CHƯƠNG 1: BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ 1.1 KHÁI NIỆM BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ Hiện nay chưa có một nghiên cứu đề ra một định nghĩa thống nhất cho “bất ổn kinh tế vĩ mô Do đó, muốn hiểu được bất ổn kinh tế vĩ mô là gì thì ta cần hiểu được khái niệm ngược lại của nó – “ổn định kinh tế vĩ mô” Theo IMF định nghĩa, ổn định kinh tế vĩ mô là “tránh được các cuộc khủng hoảng kinh tế, hoặc sự thay đổi lớn trong các hoạt động kinh tế, lạm phát cao, … yếu tố thay đổi quá mức kiểm soát như tỷ giá ” Theo Azam (2001), bất ổn kinh tế vĩ mô là những biến động theo chiều hướng xấu đối với tình hình kinh tế vĩ mô của một nền kinh tế Sameti và các tác giả (2012) cho rằng bất ổn kinh tế vĩ mô được đánh giá bởi các biến động của một tập hợp các biến số kinh tế vĩ mô bao gồm tăng trưởng, lạm phát, thâm hụt ngân sách (THNS), thâm hụt cán cân vãng lai và dự trữ ngoại hối (DTNH) Tình trạng “bất ổn kinh tế vĩ mô” là tình trạng không nên xuất hiện trong một nền kinh tế do những tác động xấu có thể gây ra đối với tăng trưởng và phát triển (Elbadawi và Schmidt-Hebbek, 1998) Như vậy, có thể thấy bất ổn kinh tế vĩ mô gắn liền với sự chuyển biến xấu đi của các biến số kinh tế vĩ mô quan trọng trong nền kinh tế, được biểu hiện và theo dõi theo thời gian thông qua sự kết hợp các biến số như lạm phát, THNS, biến động tỷ giá, DTNH… 1.2 ĐO LƯỜNG BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ Hiện nay đang có hai trường phái về đo lường các bất ổn kinh tế vĩ mô, đó là: 1.2.1 Các biến số kinh tế vĩ mô đơn lẻ 1.2.1.1 Lạm phát Lạm phát luôn là một biến số được sử dụng phổ biến nhất vì là một trong những mục tiêu cuối cùng quan trọng của CSTT (mục tiêu cuối cùng của CSTT là ổn định lạm phát, tỷ giá) nói riêng và các chính sách kinh tế nói chung, có thể đại diện cho khả năng điều hành nền kinh tế của chính phủ (Fischer, 1993) Tác động không chắc chắn của lạm phát đến nền kinh tế là một lý giải hơn cho việc sử dụng lạm phát để đo lường bất ổn vĩ mô (Fisher, 1993) Trên cơ sở đó Frimpong và Marbuah (2010), Somoye và Ilo (2009), Beaudry và các đồng sự (2001) dựa vào hiệu ứng Mundell – Tobin để lý giải tác động không chắc chắn của lạm phát đến nền kinh tế thông qua sự phân bổ nguồn lực Khi đo lường bất ổn kinh tế từ lạm phát, Rodrigo và các đồng sự (2006) định nghĩa chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô bằng tỷ lệ lạm phát/(tỷ lệ lạm phát +1) trong đó tỷ lệ Trang 1 lạm phát được đo bằng thay đổi trung bình trong chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số này nằm trong khoảng [-1, 1] và càng cao càng bất ổn 1.2.1.2 Thâm hụt ngân sách THNS là dấu hiệu cho thấy hiệu quả can thiệp của chính phủ giảm và theo đó là mất khả năng kiểm soát nền kinh tế (Fischer, 1993) Bên cạnh đó, “THNS được sử dụng để đánh giá bất ổn vĩ mô của nền kinh tế vì những vấn đề đi theo việc tài trợ ngân sách thường gây ra những tác động không tốt cho nền kinh tế như gây ra lạm phát, làm tăng lãi suất vay nợ trong nền kinh tế, suy giảm tiêu dùng và đầu tư tư nhân, và có khả năng dẫn đến thâm hụt kép” (Hà Thị Thiều Dao và đồng sự, 2013) Thông thường so sánh số tuyệt đối sẽ không có ý nghĩa bằng việc dùng tỷ lệ, tốc độ tăng, do đó để đại diện cho bất ổn vĩ mô nền kinh tế, THNS được đo lường dưới dạng tỷ lệ với GDP để so sánh mức độ THNS với quy mô của nền kinh tế Ý nghĩa của tỷ lệ này là tỷ lệ càng lớn cho thấy được THNS nghiêm trọng và ngược lại 1.2.1.3 Tỷ giá hối đoái Được sử dụng khá phổ biến trong các nền kinh tế mở, biến động của tỷ giá hối đoái biểu hiện cho sự không chắc chắn trong các giao dịch quốc tế về cả hàng hóa lẫn tài sản tài chính (Azid và các tác giả, 2005); Để đo lường cho bất ổn kinh tế vĩ mô, biến động tỷ giá thường được định nghĩa dưới dạng logarithm của tỷ giá thực đa phương, logarith của tỷ giá danh nghĩa đa phương (Azam, 2001), mức thay đổi theo tỷ lệ phần trăm của tỷ giá danh nghĩa song phương hằng năm (Somoye và Ilo, 2009) 1.2.1.4 Dự trữ quốc tế Dự trữ quốc tế đặc biệt quan trọng dưới chế độ tỷ giá cố định vì ngân hàng trung ương phải liên tục can thiệp vào thị trường ngoại hối để giữ vững tỷ giá đã ấn định (Edwards, 1983) Trong thực tế, các chính phủ dù theo đuổi chế độ tỷ giá nào đều duy trì và củng cố mức dự trữ quốc tế như là một tấm đệm giảm sốc cho những tác động từ bên ngoài đến nền kinh tế (Clark, 1970) 1.2.2 Các chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô Các chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô thường dùng gồm: 1.2.2.1 Chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô (MII) của Ismihan và các đồng sự (2002) Chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô (MII) của Ismihan và các đồng sự (2002) sử dụng phương pháp tính chỉ số phát triển con người (HDI) cũng như dựa trên bốn biến số kinh tế vĩ mô, bao gồm: tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ THNS/GNP, tỷ lệ nợ nước ngoài/GNP và biến động của tỷ giá hối đoái Cụ thể được tính qua 2 bước: Trang 2  Bước 1: Các chỉ số thành phần được tính toán dựa trên công thức chung Trong đó: o It giá trị chỉ số thành phần của biến số vĩ mô X trong năm t; o Xt là giá trị của biến số vĩ mô X năm t; o XMin (XMax) là giá trị nhỏ nhất (lớn nhất) của biến số vĩ mô X trong cả giai đoạn nghiên cứu  Bước 2: Chỉ số MII được tính toán bằng cách lấy trung bình cộng không trọng số của các chỉ số thành phần It MII nằm trong khoảng [0, 1], MII càng gần 0 thì mức độ bất ổn càng thấp Tuy nhiên khi tính toán MII theo phương pháp này thì Ismihan và đồng sự (2002) không chỉ ra được ngưỡng mà nền kinh tế rơi vào bất ổn vĩ mô Nguyên nhân là vì khi tính MII khác nhau, chỉ số này không được tính chỉ dẫn để có thể đưa ra kết luận chung cho mọi trường hợp Mặc dù vậy, chỉ số này phù hợp cho việc nghiên cứu bất ổn vĩ mô của một nền kinh tế qua thời gian vì nó cho phép theo dõi khá toàn diện tình trạng của nền kinh tế trong khoảng thời gian dài Quốc gia có chỉ số MII ngày càng tăng là quốc gia có khả năng rơi vào tình trạng suy thoái 1.2.2.2 Chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô (mi) theo Jaramillo và Sancak (2007) Chỉ số này được tính theo công thức 2, dựa trên bốn chỉ số kinh tế vĩ mô, bao gồm: biến động của lạm phát và tỷ giá hối đoái, tỷ lệ tích lũy dự trữ so với tiền cơ sở và tỷ lệ THNS/GDP Trong đó: o mi là chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô tại thời gian t; o ln là logarit cơ số tự nhiên, o CPI là chỉ số giá tiêu dùng; o er là tỷ giá hối đoái của nội tệ so với USD; Trang 3 o res là lượng dự trữ quốc tế, o bm là tiền cơ sở; o fbal là trạng thái THNS và gdp là GDP danh nghĩa; o σ là độ lệch chuẩn của từng biến số Ghi chú: mi càng lớn thì kinh tế vĩ mô càng bất ổn, và phù hợp cho việc theo dõi “bất ổn kinh tế vĩ mô” của một nền kinh tế đơn lẻ và hữu dụng trong việc đưa ra cảnh báo đối với nhà điều hành chính sách 1.3 NGUYÊN NHÂN DẪN ĐẾN BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ Ames và các đồng sự đã (2001) đã nhận định rằng bất ổn kinh tế vĩ mô phát sinh do hai nhóm nguyên nhân là các cú sốc từ bên ngoài (nguyên nhân bên ngoài) và sự không phù hợp của các chính sách kinh tế (nguyên nhân chính sách) Các nguyên nhân trên khi xảy ra đã tác động vào các biến số kinh tế vĩ mô ở phần 1.2, và bọc lộ ra bên ngoài bằng hình ảnh các con số những manh mối trong việc xác định sự bất ổn kinh tế vĩ mô 1.3.1 Nguyên nhân từ bên ngoài (i) Cú sốc tỷ lệ ngoại thương; (ii) Luồn vốn vào ròng ồ ạt làm ảnh hưởng đến sức cạnh tranh thương mại hàng hóa (Cardarelli và các tác giả, 2009), tiềm ẩn khả năng mất kiểm soát lượng tiền cung ứng và theo đó là lạm phát gia tăng (Takagi và Esaka, 2001), dẫn đến tình trạng tăng trưởng quá nóng của nền kinh tế, tạo nền các bong bóng tài sản (Pradhan và các tác giả, 2011) và nguy cơ gây ra khủng hoảng tiền tệ (Reinhart và Reinhart, 2008); (iii) Khủng hoảng kinh tế thế giới Trong bối cảnh của một nền kinh tế mở nói chung, đặc biệt là các nền kinh tế đang phát triển, những ảnh hưởng của một cuộc khủng hoảng thế giới được lan truyền qua kênh tài chính, ngoại thương, kênh đầu tư, kênh kiều hối và kênh viện trợ phát triển chính thức (Clipa và Caraganciu, 2009) 1.3.2 Nguyên nhân từ bên trong 1.3.2.1 Chính sách tiền tệ Theo trường phái tiền tệ, Chính sách tiền tệ (CSTT) không phù hợp là nguyên nhân quan trọng nhất của bất ổn kinh tế vĩ mô, được lý giải qua sự thay đổi của cung tiền Lịch sử đã chứng kiến không ít những sai lầm trong việc mở rộng tiền tệ để kích thích tăng trưởng kinh tế, tạo nên những bong bóng tài sản Việc mở rộng tiền tệ một cách nhanh chóng sẽ tạo điều kiện dễ dàng hơn cho cá nhân và doanh nghiệp trong nền kinh tế tiếp cận tín dụng và sử dụng các khoản đó cho các hoạt động tiêu dùng và đầu tư Trong một thời gian ngắn, khi các tài sản trong nền kinh tế không đổi, tín dụng Trang 4 tăng nhanh sẽ đẩy giá cả trong nền kinh tế lên cao hơn mức cân bằng của nó, bao gồm cả giá bất động sản và cổ phiếu Nếu NHTW lúc này giới hạn tăng trưởng tín dụng vì sợ giá tài sản tăng trưởng quá nóng hoặc lạm phát, sẽ làm giá tài sản rơi xuống (Allen và Gale, 2000) Trong trường hợp NHTW vẫn tiếp tục duy trì mức tăng trưởng tín dụng, bong bóng giá sẽ vẫn vỡ vào một lúc nào đó, bởi vì các tài sản đang được định giá trên mức cân bằng thực sự của chúng (Allen và Gale, 1998) Khi bong bóng tài sản vỡ, các ngân hàng sẽ gặp khó khăn về thanh khoản Các ngân hàng buộc phải thu hồi nợ và thanh lý tài sản và cànglàm trầm trọng hơn cho tình trạng lao dốc của giá tài sản Ở mức nghiêm trọng hơn, khủng hoảng ngân hàng sẽ nổ ra, nền kinh tế có khả năng rơi vào tình trạng suy thoái trong một thời gian dài sau khi bong bóng vỡ (Allen và Gale, 2000) Lingren và đồng sự (1996) thống kê được rằng 73% các nước thành viên của IMF đã phải gánh chịu khủng hoảng ngân hàng trong khoảng thời gian 1980 – 1996 mà trong đó, sai lầm của CSTT mở rộng là một trong những nguyên nhân tại nhiều quốc gia 1.3.2.2 Chính sách tài khóa Theo chính sách tài khóa, thâm hụt ngân sách chính phủ là một trong những nguyên nhân trọng yếu gây ra bất ổn kinh tế vĩ mô − Thứ nhất, theo quan điểm của trường phái tiền tệ, thâm hụt ngân sách có thể dẫn đến lạm phát cao Điều này được minh chứng khi chính phủ được NHTW bơm tiền thông qua cho vay trực tiếp ngân sách hoặc mua lại các khoản nợ của chính phủ tại thời điểm phát hành − Thứ hai, tài trợ bằng nợ công – vay công chúng, thâm hụt ngân sách làm tăng lãi suất vay nợ trong nền kinh tế, làm giảm chi tiêu và đầu tư tư nhân − Thứ ba, thâm hụt ngân sách làm xấu đi cán cân vãng lai, có nguy cơ dẫn đến suy thoái kép − Thứ tư, thâm hụt ngân sách kéo dài dẫn đến khủng hoảng nợ công (Hy Lạp) 1.3.2.3 Phối hợp giữa hai chính sách Thông thường giữa hai chính sách có một sự bất tương đồng khi mà mục tiêu của các cơ quan điều hành những nhóm chính sách này khác nhau (NHTW hướng đến ổn định đồng tiền, Bộ tài chính thì nhắm đến tăng trưởng kinh tế) sẽ gây đến sự không hiệu quả của chính sách Trang 5 CHƯƠNG 2: BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ Ở VIỆT NAM 2.1 BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1995-2013 2.1.1 Biểu hiện của bất ổn kinh tế vĩ mô qua các biến số đơn lẻ 2.1.1.1 Lạm phát Từ khi đổi mới đến năm 2011, mục tiêu của chính phủ là tăng trưởng kinh tế một cách mạnh mẽ, (trong giai đoạn 1996-2000 tốc độ tăng GDP của Việt Nam là 7,5%) vì tăng trưởng đồng nghĩa với việc gia tăng được thu nhập cũng như tạo ra việc làm Trong giai đoạn 1996-2003 thì ta thấy tỷ lệ lạm phát rất thấp, đồng hành cùng với GDP ổn định, từ đó ta dễ thấy được đây là giai đoạn phát triển kinh tế ổn định của Việt Nam Hình: Diễn biến tỷ lệ lạm phát qua các năm 2000 - 2013 Nguồn: Tổng cục Thống kê Từ năm 2004-2007, tỷ lệ lạm phát của Việt Nam gia tăng, nguyên nhân là chi phí đẩy (giá năng lượng, nguyên vật liệu ) từ nhu cầu năng lượng từ các nước đang phát triển mạnh mẽ như Trung Quốc Từ sau khi Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới (WTO) thì tỷ lệ lạm phát tiếp tục gia tăng và giữ ở mức độ cao, mà đỉnh điểm là vào năm 2007 chỉ số lạm phát tại Việt Nam đã xấp xỉ 20%, và theo sau năm đó là sự biến động thất thường của tỷ lệ lạm phát theo kịch bản: cuối năm trước khi giá cả tăng, chính sách tiền tệ thắt chặt để hạn chế lạm phát, khi đạt chỉ tiêu lạm phát lại nới lỏng tiền tệ để đạt mục tiêu tăng trưởng 2.1.1.2 Thâm hụt ngân sách Theo như phần trên đã phân tích, để đo lường mức độ bất ổn của kinh tế vĩ mô thì ta phải lấy tỷ số của thâm hụt ngân sách và GDP Luật Ngân sách đã quy định giới Trang 6 hạn thâm hụt ngân sách là 5%, như vậy ta thấy được ở bảng dưới có những năm như 2007, 2009, 2010 có bội chi vượt so với quy định Tỷ lệ lạm phát cũng tập trung tăng cao 2007 là 19,9%, 2009 là 11,8% và 2010 là 18,1% vào trong những năm này Bảng: Thâm hụt Ngân sách /GDP giai đoạn 1995-2012 Năm 1995 Tỷ lệ bội chi so với -4,17 GDP Năm 2004 Tỷ lệ bội chi so với -4,85 GDP 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 -3,00 -4,05 -2,49 -4,37 -4,95 -4,67 -4,96 -4,90 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -4,86 -5,00 -6,00 -4,58 -6,90 -5,5 -4,90 -4,80 Nguồn: BTC (2012a), Thời báo Kinh tế Việt Nam (2013), Lê Quốc Lý (2008) => viết lại trích dẫn 2.1.1.3 Tỷ giá hối đoái Bảng: Tỷ giá hối đoái Việt Nam giai đoạn từ 2001 - 2012 Năm Tỷ giá BQLNH Mức thay đổi (%) Tỷ giá NHTM Năm Tỷ giá BQLNH Mức thay đổi (%) Tỷ giá NHTM 2001 15.070 15.195 2007 16.114 0,37 16.021 2002 15.368 1,98 15.406 2008 16.977 5,36 17.486 2003 15.608 1,56 15.647 2009 17.941 5,68 18.479 2004 15.737 0,84 15.778 2010 18.932 5,52 19.500 2005 15.875 0,86 15.915 2011 20.828 10,00 20.384 2006 16.054 1,13 16.051 2012 20.828 0 20.870 Nguồn: Thống kê tỷ giá trên Tạp chí Công nghệ Ngân hàng Khi lạm phát tăng cao vào năm 2007, để bù đắp chênh lệch cho lạm phát thì NHNN đã thực hiện việc điều chỉnh tỷ giá lên 5.36% Ngay sau các năm tiếp theo, diễn biến tỷ giá là cực kỳ phức tạp, sức ép cho chính phủ phải nới rộng biên độ hoặc chính thức phá giá, làm cho tiền đồng mất giá mạnh so với trước đó 2.1.1.4 Dự trữ ngoại hối Bảng: Dự trữ ngoại hối của Việt Nam giai đoạn 1999-2012, Đơn vị: tỷ USD Trang 7 Nguồn: IMF (1999, 2010, 2011, 2012) Ta dễ thấy được DTNH của Việt Nam tăng mạnh trong những năm 2007, 2008 do mới gia nhập WTO nên nhiều dòng vốn ngoại cũng được bơm vào trong nền kinh tế khi niềm tin của nhà đầu tư quốc tế vào nền kinh tế Việt Nam Ngoài ra, ta có thể thấy được DTNH là tấm chắn đệm cho nền kinh tế khi gặp khủng hoảng, nên vào năm 2007 NHNN đã mua vào 9 tỷ USD để bổ sung vào nguồn DTNH tại Việt Nam 2.1.2 Bất ổn kinh tế vĩ mô tại Việt Nam thông qua các hệ số MII, mi Hình: Chỉ số MII và mi của Việt Nam giai đoạn 1995 – 2011 Nguồn: PGS TS Hạ Thị Thiều Dao (2013), Bất ổn kinh tế vĩ mô, NXB Kinh Tế Vì không có điều kiện về số liệu và cơ sở để tính toán nên nhóm sẽ lấy bảng trên làm tham khảo và phân tích Ta thấy hai chỉ số khi tính toán ra được khá tương đồng nhau Xét về lượng, mức tăng của MII và mi đều đạt đỉnh ở năm 2011, 2008 và 1998 là những thời điểm nền kinh tế chịu ảnh hưởng từ hai cuộc khủng hoảng Trang 8 2.2 TÁC ĐỘNG BÊN NGOÀI DẪN ĐẾN BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM 2.2.1 Biến động tỷ lệ ngoại thương: Biến động của tỷ lệ ngoại thương sẽ tác động cơ cấu xuất nhập khẩu, thu nhập và trạng thái cán cân vãng lai… Từ đó, gây nên sự biến động hoặc bất ổn trong nền kinh tế vĩ mô Theo số liệu thống kê, diễn biến tỷ lệ ngoại thương trong giai đoạn 2000-2011 cho thấy tỷ lệ này đã giảm xuống từ năm 2000 đạt đáy vào năm 2007 và tăng trở lại trong giai đoạn 2007-2011 Hình: Tỷ lệ ngoại thương của Việt Nam giai đoạn 2000-2013 Nguồn: UNTAD 2013 Sự biến động của TOT trong giai đoạn 2000-2010 phụ thuộc vào: − Đất nước mở cửa hội nhập: Kể từ khi Việt Nam chính thức mở cửa hội nhập nền kinh tế thế giới (gia nhập Cộng đồng kinh tế ASEAN ngày 28/07/1995, WTO ngày 11/01/2007) thì kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam tăng nhanh Do đó, độ mở ngoại thương của nền kinh tế càng ngày càng lớn (đặc biệt vào năm 2011, tỷ lệ này lên đến 178,2%) Tuy nhiên, mặt trái của việc mở cửa hội nhập đó là nền kinh tế Việt Nam sẽ chịu tác động từ những biến động của thị trường thế giới Bảng: Độ mở ngoại thương của Việt Nam giai đoạn 2006-2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 151,8% 169,6% 171,1% 147,0% 165,3% 178,2% 162,6% 160,8% Nguồn: ADB 2013 − Cơ cấu ngoại thương: Trang 9 Kể từ khi gia nhập WTO năm 2007 đến nay, tỷ lệ ngoại thương của Việt Nam gia tăng Việc gia tăng TOT không phải do cơ cấu xuất nhập khẩu gia tăng mạnh hơn cơ cấu nhập khẩu mà là do cơ cấu xuất khẩu của Việt Nam chủ yếu là hàng nông sản và khoáng sản, trong khi đó, giá cả của các hàng hoá này trên thị trường thế giới có xu hướng biến động ngày càng tăng Bên cạnh đó, mặt dù Việt Nam đang ngày càng gia tăng các mặt hàng gia công (linh kiện điện thoại, điện tử, thiết bị máy tính…) nhằm cải thiện cơ cấu xuất khẩu, tuy nhiên để chế tạo các mặt hàng này, doanh nghiệp sản xuất phải nhập khẩu linh kiện về lắp ráp Điều này dẫn đến việc kim ngạch xuất khẩu gia tăng song song với việc gia tăng các khoản phải trả chi phí cho yếu tố sản xuất nhập khẩu, chính vì thế thâm hụt thương mại vẫn chưa được cải thiện 3.2.2 Biến động luồng vốn vào ròng: 3.2.2.1 Diễn biến luồng vốn vào ròng: Trong bối cảnh tự do hoá ngày càng gia tăng, hiện nay nhu cầu về hội nhập và phát triển được xem là vấn đề quan trọng trong chiến lược phát triển của mỗi quốc gia Nhận thức rõ tầm quan trọng của những nguồn vốn vào ròng tại Việt Nam (đặc biệt là đầu tư trực tiếp và gián tiếp từ nước ngoài) đối với sự phát triển kinh tế xã hội để có thể thực hiện các biện pháp thích hợp nhằm thu hút được nhiều và sử dụng một cách có hiệu quả nhất Theo thống kê, luồng vốn vào ròng của Việt Nam tăng khá nhanh qua từng năm và đặc biệt tăng mạnh từ kể từ khi Việt Nam chính thức gia nhập WTO năm 2007 Luồng vốn vào ròng bao gồm 3 nguồn chính: vốn đầu tư trực tiếp (FDI), đầu tư gián tiếp (FPI) và đầu tư khác (OI).Trong đó FDI chiếm chủ yếu và ổn định định hơn FPI do FDI có rủi ro vỡ nợ cao - đây là một trong những nguyên nhân dẫn đến sự bất ổn kinh tế vĩ mô Mặc dù chỉ mới xuất hiện từ năm 2005 nhưng FPI tăng mạnh vào năm 2007 (6.243 triệu USD) khi TTCK Việt Nam phát triển mạnh mẽ Tuy nhiên, khi bong bong chứng khoán vở thì thị trường lại đảo chiều và giảm hẳn từ năm 2008 Thiếu tên Hình: Trang 10 cơ hội vay còn phần đông các NHTM cổ phần thì không mà vẫn phải vay lại trên thị trường liên ngân hàng với lãi suất từ 30 đến 43% Điều này ảnh hưởng không tốt đến sự ổn định của toàn bộ hệ thống ngân hàng Bên cạnh đó, hậu quả của việc thiếu thanh khoản của NHTM dẫn đến các NHTM hạn chế cho vay bất động sản, lãi suất cho vay đẩy cao gây khó khăn cho các DN kinh doanh BĐS trong kế hoạch nguồn vốn của mình Theo đó các quy định của NHNN khống chế tổng dư nợ cho vay, chiết khấu giấy tờ có giá để đầu tư kinh doanh chứng khoán không vượt quá 20% vốn điều lệ của TCTD và yêu cầu các TCTD khống chế tỷ trọng và tốc độ tăng trưởng dư nợ cho vay BĐS đã trở thành mũi tên châm vỡ các bóng bóng giá, đẩy giá cả hai thị trường chứng khoán và bất động sản vào trạng thái rơi tự do Giải thích cho việc thay đổi CSTT của NHNN lại tác động mạnh đến thị trường BĐS như vậy là do hệ thống tài chính ngành BĐS yếu và chưa hoàn thiện, nguồn vốn cho thị trường chủ yếu phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng và huy động của người dân Có thể nói việc ngăn chặn sự bùng phát của lạm phát, giảm tốc độ tăng trưởng của cung tiền là cần thiết nhưng không được gây sốc, ảnh hưởng đến thanh khoản của hệ thống ngân hàng thì mới giữ cho hoạt động của NHTM và mặt bằng giá cả ổn định (Hạ Thị Thiều Dao, 2013) Hình: Biểu đồ chỉ số VN index năm 2001 – 2013 Nguồn: www.hsx.vn  Một ví dụ cụ thể nữa cho thấy sự thiếu hợp lý trong việc thực hiện các chính sách tiền tệ sẽ dẫn đến sự bất ổn trong nền kinh tế đó là sự thiếu nhất quán trong việc lựa chọn mục tiêu điều hành CSTT, vừa kiềm chế lạm phát, vừa tăng trưởng kinh tế Trước năm 2011, khuynh hướng của việc điều hành chính sách tiền tệ thường thấy là Trang 20 mục tiêu chống lạm phát bằng cách thắt chặt tiền tệ ngay đầu năm và khi thấy đạt gần đạt, tỷ lệ lạm phát ổn định thì phải nới lỏng chính sách tiền tệ để đảm bảo mục tiêu tăng trưởng do Quốc hội đề ra ngay từ đầu năm rồi khi lạm phát cuối năm tăng vượt kế hoạch thì lại sử dụng biện pháp thắt chặt mà thể hiện rõ nhất sự thiếu kiên định này trong năm 2010 Trong 6 tháng đầu năm 2010, kiên định với mục tiêu kiềm chế lạm phát, kết quả là tỷ lệ lạm phát đến tháng 6/2010 là 4.78%, mức tăng trưởng kinh tế 6 tháng đầu năm chỉ đạt 5.57%, chính áp lực phải đạt mục tiêu tăng trưởng, NHNN đã thực hiện điều chỉnh giảm mặt bằng lãi suất cho vay; tái cấp vốn cho Vietinbank hỗ trợ thực hiện chương trình ưu đãi cho vay xuất khẩu và Agribank để cho vay trung hạn lĩnh vực nông nghiệp nông thôn, triển khai Nghị định số 41/2010/NĐ-CP ngày 12/4/2010 về chính sách tín dụng phục vụ phát triển nông nghiệp và nông thôn; ban hành cơ chế khuyến khích các tổ chức tín dụng mở rộng cho vay vốn đối với các đối tượng nông nghiệp và nông thôn, cho vay xuất khẩu, doanh nghiệp nhỏ và vừa; NHNN và Hiệp hội ngân hàng đã yêu cầu các NHTM đồng thuận giảm lãi suất huy động vốn bằng VND để góp phần thực hiện hạ mặt bằng lãi suất của thị trường theo Nghị quyết 23/NQ – CP ngày 7/5/2010 của Chính phủ, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp sản xuất trong nền kinh tế tiếp cận được với vốn của khu vực ngân hàng khi mà tăng trưởng tín dụng có xu hướng giảm hoặc tăng nhẹ trong những tháng đầu năm Hệ quả lạm phát tăng lên rất nhanh trong các tháng cuối năm Để đối phó với lạm phát, CSTT lại đổi chiều thắt chặt qua việc ban hành quyết định số 2619/QĐNHNN về việc tăng mức lãi suất cơ bản lên 9% và do cạnh tranh huy động trên thị trường, NHNN phải quy định bắt buộc trần lãi suất tiền gửi VNĐ ở mức 14%/năm Việc thay đổi chính sách quá nhanh như trong năm 2010 dễ khiến thị trường rơi vào trạng thái bị động phải điều chỉnh kế hoạch hoạt động, đặc biệt thời điểm cuối năm, việc thay đổi CSTT có thể làm NHTM khó khăn về thanh khoản Các ngân hàng có thanh khoản ngày càng dè dặt khi cho ngân hàng yếu vay, đặc biệt sau khi một số ngân hàng vỡ nợ vốn vay liên ngân hàng Hơn nữa, nhiều ngân hàng bị hụt vốn trầm trọng do nợ xấu tăng mạnh Vay mượn quá mức trong thời kỳ bùng nổ và hỗ trợ lãi suất đã dẫn đến sự tích tụ nghiêm trọng nợ ở doanh nghiệp nhà nước cũng như tư nhân (Bất ổn kinh tế vĩ mô, Jonathan R.Pincus, Chương trình giảng dạy Full Bright)  Đối với điều hành chính sách tỷ giá, kể từ khi bong bóng giá TTCK bị vỡ vào năm 2008 cùng với cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã tạo tâm lý bất ổn cho giới nhà đầu tư nước ngoài nên liên tục rút vốn về khiến cán cân vốn thâm hụt lớn trong 2 năm 2008, 2009 Điều này tạo áp lực làm tăng tỷ giá hối đoái, NHNN thực hiện điều chỉnh tỷ giá BQLNH thường xuyên, liên tục theo hướng tăng; điều chỉnh linh hoạt biên độ giao động tỷ giá hối đoái; ban hành các văn bản nhằm chấn chỉnh hoạt động Trang 21 thu đổi, quảng cáo, niêm yết, mua bán ngoại tệ; công bố thông tin liên quan đến cung cầu ngoại tệ, đặc biệt là công bố DTNH; công bố trần lãi suất ngoại tệ đối với các tổ chức kinh tế (trừ TCTD); cam kết hỗ trợ bán ngoại tệ cho các TCTD có trạng thái ngoại tệ từ -5% trở xuống; đề xuất với Thủ tướng chính phủ ra quyết định yêu cầu 7 tập đoàn, tổng công ty nhà nước bán ngoại tệ nhằm ổn tỷ giá Mặc dù vậy, tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường tự do vẫn có những chênh lệch đáng kể Từ tháng 4 đến hết năm 2009, tỷ giá trên thị trường tự do thậm chí còn vượt xa so với tỷ giá trên thị trường chính thức (đã cộng biên độ cho phép) Sang năm 2010, thị trường ngoại hối diễn biến khá phức tạp Tỷ giá bán ra tại các NHTM liên tục kịch trần ngay từ đầu năm và sức ép tỷ giá chỉ nới lỏng (dưới mức trần) đôi chút trong vòng từ giữa tháng 4 đến đầu tháng 7 Trong năm 2010, NHNN cũng đã 2 lần điều chỉnh tỷ giá chính thức: lần thứ nhất vào đầu tháng 2 và lần 2 vào đầu tháng 8, tổng cộng 2 lần điều chỉnh tỷ giá chính thức đã tăng 5,5% Mặc dù vậy, những lần điều chỉnh này vẫn không xóa bỏ được khoảng cách giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường tự do, và cũng chưa giải tỏa được tâm lý thị trường Nguyên nhân khiến tỷ giá biến động như vậy là do tỷ lệ lạm phát trong nước quá cao (19.9% năm 2008, 11.8% năm 2010 và 18.1% năm 2011) nên mặc dù tỷ giá danh nghĩa tăng nhưng tỷ giá thực đang giảm đồng nghĩa với việc VNĐ đang lên giá thực Đến cuối năm 2011, VNĐ đã lên giá thực 25% so với USD và 10% so với các đối tác thương mại (Hạ Thị Thiều Dao, 2013) Như vậy, mặc dù tỷ giá chính thức có xu hướng tăng rõ rệt, đặc biệt là từ năm 2007, tỷ giá thực diễn biến hoàn toàn theo chiều ngược lại và khoảng cách giữa hai tỷ giá ngày càng mở rộng Đây chính là cơ sở để NHNN phải tiến hành một lần điều chỉnh rất lớn (tới 9,3%) vào đầu tháng 2/2011 (từ 18.932 VND lên 20.693 VND) theo văn bản số 74/TB-NHNN ngày 11/02/2011 cùng lúc với thu hẹp biên độ dao động từ +/-3% xuống +/-1% theo Quyết định số 230/QĐ-NHNN ngày 11/02/2011 thì biến động tỷ giá mới phần nào được giải quyết Thực tế này cho thấy cơ chế dựa trên tỷ giá BQLNH và biên độ dao động đã chưa xác định đúng giá trị danh nghĩa của tỷ giá VND/USD (Hạ Thị Thiều Dao, 2013) Hình: Diễn biến của tỷ giá thực và tỷ giá VNĐ/USD chính thức 2000-2009 Trang 22 Nguồn: Đôi điều về tỷ giá (Trích Báo cáo “Tác động của cam kết mở cửa thị trường trong WTO và FTAs đến Việt Nam”), Dự án MUTRAP III, tháng 9/2011 Từ những điểm phân tích ở trên cho thấy những kinh nghiệm cần được rút ra như sau: − Thứ nhất, cần tiếp tục giảm bớt can thiệp mang tính hành chính, đồng thời nâng cao hơn tính chỉ đạo và kiểm soát vĩ mô của NHNN trong hoạt động quản lý nhà nước đối với khu vực ngân hàng, nhất là thông qua các công cụ của chính sách tiền tệ, như thị trường mở, lãi suất chiết khấu, dự trữ bắt buộc và các hoạt động thanh, kiểm tra các giám sát từ xa để điều tiết thị trường và hướng thị trường đến lãi suất mục tiêu (Nguyễn Minh Phong, 2011) − Thứ hai, lựa chọn đúng các mục tiêu ưu tiên phù hợp cho từng thời kỳ chính sách, không nên cố gắng đạt được tất cả các mục tiêu bằng mọi giá, đồng thời không kỳ vọng vào quá nhiều mục tiêu cho một chính sách đang triển khai Phải chấp nhận hy sinh một mục tiêu vì các chính sách tiền tệ có độ trễ nhất định, việc liên tục thay đổi chính sách có thể làm thị trường bất ổn và náo loạn − Thứ ba, cần tôn trọng nguyên tắc cung cầu thị trường, khi đó tỷ giá thực sẽ tiến gần đến tỷ giá danh nghĩa, cung cầu gặp nhau theo đúng các kênh và điều kiện hợp lý, lợi ích sẽ dung hòa nhau sẽ góp phần ổn định nền kinh tế lâu dài, tránh méo mó thị trường, khi đó các CSTT được thực thi sẽ không đạt hiệu quả cũng như NHNN sẽ không xác định được liều lượng chính xác đối với nền kinh tế 3.3.2 Tác động của chính sách tài khóa đến bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam: Để tồn tại và hoạt động được thì bất cứ một chính phủ nào cũng cần có những khoản kinh phí nhất định, đó chính là ngân sách nhà nước (NSNN) Luật Ngân sách Nhà nước của Việt Nam đã được Quốc hội Việt Nam thông qua ngày 16/12/2002 định nghĩa: Ngân sách Nhà nước là toàn bộ các khoản thu, chi của Nhà nước trong dự toán Trang 23 đã được cơ quan Nhà nước có thẩm quyền quyết định và được thực hiện trong một năm để đảm bảo thực hiện các chức năng và nhiệm vụ của Nhà nước Nếu ký hiệu T là nguồn thu của NSNN, và G là chi tiêu của chính phủ thì cán cân NSNN được trình bày theo công thức sau: B=T–G o Nếu B > 0 , tức T > G: cán cân ngân sách thặng dư o Nếu B = 0, tức T = G: cán cân ngân sách cân bằng o Nếu B< 0, tức T< G: cán cân ngân sách thâm hụt Thâm hụt NSNN có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến nền kinh tế một nước tùy theo tỉ lệ thâm hụt và thời gian thâm hụt Khi cán cân NSNN bị thâm hụt, buộc chính phủ phải vay nợ để bù đắp cho những khoản chi tiêu vượt quá nguồn thu của ngân sách, dẫn đến nợ chính phủ (hay còn gọi là nợ công) Thâm hụt ngân sách chính phủ là một trong những nguyên nhân quan trọng gây ra bất ổn kinh tế vĩ mô Theo PGS TS Hạ Thị Thiều Dao 1, khi định lượng tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mô của Việt Nam theo hai chỉ số MII và mi, kết quả cho thấy tuy tác động của từng biến số đến chỉ số MII và mi trong mỗi giai đoạn kinh tế là khác nhau nhưng đều thống nhất thâm hụt ngân sách và lạm phát là hai biến số ảnh hưởng lớn nhất đến bất ổn kinh tế vĩ mô Tuy nhiên tình trạng thâm hụt ngân sách không phải lúc nào cũng nguy hiểm và không hẳn luôn luôn gây ra những tác động xấu cho nền kinh tế Việc vay nợ để bù đắp thâm hụt cán cân ngân sách sẽ góp phần làm giảm thâm hụt cán cân ngân sách, đồng thời chính phủ có thể thực hiện những chi tiêu nhằm hướng nền kinh tế đạt tới những mục tiêu của chính phủ, qua đó góp phần thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng Thâm hụt ngân sách chỉ nguy hiểm khi lớn và kéo dài Mức độ lớn của thâm hụt ngân sách được xem là nguy hiểm khi vượt qua tiêu chuẩn an toàn của World Bank là tỷ lệ 5% so với GDP  Tác động của thâm hụt ngân sách đến lạm phát: Tác động này xuất hiện khi thâm hụt NSNN được NHTW tài trợ dưới hình thức: cho vay trực tiếp ngân sách, mua các khoản nợ của chính phủ tại thời điểm phát hành hoặc sau đó trên thị trường mở Hình thức tài trợ này cho ngân sách sẽ làm tăng 1 “Bất ổn kinh tế vĩ mô ở Việt Nam”, PGS TS Hạ Thị Thiều Dao (chủ biên), NXB Kinh tế TP.HCM, 2013 Trang 24 tiền cơ sở, kéo theo sự gia tăng trong lượng tiền lưu thông và dẫn đến gia tăng lạm phát Trong giai đoạn 1981 – 1991, việc bù đắp thiếu hụt NSNN của Việt Nam được thực hiện chủ yếu bằng việc phát hành tiền của NHTW Điều này đã dẫn đến lạm phát tăng cao trong thời kỳ này Từ năm 1992, Việt Nam chấm dứt hoàn toàn việc in tiền để bù đắp thâm hụt NSNN và thay bằng vay nợ Tuy nhiên Điều 23 Luật NSNN năm 2012 quy định: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tạm ứng cho NSNN để xử lý thiếu hụt tạm thời quỹ NSNN theo quyết định của Thủ tướng Chính phủ Khi việc tạm ứng diễn ra, lượng tiền cơ sở tăng và gây áp lực gia tăng lạm phát do việc phát hành tiền trực tiếp Hơn nữa hiện cũng chưa có văn bản quy định cụ thể về việc không hoàn trả đúng hạn các khoản tạm ứng trên thì sẽ áp dụng các biện pháp chế tài nào Bảng: Diễn biến tình hình thâm hụt NSNN của Việt Nam giai đoạn 2000 – 2014: Đơn vị: tỷ đồng Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Bội chi NSNN 22.000 23.553 25.597 29.936 34.703 40.746 48.613 64.567 Tỷ lệ bội chi/GDP (%) 4,98% 4,89% 4,78% 4,88% 4,85% 4,46% 4,58% 5,18% Năm 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (*) 2014 (*) Bội chi NSNN 67.677 114.44 2 109.191 112.03 4 173.815 162.000 224.000 Tỷ lệ bội chi/GDP (%) 4,19% 6,33% 5,06% 4,03% 5,36% 4,80% 5,30% Nguồn: Bộ Tài chính, Tổng cục Thống kê (*): năm 2013 và 2014 là số liệu dự toán Trang 25 Nguồn: Bộ Tài chính, Tổng cục Thống kê (*): năm 2013 và 2014 là số liệu dự toán Chính sách tài khóa của Việt Nam với chi tiêu công quá mạnh trong khu vực đầu tư, làm tăng tỷ lệ đầu tư/GDP ở mức 44,2% vào năm 2010 - cao thứ nhì châu Á, chỉ sau Trung Quốc Với việc mở rộng chính sách tài khóa trong bối cảnh hiệu quả đầu tư thấp đã tạo ra sự mất cân đối giữa lượng hàng hóa với số lượng tiền trong nền kinh tế, giá cả tăng nhanh chứ sản lượng không tăng tương ứng, kết quả tất yếu xảy ra là lạm phát gia tăng Bên cạnh đó, trái phiếu chính phủ và trái phiếu chính phủ bảo lãnh chủ yếu được bán cho các NHTM lớn Lượng trái phiếu này sau đó được các NHTM cầm cố tại NHNN để vay vốn thông qua hình thức tái chiết khấu hoặc nghiệp vụ thị trường mở, hoặc NHNN có thể mua lại các trái phiếu này từ NHTM Điều này sẽ làm tăng cung tiền và gây lạm phát trong nền kinh tế Theo số liệu thống kê của Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), tổng lượng trái phiếu chính phủ và trái phiếu chính phủ bảo lãnh đang lưu hành năm 2011 có giá trị vào khoảng 336 ngàn tỉ đồng, tương đương với hơn 13% GDP danh nghĩa và gần 12% cung tiền M2 của năm 2011  Tác động của thâm hụt NSNN đến lãi suất: Khi thâm hụt NSNN được tài trợ bằng nợ vay thông qua hình thức phát hành trái phiếu sẽ dẫn đến lãi suất vay của nền kinh tế tăng lên, làm giảm chi tiêu và đầu tư tư nhân Điều này là do: Thứ nhất, khi khách hàng là các cá nhân/tổ chức phi ngân hàng mua trái phiếu chính phủ, lượng tiền nhàn rỗi trong nền kinh tế đã được sử dụng để bù đắp thâm hụt NSNN mà không đi vào các lĩnh vực sản xuất kinh doanh, làm giảm lượng cung vốn trong nền tế, gây áp lực làm gia tăng lãi suất, từ đó khiến giảm chi tiêu và đầu tư tư nhân Trang 26 Ví dụ: trong giai đoạn 2008-2011, do mặt bằng lãi suất tăng cao, Kho bạc Nhà nước đã không thể phát hành toàn bộ lượng trái phiếu đấu thầu do không nâng lãi suất lên tương xứng với mặt bằng lãi suất trên thị trường lúc bấy giờ Hình: Tỷ lệ trúng thầu trái phiếu kho bạc giai đoạn 2002 – 2011 Nguồn: PGS TS Hạ Thị Thiều Dao (2013), Bất ổn kinh tế vĩ mô, NXB Kinh Tế Kể từ năm 2010 đến nay, theo số liệu thống kê của Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), Chính phủ Việt Nam đã vay nợ trên 100 ngàn tỉ đồng mỗi năm thông qua phát hành trái phiếu trong nước (bao gồm trái phiếu chính phủ và trái phiếu chính phủ bảo lãnh), cao hơn nhiều so vớ i những năm trước đó Cụ thể, tổng giá trị trái phiếu chính phủ và trái phiếu chính phủ bảo lãnh phát hành trong năm 2010 là 119 ngàn tỉ đồng, năm 2011 là 117 ngàn tỉ đồng, năm 2012 là 163 ngàn tỉ đồng và 11 tháng đầu năm 2013 là 173 ngàn tỉ đồng (3) Lãi suất vốn vay trên thị trường trong thời kì này cũng cao hơn gấp đôi so với lãi suất của giai đoạn 2007–2009 Thứ hai, khi khách hàng mua trái phiếu chính phủ là các NHTM có thể sẽ dẫn đến sự thiếu hụt tiền của hệ thống ngân hàng, nếu NHTW bổ sung tiền bằng cách cho vay thông qua thị trường mở hoặc dưới hình thức tái chiết khấu giấy tờ có giá, lượng cung tiền tăng trong lưu thông sẽ gây áp lực lạm phát như đã trình bày ở trên Ngược lại nếu NHTW không cho vay với NHTM, các NHTM sẽ bị thu hẹp nguồn cung vốn vay đối với khu vực tư nhân, tăng lãi suất huy động và kéo theo lãi suất cho vay đối với nền kinh tế tăng  Tác động của thâm hụt NSNN đến cán cân vãng lai: Trang 27 Một trong những nguyên nhân gây ra thâm hụt cán cân vãng lai chính là thâm hụt NSNN Thâm hụt NSNN làm xấu đi cán cân vãng lai, có nguy cơ dẫn đến tình trạng thâm hụt kép, đây là một trong những nguy cơ gây ra khủng hoảng kinh tế Mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và thâm hụt tài khoản vãng lai được thể hiện như sau: CA = S – I = (Sp – Ip) + (T – G) = (Sp – Ip) + (Sg – Ig) Trong đó Sp là tiết kiệm của khu vực tư nhân, (T – G) là chênh lệch thu chi NSNN Cán cân vãng lai chịu ảnh hưởng bởi chênh lệch tiết kiệm đầu tư khu vực tư nhân và thâm hụt ngân sách Ta thấy trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, việc tăng đầu tư hay tăng thâm hụt ngân sách sẽ dẫn đến thâm hụt cán cân vãng lai Điều này được thể hiện như sau: một sự gia tăng chi tiêu công và thâm hụt ngân sách, sẽ ngay lập tức làm cho tổng chi tiêu trong nước lớn hơn sản lượng trong nước Để đáp ứng lượng chi tiêu tăng thêm này, bên cạnh sản xuất trong nước tăng, thì nhập khẩu cũng sẽ tăng và gây thâm hụt thương mại Tác động của thâm hụt ngân sách đối với thâm hụt thương mại cũng sẽ đặc biệt nghiệm trọng ở những nước có sản xuất trong nước phụ thuộc nhiều vào nguồn nguyên vật liệu nhập khẩu như Việt Nam Tác động của thâm hụt ngân sách đối với thâm hụt thương mại không chỉ dừng lại ở đó Việc nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ cũng sẽ dẫn đến sự dịch chuyển ngược của dòng tài sản ra nước ngoài Khi nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, ban đầu chúng ta phải trả ngoại tệ cho người nước ngoài Sau đó, lượng ngoại tệ này có thể được người nước ngoài sử dụng để mua cổ phiếu, trái phiếu công ty, trái phiếu chính phủ hoặc bất động sản Do vậy, khi thâm hụt ngân sách xảy ra, Việt Nam trở thành nước nhập khẩu ròng hàng hóa và dịch vụ, đồng thời cũng là nước xuất khẩu ròng tài sản Lượng tài sản trong nước nắm giữ bởi người nước ngoài sẽ ngày càng nhiều hơn  Tác động của thâm hụt NSNN đến nợ công: Thâm hụt NSNN lớn và kéo dài sẽ dẫn đến rủi ro khủng hoảng nợ công Để bù đắp thâm hụt NSNN, chính phủ đã liên tục gia tăng vay nợ từ năm 2000 đến nay Vay nợ nước ngoài gia tăng sẽ khiến nền kinh tế trong nước phụ thuộc nhiều vào nước ngoài Tình hình vay nợ bù đắp bội chi NSNN giai đoạn 2000 – 2012: Đơn vị: tỷ đồng, % Năm Số tiền vay Số tiền vay nước Bội chi Tỷ trọng vay Tỷ trọng vay Trang 28 2000 2001 trong nước để bù đắp bội chi NSNN 15.370 16.951 2002 18.382 7.215 25.597 71.81% 28.19% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 22.895 27.450 32.420 35.864 51.572 48.009 78.150 - 7.041 7.253 8.326 12.749 12.995 19.668 36.292 - 29.936 34.703 40.746 48.613 64.567 67.677 114.442 109.191 112.034 173.815 76.48% 79.10% 79.57% 73.77% 79.87% 70.94% 68.29% - 23.52% 20.90% 20.43% 26.23% 20.13% 29.06% 31.71% - ngoài để bù đắp bội chi NSNN NSNN trong nước (%) nước ngoài (%) 6.630 6.602 22.000 23.553 69.86% 71.97% 30.14% 28.03% Nguồn: Bộ Tài chính Hình: Tình hình nợ công của Việt Nam giai đoạn 2003 – 2013 Nguồn: IMF, World Bank (*): 2013 là số ước tính 3.3.2 Sự phối hợp chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa: Trong giai đoạn từ năm 2001 đến nay, kinh tế Việt Nam đã diễn biến với những biến động khác nhau Giai đoạn từ 2001 – 2005, nền kinh tế chưa bộc lộ nhiều bất ổn Trang 29 thì từ 2006 đến nay đã cho thấy nhiều dấu hiệu đáng lo ngại Điều này đã làm nổi bật lên vấn đề đó là sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa để giải quyết các dấu hiệu bất ổn của nền kinh tế, mà tập trung chính là hai vấn đề: tăng trưởng (chống suy thoái) và chống lạm phát Giai đoạn 2006 – 2007, chính sách tài khóa – tiền tệ của Việt Nam đều nới lỏng nhằm tập trung hoàn thành 2 nhiệm vụ cơ bản là ưu tiên tăng trưởng kinh tế và ổn định kinh tế vĩ mô với GDP năm 2006 tăng 8,17%, năm 2007 tăng 8,48%, chỉ số giá tiêu dùng CPI tăng lần lượt 6,6% và 12,6% đi đôi với thặng dư cán cân vốn và tăng dự trữ ngoại tệ Tăng trưởng kinh tế năm 2007 xấp xỉ mục tiêu kế hoạch là 8,5% - tốc độ tăng GDP cao nhất kể từ khi tăng trưởng chạm đáy 4,77% vào năm 1999 do tác động của khủng hoảng tài chính khu vực Tuy nhiên để đạt mục tiêu tăng trưởng cao, chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ đã nới lỏng rất mạnh trong năm 2007 bất chấp hậu quả gia tăng lạm phát Diễn biến giá cả lạm phát năm 2007 phức tạp, có xu hướng tăng nhanh CPI năm 2007 cao hơn kế hoạch đề ra và tăng 12,63% so với cùng kỳ năm trước, đây là mức cao nhất kể từ năm 1995 Diễn biến trên cho thấy, trong việc tăng trưởng (chống suy thoái), hai chính sách này đã phối hợp rất tốt thông qua việc thực hiện các Quyết định 131/QĐ-TTg ngày 13/01/2009, Quyết định 443/QĐ-TTg ngày 04/04/2009, Quyết định 497/QĐ-TTg ngày 17/04/2009 về hỗ trợ lãi suất Tuy nhiên việc phối hợp này chỉ mới giúp Việt Nam vượt qua suy thoái nhưng chưa đủ để đem đến một nền kinh tế vĩ mô ổn định 2 Dưới góc nhìn từ sự phối hợp giữa CSTT và CSTK, sự phối hợp này theo đánh giá là chưa nhịp nhàng, đồng bộ, thể hiện ở những điểm sau:  Bộ Tài chính và NHNN chưa đạt được sự thống nhất trong mục tiêu chính sách Năm 2008, việc lựa chọn chính sách thắt chặt tiền tệ làm trọng tâm, vừa tăng lãi suất cơ bản vừa hạn chế tăng tổng mức tín dụng dưới 30%, đồng thời thắt chặt các điều kiện tín dụng, đặc biệt là tín dụng cho kinh doanh chứng khoán và kinh doanh bất động sản đã nhanh chóng đem lại những hiệu ứng mong muốn, làm thay đổi hẳn bức tranh tiền tệ - tín dụng ngân hàng trong một thời gian ngắn 3 Tuy chính sách tiền tệ phải thắt chặt trong năm 2008 và từ cuối 2010 đến 2012 để kiềm chế lạm phát thì chính sách tài khóa vẫn không được thực hiện theo cùng hướng với chính sách tiền tệ, thậm chí có thể nói là mở rộng, đã làm việc thực hiện mục tiêu kiềm chế lạm phát không mang lại kết quả như mong đợi Hay nói cách khác, 2 “Bất ổn kinh tế vĩ mô ở Việt Nam”, PGS TS Hạ Thị Thiều Dao (chủ biên), NXB Kinh tế TP.HCM, 2013 Chính sách tài khóa và sự phối hợp với chính sách tiền tệ - một số bài học từ giai đoạn 2006-2010”, TS Vũ Đình Ánh 3 Trang 30 Bộ Tài chính và NHNN đã không “đồng pha” với nhau để cùng đi đến một mục tiêu thống nhất Trước diễn biến lạm phát phức tạp từ giữa năm 2010 và đầu năm 2011, ngày 24/2/2011, Chính phủ đã ban hành Nghị quyết số11/NQ-CP về các giải pháp chủ yếu nhằm tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo an sinh xã hội trong năm 2011 Đây được coi là bước ngoặt đánh dấu sự thay đổi, chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa đã cùng được định hướng nhằm mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định nền kinh tế Việt Nam Dù vậy, CSTK vẫn được đánh giá là chưa thu hẹp ở mức mong muốn hoặc điều chỉnh chưa đúng thời điểm làm giảm hiệu lực của CSTT 4  Chưa có sự phối hợp đồng bộ, hiệu quả giữa CSTK và CSTT Cơ chế trao đổi thông tin, liên lạc giữa NHNN và Bộ Tài chính vẫn còn nhiều hạn chế, khó khăn cũng là một trong những nguyên nhân khiến cho sự phối hợp chính sách ở Việt Nam chưa thật sự đạt được hiệu quả cao Ví dụ: trong một số thời điểm, Chính phủ điều chỉnh tăng giá một số mặt hàng như xăng dầu, giá điện trong khi chính sách tiền tệ đang được thực hiện theo hướng thắt chặt để ổn định giá cả, kiềm chế lạm phát Điều này đã một phần làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ trong việc kiểm soát lạm phát ở Việt Nam trong thời gian qua Ngoài ra, do sự phối hợp với NHNN chưa hiệu quả, từ đó thiếu thông tin về các mức lãi suất, tình hình thanh khoản của hệ thống ngân hàng, Bộ Tài chính đã không phát hành được số lượng trái phiếu như mong đợi và ảnh hưởng đến nguồn tài trợ cho thâm hụt NSNN  Việt Nam chưa có cơ quan phối hợp, liên kết các chính sách của Bộ Tài chính và NHNN Ngày 24/10/2011 Thủ tướng ký quyết định thành lập Hội đồng tư vấn chính sách tài chính, tiền tệ quốc gia để tư vấn cho Chính phủ và Thủ tướng Chính phủ trong việc hoạch định và quyết định những vấn đề quan trọng về chủ trương, chính sách tài chính, tiền tệ thuộc nhiệm vụ, quyền hạn của Chính phủ và Thủ tướng Chính phủ Đây hiện thời được xem là cơ quan duy nhất có các chuyên gia đại diện cho cả CSTK và CSTT Tuy nhiên Hội đồng này chỉ có chức năng tư vấn chứ không có thẩm quyền hoạch định và ra chính sách Ngoài ra, hiện vẫn chưa có văn bản nào quy định về việc phối hợp giữa các bộ và cơ quan ngang bộ liên quan đến việc xây dựng và hoạch định CSTK, CSTT Chính 4 “Bất ổn kinh tế vĩ mô ở Việt Nam”, PGS TS Hạ Thị Thiều Dao (chủ biên), NXB Kinh tế TP.HCM, 2013 Trang 31 vì thiếu một hành lang pháp lý đã khiến việc phối hợp giữa CSTK và CSTT để cùng đi đến một mục tiêu của nền kinh tế gặp nhiều khó khăn hơn  Thiếu nền tảng kỹ thuật làm căn cứ cho sự phối hợp chính sách Dữ liệu, nền tảng kỹ thuật là một trong những cơ sở quan trọng để dự báo nền kinh tế vĩ mô, là căn cứ để xây dựng mục tiêu, đưa ra các chính sách và lộ trình thực hiện chính sách Hiện nay ở Việt Nam, nền tảng dữ liệu, kỹ thuật dự báo, đội ngũ chuyên gia, tư vấn trong dự báo chưa được quan tâm đúng mức Việc phát triển nền tảng kỹ thuật sẽ là một trong những nhân tố quan trọng cho sự phối hợp giữa CSTK và CSTT Trang 32 Tài liệu tham khảo: o PGS TS Hạ Thị Thiều Dao (chủ biên) (20130 Bất ổn kinh tế vĩ mô ở Việt Nam NXB Kinh tế TP.HCM, 2013 o TS Nguyễn Ngọc Thủy Tiên (2013) Mặt trái của nợ công Nguồn: http://ttbd.gov.vn/Home/Default.aspx? portalid=52&tabid=108&catid=515&distid=3685 o Ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách và nợ công tới các chỉ số kinh tế vĩ mô Cập nhật : 15:09 - 20/10/2014 - Ủy ban thường vụ Quốc hội – Ban công tác đại biểu – Trung tâm bồi dưỡng đại biểu dân cử o Phạm Thế Anh và các cộng sự (2012), Quản lý nợ công và tính bền vững ở Việt Nam: Quá khứ, hiện tại và tương lai Nguồn: http://www.tapchitaichinh.vn/Vang-Tien-te/Nhung-diem-nhan-trong-phoi-hopchinh-sach-tai-khoa-va-chinh-sach-tien-te/49596.tctc o ThS Trịnh Thị Phan Lan Những điểm nhấn trong phối hợp chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ Đại học Quốc gia Hà Nội 27/05/2014 13:39 Nguồn: http://www.tapchitaichinh.gov.vn/Vang-Tien-te/Phoi-hop-chinh-sach-tai-khoava-tien-te-o-mot-so-nuoc-va-ham-y-chinh-sach-cho-Viet-Nam/24174.tctc o TS Lê Thị Thùy Vân – ThS Hồ Khắc Tế (2013) Phối hợp chính sách tài khóa và tiền tệ ở một số nước và hàm ý chính sách cho Việt Nam o NGND PGS TS Tô Ngọc Hưng Bất ổn kinh tế vĩ mô – góc nhìn từ sự phối hợp chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa o PGS.TS Đoàn Thanh Hà Mối quan hệ giữa tín dụng ngân hàng và giá nhà đất – Tạp chí Phát Triển và Hội Nhập (Số 11, Tháng 07-08/2013) o Jonathan R.Pincus Bất ổn kinh tế vĩ mô Chương trình giảng dạy Full Bright o Đôi điều về tỷ giá (Trích Báo cáo “Tác động của cam kết mở cửa thị trường trong WTO và FTAs đến Việt Nam”) - Dự án MUTRAP III (tháng 9/2011) o Báo cáo kinh tế vĩ mô 2012, Từ bất ổn vĩ mô đến con đường tái cơ cấu - Ủy Ban Kinh Tế Quốc Hội – NXB Tri Thức (2013) o TS Nguyễn Minh Phong (2011) Những điểm nhấn chủ yếu trong chính sách tiền tệ năm 2010 ở Việt Nam Viện phát triển kinh tế xã hội Hà Nội o Tổng cục thống kê, http://www.gso.gov.vn Trang 33 Trang 34 ... trữ quốc tế đệm giảm sốc cho tác động từ bên đến kinh tế (Clark, 1970) 1.2.2 Các số bất ổn kinh tế vĩ mô Các số bất ổn kinh tế vĩ mô thường dùng gồm: 1.2.2.1 Chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô (MII)... chú: mi lớn kinh tế vĩ mô bất ổn, phù hợp cho việc theo dõi ? ?bất ổn kinh tế vĩ mô? ?? kinh tế đơn lẻ hữu dụng việc đưa cảnh báo nhà điều hành sách 1.3 NGUYÊN NHÂN DẪN ĐẾN BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ Ames đồng... Ở VIỆT NAM 2.1 BẤT ỔN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 1995-2013 2.1.1 Biểu bất ổn kinh tế vĩ mô qua biến số đơn lẻ 2.1.1.1 Lạm phát Từ đổi đến năm 2011, mục tiêu phủ tăng trưởng kinh tế