Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 1 Nghiên cứu các yếu tố tác động tới hiệu quả hoạt động các công ty niêm yết trên sàn HOSE Nguyễn Văn Duy Nghiencuudinhluong.com ; Email : duynguyen.qa@gmail.com Tóm tắt : Việc đánh giá hiệu quả hoạt động của các công ty có vai trò hết sức quan trọng trong việc đánh giá các yếu tố tác động, từ đó có các quyết định theo chiều hướng tích cực để hoạt động của công ty hiệu quả hơn. Bài báo tập trung nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính lên các chỉ số đánh giá hiệu quả hoạt động như ROE, ROA, TOBIN’S Q. 1. Kết quả và phân tích Thống kê mô tả 1 Mô tả thống kê thông tin chung GROWTH FIRM_SIZE N_VCP TN_TTS M_B ROE ROA TQ Trung bình 0.21 27.09 0.85 0.39 1.37 0.19 0.12 1.27 Max 3.10 31.29 4.71 0.83 5.24 0.66 0.39 4.84 Min -0.21 24.72 0.09 0.09 0.10 -0.29 -0.17 0.47 Độ lệch chuẩn 0.41 1.49 0.84 0.18 1.04 0.13 0.09 0.81 1.1. Phân tích đánh giá chung về các biến trong mô hình : Các kết quả trong Bảng 1 hiển thị một bản tóm tắt số liệu thống kê mô tả cho tất cả các biến bao gồm cả các biến phụ thuộc và các biến độc lập. Các biến phụ thuộc là ROA, ROE và M/B, Tobin’s Q trong khi các biến độc lập là Growth, Firm Size, N/VCP, TN/TTS. Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 2 Các kết quả thống kê mô tả cho thấy giá trị lớn nhất của đòn bẩy tài chính nổi bật nhất là nợ/ vốn cổ phần: giá trị trung bình là 0,85, giá trị nhỏ nhất là 0,09 và giá trị lớn nhất là 4,7. Điều này chứng tỏ rằng có sự khác biệt lớn trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty. Điều này dường như ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của các công ty khi mà giá trị lớn nhất của ROE là 0,65 và giá trị nhỏ nhất là -0,28 ; giá trị lớn nhất của ROA là 0,9 và giá trị nhỏ nhất là - 0,17 ; giá trị lớn nhất của M/B là 5,24 và giá trị nhỏ nhất là 0,1 ; giá trị lớn nhất của Tobin’s Q là 4,84 và giá trị nhỏ nhất là 0,47. Về quy mô giá trị lớn nhất là 31,28 và giá trị nhỏ nhất là 24,92 còn giá trị trung bình là 26,80. Điều này cho thấy quy mô của các công ty không chênh lệch nhau nhiều lắm. Kết quả cũng cho thấy các công ty có sự tăng trưởng không đồng đều : giá trị lớn nhất là 3,1 và giá trị nhỏ nhất là -0,2115, giá trị trung bình là 0,116. 1.2. Phân tích đánh giá tương quan giữa các biến: M_B ROE ROA TQ N_VCP TN_TTS GROWTH FIRM_SIZE M_B 1.000 0.345 0.461 0.984 -0.159 -0.239 0.155 0.447 ROE 0.345 1.000 0.891 0.351 -0.061 -0.060 0.132 0.033 ROA 0.461 0.891 1.000 0.496 -0.371 -0.452 0.095 0.088 TQ 0.984 0.351 0.496 1.000 -0.186 -0.288 0.133 0.400 N_VCP -0.159 -0.061 -0.371 -0.186 1.000 0.892 0.069 -0.116 TN_TTS -0.239 -0.060 -0.452 -0.288 0.892 1.000 0.041 -0.128 GROWTH 0.155 0.132 0.095 0.133 0.069 0.041 1.000 0.391 FIRM_SIZE 0.447 0.033 0.088 0.400 -0.116 -0.128 0.391 1.000 Dựa vào bảng ma trận tương quan giữa các biến chúng ta có thể thấy sơ bộ về ảnh hưởng tương quan giữa các biến . Hai biến GROvWTH và FIRM_SIZE co quan hệ tỉ lệ thuận (+) với các biến chỉ tiêu hiệu quả hoạt động của các công ty, còn biến cán cân tài chính có quan hệ ngược chiều (-) với các chỉ tiêu . Điều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết kinh tế. Về tương quan giữa các biến độc lập chúng ta có thể thấy ngoài trừ 2 biến TN/TTS và N_VCP có quan hệ tương đối chặt với nhau (hệ số tương quan bằng 0,89), còn lại các biến độc lập khác không có quan hệ chặt với nhau ( hệ số tương quan nhỏ hơn 0,2). Từ đó có thê thấy rằng có khả năng xảy ra đa cộng Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 3 tuyến nếu đưa cả 2 biến TN/TTS và N/VCP và cùng một. phương trình hồi quy. Nếu xảy ra điều này chúng ta sẽ giải quyết ở phần sau. Còn lại sẽ không có hiện tượng đa cộng tuyến khi đưa các biến khác vào cùng một phương trình hồi quy 1.3. Phân tích hàm hồi quy Để đánh giá bộ số liệu có tốt hay không chúng ta sẽ kiểm định tính dừng của các biến phân tích, nếu biến không pải là dừng thì chúng ta sẽ lây sai phân tới khi nào dừng thì thôi. Tiến hành kiểm định tính dừng của số liệu cho thấy 2 phương pháp ADF và PP đều có Prob <0,05 nên có thể kết luận các số liệu nghiên cứu đều dừng ( kết quả trong phụ lục) Tiến hành phân thích hồi quy với dữ liệu mảng với các biến phụ thuộc lần lượt là M/B, ROE, ROA, Tobin’s Q. Ban đầu sẽ chạy mô hình gộp Pool sau đó nếu mô hình không tốt sẽ tiếp tục chạy mô hình tác động cố định FEM và tác động ngẫu nhiên FEM. Thực hiện các kiểm định bỏ biến để thu được mô hình tối ưu nhất. Và sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình tối ưu là FEM hay REM Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 4 1.4. . Hồi quy pool với các biến chung M/B ROE ROA TOBIN’S Q β S.E Prob β S.E Prob β S.E Prob β S.E Prob C -6,06 1,87 0,00 0,27 0,26 0,30 0,23 0,16 0,15 -3,55 1,45 0,031 Growth -0,03 0,24 0,87 0,04 0,03 0,18 0,02 0,02 0,24 -0,03 0,19 0,87 Firm_size 0,29 0,06 0,00 -0,003 9E-3 0,75 9E-4 6E-3 0,87 0,20 0,05 0,00 N/VCP 0,33 0,24 0,17 -0,089 0,03 0,78 0,01 0,02 0,49 0,34 0,19 0,07 TN/TTS -2,43 1,14 0,03 -0,01 0,16 0,94 -0,29 0,10 0,00 -2,48 0,88 0,00 R 2 24,76% 2,32% 22,11% 24,28% Prob(F-s) 0,000 0,000 0,000 0,000 Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 5 Với các biến có Prob>0,05 nghi ngờ biến đó không có ý nghĩa tromg mô hình, chúng ta tiếp tục thực hiện kiểm định bỏ biến để đưa ra được các biến phù hợp với từng mô hình. Kết quả kiểm định bỏ biến được đưa ra trong bảng phụ lục. Với Prob của kiểm định bỏ biến lớn hơn 0,05 ta chấp nhận giả thuyết : Các biển bỏ đi không ảnh hưởng tới mô hình là hoàn toàn hợp lý. Kết quả cuối cùng cho thấy chỉ có mô hình của ROE là không thể thực hiện được với mô hình pool do các biến sử dụng mô hình pool với ROE không có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Vì thế với ROE sẽ thực hiện chạy mô hình FEM và REM. Sau khi kết quả 2 mô hình FEM và REM chúng ta sẽ sử dụng kiểm điịnh Hausman để lựa chọn ra mô hình thích hợp nhất là FEM hay là REM. Kết quả kiểm định Hausman cho ra Prob=0,0014<0,05 ta sẽ sử dụng mô hình FEM làm mô hình tối ưu phân tích ROE. Sau khi thực hiện kiểm định bỏ biến và lựa chọn mô hình thích hợp cho ROE (thể hiện trong phụ lục) , đồng thời thực hiện kiểm định phần dư của mô hình để đánh giá có sự tự tương quan trong mô hình hay không. Kết quả biểu đồ cho thấy phần dư (thể hiện trong phụ lục) của các mô hình đều là một chuỗi ngẫu nhiên không tuân theo quy luật nào. Điều đó chứng tỏ không có tự tương quan trong mô hình. Mô hình thu được hoàn toàn hợp lý. Kết quả tổng hợp mô hình như sau : Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 6 1.5. Kết quả tổng hợp phân tích hồi quy M/B ROE ROA TOBIN’S Q β S.E Sig β S.E Sig β S.E Sig β S.E Sig C -6,2 1,73 0,00 0,26 0,01 0,00 0,20 0,19 0,00 -3,7 1,35 0,03 Growth - - - - - - - - - - - - Firm_size 0,29 0,06 0,00 - - - - - - 0,19 0,04 0,00 N/VCP - - - -0,08 0,01 0,00 - - - - - - TN/TTS -1,06 0,51 0,00 - - - -0,22 0,04 0,00 -1,08 0,40 0,00 R 2 23,31% 61,44% 20,42% 21,74% Prob(F-s) 0,000 0,000 0,000 0,000 Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 7 Ở đây biến GROWTH hoàn toàn không ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của các công ty. Chỉ tiêu M/B chỉ phụ thuộc vào FIRM_SIZE, TN/TTS ; chỉ tiêu ROE chỉ phụ thuộc vào cán cân tài chính N/VCP ; Chỉ tiêu ROA chỉ phụ thuộc vào cán cân tài chính TN/TTS ; Chỉ tiêu TOBIN’S Q phụ thuộc vào FIRM_SIZE VÀ TN/TSS. Do trong các mô hình không tồn tại hai biến N/VCP và TN/TTS được coi là có quan hệ chặt chẽ với nhau (dựa vào ma trận tương quan) nên mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến. Do vậy ước lượng theo các biến là hoàn toàn phù hợp. Như vậy phương trình hồi quy của hiệu quả hoạt động kinh doanh qua các chỉ tiêu được thể hiện như sau : M/Bi = - 6,20 +0,29*Firm/Size - 1,06*TN/TTS+ u^it ROEi= α + 0,26 -0,08*N/VCP + u^it ROAi= 0,20 – 0,22* TN/TTS + u^it Tobin’s Q= -3,71 + 0,19*Firm/Size – 1,08*TN/TTS + u^it Bảng hệ số chặn α của các công ty trong mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là ROE : CTY ROE BBC -0.169 BHS 0.041 CAN -0.001 CAP 0.278 CLC 0.127 HAD 0.034 HHC -0.058 HNM -0.284 KDC -0.124 LSS -0.019 MSN 0.019 SBT -0.062 SCD -0.057 SGC -0.014 TAC -0.011 THB -0.066 VCF 0.048 VDL 0.000 VLF 0.199 Trung tâm nghiên cứu ñịnh lượng Hà Nội website: nghiencuudinhluong.com SDT: 0422.390.699; 09456.49731 Tư vấn và ñào tạo SPSS, EViews 8 CTY ROE VNM 0.119 Với chỉ tiêu M/B thì cán cân tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của các công ty qua biến TN/TTS, bên cạnh đó biến quy mô cũng ảnh hưởng tới tiêu chí M/B theo tỉ lệ thuận. Với chỉ tiêu ROE thì biến cán cân tài chính N/VCP có tác động tỉ lệ nghịch lên ROE, điều này phù hợp với lý thuyết kinh tế. Ngoài ra các biến khác không có ảnh hưởng gì tới chỉ tiêu ROE. Với chỉ tiêu ROA thì biến cán cân tài chính TN/TTS có tác động tỉ lệ nghịch lên ROA, Ngoài ra các biến khác không có tác động tới chỉ tiêu ROA. Cuối cùng là biến Tobin’s Q cũng như chỉ tiêu M/B, cán cân thương mại TN/TTS tác động tỉ lệ nghịch và biến quy mô cũng có tác động tỉ lệ thuận lên chỉ tiêu Tobin’s Q. Từ đó cho thấy tăng trưởng Growth của các công ty dường như không ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của công ty mà chính chán cân tài chính là nguyên nhân chính dẫn tới hiệu quả hoạt động của các công ty tiếp đó là quy mô của các công ty cũng là một trong những nguyên nhân làm thay đổi hiệu quả hoạt động của các công ty. 1.6. Kết luận Qua việc phân tích các mô hình hồi quy các biến hiệu quả hoạt động của các công ty (M/B, ROE, ROA, Tobin’s Q) thì cấu trúc vốn đều ảnh hưởng tới các chỉ tiêu hiệu quả hoạt động kinh tế của các công ty. Khi tỷ lệ nợ vay thấp thì hiệu quả hoạt động kinh doanh càng cao và ngược lại khi tỉ lệ vay nợ càng cao thì hiệu quả kinh doanh giảm đi. Ngoài ra các chỉ tiêu tăng trưởng của các công ty dường như không có ý nghĩa trong việc làm thay đổi hiệu quả hoạt động của các công ty này. Nguyễn Duy Nghiencuudinhluong.com . cứu các yếu tố tác động tới hiệu quả hoạt động các công ty niêm yết trên sàn HOSE Nguyễn Văn Duy Nghiencuudinhluong.com ; Email : duynguyen.qa@gmail.com Tóm tắt : Việc đánh giá hiệu quả hoạt. nguyên nhân chính dẫn tới hiệu quả hoạt động của các công ty tiếp đó là quy mô của các công ty cũng là một trong những nguyên nhân làm thay đổi hiệu quả hoạt động của các công ty. 1.6. Kết luận. tích các mô hình hồi quy các biến hiệu quả hoạt động của các công ty (M/B, ROE, ROA, Tobin’s Q) thì cấu trúc vốn đều ảnh hưởng tới các chỉ tiêu hiệu quả hoạt động kinh tế của các công ty. Khi