B GIÁO DC VẨ ẨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH V NGC THNG MI TNG QUAN GIA CU TRÚC VN, CU TRÚC S HU VẨ GIÁ TR DOANH NGHIP LUN VN THC S KINH T TP. H CHệ MINH - NM 2014 B GIÁO DC VẨ ẨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH V NGC THNG MI TNG QUAN GIA CU TRÚC VN, CU TRÚC S HU VẨ GIÁ TR DOANH NGHIP ChuyênăngƠnh :ăTÀIăCHÍNH ậ NGÂNăHÀNG Mưăs : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGIăHNGăDNăKHOAăHC: PGS.TS. NGUYN NGC NH TP. H CHệ MINH - NM 2014 LI CAM OAN  Tôiăxinăcamăkt LunăvnăThcăsăKinhăt viăđ tƠiă“Mi tng quan gia cu trúc vn, cu trúc s hu vƠ giá tr doanh nghip” lƠăcôngătrìnhănghiênăcu caăriêngă tôiădi s hng dn ca PGS.TS.Nguyn Ngcănh. Cácăs liu, kt qu trong lunăvnălƠătrungăthcăvƠăchaătngăđcăcôngăb trong bt k côngătrìnhănƠoăkhác.ăTôiăs chuătráchănhim v niădungătôiăđưătrìnhăbƠyătrongă lunăvnănƠy. TPăHCM,ăngƠy thángă12 nmă2014 Tácăgi V Ngc Thng DANH MC CH VIT TT DEA :ăPhơnătíchăbaoăd liu (Data Envelopment Analysis) DEAP :ăChngătrìnhăphơnătíchăbaoăd liu (Data Envelopment Analysis Program) HOSE : S giao dch chngăkhoánăThƠnhăph H ChíăMinh HNX : S giao dch chngăkhoánăThƠnhăph HƠăNi TP HCM :ăThƠnhăph H ChíăMinh LNST : Li nhun sau thu TSC :ăTƠiăsn c đnh TSCăhh :ăTƠiăsn c đnh huăhình TSCăvh :ăTƠiăsn c đnhăvôăhình EBIT : Li nhunătrc thu vƠălưiăvay DMU :ănăv ra quytăđnh (Decision making unit) FEM :ăMôăhìnhăhiu ng c đnh (Fixed Effects Model) REM :ăMôăhìnhăhiu ng nguănhiênă(RandomăEffectsăModel) MC LC TRANG PH BỊA LI CAM OAN MC LC DANH MC CH VIT TT TịM TT 1 CHNG 1: GII THIU 2 1.1. Lýădo chnăđ tƠi 2 1.2. McătiêuănghiênăcuăvƠăcácăvnăđ nghiênăcu 2 1.3. Phngăphápănghiênăcu 3 1.4. Kt cu caăđ tƠi 4 CHNG 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 5 2.1. Tácăđng ca cuătrúcăvnălênăgiáătr doanh nghip 5 2.2. Tácăđngăngc li caăgiáătr ca doanh nghipălênăcuătrúcăvn 6 2.3. Tácăđng ca cuătrúcăs huălênăchiăphíăđi din ca n vƠăvn ch s hu . 7 2.4. oălng hiu qu hotăđng ca doanh nghip 9 TNG KTăCHNGă2 16 CHNG 3: D LIU VẨ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 17 3.1. Môăhình nghiênăcu 17 3.2. D liuănghiênăcu 25 3.2.1. Ngun d liu 25 3.2.2. X lýăd liu 25 3.3. Các gi thit cn kimăđnh: 25 TNG KTăCHNGă3 29 CHNG 4: NI DUNG VẨ KT QU NGHIÊN CU 30 4.1. Trìnhăt thc hin 30 4.2. Kt qu tínhătoánăbinăEFFătheoăphngăphápăphơnătíchăbaoăd liu (DEA) 30 4.3. Thngăkêămôăt d liu 34 4.4. Hiăquyăphngătrìnhăgiáătr doanh nghip 37 4.5. HiăquyăphngătrìnhăđònăbyătƠiăchính 49 4.6. Tng hp kt qu 58 TNG KTăCHNGă4 63 CHNG 5: KT LUN 64 5.1. Kt qu nghiênăcu 64 5.2. Hn ch caăđ tƠi 64 TẨI LIU THAM KHO PH LC 1 - DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MU PH LC 2 - CÁC BNG KT QU HI QUY 1 MI TNG QUAN GIA CU TRÚC VN, CU TRÚC S HU VẨ GIÁ TR DOANH NGHIP TịM TT BƠiănghiênăcu tpătrungăvƠoăphơnătíchămi quan h gia cuătrúcăvn, cuătrúcăs huăvƠăgiáătr doanh nghip, vi giáătr doanh nghipăđcăđi din bi hiu qu hot đng doanh nghip, cuătrúcăvnăđcăđi din bi t l n caăcôngăty,ăcuătrúcăs huăđcăđi din bi mcăđ tp trung vnăvƠăloiăhìnhăs hu doanh nghip. Mu đc la chn t cácăcôngătyătrênăS giao dch chngăkhoánăTPăH ChíăMinhă(HOSE)ă vƠăS giao dch chngăkhoánăHƠăNi (HNX). Môăhìnhănghiênăcu caăđ tƠiăs dng d liu bngă(panelădata)ăđc hiăquyătheoă2ăcách:ăhi quy OLS vƠăhiăquyăphơnăv (viăcácăphơnăv t 0,1-0,9). i viăphngăphápăhi quy OLS, vic la chn môă hình phùăhp giaă3ămôăhìnhăPooledăModel,ăFEM,ăREM đc thc hin bng kim đnhăLikelihoodăvƠ kimăđnh Haussman. Kt qu hi quy cho thyăcóătn tiătácăđng qua li gia giáătr doanh nghip vi cuătrúcăvnăvƠătácăđng ca cuătrúcăs hu đn giáătr doanh nghipăvƠăcuătrúcăvn.ăTuyănhiênăcácătácăđngănƠyăph thucăvƠoăngƠnhă ngh mƠădoanhănghipăđangăhotăđng. T khóa: Cu trúc vn, chi phí đi din, giá tr doanh nghip, cu trúc s hu, DEA. 2 CHNG 1: GII THIU 1.1. Lý do chn đ tƠi La chn cuătrúcăvnăphùăhp viăcôngătyălƠămtăquáătrìnhărt phc tp, t vic sp xpăđc ngunătƠiătr choăđn la chn mt cuătrúcătiăuănht.ăCácălýăthuyt hin nay đaăphn ch cóăth giiăthíchăđc mt s khíaăcnhă“b mt”ăcaăcácăquytăđnh nƠyăch chaăth giiăthíchăthuăđáoătoƠnăb. Trong mt s bƠiănghiênăcuăđc thc hinătrc, kt qu hiăquyăthng gp phi mt s trng hpă“tráiăquyălut”ăkhiăkt qu thuăđc tráiăngc vi gi thuyt nghiênăcu.  hn ch btătìnhătrngătrên,ătrongăbƠiănghiênăcuănƠyătácăgi s dng phngăphápăhiăquyăphơnăv đ din t cáchăcácăgi thuytătráiăngc chi phi ln nhau trong tng mcăphơnăv, t đóărútăraăđc chun mc ca vic la chn cuătrúc vn daătrênăcácăcălngătrungăbìnhăcóăđiu kin. Vicăđánhăgiáăchiăphíăđi din caăcôngătyătrongăbƠiănghiênăcuănƠyăđc thc hin thôngăquaăvicăđánhăgiáănhăhng trc tip ca t l n trong đònăbyătƠiăchínhălênă giá tr doanh nghipătheoămôăhìnhăchiăphíăđi din ca Jensen & Meckling (1976). NgoƠiănghiênăcu v nhăhng t đònăbyătƠiăchínhăđn giáătr doanh nghip,ătácăgi cònăthc hinănghiênăcu v tácăđngăngc li ca giáătr doanh nghipălênăđònăby tƠiăchính. Trong sutăcácăphơnătíchănƠy,ătácăgi cngăxemăxétăđnăvaiătròănhăhng ca cuătrúcăs huăđn cuătrúcăvnăvƠăgiáătr doanh nghip. Vyăxétătrongătrng hpăcácăcôngătyă th trng Vit Nam, giáătr doanh nghip, cuătrúcăvn, cuătrúcăs huătácăđng ln nhau th nƠo?ă tr liăcơuăhiănƠy,ătácă gi tinăhƠnhănghiênăcu đ tƠi:ă“Miătngăquanăgia cuătrúcăvn, cuătrúcăs hu vƠăgiáătr doanh nghipăđi viăcácăcôngătyăti VităNam”ăchoălunăvnăcao hc ca mình. 1.2. Mc tiêu nghiên cu vƠ các vn đ nghiên cu 3 Theo bng chng thc nghim t các kt qu nghiênăcu trcăđơy thìăcuătrúcăs hu, cuătrúcăvn vƠăgiáătr doanh nghip cóătácăđng qua li vi nhau.ăBƠiănghiênă cuănƠyătpătrungăvƠoăvnăđ kimăđnh xem liu miătngăquanătrênăcóătn ti ti cácăcôngătyăniêmăyt ti S giao dch ChngăkhoánăThƠnhăph H ChíăMinhăvƠăS giao dch chngăkhoánăHƠăNi hayăkhông,ăxétătrênăcácăngƠnhăkhácănhauăti trong thi k t nmă2008 đnănmă2013. T mcătiêuănghiênăcuătrên,ăbƠiănghiênăcu s tp trung gii quytăcácăvnăđ sau:  Kimăđnh miătngăquanăca cuătrúcăvn, cuătrúcăs hu vƠ giáătr doanh nghip.  Nhn dinăvaiătròăca cuătrúcăs hu vi cuătrúcăvnăvƠăgiáătr doanh nghip cngănhătácăđngăngc li ca giáătr doanh nghipăđn cuătrúcăvn.  thc hinăđcăcácămcătiêuătrênăcn phi tr liăcácăcơuăhiănghiênăcu sau:  ònăbyăcóănhăhngăđn giáătr doanh nghip không?  Giáătr doanh nghipăcóătácăđngăngc liăđn cuătrúcăvn không?  Cuătrúcăs hu, bao gm mcăđ tp trung vnăvƠăloiăhìnhăs hu, cóătácă đngăđn giáătr doanh nghip vƠăcuătrúcăvn không? 1.3. Phng pháp nghiên cu BƠiănghiênăcuănƠyăs dng phngăphápăbìnhăphngăti thiu OLS vƠăhiăquyăphơnă v đ xácăđnh miătngăquanăca cuătrúcăvn, cuătrúcăs huăvƠăgiáătr doanh nghip. D liuăđ chyămôăhìnhăhi quy s dngătrongăbƠiănghiênăcuănƠyăđc thu thp t báoăcáoătƠiăchính,ăbáo cáoăthngăniên caăcácăcôngătyăniêmăytătrênăS giao dch chngă khoánă thƠnhă ph H Chíă Minhă vƠă HƠă Ni, t cácă websiteă nhă www.cafef.vn,ăwww.cophieu68.com,ăwww.vcbs.com.vn…ăCôngăc đcătácăgi s dng bao gmăMicrosoftăExcelă2013ăđ tínhătoán,ălcăcácăd liu cn thit,ăDEAPăđ 4 tínhătoánăhiu qu hotăđng doanh nghipăvƠăphn mm Eviews 8 đ phơnătíchăd liuăvƠăchyămôăhìnhăhi quy. 1.4. Kt cu ca đ tƠi NgoƠiăphnătómătt, danh mc bng, danh mc ch vit tt,ătƠiăliu tham khoăvƠăph lc, ni dung caăđ tƠiănƠyăbaoăgmă5ăchngăđcătrìnhăbƠyănhăsau: Chng 1 - Gii thiu đ tƠi. TrongăchngănƠyătácăgi trìnhăbƠyălýădoăchnăđ tƠi,ă xácăđnh mcătiêuănghiênăcu, vnăđ nghiênăcu, s dngăphngăphápănghiênăcu, ýănghaăvƠăb cc caăđ tƠi. Chng 2 ậ Tng quan các nghiên cu trc đơy. TrongăchngănƠy,ătácăgi trìnhă bƠyătngăquanăcácănghiênăcuătrcăđơyăv miătngăquan ca cuătrúcăvn, cuătrúcă s huăvƠăgiáătr doanh nghip. Chng 3 ậ D liu vƠ Phng pháp nghiên cu. TrongăchngănƠy,ătácăgi s lƠmălƠmărõăphngăphápănghiênăcu,ănhălƠăcáchăthuăthp s liu, s dngăphngă phápănghiênăcuănƠo,ămôăhìnhănghiênăcu ra sao. Chng 4 ậ Ni dung vƠ kt qu nghiên cu. TrongăchngănƠy,ătácăgi s kim đnh thc nghim ti th trng Vit Nam ậ Cácăcôngătyăniêmăyt ti S giao dch ChngăkhoánăTPăHCMăvƠăHƠăNi thucăcácăngƠnhăkhácănhauăv miătngăquanăln nhau gia cuătrúcăvn, cuătrúcăs huăvƠăhiu qu hotăđng doanh nghipăthôngă quaăcácăphngăphápăkhácănhau. Chng 5 - Kt lun. ChngănƠyăs tng ktăcácăkt qu mƠăđ tƠiăđtăđcăvƠărútă raăcácăhn ch caăđ tƠi. [...]... c a doanh nghi ng hi u qu ng doanh nghi h i gi a c doanh nghi th c nghi m v n, c u ng th ng qua l i c a c ng ch ng n, c h u tr doanh nghi p doanh nghi u qu ho i u qu ho ng doanh nghi p ng c a doanh nghi li u qu ho doanh nghi ng c a t ng c th c hi n b ng u qu ho p ho doanh nghi ng c doanh nghi n ra ng hi u qu nh i u th c nghi gi a 3 y u t c gi i, cho th n, c h C n c ng qua l i doanh nghi p th hi doanh. .. ct ng doanh nghi p c ng s th c hi TANG2 uc 1999) Do v y n th hi n m i quan h phi tuy n c a bi doanh nghi p nc ng t s gi ng ngu n v n Y u t hi trong m t s o hi m c doanh nghi p ng h p, ri n l i i qu tr doanh nghi t qu ng c a bi c ng doanh s (GROWTH): i di n cho vi n c c ac nh n trong ng c c nc v ng ph ng nc a ng c a y u t u doanh nghi c M t p trung v n (OWNC OWN1/2/3): bi trung v n ch s h u c a doanh. .. doanh nghi p theo c doanh nghi c nt cl c nc n theo c C s h h c th hi doanh nghi ng c a c ng th i c a lo h doanh nghi p, c h m t p trung v n nc n ng 17 3: D LI 3.1 U u u s d c th c hi n b Dimistris u th c hi d ng d li u b P h i quy theo 1 th hi ng c a c doanh nghi p (bao g m c c P 2 th hi n : ut h doanh nghi p ng c doanh nghi ch i ut c ch v v t p trung c a bi n LEV 3.1.1 i quy cho doanh nghi p: Tr EFF:... m t thanh kho n, doanh nghi p - uc 1977 cho th y vi c vay n m n v r i ro m t kh d ho doanh nghi p ng c a n c ho nghi c k doanh nghi bao g m c u th c 6 - u c a Stulz (1990), d uc ng m b ng n gi m b t u (k c u qu c tr doanh nghi v ng c a n cv iv c - u g m 12.240 ng ch ng v nh ng d i di nb y s h tr v tc a i c a gi thuy ng h i di n doanh nghi ph d li 2.2 cl ic Ch c a doanh nghi ng c a c doanh nghi cl ic... LEV: t s n ng c a doanh nghi p, th hi doanh nghi p; n; Z1: vector bi n ki ng doanh nghi p; u: sai s ; a Bi n hi u qu ho Hi u qu ho ng c a doanh nghi p (EFF) ng c a doanh nghi bao d li u (DEA) v i y u t nh h t s ut nc i nhu n sau thu Vi c s d ng hai y u i di n cho hai y u t ut v ng nc , d ng c n xu ng th u t lao 18 c sai l ch do ng c a y u t :m ng th p h d do h tr Y ut c a vi c qu n tr doanh nghi u ra... n cho ch b Bi b a doanh nghi doanh nghi p Theo b ng t l n nc uc (1982) doanh nghi p s y cao c c t qu (1990) Bi n LEV2 im c i ro m t kh u c a Myers (1977), Stulz i di n cho vi c quan h gi n tr m n, chuy n t Hi u ng c c ng c n t n t i kh p, hi u ng s chuy tr hi u qu ho n ch s h u c a y nh c u qu ho 1/2 2 u qu ho u ki gi cho m i quan h ng t n t c ng s tr 2 0, ho cn u ki... di n H1: n doanh nghi p 26 Gi thi t ra d uv i di n c a Jensen n m nh t m quan tr ng c i di s a quy n s h qu n tr ng t c theo chi c hi n o hi m c chuy n d ch r tv n t do c xu t th ng l c n gi i quy t c tr l i ti n m n ho cao s n ng qu n tr cs d k lu m tc Do v y t l n gi m thi u vi n t thanh kho L c tr n l n cao s ng hi u qu doanh nghi p uc b cho th y n vay tuy u (k c gi m u qu c n iv doanh nghi Gi . miătng quan ca cu trúc vn, cu trúc s hu vƠ giá tr doanh nghip.  Nhn dinăvaiătròăca cu trúc s hu vi cu trúc vnăvƠ giá tr doanh nghip cngănhătácăđngăngc li ca giá tr doanh. MI TNG QUAN GIA CU TRÚC VN, CU TRÚC S HU VẨ GIÁ TR DOANH NGHIP TịM TT BƠiănghiênăcu tpătrungăvƠoăphơnătíchămi quan h gia cu trúc vn, cu trúc s huăvƠ giá tr doanh nghip,. hpăđònăbyăcaoăhnăcóătácăđngătíchăccăđn giá tr doanh nghipătrênă phmăviătoƠnăb d liu quan sát. 2.2. Tác đng ngc li ca giá tr ca doanh nghip lên cu trúc vn Chuătácăđng ca cu trúc vn,ănhngăchính giá tr doanh