c, bi n qu n tr thu. .. di n u chúng tôi th hi n các khái ni m v qu n tr thu nh p Ph n th hai, chúng tôi trình bày lý thuy t c a Jensen (2004, 2005) v i di n c nh giá cao và m i quan h gi nh giá cao và qu n tr thu nh p Cu i cùng, chúng tôi trình bày các lý thuy t v ng c a m i quan h qu n tr thu nh p và s giàu có c a c 2.1 Qu n tr thu nh p Thu nh p là thông tin quan tr ng nh t trên báo cáo tài chính Chúng th hi n cho nhà à n... c nh giá cao Các n l i ích c a c nh giá cao nh giá cao khi giá c phi u l u giá tr th c, ví d 100% ho c 1000% so v i giá tr th c, và doanh nghi p không th t o ra k t qu ch (tr th c b ng v i giá tr mà th ng h p may m n) Vi thông qua giá c phi u c a doanh nghi c th ng c th hi n ch y u ng giao d ch v i m c giá cao 11 th c và/ ho c các k v ng thu nh p trong các báo cáo c a nhà phân tích cao i kh o ra thu. .. U 3.1 Mô hình 3.1.1 nh giá cao và qu n tr thu nh p Chúng tôi d a vào mô hình nghiên c u c a Chi và Gupta (2009) c u m i quan h c ti n hành nghiên nh giá cao và qu n tr thu nh p Theo mô hình này, có 3 nhóm bi n chính: Nhóm 1: Bi n ph thu c DAC th hi n cho qu n tr thu nh p Chúng tôi s d ng c tính Nhóm 2: Bi n giá cao c l p, bi n nh giá G m nh ng bi n th hi n cho vi nh c tính d a vào nghiên c u c a RKRV . mi quan h giaăđnh giá cao và qun tr thu nhp trên th trng chng khoán Vit Nam hay không? 2) Nu có tn ti mi quan h gia đnh giá cao và qun tr thu nhp trên th trng chng khoán. cu tp trung vào mi quan h giaăđnh giá cao và qun tr thu nhp trên th trng chng khoán Vit Nam. Kt qu cho thy có mi quan h cùng chiu gia đnh giá cao và qun tr thu nhp ti. vicăđnh giá cao 14 2.3. nh giá cao và qun tr thu nhp 18 2.4. Qun tr thu nhp và s giàu có ca c đông 21 3. MÔ HÌNH VÀ D LIU 24 3.1. Mô hình 24 3.1.1. Môăhìnhăcătínhăđnh giá cao