ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ĐÀO THỊ TÚ UYÊN PHÁT TRIỂN HỢP ĐỒNG TƢƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính và Ngân hàng Mã số: 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. QUÁCH MẠNH HÀO Hà Nội - 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu, kết quả trong Luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong các công trình khác. Tôi xin cam đoan rằng mọi sự giúp đỡ trong việc thực hiện Luận văn này đã được cảm ơn và các thông tin trích dẫn trong Luận văn đã được chỉ rõ nguồn gốc. Học viên thực hiện Luận văn Đào Thị Tú Uyên MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG iii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ iv MỞ ĐẦU 1 Chƣơng 1. Cơ sở lý luận về Hợp đồng tƣơng lai và thị trƣờng hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ. 6 1.1. Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 6 1.1.1. Khái niệm và đặc điểm của HĐTL trái phiếu Chính phủ 6 1.1.2. Chức năng trên thị trường tài chính của HĐTL trái phiếu Chính phủ 8 1.1.3. Phân loại các hình thức HĐTL trái phiếu 9 1.2. Mô hình hoạt động của thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 10 1.2.1. Hàng hóa 10 1.2.2. Cơ chế giao dịch 11 1.2.3. Cơ chế thanh toán bù trừ 15 1.2.4. Cơ chế quản trị rủi ro 18 1.3. Các điều kiện hình thành thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 19 1.3.1. Các điều kiện về thể chế và luật pháp 19 1.3.2. Các điều kiện kinh tế-tài chính 21 1.3.3. Các điều kiện kỹ thuật thị trường 24 Chƣơng 2. Kinh nghiệm quốc tế và thực trạng ở Việt Nam về thị trƣờng giao dịch hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 26 2.1. Kinh nghiệm quốc tế về thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 26 2.1.1. Kinh nghiệm của Hàn Quốc 26 2.1.2. Kinh nghiệm của Đài Loan 35 2.1.3. Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 46 2.2. Thực trạng các điều kiện hình thành và phát triển thị trƣờng HĐTL trái phiếu chính phủ tại Việt Nam 49 2.2.1. Thực trạng thị trường trái phiếu tại Việt Nam hiện nay 49 2.2.2. Thực trạng các điều kiện hình thành và phát triển thị trường HĐTL trái phiếu chính phủ tại Việt Nam 53 2.3. Đánh giá chung 58 Chƣơng 3. Định hƣớng và giải pháp xây dựng thị trƣờng Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ tại Việt Nam 62 3.1. Định hƣớng xây dựng thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ tại Việt Nam 62 3.1.1. Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 62 3.1.2. Định hướng xây dựng TTCK phái sinh 63 3.1.3. Định hướng xây dựng thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ 64 3.2. Nhóm giải pháp kỹ thuật thị trƣờng 66 3.2.1. Xây dựng loại hình HĐTL trái phiếu Chính phủ chuẩn 66 3.2.2. Xây dựng cơ chế giao dịch và công bố thông tin 70 3.2.3. Phát triển hệ thống thanh toán bù trừ 74 3.2.4. Cơ chế quản lý thành viên 75 3.2.5. Xây dựng hệ thống quản trị rủi ro 76 3.2.6. Xây dựng và ứng dụng đường cong lợi suất chuẩn TPCP 78 3.2.7. Cải tiến phương thức phát hành nhằm giảm số lượng trái phiếu cơ sở 78 3.3. Nhóm các giải pháp cơ chế, chính sách hỗ trợ cho sự phát triển của thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 78 3.3.1. Xây dựng và ban hành các văn bản quy phạm pháp luật và hướng dẫn về giao dịch hợp đồng tương lai trong đó có phân định rõ chức năng quản lý, giám sát thị trường 79 3.3.2. Xác định vị trí của SGD HĐTL trái phiếu Chính phủ trong tổng thể cấu trúc TTCK hoàn chỉnh ở Việt Nam 79 3.3.3. Tạo lập môi trường chính sách lãi suất hiệu quả 80 3.3.4. Thúc đẩy xây dựng triết lý mới trong kinh doanh chứng khoán 81 3.4. Các giải pháp hỗ trợ về kinh tế- tài chính 81 3.4.1. Kích cầu nhằm tăng tính thanh khoản trên thị trường trái phiếu cơ sở 81 3.4.2. Phát triển mạnh năng lực đơn vị thanh toán bù trừ trung tâm 82 3.4.3. Hình thành tổ chức xếp hạng tín nhiệm 83 3.4.4. Cần có dự án tài trợ xây dựng thị trường riêng 83 3.5. Đề xuất lộ trình xây dựng và phát triển thị trƣờng giao dịch HĐTL trái phiếu Chính phủ 84 3.5.1. Giai đoạn 1: Chuẩn bị các tiền đề cho sự ra đời của thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ 84 3.5.2. Giai đoạn 2: Hình thành và phát triển thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ (sau 2015) 85 TÀI LIỆU THAM KHẢO 89 i DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT STT KÝ HIỆU NGUYÊN NGHĨA 1 CKPS Chứng khoán phái sinh 2 CME Sở giao dịch chứng khoán Chicago 3 CTCK Công ty chứng khoán 4 FCM Công ty môi giới chứng khoán phái sinh 5 FSC Ủy ban các dịch vụ tài chính Hàn Quốc 6 FSS Ủy ban giám sát tài chính Hàn Quốc 7 HĐTL Hợp đồng tương lai 8 HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 9 HSX Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 10 KRX Sở giao dịch Hàn Quốc 11 NHTM Ngân hàng thương mại 12 SBV Ngân hàng nhà nước 13 SFC Ủy ban chứng khoán và Hợp đồng tương lai Đài Loan 14 SGD Sở giao dịch 15 SSC Ủy ban chứng khoán nhà nước ii 16 TAIFEX Sở giao dịch Hợp đồng tương lai Đài Loan 17 TPCP Trái phiếu chính phủ 18 TTBT Thanh toán bù trừ 19 TTCK Thị trường chứng khoán 20 TTTP Thị trường trái phiếu iii DANH MỤC CÁC BẢNG STT SỐ HIỆU NỘI DUNG TRANG 1 Bảng 2.1 Mẫu Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 năm – Hàn Quốc 27 2 Bảng 2.2 Thời gian giao dịch đối với CKPS có tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán và chứng khoán 29 3 Bảng 2.3 Thời gian giao dịch đối với CKPS có tài sản cơ sở là chứng khoán, lãi suất, tiền tệ và hàng hóa 29 4 Bảng 2.4 Phân loại thành viên trên SGDCK Hàn Quốc 31 5 Bảng 2.5 Mẫu HĐTL trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm – Đài Loan 37 6 Bảng 2.6 Quy mô thị trường trái phiếu giai đoạn 2006- 9/2013 51 7 Bảng 2.7 Giá trị giao dịch trái phiếu Chính phủ 2009- 09/2013 55 8 Bảng 3.1 Trái phiếu niêm yết theo kỳ hạn còn lại (Tính đến 31/05/2013) 67 9 Bảng 3.2 Trái phiếu giao dịch theo kỳ hạn còn lại (Tính tới tháng 5/2013) 67 iv DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ STT SỐ HIỆU NỘI DUNG TRANG 1 Hình 2.1 Mô hình thanh toán bù trừ của SGDCK Hàn Quốc. 34 2 Hình 2.2 Cấu trúc thị trường phái sinh Đài Loan. 40 3 Hình 2.3 Quy trình thanh toán CKPS –Đài Loan. 43 1 MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Thị trường giao dịch các công cụ phái sinh trên thế giới đã phát triển từ nhiều năm nay. Với mục tiêu trước tiên là phòng vệ rủi ro, các sản phẩm phái sinh trở thành các công cụ không thể thiếu trong nền kinh tế thị trường vốn tiềm ẩn nhiều biến động khó lường; cùng với khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính cao, các sản phẩm phái sinh ngày càng trở nên hấp dẫn đầu tư hơn. Tuy nhiên, tại Việt Nam việc sử dụng các sản phẩm chứng khoán phái sinh vẫn đang ở giai đoạn sơ khai và mới chỉ được thực hiện ở một số định chế tài chính như ngân hàng thương mại hoặc doanh nghiệp liên quan tới hoạt động xuất nhập khẩu hàng hóa. Thị trường trái phiếu hiện nay gồm trái phiếu chính phủ (TPCP), TPCP bảo lãnh và trái phiếu đô thị đã được tổ chức đấu thầu và giao dịch thứ cấp trên thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt tại SGDCK Hà Nội (HNX). Tuy nhiên, cho đến nay vai trò là một kênh huy động vốn dài hạn quan trọng cho nền kinh tế của thị trường trái phiếu nói chung chưa được phát huy triệt để do giá trị đấu thầu và giao dịch thứ cấp tại HNX còn khiêm tốn, thị trường trái phiếu công ty vẫn chưa hình thành và còn nhiều phân tán. Và mặc dù TTCK Việt Nam đã đi vào hoạt động được trên 10 năm, song dường như thị trường trái phiếu vẫn là một phân khúc riêng biệt và ít hấp dẫn đối với các thành viên thị trường, đặc biệt là các nhà đầu tư. Tình trạng đó đi kèm với sự biến động mạnh của lạm phát và lãi suất càng khiến cho tính rủi ro của việc đầu tư trên thị trường trái phiếu tăng cao. Trong giao dịch trái phiếu, cùng với tính thanh khoản ngày càng gia tăng trên thị trường cơ sở, các thành viên giao dịch sẽ rất cần một công cụ có hiệu lực để phòng ngừa các rủi ro biến động liên quan tới lãi suất và giá trái phiếu. Phát triển thị trường CKPS trái phiếu chính là một trong những giải pháp đáp ứng nhu [...]... tương lai với tài sản cơ sở là trái phiếu chính phủ Trong đó, về bản chất thì Hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ chính là một Hợp đồng tương lai lãi suất dài hạn 1.1.1.2 Đặc điểm của HĐTL trái phiếu Chính phủ 6 Với tư cách là một loại Hợp đồng tương lai, Hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ mang đầy đủ các đặc điểm của Hợp đồng tương lai nói chung và mang đặc điểm riêng biệt của một Hợp đồng tương. .. phiếu Chính phủ tại Việt Nam 7 Kết cấu của luận án Ngoài phần mở đầu và kết luận, đề tài gồm ba chương: Chương 1 Cơ sở lý luận về Hợp đồng tương lai trái phiếu và thị trường Hợp đồng tương lai trái phiếu Chương 2 Kinh nghiệm quốc tế và thực trạng phát triển hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ tại Việt Nam Chương 3 Định hướng và giải pháp xây dựng thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ tại. .. phiếu chính phủ tại Việt Nam 5 Chƣơng 1 Cơ sở lý luận về Hợp đồng tƣơng lai và thị trƣờng hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 1.1 Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của HĐTL trái phiếu Chính phủ 1.1.1.1 Khái niệm HĐTL trái phiếu Chính phủ Để hiểu rõ về Hợp đồng tương lai trái phiếu, trước hết, chúng ta cần tìm hiểu khái niệm về Hợp đồng tương lai nói chung Có rất... phiếu Chính phủ Thứ ba, Luận văn phân tích các điều kiện về kỹ thuật, kinh tế tài chính và thể chế pháp luật để phát triển thị trường Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ tại Việt Nam Qua đó sẽ đánh giá tòan diện về các khả năng phát triển thị trường Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ tại Việt Nam Thứ tư, Luận văn đề xuất các giải pháp và kiến nghị xây dựng thị trường Hợp đồng tương lai Trái phiếu. .. thành viên tham gia Với cách tiếp cận đó, đề tài: Phát triển hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ tại Việt Nam được thực hiện nhằm góp phần đề xuất chính sách xây dựng thị trường HĐTL trái phiếu nói chung tại Việt Nam và trước mắt là thị trường HĐTL trái phiếu nói riêng tại HNX 2 Tình hình nghiên cứu Hiện tại, trên thế giới, hợp đồng tương lai trái phiếu được sử dụng phổ biến ở nhiều quốc gia trên... dựng và phát triển thị trường giao dịch hợp đồng tương lai trái phiếu tại Việt Nam của Phạm Nguyễn Hoàng Và nhiều đề tài khác … Tuy nhiên, các đề tài trên đều chưa có nghiên cứu sâu về các sản phẩm cụ thể như: hợp đồng quyền chọn trên cổ phiếu, hợp đồng tương lai trên trái phiếu, hợp đồng tương lai trên chỉ số cổ phiếu Do đó, đề tài tập trung đi sâu vào nghiên cứu sản phẩm hợp đồng tương lai trên... đồng tương lai với tài sản cơ sở là trái phiếu chính phủ Thứ nhất, HĐTL trái phiếu chính phủ được tiêu chuẩn hóa Khác với Hợp đồng kỳ hạn là loại hợp đồng có tính riêng biệt cao, mỗi hợp đồng lại có cách quy định riêng về số lượng, chất lượng, quy cách sản phẩm, thời gian giao hang Hợp đồng tương lai mà cụ thể hơn là Hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ được tiêu chuẩn hóa với các mẫu hợp đồng thiết... các trái phiếu với lãi suất khác nhau nên khi lãi suất tăng hoặc giảm thì giá trái phiếu cũng giảm hoặc tăng 7 theo Theo đó, giá thị trường và kỳ vọng về giá thị trường của các loại HĐTL trái phiếu cũng sẽ biến động theo 1.1.2 Chức năng trên thị trường tài chính của HĐTL trái phiếu Chính phủ Các chức năng chính của Hợp đồng tương lai trái phiếu nói chung và Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ nói... phận CKPS hiện nay của KRX Nói riêng về các sản phẩm Hợp đồng tương lai trên lãi suất, hiện tại Hàn Quốc có 3 sản phẩm Hợp đồng tương lai trên các trái phiếu kho bạc với kỳ hạn 26 3 năm, 5 năm và 10 năm Dưới đây là mẫu Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 năm Bảng 2.1 Mẫu Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 năm – Hàn Quốc Trái phiếu kho bạc Hàn Quốc kỳ hạn 3 năm với lãi suất Tài... 24 lợi suất chuẩn trái phiếu được ứng dụng rộng rãi trên thị trường tài chính nói chung, bao gồm thị trường HĐTL trái phiếu Chính phủ 25 Chƣơng 2 Kinh nghiệm quốc tế và thực trạng ở Việt Nam về thị trƣờng giao dịch hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 2.1 Kinh nghiệm quốc tế về thị trƣờng HĐTL trái phiếu Chính phủ 2.1.1 Kinh nghiệm của Hàn Quốc 2.1.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển của Sàn giao . luận về Hợp đồng tương lai trái phiếu và thị trường Hợp đồng tương lai trái phiếu. Chương 2. Kinh nghiệm quốc tế và thực trạng phát triển hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ tại Việt Nam Chương. hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ tại Việt Nam. 6 Chƣơng 1. Cơ sở lý luận về Hợp đồng tƣơng lai và thị trƣờng hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ. 1.1. Hợp đồng tƣơng lai trái. luận về Hợp đồng tƣơng lai và thị trƣờng hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ. 6 1.1. Hợp đồng tƣơng lai trái phiếu Chính phủ 6 1.1.1. Khái niệm và đặc điểm của HĐTL trái phiếu Chính phủ 6