BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ THỤC OANH PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NHÓM NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính và Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Công trình được hoàn thành tại ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS. VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: TS. Đặng Tùng Lâm Phản biện 2: GS.TS. Nguyễn Văn Song Luận văn đã được bảo vệ tại Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sỹ Quản trị kinh doanh họp tại Đại học Đà Nẵng ngày 24 tháng 01 năm 2015. Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin – Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng 1 MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Trong tình hình kinh tế hiện nay, nhiều doanh nghiệp đang phải đối mặt với những thách thức cả bên trong lẫn bên ngoài. Trong quá trình hội nhập và tự do hóa thương mại, thử thách bên ngoài đối với doanh nghiệp là quá trình cạnh tranh gay gắt và ngày càng nhiều của đối thủ cạnh tranh, nhiều loại chi phí đầu vào tăng… Bên trong doanh nghiệp có thể kể đến nhiều yếu tố như doanh nghiệp còn yếu kém không theo kịp với quá trình hội nhập kinh tế quốc tế, trình độ khoa học kỹ thuật, cách quản lý dẫn đến hiệu quả kinh doanh thấp. Nguyên nhân của vấn đề này tập trung vào những quyết định không hợp lý, không đảm bảo mục tiêu của quản trị tài chính doanh nghiệp, trong đó quyết định nguồn vốn là đáng quan tâm nhất. Đối với các doanh nghiệp nói chung thì nguồn vốn chiếm vị trí quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh. Với nền kinh tế thị trường phát triển như hiện nay, doanh nghiệp có nhiều cơ hội để tiếp cận và huy động nguồn vốn vay. Nhưng vấn đề của các nhà quản trị là làm sao có thể xây dựng được một cấu trúc vốn hợp lý giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Song song với vấn đề đó là việc tìm ra những nhân tố nào tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và mức độ tác động của nó ra sao cũng là một vấn đề được rất nhiều nhà quản trị quan tâm. Mỗi ngành đều có những đặc thù riêng, cấu trúc vốn riêng. Cho nên nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của một ngành cụ thể là thật sự cần thiết. Đặc biệt ngành xây dựng là một ngành kinh doanh có đặc điểm là chiếm dụng vốn nên vấn đề về vốn là rất quan trọng và có tác động nhiều đến hoạt động kinh doanh. Do đó, nhu cầu về vốn của ngành xây dựng là rất lớn. Vì những lý do trên, tôi đã chọn và nghiên cứu đề tài: 2 “Phân tích cấu trúc vốn của các công ty nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” 2. Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung vào nghiên cứu các vấn đề sau: - Hệ thống hóa cơ sở lý luận về cấu trúc vốn của công ty. - Phân tích và đánh giá thực trạng cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. - Rút ra các khuyến nghị đối với các công ty ngành xây dựng trong việc xác định cấu trúc vốn và đối với các chủ thể quản lý có liên quan. 3. Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. - Phạm vi nghiên cứu: + Về thời gian: Báo cáo tài chính của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 4 năm từ năm 2010 đến năm 2013. + Về không gian: Đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn của 78 công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam với đầy đủ dữ liệu được nêu trên báo cáo tài chính. 4. Phƣơng pháp nghiên cứu: Để phân tích cấu trúc vốn và xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đề tài đã sử dụng kết hợp cả hai phương pháp định lượng và định tính. - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng và dựa vào các lý thuyết để nhận diện các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn. - Phương pháp định lượng: Sử dụng phân tích hồi quy bằng 3 mô hình hồi quy tuyến tính bội để xây dựng phương trình các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và phân tích kết quả nghiên cứu của các lý thuyết cấu trúc vốn. 5. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài - Khái quát các lý thuyết về cấu trúc vốn và kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. - Phân tích xây dựng mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. - Từ kết quả kiểm định đưa ra kết luận và giải pháp, kiến nghị đối với việc xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho các công ty nhóm ngành xây dựng. 6. Kết cấu đề tài Ngoài lời mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, đề tài bao gồm 3 chương: Chương 1: Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn của công ty. Chương 2: Phân tích cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Chương 3: Kết luận và hàm ý chính sách. 4 CHƢƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1 . NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1.1. Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần trong nguồn vốn dài hạn mà doanh nghiệp có thể huy động được để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh. 1.1.2. Các thành phần trong cấu trúc vốn a. Nguồn vốn vay Nguồn vốn vay là nguồn vốn tài trợ từ bên ngoài doanh nghiệp và doanh nghiệp phải thanh toán các khoản vay theo thời hạn cam kết và đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận. Doanh nghiệp có thể sử dụng nợ từ nhiều nguồn khác nhau như: vay ngân hàng, tín dụng thương mại và phát hành trái phiếu. b. Nguồn vốn chủ sở hữu Đối với mọi loại hình doanh nghiệp nói chung và loại hình công ty cổ phần nói riêng, vốn chủ sở hữu gồm: - Vốn điều lệ (hay vốn từ phát hành cổ phiếu). - Nguồn vốn từ lợi nhuận không chia. - Nguồn vốn từ phát hành thêm cổ phiếu. 1.1.3. Các tỷ số đo lƣờng cấu trúc vốn: - Nợ dài hạn / Tổng tài sản. - Nợ dài hạn / Vốn chủ sở hữu. 1.1.4. Ý nghĩa nghiên cứu cấu trúc vốn của doanh nghiệp 1.1.5. Cấu trúc vốn tối ƣu Cấu trúc vốn tối ưu là hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, và vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp. 5 Khi vay nợ, doanh nghiệp tận dụng được lợi thế của lá chắn thuế từ nợ vay. Giá trị doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ nợ. Mặt trái của vay nợ là vay càng nhiều nợ thì sẽ xuất hiện chi phí kiệt quệ tài chính và một lúc nào đó hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính sẽ làm triệt tiêu hiện giá của lá chắn thuế từ nợ vay. Ngoài cơ cấu vốn tối ưu thì doanh nghiệp cũng cần phải xác định thêm cơ cấu vốn mục tiêu và cấu trúc vốn của doanh nghiệp có thể dao động quanh cấu trúc vốn mục tiêu. 1.2. CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1. Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn Những giả định của M&M: - Không có chi phí giao dịch khi mua bán chứng khoán. - Đủ số người mua và người bán trên thị trường nên không có nhà đầu tư riêng lẻ nào ảnh hưởng lớn đối với giá chứng khoán. - Có sẵn thông tin liên quan cho nhà đầu tư mà không phải mất tiền. Các nhà đầu tư có thể vay và cho vay với cùng lãi suất và kỳ vọng thuần nhất về lợi nhuận của các doanh nghiệp. Theo lý thuyết M&M, giá trị doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực chứ không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành. Do đó, với những giả định của thị trường hoàn hảo, cấu trúc vốn hoàn toàn độc lập với giá trị doanh nghiệp. Năm 1963, khi xem xét yếu tố thuế, lý thuyết M&M thừa nhận việc sử dụng nợ sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Vì khi vay nợ, chi phí lãi vay được loại ra khỏi thu nhập tính thuế nên một phần thu nhập của doanh nghiệp thay vì đóng thuế được chuyển cho các nhà đầu tư. Khoản gia tăng từ hiện giá tấm chắn thuế tỷ lệ thuận với sự gia tăng nợ vay khuyến khích các doanh nghiệp vay nhiều hơn. Theo đó, một cấu trúc vốn với 100% nợ sẽ là một cấu trúc vốn tối ưu tối đa hóa giá trị 6 doanh nghiệp. Tuy nhiên, điều này là không thể xảy ra trong thực tế vì khi nợ vay tăng lên sẽ xuất hiện nhiều chi phí khác bù trừ với lợi ích của tấm chắn thuế, từ đó làm giảm giá trị doanh nghiệp. Đó là tiền đề cho sự ra đời của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn. 1.2.2. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xác định dựa trên sự đánh đổi giữa lợi ích của tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính. Khi vay càng nhiều nợ thì lợi ích của tấm chắn thuế càng lớn nhưng chi phí kiệt quệ tài chính cũng tăng theo. Thuyết này có hai trường phái: - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh: doanh nghiệp dễ dàng đạt tới tỷ lệ nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và chỉ có một cấu trúc vốn tối ưu duy nhất. - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động: doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu nhưng thay đổi theo từng thời kỳ. Chính tác động của chi phí điều chỉnh và sự kỳ vọng làm cấu trúc vốn không thể nhanh chóng đạt tới mức tối ưu mà cần một quá trình điều chỉnh. Trong ngắn hạn, cấu trúc vốn dao động quanh mức tối ưu và có xu hướng đạt tới mức tối ưu trong dài hạn. Dù là thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh hay động thì đều có những ưu điểm và hạn chế sau: - Ưu điểm: giải thích được sự khác biệt trong cấu trúc vốn của nhiều ngành. Lý thuyết đã đề xuất: các công ty có thị trường sản phẩm ổn định lâu dài, ít tăng trưởng với NPV cao nên dùng nhiều nợ để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Các công ty có nợ vay quá nặng nên phát hành cổ phần, hạn chế chia cổ tức, bán bớt tài sản để huy động tiền mặt bằng cổ phiếu nhằm mục đích tái cân đối cấu trúc vốn. - Hạn chế: không thể giải thích tại sao một số công ty rất 7 thành công trong ngành lại có rất ít nợ và không dùng tấm chắn thuế mặc dù thu nhập hoạt động của họ rất cao. Chính hạn chế này là tiền đề để một lý thuyết trật tự phân hạng ra đời. 1.2.3. Lý thuyết trật tự phân hạng Theo thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thích sử dụng nguồn tài trợ nội bộ hơn (lợi nhuận giữ lại). Sau khi dùng hết lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp mới bắt đầu sử dụng các nguồn tài trợ từ bên ngoài. Thứ tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ như sau: 1. Lợi nhuận giữ lại. 2. Vay nợ trực tiếp. 3. Nợ có thể chuyển đổi. 4. Cổ phần thường. 5. Cổ phần ưu đãi không chuyển đổi. 6. Cổ phần ưu đãi có thể chuyển đổi. Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tại sao trong cùng một ngành, các công ty có lợi nhuận cao thường có tỷ lệ nợ rất thấp (ngược với thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn). Điều này giải thích cho mối tương quan nghịch trong ngành giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính. Tuy lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là hai lý thuyết cạnh tranh với nhau nhưng các chứng cứ thực nghiệm đều ủng hộ cho hai lý thuyết này (theo Shyam, Sunder và Myers, 1999; Fama và French, 2002). 1.2.4. Lý thuyết thời điểm thị trƣờng Vấn đề đáng quan tâm là khi các doanh nghiệp đang cố gắng phát hành cổ phiếu mới khi giá cổ phiếu đang cao và mua lại cổ phiếu khi giá trị thị trường của cổ phiếu xuống thấp. Những giả định nhận xét về vấn đề này đơn giản chỉ là các nhà quản trị tin rằng họ có thể gia nhập thị trường đúng lúc để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và 8 họ đang cố gắng làm điều đó. 1.3. MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.3.1. Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động là một chủ đề gây tranh cãi. Có nghiên cứu cho rằng các doanh nghiệp hoạt động có lãi thường sử dụng ít nợ vay hơn các doanh nghiệp có lãi ít và cũng có nghiên cứu cho ý kiến ngược lại. Việc đo lường hiệu quả hoạt động có thể bị tác động bởi mục tiêu của công ty mà mục tiêu này có thể ảnh hưởng đến việc lựa chọn cách đo lường hiệu quả hoạt động của công ty. Có nhiều cách đo lường nhưng phổ biến là ROA và ROE hay ROI. Các nghiên cứu của Maslis (1983), Wei Xu (2005), Margaritis (2007) cho thấy mối quan hệ vững chắc và tương quan (+) hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp với cấu trúc vốn. Nhưng Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài chính tác động (-) đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (ở các nước đang phát triển). 1.3.2. Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp hay giá cả doanh nghiệp. Giá trị doanh nghiệp được xác định dựa vào giá trị ghi sổ hoặc giá trị vốn hóa. Giá trị vốn hóa thị trường tương đương với giá thị trường của cổ phiếu nhân với số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành. Có nhiều ý kiến về mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp. Ban đầu, lý thuyết M&M thừa nhận không có mối quan hệ này nhưng họ đã thay đổi khi xét tác động lá chắn thuế. Theo Harris và Raviv (1991), Igben (2004) có sự tồn tại mối liên hệ giữa cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp. Theo lý thuyết chi phí đại diện, [...]... gian niêm yết Luật chứng khoán Việt Nam được ban hành vào năm 2006 và có hiệu lực thi hành ngày 1/1/2007 Đây là lúc các công ty ngành xây dựng bắt đầu niêm yết trên sàn chứng khoán, chứng tỏ quá trình cổ phần hóa của các công ty ngành xây dựng là theo sát với tình hình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam - Tỷ trọng các thành phần vốn của công ty Tỷ trọng trung bình các thành phần vốn của các. .. lý thuyết cấu trúc vốn, tóm lược các lý thuyết cơ bản, những nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn, đồng thời tìm hiểu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp về mặt lý luận Tiếp tục nghiên cứu phân tích cấu trúc vốn trong thực tiễn, tác giả đã tóm tắt được thực trạng sử dụng nợ dài hạn của các công ty ngành xây dựng, phân tích cấu trúc vốn dựa vào các tỷ số đo lường cấu trúc vốn và các nhân... ngành xây dựng d Phân tích chung Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu trên 100% chiếm 25.64%, dưới 100% chiếm 74.36% chứng tỏ các công ty ngành xây dựng ít phụ thuộc vào vay dài hạn, không bị áp lực về thanh toán và khả năng tự chủ tài chính của các công ty cao  Qua các phân tích trên cho thấy hiện cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng có tỷ trọng vay dài hạn thấp, chỉ một số ít các công ty có quy... tín nên các công ty có quy mô vừa và nhỏ khó tiếp cận vốn hơn các công ty này 17 2.3 XÁC ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TRONG MÔI TRƢỜNG KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG Năm 2010 – 2013 là giai đoạn có nhiều biến động nên cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng có nhiều biến động Cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách dao động từ 13% - 15% và sự biến động này giữa các năm là... với các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao hơn, chi phí phá sản và chi phí đại diện đều cao hơn các doanh nghiệp bình thường khác, và đây là trở ngại cho việc phát hành nợ của doanh nghiệp 12 CHƢƠNG 2 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 MẪU NGHIÊN CỨU 2.1.1 Khái niệm ngành xây dựng Hoạt động xây dựng bao gồm lập quy hoạch xây dựng, ... thuyết đã đưa ra Ta có rFV, LTDEBT = 0.867, rFV, EQUITY = 0.94 cao nên VCSH tác động tích cực với giá trị doanh nghiệp hơn là nợ dài hạn Do đó, các công ty ngành xây dựng nên sử dụng VCSH nhiều hơn nợ dài hạn để nâng cao giá trị doanh nghiệp 21 CHƢƠNG 3 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 3.1 KẾT LUẬN Qua phân tích cấu trúc vốn của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. .. đầu tư xây dựng công trình, khảo sát xây dựng, thiết kế xây dựng, thi công công trình, giám sát, quản lý dự án đầu tư xây dựng công trình, lựa chọn nhà thầu trong hoạt động xây dựng và các hoạt động khác liên quan đến xây dựng công trình 2.1.2 Đặc điểm ngành xây dựng Ngành xây dựng là một ngành có đóng góp khá lớn vào tăng trưởng kinh tế Ngành đã tạo việc làm cho trên 3,4 triệu lao động Ngành xây dựng. .. 2.4.3 Các giả thyết về mối tƣơng quan giữa cấu trúc vốn và các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn Giả thuyết 1: Thuế thu nhập doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Giả thuyết 2: Cơ cấu tài sản cố định có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Giả thuyết 3: Cơ hội tăng trưởng có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Giả thuyết 4: Quy mô doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Giả thuyết... soát tốt hơn 2.2 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG 2.2.1 Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản a Theo từng năm Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản của các công ty ngành xây dựng giảm dần theo từng năm Mức biến động tỷ số này khá lớn HLC 15 và HUT là 2 công ty duy trì nợ dài hạn cao trong nhiều năm liền (trên 60%) Mức vay nợ dài hạn cũng giảm dần Năm 2010 có 1 công ty không sử dụng nợ... giá trị của các công ty tăng trưởng cao và nâng cao giá trị các công ty tăng trưởng thấp Aggarwal và Kyaw (2006) cho rằng nợ có thể có cả tác động tích cực và tiêu cực đến giá trị của công ty nên cấu trúc nợ tối ưu được xác định bằng cách cân bằng chi phí đại diện và các chi phí khác của các khoản nợ 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY 1.4.1 Đặc điểm của nền kinh tế Các nhân tố của nền . Các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. - Phạm vi nghiên cứu: + Về thời gian: Báo cáo tài chính của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng. vốn của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. - Rút ra các khuyến nghị đối với các công ty ngành xây dựng trong việc xác định cấu trúc vốn và đối với các. về vốn của ngành xây dựng là rất lớn. Vì những lý do trên, tôi đã chọn và nghiên cứu đề tài: 2 Phân tích cấu trúc vốn của các công ty nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán