TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KHOA TOÁN KINH TẾ  ĐỀ ÁN MÔN HỌC Đề tài: ỨNG DỤNG MĨ HÌNH VaR TRONG PHÂN TÍCH VÀ QUẢN Lí RỦI RO CỔ PHIẾU CỦA CƠNG TY XUẤT NHẬP KHẨU THUỶ SẢN AN GIANG Giáo viên hướng dẫn : ThS Hồng Bích Phương Sinh viên thực : Nguyễn Thùy Linh Lớp : Toán Kinh Tế Khoa : Toán Kinh Tế Khóa : 48 Khoa Tốn Kinh Tế Đề án mơn học Hà Nội – Tháng 5/2010 MỤC LỤC DANH MỤC SƠ ĐỒ BẢNG BIỂU DANH MỤC BẢNG BIỂU  Hình Hình 2.1: Đồ thị chuỗi giá đóng cửa cổ phiếu AGF Error: Reference source not found Hình 2.2: Đồ thị chuỗi lợi suất LS_AGF Error: Reference source not found Hình 2.3: Đồ thị hàm mật độ thống kê mô tả chuỗi lợi suất LS_AGF Error: Reference source not found Hình 2.4: Lược đồ hệ số tự tương quan LS_AGF Error: Reference source not found Hình 2.5: Lược đồ hệ số tự tương quan riêng LS_AGF Error: Reference source not found Hình 2.6: Đồ thị phần dư mơ hình hồi quy LS_AGF theo AR(1) Error: Reference source not found Hình 2.7: Lược đồ hệ số tự tương quan bình phương phần dư LS_AGF Error: Reference source not found Hình 2.8: Lược đồ hệ số tự tương quan riêng bình phương phần dư LS_AGF Error: Reference source not found Hình 2.9: Đồ thị P&L thực tế ước lượng theo VaR(1%) cổ phiếu AGF Error: Reference source not found Hình 2.10: Đồ thị P&L thực tế ước lượng theo VaR(5%) cổ phiếu AGF Error: Reference source not found  Bảng Bảng 2.1: Kiểm định tính dừng chuỗi lợi suất LS_AGF .Error: Reference source not found Bảng 2.2: Kết ước lượng mơ hình GARCH(1,1) Nguyễn Thùy Linh Lớp Tốn Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế Đề án mơn học lợi suất cổ phiếu AGF theo Riskmetric .Error: Reference source not found Bảng 2.3: Kiểm đị h hệ số mô hình GARCH(1,1) lợi suất cổ phiếu AGF theo Riskmetric Error: Reference source not found Bảng 2.4: Kết ước lượng mơ hình hồi quy LS_AGF theo AR(1 Error: Reference source not found Bảng 2.5: Kiểm định tính dừng chuỗi phần dư mơ hình hồi quy LS_AG Error: Reference source not found Bảng 2.6: Kết ước lượng mơ hình AR(1) – GARCH(1,1) LS_AG Error: Reference source not found Bảng 2.7: Kiểm định hệ số mơ hình AR(1) – GARCH(1,1 ) LS_AG Error: Reference source not found Bảng 2.8: So sánh kết dự báo giá trị rủi ro Va Error: Reference source not found Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Đề án mơn học LỜI NĨI ĐẦ Sự phát triển thị trường chứng khoán ViệtNam tạo hội lớn cho ác nhà đầu tư Ngày có nhiều tham gia đông đảo nhà đầu tư nước vào “sân chơi”này Trong năm gần đây, thị trường chứng khốn khơng kiện ý, mà thực trở thành phần thiếu đời sống kinh tế xã i Trên thị trường chứng khốn, lợi nhuận rủi ro ln ln hai mặt vấn đề Nó ln tồn song song với nhau, tách rời Nhiều nhà đầu tư phải nếm trải mặt trái vấn đề với khoản thua lỗ nặng nề Người ta nói nhiều tới “hiệu ứng tâm lý đám đơng” hay “hiệu ứng bầy đàn” nhà đầu tư thị trường chứng khốn Nhưng có thực tế chung nhà đầu tư gặp nhiều khó khăn thị trường ngày khắc nghiệt đòi hỏi tính chuyên nghiệp cao Các nhà đầu tư cần hỗ trợ kiến thức, kinh ngiệm , kỹ phân tích đánh giá, kỹ giao dịch, kỹ quản lý đầu ư… Có thể nói phát triển quan trọng lý thuyết tài vài thập kỷ gần khả lượng hoá rủi ro Nếu biết cách o l ường định giá rủi ro tài cách chínhxác , ta định giá tài sản rủi ro Điều làm cho nguồn lực phân bổ tốt kin tế Vấn đề đặt làm cách để xác định giá trị thị trường rủi ro phép đo lường rủi ro cho tài sản tài hay phương án đầu tư Quản lý rủi ro cho không đơn mục đích phịng ngừa, khơng thể triệt tiêu rủi ro mà phải chủ động kiểm soát rủi ro có hiệu Khơng có hoạt động kinh doanh mà không hàm chứa rủi ro Không chấp nhận rủi ro khơng thể tạo hội đầu tư kinh doanh Tính hai mặt đó, tạo cho tổ chức tài doanh nghiệp phải cân nhắc thận trọng lựa chọn phương án kinh doanh nhằm đạt cân hợp lý bên lợi nhuận bên rủi ro thất thoát tài c nh Kiểm soát rủi ro vấn ề hức t ạp , quản lý rủi ro có hiệu phức tạp Chính thế, phát triển phương pháp đánh giá, đo lường rủi ro nhu cầu Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Đề án môn học cấp thiết tổ chức tài giới nói riêng doanh nghiệp nói chung Tiến khoa học kỹ thuật năm gần cho phép phát triển hoàn thiện loạt hệ thống phương pháp định giá rủi ro, đáng ý phương pháp xác định rủi ro VaR (Value at Ris – 1993) Các phương pháp sau VaR kế thừa mở rộng ý tưởng VaR áp dụng phổ biến tổ chức tài chính, ngân hàng giới Nhận thấy tầm quan trọng vấn đề này, em lựa chọn đề tài nghiên cứu cho đề án mơn học amình: “ Ứng dụng mơ hình VaR phân tích quản lý rủi ro cổ phiếu công ty xuất nhập thuỷ sản A Giang” Nội dung đề án gồm có • chương: Chương : Một số lý thuyết phương pháp tính giá trị rủi ro mơ • nh VaR Chương : Ứng dụng phương pháp VaR phân tích rủi ro cổ phiếu thị trường chứng khNamo iệt Em xin chân thành cảm ơn ThS Hồng Bch Phương , thầy cô giáo khoa Toán Kinh tế hướng dẫn, bảo tận tình tạo điều kiện giúp đỡ em hồn thành ề án Mặc dù vậy, cịn có hạn chế định kiến thức kinh nghiệm thực tiễn nên viết em không tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đóng góp ý kiến thầy để em nâng cao kiến thức, kỹ hồn thiện iết tốt Em xin chân Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Đề án môn học CHƯƠNG MỘT SỐ LÝ THUYẾT C BẢN VỀ P HƯƠNG HÁP TÍNH GIÁ TRỊ RỦI RO CỦA M NH VaR 1.1 - SỰ CẦN THIẾT CỦA VIỆC SỬ DỤNG MƠ HÌNH VaR TRONG CƠNG TÁC QUẢN Ý RỦI RO Phương pháp VaR phát triển từ năm 1993 tổ chức tài giới áp dụng rộng rãi JP Morgan tổ chức tài tiên phong ứng dụng phát triển phương pháp BaselHiệp định áp dụng đ ối với nước ổ chức G- 10 coi VaR tảng để xây dựng nên hành lang pháp lý, tạo sân chơi thống bình đẳng cho tổ chức tài chín quốc tế Đối với nhà đầu tư tài chính, hay nhà quản lí rủi ro xây dựng danh mục quản lý tốt rủi ro vấn đề quan trọng cần thiết để nâng cao hiệu đầu tư Ở nước phát triển, nhiều lý thuyết danh mục đại nghiên cứu, ứng dụng kiểm nghiệm; Việt Nam, cụm từ Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Đề án môn học “quản lý rủi ro” khái niệm xa lạ với hầu hết nhà đầu tư cá nhân doanh nghiệp vừa nhỏ Tuy nhiên, mát thất bại kinh doanh tác động khủng hoảng bất ổn bất kinh tế, thay đổi sách vĩ mơ, biến động giá số loại hàng óa … buộc nhà quản lý Việt Nam bước phải quan tâm đến rủi ro tài sản mà sở hữu Có nhiều phương pháp để quản lý rủi ro cho danh mục VaR (giá trị rủi ro) Đây tảng lý thuyết để quản trị rủi ro danh mục Cho đến chưa có nghiên cứu chi tiết đề xuất việc ứng dụng VaR cách có hệ thống vào chương trình quản trị rủi ro Việ tNam Thơng qua việc nghiên cứu VaR, đề tài bước định hướng đểcó thể ứn g dụng VaR quản lí rủi ro cổ phiếu hoạt động đầu tư cá nhân, công ty, tổ chức k doanh… 1.2 - ĐỊNH GIÁ RỦI RO BẰNG PHƯƠNG ÁP VaR 1.2.1 - Phương áp VR 1.2 1.1 - Khái niệm giá trị rủi ro VaR (Value Risk) Giá trị rủi ro liên quan tới ủi ro t hị trường hay rủi ro hệ thống Theo Due & Pan (1997) Jorion (1997), VaR ước lượng điểm khả bị sụt giảm định chế tài loại rủi ro dẫn đến vận động chung thị trường suốt thời kỳ nắm giữ định rng tr ờng hợp nà,VaR đ ợc sử dụng để đảm bảo định chế tài hoạt động sau kiện khủng hoảng VaR hướng tiếp cận định lượng rủi ro VaR ước lượng điểm khả bị sụt giảm định chế tài loại rủi ro dẫn đến vận động chung thị trường suốt thời kỳ nắm giữ định Trong trường hợp này, VaR sử dụng để đảm bảo định chế tài hoạt động sau kiện khủn hoảng Nh vậy, t heo quan điểm định chế tài chính: VaR xác định phần lớn định chế tài thời kỳ định theo xác suất nh định Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế Đề án mơn học Dưới góc độ quan quản lý: VaR xác định phần nhỏ điều kiện bất thường thị trường tà Cả hai cách định nghĩa đưa cách tính VaR dự khái niệm đưa khác Phương pháp VaR chủ yếu xác định tảng lý thuyết xác suất thống kê toán Mặt thuận lợi phương pháp cung cấp cho người quản lý số phản ánh nguy tổn thất tài xảy biến động thị ờg 2.1.2 - Ý nghĩa phương  áp VaR Với phương pháp tính VaR nhà đầu tư ước lượng mức độ tổn thất lớn danh mục khoảng thời gian định với độ tin cậy cho trước với điều kiện thị trường tài hoạt động bình ường.Ví dụ : Theo ước tính J.P.Morgan (1994) thì: VaR (1 ngày, 95%) = 15 tiệu $ Nghĩa với độ tin cậy 95%, ngày, mức độ tổn thất tối đa mà J.P.Morgan phải gánh chịu 15 triệu $ Từ việc xác định giá trị tổn thất J.P.Morgan chuẩn bị trước khoản tiền (có thể lớn 15 triệu $) để chi trả đối ứng có rủi ro xảy  a Căn vào VaR, người ta biết mức độ rủi ro tổ chức tài danh mục đầu tư giai đoạn cụ thể Ví dụ, ngân hàng công bố rằng, VaR ngày danh mục giao dịch họ vào khảng triệu đơla Mỹ với độ tin cậy 95% Điều có nghĩa là, xác suất mà ngân hàng bị thiệthại triệu đô la Mỹ 5% Con số cho thấy mức độ rủi ro mà ngân hàng phải đối mặt, xác suất xảy rủ r  đ ú Căn vào VaR, cổ đơng nhà quản lý xem xét, chấp nhận hay không, mức độ rủi ro Họ cịn tìm hiểu nguồn gốc rủi ro thông qua giá trị cấu thành VaR Một điều đặc biệt không thành viên tham gia thị trường, tổ chức hàng ngày phải định lượng mức độ rủi ro liên quan đến hoạt động đầu tư mình, mà quan quản lý ngân hàng chứng khoán cũngngày c àng trở nên quan tâm hơntớ Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Đề án môn học R 1.2.1.3 - Ðặc điểm a VaR Ðối với nhà đầu tư VaR danh mục tài sản tài phụ thuộc vào thơng số quan trọng sa  : Độ t cậy Ví dụ : độ tin cậy 99% có nghĩa có 1% trường hợp xấu x  Khoảng thời gian đo lườn  VaR Sự phân bố lời/lỗ khoảng thời gia y Ðường phân bố khoản lời lỗ danh mục đầu tư thể thơng số quan trọng khó xác định Vì mức tín nhiệm phụ thuộc vào khả chịu đựng rủi ro nhà đầu tư, mức tín nhiệm quan trọng VaR cao Nói cụ thể nhà đầu tư sợ rủi ro họ hoạch định chiến lược nhằm giảm xác suất xảy trường hợp xấu Trong giới tài độ tin cậy thường thường 99% thời gian đo lường VaR 10 ngày làm v c Hãy minh họa khái niệm VaR qua ví dụ sa : nhà đầu tư muốn đánh giá rủi ro số Nasdaq 100 Index giao dịch sở giao dịch Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Đề án mơn học chứng khốn Nasdaq Từ tháng năm N đến tháng năm N+3, ta tính tỷ suất sinh lợi ngày ta sưu tập gần 1400 liệu Histogram sau biểu diễn phân bố tỷ suất sinh lợi hàng ngày Nasdaq 100 I 1.2.1.4 - Lợi ích phê phán aR Mặc dù bị phê phán mạnh mẽ VaR sử dụng quản trị rủi ro Cho đến VaR nhà giao dịch công cụ phái sinh người sử dụng cuối ngày nhiều VaR có lẽ có ích cho việc truyền đạt thơng tin đến ban quản trị Khi bạn trình bày với giám đốc điều hành cơng ty dự tính thua lỗ 000 $ tháng ngày với mức xác suất 5% khoảng thời gian định, có nghĩa khoảng lần tháng Thông tin làm vị điều hành dễ hiểu cảm thấy hữu ích Tuy nhiên có đánh đổi giá trị VaR không xác, giám đốc lịng tin vào VaR người cung cấp thông tin R VaR sử dụng rộng rãi điều lệ ngân hàng Mục tiêu điều lệ ngân hàng đảm bảo hệ thống không bị vỡ nợ người tiêu dùng người tiết kiệm bảo ệ Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế 46 Đề án môn học không tác động đến giá tài sản, công nợ thu nhập cơng ty, mà cịn định tồn cơng ty thị trường cạnh tranh phạm vi khác Trong thập kỷ qua, doanh nghiệp nói chung tổ chức tài nói riêng đứng trước thách thức rủi ro tài vơ lớn Cho dù doanh nghiệp trang bị cơng nghệ sản xuất đại, chi phí lao động thấp có đội ngũ tiếp thị động chưa đủ, mà doanh nghiệp phải đối mặt với biến động giá rủi ro tài chính, cố làm cho doanh nghiệp đến phá sản lúc Phương pháp VaR đời đáp ứng nhu cầu lượng hoá rủi ro, đồng thời kiểm soát đánh giá sức cạnh tranh hay mức độ tín nhiệm định chế tài danh mục đầu tư Phương pháp VaR trả lời câu hỏi sau: Chúng ta bị tổn thất bao nhiêu? Tổn thất xảy chủ yếu đâu? (Phương pháp tập trung đánh giá tổn thất tổ chức kinh doanh, khu vực kinh doanh loại rủi ro) Phần bù tổn thất thể nào? (Phần lớn phần bù chấp nhận phịng hộ đa dạng hoá) Lợi suất kỳ vọng bao nhiêu? (Mục đích đánh giá lợi suất xảy rủi ro) Thị trường chứng khoán Việt Nam sau năm hoạt động tạo thêm kênh huy động cho tổ chức tài hình thức đầu tư cho nhà đầu tư Trước biến động bất thường thị trường tài chính, với đời thị trường chứng khoán, hội đầu tư gia tăng, kèm theo phát sinh nhiều rủi ro Bằng việc đa dạng hoá danh mục đầu tư, nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro phi hệ thống Phương pháp VaR đời trở thành khoa học để nhà đầu tư phản ánh mức tổn thất rủi ro hệ thống đem lại với mức độ tin cậy định Từ đó, đưa định nên đầu tư vào đâu, cho hợp lý với mục đích Tồn đề án tập trung vào việc nghiên cứu phương pháp VaR với mục đích lượng hố rủi ro đầu tư tài Và vận dụng số phương pháp tính VaR cho cổ phiếu AGF công ty xuất nhập thủy sản An Giang giai đoạn từ 1/3/2005 đến 7/5/2010 Những kết ước lượng thu phù hợp với nguyên lý tài bản: Lợi suất cổ phiếu lớn rủi ro lớn Việc vận dụng phương pháp VaR vào thực tế cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam học cần xem xét kỹ lưỡng Do hạn chế kiến thức kinh nghiệm thực tế, nên viết nhiều vấn đề mở chưa xem xét Em hy vọng Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế 47 Đề án mơn học thời gian tới, tiếp tục hoàn thiện đề tài với kiến thức kỹ phân tích sâu PHỤ LỤC Kiểm định tính dừng chuỗi lợi suất LS_AGF Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế 48 Đề án môn học PHỤ LỤC Lược đồ tương quan bình phương phần dư lợi suất cổ phiếu AGF theo Riskmetrics Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế 49 Đề án mơn học PHỤ LỤC Kiểm định ARCH mơ hình cổ phiếu AGF theo Riskmetrics Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế 50 Đề án mơn học PHỤ LỤC Lược đồ tương quan chuỗi lợi suất LS_AGF Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế 51 Đề án mơn học PHỤ LỤC Kết ước lượng mơ hình hồi quy LS_AGF theo AR(1) (mơ hình có hệ số chặn) Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế 52 Đề án môn học PHỤ LỤC Kiểm định tính dừng phần dư mơ hình hồi quy LS_AGF theo AR(1) Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế 53 Đề án mơn học PHỤ LỤC Lược đồ tương quan bình phương phần dư mơ hình hồi quy LS_AGF theo AR(1) Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế 54 Đề án môn học PHỤ LỤC Kiểm định hiệu ứng ARCH mơ hình hồi quy LS_AGF theo AR(1) Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế 55 Đề án mơn học PHỤ LỤC Lược đồ tương quan bình phương phần dư mơ hình AR(1) – GARCH(1,1) lợi suất cổ phiếu AGF Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 Khoa Toán Kinh Tế Nguyễn Thùy Linh 56 Đề án mơn học Lớp Tốn Kinh Tế 48 Khoa Tốn Kinh Tế 57 Đề án môn học NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN Nguyễn Thùy Linh Lớp Toán Kinh Tế 48 ... CỦA CÔNG TY XUẤT NHẬP KHẨU THỦY SẢN AN GIANG 2.1 - VÀI NÉT GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY XUẤT NHẬP KHẨU THỦY SẢN AN GIANG VÀ SỐ LIỆU PHỤC VỤ PHÂN TÍCH 2.1.1 - Vài nét giới thiệu công ty xuất nhập thuỷ sản. .. “ Ứng dụng mơ hình VaR phân tích quản lý rủi ro cổ phiếu công ty xuất nhập thuỷ sản A Giang? ?? Nội dung đề án gồm có • chương: Chương : Một số lý thuyết phương pháp tính giá trị rủi ro mơ • nh VaR. .. ty xuất nhập thuỷ sản An Giang Công ty cổ phần xuất nhập thủy sản An Giang (AGIFISH Co) thành lập từ việc cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Công ty xuất nhập thủy sản An Giang theo Quyết định số