CHƯƠNG TRÁI PHIẾU CÓ THỂ CHUYỂN ĐỔI Khái niệm • Khái niệm: trái phiếu kèm theo quyền đổi lấy số lượng xác định cổ phần cổ phiếu phổ thông tổ chức phát hành (kèm quyền chọn) – Đổi lấy cổ phiếu phổ thông công ty khác) – Cổ phiếu ưu đãi đổi lấy cổ phiếu phổ thơng • Tỷ lệ chuyển đổi: số cổ phần đổi thực quyền (có thể giảm qua thời gian) • Chuyển đổi bắt buộc quyền chọn chuyển đổi • Quyền chuyển đổi có thời hạn khơng; • Ví dụ: trái phiếu XYZ – – – – – – – Thời hạn = 10 năm Lãi suất cuống phiếu = 10% Hệ số chuyển đổi = 50 Mệnh giá = 1000$ Giá thị trường trái phiếu XYZ = 950$ Giá thị trường cổ phiếu phổ thông XYZ = 17$ Cổ tức cổ phần = 1$ Giá chuyển đổi trái phiếu XYZ = 1000/50 = 20$ Giá trị tối thiểu TP chuyển đổi • Giá trị chuyển đổi: giá trị trái phiếu chuyển đổi tức thời Giá trị chuyển đổi = Giá thị trường cổ phiếu x tỷ lệ chuyển đổi • Giá trị tối thiểu trái phiếu chuyển đổi nhận giá trị lớn giữa: – Giá trị chuyển đổi trái phiếu, – Giá trị trái phiếu thông thường tương đương (không kèm quyền chọn chuyển đổi) – tức “giá trị đơn giản” • Với trái phiếu XYZ – Giá trị chuyển đổi = 17 x = 850$ – Trái phiếu tương đương (10%; 10 năm; YTM = 14%) có giá trị “đơn giản” 788$ (trái phiếu thơng thường) – → Giá trị tối thiểu XYZ 850$ (max 850$ 788$) – Nếu trái phiếu giao dịch với giá trị đơn giản thay giá trị chuyển đổi → giao dịch chênh lệch giá: bán khống 50 cổ phần XYZ giá 17$ đồng thời với việc mua trái phiếu giá 788$ Sau đổi trái phiếu lấy cổ phiếu để trả nợ Giá chuyển đổi thị trường • Là giá thực trả cho cổ phiếu phổ thông trái phiếu chuyển đổi mua sau chuyển thành cổ phiếu Giá chuyển đổi thị trường = Giá thị trường TP chuyển đổi Tỷ lệ chuyển đổi • Được coi điểm hòa vốn: giá cổ phiếu tăng lên cao giá chuyển đổi thị trường, mức tăng giá cổ phiếu làm tăng giá TP chuyển đổi theo tỷ lệ Khoản phụ trội (premium) • Khi mua trái phiếu chuyển đổi thay trực tiếp mua cổ phiếu, nhà đầu tư trả khoản phụ trội (premium) so với giá thị trường hành cổ phần • Khoản phụ trội chuyển đổi thị trường = giá chuyển đổi thị trường – giá thị trường hành cổ phần • Biểu diễn dạng tỷ lệ (%) Hệ số phụ trội = Khoản phụ trội /giá thị trường cổ phần phổ thơng • Với trái phiếu XYZ – Khoản phụ trội chuyển đổi thị trường/cổ phần = 19$ 17$ = 2$ – Hệ số phụ trội chuyển đổi thị trường = 2$/17$ = 11,8% • Vì nhà đầu tư sẵn sàng trả khoản phụ trội để mua cổ phiếu? – Giá trị tối thiểu trái phiếu chuyển đổi giá trị lớn giá trị chuyển đổi giá trị đơn giản → Giá trị đơn giản mức giá sàn trái phiếu chuyển đổi – Khoản phụ trội coi giá quyền chọn mua: trả khoản phụ trội để hạn chế rủi ro giá, giới hạn giá trị mức sàn Quyền chọn mua cổ phiếu trái phiếu chuyển đổi • Mua quyền chọn mua cổ phiếu: hạn chế rủi ro tổn thất khuôn khổ mức giá quyền chọn • Mua trái phiếu chuyển đổi: với khoản phụ trội, hạn chế rủi ro tổn thất phạm vi giá trị trái phiếu thơng thường • Khác người mua quyền chọn mua người mua trái phiếu chuyển đổi? Rủi ro tổn thất TP chuyển đổi • Thước đo: giá trị thơng thường trái phiếu chuyển đổi, mức giá sàn • Khoản phụ trội giá trị thông thường Khoản phụ trội giá trị thông thường = Giá thị trường trái phiếu chuyển đổi -1 Giá trị thơng thường • Với yếu tố khác không đổi, khoản phụ trội cao → TPCĐ hấp dẫn • Giá trị thơng thường TP thay đổi theo lãi suất Đặc điểm đầu tư • Khi giá cổ phiếu thấp, → giá trị thông thường TP cao nhiều giá trị chuyển đổi → TP giao dịch giống trái phiếu thơng thường • Khi giá cổ phiếu cao khiến giá trị chuyển đổi cao nhiều so với giá trị đơn giản, TP giao dịch giống cổ phiếu Khoản phụ trội chuyển đổi thị trường cổ phần nhỏ • Giữa hai khoảng đó, TP chuyển đổi chứng khốn “lưỡng tính” • Chịu ảnh hưởng hai yếu tố: giá cổ phiếu sở giá trái phiếu thơng thường • Các biến số quy định giá thị trường trái phiếu chuyển đổi: – Diễn biến giá tiềm cổ phiếu sở – Những dự tính định dạng lợi suất thị trường trái phiếu tương lai 2000 Giá thị trường trái phiếu chuyển đổi Giá trị cổ phiếu 1000 Giá trị trái phiếu Thời gian (năm) Giá trị trái phiếu CĐ Giá trị trái phiếu CĐ Giá trị chuyển đổi (CV) Giá trị sàn Giá trị sàn Giá trị trái phiếu thường (SB) Giá trị quyền chọn VSB > CV VSB < CV Giá cổ phiếu Giá trị TFCĐ so với giá trị CP với lãi suất xác định TP chuyển đổi với tư cách cổ phiếu • TPCĐ khoản đầu tư chậm vào vốn chủ sở hữu – Lợi suất tương đương (hoặc vượt quá) cổ phiếu phổ thông, rủi ro thấp – Thu nhập thường xuyên cao cổ phiếu – Để đạt mức tăng giá tối đa: TPCĐ phải giao dịch theo sát với giá trị cổ phiếu khơng có khoản phụ trội chuyển đổi q lớn • Ví dụ: TPCĐ 7% có hệ số chuyển đổi 25, có giá thị trường 900$ Cổ phiếu sở có giá 32$, khơng trả cổ tức; TPCĐ giao dịch với mức bù chuyển đổi 100$, tức 12,5% • Để có định đầu tư, cần dự báo (1) lãi suất tương lai, để lượng hóa rủi ro (qua việc ước tính sàn giá trái phiếu) (2) diễn biến giá cổ phiếu mức bù chuyển đổi • Giả sử dự tính giá cổ phiếu tăng lên 60$/cph vòng năm; giá trị chuyển đổi tương lai 25 x 60$ = 1500$ • Với khoản phụ trội chuyển đổi 100$, giá thị trường tpcđ 1600$ sau năm Giải tìm lợi suất dự tính TPCĐ (IRR), 40,2% 900$ = 70$ × A ?% + 1600 ì F ?% ã Để chấp nhận 40,2%, cần đảm bảo: – Phương án ưu việt so với việc đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu phổ thơng (ít phương diện rủi rolợi suất) – Khơng có cơng cụ đầu tư khác đem lại lợi suất cao (tương ứng với rủi ro) • Phương án tốt nếu: – Giá cổ phiếu sở tăng mạnh – Lãi suất trái phiếu giảm mạnh – Mức bù chuyển đổi 0, giá TPCĐ • Vì sao? TPCĐ khoản đầu tư có thu nhập cố định, lợi suất cao • Chiến lược tập trung vào khía cạnh trái phiếu cơng cụ chuyển đổi • Tiêu chí lựa chọn: lợi suất hành, YTM an tồn cạnh tranh với trái phiếu thơng thường • Lưu ý: lợi suất cao hàm số xếp hạng tín nhiệm thấp Về phía cơng ty phát hành • Sau phát hành trái phiếu CĐ thay trph thơng thường: – Giá cổ phiếu tăng – Giá cổ phiếu giảm, tăng không đủ để chuyển đổi • Sau phát hành TPCĐ thay cổ phiếu phổ thơng – Giá cổ phiếu tăng  chuyển đổi – Giá cổ phiếu giảm, tăng không đủ mức để chuyển đổi Ưu, nhược điểm đầu tư TPCĐ • Giả định giá trị đơn giản khơng thay đổi • Nhà đầu tư phải lựa chọn mua cổ phiếu trực tiếp (17$) mua TPCĐ tức mua CP gián tiếp, với giá 19$ • Sau tháng, giá cổ phiếu 34$ Nếu mua cổ phiếu, nhà đầu tư thu lời 17$ = 34$ - 17$, lời 100%; mua trái phiếu (950$), lợi suất 79% • Nếu giá cổ phiếu giảm cịn 7$: mua cổ phiếu lỗ 10$/cổ phần (r = -59%); mua trái phiếu giảm 788$ (sàn), lỗ -7% • Giá trị đơn giản TPCĐ giảm vì: – Lãi suất tăng kinh tế – Uy tín cơng ty phát hành giảm, lợi suất đòi hỏi tăng, giá cổ phiếu giảm, uy tín tín dụng giảm → giá trị đơn giản giảm – Trong trường hợp, giá trị đơn giản “sàn” trái phiếu chuyển đổi • Bất lợi thế: từ bỏ tiềm tăng giá, phải trả khoản phụ trội cổ phần • Lợi thế: giảm rủi ro tổn thất, đo giá trị đơn giản, cơ hội lấy lại khoản phụ trội thu nhập thường xuyên từ trái phiếu • Rủi ro mua lại • Rủi ro thơn tính ... dụ: Với trái phiếu chuyển đổi XYZ, phụ trội chuyển đổi thị trường cổ phần 2$ Lãi từ trái phiếu = 0 ,10 x 10 00 $ = 10 0$ Tỷ lệ chuyển đổi x cổ tức cổ phần = 50 x 1$ = 50$ Chênh lệch thu nhập có lợi... Nếu mua cổ phiếu, lợi suất 10 0% (= (34 -17 $) /17 $) – Nếu mua trái phiếu, giá trị chuyển đổi = 34$ x 50 = 17 00$ → lợi suất = (17 0 = 17 00 – 950)/950= 79% – Lý do: mua trái phiếu chuyển đổi, giá thực... trường thay đổi giá trái phiếu thay đổi Thu nhập thường xuyên • Thu nhập thường xuyên từ lãi cuống phiếu trái phiếu chuyển đổi thường cao cổ tức trả số cổ phần với tỷ lệ chuyển đổi Thời gian