CHIẾN LƯỢC SỬ DỤNG DANH MỤC ĐẦU TƯ CÓ CẤU TRÚC Giới thiệu • Chiến lược danh mục đầu tư có cấu trúc – Mục tiêu: thiết kế danh mục nhằm đạt kết dựa chuẩn định trước – Phân biệt với chiến lược túy dựa vào dự báo (chủ động) – Chuẩn là: (1) lợi suất số cụ thể; (2) lượng tiền đủ để đáp ứng nghĩa vụ tương lai; (3) lượng tiền đủ để đáp ứng dòng nghĩa vụ tương lai Chiến lược số hóa • Đạt thành theo sát số trái phiếu (được chọn làm chuẩn) • Thành đo lợi suất tổng thể kỳ đầu tư xác định (tính tới tất nguồn lợi tức nhận từ danh mục) Ưu nhược điểm số hóa Ưu điểm Nhược điểm • Khơng phụ thuộc vào dự báo • Hầu khơng có rủi ro đạt kết thấp số chuẩn • Giảm phí tư vấn phi tư vấn • Quyền kiểm sốt lớn nhà tài trợ • Các số khơng phản ánh kết tối ưu • Chỉ số trái phiếu khơng ăn khớp với khoản nợ bên tài trợ • Hạn chế áp đặt lên quỹ; nhà quản trị phải bỏ qua hội Các yếu tố để xem xét lựa chọn số • Mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư • Mục tiêu nhà đầu tư: – số có mức độ tương quan chiều cao tổng lợi suất, tính biến động tổng lợi suất lại hoàn toàn khác Các loại số trái phiếu • Chỉ số thị trường có sở rộng: chứa đựng tất khu vực thị trường trái phiếu • Chỉ số thị trường chun mơn hóa: tập trung vào khu vực thị trường (TP phủ; TP Kho bạc; TP cơng ty…) • Chỉ số thiết kế riêng: đáp ứng yêu cầu mục tiêu dài hạn khách hàng Phương pháp luận • Sau định theo đuổi chiến lược số hóa chọn số, bước xây dựng danh mục mơ số • Bất kỳ khác biệt thành tích đầu tư danh mục số hóa thân số (âm dương) gọi sai lệch (tracking error) Nguồn tạo sai lệch • Khác biệt giá xây dựng danh mục số hóa: – Mức giá trái phiếu mà tổ chức công bố số chuẩn sử dụng khác với mức giá thực mà nhà quản trị danh mục phải thực (nhà giao dịch chào bán) – Các tổ chức công bố số chuẩn thường sử dụng giá chào mua (bid prices), nhà quản trị danh mục sử dụng giá chào bán nhà giao dịch • Phát sinh chi phí giao dịch: – Nếu mua tất phát hành số: chi phí giao dịch loại chi phí khác gắn với việc mua tái đầu tư dịng tiền • Chi phí giao dịch: mua số tái đầu tư dịng tiền tạo chi phí giao dịch lớn • Khác biệt thành phần danh mục số hóa thân số • Nếu mua toàn Chỉ số thị trường (5000 loại trái phiếu): chi phí giao dịch lớn + khác biệt giá so với số làm tăng sai lệch • Nếu lấy mẫu đại diện số: giảm sai lệch chi phí giao dịch cao lại tăng sai lệch tính khơng đồng so với số chuẩn • Rủi ro danh mục “tiêm phòng” CFt = dòng tiền danh mục kỳ t H = độ dài (năm) kỳ đầu tư, thời điểm thực nghĩa vụ y = lợi suất danh mục n = thời gian nhận dòng tiền cuối CFn (n − H ) CF1 (1 − H ) CF2 (2 − H ) + + + 1+ y (1 + y ) (1 + y ) n Loại bỏ rủi ro linh hoạt (contingent immunization) • Bản chất: – Cho phép nhà quản trị danh mục trái phiếu thực chiến lược chủ động để đạt mức lợi suất cao có thể, khoản đầu tư diễn biến xấu, thực “tiêm phòng” để đạt mức lợi suất mức “lưới an tồn” Ví dụ – Giả sử khách hàng ủy thác 100 triệu $ Nếu khách hàng đòi hỏi vào cuối kỳ đầu tư 15 năm phải đạt lợi suất thị trường hành 15%, số tiền cuối kỳ phải đạt 206,3 triệu $ – Nếu khách hàng chấp nhận mức lợi suất 14%,  cuối kỳ phải đạt 196,72 triệu $ – Giá trị này, với ls 15% năm, cần khoản đầu tư ban đầu 95,56 triệu $ – Chênh lệch (100 tr – 95,56 tr.) khoản đệm an tồn – Tại điểm này, thực quản trị chủ động để tăng giá trị cuối kỳ DM – Nếu dự báo ls giảm: mua trái phiếu 30 năm, D > H = năm,  tăng giá mạnh lãi suất giảm dự báo – Nếu ls tăng, DM giảm giá trị, xuống mức sàn cần phải đạt, 196,72 triệu $   thực “tiêm phòng” để bảo vệ giá trị Lợi suất tiềm – Nếu ls thị trường hành 15% danh mục “tiêm phòng”, ls tiềm 15% – Nếu ls giảm tới 10%, giá trị danh mục tăng lên tới 147 triệu $  “tiêm phòng” để chốt lãi suất – 147 tr x(1,05)10 = 239,45 triệu $; lợi suất thực 100 triệu $ ban đầu, r = 18,25% – Nếu lãi suất tăng, danh mục giảm giá tức thì, lợi suất tiềm giảm – Lãi suất tăng lên 18,5%, trái phiếu 30 năm giảm giá trị 81,16 triệu $ (trigger point) – Thực “tiêm phòng” cho danh mục để loại bỏ rủi ro cho mức giá trị sàn đòi hỏi 81,16 triệu $ (1,0925)10 = 196,73 triệu $ Với giá trị cuối kỳ đầu tư này, danh mục đạt mức lợi suất sàn đòi hỏi 14% Ví dụ – Giả sử nhà đầu tư chấp nhận lợi suất 6% kỳ đầu tư năm (lợi suất lưới an toàn) – Tại thời điểm này: lợi suất thị trường 7,5%, đạt “tiêm phịng” – Chênh lệch 7,5% - 6% = 1,5% (150 bps): khoản đệm – Danh mục ban đầu: 100 triệu $; với lợi suất sàn (s) = 6% giá trị đòi hỏi cuối kỳ đầu tư là: 134,39 triệu = I(1 + s/2)2H = 100 triệu (1,03)10 – Vì đạt lợi suất 7,5% “tiêm phòng”, để tạo 134,39 triệu $ sau năm, lượng tài sản cần có là: 134,39 triệu/(1,0375)10 = 93 triệu $    đầu tư 100 triệu $ vào DM trái phiếu 30 năm, bán theo mệnh giá, ls 7,5% • Nếu lãi suất giảm từ 7,5% xuống 5,6% – Giá trị DM tăng lên 127,46 triệu $; để có giá trị địi hỏi cuối kỳ đầu tư, cần có 134,39 triệu/(1,028)10 = 101,96 triệu $ 127,46 - 101,96 = 25,5 triệu $ > triệu $ (mức sàn an tồn) → nhà quản trị tiếp tục theo đuổi chiến lược chủ động • Nếu lãi suất tăng từ 7,5% lên 8,6% – GT DM giảm cịn 88,23 triệu $ – Giá trị cần có để đạt 134,39 triệu $ 88,21 triệu $ → Khoản chênh lệch an toàn = – Khi đó, giải pháp “tiêm phịng” thực nhằm bảo đảm thu giá trị mục tiêu “Tiêm phịng” cho nhiều khoản nghĩa vụ • Khi có đủ tiền để đáp ứng dòng nghĩa vụ danh mục, cho dù lãi suất chuyển dịch song song, DM “tiêm phòng” – Một nghĩa vụ đáp ứng đến hạn, – Một giá trị đầu tư mục tiêu đạt lúc kết thúc kỳ đầu tư • Hai chiến lược: – Mở rộng CL “tiêm phòng” cho nghĩa vụ – Khớp dòng tiền Điều kiện để “tiêm phòng” lãi suất dịch chuyển song song – PV tài sản phải PV khoản nợ – D danh mục (tổng thể) phải D khoản nợ (tổng thể) – Phân phối D tài sản riêng lẻ danh mục phải có dải rộng D nghĩa vụ Khớp dòng tiền – Chọn TP có thời hạn khớp với dịng nghĩa vụ cuối – Đầu tư vào TP lượng tiền = gốc + khoản lãi cuối = khoản nghĩa vụ cuối – Dòng tiền nghĩa vụ giảm bớt khoản lãi – Chọn trái phiếu để tiếp tục khớp với khoản toán nghĩa vụ – Tiếp tục khoản nghĩa vụ khớp hết với khoản toán chứng khoán nằm danh mục ... • Chiến lược danh mục đầu tư có cấu trúc – Mục tiêu: thiết kế danh mục nhằm đạt kết dựa chuẩn định trước – Phân biệt với chiến lược túy dựa vào dự báo (chủ động) – Chuẩn là: (1) lợi suất số cụ. .. 1469$ • Tư? ?ng đương 1000$ x (1, 08) 5  (đầu tư với lãi suất kép hàng năm 8% năm) Giá trị mục tiêu: 1469$; lợi suất mục tiêu: 8% • Danh mục đầu tư đem lại 1469$ bất chấp lãi suất biến động tư? ?ng... P = 1000$/(1, 08) 5 = 680 , 58$ ; khối lượng mua được: 1000/ 680 , 58 (trái phiếu) D=M Khơng có dịng tiền kỳ, khơng có hiệu ứng thay đổi lãi suất kỳ lên thu nhập tái đầu tư  Khoản đầu tư đem lại xác