B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP.H CHÍ MINH vw NGUY N KH C QU C B O H TH NG PHỊNG NG A KH NG HO NG TÀI CHÍNH CHO VI T NAM TRONG QUÁ TRÌNH H I NH P Chuyên ngành : Kinh t Tài – Ngân hàng Mã s : 62.31.12.01 LU N ÁN TI N S KINH T Ng ih ng d n khoa h c: PGS TS NGUY N TH NG C TRANG TS NGUY N TH UYÊN UYÊN TP.H CHÍ MINH N m 2010 i M cl c L i cam oan M c l c i Danh m c b ng bi u v Danh m c hình vi Danh m c t vi t t t viii Ph n m Ch u ng 1: H i nh p tài kh ng ho ng 1.1 T hóa tài h i nh p tài 1.1.1 Kìm hãm tài .9 1.1.2 Các n i dung c b n c a t hóa tài 10 1.1.3 M c h i nh p tài 12 1.1.4 H i nh p tài tính hi u qu c a th tr 1.2 T t hóa tài ng tài 14 n kh ng ho ng tài 15 1.2.1 S mong manh v tài .16 1.2.2 C ng th ng tài 17 1.2.3 Khái ni m kh ng ho ng tài 19 1.3 Các mơ hình kh ng ho ng tài tr c n m 2008 20 1.3.1 Kh ng ho ng ti n t (Currency crisis) .20 1.3.2 Kh ng ho ng ngân hàng (Banking Crisis) 25 1.3.3 Kh ng ho ng kép lo i m t .27 1.3.4 Kh ng ho ng n kh ng ho ng kép lo i hai 30 1.3.5 Các nghiên c u khác v kh ng ho ng n 33 ii 1.4 Các k t qu nghiên c u m i v kh ng ho ng tài sau n m 2008 36 1.4.1 Tồn c u hóa – nguyên nhân sâu xa c a cu c kh ng ho ng tài n m 2008 36 1.4.2 Xu h ng phát tri n c a cu c kh ng ho ng tài .39 1.4.3 Nh ng h c Ch c rút t cu c kh ng ho ng tài n m 2008 42 ng 2: Nh n di n nh ng d u hi u c a kh ng ho ng tài t s c kh e n n kinh t Vi t Nam 47 2.1 Nh ng cú s c n i sinh 48 2.1.1 Cú s c ti n t 48 2.1.2 Chính sách h tr lãi su t n x u c a h th ng NHTM .53 2.1.3 Gói kích c u sách tài khóa 56 2.2 Nh ng cú s c ngo i sinh 60 2.2.1 B i c nh kinh t toàn c u h u kh ng ho ng tài n m 2008 60 2.2.2 Tác ng c a kh ng ho ng n n n kinh t Vi t Nam 61 2.2.3 T giá h i cán cân toán qu c t 65 2.2.4 Nguy c Vi t Nam b t n công ti n t .70 Ch ng 3: Xây d ng mơ hình c nh báo kh ng ho ng tài cho Vi t Nam 77 3.1 Các mơ hình c nh báo kh ng ho ng 78 3.1.1 Ý t ng d báo kh ng ho ng ti n t c a Kaminsky Reinhart 78 3.1.2 Mơ hình Probit 79 3.1.3 Mơ hình Logic m (Neuro Fuzzy) 80 3.1.4 Mơ hình “ti p c n d u hi u” (Signal approach) 81 3.1.5 L a ch n mơ hình phù h p v i Vi t Nam .84 iii 3.2 ng d ng mơ hình TCDH c nh báo kh ng ho ng tài Vi t Nam 85 3.2.1 i u ch nh bi n s c a mơ hình 85 3.2.2 C s d li u 86 3.2.3 Xây d ng chu i ch s c nh báo kh ng ho ng 87 3.2.4 Xây d ng chu i ch s c nh báo kh ng ho ng th c nghi m cho Vi t Nam 91 3.2.5 Xác su t x y kh ng ho ng tài Ch ng 4: Vi t Nam 95 xu t sách phịng ng a kh ng ho ng tài cho Vi t Nam q trình h i nh p 100 4.1 T hóa tài theo m t l trình th n tr ng an toàn 101 4.1.1 Quan i m v t hóa tài h i nh p kinh t d a kinh nghi m c a n 4.1.2 c 101 xu t l trình t hóa tài cho Vi t Nam 106 4.2 Hồn thi n h th ng sách kinh t v mơ 109 4.2.1 Chính sách ti n t .109 4.2.2 Chính sách tài khóa 115 4.2.3 m b o s ph i h p nh p nhàng gi a c quan i u chính sách 118 4.3 C ng c phát tri n th tr 4.3.1 Nh ng tr ng tài .119 c i m c a m t th ng tài n nh hi u qu .119 4.3.2 Hoàn thi n hành lang pháp lý cho th tr ng tài 120 4.3.3 Nâng cao n ng l c phòng ng a kh ng ho ng cho c qu n lý th tr ng tài 121 iv 4.4 Nâng cao n ng l c giám sát tài 124 4.4.1 Nâng cao vai trò c a y ban Giám sát tài qu c gia .124 4.4.2 Qu n lý giám sát h th ng ngân hàng m t cách th n tr ng 125 4.4.3 Nâng cao hi u qu ki m sốt dịng v n u t 127 4.4.4 Thi t l p h th ng công b thông tin kinh t tài qu c gia theo chu n m c qu c t 128 4.5 M t s xu t v m t sách h ng nghiên c u ti p theo .130 4.5.1 Minh b ch thông tin .130 4.5.2 H n ch t i a i b o h cho DNNN, n xóa b c ch c bi t tín d ng 131 4.5.3 Ti p t c trì m t c ch t giá h i linh ho t, h tr cho xu t kh u 132 4.5.4 T ng c ng t l tích l y n i a .133 4.5.5 Khuy n khích phát tri n khu v c kinh t t nhân 134 4.5.6 C i cách tri t khu v c DNNN 134 4.5.7 C i cách phát tri n khu v c tài 135 4.5.8 m b o ch t l 4.5.9 m b o tính n ng c a phát tri n tính cơng b ng xã h i 136 nh th c hi n sách m c a 137 K t lu n 139 Các cơng trình nghiên c u khoa h c ã công b .141 Danh m c tài li u tham kh o 142 v Danh m c b ng bi u B ng 1.1: Kh ng ho ng kép, kh ng ho ng n kh ng ho ng ti n t .32 B ng 2.1: i u ch nh k ho ch NSNN n m 2009 .59 B ng 2.2: D báo t ng tr B ng 2.3: T ng tr ng kinh t toàn c u 61 ng xu t kh u c a Vi t Nam so v i n B ng 2.4: Các d án FDI c 63 ng ký m i d án c t ng v n .68 B ng 2.5: Cán cân toán qu c t c a Vi t Nam n m 2009 .68 B ng 3.1: Nh ng bi n ch s c nh b o kh ng ho ng tài 82 B ng 3.2: Ma tr n t s nhi u c a ch s c nh báo kh ng ho ng .83 B ng 3.3: Gi i thích cách ch n bi n B ng 3.4: B ng 3.5: Ng u vào ngu n s li u s d ng 86 nhi u c a bi n d báo 89 ng kh thi cho bi n d báo 90 B ng 3.6: Chu i ch s c nh báo kh ng ho ng th c nghi m c a Vi t Nam .91 B ng 3.7: Giá tr St xác su t x y kh ng ho ng có i u ki n 96 B ng 3.8: Xác xu t có i u ki n x y kh ng ho ng tài B ng 3.9: Các m c c nh báo t Vi t Nam 96 ng ng v i xác su t kh ng ho ng 98 B ng 4.1: L trình t hóa tài xu t cho Vi t Nam 108 vi Danh m c hình Hình 1.1: Mơ hình kh ng ho ng ti n t th h th nh t 21 Hình 1.2: Mơ hình kh ng ho ng ti n t th h th hai (Mơ hình k v ng xoay vòng) .23 Hình 1.3: Mơ hình kh ng ho ng ti n t th h th ba .24 Hình 1.4: Mơ hình kh ng ho ng th h th t 38 Hình 1.5: sâu (t n th t) c a cu c kh ng ho ng (% so v i m c GDP Hình 1.6: dài (th i gian ph c h i l i m c t ng tr GDP tr nh) 40 ng c kh ng ho ng) c a cu c kh ng ho ng tài .41 Hình 2.1: T c t ng cung ti n so v i GDP c a Vi t Nam so v i n c khu v c 49 Hình 2.2: L m phát Vi t Nam giai o n t n m 2007 n u n m 2009 50 Hình 2.3: Nh ng b c i c a sách ti n t giai o n 2008 – 2010 51 Hình 2.4: Cơng c sách ti n t n m 2008 – 2009 52 Hình 2.5: Ch ng trình cho vay h tr lãi su t n m 2009 53 Hình 2.6: Tình hình n x u c a h th ng NHTM .54 Hình 2.7: T ng ph ng ti n toán giai o n th c hi n h tr lãi su t 55 Hình 2.8: Nguy c tái l m phát n m 2010 .56 Hình 2.9: So sánh gói kích c u c a Vi t Nam v i n c khu v c th gi i .57 Hình 2.10: Bi n ng giá hàng hóa th tr ng th gi i .62 vii Hình 2.11: Giá bán l x ng d u n so v i giá xu t kh u th tr c ng th gi i .64 Hình 2.12: Tình hình xu t nh p kh u cán cân m u d ch c a Vi t Nam n m 2008 – 2009 66 Hình 2.13: D báo tình tr ng thâm h t kép Hình 2.14: Bi n Hình 2.15: S l Vi t Nam n n m 2011 .67 ng t giá USD/VND n m 2008 – 2009 .69 ng h p ng NDF ký k t n m 2008 74 Hình 3.1: Chu i ch s kh ng ho ng th c nghi m giai o n 1998 – 2009 92 Hình 3.2: Xác su t x y kh ng ho ng có i u ki n 97 Hình 3.3: Xác su t kh ng ho ng th c nghi m Vi t Nam giai o n 1998 – 2009 97 Hình 3.4: Các m c c nh báo kh ng ho ng i v i Vi t Nam giai o n 1998 – 2008 99 viii Danh m c t vi t t t ADB : Ngân hàng phát tri n Châu Á CEO : T ng giám DNNN : Doanh nghi p nhà n DTBB : D tr b t bu c FDI : FED : C c d tr liên bang M GDP : T ng thu nh p qu c dân IMF : Qu ti n t th gi i MNC : Công ty a qu c gia NAFTA : Khu v c m u d ch t B c M NHNN : Ngân hàng nhà n NHTM : Ngân hàng th NHTW : Ngân hàng trung NSNN : Ngân sách nhà n SEC : y ban ch ng khốn M TCTD : T ch c tín d ng TGH : T giá h i TTCK : Th tr UNDP : Ch VND : Vi t Nam USD : ô la M WB : Ngân hàng th gi i WTO : T ch c th c i u hành u t tr c ti p n c c c ng m i ng c ng ch ng khốn ng trình phát tri n c a Liên Hi p Qu c ng ng m i th gi i Ph n m u Tính c p thi t c a lu n án V n hào v i ng i Nga, Lev Tolstoy ã b t u cu n ti u thuy t c i n Anna Karenina c a b ng m t câu n i ti ng “M i gia ình h nh phúc gi ng nh ng m i gia ình b t h nh Có th n u u b t h nh theo cách riêng c a nó” c M m t d ng khác c a gia ình h nh phúc b i ph n l n nh ng cu c kh ng ho ng l ch s nh ng tr ub t u b i s t hóa tài ng h p c a M , khơng có m t s t hóa ý v m t lu t pháp, ch có nh ng s t hóa d nh ch tài m i, ch a c i d ng lu t b t thành v n Nh ng a vào lu t hay ch c nh c n m t cách s sài ang d n óng vai trò to l n h n h th ng tài Nh ng ch m i c ng v i nh ng ti n b k thu t hi n d ch cho i giúp ti t ki m chi phí giao i nhi u cơng c tài ph c t p ã t ng góp ph n thúc s phát tri n nh y v t c a th tr ng tài M nói riêng hay th tr tồn c u nói chung Nh ng ng l i khu ch nh im c kinh t , nh giá nhà t n ng l ng tài c l i, gi ng nh m t “con dao hai l nh y c m c a h th ng tài tr y i”, c nh ng cú s c ng ch ng h n, gây m t cu c kh ng ho ng t i t v i nh ng h u qu n ng n nh t k t sau Chi n tranh Th gi i l n th Nh ng h u qu n ng n c a cu c kh ng tài tồn c u n m 2008 không ch d ng l i nh ng thi t h i v v t ch t mà cịn ch r ng th gi i ang lâm vào m t cu c kh ng ho ng khác lo ng i h n, ó kh ng ho ng v m t lý lu n cho ng l i phát tri n kinh t c a n c, c phát tri n l n ang phát tri n, c giàu l n nghèo Nói theo cách c a Paul Krugman (Nobel 2008) mơn kinh t h c v mơ 30 n m qua “nh l i nh t có th nói c c k vơ d ng, cịn n ng l i ph i nói th t s có h i!” M n c EU ã t ng r t t hào v nh ng thành t u kinh t to l n th hi n b ng s giàu có th nh v ng, c bi t s phát tri n v t b c c a th tr ng tài Các giáo s tr gia c a nh ng qu c gia ã liên t c rao gi ng cho 162 hi m Trong nhi u tr ã nh n th c ng h p, t vài n m nay, Chính ph c a n c nhu c u ph i s a i nh ng i m b t h p lý m khuy t h th ng pháp lý i u ti t, d n khai, ch c kh ng ho ng n nh ng v n liên quan t i tính cơng trách nhi m, tham nh ng, tình tr ng v n l nh v c tài chính, c ch khoanh xố n , công tác giám sát công ty v n m b o an tồn, s chi tiêu hoang phí c a khác V y mà, m t vài tháng tr c n cu c kh ng ho ng tài Châu Á 1997, ph n l n Chính ph v n cho r ng nhi u th i gian th c hi n nh ng quy t t ng b nh c i cách bi n pháp c n thi t c s r t t t c m t Cu i cùng, d oán n n m 2010 ch ng h n, Hàn Qu c Thái Lan có l Malaysia s nhìn l i cu c kh ng ho ng tài n m 1997, t ng gây suy thoái th t au th ng n m 1998, nh th nh ng c n au tr d y Nh ng nh ng n c s h c h i t kinh nghi m th v nh ng c n thi t ph cho h th ng tài M th p niên t nh ng n m 1830 toàn Ng – iM ng cách ng thành c a tu i ng au nhi u h n m t h th ng (giám sát, ki m soát) h tr ã có m t c n kh ng ho ng tài m i l n g n m t n nh ng n m 1930, l n sau qu m t th m h a hoàn ã m t g n m t th k – nh ng ng i h c t p ch m ch p l p nên m t h th ng ki m soát h u hi u n kh p mà h th ng tài ngày v n cịn b nhi u c sát M t h th ng nh v y – b sang m t bên chi ti t – c n thi t M t nh n nh bu n v v n nghi m c a ng i khác Chúng ta th m chí m t cách tị mị Vì v y, d t rút ng i khó mà h c c t kinh c v nh ng kinh nghi m y m t cách quan tâm, ng nh ph i ta m c ph i l i l m m i c h c cho 163 Ph l c Kh ng ho ng tài tồn c u n m 2008 có th t s b t ng khác bi t? Gi i thi u Tho t u th c hi n nghiên c u c báo tr so sánh d u hi u ti n kh ng ho ng c, Reinhart Rogoff cho r ng n c u c c k phát tri n v y kh ng ho ng n d m b o tính t c M m t trung tâm tài tồn ng ng, tác gi ch so sánh cu c i chu n c a M n m 2007 v i 18 cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng th i kì u sau Chi n tranh Th gi i l n th hai nh ng n tri n Vì theo h , i u n cho nh ng n n kinh t tiên ti n th tr c phát ng m i n i có i m chung xu t hi n kh ng ho ng ngân hàng? Nh ng th c t sau ó ã ch ng minh i u ng c l i xem xét h u qu kh ng ho ng phát tri n l n th tr ng m i n i l i, qu c gia u gi ng m t cách ng c nhiên Vì v y, chúng tơi trình bày k t qu nghiên c u c a Reinhart Rogoff làm hai giai o n: ti n kh ng ho ng h u kh ng ho ng Trong giai o n ti n kh ng ho ng, Reinhart Rogoff ã so sánh kh ng ho ng tài tồn c u n m 2008 mà ch y u cu c kh ng ho ng M v i t t c 18 cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng th i kì hai nh ng n u sau Chi n tranh Th gi i l n th c phát tri n D a nh ng nghiên c u kinh i n v kh ng ho ng tài chính, tiêu chí c em so sánh bao g m: giá tr tài s n, t ng tr ng kinh t th c, n công thâm h t cán cân tài kho n vãng lai Các cu c kh ng ho ng tr ây c c nh n di n b i Kaminsky Reinhart (1999), Gerard Caprio (2005) Andrew Mullineux (1990) Nh ng cu c kh ng ho ng bao g m: N m cu c kh ng ho ng l n (The Big Five): Tây Ban Nha (1977), Na Uy (1987), Ph n Lan (1991), Th y kh ng ho ng ngo c i n (1991) Nh t (1992), n m b t u n Nh ng cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác: Úc (1989), Canada (1983), an M ch (1987), Pháp (1994), c (1977), Hy L p (1991), Iceland (1985), Ý (1990), NewZealand (1987), Anh (1973,1991, 1995) M (1984) C n m cu c kh ng ho ng l n u nh ng cu c kh ng ho ng tài quy mơ l n kéo dài, kèm theo s gi m sút nghiêm tr ng c a ho t ng kinh t m t th i 164 gian r t lâu sau ó Kh ng ho ng Nh t (1992) ch ng h n kh i niên m t mát”, cu c kh ng ho ng l i c ng u cho m t “th p l i nh ng h u qu t i t không Nh ng cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác có m c nghiêm tr ng h n Kh ng ho ng M (1984) kh ng ho ng ti t ki m cho vay M t s cịn l i có m c t ng i nh , ví d nh kh ng ho ng ngân hàng u t Barings (1995) Anh qu c hay kh ng ho ng c u tr tín d ng Lyonnaise Pháp (1994) Trong giai o n h u kh ng ho ng, tác gi ã m r ng nghiên c u b ng cách t ng m u so sánh bao g m: T t c cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng ch y u sau Chi n tranh th gi i l n th n c phát tri n c bi t nh n m nh “n m cu c kh ng ho ng l n” nêu trên; Nh ng cu c kh ng ho ng tài n i b t th tr ng m i n i: kh ng ho ng Châu Á 1997 (Hong Kong, Indonesia, Malaysia, Philoppines Thái Lan), Colombia (1998) Argentina 2001; c bi t hai tr ng h p ã x y cách ây lâu, Na Uy (1899) Cu c i suy thoái kinh t M (1929) Nói chung k t qu nghiên c u cho th y cu c kh ng ho ng tài ang b kéo dài ra, th ng xuyên h n h u qu c ng kh c li t h n, bao g m y u t : c a giá tài s n x y nghiêm tr ng kéo dài Giá nhà u tiên s p t gi m trung bình 35% su t n m giá ch ng khốn s t gi m trung bình 55% th i gian n m r i Th hai, th i k h u kh ng ho ng s g n li n v i s gi m sút nghiêm tr ng s n l ng vi c làm T l th t nghi p t ng trung bình 7% kéo dài su t n m GDP bình quân t ng tr u ng i gi m trung bình h n 9%, kho ng th i gian suy gi m ng trung bình kho ng n m Th ba, n cơng có xu h ng bùng n , t ng trung bình 86% ch y u giai o n sau Chi n tranh th gi i l n i u thú v nguyên nhân c a i u khơng ph i chi phí to l n c a gói c u tr tài tái c u trúc h th ng ngân hàng Ph i th a nh n r ng, chi phí c u tr tài r t khó o l ng có s khác bi t k gi a nghiên c u khác Nguyên nhân c a s gia t ng n công s t gi m không th tránh kh i kho n thu ngân sách t thu s n l ng kinh t gi m sút tr m tr ng kéo dài, c ng nh sách tài khóa ch ng suy thối kinh t y tham v ng c a ph 165 Nh ng d u hi u ti n kh ng ho ng c báo tr c Theo nghiên c u c a Kaminsky Graciela L Reinhart Carmen M (1999) ch s ch ng khoán giá nhà t nh ng c nh báo t t nh t cho kh ng ho ng có dịng v n ch y vào l n Th c t cho th y nh ng ch s tr n c ng h p kh ng ho ng M r t g n v i m c trung bình c a 18 cu c kh ng ho ng sau Chi n tranh Th gi i ch V n c công nghi p M t d u hi u khác o ng c nh ng n m tr th t ng tr ng có d ng hình c kh ng ho ng c a M c ng gi ng v i qu c gia kh ng ho ng khác Tuy nhiên, m t ph m i quan ng i to l n v h u qu c a nh ng ng di n khác m c dù có m t t c t gi m thu vào nh ng n m th p niên lên n qu c gia s t ng lên k c a n công th p h n m c trung bình c a cu c kh ng ho ng tr uc a M th c t v n c Nh ng ng c l i, m c thâm h t cán cân tài kho n vãng lai c a M l i cao h n k Hình 1: Giá nhà t kh ng ho ng tài M , 2003 = 100 M c bình qn c a cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác M c bình qn c a cu c kh ng ho ng l n Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) l y t Th ng kê l ch s c a M (HSOUS) Hình s cho th y cho th y s gia t ng hình i di n cho n m kh i t bi n c a giá nhà t Th i i m T u c a kh ng ho ng tài Theo quy c ó, giai o n 166 T-4 n m tr u ti p t c t ng ó th c kh ng ho ng Chúng ta th y nh l i nh ng ã giá nhà d u hi u báo tr T c t M l n t ng tr ng h p n giai o n T-3 kh ng ho ng M c ng không n m s ph n ã kh ng t ng giá nhà th giá nhà m i tr c nêu trên, r ng m t s t ng k c c a kh ng ho ng tài i u nói s gia uv t xa cu c kh ng ho ng l n ng c a ch s giá c th tr ng v n ( i v i M ch s S&P 500) c minh h a hình M t l n n a, nh ng s li u cho th y kh ng ho ng M m t cu c kh ng ho ng tài i n hình N m cu c kh ng ho ng l n tr c ây có m t xu h ng tr i qua th i k s t gi m giá c phi u t i t h n cu c kh ng ho ng M Lý gi i cho i u có th C c d tr liên bang M (FED) ã b m m t s ti n kh ng l o n ch ng cho th tr ng giai u c a cu c kh ng ho ng Hình 2: Giá tr th c c a tài s n kh ng ho ng tài M , 2003 = 100 M c bình quân c a cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác M c bình quân c a cu c kh ng ho ng l n Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) N u so sánh m c thâm h t tài kho n vãng lai GDP v i qu c gia kh ng ho ng tr M tr c kh ng ho ng c ây (hình 3) m t l n n a, nh ng v a x y 167 M i n hình cho kh ng ho ng tài – ngân hàng, v i dòng v n ch y vào t ng chóng m t giai o n “ êm tr kho n vãng lai T ng tr o n M tr m tr ng h n, v ng GDP th c u ng u c a cu c kh ng ho ng M cho th y m t s t tr c: d ng ti n g n c” kh ng ho ng Th m chí, thâm h t tài ng t m c 6% GDP i (theo Ngang giá s c mua PPP) giai c mơ t hình Kh ng ho ng tài ng nh nh ng ã di n th hình ch V ng l c cho t ng tr n kh ng ho ng th c s s cu c kh ng ho ng l n, cú s c t ng tr nh ng cu c kh ng ho ng ng ngày b gi m sút m c th p hai n m sau ó Trong ng nghiêm tr ng h n kéo dài h n k so v i m c trung bình c a t t c cu c kh ng ho ng T t nhiên, i u có ngh a nh ng h u qu tr i v i t ng tr ng kinh t s nh nhàng h n nh ng ng h p kh ng ho ng nh h n, ây i m l c quan cho n n kinh t M th GDP c a qu c gia cho th y m t s t gi m g n v i nh ng cu c kh ng ho ng nh tr c ây c kh ng ho ng % GDP Hình 3: Thâm h t tài kho n vãng lai/GDP tr M M c bình quân c a cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) l y t OECD IMF 168 Hình 4: T ng tr % ng GDP kh ng ho ng tài M c bình qn c a cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác M M c bình quân c a cu c kh ng ho ng l n Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) Hình 5: N cơng kh ng ho ng tài M c bình qn c a cu c kh ng ho ng tài – ngân hàng khác M c bình quân c a cu c kh ng ho ng l n M , 1997 = 100 Index, t-10 = 100 Ngu n: M.Reinhart S Rogoff (2008) Hình s cho th y n công so v i c a GDP N công t ng lên g n v i m c chung c a nh ng cu c kh ng ho ng sau chi n tranh th gi i ý n công c a M t ng 169 ch m h n nhi u so v i cu c kh ng ho ng l n Tuy nhiên, n u k t h p s t ng lên nhanh chóng c a n t M vào th c o phép so sánh c a s gi m h n tính phù h p T i nh ng d u hi u u b b qua? Hình 6: S s t gi m giá nhà th c t c a cu c kh ng ho ng tr c ây cu c kh ng ho ng tài 2008 Kh ng ho ng tài 2008 - 35,5% 6n m Ph n tr m s t gi m S n m Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) Ch nh ng cu c kh ng ho ng tiêu bi u minh h a th , ch s giá tiêu dùng c s d ng c ch n kh giá nhà danh ngh a Câu tr l i s c tình h p lý hóa nh ng d u hi u lo ng i c nh báo tr kh ng ho ng tài gi , nhi u ng hi n t M c nhà phân tích l c quan nêu tr i cho r ng s t ng lên k giá nhà ng bong bóng tài s n mà c xem k t qu c a s c cho c ó Lúc b y M khơng hồn tồn i m i v tài (ám 170 ch ho t ng cho vay c m c d t châu Á c a nh ng n c ng i chu n) c ng nh c a dòng v n ch y vào m nh m c xu t kh u d u S t ng c xem b n v ng v i l i gi i thích t su t lao ng nh ng bi n thâm h t M , nh r i ro ng t nh t ng tr c h n ch v i s ng kinh t v mơ Cịn m c kh ng l , lúc t bi n c a giá ch ng khoán i v i hi n t ng n ng i u hòa k iv i ng cán cân tài kho n vãng lai b nh i m chi m h n 2/3 t ng th ng d tài kho n vãng lai c a toàn th gi i, nhi u nhà phân tích c ng cho r ng ch ng có lo ng i, ch ng qua ó ch s Th m chí nhi u ng ti n b v ng v l y i u ch nh c a nh ng y u t m i n n kinh t th gi i i m nh d n l p lu n r ng d a vào m t n n kinh t linh ho t t b c công ngh , n c M s có c s t ng tr ng n ng su t lao t tr i kéo dài hàng th p k , ngu n tri th c vô t n mà ng c ng ngh a v i m t t su t sinh l i cao h n t nh ng kho n s n th c u t tài i M tích u t vào tài M so v i b t k m t qu c gia khác Tuy nhiên ây m i s th t, t mùa hè n m 2007, n cM b t u tr i qua th i k gi m sút k giá tr tài s n n cho r i ro t ng cao t su t sinh l i c a kho n c bi t u t l i b s t gi m Giá nhà i v i nh ng ng t gi m d n i i vay b x p h ng tín d ng th p Không d ng l i h u qu c a nh ng s v n b khuy ch (CDO) thi u tính kho n t nh t ã x y ra, m i ng ó, i lên b i nh ng ngh a v n tích l y c giao d ch m t cách ch ng chéo ph c t p Nh ng nh ng s n ph m tài hi n i l i nh ng công c i m i tài chính, c bi t khơng minh b ch i m t v i s s t gi m giá nhà H u qu cu i i u t i i u mu n l y l i ti n c a mình, h th ng ngân hàng nhanh chóng m t tính kho n h th ng tài b t u H u qu kinh t sau kh ng ho ng s tr m tr ng S s p n r i ro v n t ng lên, v n âu? chu k c a giá nhà xung quanh cu c kh ng ho ng tài minh h a hình 6, bao g m tình hình hi n t i n c M m t s n c c khác v a tr i qua kh ng ho ng nh : Australia, Hungary, Iceland, Tây Ban Nha Anh i u nói cu c kh ng ho ng v a di n th t s t i t h n so v i cu c kh ng ho ng kh S suy gi m tích l y giá nhà th c t trung bình 35,5% (v ch màu en bi u i m cao nh t xu ng th p nh t , ch a bao g m cu c kh ng ho ng ang di n ra) Giá nhà s t gi m t i t nh t ã x y Hongkong, giá gi m t 50% it Ph n Lan, Philippines, Columbia n 60% S t gi m giá nhà t i M tính n m 2009 (g n 28% theo ch s Case-Shiller) ã h n l n so v i th i k n th i i m i suy thoái u 171 M tv n khác ý kho ng th i gian mà giá nhà s t gi m lâu, trung bình kho ng n m Ngay c lo i b tr ng h p c bi t c a Nh t (v i 17 n m liên ti p c a s s t gi m giá nhà) s v n h n n m S gi m sút giá ch ng khoán x y kh ng ho ng tài h n so v i s s t gi m giá nhà nh ng ng c ghi nh n nhi u c l i th i gian t n t i ng n h n m t chút (hình 7) Kho ng th i gian ng n h n c a s suy gi m giá ch ng khoán so sánh v i giá b t ng s n c lý gi i r ng giá ch ng khoán quán tính h n M c s t gi m trung bình l ch s c a giá ch ng khoán 55,9% v i kho ng th i gian kéo dài 3,4 n m Australia i u ý là, cu c kh ng ho ng hi n t i, Iceland u có m c s t gi m c a giá ch ng khốn v t q trung bình c a l ch s Hình 7: S s t gi m giá ch ng khoán c a cu c kh ng ho ng tr c ây cu c kh ng ho ng tài 2008 Kh ng ho ng tài 2008 3,4 n m - 55,9% Ph n tr m s t gi m S n m Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) Ch nh ng cu c kh ng ho ng tiêu bi u minh h a khoán danh ngh a th , ch s giá tiêu dùng c s d ng c ch n kh giá ch ng 172 H u qu rõ ràng nh t c a kh ng ho ng t l th t nghi p s gia t ng, hình minh h a t l th t nghi p c a qu c gia sau kh ng ho ng tài q kh (vì t l th t nghi p c xem m t ch báo l ch pha nên th khơng có s li u c a cu c kh ng ho ng tài 2008) Trong q kh , trung bình th t nghi p s t ng lên kho ng n m v i t l x p x 7% K t sau Chi n tranh th gi i l n th v n ch a có s ki n kinh t n t l th t nghi p t ng lên m c h n 20% nh t i M th i k ch a ph n ánh i suy thoái Tuy nhiên, ch riêng t l th t nghi p c h t nh ng h u qu nh ng khó kh n liên quan i v i lao ng, m t s qu c gia n vi c làm sau kh ng ho ng tài cịn l n h n k so v i nh ng mà t l th t nghi p th hi n Hình 8: M c t ng th t nghi p c a n c sau kh ng ho ng tài kh 4,8 n m 7% Ph n tr m t ng S n m Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) l y t OECD, IMF Th ng kê l ch s c a M (HSOUS) Có m t th c t thú v kh ng ho ng tài bùng n nh ng h u qu v th t nghi p th tr ng m i n i, c bi t qu c gia Châu Á có v d th h n n n kinh t phát tri n Th t v y, có r t nhi u nh ng s li u c cơng b có n i 173 dung so sánh t l th t nghi p gi a qu c gia th i k suy thoái kinh t h u kh ng ho ng ã ch r ng th tr ti n l ng (theo chi u h ng m i n i nh kh n ng linh ho t cao h n c a ng i u ch nh gi m) ã làm gi m b t nh ng áp l c th t nghi p lên n n kinh t so v i qu c gia công nghi p H n n a, chênh l ch v phúc l i an sinh xã h i ng n n kinh t m i n i so v i n i công nhân lo l ng nhi u h n v c phát tri n c ng n i s ng v y mà h s c g ng t i a không b m t vi c Hình 9: GDP bình quân u ng i c a n c sau kh ng ho ng tài - 9,3% 1,9 n m Ph n tr m s t gi m S n m Ngu n: D li u kinh t t ng quan (TED), Th ng kê l ch s c a M (HSOUS) nh ng tính tốn c a Reinhart Rogoff (2008) D li u GDP tri u ôla M , t giá c a ơla tính n m 1990, i u ch nh theo ph c tính theo ng pháp Ngang giá s c mua PPP Vì suy thối kinh t , h u qu cu c kh ng ho ng tài i v n ang di n nên khơng H u qu v t ng tr u ng c a vào nv ng th ng kinh t sau kh ng ho ng tài th t t i t , GDP bình quân i gi m trung bình 9,3% n c (hình 9) Ph i th a nh n r ng 174 th i k sau Chi n tranh th gi i th 2, s s t gi m GDP th c phát tri n nh h n th tr t nghiêm tr ng t i th tr vào Khi dòng v n n n n kinh t ng m i n i Lý gi i cho vi c s t gi m t ng tr ng m i n i s c d ng ng kinh o chi u c a dòng v n ch y t ng t (sudden stop)( ), ho t ngày x u i n m c không th ki m sốt ngồi th tr ng m i n i s lâm vào tình tr ng s p ng kinh t s c khơng có tài tr t n c a tiêu dùng c ut su t th i k kh ng ho ng tài Hình 10: T c t ng lên c a n cơng tính n th i i m n m sau kh ng ho ng N m x y kh ng ho ng ch s = 100 186,3 (t ng lên 86,3%) Ngu n: Reinhart Rogoff (2008) N u so sánh v i th t nghi p chu k suy gi m GDP ng n h n nhi u, ch kéo dài kho ng n m Tuy nhiên, ây có th ch ph n n i c a m t t ng b ng b i t ng tr ng GDP ti m n ng th nh ng thay ng c ánh giá l c quan ch m i o l i hoàn toàn thu nh p ch ch a Th m chí c tr c p nm cs nl khác th ng so v i cu c suy thối kinh t thơng th n m Th t v y, tình tr ng suy thối kéo dài nhi u n m th òi h i tái c u trúc sâu s c, ch ng h n nh n (1) ng ti m n ng ng h p ó v n cịn m t ngun nhân khác c n m nh r ng suy thoái kinh t gây b i kh ng ho ng tài th ng c nh n ng b kéo dài m t cách ng, bình qn khơng q ng xu t hi n n n kinh t c Anh nh ng n m 1970 (tr c th i C m t Guillermo Calvo, Alejandro Izquierdo Rudy Loo-Kung (2006) ngh 175 bà Thatcher), Th y S nh ng n m 1990 Nh t B n tr bi t m t s th t r ng cu c kh ng ho ng tài th c 1992 Và c ng ng kéo theo sau ó m t ịi h i tái c u trúc m nh m toàn b h th ng tài M t h u qu khác c a kh ng ho ng tình hình tài c a khu v c cơng ngày x u i n công t ng lên trung bình h n 86% (hình 10) Phân tích ây xem xét ph n tr m gia t ng n ch không ph i t l n /GDP b i s s t gi m s n l ng nghiêm tr ng sau kh ng ho ng s n cho vi c gi i thích t s n /GDP tr nên ph c t p Nh Reinhart Rogoff gi i thích, nguyên nhân tiêu bi u cho tình tr ng x u i n ph có th s t gi m t ng t ngu n thu ngân sách t thu nh ng c i cách m nh m chi tiêu c a ph tr suy thối kinh t Trong vài tr ngân hàng ch óng m t ph n t ng h p, chi phí cho gói gi i c u c tình tr ng i v i khu v c ng i nh gánh n ng n sau kh ng ho ng u cu n ti u thuy t c i n Anna Karenina c a b ng m t câu n i tài K t lu n Tolstoy ã b t ti ng “M i gia ình h nh phúc u gi ng nhau, nh ng m i gia ình b t h nh ub t h nh theo cách riêng c a nó” Khơng có ph i nghi ng r ng m i cu c kh ng ho ng tài t ng u khơng hồn toàn gi ng nh ng chúng chia s v i nh ng i m ng ng c nhiên, hi n t chóng c a n , s t ng kho n vãng lai Có th n ng bong bóng c a giá tài s n, s gia t ng nhanh ng di n bi n c a t ng tr ng thâm h t cán cân tài c M m t d ng khác c a gia ình h nh phúc b i ph n l n nh ng cu c kh ng ho ng l ch s (Kaminsky Reinhart, 1999) nh ng tr ub t u b i s t hóa tài ng h p c a M , khơng có m t s t hóa ý v m t lu t pháp, ch có nh ng s t hóa d thành v n Nh ng nh ch tài m i, ch a c i d ng lu t b t a vào lu t hay ch c nh c n m t cách s sài ang d n óng vai trò to l n h n h th ng tài Nh ng nh ch m i c ng v i nh ng ti n b k thu t hi n d ch cho i giúp ti t ki m chi phí giao i nhi u cơng c tài ph c t p ã t ng góp ph n thúc tri n nh y v t c a th tr ng tài M Nh ng ng hai l im c i, l i khu ch s c kinh t , nh giá nhà y s phát c l i, gi ng nh m t dao nh y c m c a h th ng tài tr c nh ng cú t ch ng h n, gây m t cu c kh ng ho ng t i t v i nh ng h u qu n ng n nh t k t sau Chi n tranh Th gi i l n th 176 K t qu nghiên c u di n bi n kinh t th i k h u kh ng ho ng cho th y nh ng nh h ng sâu s c kéo dài c a kh ng ho ng n giá c tài s n, s n l ng vi c làm r t nghiêm tr ng, th t nghi p t ng giá nhà s t gi m kéo dài t Tuy nhiên, c ng có i m tích c c, s t gi m s n l n n m ng ch kéo dài trung bình n m Suy thối kinh t kh ng ho ng tài hay nguyên nhân i ch ng n a cu i c ng s k t thúc nh ng h u h t th n ph D a vào nh ng k t qu ng i v i m t s gia t ng to l n ó có th nh n th y kinh t th gi i mà u tàu M , EU Nh t B n s liên t c suy thoái n m 2009 – 2010 C th kinh t th gi i s t ng tr ng âm n m 2009 sau ó s trì m c0 n 0,5% n m 2010 Kéo theo ó hàng lo t nh ng h u qu khác, s có hàng tri u nhân cơng b sa th i, ho t Trong b i c nh ó, ng ng v tài chính, tín d ng u t s b thu h p k i tiêu dùng toàn th gi i s th t ch t h u bao chuyên gia cho r ng n n kinh t t ng tr ng kinh t ch y u d a vào xu t kh u nh Vi t Nam, dù tr c ti p hay gián ti p s ch u tác ng không nh ... nghi m cho Vi t Nam 91 3.2.5 Xác su t x y kh ng ho ng tài Ch ng 4: Vi t Nam 95 xu t sách phịng ng a kh ng ho ng tài cho Vi t Nam q trình h i nh p 100 4.1 T hóa tài theo m t l trình. .. hãm tài chính? ??( ) Thu t ng kìm hãm tài mang ý ngh a t ng ph n v i t hóa tài N u xét theo ngh a ó t hóa tài q trình xóa b nh ng kìm hãm ràng bu c v m t tài chính, hay nói cách khác t hóa tài q trình. .. tài cho Vi t Nam m t yêu c u c n thi t cho n n kinh t lúc Xu t phát t tính c p thi t c a yêu c u th c ti n nêu trên, tác gi ch n tài v i tên g i “H th ng phòng ng a kh ng ho ng tài cho Vi t Nam