B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH CAO TH PHNG THO CU TRÚC S HU VÀ QUYT NH THOÁI VN: BNG CHNG T CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh – Nm β014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH CAO TH PHNG THO CU TRÚC S HU VÀ QUYT NH THOÁI VN: BNG CHNG T CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS TRN TH THÙY LINH Tp. H Chí Minh – Nm β014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “ Cu trúc s hu và quyt đnh thoái vi: Bng chng thc nghim t các công ty niêm yt Vit Nam” là công trình nghiên cu ca tôi, di s hng dn ca PGS.TS. Trn Th Thùy Linh. Các s liu trong lun vn có ngun trích dn rõ ràng, đáng tin cy và đc x lý khách quan, trung thc. Các tài liu tham khm trong lun vn đu đc trích dn rõ ràng. TP. H Chí Minh, Ngày tháng nm Hc viên thc hin Cao Th Phng Tho MC LC Trang Trang bìa ph Li cam đoan Mc lc Danh mc các kí hiu, ch vit tt Danh mc bng, biu Tóm tt CHNG 1. GII THIU 2 1.1 Vn đ nghiên cu 2 1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 4 1.2.1 Mc tiêu nghiên cu 4 1.2.2 Câu hi nghiên cu 4 1.3 i tng và phm vi nghiên cu 4 1.3.1 i tng nghiên cu 4 1.3.2 Phm vi nghiên cu 4 1.4 Phng pháp nghiên cu 5 1.5 B cc nghiên cu 5 CHNG 2. KHUNG LÝ THUYT 6 2.1 Lý thuyt nn 6 2.2 Nghiên cu thc nghim trc đây 9 2.3 Tng hp các nghiên cu 15 CHNG 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ D LIU 17 3.1 D liu nghiên cu 17 3.2 Gi thuyt nghiên cu 18 3.3 Mô t bin 20 3.3.1 Bin ph thuc 20 3.3.2 Bin đc lp 20 3.3.3 Bin kim soát 22 3.4 Mô hình nghiên cu 26 3.5 Phng pháp kim đnh mô hình 30 3.5.1 Kim đnh mô hình 30 3.5.2 Phng pháp ghép cp giá tr xác sut – PSM 32 3.5.3 Mô hình hi quy Logistic 37 CHNG 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU. 38 4.1 Phân tích và thng kê mô t 38 4.1.1 Phân tích 38 4.1.2 Thng kê mô t 43 4.2 Kim đnh gi thit và la chn mô hình phù hp. 45 4.2.1 Kim tra hin tng đa cng tuyn 45 4.2.2 ánh giá mc đ phù hp ca mô hình 47 4.3 Kt qu kim đnh hi quy 50 4.3.1 Kt qu hi quy cho bin tài chính 50 4.3.2 Kt qu hi quy các bin s hu lên quyt đnh thoái vn 54 4.4 Tho lun kt qu nghiên cu 60 CHNG 5. KT LUN 62 5.1 Kt lun 62 5.2 Hn ch ca lun vn 63 5.γ Hng nghiên cu tip theo 63 Tài liu tham kho Ph lc DANH MC CÁC KÍ HIU, CH VIT TT CTCP: Công ty c phn. HaSIC (Hanoi Stock Exchange Standard Industrial Classification): H thng phân ngành HaSic. HQT: Hi đng qun tr. HNX: S giao dch chng khoán Hà Ni. HOSE: S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh. PSM (Propensity Score Matching): Phng pháp ghép cp giá tr xác sut. UBCKNN: U ban Chng khoán Nhà nc. USD: ô la M. VSIC (Viet Nam Standard Industrial Classification): H thông phân ngành Vit Nam. DANH MC BNG BIU Trang Bng 2.1. Tng hp các nghiên cu v thoái vn và cu trúc s hu 15 Bng 3.1. Tng giá tr vn hóa th trng 18 Bng 3.2. Bng tóm tt các bin đc s dng 25 Bng 3.3. Phng phép ghép cp trong PSM 35 Hình 4.1. S hu c đông ln nht 41 Hình 4.2. S hu c đông ln th hai 42 Hình 4.3. S hu c đông ln th ba 43 Bng 4.1. Thng kê mô t 44 Bng 4.2. H s tng quan 46 Bng 4.3. H s tng quan 47 Bng 4.4. Hi quy logistic 48 Hình 4.4. Ghép cp giá tr xác sut gia hai nhóm 51 Bng 4.5. Thng kê mô t so sánh công ty thoái vn và công ty ghép cp 52 Bng 4.6. nh hng ca cu trúc s hu lên quyt đnh thoái vn 54 Bng 4.7. Vai trò ca c đông ln th ba lên quyt đnh thoái vn 57 Bng 4.8. Bng chng khác v vai trò ca c đông ln th ba 59 1 TÓM TT Lun vn nghiên cu nh hng ca cu trúc s hu lên quyt đnh thoái vn đi vi các công ty niêm yt trên hai sàn HOSE và HNX trong giai đon 2007- 2013. Lun vn s dng phng pháp ghép cp giá tr xác sut kt hp vi mô hình hi quy logistic ca Pascal Nguyen và cng s (2013) đ d đoán kh nng thoái vn trong bài nghiên cu. Kt qu nghiên cu cho thy t l s hu ca c đông ln nht thun chiu vi kh nng thc hin thoái vn rt thp. C đông ln th hai có cùng xu hng vi c đông ln nht trong đa s các trng hp. Gii thích cho vn đ này chính là vic t li cá nhân ca nhng cá nhân nm quyn kim soát. Ch khi có s xut hin ca c đông ln th 3 thì s min cng thc hin thoái vn mi gim đi. T khóa: Thoái vn, tái cu trúc, cu trúc s hu, li ích cá nhân, Propensity Score Matching, PSM. 2 CHNG 1. GII THIU 1.1 Vn đ nghiên cu Sau suy thoái kinh t nm 2008 và 2009, th trng thoái vn đang m rng. Trong nm 2010, ti M khi lng thoái vn tng 3% vi hn 12.500 giao dch. Tng giá tr giao dch tng gn 55% so vi cùng thi gian, t 570 t USD trong nm 2009 ti 885 t USD trong nm 2010. Quy mô trung bình ca giao dch tng 40%, t 103 triu USD nm 2009 lên 145 triu USD trong 2010. Vi nn kinh t đc ci thin trong nm 2011, chúng ta mong đi s tng lên ca hot đng thoái vn trong thi k sau. Tuy nhiên, trong chín tháng đu nm 2012  M, khi lng thoái vn gim 14%, đn nay là mc thp nht trong 6 nm qua. ng thi, quy mô giao dch trung bình đã tng 16% (t 129 triu đn 149 triu USD), điu này cho thy tm quan trng ca mi giao dch và có sc nh hng ln đn c ngi mua và ngi bán. Liu điu này s tip tc trong nhng nm ti? Và điu gì đng sau các quyt đnh thoái vn, cu trúc s hu nh hng nh th nào đn thoái vn? Trên th gii có nhiu nghiên cu v tính hiu qu ca thoái vn. Thoái vn đóng mt vai trò quan trng trong vic thúc đy hiu qu kinh t. Các nghiên cu ch ra rng các công ty có th s dng hot đng thoái vn đ khc phc sai lm đu t trong quá kh và s dng các ngun lc mt cách tt nht. c bit, các công ty có th s dng thoái vn đ gim quy mô đu t ca h khi nhu cu không đáp ng mong đi. Thoái vn cng có th giúp các doanh nghip gii phóng vn và thi gian qun lý đ có th tái trin khai các hot đng có giá tr cao hn. Ngoài ra, các doanh nghip có th da vào thoái vn nh mt cách khác đ to ngun tr n. Nghiên cu s kin ch ra rng phn ng th trng đi vi thoái vn là tích cc. Thoái vn to ra mt khon li nhun bt thng xung quanh thi đim thông báo thoái vn. Tuy nhiên, nhng tr ngi khác nhau có th ngn chn các công ty hoàn thành thoái vn bt chp nhng li ích tim nng. Các nhà qun lý thng thích tích ly tài sn, 3 đc bit là khi dòng lu chuyn tin mnh. Các nhà qun lý phát trin công ty đ nhn đc mc bng lc cao hn ch không phi vì li ích tt nht ca các c đông. Trong thc t, nghiên cu cho thy các khon bng lc ca các nhà điu hành có xu hng tng mt phn ba mi khi công ty tng gp đôi kích thc. Ngoài ra, tc đ tng trng tài sn cung cp nhiu c hi cho các nhà qun lý gây dng s nghip ca mình và dn dt các ngun lc ca công ty cho li ích riêng ca h. Các khon đu t xu có th đc che giu trong bng cân đi ca công ty trong khi vic nhng bán s tit l thit hi và các quyt đnh qun lý yu kém. Kt qu là, các nhà qun lý s thích che giu các thit hi theo thi gian qua khu hao dn dn. Vic giám sát do đó là rt quan trng đ đm bo rng các tài sn hiu qu thp đc nhanh chóng thoái vn đ bo tn giá tr kinh t.  Vit Nam vn đ thoái vn còn cha đc quan tâm nhiu mc du hot đng thoái vn ti các công ty niêm yt vn din ra đu đn và có xu hng ngày càng tng đc bit là thoái vn bt đng sn trong nhng nm gn đây. Thoái vn đu t ngoài ngành ca các công ty ln là mt trong nhng ni dung quan trng trong k hoch tái c cu doanh nghip hin nay. Dù khó khn cng phi làm vì đ càng lâu càng l, càng tht thoát. Hin ti, các nghiên cu v thoái vn nói chung và tác đng ca cu trúc s hu nói riêng lên quyt đnh thoái vn ti Vit Nam là cha có. Trong s các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam, có khá nhiu công ty hot đng đa ngành và trong s đó, có không ít nhng mng hot đng không tt. Tác gi cho rng thoái vn có th s là mt hng đi mi, phù hp đ các doanh nghip này tái c cu.Vy cu trúc s hu nh hng đn thoái vn nh th nào, cu trúc s hu ra sao đ có hiu qu hot đng cao?  tr li câu hi trên tác gi đã chn đ tài “ Cu trúc s hu và quyt đnh thoái vn: Bng chng t các công ty niêm yt Vit Nam” đ nghiên cu và làm sáng t vn đ. [...]... (2003), nhu c u thoái v n c cách s d ng m t t p h n và hi u qu ho nh b ng m tài chính bao g m quy mô công ty ng th hi n b ng ch s ROA V y m tài chính này tác gi s ti n hành tính giá tr xác su t cho t ng công ty M i công ty thoái v n sau c k t h p v i m t công ty không thoái v n trong cùng m t ngành công nghi p có giá tr xác su t g n gi ng nhau nh t Công ty thoái v n và công ty không thoái v n không... Nguyen và các c ng s xây d ng các bi nh ng c a c u trúc s h u lên quy nh thoái v n cho các công ty niêm y t t i Vi t Nam D li c thu th p t 2 sàn là HOSE và HNX c n 2007-2013 n mà báo cáo tài chính c a các công ty niêm y u ki n thu n l c công b ,t o tác gi thu th p các d li u tài chính Giao d ch thoái v n nh b ng cách xem xét trên báo cáo tài chính trong hi n thanh lý các tài s n c nh, b ng s hay các kho... soát và chi ph i l cách th c công ty v n hành Nh ng c cách tham gia h ng qu n tr n n ki m soát công ty tr c ti p b ng u hành C ns h um ng c ph n vì v y h có quy n bi u quy trong ki m soát công ty nh i ng c a c khi công ty quy t nh thoái v n Hình th c s h u phân tán thì có nhi u c ic m t ph n nh c ph n, quy n ki ng l h u c n m gi Các c ki m tra, giám sát các ho u hành công ty M t v ng c a công ty và. .. quy Lang và c ng s (1995) tìm th y b ng ch ng cho th kh y có s liên k t v i u trúc công ty Các công ty thoái v n có t l Gi thuy t 5: T n t i m nh thoái v n at l y n cao y và quy nh thoái v n 3.3 Mô t bi n 3.3.1 Bi n ph thu c - Divest : bi n ph thu c nh n giá tr b ng 1 n u công ty th c hi n thoái v n i b ng 0 Bi n Divest c xây d ng b li u thoái v n có di nh nh thoái v n b ng cách xem xét công ty có th... n và c ng s ts m t công ty và m ho Anh Haynes a gánh n ng n c a ng thoái v n T tìm th y b ng ch ng cho th u ch nh theo ngành công nghi p cao c liên k t v i m t xác su u tài s y, Wee, Izan và Tan (2010) l p lu n r ng các công ty Úc bán tài s n khi h có h n ch xâm nh p vào các th ng v n B ng 3.2 B ng tóm t t các bi STT Tên bi n 1 Divest: thoái v n c s d ng Divest nh n giá tr 1 n u công ty th c hi n thoái. .. Trung bình giai 315,801 tính toán Ngoài ra, các công ty trong m m b o yêu c u có ít nh t 1 c n (n m gi trên 5% c phi u) và là công ty phi tài chính c thu th p t 2 sàn ch mb c tính tin c y c a thông tin T ng c quan sát công tysát công ty- c hi n thoái v c ki n nghiên c u có 501 n nghiên c u và 2520 quan c hi n thoái v n Các thông tin v c h c cung c p b i Công ty c ph n Tài Vi t, chuyên trang www.vietstock.vn... khác lên thoái v n c ki m tra qua gi thuy Gi thuy t 2 T n t i m khác và kh a s hi n di n c a các c c hi n thoái v n ng thoái v n th hi n qua các y u t qu ho nh thoái v n c công ty, hi u y n D a trên các y u t này ta có th d c th c hi n t quy t u c a Warusawutharana (2008), Ahn và Walker (2007) hay Haynes và c ng s (2003) cho th y quy mô doanh nghi ty càng l n thì kh ng cùng chi nh thoái v y ra thoái. .. và ph m vi nghiên c u ng nghiên c u Trong bài nghiên c quy ng nghiên c u chính là c u trúc s h u và nh thoái v n C th , bài nghiên c u tìm hi u v a thoái v n Và c u trúc s h u g m bao nhiêu c c n nh nào, các c l n, ng c a n khác có vai trò ra sao 1.3.2 Ph m vi nghiên c u Các công ty phi tài chính niêm y công ty này ph m b o có ít nh t 1 c ph n Tác gi tìm hi u vai trò c a c a nh ng c 1 n 2007-2013 Các. .. nhiên, công ty có th d dàng khôi ph c l i nhu n b ng cách c t gi bán ra các tài s n s d ng không h t công su t ho M t lý do khác cho hi u qu ho ng y u là s s ph i h p nghèo nàn trong danh m c s n xu t, a ng hóa không thành công Do n, các công ty có th i c a th i gian qu n lý và nh ng n l c M t quy lý s là thoái v nh h p kh c ph c tình tr ng trên L i ích c a thoái v n n m trong vi c giúp các công ty gi... Nguyen và c ng s , 2013) Phù h p v i l p lu n này, John và Ofek (1995) cho r ng dòng ti thoái v n ch y u là do bán các tài s n không c t lõi và các thi t b ngo i vi Hillier và c ng s (2009) xác nh n các công ty Anh c i thi l i nhu n ho t ng c a h sau thoái v n Nh ng l p lu n này nh m gi i thích t m quan tr ng c a ho ng thoái v n Maksimovic và Phillips (2001) cho r ng thoái v y b i l i nhu n th p và s . tng công ty. Mi công ty thoái vn sau đó đc kt hp vi mt công ty không thoái vn trong cùng mt ngành công nghip có giá tr xác sut gn ging nhau nht. Công ty thoái vn và công ty. tht thoát. Hin ti, các nghiên cu v thoái vn nói chung và tác đng ca cu trúc s hu nói riêng lên quyt đnh thoái vn ti Vit Nam là cha có. Trong s các công ty niêm yt trên th trng. “ Cu trúc s hu và quyt đnh thoái vi: Bng chng thc nghim t các công ty niêm yt Vit Nam là công trình nghiên cu ca tôi, di s hng dn ca PGS.TS. Trn Th Thùy Linh. Các s