B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN HOÀNG BO DUY TỄC NG CA QUN TR DOANH NGHIP N GIÁ TR DOANH NGHIP TRONG GIAI ON KHNG HONG KINH T TI VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.H Chí Minh ậ Nmă2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN HOÀNG BO DUY TỄC NG CA QUN TR DOANH NGHIP N GIÁ TR DOANH NGHIP TRONG GIAI ON KHNG HONG KINH T TI VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng Mã s : 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC GS.TS. TRN NGCăTH TP.H Chí Minh ậ Nmă2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các s liu, kt qu nêu trong lun vn là trung thc và có ngun gc rõ ràng. Tác gi Lun vn Nguyn Hoàng Bo Duy MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC PHN M U 1 1.ăt vnăđ 1 2. Mc tiêu nghiên cu 1 3.ăiătng - Phm vi nghiên cu 1 4.ăPhngăphápănghiênăcu 2 5.ăụănghaăca nghiên cu 2 6. Kt cuăđ tài 2 TÓM TT 4 CHNG 1: C S LÝ THUYT 5 1.1 Giá tr doanh nghip 5 1.2 Các khái nimăliênăquanăđn qun tr doanh nghip 7 CHNG 2: TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU TRC ỂY & CỄC GI THUYT NGHIÊN CU 10 2.1 Tng quan v các nghiên cuăđƣăcóăv mi quan h gia qun tr doanh nghip & giá tr doanh nghip 10 2.2 Các gi thuyt nghiên cu 14 CHNG 3: MỌ HỊNH & KT QU NGHIÊN CU THC NGHIM 18 3.1 Chn mu và d liu 18 3.1.1 Chn mu và d liu 18 3.1.2 Các bin nghiên cuăđcăđaăvƠoămôăhìnhăhi quy 19 3.1.3 Mô hình hi quy 26 3.1.4 Thng kê mô t các binăđc lp trong mô hình hi quy 27 3.2 Phân tích thc nghim: 30 3.2.1 Phơnătíchăđnăbin: 30 3.2.2 Kt qu hi quy 34 3.2.3 Các kim tra b sung 45 CHNG 4: KT LUN & HNG NGHIÊN CU TIP THEO 53 4.1 Kt lun 53 4.2 Các hn ch ca bài nghiên cu 55 4.3ăHng nghiên cu tip theo 57 DANH MC BNG TÀI LIU THAM KHO PHN PH LC DANH MC BNG STT Tên bng Trang Bng 3.1 nhănghaăcácăbin 24-26 Bng 3.2 Trình bày tóm tt s liu thng kê mô t ca các bin gi đc đaăvƠoămôăhìnhăhi quy (D_SOE, DUALITY, BIG_FOUR) cho toàn b mu. 27 Bng 3.3 Trình bày tóm tt s liu thng kê ca các binăđc lp không phi là bin gi ca mô hình hi quy (Ch_Q, BANKR, LSOWN, MOWN, BOARDSIZE, INBOARD, ILLIQUID) cho toàn b mu. 29-30 Bng 3.4 Kt qu phơnătíchăđnăbin 33-34 Bng 3.5 Kt qu hi quy lnăđu vi bin ph thuc Ch_Q 34-35 Bng 3.6 Kt qu hi quy ln hai vi bin ph thuc Ch_Q 38-39 Bng 3.7 Ma trnătngăquanăgia các binăđc lp trong mô hình hi quy ln hai theo bin ph thuc Ch_Q 40 Bng 3.8 Kt qu ba mô hình hiăquyătrongăgiaiăđon khng hong: t thángă12ănmă2007ăđnăthángă12ănmă2008 42 Bng 3.9 Kt qu kim tra b sung 47-48 Bng 3.10 Kt qu kim tra b sungăgiaiăđon 2008 - 2010 48-49 Bng 3.11 Kt qu hi quy vi bin ph thucălƠăCh_Qăsauăkhiăxóaăđiăcácă giá tr ngoi lai 49 Bng 3.12 Kt qu hiăquyăsauăkhiăxóaăđiăcácăgiáătr ngoi lai trong giai đon khng hong: t thángă12ănmă2007ăđnăthángă12ănmă 2008 51 Bng 4.1 Kt qu kimăđnh phnădătrongăhiăquyăsauăkhiăxóaăđiăcácăgiáă tr ngoi lai vi bin ph thuc Ch_Q 56 1 PHN M U 1. t vn đ ăncăta,ătănmă2000ăđnănay,ăquá trìnhăcăphnăhóaădinăraămnhăm,ătuyă nhiên,ănhƠăncăvnănmăgiămtăquynălcăchiăphiămnhămăđnăhotăđngăcaăcácă doanhănghipănƠy.ăMtăsănhƠănghiênăcuătrênăthăgiiăđƣăđaăraăcácăbngăchngăchoă rngădoanhănghipănhƠăncăvƠ/hocănhngădoanhănghipădoănhƠăncălƠmăcăđôngă kimăsoátăhotăđngăkémăhiuăquă(BaiăvƠăcngăs,ă2000;ăSunăvƠ Tong, 2003; Zhang vƠăcngăs,ă2001);ăDewenterăvƠăMalatestaă(2001)ănghiên cuătheoăchuăkăkinhădoanhă choăthyăgiáătrăcaăcácădoanhănghipătănhơnăcaoăhnăgiáătrăcaăcácădoanhănghipănhƠă ncădoătoăraăliănhunănhiuăhn,ăsădngănăvƠălaoăđngăítăhnătrongăquáătrìnhăsnă xut.ăTrongăkhiăcácănghiênăcuătrcănhnămnhăkhíaăcnhătiêuăccăcaăsăhuănhƠă ncă(GunasekarageăvƠăcngăs,ă2007;ăSunăvƠăTông,ănmă2003;ăXuăvƠăWang, 1999; ZhangăvƠă cngăs,ă2001) thìăLiuă vƠăcngă să(2011)ă cungăcpă cácăbngă chngă thcă nghimăcho thyărngăcácădoanhănghipăTrungăQucă cóăNhƠăncălƠăcăđôngăkimă soát mà hotăđng kémătrcăkhiăcucăkhngăhong tƠiăchínhătoƠnăcu thìăhotăđng ttăhn trongăcucăkhngăhong, đcăbitălƠăkhi hăda trên năngơnăhƠng. Liuărngă tiăVităNamăcó dinăraăcácăvnăđătngătănhăcácădoanhănghipăcaăTrungăQuc: nuăxétătrongă điuă kinăkinhă tăbtă bìnhă thngăvƠă không theo chuă kănhă thiăkă khngăhongăkinhătătoƠnăcuăthì các nghiên cuătrênăđơyăliuăcóăcònăđúng? Bài nghiên cuănƠyăsătpătrungăvƠoăgiiăquytăvnăđătácăđngăcaăsăhuănhƠăncăđn giáătră caăcácădoanhănghipăVităNamătrongăthiăkăkhngăhongăkinhătătiăVităNam. 2. Mc tiêu nghiên cu aăraăbng chng thc nghim chng minh doanh nghipăcóănhƠănc là c đôngăkim soát thì hotăđng hiu qu hnădoanhănghipătănhơnătrongăthi k khng hong kinh t (t thángă12ănmă2007 đnăthángă12ănmă2008). 3. i tng - Phm vi nghiên cu i tng nghiên cu: S thayă đi v giá tr doanh nghip trong thi k 2 khng hong tài chính. Phm vi nghiên cu:  V không gian : 138 doanh nghip đc nêm yt trên hai sàn chng khoáng HNX và HOSE ca ca Vit Nam ti thiăđim cuiănmă2006.  V thi gian : t thángă12ănmă2007ăđnăthángă12ănmă2008. 4. Phng pháp nghiên cu Phng pháp thu thp và x lý s liu: s liuăđc thu thp t các báo cáo tài chính, t các bn công b thông tin, t cácăcăquanăthng kê, tp chí, website uy tínầăvƠăđc x lý bng các công c mt cách khoa hc trên máy tính. Phng pháp thc hin bài nghiên cu: s dngă phngă phápă tng hp, phơnătích,ăsoăsánhầăđ làm rõ ni dung nghiên cu:  Phơnătíchăđnhătính:ăđánhăgiáăthôngăquaăcácăch tiêu, h s trên báo cáo tài chính thông qua kt qu thng kê mô t.  Phơnătíchăđnhălng: thông qua các mô hình phân tích hi quy. 5. ụ ngha ca nghiên cu Nghiên cu cung cp thêm các bng chng thc nghim v tính hai mt ca s hu nhƠănc nhăhng đn s thayăđi giá tr doanh nghip ca các doanh nghip Vit Nam trongăđiu kin kinh t khóăkhnăvƠădin bin phc tpăđóăchính là thi k khng hong kinh t,ăquaăđóăgiúp chúng ta làm sáng t hnămt s khía cnh ca s hu nhƠănc không đc biu hin rõ ràng trong điu kin kinh t bìnhăthng. 6. Kt cu đ tƠi Phn m đu Tóm tt Chng 1: Căs lý thuyt. Chng 2: Tng quan v các nghiên cuătrcăđơyă&ăCácăgi thuyt nghiên cu. 3 Chng 3: Mô hình & kt qu nghiên cu thc nghim. Chng 4: Kt lun & hng nghiên cu tip theo. 4 TịM TT DaătheoăphngăphápănghiênăcuăcaăLiuăvƠăcngăsă(2011),ătôiăđƣătinăhƠnhă nghiênăcuătácăđngăca qunătrădoanhănghip đn giáătrăcaăcácădoanhănghip Vită Nam trongăthiăkăkhngăhongătài chính dinăraăvƠoănmă2007-2008ăvƠănhnăthyă rng:  Các doanh nghip cóănhƠănc là c đôngăkimăsoátăđc cho rng là hot đng kém hiu qu trc khi cuc khng hong tài chính toàn cu n ra thì hotăđng ttăhn trong cuc khng hong, đc bit là khi các doanh nghip này da trên n Ngân hàng. iu này cho thy rng s hu nhà nc giúp doanh nghip gim nh nhng khóăkhn v tài chính trong thi gian khng hong kinh t;  Tng t l s hu ca các c đông ln có mt mi quan h phi tuyn (hình ch U) vi hiu qu hotăđng ca doanh nghip trong sut thi k khng hong, điu này cho thy s tp trung quyn s hu gián tip làm gim nh khóăkhnătƠiăchính cho doanh nghip. NgoƠiă ra,ă ktă quă nghiênă cuă thcă nghimă cònă choă thy rng doanhă nghipă đcăđiuăhƠnhăbiăTngăGiámăđcă(hocăGiámăđc)ăkiêmănhimăChătchăhocăPhóă ChătchăHiăđngăqunătrăthìăhotăđngăkémăhiuăquăhnăcácădoanhănghipăkhác. Cuiăcùng, các doanhănghip đcăkimătoánăbiăcácădoanhănghip kimătoán qucăt có uy tín (Big Four) thì giáătrădoanhănghip gimănhăhnătrongăcucăkhngăhong kinhătătoƠnăcu. [...]...5 1.1 Giá tr doanh nghi hành Theo toàn doanh nghi doanh nghi .; các doanh 6 nghi ? Các doanh nghi xác giá tr doanh nghi d vào nh ng lý ng ti hành ây: N G doanh nghi p ng này, các bên doanh nghi p Giú doanh nghi doanh nghi doanh nghi d doanh nghi p 7 Q ( : Tobin's Q) là James Tobin phát Q và Tobin s Q = T ng N ph i tr + Giá tr th tr ng c a c ph n th ng + Giá tr th tr ng c tính c a c ph n u i Giá tr... H1-1 Doanh nghi p có so v i doanh nghi p m t câu h i th c trong th i k kh ng ho ng kinh t c là c m soát b gi m giá tr nhi trong cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u H1-2 Doanh nghi p có v i doanh nghi p c là c ng ki m soát ít b gi m giá tr so trong cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u V i gi thuy t u tiên c a tôi (H1-1) thì s h ng tiêu c c lên giá tr doanh nghi p, nó kéo t t giá tr doanh nghi p trong. .. ng giá tr trung bình và giá tr trung v bi ng là -0,45 và -0,41 doanh nghi p Vi t Nam m u này cho th y r ng các t ph n giá tr trong kho ng th i gian cu c kh ng ho ng toàn c u di n ra Bên c l n nh t c a bi n Ch_Q là -0,98 và 0,46 n kh ng ho ng kinh t bên c giá tr nh nh t và u này có ng trong giai ng chung là các doanh nghi p ng sa sút, kém hi u qu , giá tr doanh nghi p liên t c gi m thì v n có nh ng doanh. .. hi u qu và giá tr doanh Theo th ng kê cho th y 2,63% doanh nghi 3,45% doanh nghi c là c ki m soát ti p t c giá tr trong kho ng th i gian kh ng ho ng tài chính toàn c u Doanh nghi p có l n nh t là 46% là m t doanh nghi p m soát, doanh nghi doanh nghi p suy gi m l n nh t là 98% là m t i v i bi n BANKR: Chúng ta th y r (71,74% các doanh nghi p trong m u) t i th d ng n vay Ngân hàng M nghi p trong m u... l p i di n c Nh n giá tr b ng 1 (m t) n u trong doanh nghi p T c 26 doanh nghi p ho c kiêm nhi m Ch t ch ho c Phó Ch t còn l i nh n giá tr b ng 0 (không) Bi n gi nh n giá tr Bi n gi b ng 1 (m t) cho các i di n cho ch doanh nghi ng 9 Bi c c ki m toán b i 1 trong 4 l p công b c a c doanh nghi p ki m toán BIG_FOUR + ILLIQUID - LN_VALUE - thu c nhóm BigFour, doanh nghi p còn l i nh n giá tr b ng 0 (không)... Vi t Nam, h u h t các ban G c p cao c ch nh b i các c u hành m soát i v i bi n BIG_FOUR: chúng ta th y r ng các doanh nghi c ki m toán b i các doanh nghi p ki 10% các doanh nghi p u c, ch c ki m toán b i m t trong b n doanh nghi p ki m toán uy tín c a qu c t Ngoài ra, chú doanh nghi n th y r ng, các ng ít s d ng các doanh nghi p ki m toán trong Big i các doanh nghi c là c m soát T l ng c a các doanh. .. 15%: m doanh nghi nghi c là c các doanh nghi p m cu us s d ng n vay trung bình c a các doanh s d ng n vay trung bình c a các ki m soát là 20,09% và các doanh 11,18% i v i bi n LSOWN: Chúng ta th y r m u c là c u có ng c ph n u s h u t p trung vì trong các doanh nghi p các doanh nghi p trong c c n m gi m t c là c 30 ki m soát Giá tr trung bình c a LSOWN trong m u là 46% soát là 55,61 i v i t t c các doanh. .. 2010 tr s Q s S 1 ic a giá tr doanh nghi p Q Tobin Bi n ph c tính b ng t l c a t ng n ph i thu c tr và giá tr th Ch_Q ng c a v n ch s h u chia cho giá tr s sách c a t ng tài s n Bi n gi phân Nh n giá tr b ng 1 bi t doanh 2 nghi p có nhà c là c ki m soát và doanh nghi (m Bi c i v i các doanh nghi p có c m c (n m l p trên 50% s ng c ph n c a doanh D_SOE 25 nhân nghi p), còn l i nh n giá tr b ng 0 (không)... doanh nghi p i v i các doanh nghi c là c i v i các doanh nghi m 39,15% i v i bi n MOWN: Chúng ta th y r ng trung bình MOWN là kho ng 4 tách bi t i l n gi a quy n s h u và quy n qu n lý trong các doanh nghi p Vi t Nam t l qu n lý s h u trung bình c a các doanh nghi p có c là c m soát th n 2 l n so v i các doanh nghi MOWN trung bình là 2,51 i v i doanh nghi p có s h u i v i các doanh nghi 4,94% i v i... cho th y r ng các doanh nghi p s h Qu c s t gi m m i Hàn ng l n giá tr c a v n ch s h u trong cu c kh ng ho Nh u này là i v i các doanh nghi p Vi t Nam mà c v n gi quy n ki m soát Vì v i v i gi thuy t H1-1 LSOWN có ng tiêu c c n giá tr doanh nghi p trong cu c kh ng ho ng tài chính; (ii) LSOWN s ng tích c c có v n s h hàng n giá tr th ng n u doanh nghi p c cao do có th ti p c n d dàng v i v n vay Ngân . 1.1 Giá tr doanh nghip nhăngha giá tr doanh nghip: cóănhiuăđnhănghaăv giá tr doanh nghip.ă Trong phnăcăsălỦăthuytănƠy,ătôiăđaăraămtăvƠiăđnhănghaăphăbinăv giá tr doanh nghip:. Tiêuăchunăthmăđnh giá Vit Nam să02: Giá tr doanh nghip lƠ giá tră toàn bătƠiăsnăcaămt doanh nghip. Giá trăcaămiătƠiăsnăcuăthƠnhătngătƠiăsnăcaă doanh nghipăkhôngăthătáchăriănhauăvƠăcngăkhôngăthăthmăđnhătrênăcăs giá tră thătrng cuănƠyăsătpătrungăvƠoăgiiăquytăvnăđ tác đngăcaăsăhuănhƠăncăđn giá tră caăcác doanh nghipăVit Nam trong thiăkăkhngăhong kinh tătiăVit Nam. 2. Mc tiêu nghiên cu aăraăbng chng thc nghim chng minh doanh