1 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH HUNH TH KIM ANH TÁC NG CA U T NC NGOÀI LểN TệNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăCHÍăMINHă- NMă2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH HUNH TH KIM ANH TÁC NG CA U T NC NGOÀI LểN TệNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăCHÍ MINH - NMă2014 2 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH HUNH TH KIM ANH TÁC NG CA U T NC NGOÀI LểN TệNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mưăs: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGIăHNGăDNăKHOAăHC: TS.ăTRNăTHăHIăLÝ TP.ăHăCHÍăMINHă- NMă2014 3 LI CAM OAN Tôi xinăcamăđoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t giáo viên hng dn là TS.Trn Th Hi Lý. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nghiên cu nào trc đây.ăNhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích,ănhn xét, đánh giá đc chính tác gi thc hin và thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho.ăNgoài ra,ăđ tài còn s dng mt s nhn xét,ăđánh giá cng nh s liu ca các tác gi,ăc quan t chc khác, và cng đc th hin trong phn tài liu tham kho. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc hi đng,ăcng nh kt qu lun vn ca mình. TP.HCM,ăngàyă29ăthángă5ănmă2014 Tác gi HunhăThăKimăAnh 4 MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các kí hiu, các ch vit tt Danh mc các bng biu Danh mc các hình v và đ th Tóm ttầầầầầầầầầầầầầầầ ầầầầầầầầầầ 1 1. Gii thiu ầầầầầầầầầầầầầầầ ầầầầầầầ 2 1.1 Mc tiêu nghiên cuầầầầầầầ ầầầầầầầầ ầ 4 1.2 Câu hi nghiên cu ầầầầầầầầầầ ầầầ ầ ầầ5 2. Tng quan các nghiên cu trc đâyầầầ ầầầầ ầ.ầầầ 5 2.1 Các nghiên cu phát trin thc đo thanh khonầầ ầầ5 2.2 nh hng ca s hu nc ngoài lên thanh khonầầ ầ8 3. Phng pháp nghiên cuầầầầầ ầầầầầầ.ầầầ ầầ 13 3.1 D liu ầ ầầầầầầầ ầầầầầ ầầ ầầầầ.13 3.2 Phng pháp đo lng thanh khon.ầầầ ầ.ầầ ầ.14 3.3 Mô hình nghiên cu ầầầầầầầ ầầầầ ầầ.ầ 16 4. Ni dung và kt qu nghiên cuầầầầ ầầầầ.ầầầ ầầ.21 4.1 nh hng không đng nht ca s hu nc ngoài lên thanh khon th trng chng khoán Vit Namầầầ ầầầầầầ 21 4.2 Kim đnh tính vng ca kt quầầầầ ầầầ ầầầ 38 4.3 Nhng cú sc thanh khon và đu t nc ngoàiầầầ.ầầ47 5. Kt lun ầầ ầầầầầầầầầầầầầầầầầ ầầầ.ầ.57 Tài liu tham kho 5 DANH MC CÁC Kệ HIU, CÁC CH VIT TT IMF Qu tin t quc t HASTC Sàn giao dch chng khoán Hà Ni HOSE Sàn giao dch chng khoán TPHCM HNX Sàn giao dch chng khoán Hà Ni NHNN Ngân hàng nhà nc WB Ngân hàng th gii WTO T chc Thng mi Th gii 6 DANH MC BNG BIU TểN BNG TRANG Bngă3.1:ăo lng các bin 18 Bngă3.2:ăThng kê mô t các bin vi s liu mu 20 Bngă4.1:ăThngăkêămôătăcácăbin 22 Bngă4.2:ăMaătrn tngăquanăcácăbin 24 Bngă4.12:ăKt qu hi quy ILLIQ vi s huănc ngoài và các bin kim soát 35 Bngă4.13:ăKt qu hi quy ILLIQ vi s huăncăngoàiăthayăđi và các bin kim soát 37 Bngă4.14: Hi quy vi bin tr ca bin không thanh khon 40 Bngă4.15: Kimăđnh vnăđ ni sinh vi bin tr ca bin không thanh khon 42 Bngă4.16: Kt qu hiăquyăthayăđi thanh khon vi s huănc ngoài và các bin kim soát Bng 4.17: Kt qu hiăquyăGMMăthayăđi thanh khon vi s hu nc ngoài và các bin kim soát 44 46 Bngă4.19:ăThngăkêăthanhăkhonăcácăngànhătrcăvàăsauăkhngă hong 53 Bngă4.20: Hi quy Fixed effects model bin không thanh khon trc khng hong kinh t 2008 55 Bngă4.21: Hi quy Fixed effects model bin không thanh khon sau khng hong kinh t 2008 56 7 DANH MC  TH VÀ HỊNH V TểN HỊNH V VÀ BIU  TRANG Biuăđă4.3:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăFPIOVER5% 25 Biuăđă4.4:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăFPIUNDER5% 26 Biuăđă4.5:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăBM 27 Biuăđă4.6:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăSTDRET 28 Biuăđă4.7:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăSIZE 29 Biu đă4.8:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăPRICE 30 Biu đă4.9:ăTngăquanăgia ILLIQ và BETA 31 Biu đă4.10:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăRET 32 Biu đă4.11:ăTngăquanăgiaăILLIQăvàăDINST 33 Biuăđă4.18:ăBinăđngăthanhăkhonătrcăvàăsauăkhngă hongă2008 52 8 TÁC NG CA U T NC NGOÀI LểN TệNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Tóm tt LunăvnădaătrênănghiênăcuăcaăLilianăNg,ăFeiăWu,ăJingăYu,ăandăBohuiăZhangă (2012) vănhăhngăkhôngăđngănht caăđuătăgiánătipăncăngoàiă(FPI) lên thanhăkhon chngăkhoán caă213 côngătyăđcăniêmăytătrênăsànăchngăkhoánă VităNam giaiăđonătă2009-2013. KtăquănghiênăcuăchoăthyăFPIăviămcăsă huătrênă5% cóătácăđngălàmătng tínhăthanhăkhonăcăphiuătrong khi FPI diă 5% cóătácăđngăngcăli.ăThêmăvàoăđó,ănhnăthy khngăhongăkinhătănmă 2008 làm thanhăkhonăstăgimămnhătrên toànăbăthătrng, tôiănghiênăcuă thêmă tácă đngă caă FPIă lênă thanhă khonă trongă giaiă đonă trcă vàă sauă khngă hongănmă2008ămtănm,ăktăquănghiênăcuăchoăthyăFPI ăcă2ămcăsăhuă trên đuălàmătrmătrngăthêmăsăstăgimăthanhăkhon.ăNgoàiătaătôiăcònătìmăthyă cácăyuătăkhácănhăgiáăcăphiu,ămcăvnăhóa,ăgiáătrăsăsách,ăliănhun, beta cngăcóănhăhngănhtăđnhălênăthanhăkhon. Tăkhoá:ăđuătăncăngoài,ăthanhăkhon,ăFPI. 9 1. Gii thiu Xuăhng toànăcuăhóaăvàăhiănhpătrênăthăgiiălàmăchoădòng vnăđuătăncă ngoàiăngàyăcàngăgiăvaiătròăquanătrngăđiăviăsăphátătrinăcaămiăqucăgia. Trongăđóădòngăvnăđuătăgiánătipă FPI cóătácăđngăkíchăthíchăthătrngătàiă chínhăphátătrinătheoăhngănângăcaoăhiuăquăhotăđng,ămărngăquyămôăvàă tngătínhăminhăbch,ătoăđiuăkinăchoădoanhănghipătrongăncădădàngătipăcnă viăngunăvnămi,ănângăcaoăvaiătròăqunălýănhàăncăvàăchtălngăqunătră doanhănghip,ăcóătácăđngăthúcăđyămnhămăcácămiăquanăhăkinhăt.ăNhnăraă cácăđcădimănày,ăcácănhàăhochăđnhăchínhăsáchăsăquytăđnhătrìnhătăquáătrìnhă tădoăhóaătàiăchínhătheoăđiuăkinăriêngăbităcaămiăqucăgia.ăuătăFPIăđcă kìăvng sălàmătngăthanhăkhonătiăthătrngăchngăkhoán,ătngătălăgiáătrênă thuănhpă(PE)ăvàădoăđóălàmăgimăchiăphíăvnăchoăđuăt,ănhănghiênăcuăcaă Majumdară(2004)ăv tácăđngăvăđuătăFPIăvàoăthătrngăchngăvàăthyărngă dòngăvnăFPIălàmătngăthanhăkhonătrênăthătrngăvàălàmătngăgiáăcăphiu,ă nghiênăcuăcaăMertonă(1987)ăgiăđnhătácăđngătíchăccăvàădàiăhnăcaăđuătă giánătipăncăngoàiătrênăgiáăcăphiuădoăgimăphnăbùăriăroătăsăđaădngăhóaă qucăt.ăuătăFPIăcngăsăciăthinăcácăchcănng caăthătrngăchngăkhoánă nhăvicăcácănhàăđuătăncăngoàiăđcăchoălàăđuătătrênăcăsăchinălcă đcănghiênăcuăvàăđnhăgiáăcăphiuăthcăt.ăCácănhàăđuăt ncăngoàiăđcă bitălàăcácănhàăphânătíchăvàăcóăthătruyăcpăvàoămtălotăcácăthôngătin,ăd liuăvàă kinhănghimăhotăđngătrongămôiătrngăkinhătăvàăchínhătrărtăkhácănhau.ăDoă đóăncăchănhàătìmăkimăđuătăgiánătipăncăngoàiăcóănghaăvăciăthinăkinhă doanhăvàăhăthngăphânăphiăcngăsăcóăliăchoăcácănhàăđuătăđaăphng.ăTă quanăđimăcaăđuătăgiánătipăncăngoài,ăđuătăăcácăncăkhácănhauălàămtă binăphápătuytăviăcaăđaădngăhóaădanhămcăđu t. 10 Tuyănhiênăcóălpălunăchoărngăcácădòngăđuătăgiánătipăvàătínădngăthngămiă ngnăhnăđcăcoiălàăcóăthătácăđngătiêuăccăđnăsăphátătrinăcaănnăkinhăt.ă Mcădùăcác dòng vnăđuătăgiánătip mangăđnănhiuăliăíchănhngăcucăkhngă hongăkinhătătoànăcuănmă2008ăđưănêuăbtănhngăkhíaăcnhătiêuăccăcaădòngă chyănhăvyăvàăvicăsădngăcácătănhă“dòngăchyănóng”,ă“đoăngc”ăvà “ngnăhn” đưă tră nênă ph bin.ă Dòngăvnă FPI thngăđcă trngă biă săđoă chiuăđtăngt nhănghiênăcuăca Wartheră(1995),ătácăđngăcaăđuătăncă ngoàiăvàoăgiáăcăphiu,ăgâyăraăsăgiaătngătmăthiătrongăthanhăkhonăvăbn chtălàăngnăhn vàăcóăthăđo ngc.ă Mtăsănghiênăcu choărngăsăđoăchiuănhăvyăítăphăthucăvào cácăyuătă niă tiă trongă ncămàă phăthuc nhiuă hn vàoă tâmă lýă caă nhàăđuă tăncă ngoài. Nhngăsăđoăngcăcóăthăgâyăraăchiăphíăthcătăđáng kăcho nnăkinhă t.ăDòngăvnăFPIăthngădăbayăhiăhnăsoăviăcácăhìnhăthcăđuătăkhácăvàă cngăcóăliênăquanăviăsăsăhưiăcaăvică“lâyălan” trongăthătrngătàiăchínhăqucă t.ăVìăvy,ăđuăt FPI hocăcóăthăciăthinăvicăphátătrinăthătrngătàiăchínhăvàă gimăchiăphíăvnăhocăcóăth làmăchoăthătrngăbinăđngămnhăkhiăđiămtăviă nhngădinăbin xuătrênăthătrngătàiăchínhătoànăcu. TheoăkhoăsátăcaăQuătinătăQucătă(IMF)ăgnăđâyăchoăthy, trong vòng 4 nm,ăđuătăgiánătipătoànăcuăđưătngă2ăln, ncăcóătătrngăđuătăgián tipă lnănhtălàăMăchimă24,5%,ătipăđóălàăAnhăchimă10%.ăDòngăvnăFPIăđangătriă dyămnhămăsau cucăkhngăhongătàiăchínhă2008 vàăđangăchuynăhngăđuă tăsangăcácăqucăgiaăđangăphátătrinăcóătimănng,ănhmăhnăchăcácăriăroăđuă t. [...]... nhà ut n ngoài t i a là 49% Tác ng c ng g n li n v i vi c c ngoài v i vi c quy ng c a s h u n ch ng khoán có r t nhi u v n này i, hình thành th nh s h u n c ngoài lên th tr c ng c n ph i nghiên c u, bài nghiên c u c th c hi n nh m m c tiêu xem xét tác ngoài lên tính thanh kho n c a th tr 11 ng c a s h u n ng ch ng khoán Vi t Nam giai c 12 o n 2009-2013 và c bi t là phân tích riêng tác ngoài lên thanh. .. ra c h i l n trong thu hút v n c ngoài Vi c các nhà ut n c ngoài tham gia n m gi c phi u c a các doanh nghi p Vi t Nam và s h u c a nhà ut n ng nh th nào lên tính thanh kho n c a th tr v n ut c ngoài tác ng ch ng khoán là t ra cho nghiên c u này 1.1 M c tiêu nghiên c u N m 2000 sàn giao d ch ch ng khoán Vi t Nam ra tr ng ch ng khoán t p trung l n phi u u tiên Vi t Nam b t uv i2c n nay s c phi u giao... vai trò c a không ng nh t lên thanh khoán c a th tr nh ng gi i thích có th cho hi u ng không ti p là nghiên c u v n ng pháp o l ut n ng thanh c ngoài tác ng ng ch ng khoán, khám phá ng nh t này lên thanh kho n K n i sinh, nghiên c u kh ng ho ng kinh t tác ng th nào lên thanh kho n và cu i cùng là ph n k t lu n 3 Ph ng pháp nghiên c u 3.1 D li u D li u trong bài nghiên c u này c th ng kê t 213 c phi u... n, t ng giá tr công ty và t ng tr kh n ng qu n lý th tr th y tác ng kinh t và phát huy t t h n ng H n n a, nhi u nghiên c u hi n nay cho ng c a t do hóa tài chính tác ng lên tính thanh kho n nh Tesar và Werner (1995) và Vagias và Van Dijk (2010) tìm th y r ng s h u c ph n c a nhà kho n th tr ut n c ngoài gia t ng c i thi n thanh ng ch ng khoán trong n c, nghiên c u c a Wei (2010) c ng có cùng m t k... l ng ng v i thanh kho n c a th tr ng 13 - àng mua g bán logarit Ghon Hee và Jiang Wang 2009 không có tính ask- Yakov -section and timeseries này 14 ILLIQi,d = i,d i,d trong ngày Amihud và TRNOVRiy = iy iyt iyt iy 15 2.2 nh h ng c a s h u n Các nghiên c u tr c c ngoài lên thanh kho n y trên th gi i nhau, th m chí là trái chi u v nh h a ra các b ng ch ng khác ng c a s h u n c ngoài lên thanh kho n... li u c tính trung bình theo tháng t tháng 1/2009 nh t tháng 6/2013 Ngoài ra nghiên c u tác ng c a FPI lên thanh kho n cho riêng giai o n kh ng ho ng kinh t n m 2008, tôi c ng t p h p d li u t 137 công ty có d li u tr c ngày 30/6/2008 m t n m và t 30/6/2008 m t n m Các ch s 3.2 Ph c p ng pháp o l n th nghiên c u tr 230 công ty sau ngày c tính toán và s p x p gi ng nh trên ng thanh kho n c o thanh kho... qu nghiên c u c a tôi cho th y r ng b n thân thanh kho n c ng nh h ng n chính nó thông qua t ng quan d ng gi a bi n tr c a bi n không thanh kho n lên bi n không thanh kho n Ph n còn l i c a bài nghiên c u nghiên c u và ph c t ch c nh sau: Ph n 3 xem xét d li u ng pháp nghiên c u bao g m ph kho n và mô hình, ph n 4 xem xét vai trò c a không ng nh t lên thanh khoán c a th tr nh ng gi i thích có th cho... n 2009-2013 và c bi t là phân tích riêng tác ngoài lên thanh kho n ch ng khoán tr ng c a s h u n c c và sau kh ng ho ng tài chính toàn c u n m 2008 1.2 Câu h i nghiên c u Bài nghiên c u s tr l i các câu h i nghiên c u sau: - u t gián ti p n kho n th tr - Tác c ngoài (FPI) có nh h ng th nào n thanh ng? ng c a ut n c ngoài lên thanh kho n thay i th nào tr c và sau th i i m kh ng ho ng tài chính toàn... (FPIOVER5%) là làm , trong khi k gì lên 213 công ty khoán HOSE và HNX , tôi 9-2013 làm trên 5% Amihud 19 (2002) t , hàng ngày công ty xem xét tính trong Lilian Ng và Jing Yo, Bohui Zhang (2012) quan sát liên suy thoái và gián ngoài trên 5% , trong khi trên, phân tích thông tin tôi gián khoán thông qua trên 5% làm gián trên 5% lên các công ty , và trò ít , trong khi gián tính gián làm , trong khi các... th tr ng Vi t Nam v i vi c m c a d n th tr ng tài chính ang n i lên nh m t qu c gia có nhi u ti m n ng thu hút n c ngoài Bên c nh v trí t ng tr a lý thu n l i, chính tr n ut nh, ti m n ng ng kinh t dài h n, Vi t Nam còn là m t qu c gia có nhi u l i th so sánh h p d n nhà u t nh : ngu n lao ng, th tr nguyên S quan tâm c a khu v c và th gi i t i Vi t Nam, ng, tài c bi t là th i i m Vi t Nam gia nh p WTO, . xét tác đng ca s hu nc ngoài lên tính thanh khon ca th trng chng khoán Vit Nam giai 12 12 đon 2009-2013 và đc bit là phân tích riêng tác đng ca s hu nc ngoài lên thanh. nm gi c phiu ca các doanh nghip Vit Nam và s hu ca nhà đu t nc ngoài tác đng nh th nào lên tính thanh khon ca th trng chng khoán là vn đ đt ra cho nghiên cu này caăđuătăgiánătipănc ngoài (FPI) lên thanh khon chng khoán caă213 côngătyăđcăniêmăytătrênăsànăchng khoán Vit Nam giaiăđonătă2009-2013. KtăquănghiênăcuăchoăthyăFPIăviămcăsă huătrênă5% có tác đngălàmătng